周四(10月24日)原油市场再次迎来上涨，截至北京时间16:21，布伦特原油期货上涨0.85美元，涨幅1.12%，至每桶76.09美元，而美国西德克萨斯中质原油（WTI）则涨幅更大，攀升1.65%至71.94美元。本轮涨势主要受到中东紧张局势的推动，特别是以色列与黎巴嫩真主党之间的激烈交火，使得全球供应链再次面临严峻挑战。自本周初以来，油价已经累积上涨近4%，成功扭转了上周超7%的大幅跌势。

独立市场分析师Tina Teng指出，目前市场正在试图从上周的超卖中恢复。尽管此前对需求疲软和供应过剩的担忧令价格大幅下跌，但实际上中东冲突的基本面支撑因素并没有改变。随着局势进一步恶化，油市的供应风险再度浮现，为当前价格提供了有力支撑。

中东冲突持续升级，供应紧张局势难解

从地缘政治来看，市场对供应的担忧持续升温。以色列周三空袭了贝鲁特南部郊区，而真主党也向以色列目标发射了精确制导导弹，首次展示了其更具破坏力的武器库。这一系列交火使市场对供应链的安全性产生了强烈的忧虑，推高了油价。

此外，美国的政治环境也对市场产生了影响。美国正在为以色列、真主党与哈马斯之间的和谈进行最后的外交努力，而这些和平谈判极可能在11月5日美国大选前见分晓。正如Phillip Nova的资深市场分析师Priyanka Sachdeva所言，在选战的关键时期，油价的波动性将更加剧烈，尤其是在地缘政治不确定性上升的背景下。

市场基本面：馏分油需求强劲，支撑油价

在需求端，摩根大通的分析师指出，馏分油的需求走强为油价提供了关键支撑。这部分需求尤其来自亚洲市场，亚洲国家的旅游活动强劲反弹，推动馏分油消费上升。同时，多个主要市场的馏分油库存持续下降，令油市供需紧张的格局进一步加剧。根据摩根大通的预期，第四季度馏分油需求有可能超出预期，进一步提振油价。

技术面分析：上涨趋势仍然坚挺，但警惕关键支撑位的破位风险

从技术角度来看，WTI原油今日开盘呈现出积极的上涨动能，价格逼近72.15美元的关键水平，若能成功突破该点位，将打开进一步上涨空间。分析师认为，WTI的首要目标将是测试73.70美元的阻力位，若突破此区域，后续目标有望看向74.00美元上方。然而，若油价跌破70.58美元的关键支撑位，则可能终结当前的看涨趋势，重新进入下行通道。至于布伦特原油，昨日曾面临下行压力并短暂跌破75.36美元，但最终成功守住这一重要支撑位，并在今日开盘时再度走高。目前的上方阻力位为76.84美元，若能突破该水平，油价有望进一步上探78.66美元。然而，如果布伦特原油跌破75.36美元并收于其下方，则需要警惕进一步的回调风险。

结论：供应风险支撑油价，但需警惕短期回调

总的来说，中东局势的紧张和馏分油需求的强劲共同推动了油价的回升，当前的上行动能依旧强劲。然而，市场仍然面临较大的不确定性，特别是在美国大选即将来临的背景下，油价波动性可能进一步放大。技术面上，WTI和布伦特原油都在关键的阻力位附近徘徊，突破将决定未来几日的市场走势。

这场油市的涨跌仍然高度依赖于地缘政治局势的发展。

来源: 汇通网

德国10月PMI

“尽管更高的收益率对股票施加压力，但我们仍然看涨，”DataTrek的Nicholas Colas表示。

随着债券市场利率上升，美国股市似乎暂时停止了创纪录的表现，标普500指数在周三收低。

“我们已经经历了一段非常不错的上涨，”摩根士丹利投资管理公司负责美国股票的高级投资经理Andrew Slimmon在电话采访中表示。他认为，“一旦总统选举结束，涨势可能会继续”，但他并不确定明年会像今年一样表现强劲。

根据FactSet的数据，标普500指数在2024年迄今为止已经上涨了21.5%，去年则上涨了24%。Slimmon指出，随着10年期美国国债收益率的上升，美国股市的上涨可能会暂时停顿，但他对企业在第三季度财报季中的表现感到“鼓舞”。这一切都发生在经济强劲的背景下，他补充道。

根据道琼斯市场数据，10年期美国国债收益率本月飙升至7月底以来的最高水平。尽管标普500指数本周迄今已下跌1.2%，但截至周三，美国大盘股指数本月仍上涨了0.6%。

在过去两年中，10年期国债收益率的上升似乎并没有对美国股市的上涨构成重大阻碍，目前的收益率仍低于2023年10月的高点。

“即使10年期国债收益率最近有所上升，我们仍然看好美国大盘股，”DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas在周三发送的邮件中写道。“我们认为更高的收益率表明经济增长依然强劲，企业盈利增长在未来几个季度应该会继续。”

根据道琼斯市场数据，10年期国债收益率周三上涨了3.6个基点，至4.24%，这是自7月25日以来的最高水平。相比之下，2022年10月12日，即美国股市当前牛市开始的那天，10年期国债收益率为3.9%。

自美联储在9月18日将短期联邦基金利率下调50个基点以来，10年期国债收益率也相应上升了类似的幅度，DataTrek指出。

Colas表示，“对这一变动的可能解释包括经济增长好于预期和可能的选举结果”。“虽然更高的收益率对股票构成压力，但我们仍然看涨。”

从更长远的角度来看，10年期国债收益率并不算异常高，目前的4.2%收益率“与60年前的水平完全相同”，DataTrek表示。

“过去六十年间，10年期国债收益率的走势与通胀趋势紧密相关，通胀在1980年之前上升，随后下降，”Colas表示。“疫情后时期的较高通胀将收益率从2020年7月的历史低点0.6%推高，但还没有达到历史上不寻常的水平。”

DataTrek的报告显示，自1962年以来，10年期国债收益率的平均水平为5.8%。

尽管与可能的共和党选举胜利有关的美国财政问题可能推动了10年期国债收益率的上升，但Sevens Report Research在周三的报告中指出，“更有可能的是，10年期国债收益率上涨至三个月高点的原因是经济增长和通胀比预期更强劲”。

报告指出，自美联储降息以来，经济增长几乎全面超出预期，包括9月的就业报告、零售销售、服务业数据以及亚特兰大联储的GDPNow模型估计。

周期性股票

摩根士丹利的Slimmon表示，他仍然青睐美国股市中的周期性板块，比如金融和工业，因为他仍然认为“经济强劲”。但他补充说，“我不会卖掉科技股来投资这些板块”，他更愿意从市场中的防御性板块撤出，预计市场涨势可能会持续到2025年。

美国股市周三收低，道琼斯工业平均指数下跌1%，标普500指数下跌0.9%，科技股占主导的纳斯达克综合指数下跌1.6%，根据FactSet的数据。

标普500指数的科技板块周三下跌了1.7%，金融板块下跌0.1%，工业板块下跌0.3%，根据FactSet的数据。在传统的防御性板块中，消费品板块下跌0.1%。

周三表现最好的板块是房地产板块，这是一个对利率敏感的市场领域，其次是公用事业板块，这一传统防御性板块被一些投资者认为可能受益于生成式人工智能的电力需求。房地产和公用事业是周三唯一上涨的两个标普500板块。

Slimmon表示，标普500指数在2025年的回报可能会更加“温和”，但“我认为美国股市的表现仍将不错”。

来源: 金十数据

节节攀升的美股市场让投资者兴奋不已，同时也对潜在风险保持警惕。然而，BCA Research首席策略师Dhaval Joshi认为，多数人往往忽略了真正的风险所在。

那么，牛市的最大风险究竟藏在哪里？Joshi的最新报告指出，最大风险不是美国经济衰退，也不是美国通胀率居高不下，更不是欧洲经济停滞不前——牛市的最大风险，来自日本。

他认为，日本的深度负利率已达史无前例的水平，日美之间巨大的实际利率差正助推美国科技股估值泡沫不断膨胀。

日本的极低实际利率助长了科技股泡沫

Joshi表示，日本的实际政策利率目前为-2.3%。

而日本与美国的实际政策利差高达-5.4%。而自2022年以来，日本相对于美国的实际政策利差已下降了12个百分点。

Joshi认为，两大经济体的实际政策利率差异在短的时间内发生如此大的变化，是史无前例的。

而最令人担忧的是，几乎没有人注意到，日美之间巨大的实际利率差正助推美国科技股估值泡沫不断膨胀。

Joshi指出，在2017-2022年初，美国科技股的估值与长期债券价格保持高度一致，这符合传统的经济学理论。

“在此期间，科技股估值与日元呈正相关。当科技股估值在2017年和2019-2021年上涨时，日元也上涨。而当科技股估值在2022年上半年大幅回调时，日元遭到抛售。”

然而，从2022年下半年开始，这种关联性被打破，科技股估值与长期美债价格出现脱钩，同时与日元汇率呈现出强烈的负相关关系。

更值得注意的是，这种趋势的转变恰逢日本实际利率大幅下降的时期。无论是绝对利率还是与美国的相对利率，日本都进入了深度负利率区间。

Joshi写道：“2022年后，科技股估值与日本深度负实际利率（进而与日元倒挂）完美相关，这有力地证明了，以低息借入日元的套利交易，助长了美国科技股估值过快上涨。”

日本负利率退潮，科技股风险与日元机遇并存

Joshi指出，即使当下AI潜力巨大，也没有哪家公司通过AI技术实现了真正的商业成功，即找到了“AI金矿”。

今年7月和8月，随着日本负利率政策的调整，科技股估值随之出现了明显回调。这更加印证了，日本负利率是推动科技股估值泡沫的重要因素之一。

Joshi认为，日本相对于美国实际负利率回升的两个主要原因。

首先，是日本央行政策转向。日央行于7月31日“鹰派”加息，退出了长期以来的零利率政策。此举导致日元升值，从而缩小了日美之间的利率差。

其次，是美联储政策预期变化。美联储降息预期的增强导致美国国债收益率下降，进一步缩小了日美之间的利率差。

值得注意的是，10月4日公布的强劲美国就业报告打消了市场对美联储大幅降息的预期，导致美国国债收益率上升，但由于日本利率水平更低，日美之间的利率差仍保持负值，继续支撑美国科技股估值。

Joshi的结论是，日本深度负利率不可持续，日元或将大幅升值，并对全球资产配置产生深远影响。具体而言，有三点：

• 其次，鉴于日元与美国科技股估值呈负相关，做多日元可以有效对冲美国科技股下跌的风险。

• 最后，如果增持表现相对较弱的美国小盘股，同时减持估值过高的美国科技股，可以实现更均衡的投资组合。

来源：华尔街见闻

隔夜美元指数升至三个月最高，美国大选后美元将怎么走，2016年特朗普胜选后的美元走势为市场提供给了参考。

美国银行在周三的报告中指出，2016年美国大选后美元开启过山车走势，2016年11月大选后立即走强，但在2017年急剧走弱，随后在2018年和2019年再次走强，这是由于美元受多重因素的影响：减税和关税支持美元，央行抛售、口头干预和贸易协议削弱美元。

值得一提的是，减税和关税在短期内可能对美元仍然有利，但从长远来看可能不利。

从以上影响因素考虑，美银分析指出：

• 本轮大选，在共和党总统胜利的情况下，对更高关税定价初步对美元带来积极反应，其他情况对美元的影响远非直接。

• 在民主党胜利的情况下，美元会相对轻微地走弱，因为市场会排除关税风险，预计美元将回到基于数据和美联储政策的交易。然而，美元的长期前景仍将取决于美国是否以及如何解决其恶化的债务情况。

2016年美国大选后美元“过山车之旅”

关于2016年特朗普胜选后的美元走势，美银表示，美元经历了剧烈波动：

尽管美元在选举后立即走强，但在2017年明显走弱，随后在2018年和2019年再次走强，最终在2019年底的水平仍低于2016年选举后的水平。在此期间，美元指数在排除疫情影响后下跌了2.1%，若计入疫情则下跌4.5%。

值得一提的是，美银表示，近年来全球央行正在抛售美元，减少对美元的依赖：

• 尽管美联储加息，美元在2017年走弱，部分原因是全球央行大幅抛售美元储备，导致美元与美联储政策利率的相关性在2017年被打破。

• 自2016年后，央行加速抛售美元储备，这种趋势在2020年后恢复正常。此举与美国在全球经济中的份额下降有关。

而至于为何美元在2018年开始升值，则与关税有关，美银表示：

• 2017年12月税改通过，美国于2018年开始实施关税政策，这些举措在短期内支持了美元。

• 2019年中期后，美元开始再次走弱，原因包括美联储在2019年7月开始降息，特朗普总统对美联储加息的批评，以及市场预期中美之间可能达成贸易协议。同时，央行继续抛售美元储备。

减税和关税短期支持美元、央行抛售、口头干预削弱美元

虽然历史不一定会重演，但上述政策在此期间对美元的影响的教训仍然适用。美银总结指出，减税和关税支持了美元。美联储的政策确实重要，但也存在抵消力量，口头干预影响美联储政策/或对抗美元强势对美元产生了负面影响。此外，央行抛售也对美元造成了压力。

本次大选对美元影响，美元预测：

• 除了在共和党总统胜利的情况下，对更高关税定价初步对美元带来积极反应，其他情况对美元的影响远非直接，很多将取决于政策细节及其时机，以及全球其他地区如何反应，包括央行储备。

• 在民主党胜利的情况下，预计美元会相对轻微地走弱，因为市场会排除关税风险。美元将回到基于数据和美联储政策的交易。然而，美元的长期前景仍将取决于美国是否以及如何解决其恶化的债务动态。

• 回顾美国以往的政治周期，历史上共和党的全面胜利往往导致更高的利率，从而美元走强，而民主党的全面胜利则相反。然而，在政府分裂的情况下，影响是混合的。

来源: 华尔街见闻

特朗普民调赔率翻转

美国大选进入最后冲刺阶段，从9月底开始，一连串的事件反转了特朗普和哈里斯在民调以及竞选博彩赔率上的地位。截至10月22日，特朗普和哈里斯的赔率分别为59% vs 46%，事实上从9月27日开始特朗普的赔率就开始上升，到10月9日超过哈里斯。民调上，虽然整体民调依旧是哈里斯微弱领先，但双方差距在误差范围内，截至10月22日哈里斯和特朗普支持率分别为49.3%和47.7%。但需要注意的是在六个关键摇摆州中，坐拥19张选举人票的宾夕法尼亚州特朗普支持率重新超过哈里斯并获得微弱领先，目前为47.9%vs47.6%，为八月以来首次翻转。同时威斯康辛州作为连续两届投给民主党的摇摆州，特朗普的支持率从最低点44.3%上升至47.6%，与哈里斯的47.9%仅差0.3个百分点。

实际上无论谁当选美国总统，对华关税或再度加剧

自特朗普任期以来，贸易保护主义和反自由贸易情绪已深入美国两党政策，导致民粹主义和保护主义持续存在。从两位总统候选人来看，特朗普表示对中国进口产品征收高达60%至100%的关税，且共和党纲领支持激烈的对华贸易战；哈里斯对于关税的态度相对缓和，但为应对财政压力和拉拢选民，关税重启的可能仍然存在，且民主党通过“保护主义”来减少对华供应链依赖的倾向较为明显。

加征关税的三条规律

从商品出口增速、商品技术水平（利用The Atlas of Economic Complexity的生产复杂性指数（PCI）指标来衡量）和类别、商品的对华依赖度三个维度总结美国对华四轮加征关税的三个规律：

关税主要涉及前期对美出口增速相对较快的商品，关税实施后，四轮关税涉及商品出口增速和占美进口比重均下滑；

从关税加征的内部结构来看，关税更集中于技术水平较高的商品。分轮次来看，相较于第三四轮，第一二轮关税名单更集中于技术含量较高的商品。具体到商品类别来看，加征关税前期集中在高附加值、对美国经济和技术安全具有较大影响的产品，随后逐步延伸到基础材料和中间产品，最后更多地针对消费品；美国对华依赖度较高的商品，其关税覆盖率普遍更低。

出口表现的三种类型。加征关税后，我国对美国出口不同商品出口金额表现分化。以HS分类为口径，根据商品不同表现的特征可以大致分为以下三类：

受关税影响较大且尚未恢复至加税前状态的商品：第1类（活动物及产品）、5类（矿产品）、14类（珠宝、贵金属等商品）。美国进口需求疲软和替代效应是导致这三类商品出口受挫后并未恢复到初始状态两个主要因素。其中，第5类商品关税覆盖率极低，美国进口需求疲软是我国矿产品出口表现下降的主因，第1类和14类商品则更多的受他国替代效应影响从而使得出口金额尚未恢复。

走势为“先下行，后恢复”的商品：剩下的16类商品（第22类（特殊交易品）未被关税涉及）。根据商品出口金额的“V型”走势，计算不同商品的下跌斜率（恢复斜率）来衡量商品的抵抗力（恢复力）。根据抵抗力和恢复力两个维度，我们绘制了两个维度下十六类商品分布图，并选取了第11（纺织原料及纺织制品）、16（机电产品）和20（杂项制品，主要包括玩具和家具）这三类具备代表性的商品进行具体分析。其中，第11类由于成本抬升和技术水平较低导致抵抗较弱，依靠比较优势和订单回流强势恢复；第16类由于出口结构升级具备较强抵抗韧性，外需较弱导致恢复过程较慢；第20类抵抗和恢复得益于断层优势和出口渠道的多元化。

几乎未受到关税影响的商品：第3类（动植物油脂类商品）和21类（艺术品、收藏品及古物）。第3类快速增长是由于政策刺激和需求转移带动的，第21类商品关税覆盖率较低，受关税影响较小。

结构视角的三个展望

展望一：光学等仪器、植物产品、食品等制品、珠宝及制品、矿产品和动植物油脂这几类商品属于增速相对较快、依赖度相对较低的范畴，更有可能被新一轮关税针对，且关税覆盖率会相对更高。展望二：我国对美出口结构调整，静态测算下，综合下跌斜率和综合恢复斜率均有下降，显示我国对美出口抵抗力上升，恢复力下滑；进一步从商品依赖度来看，各类商品依赖度普遍下滑，加征新一轮关税覆盖率或有提高，出口恢复能力或进一步弱化，我国应该加快推进高水平对外开放，维护多元稳定的国际经贸关系和格局，促进我国出口增速平稳增长。展望三：从细分行业和细分部门来看，上一轮中美贸易战关税落地后实际上对美国自身均存在明显的负面影响，从这个角度来看，特朗普提议的对华加征60%关税举措并不一定能得到足够的支持。

风险提示：

美国大选和美国关税政策超预期的风险；海外衰退的风险；出口贸易环境变化的风险