2024年，在全球经济形势复杂多变的背景下，加拿大央行采取了一系列降息措施以应对国内经济面临的诸多挑战。加拿大央行的渐进式降息策略，旨在规避过快降低利率可能引发的资产泡沫和贫富差距扩大等风险，确保经济平稳过渡和社会稳定。

6月5日，加拿大央行率先行动，将基准利率下调25个基点至4.75%，成为本轮货币宽松周期中首个降息的G7国家。

7月24日和9月4日，加拿大央行在两次利率会议上分别将利率下调25基点。

10月23日，加拿大央行意外大幅降息50个基点，将利率下调至3.75%。

12月11日，加拿大央行连续第二个月降息50个基点，将利率降至3.25%。

经济增长挑战，劳动力市场疲软、通货膨胀率下降为降息创造了空间

尽管经历了2023年下半年的增长停滞，加拿大经济于2024年第一季度恢复了增长，GDP增长率为1.7%，略低于加拿大银行四月份货币政策报告中的预期。消费、商业投资以及房地产市场均显示出积极的增长态势，消费增长率约为3%。然而，劳动力市场表现疲软，就业增长速度落后于劳动年龄人口的增长速度，工资上涨的压力虽然存在但正在逐渐减弱。

截至4月，加拿大的消费者物价指数（CPI）回落至2.7%，而核心通胀指标也显示出放缓的趋势。住房价格通胀仍然维持高位，但其他组成部分的价格上涨幅度进一步下降并接近历史平均水平。鉴于潜在通胀持续缓解，加拿大央行认为目前的货币政策不再需要如此严格，于6月5日决定将政策利率下调25个基点。尽管通胀前景的风险依旧存在，但此决策增强了央行对于通胀将继续向2%目标迈进的信心。

加拿大央行表示，将继续推进资产负债表正常化政策，以确保货币政策框架的稳健性与灵活性。行长蒂夫·麦克勒姆指出，加拿大的货币政策已成功地将通胀率拉回到2%的目标水平，当前政策重点是保持通胀率稳定在这一目标附近。较低的利率使得家庭支出增加，但整体经济仍处于供应过剩的状态，就业增长率依旧低于劳动力增速，导致失业率继续攀升。

加拿大央行对未来货币政策持审慎态度，强调渐进式降息策略的重要性，以避免过快降低利率可能引发的资产泡沫和贫富差距扩大等风险。央行将持续评估进一步降息的必要性，认为货币政策不再需要明显处于紧缩状态。多数经济学家和分析师预计，到2025年中期，政策利率可能降至2.25%或2.5%。

加拿大经济的意外表现与隐忧，未来仍有进一步降息的空间

随着2024年步入尾声，加拿大经济表现带来意外惊喜。据加拿大统计局最新数据，10月份实际国内生产总值实现强劲增长，达到预期的三倍之多，增长了0.3%，远超初步预计的0.1%；9月份的数据经修正后显示增长0.2%，为原先报告值的两倍。

这一增长反映了安大略省乃至全国在某些关键领域的经济活动复苏，尤其是房地产、租赁和出租行业表现突出。在被监测的18个主要行业中，有12个行业实现正向增长，涵盖商品和服务两个方面。其中，商品生产领域受益于采矿业、石油及天然气行业的回暖，录得0.9%的增长率；服务业虽增长幅度较小，仅为0.1%，但已连续第五个月保持上涨趋势，显示出内需市场的韧性。

然而，加拿大统计局对这种增长态势的持续性持保留态度，并初步估计11月的经济将出现轻微收缩。尽管整体GDP数据乐观，但消费者支出疲软、失业率上升以及收入下降等迹象依然存在，令经济学家担忧。

多数经济学家和分析师预计，加拿大央行未来仍有进一步降息的空间，不过具体的降息幅度和时间将取决于经济数据和通胀情况的发展变化。经济增长的不确定性使得未来货币政策走向存在多种可能，有预测指出，到2025年中期，政策利率可能降至2.25%或2.5%。

加拿大央行预计，2025年的经济增长将较为疲软，GDP增长率可能在1.5%至2.5%之间。劳动力市场的疲软、移民政策的变化以及潜在的贸易风险等都可能对经济增长产生负面影响。

11月25日，即将就任美国总统的特朗普在社交媒体上发帖称，计划对来自加拿大的所有产品征收25%的关税。由于美国是加拿大最大的贸易伙伴，约75%的加拿大出口商品销往美国，若该关税政策兑现，将直接导致加拿大出口成本大幅上升，削弱其产品在美国市场的竞争力，严重打击加拿大的制造业、农业及自然资源产业等关键出口部门，还可能引发报复性关税和其他贸易限制措施，进一步加剧两国贸易紧张关系。长期来看，甚至可能导致加拿大经济增长放缓并陷入衰退。

来源: 新华财经

特朗普2.0即将拉开大幕，2025年全球贸易将面临更大挑战。

野村发达市场首席经济学家David Seif近日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，世界正变得更加“碎片化”，这种趋势已经持续了很长一段时间。大约15年前全球贸易占GDP的比例达到顶峰，世界的“碎片化”在特朗普1.0时就已经很明显，特朗普2.0将加速这一趋势。关税对世界大部分地区都是负面的，虽然这不会使世界经济崩溃，但确实将加速“碎片化”趋势，并导致美国的一些主要贸易伙伴的增长承压。

在Seif看来，特朗普的关税将对美国的经济增长产生轻微的负面影响，但更大影响是对通胀，明年美国平均通胀率预计会在“3时代”，而不是“2时代”。虽然特朗普将要征收的关税是全球性的，但对通胀的影响更多集中在美国，明年将使美国的通胀率增加1%以上，虽然没有新冠疫情期间那么严重，但也会增加美联储的压力。

因此，Seif预计明年将是一个强势美元周期，而且很可能会提前到上半年。关税会引发通货膨胀，导致美联储保持较高利率，这将使美元走强。

就移民问题而言，Seif表示，严格限制移民进入美国的趋势早已开始，即使不是特朗普赢得大选，这种趋势也会继续下去。在特朗普的领导下，这种趋势只会继续加速。

但特朗普是否能够驱逐大量移民存疑。Seif分析称，一般来说，美国每年驱逐大约35万到40万移民。如果特朗普以某种方式迅速驱逐1000万移民，那将会导致非常严重的通货膨胀。特朗普想这么做，但考虑到美国的实际限制，他很难做到这一点，美国的人口、基础设施等很难支撑大规模驱逐移民。因此，驱逐移民可能不会成为影响通胀的重要因素。

对于未来的通胀轨迹，Seif认为，关税带来的通胀压力将在明年第二季度开始，并将持续到明年年底。如果美联储做出了合适的反应，明年3月之后不再降息，或可防止第二轮影响的产生，一次性关税不会对通胀产生长期影响。2025年之后的某个时候，关税带来的通胀压力会消失，美联储很有可能会进一步降息。

来源: 新浪财经

从飞鸟撞击到导弹击落，阿塞拜疆客机失事原因又有新说。

最新披露的消息称，阿航客机可能是被俄罗斯防空系统误击而坠毁。

目前，空难原因仍在调查。俄方称，在调查结束之前进行任何假设都是错误的。

原因有新说

一架从阿塞拜疆巴库飞往俄罗斯车臣首府格罗兹尼的客机25日在哈萨克斯坦西部城市阿克套近郊坠毁。

新华社援引俄罗斯媒体报道，失事客机属于阿塞拜疆航空公司，由巴西航空工业公司研制。当天飞机从巴库飞往格罗兹尼，机上有67名乘客和5名机组人员。飞机或因撞上鸟群失事，造成38人死亡。

目前，现场救援工作已基本结束，两个黑匣子均已被找到。哈萨克斯坦、阿塞拜疆和巴西等相关方正就空难展开调查。

关于客机失事原因，最新说法是，客机可能是被俄防空系统击落。

多名熟悉调查进展的阿塞拜疆消息人士称，初步调查显示客机被俄罗斯的“铠甲-S”地对空导弹击中。客机在接近格罗兹尼时遭电子战系统攻击，导致客机通信系统完全瘫痪。

专业飞机追踪网站Flightradar24称，该航班在格罗兹尼附近受到“严重的GPS干扰”。GPS干扰会严重损害飞机的导航和通信能力，造成潜在的安全风险。

数月来，乌克兰军用无人机多次袭击俄南部地区，触发俄防空系统。俄方消息人士透露，在失事客机飞越车臣境内时，俄防空部队正在试图击落乌克兰无人机。

一名美国官员评估称，初步迹象显示俄防空系统可能击中阿塞拜疆航空公司的飞机。如果最终得到证实，这可能又是一次误击的案例。

针对最新说法，阿塞拜疆政府尚未置评。

俄总统新闻秘书佩斯科夫26日说，在调查结束之前进行任何假设都是错误的。

哈萨克斯坦方面也强调，事故原因仍不明，需要通过调查才能得出结论。

“鸟击说”存疑

对于“鸟击说”，在综合分析飞行路线附近军事活动、航空信息以及相关视频和图像后，一些航空专家和军事观察人士提出质疑。

德国航空专家海因里希·格罗斯邦加特表示，如果鸟群撞上引擎，可能会导致引擎失灵，从而失去动力，但飞机仍然可以控制。

但是飞行轨迹数据和客机影像资料显示，飞机的电气和液压系统已经受损，导致飞机无法控制。

“较现实的情况是，由于遭受外部撞击，飞机严重受损，不受控制。”

哈萨克斯坦航空专家塞里克·穆赫蒂巴耶夫认为，考虑到飞机当时所处的高度，鸟击导致飞机坠毁“几乎不可能”，更有可能是受到外部撞击。

航空分析师理查德·阿布拉菲亚表示，飞鸟撞击通常会导致飞机向最近的机场寻求迫降，但不会偏离航线。

为何偏航？

客机为何偏航飞越里海，被认为是此次空难中的一大疑点。

巴库与格罗兹尼相距约485公里，飞行约30分钟即可抵达。但是，客机在途中偏离预定航线数百英里，最终在位于格罗兹尼以东约420公里的里海沿岸城市阿克套近郊坠毁。

公开飞行数据显示，飞机在到达里海上空后，飞行轨迹变得有些诡异。一开始向北，往俄罗斯方向，然后突然90度转弯，飞向哈萨克斯坦方向。飞机在到达阿克套机场前做“8字形”盘旋动作，随后进入俯冲状态，以机头朝下、向右转弯的姿态撞地。

据悉，数据显示，飞机的GPS导航系统在海上飞行时全程受到干扰。

先前有说法称，由于格罗兹尼大雾，飞机改变航线。

哈萨克斯坦交通部长卡拉巴耶夫26日表示，哈萨克斯坦控制中心在飞机坠毁前约45分钟收到俄罗斯发出的信号，称航班正在改道。

卡拉巴耶夫说，俄罗斯调度员表示，飞机的控制系统出现故障，机组人员在收到恶劣天气报告后决定飞往阿克套。

还有说法称，客机试图在格罗兹尼附近机场迫降，但遭俄方拒绝。

多名阿塞拜疆政府官员透露，飞机飞到格罗兹尼附近时被俄防空系统击中，随后试图紧急降落，却遭俄拒绝在其附近三个机场降落，并被命令飞越里海，最终在哈萨克斯坦坠毁。

有消息称，在飞机坠毁前不久，俄罗斯西南部遭到无人机攻击，飞机飞行路线上最近的俄罗斯马哈奇卡拉机场已在25日上午关闭。

俄罗斯独立军事专家扬·马特维耶夫补充说，目前尚不清楚为何飞机受损后掉头向东飞往里海，而不是试图在俄境内的附近机场降落。

“也许飞机的一些系统还在工作，机组人员认为可以控制飞机并正常着陆。”马特维耶夫说，也可能是在俄其他机场降落时面临限制。

疑似弹孔？

另一大疑点是机身似有弹孔痕迹，这也是“鸟击说”被质疑的一处“硬伤”。

客机残骸图片显示，飞机尾部有很多孔洞，疑似遭到弹片损伤。

马特维耶夫指出，坠毁飞机尾部受损处与小型地对空导弹（如“铠甲-S1”防空系统）造成的弹痕类似。

飞机失事当天，航空安全公司“鱼鹰飞行解决方案”（Osprey Flight Solutions）发出警报称，飞机残骸画面和俄西南部空域周围情况表明，客机有可能遭到某种形式的防空火力攻击。

但也有分析称，机尾孔洞可能是飞机外部或内部发生爆炸后产生的碎片所致。

据哈萨克斯坦交通部长卡拉巴耶夫说，俄方调度员曾表示，“客舱内的氧气罐爆炸，导致乘客失去知觉”。

爆炸一说在幸存者的描述中得到印证，但不确定是否为氧气罐爆炸。

还有一些分析认为，机尾孔洞也可能是因飞机着陆后爆炸形成的。

有空难调查专家表示，飞机残骸上疑似有“大量弹片”造成的损伤，不免让人想起马来西亚航空公司MH17的空难。

2014年7月17日，马航MH17客机在乌克兰东部靠近俄边境地区坠毁，机上298人全部遇难。

空难调查最终报告称，客机系被“山毛榉”地对空导弹击落。乌政府军与受俄支持的东部民间武装相互指责是对方所为。但报告未指明是谁发射了导弹。

关于阿塞拜疆客机失事原因的新说法，也引发外界对安全风险区特别是冲突区空域和机场管理问题的关注。在MH17事故中，乌克兰政府被指本该关闭发生武装冲突的东部空域，禁止民航客机飞越，这样或许就不会发生客机坠毁的惨剧。

来源：上观新闻

政策纠偏与重商主义

哪些政策会更快推出？

对政策影响的几个猜想

大宗商品方面，2017年全球经济共振复苏推高铜价，但2018年关税落地后，铜价开始从高位回落。原油相对于铜更偏后周期，因此油价在2018年呈现先上涨、后下跌走势（图表14）。债券方面，2017年德国和中国10年期国债收益率上涨，2018年关税落地后转为下跌。美国国债收益率在2017年的涨幅落后，2018年在减税的刺激下进一步上涨，但在9月后也转为下跌（图表15）。如果这一次特朗普较早推行关税，将更早更快地对大宗商品和非美国家债券收益率带来下行压力，这或许也是特朗普1.0和2.0的不同之处。

周五公布的一项面向经济学家的最新调查报告显示，有着“全球经济金丝雀”之称的韩国在12月份的整体出口增速有望实现连续15个月上升，尤其是在AI热潮助力之下，坐拥SK海力士与三星电子这两大存储巨头的韩国最新的半导体出口规模有望继续大幅增长，这也是韩国出口持续增长的核心引擎。但经济学家们普遍认为，随着市场对特朗普政府可能向全球加征关税的担忧加剧，未来一年韩国的出口增长势头可能大幅放缓。

极度依赖出口经济的韩国出口数据对全球投资者来说至关重要，堪称“全球市场需求水平”的核心风向标数据。同时韩国也是首批公布月度贸易数据的全球主要出口型经济体，为投资者们了解全球需求的健康状况提供重要线索，因此被视为全球经济“金丝雀”。

根据面向10位经济学家的最新调查报告，在以HBM存储系统与企业级NAND存储主导的半导体出口规模强劲增长驱动下，韩国这一亚洲第四大经济体12月的出口出货规模预计将实现同比增长至少4.0%，相比之下11月虽然同样实现正增长，但是仅仅为1.4%。

12月继续实现出口增幅，这也将是极度依赖出口经济的韩国出口连续15个月实现同比增长，但是有经济学家表示，预计除美国以外的全球经济仍然处于疲软状态，叠加基数效应减弱，除了半导体出口明年可能持续大增，明年全球市场对于韩国商品的需求可能将减弱，未来一年韩国出口增速将大幅放缓。相比之下，经济学家们普遍预测，在英伟达、微软和亚马逊等科技巨头对于存储产品强劲需求推动下，除半导体出口明年可能持续大幅增长以外。

以美国七大科技巨头为首的美国企业对于数据中心AI芯片中配合搭载使用的HBM存储系统，以及对于企业级数据中心SSD以及DDR5高端DRAM存储芯片的需求自2023年以来持续强劲增长。

在华尔街分析师们看来，未来2-3年左右，面向数据中心的企业级NAND和HBM存储系统将继续受益于人工智能训练/推理超算系统、AI大模型更新迭代与微调，以及生成式AI云端推理覆盖面积扩张所带来的无比强劲算力需求，持续成为存储芯片市场的主要增长点。高盛预计HBM市场规模将以100%的复合年增长率从2023年末的仅仅23亿美元快速增长到2026年的约302亿美元。

韩国是世界上最大规模两家存储芯片生产商——SK海力士与三星的所在地，其中，全球HBM霸主SK海力士已经成为英伟达最核心的HBM供应商，英伟达H100 AI GPU所搭载的正是SK海力士生产的HBM存储系统。此外，英伟达H200 AI GPU以及最新款基于Blackwell架构的B200/GB200 AI GPU的HBM也将搭载SK海力士所生产的最新一代HBM存储系统——HBM3E。韩国另一存储巨头三星，则是全球最大规模科技公司之一以及最大规模消费电子级DRAM与NAND存储芯片、企业级数据中心SSD供应商，并且近期也在力争成为AI芯片霸主英伟达旗舰AI GPU系列产品的HBM存储系统供应商。

“自唐纳德·特朗普再一次当选美国总统以来，全球贸易政策的不确定性大幅加剧，继续给韩国出口商们带来风险，”来自韩国Shinhan Securities的分析师Ha Keon-hyeong表示。“这也是一些韩国大型制造业厂商正在减产的一部分逻辑。”

即将于1月重返白宫的特朗普此前已经承诺对包括中国(中国是韩国最大规模的贸易伙伴)在内的全球主要贸易伙伴的进口商品征收高额关税。

韩国是首个每月公布整体贸易数据的全球主要出口经济体，预计将于当地时间1月1日上午发布12月份的月度出口数据。

“12月的韩国汽车生产规模受到了工会罢工带来的影响，除半导体以及信息技术出口产品外，整体出口势头正在减弱。”来自Meritz Securities 研究中心的首席经济学家Stephen Lee表示。

这份面向经济学家们的预测报告还显示，在11月下降2.4%之后，12月的韩国进口额将增长大约4.6%。预测报告还显示，经济学家们对于贸易差额的中位数估计值约为42.1亿美元的顺差。

来源: 智通财经

耗不起的战争

看不清的前路

“最寒冷的冬天”

来源：环球杂志