法德“内乱"

“双引擎”失速

“特朗普威胁”

来源：国际金融报

技术前瞻：美元指数仍处于震荡区间，静待美联储会议催化

黄金短期走势展望：暂时难以突破 2700 水平

北京时间周四03:00，美联储将公布年内最后一次利率决议，美联储主席鲍威尔将于03:30召开新闻发布会。市场预计，美联储官员们可能决定连续第三次降息，同时暗示明年的降息幅度低于此前的预期。

连续第三次降息

最新数据显示，美国11月零售销售环比升0.7%，预期升0.5%，前值从升0.4%修正为升0.5%。最近公布的经济数据（包括上周的CPI）让投资者没有理由怀疑美联储在本周会议的再次降息。

根据CME美联储观察工具，交易员认为美联储降息25个基点的可能性为99.1%。

关于利率决议，市场普遍预计美联储将把基准利率下调25个基点，使联邦基金利率降至4.25%至4.5%的目标区间。然而，这一利率水平远高于官员们9月份预测的2.9%的中性利率水平，显示出政策制定者对该利率的估计正在上调。这也是一些政策制定者倾向于减少降息幅度的原因之一。

关于经济预测，近几个月的数据表明，经济表现好于官员们上次发布预测时的预期。因此，政策制定者可能会上调他们的经济前景预测，显示通胀率上升、失业率下降和经济增长更强劲。

有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者NickTimiraos最新表示，投资者认为，美联储本周降息几乎是板上钉钉的事情。但在美联储内部，如果经济继续保持稳健增长，进一步降息的理由可能变得不那么明确。

关于新闻发布会，美联储主席鲍威尔或将传达更为谨慎的态度，季度利率预测也可能反映出进一步降息的不确定性

SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy认为，当前的不确定性可能为决策者提供了更多理由来采取渐进的降息策略。他指出：“随着我们接近这些预估的上限，对于美联储而言，在评估其政策周期的位置时，采取更为审慎的步伐是合情合理的。”

2025年行动路径成焦点

9月美联储首次降息后，点阵图显示2025年会有四次较小的额外降息。然而，伴随着通胀数据的不稳定、美联储官员的谨慎表态和特朗普政府新政策带来的挑战，市场更为关注的是美联储是否将调整其2025年的政策行动预期。大多数华尔街预测家认为，美联储官员将提高对2025年通胀的预期，并降低对降息的预期。

根据彭博新闻社的调查结果，多数经济学家预测美联储官员们将在明年实施三次降息举措，这一预期较政策制定者9月份时的预测减少了一次。

CNBC12月美联储调查的受访者对明年的预期是再降息两次，每次25个基点。一个巨大的未知数是新一任政府的财政政策。调查显示，对候任总统特朗普的关税和潜在的驱逐移民出境的前景，抑制了一些人对经济的预测上行空间。

克利夫兰联储前主席梅斯特表示，之前对明年降息四次的预测需要“重新考虑”，并预测2025年经济将“放缓”，降息两到三次是合理的。

道明证券分析师表示，投资者现在认为美联储明年可能只会降息50个基点，他们将密切研究预测和鲍威尔在会后新闻发布会上的言论，看看政策制定者是否也对进一步降息变得更加谨慎。该行分析师称：“尽管美联储仍将热衷于预测2025年进一步放宽政策，但有关降息步伐的指引可能会更加谨慎。”

美元如何走？

自10月初以来，美元已经累计飙升6.2%，有望成为美联储2022年开启加息以来表现最好的一个季度。

美国银行分析师表示，即使美联储本周暗示将放慢降息步伐，美元也可能不会有什么变化。市场预计美联储将降息25个基点，但可能在1月份发出暂停降息的信号，降息速度放缓的前景对美元有利。然而，这可能会被美联储淡化通胀再加速风险和对失业率上升的担忧，以及继续将政策立场框定为限制性政策所抵消。鉴于美元持续走强，且预期美联储将对降息持谨慎态度，“买消息，卖事实”的反应也有可能出现。

凯投宏观表示，随着美国经济和股市继续跑赢同行，以及候任总统特朗普明年实施大规模关税政策，预计2025年美元将进一步小幅升值。正如人们普遍预期的那样，共和党在11月的美国大选中大获全胜，引发了美元的全面上涨。该机构补充称，对美国提高关税的调整预计将在明年推动美元进一步走高，将美元指数推高至110左右，接近2022年的峰值。

来源：新华财经

在日本股市开盘阶段呈现跌势之后，铠侠在登陆日股首日逆势大幅上涨，并且涨幅后续逐步扩大，股价远超其IPO价格，反映出资本市场对于存储芯片的投资热情有所复苏。自7月以来对于存储芯片低迷的投资情绪一度重创存储巨头SK海力士、三星以及美光股价，但近日市场对存储芯片看涨情绪明显复苏，这也是铠侠延迟至12月登陆日本的逻辑，这股看涨热潮推动美光(MU.US)在美股市场交易价格自12月以来大举反弹15%。有资管机构表示，铠侠的IPO首日投资回报反映市场对于消费级存储需求复苏的乐观展望。

12月18日登陆日本股市上市后，铠侠的最新估值一度达到约8770亿日元(约合57亿美元)，截至周三日本股市收盘，铠侠股价收涨超11%，盘中一度大涨超17%。但是，这一最新市值仍然只是贝恩资本(Bain Capital)牵头的金融财团在2018年以180亿美元收购该公司时的一小部分。铠侠股价上市首日收涨1601日元，最高涨至1689日元，其首次公开发行价格则为1455日元。

这家全球市场份额排名第三的NAND闪存产品制造商在经过多年复杂且范围极其广泛的谈判后上市，这些谈判涉及贝恩资本、韩国财团SK Inc.、西部数据公司以及日本政府。该公司的IPO价格处于其首次公开发行前夕所提议的IPO价格区间的中间位置。相比之下，日本交易所集团的数据显示，今年登陆日本股市的大多数给出价格区间的上市交易最终都以IPO区间上限以上的价格首次亮相。

2024年，日本的首次公开募股(IPO)数量已升至六年来的最高点

来自日本顶级资产管理公司Asset Management One的基金经理岩本诚一郎表示：“股价走势反映出人们对该公司以及消费级存储芯片复苏的预期。”他表示，相对便宜的IPO价格也有助于吸引来自全球投资机构的买盘力量。

根据彭博社汇编的数据显示，铠侠的市净率约为1.87x，而来自美国的竞争对手美光科技市净率约为2.67x。

今年，各大公司通过日本股票市场首次公开募股(IPO)筹集大约9380亿日元，这是自2018年以来的最高金额。彭博社收集的数据显示，尽管包括日本地铁运营商东京地铁公司以及X射线设备制造商Rigaku Holdings Corp.在内的巨额上市吸引了全球投资者重点关注，但IPO交易数量已降至日本股市十年来的最低水平，这表明大型公司带来的巨额上市交易正在主导日本股市IPO。

存储芯片两极化：企业级存储需求炸裂，消费级仍未明显复苏

根据统计数据以及华尔街投资机构覆盖存储领域的最新研报，今年以来存储芯片市场呈现出明显的分化趋势：消费电子级别的DRAM和NAND市场需求疲软，主要因智能手机与PC等消费电子需求仍然低迷，而企业级NAND和高带宽存储(即HBM)的需求则因全球AI热潮而呈现井喷式扩张。

投资者们正在关注铠侠是否会像其他存储芯片公司一样，全面受益于微软以及亚马逊等大型云计算巨头们所共同推动的未来几年内全球范围数万亿美元级别的数据中心硬件支出。

铠侠(Kioxia) 主要专注于 NAND闪存以及3D NAND 存储解决方案，是全球领先的存储产品供应商之一，并且在企业级存储(比如数据中心、企业级固态硬盘SSD)领域有着较为显著的市场影响力，自ChatGPT引发全球企业布局生成式AI的史诗级热潮以来，企业级SSD需求大幅扩张，这也是投资者们看好铠侠未来业绩扩张进而抬高铠侠股价的核心逻辑。但相比于美光、SK海力士等存储巨头，目前公开资料显示铠侠并未涉足 HBM存储市场，这也是该公司上市的估值大幅受限于100亿美元以内的限制因素。

虽然NAND闪存产品的读写速度不如DRAM和HBM，但其容量大、成本低，是长时间存储数据的理想选择，在生成式AI计算系统中，企业级SSD(基于NAND Flash技术的企业闪存硬件产品)通常用于保存规模庞大的训练/推理数据集和已训练模型，当需要进行训练或再推理负载时，将数据极速加载到DRAM或HBM中进行处理。

企业级NAND(比如数据中心SSD)需求因数据中心和云计算的快速扩张而激增。美光在业绩报告中公布数据中心SSD业务营收在2024财年同比增长超过三倍，并创下季度基准的营收纪录。在华尔街分析师们看来，未来2-3年左右，企业级NAND和HBM将继续受益于人工智能训练/推理系统、AI大模型更新迭代与微调，以及云端AI推理算力的强劲需求，成为存储芯片市场的主要增长点。

市场开始预期消费级存储需求复苏

就目前而言，NAND闪存——在智能手机和个人计算机产品中存储信息的核心存储芯片——尚未完全从长期的价格低迷中恢复过来，这是由于全球移动端消费电子以及PC需求从新冠肺炎时期需求峰值之后导致的库存过剩引发需求持续萎靡所引发。铠侠竞争对手之一的西部数据公司最近警告称，消费电子级别的NAND价格在第四季度仍然疲软。据悉，西部数据与铠侠在日本北部地区经营着一家制造合资企业。

人工智能热潮全面推动对昂贵的HBM存储系统的需求，这些3D堆叠芯片系统的制造难度极大，而且需要芯片制造商使用很大一部分存储芯片制造产能资源，因此很难大幅提高产能。这将显著降低未来库存过剩的风险，而库存过剩是存储行业长期的祸根。美光CEO曾多次强调，由于HBM需求激增，意味着HBM产能扩张速度将加快，而这对于广泛的DRAM和NAND产能以及价格也造成了非常深远的影响，这位CEO预计DRAM以及NAND整体供给将逐渐跟不上需求，预计价格有望稳步上涨，这也是一些交易员看好铠侠NAND闪存产品价格复苏的逻辑。

此外，苹果Apple Intelligence所引领的端侧AI大模型融入消费电子端的热潮，也有望推动DRAM与NAND需求迈入激增阶段。苹果在WWDC向世人展现的这幅AI宏图意味着自2024年开始，端侧AI大模型逐渐开始融入PC、智能手机以及智能手表等消费电子终端，甚至不久后可能融入人形机器人，开启具身AI智能时代，各大终端对于存储的容量需求可能将呈现指数级增长趋势，这也是一些研究机构近期在苹果WWDC之后，开始不断上调存储芯片在未来几年需求预期的核心逻辑。

根据TrendForce预期，到2025年，DRAM存储产品销售额有望达到1365亿美元，意味着有望同比增长51%;NAND闪存销售额则有望达到870亿美元，有望同比增长29%。

来自Asymmetric Advisors的日本股票策略师阿米尔•安瓦尔扎德表示，目前没有早期迹象表明铠侠的IPO将“彻底点燃存储市场”。“尽管如此，考虑到其相对疲软的行业背景，股价上市首日仍然大幅上涨且IPO价格处于定价区间的中间位置，这一事实意味着市场对于消费级存储芯片的需求复苏预期相对乐观。”

来源: 智通财经

特斯拉日前又收获了两个看涨目标价。投行Wedbush和瑞穗的分析师均将该股目标价上调至515美元，较当前水平高出逾7%，是华尔街分析师给出的最高目标价。

周二，特斯拉股价连续第五天创下历史新高，截至收盘涨3.64%，报479.86美元。自美国当选总统唐纳德·特朗普赢得第二任期以来，特斯拉利好不断，股价已累计上涨逾九成。

据媒体日前报道，特朗普的过渡团队正在建议进行全面改革，切断对电动汽车和充电站的支持，并加强阻止外国汽车、零部件和电池材料进入美国国内。尽管这可能会损害特斯拉的销售，但对特斯拉竞争对手造成的打击将更大。

媒体上周五报道称，特朗普的团队已建议新政府取消美国国家公路交通安全管理局 (NHTSA) 的一项命令，该命令要求汽车制造商报告涉及自动驾驶的事故。这显然对特斯拉有利。据悉，特斯拉已向NHTSA报告了1500多起涉及其FSD和Autopilot软件的事故。

另据媒体上个月报道，特朗普过渡团队的成员告诉顾问，他们计划将完全自动驾驶汽车的联邦法律框架作为交通部的优先事项之一。这表明，特朗普政府拟放宽自动驾驶汽车规定。这对特斯拉来说是一个巨大的利好。马斯克曾多次表示，特斯拉的未来取决于FSD和自动驾驶技术。

瑞穗：特斯拉面临“特殊顺风”

瑞穗分析师将特斯拉的评级从之前的“中性”上调至“跑赢大盘”，并将该股目标价从每股230美元上调了一倍多至515美元。

瑞穗以Vijay Rakesh为首的分析师表示：“我们将特斯拉的评级上调至跑赢大盘，因为我们认为，未来4年特斯拉将面临一些特殊顺风。”

这些“特殊顺风”包括自动驾驶法规预计将放宽，以及特朗普提出的政策，比如结束对电动汽车的税收抵免。瑞穗的分析显示，这些政策举措将使特斯拉处于比同行更有利的地位，因为该公司拥有更低的电动汽车成本结构和更有利可图的电动汽车路线图，并有望在未来几年推出低成本汽车。

在加总估值模型中，Rakesh对特斯拉的估值为1.8万亿美元，其中核心汽车和能源业务价值7110亿美元，自动驾驶业务价值6140亿美元，人形机器人价值4720亿美元。

瑞穗估计，到2040年，特斯拉将售出720万台人形机器人，平均售价为2.3万美元，收入将达到1660亿美元。

Wedbush：看涨行情取决于自动驾驶未来

在Wedbush分析师丹•艾夫斯看来，特斯拉的看涨行情在很大程度上取决于其自动驾驶的未来。

艾夫斯将特斯拉目标股价从400美元上调至515美元，并表示，在牛市的情景下，该股2025年可能飙升38%，至650美元。

“我们将特斯拉的目标价格从400美元上调至515美元，因为我们相信特朗普入主白宫将在未来4年彻底改变特斯拉和马斯克的自动驾驶和人工智能故事。” 艾夫斯在一份报告中表示。

艾夫斯强调，他的看涨目标价并不包括特斯拉开发人形机器人“擎天柱”带来的潜在上涨空间，而是取决于该公司在人工智能领域的不断增长。他指出，特斯拉仍然是当今市场上最被低估的人工智能公司。

来源: 财联社

美联储官员即将在本周的会议上讨论借贷成本问题，市场普遍预期将再次降息，但降息幅度可能小于先前预期，同时暗示明年降息步伐将放缓。美国经济展现出的韧性超出官员们几个月前的预测，通胀下降速度较慢，劳动力市场也未如预期般疲软。这一经济前景的转变可能促使美联储在周三的政策声明中调整措辞，并上调借贷成本路径的预期。此外，强于预期的数据引发了关于中性利率是否应上调的讨论，这可能会成为美联储缓慢降息的理由。美联储的利率决议及最新季度经济预测报告将于北京时间周四凌晨3点公布。随后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在半小时后召开新闻发布会，就相关事宜进行说明。

SGH Macro Advisors的首席美国经济学家Tim Duy认为，当前的不确定性可能为决策者提供了更多理由来采取渐进的降息策略。他指出：“随着我们接近这些预估的上限，对于美联储而言，在评估其政策周期的位置时，采取更为审慎的步伐是合情合理的。”

图1

在利率决定方面，市场普遍预计美联储将把基准利率下调四分之一个百分点，使联邦基金利率降至4.25%至4.5%的目标区间。然而，这一利率水平远高于官员们9月份预测的2.9%的中性利率水平，显示出政策制定者对该利率的估计正在上调。这也是一些政策制定者倾向于减少降息幅度的原因之一。

在经济预测方面，近几个月的数据表明，经济表现好于官员们上次发布预测时的预期。因此，政策制定者可能会上调他们的经济前景预测，显示通胀率上升、失业率下降和经济增长更强劲。

最新的“点阵图”将显示预期的利率路径，预计官员们明年将降息的次数将少于9月份的预测。然而，这些预测尚未完全反映当选总统特朗普的政策影响，美联储官员正在等待更多政策细节。一些美联储官员指出，他们需要等待特朗普政府关于关税和驱逐政策的更多详细信息，以便将这些政策因素纳入对经济增长和通胀的预测模型中。

根据机构的调查结果，多数经济学家预测官员们将在明年实施三次降息举措，这一预期较政策制定者9月份时的预测减少了一次。

美国经济分析师Anna Wong对此评论道：“鉴于11月份的核心PCE通胀数据预计呈现疲软态势——尽管该数据将于12月20日正式公布，但美联储工作人员已能够依据CPI和PPI数据做出高度精准的预估——这可能已经促使部分原本担忧通胀上行风险的美联储官员转变观念，勉强接受再次降息的决策。”

在声明方面，美联储官员可能会保留与11月份类似的声明，即实现就业和通胀目标的风险“大致平衡”。但也有可能添加一些措辞，表示预计将“逐步”降低利率，或暗示近期可能暂停降息。巴克莱的经济学家认为，美联储可能在本周降息后于1月份维持利率不变，并通过引入相关措辞来传递这一信息。

在新闻发布会方面，美联储主席鲍威尔可能会详细解释官员们如何解读经济数据及其对政策的影响。他可能会被问及何时会暂停降息，以及这种暂停是否会在1月份到来。

投资者将密切关注官员们对未来政策步伐的任何见解。此外，鲍威尔还可能面临关于央行实现通胀目标进程是否停滞以及当前就业前景是否更乐观的提问。

2025年行动路径成焦点

当前，投资者普遍预期美联储将在本周三进行最后一次降息，但市场更为关注的是美联储是否将调整其2025年的政策行动预期。所有人的目光都将聚焦于美联储的“点图”，这张每季度更新的图表展示了每位美联储官员对联邦基金利率走势的预测。随着一系列通胀数据的不稳定和美联储官员的谨慎表态，2025年的政策预测备受质疑。同时，特朗普政府的新政策也可能给央行决策者带来更多挑战。

9月份，美联储进行了四年多来的首次降息。当时的点阵图显示了美联储官员之间的共识，即预计在2024年还会有两次降息，而在2025年则会有四次较小的额外降息。然而，当前的经济形势已发生显著变化。

前克利夫兰联邦储备银行行长洛蕾塔·梅斯特表示，之前对明年降息四次的预测需要“重新考虑”，并预测2025年经济将“放缓”。她认为，2025年降息两到三次是合理的。

然而，威尔明顿信托首席经济学家卢克·蒂利则持不同观点，他认为美联储官员将坚持他们对2025年降息四次的预测，因为总体通胀预计会下降。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在12月初为必要时的政策调整留下了灵活性，他指出“我们可以更加审慎”，因为秋季初的经济表现强于预期。然而，一些经济学家对2024年末的两项意外发展感到惊讶，这可能导致预期的回落。

首先，就业市场并未显示出任何新的疲软迹象。其次，秋季的通胀数据依然顽固地保持横向盘整，未能向美联储设定的2%目标靠拢。

图2

最新的证据来自上周美国劳工统计局公布的通胀数据，显示11月份消费者价格指数（CPI）同比上升2.7%，略高于10月份的2.6%。而剔除了食品和能源价格波动的“核心”CPI，在11月份连续第四个月同比上涨3.3%，11月份批发价格的意外上涨超出了市场预期，进一步加剧了通胀压力。这些数据进一步推高了市场对美联储本周降息的预期，将其概率提升至95%以上。

图3

官员观点分歧，通胀与就业成焦点

对于美联储针对2025年的经济预测是否会做出调整，一些人持保留态度。威尔明顿信托的蒂利便是其中之一，他认为，在周三的点阵图公布后，到2025年底的利率中值预测范围仍将维持在3.25%-3.5%之间。

蒂利指出，美联储官员在承认近期通胀数据依旧偏高的同时，也需密切关注劳动力市场的动态。尽管市场波动较大，但总体上呈现出放缓的趋势。相较于美联储内部的大多数成员，蒂利对就业市场的担忧更为深重。他认为，由于劳动力市场疲软，经济衰退的风险高达35%。

蒂利进一步强调，劳动力需求正在逐步下降，私营部门的就业增长目前也已低于过去六个月的平均水平，仅为108，000个岗位。他预测，劳动力市场未来的增速将进一步放缓至每月新增近100，000个就业岗位。

同样作为美联储的观察员，威尔明顿信托公司的债券投资组合经理威尔默·斯蒂斯则持不同看法。他认为，明年美联储仍有可能实施四次降息。

斯蒂斯预计，在周三的会议上，鲍威尔将表示美联储在控制通胀方面正取得积极进展，并指出住房价格以及CPI的其他组成部分都在朝着目标迈进。他强调：“这无疑是‘我们离目标越来越近了’这一说法的积极信号。”

至于本周三的会议举措，斯蒂斯表示：“我认为降息25个基点几乎是板上钉钉的事情。”

除此之外，部分美联储官员对通胀前景表达了乐观的预期。里士满联储主席汤姆·巴金在11月中旬接受采访时预测，明年的通胀率将继续走低。

巴金将近期核心通胀数据的平稳表现归因于与去年相比更为严苛的比较基准。他预计，由于今年第一季度通胀数据偏高，2025年第一季度的通胀数据可能会更加乐观，这一变化曾一度促使官员们重新审视通胀形势。

同样，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比在12月初的演讲中也呼吁要着眼全局。他指出，自2022年通胀率达到9%的峰值以来，这一数字已经大幅下降，当时创下了自1981年以来的新高。古尔斯比补充道：“我仍然坚信，我们将能够实现2%的通胀目标。”

然而，克利夫兰联储主席梅斯特在接受采访时则表达了不同的看法。她认为，包括上周公布的CPI在内的最新数据，足以促使美联储官员重新评估2025年的政策路径。

梅斯特表示：“我认为，人们需要重新考虑明年适当的政策走向，即便不考虑未来尚不明朗的财政政策行动，但我们知道这些行动迟早会发生。”

她进一步指出，尽管本周降息仍有可能，因为这是市场预期，但1月份可能会暂停降息。梅斯特认为：“他们更有可能在12月完成降息操作，然后再来规划明年的政策。”

来源：智通财经