金价终断连涨，欧股再创新高！

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摘要:

美元/日元 (USD/JPY) :早盘再探两月新低，盘中回升前景堪忧欧元/英镑 (EUR/GBP) ：英银降息激发反弹，缺口争夺将定方向黄金/美元 (XAU/USD) ：结利重压打断连涨，回破一点将启短调欧洲斯托克50指数 (EU50) ：三连阳再赴新高，支撑盯紧波段前低纳斯达克100指数 (NAS100m) ：消化前期利空，重看纪录高位

美元/日元 (USD/JPY) :早盘再探两月新低，盘中回升前景堪忧

日线图看，早盘最新发布的日本强势家庭开支数据一度加速美日下行，但汇价在151.00(12月4日高点/12月11日低点镜像位)收获技术承接。不过走势来看，汇价始自1月10日的回撤至少将走出ABC三浪调整，当前仍处C浪凌厉下杀过程，151能否顺利阻跌尚且存疑。后续支撑重点关注150.00心理关，跌破即将下看去年12月低位148.65。指标方面，MACD在零轴下方扩大跌势；RSI跌近超卖线，一致指向汇价颓势。

4小时图看，美日下杀势头在151.00上方暂缓。反弹前景方面，可先看12月上旬的波段高点152.00与前期跌势下轨反压能否顺利收复；随后去年12月11日高点152.85也在本周限制反弹空间，从现有格局来看，两个阻力都有继续敲出“波段更低高点”的可能。相反如果汇价进一步攻上1月下旬低位区153.70，那么多头就有挑战近期弱势的可能。指标方面，MACD在零轴下方延续跌势；RSI在超卖线附近波动，空方仍是汇价短线主导力量。

上方阻力参考: 152.00、152.85、153.70

下方支持参考: 151.00、150.00、148.65

欧元/英镑 (EUR/GBP) ：英银降息激发反弹，缺口争夺将定方向

日线图看，英国央行隔夜如期降息25基点，英镑因此一度明显承压。不过欧镑反弹恰好在去年11月19日反弹高位0.8375遇阻，该位连同已跌破的年内升势下轨形成即时阻力；收复方可反弹更进一步。后续阻力关注去年6月来留下多个重要波段转折点的0.8400关口，若能继而攻破去年10月高点0.8440，多头就将挑战年内高位0.8470，以及23年初以来的一根长期跌势上轨。指标方面，MACD回落后双线分处零轴上下；RSI朝中性区回升，呈现汇价止跌机会。

4小时图看，欧镑部分回补两周多来的明显挫幅，本周初的跳空缺口回补后，多空双方有望决出新的短线方向。如果下行跌破去年12月16日和27日高点0.8325，那么汇价可能已找到波段更低高点。随后即将顺势下看本月低点0.8290，以及去年11月低位区0.8260。再往下，空方将再次向0.8225的去年低点推进，该位距离2022年创下的8年谷底不远。指标方面，MACD快线持续回升后率先收复零轴；RSI升入强势区，交叉盘进入趋势转强的关键期。

上方阻力参考: 0.8375、0.8400、0.8440

下方支持参考: 0.8325、0.8290、0.8260

黄金/美元 (XAU/USD) ：结利重压打断连涨，回破一点将启短调

日线图看，或因多头获利盘累积较重，金价隔夜小幅调整，打断日线气贯长虹的五连阳。不过回撤并未形成太大杀伤，年内升势上轨(已上破)已有明显买盘涌现。因此金价上看2900关口的势头未变。突破后继而瞄准去年11月大选回档行情的逆向1.618倍映射位2945，其实价格距离挑战3000目标已不再遥远。指标方面，MACD涨势在零轴上方涨势依旧；RSI在超买区微幅回落，现价单日回落未对整体强势产生本质冲击。

4小时图看，金价回落很快受到“上轨”承接，市场上攻斜率依旧保持，而波段上升常态也相对“安全”。唯有2020-2022年长期跌势的2.618倍逆向映射位2825(新近波段前高)跌破，向上节奏将有松动。随后需重点关注年内涨势下轨与去年10月高位2790防线，一并失守将确认开启调整空间。后续支撑看去年11-12月短期箱顶2666至11月上旬低点2643一带。指标方面，MACD高位死叉；RSI回撤后重新升向超买线，金价整体强势不变。

上方阻力参考: 2900、2945、3000

下方支持参考: 2825、2790、2760

欧洲斯托克50指数 (EU50) ：三连阳再赴新高，支撑盯紧波段前低

日线图看，因关税战暂较预期缓和，同时俄乌局势也有潜在转机，欧股三连阳创下阶段新高。即便MACD和RSI都在极端高位徘徊，但市场进入了“涨势不言顶”的强势状态。后续上行直指世纪初的纪录水平(5522)；而去年4-8月跌势的逆向1.618倍映射位在5555，两者可能构成中期强阻。不过短线看，去年11月来的新一轮涨势似乎走到3浪v的阶段；如果调整展开，回撤先看1月24日高点5255与3浪下轨支撑是否完好。随后5140的去年高位争夺关键，因接近周初跌出的波段前低，失守将败坏上升常态。若去年4月中下旬高位密集区5050至五千关口(汇聚了去年5月、12月高点)防线再破，股指调整将向纵深推进。下方1月13日“金针探底”最低位4900与去年1月下旬低位密集区重合，预计买盘承接踊跃。

上方阻力参考: 5500、5522/55

下方支持参考: 5255、5140、5000/50

纳斯达克100指数 (NAS100m) ：消化前期利空，重看纪录高位

日线图看，经历了DeepSeek的科技板块冲击和关税战的影响，纳指100偏离了去年8月起形成的震荡升势。但股指涨势只是“暂停”：近两月的交投形成了高位横向区间，而且本周一波3连阳重新逼近22000上方的纪录新高(箱体顶部)。上破后又将迸发新的上冲惯性，中期来看，去年7月跌势的1.618倍逆向映射位接近24000，将作为股指下一攻势目标。回撤风险来看，去年11月上旬高点21250将有初步承接，跌破股指就又有下侧箱底的风险；随后去年7月高点20800的下破将为中期筑顶拉响警报。连同新年低位跌破后，下行即将指向两万整数心理关。该位汇聚了去年6月高点20215，以及8月高点/10月23日回撤低点镜像位19950等技术位。指标方面，MACD在零轴上方金叉；RSI在强势区缓涨，呈现股指温和强势。

上方阻力参考: 22000、23000、24000

下方支持参考: 21250、20800、20000

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经济

踏入2025年，中国经济迈进转型发展的关键之年。作为"十四五"规划收官之年，2025年不仅是政策效应不断释放、推动内需市场发展和深化改革开放的关键时期，也是应对全球经济不确定性、地缘政治面临多重挑战的重要节点。国家政策层面不断释放的重磅信号，不仅代表着中国经济发展内生动力的转变，更预示着中国改革创新模式的深刻变革。我们对2025年中国经济外部环境、关键指标、重要政策、风险防范、利率汇率走势等方面作出预判，通过了解经济运行态势和潜在问题，以期更好地把握经济发展的脉络和趋势。

一、外部环境：2025年世界经济有望保持温和复苏态势，但随着不确定因素不断积聚，中国经济发展的外部挑战加剧

全球经济形势依然复杂多变，世界经济保持温和复苏态势的同时，地区冲突、贸易保护主义等不确定因素也在不断积聚。2025年中国将面临多重外部挑战，包括全球经济增长放缓、产业链重构以及能源供应的不确定性。新一轮贸易战可能加剧全球经济摩擦，影响国际贸易环境和跨国投资流动，进一步抑制中国的出口增长。此外，特朗普政策的持续影响可能加大中美经济摩擦，对中国的科技创新、资本市场稳定及全球竞争力产生潜在威胁。在这一背景下，中国需要采取更加灵活的应对策略，包括通过政策调整、深化产业升级、强化自主创新能力及促进国际合作等多方举措。美联储的降息路径仍存在不确定性，尽管市场预期降息可能会有所放缓，但整体货币政策趋向谨慎，这将对全球资本流动和中国的金融市场产生重要影响。

二、GDP增速：2025年中国GDP增长目标仍将设定在5%左右，这既是基于长期战略的必要保障，也是权衡当前经济形势后的现实选择

展望2025年，我们认为在2024年GDP增速目标完成的基础上，增速目标设定在5%左右的概率较大，主要是基于以下三方面的考虑：一是中国经济运行整体平稳，韧性强、潜力大、长期向好的基本面没有改变，在提振市场信心、化解地方债务风险等政策措施指引下，中国经济将实现稳中向好的复苏态势。二是2025年是中国经济转型升级的关键时期，培育壮大新质生产力成为当前中国经济发展的重要方向，尽管面临挑战，但新质生产力潜力巨大，新质生产力将带动中国经济走入新的阶段。三是促进房地产市场止跌回稳和提振消费需求将是政策的重点发力方向，房地产对经济的拖累效应有望减小，消费增长仍有亮点，有望企稳回升。总体来看，明年经济仍将积聚新动能、塑造新优势，我国经济企稳回升的态势将进一步巩固。

三、消费市场：在政策支持和市场潜力的推动下，2025年消费增速区间在4.8%-5.2%，首发经济等多元消费结构优化，消费需求升级

在政策支持和市场潜力的双重推动下，本年消费市场将保持稳定增长，预计全年社会消费品零售总额增速区间在4.8%-5.2%。中央经济工作会议提出"大力提振消费，全方位扩大国内需求"，凸显扩内需的重要性和紧迫性。财政部计划扩大超长期特别国债的发行规模至超1万亿元，重点加力扩围"两新"工作，并深化消费品以旧换新政策，覆盖汽车、家电、家装厨卫、电动自行车及数码产品五大领域，全面释放居民消费潜力。2024年家用电器类商品零售额在政策支持下增长12.3%，充分显示升级类消费品的市场潜力。2025年新能源汽车、消费电子、家电与家装等行业将成为社零增长的主要推动力。同时，消费新场景和新业态持续拓展，如冰雪消费、首发经济、银发旅游等，将进一步挖掘多元化需求，为社零增长注入新的动力。

四、投资：中国固定资产投资将延续温和回升，制造业和基建投资为主要驱动力，房地产投资仍徘徊在筑底阶段

中国固定资产投资增速有望延续温和回升态势，预计2025年固定资产投资（不含农户）增速将从2024年的3.8%提升至4.5%左右。制造业和基建投资是主要拉动力量，而房地产投资仍为拖累项，触底过程尚未结束。第一，制造业投资是2025年固定资产投资增长的核心驱动因素。随着供给侧改革的深入推进，高技术制造业投资动能强劲，得益于数字化转型政策的深化，企业智能化改造和技术升级将持续加快。大规模设备更新政策进一步支持制造业技改投资，优化了产业结构并增强市场主体投资活力。第二，基建投资作为稳增长的重要支柱，将保持高景气度。超长期特别国债和专项债的持续支持，将为能源电力和水利管理等重点项目建设带来显著增量。城市更新政策的推进，特别是城中村和危旧房改造，预计将在2025年形成更多实物工作量，推动基建投资增长。第三，房地产投资仍处于调整阶段，对固定资产投资的拖累效应尚未完全消退。受库存高企和融资压力影响，行业触底过程或将延续。尽管政策优化对市场回稳形成一定支撑，但全面复苏动力不足。预计今年房地产投资拖累效应将逐步收窄，但对整体投资的贡献仍有限。

五、进出口：2025年中国进出口受贸易保护主义等外部国际要素压力牵制，出口增速可能减缓至3.5%左右，进口增速减缓至1.8%左右。

2025年全球经济复苏的不确定性、地缘政治风险以及贸易保护主义可能对中国进出口形成一定压力，但国内市场的稳定需求和新兴市场的增长潜力将为中国外贸提供强有力的支撑。根据未来关税政策走向对进出口贸易的影响程度，我们估计，2025年中国货物进出口增速将有所减缓，出口增速可能减缓至3.5%左右，进口增速减缓至1.8%左右。出口将继续保持在全球供应链中重要地位，机电产品等高附加值商品出口将延续增长态势，出口占比有望突破60%。尽管全球经济复苏放缓和美国提高对中国商品关税等贸易保护主义措施可能对发达经济体出口形成显著压力，但"一带一路"沿线国家的强劲需求预计将成为中国出口的主要增长点，为外贸提供重要支撑。进口方面，受2024年基数抬高、进口需求仍显不足等因素影响，进口增速相对减弱。但随着国内经济稳中向好以及消费升级趋势的持续推进，大宗商品和高端消费品的进口需求将保持增长，特别是能源资源、关键零部件以及优质消费品的进口将成为主要亮点，全年总体预测进口需求仍为正增长态势。

六、供给端：2025年中国工业和服务业将展现出稳定增长与结构优化并行的特点，工业增加值增长将受到内需回暖和新兴产业发展的双重支撑

2025年中国供给端将延续稳定增长态势，展现出结构优化与质量提升并存的特点。工业呈现稳定增长与结构优化并行特征。2025年，工业增加值的增速预计在5.0%-5.5%之间，整体增速可能较2024年略有放缓，但产业结构的优化将成为一大亮点。内需消费市场逐步回暖将支撑工业生产，装备制造、高技术制造等新兴产业有望成为工业增长的主要动力。新能源汽车、机器人、船舶等重点产业链的快速扩张将为工业增长提供持续助力。然而，外需或因全球经济复苏放缓和贸易摩擦的不确定性而承压，传统出口导向型工业可能面临一定压力。服务业呈现高质量发展与结构升级共振态势。服务业增加值占GDP的比重有望突破59%，进一步巩固其在经济结构中的主导地位。消费结构升级将成为服务业增长的核心驱动力，新兴服务业态如绿色低碳、养老和文旅等将成为服务业增长的新亮点。

七、宏观政策：货币政策仍具有调整空间，一季度降准概率较大；财政政策加码促进经济回升向好，发债规模有望大幅增加

货币政策仍具有调整空间，加大支持实体经济力度。在"适度宽松"的基调下，预计2025年央行继续实施降准降息，保持流动性合理充裕和对实体经济较强的支持力度。在节奏方面，具体的实施时间会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况来调整，当前银行息差、汇率波动是影响决策的主要因素，一季度有望择机实施降准。在量价方面，2025年7天逆回购利率预计将超过2024年的降息幅度达40BP，以更大力度的货币宽松支持促增长政策发力。在结构方面，2025年或有更多"创新金融工具"推出，以稳资产价格。央行近期表示，金融"五篇大文章"的政策框架已基本建立，将科学运用结构性货币政策工具，优化工具体系，加强与财政政策协同配合，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。

积极的财政政策加码促进经济回升向好，早发力更给力。2025年财政政策将从收支两方面加劲发力。一方面，多措并举筹措资金，拓展财政空间，包括提高财政赤字率、增发超长期特别国债、增发专项债。2025年赤字率有望提高到4%左右，对应赤字规模约5.4万亿左右，进一步为推动经济发展提供财政支持；在"大幅增加"基调下，用于支持"两重"项目和"两新"政策的超长期特别国债发行规模有望增加到1.5-2万亿。在化债加力减轻地方政府隐债负担后，地方政府新增专项债额度也有望较大幅度提升，预计规模可达4.5万亿元；2025年也可能发行1万亿特别国债用于补充国有大行核心一级资本。

八、风险防范：防风险重点仍聚焦房地产、金融和地方债，三大领域风险将进一步收敛，但地方债务压力仍不可小觑

第一，房地产风险方面，稳楼市关注三大着力点：一是通过城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。未来政策或着力打通成本收益堵点，改善成本收益倒挂的问题。二是2025年土地市场将迎来"去库存"的新阶段。严控增量和优化存量，既是消化库存的重要体现，也是防范风险的重要抓手。三是构建房地产发展新模式。涵盖租购并举、"市场+保障"体系、预售制及土地税收制度改革等多方面，价格企稳将有助于充分释放刚性和改善性住房需求潜力。第二，金融风险方面，中小金融机构之间以化解风险为目的的重组步伐将加快。目前，中小金融机构风险主要指地方性金融机构的化险改革与兼并重组，特别是要聚焦那些高风险金融机构的化解。当前，银行业息差已处于历史低位，且未来存贷款利率或将进一步下行，中小银行的经营能力和公司治理水平需要进一步提升。第三，地方化债方面，2025年在化债背景下，债务风险进一步缓释，但地方政府的债务压力仍然较大。一是地方新增隐性债务形成的根本动因并未消除，仍需要建立制度性机制制约。二是在10万亿资金的加持下，地方政府未来几年会腾出较多的资源用于项目投资，从而带动经济增速发展，同时也要关注这类投资能否产生稳定可预期的收益，地方债务压力的变化情况还需进一步观察。

九、利率方面：央行多次提示风险并主动调节债市供求关系，2025年利率波动性将有所加大，短期利率有进一步下行趋势

进入2025年国债收益率经历了一波快速下行的走势，10年期国债收益率一度下探到1.6%以下，30年期国债收益率也到了1.85%以下。1月10日央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月份起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。央行认为，当前的国债收益率既反映了对未来经济增长的预期，同时也会受到市场供求关系的影响。我们预计，2025年利率波动性将有所加大，尤其是在货币政策宽松配合下，十年期国债收益率将在1.6%-2.0%区间波动，短期利率可能会更加激进，有进一步下行趋势。央行是否会在长端利率走低的情况下，提示市场风险值得市场关注。同时，明年外部环境、内部政策、机构行为等不确定因素增多，国际发达经济体尤其是美国的货币政策，将对我国利率走势产生一定影响。

十、汇率方面：央行近期多次强调要保持人民币汇率的基本稳定，人民币汇率仍具备稳定基础

近期，在岸、离岸人民币兑美元均跌破7.3，人民币汇率呈震荡下行态势，央行多次明确释放"稳汇率"的政策信号和坚定决心。2025年人民币汇率形势将更为复杂，经济基本面、国内政策、地缘政治变化等多种因素相互交织影响。随着特朗普上台，对华政策不断明晰和真正落地，汇率有可能出现拐点，迎来筑底。中长期来看，汇率走势仍受中美经济基本面影响，央行的政策工具也将起到稳定作用，人民币汇率仍具备稳定基础。

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经济

美国 1 月服务业 PMI 超预期回落但仍处于扩张状态，显示经济温和放缓但仍有韧性，分项指数显示服务业需求放缓、通胀回落但就业扩张，令部分投资者相信美国经济仍处于金发姑娘状态。制造业 PMI 时隔 10 个月重回荣枯线以上，需求、生产、就业、价格和进出口均明显回升，可能因为房地产与耐用消费复苏、供应链修复和关税预期下进出口抢跑效应，但特朗普关税政策可能为制造业未来前景蒙上阴影。

总体来看，PMI 数据小幅减轻市场对通胀反弹的担忧，加上美国财长重申降通胀和不干预联储的承诺，美股和美债受到提振，但特朗普不确定性并未消失。由于近几个月美元利率反弹、汇率走强、美股波动增加和特朗普不确定性，未来两个季度美国经济和通胀可能温和放缓。但由于特朗普政策推升中期通胀不确定性，美联储对降息更加谨慎，预计 3 月和 5 月可能继续暂停降息，6 月和 9 月可能两次降息各 25 个基点。

服务业 PMI 低于预期，显示服务经济增速放缓

ISM 服务业 PMI 从 12 月的54.1 下降至 52.8，低于市场预期的 54，服务业保持扩张但幅度放缓。根据历史经验，服务业 PMI 超过 49 预示经济扩张，本月服务业 PMI 对应年化GDP 增速为 1.4%。商业活动指数从 12 月高位的 58.2 回落至 54.5。服务业需求放缓，新订单指数从 54.2 降至 51.3，创近 7 月新低。物价指数从 64.4下降至 60.4，显示上月意外反弹是受年末的价格波动影响，服务业通胀仍保持放缓趋势。就业指数从 51.4 升至 52.3，预计本月非农将保持强劲。分行业来看，农林牧渔、住宿&餐饮、采矿、批发、金融保险、医疗服务与社会救助等 14 个行业扩张，较上月增加 5 个行业。房地产、租赁和专业、科学与技术服务等 3 个行业则处于收缩状态，较上月减少 3 个。

制造业 PMI 重回扩张，新订单指数创近 3 年新高

制造业 PMI 从 12 月的49.3 升至 50.9，高于市场预期的 50，近 10 月以来首次扩张。制造业 PMI 低于 42.3 往往表明整体经济收缩，本月制造业 PMI 值对应 GDP 增速约为2.4%。需求大幅改善，新订单指数从 52.5 升至 55.1，可能是因为关税落地前的抢跑效应。就业指数从 45.3 升至 50.3，受访企业中正在裁员的比例有所下降。制造业库存周期延续疲软，自有库存和客户库存指数收缩幅度扩大。分行业来看，纺织、初级金属、原油煤炭制品、化学制品、机械设备、运输设备和塑料与橡胶制品等 8 个行业扩张，较上月增加 1 个。非金属矿物制品、木制品、金属制品、家具和电脑与电子产品等 8 个行业则在收缩，较上月增加 1 个。多数受访者提到关税可能造成供应链紧张，特别是汽车制造行业。

对金融市场和货币政策的影响

PMI 数据令部分投资者相信美国经济仍处于金发姑娘状态，对通胀再度反弹担忧小幅减轻。美国财长贝森特重申将通过降油价降低通胀，关注 10 年国债收益率而非政策利率，不会干预美联储利率决策。美股和美债短期受到提振，但特朗普政策不确定性仍将笼罩市场。随着去年四季度以来美元利率反弹、汇率走强和美股波动增加，美国金融条件明显收紧，而特朗普不确定性可能抑制企业投资等经济活动。未来两个季度，美国经济增长和通胀可能温和放缓。但由于特朗普政策推升中期内通胀不确定性，美联储对进一步降息更加谨慎，进入对特朗普政策的观察评估期，预计 3 月和 5 月可能继续暂停降息，6 月和 9 月两次降息各 25 个基点。

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Damon

央行

经济

为刺激低迷的经济，印度央行7日将关键利率下调25个基点至6.25%，符合预期，为近5年来首次降息。印度央行行长在讲话中表示，此决议投票结果为一致通过，货币政策委员会维持货币政策立场为“中性”。

印度央行预计本财年实际GDP增长率为6.4%，为四年来的最差水平，而此前的预测为6.6%，而通胀率仍为4.8%；将2026财年的实际GDP增长预测定为6.7%，将通胀率预期下调至4.2%。印度央行预计2025财年消费价格指数通胀预期维持在4.8%；预计2026财年消费者价格指数通胀预期为4.2%。

印度央行行长表示，全球经济背景依然严峻，通胀回落的进展正在停滞，不确定的全球环境使新兴经济体更难作出政策权衡。印度经济具有韧性，但未能抵御全球逆风影响。货币政策委员会将具有应对不断变化的宏观环境的灵活性。

印度央行行长称，将重点关注通胀与目标的持久一致性。除非出现供给冲击，食品通胀压力将显著缓解；核心通胀预计将上升，保持温和运行。将努力进一步完善通胀目标框架的构建要素，将开发更为稳健的模型来预测通胀。

关于汇率，印度央行行长称，汇率政策一直保持一致。在外汇市场的干预旨在平抑过度波动，不针对任何汇率水平或区间。

印度央行宣布降息后，印度卢比美元基本保持不变。交易员称，印度央行可能在当地现货市场开盘前出售了美元，并在利率决策前采取措施支持卢比。

过去一段时间，印度政府屡次下调全年实际GDP预测，此前截至9月份的季度经济增长大幅低于预期，当时印度经济增长5.4%，为近两年来的最低增速。

伴随美元强势，印度卢比自去年11月初以来对美元汇率已下跌3.6%。印度央行下调政策利率可能引发国内通胀进一步上升，给卢比带来进一步压力，并可能引发资本外流。

来源: 中国金融信息网

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Thomas

政治

尽管欧洲理事会主席科斯塔刻意强调2月3日欧盟峰会的务虚色彩和“非正式”性质，试图淡化当前笼罩在欧洲的紧张气氛，但欧洲媒体仍用了“美国新政府就位后首次、英国脱欧后首次以及欧盟领导人首次聚焦安全问题”的凝重语气，来刻画这次罕见的欧盟、北约和英国领导人聚会的背景。面对已近三年的俄乌冲突、前途未卜的欧美关系以及难以维护的经济安全，欧洲不得不做好应对最坏形势的准备。

面对美国新政府升级版的混合施压手段，欧洲正在为可能遭遇到的三种前景做准备：一是花钱买平安。通过妥协尤其是利益输送或矛盾转移来避免美欧贸易战开打，同时在乌克兰危机、北约军费增长等问题上和美国达成折中方案，欧美在安全和政治领域的矛盾大体能够缓和下来。

二是“混乱可控、冲击有限”的中间状态。欧美贸易战开打，但能点到为止避免升级。在乌克兰及北约问题上欧洲不会出局，但将被迫服从美国有关提高军费开支、分担更大责任的要求。

三是令欧美关系濒于破裂的“完美风暴”状态。贸易战不断升级、美国不顾欧洲关切中止对乌援助，搞越顶外交撇开欧洲单独与俄罗斯达成“交易”，并在格陵兰岛问题上极限施压。同时，美国政府的高官公开对欧洲进行持续的政治批判。

第一种场景自然最符合欧洲利益，但显然也是最难以实现的，对此欧洲心知肚明。因此，最合理的预期是极力避免“完美风暴”，并不断塑造“冲击可控”的中间状态。但现实情况会比理性预期更加复杂。

相比2016年特朗普第一任期时的欧美关系，眼下的欧洲在面对美国时的单方面依赖度更大、应对手段更少，且内部矛盾更多。彼时的欧洲虽然刚刚经历了克里米亚危机、难民危机和英国“脱欧”，但经济形势尚好，德法两国在默克尔与奥朗德、马克龙的前后搭档下，维持住了法德协调的权力轴心，并通过“明斯克协议”基本冻结乌东冲突。尽管时有龃龉，欧洲多数国家尚能在特朗普的各种胁迫面前保持大体一致立场，因此欧洲才敢于在关税问题上对美国展开对等反制，敢于公开批评华盛顿要求增加军费开支的主张，也敢于继续推进“北溪-2”天然气管道建设，并拒绝进口更多的美国页岩油气。一些欧洲领导人也敢于与特朗普当面掰掰手腕。

反观现在的欧洲，疲弱的经济形势可能成为其在美国的经济胁迫面前不堪一击的“阿喀琉斯之踵”，以购买更多美国能源来换取华盛顿的一时善念和持久保护，更可能会让欧洲再度授人以柄；由“美国优先”主导的乌克兰危机“政治解决”前景和北约军费问题，更是高悬于顶的达摩克利斯之剑。而欧美在经济和安全领域的巨大矛盾，以及欧洲全面受损的前景，也会进一步刺激欧洲内部的政治分化和对立，尤其是在法德两国同时陷入内政困局、欧洲大国协调机制付诸阙如的情况下。无论是国内政治的极端保守化还是欧盟层面的分裂，都会反过来进一步加剧欧洲的脆弱性。

从地缘政治到经济安全，再到内政稳定和制度安全，风险由外而内且内外交织，难以拆解并无法应对，这才是欧洲可能面对的真正的“完美风暴”。

欧盟、北约和英国领导人不同寻常的聚会，表明欧洲不甘于坐等风暴来临。首先是要摆开架势，至少体现出面对与美国可能出现的对抗，欧洲拥有数量优势。随着美国政府征税、议和、退群、索岛等一系列政策的展开，欧美内斗的规模还可能扩大，加拿大和日韩澳等国都可能是类似聚会的“后备座上宾”。

其次是以软磨加硬扛的方式表明立场，将压力反推到美国一边。在关税问题上尽力促成谈判，但以反制措施为后盾；在安全问题上既不公开反对美国，但又不断通过展示立场来提高讨价还价能力。这些都是欧洲目前想要传递的政治信号和试图获得的政策效果。

当然，欧洲最重要也最艰难的目标还是要解决内部矛盾，让面对美国新政府时自己的“统一战线”不仅做大而且做强。欧洲试图获得的冲击可控状态，很容易演变为难以承受的“完美风暴”，主要因素仍然是内部的利益分化和观念分歧。从三方会晤的效果来看，对于需要面对美国做好准备几成共识，但在如何应对、钱从何来、谁来担责等关键问题上则仍莫衷一是。除了极右翼政治可能从内部瓦解斗志外，中东欧国家对乌克兰危机前景的不安也很难让西欧南欧做到“同仇敌忾”。

心不齐力难聚，这或许是特朗普政府一再轻视欧洲的根本倚仗。如果欧洲不明白“以地事秦，犹抱薪救火，薪不尽，火不灭”的道理，就很难挺过眼前的这场“完美风暴”。

来源: 环球网

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宏观事件

1月27日，国家统计局和中国物流与采购联合会联合发布：2025年1月份，中国制造业采购经理指数（制造业 PMI）为49.1%，较上月下降1.0个百分点2025 年1月份，中国非制造业商务活动指数（非制造业 PMI）为50.2%，较上月下降2.0 个百分点

核心观点

1 月 PMI 回落制造业 PMI：1月制造业 PMI 指数为 49.1，较上月回落 1个百分点，受春节假期及员工返乡影响。3 月均值同比上升 0.6 个百分点。15 个重点行业中，5 个行业 PMI 高于 50，9 个低于 50，其中农副食品加工业最高（62.3），化学纤维及橡胶塑料制品业最低（40.7）。同比来看，8 个行业PMI 上升，石油加工及炼焦业升幅最大（+12.8 个百分点）；7 个行业下降，汽车制造业降幅最大（-5.7 个百分点）。环比方面，4 个行业PMI上升，农副食品加工业升幅最大（+13.1 个百分点）；11 个行业下降，专用设备制造业降幅最大（-11.6 个百分点）。PMI偏离程度上，农副食品加工业正向偏离最大（+2.5），专用设备制造业负向偏离最大（-2.4）。

非制造业 PMI：1 月份中国非制造业经营活动指数为 50.2%，环比回落 2 个百分点，同比下降 0.5 个百分点。服务业 PMI 回落 1.7 个百分点至 50.3%，建筑业 PMI 因季节性开工影响下降 3.9 个百分点至 49.3%。行业表现方面，建筑安装装饰及其他建筑业（+13.8）和住宿业（+7.1）回升明显；房屋建筑业（-8.5）、土木工程建筑业（-5.3）和电信广播电视及卫星传输服务业（-5.3）回落幅度较大。

风险经济

数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险

制造业 PMI

因春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，1 月制造业 PMI 指数为 49.1，较上月回落 1 个百分点，3 月均值同比上升 0.6 个百分点。15 个重点行业中，有 5 个行业绝对值高于 50，1个行业等于 50，9个行业低于 50。绝对值最高的是农副食品加工业的 62.3，最低为化学纤维及橡胶塑料制品业的 40.7。

3 月均值的同比值来看，8 个行业 PMI 指数上升，升幅最大的为石油加工及炼焦业，上升了 12.8 个百分点；7 个行业下降，降幅最大的为汽车制造业，下降了 5.7 个百分点。从环比值来看，4个行业 PMI指数上升，升幅最大的为农副食品加工业，上升了 13.1个百分点；11 个行业下降，降幅最大的为专用设备制造业，下降了 11.6 个百分点。从 PMI 当月值的偏离程度来看，4 个行业正向偏离，11 个行业负向偏离。其中，正向偏离最大的为农副食品加工业，偏离值为 2.5；负向偏离最大的为专用设备制造业，偏离值为-2.4。 2024 年 12 月 PPI 同比增速-2.3%，较上月-2.5%收窄 0.2%，环比下滑 0.1%。生产资料价格由11月上行0.1%转为持平；生活资料价格由11月的持平转为下行0.1%。

出口端，1 月新出口订单指数回落 1.9 个百分点至 46.4%。美国关税落地预计影响出口增速逐步回落；进口端，1月进口订单回落1.2个百分点至48.1%，内需放缓特征显露。

价格端，由于国际油价等大宗商品价格反弹，1 月原材料价格指数反弹 1.3 个百分点、1月出厂价格指数反弹 0.7 个百分点。库存端，1 月 PMI 原材料回落 0.6 个百分点、产成品库存回落 1.4 个百分点。产成品库存指数反弹 2 个月后重回低位。

非制造业 PMI

1 月份中国非制造业经营活动状况指数 50.2%，环比回落 2 个百分点，同比值-0.5。1 月服务业 PMI 大幅回落 1.7 个百分点至 50.3%；受季节性开工影响，1 月建筑业 PMI 回落3.9 个百分点至 49.3%。

1 月行业经营活动状况：回升幅度显著的行业有建筑安装装饰及其他建筑业（环比值13.8）和住宿业（环比值 7.1）；回落幅度显著的有房屋建筑业（环比值-8.5）、土木工程建筑业（环比值-5.3）和电信广播电视和卫星传输服务业（环比值-5.3）。

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经济

• 1月非农就业岗位预计增加17万个

• 加州火灾和寒冷天气可能减掉多达4万个岗位

• 预计失业率将维持在4.1%不变

• 平均时薪预计较前月上升0.3%；同比增长3.8%

• 报告将包含年度基准修订和新的人口权重

美国1月份就业增长可能放缓，部分原因是受到加州野火和全国大部分地区寒冷天气的影响，但这不足以促使美联储在上半年结束前恢复降息。

美国劳工部将于周五公布备受关注的就业报告，该报告将受到年度指标修正、新的人口权重以及季节性调整因素更新的影响。

尽管如此，经济学家预计认为劳动力市场健康的说法将保持不变。失业率预计为4.1%，裁员处于历史低位，工资稳步上涨。

劳动力市场韧性是经济扩张的驱动力，并为美联储暂停降息提供了空间。金融市场预计6月份将降息。

“虽然会有一些噪音，但总体信息是劳动力市场将继续保持相对健康。"Allianz Trade Americas高级经济学家Dan North表示，"没有理由改变这种说法。"

路透调查的经济学家预估，美国非农就业岗位上个月增加了17万个。12月份则大幅增加了25.6万个。

据估计，洛杉矶山火导致多达25,000个工作岗位损失，其中大部分是在住宿和餐饮服务以及家政服务行业。席卷美国大片地区的严寒天气和暴风雪可能导致建筑工地停工，并影响休闲和酒店业的其他领域，可能还会造成另外15,000个工作岗位流失。

前总统拜登政府治下的最后一份就业报告预计将显示，2023年4月至2024年3月的就业增长速度低于先前报告的水平。劳工部在8月份将2023年4月至2024年3月期间的新增就业岗位数量下调了81.8万个。然而，随后对源数据的更新导致经济学家预计下调幅度应为67.5万至70万个。

向下修正

4月至12月的非农就业岗位也可能进行修正，以反映新的季节性因素和信息。基准修订还将影响平均时薪和工作周。预计平均时薪较前月上升0.3%，与12月的涨幅持平。这将使同比增长率从12月的3.9%降至3.8%，仍然是很稳健的水平。

“我们预计年度修正将使近期的趋势增长速度减少35,000个，2023年4月至2024年3月期间平均减少约70,000个。”法国巴黎银行证券的高级美国经济学家AndrewHusby表示，“对近期增长势头产生更大影响是可能的，但鉴于经济增长强劲，我们对此持怀疑态度。”

由于就业增长越来越集中在低薪行业，如休闲和酒店业以及医疗保健和社会援助，一些经济学家表示，劳动力市场掩盖了他们认为正在发生的白领衰退。他们认为美联储应该降息。

"许多中等和较高收入阶层的工作岗位都消失了。"洛约拉马利蒙特大学金融经济学教授Sung Won Sohn)表示，"仅从每月的非农就业数据来看，经济可能并不像人们想象的那么强劲。我希望美联储能考虑到这一点。"

人们越来越担心，大规模驱逐非法移民和关税可能会阻碍今年的劳动力市场。人们认为特朗普政府削减联邦政府就业岗位的举措也在抑制就业增长。政府雇佣，包括州和地方政府雇佣，一直是就业增长的主要贡献者。

1月就业报告还将包括用于家庭统计的新的"人口控制"。失业率是从家庭统计中得出来的。新的权重可能会增加劳动力规模并提升家庭就业，从而缩小与非农就业岗位的差距。

失业率通常不受"人口控制"调整的影响，但由于系列中断，1月份的失业率将无法直接与12月份的失业率进行比较。

Santander U.S. Capital Markets美国资本市场首席美国经济学家Stephen Stanley表示，“目前就业增长的基本速度约为15万，如果有的话，2025年初应该会进一步放缓，这既反映了随着经济放缓对工人的需求减少，也反映了由于移民政策收紧，劳动力供应增长率降低。”

“鉴于企业在短期内面临巨大的政策不确定性，企业将在 2025 年初将对投资和招聘采取保守态度。”

来源：路透

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纳斯达克100指数 (NAS100m) ：消化前期利空，重看纪录高位

2025年中国经济发展的十大预判

一、外部环境：2025年世界经济有望保持温和复苏态势，但随着不确定因素不断积聚，中国经济发展的外部挑战加剧

二、GDP增速：2025年中国GDP增长目标仍将设定在5%左右，这既是基于长期战略的必要保障，也是权衡当前经济形势后的现实选择

三、消费市场：在政策支持和市场潜力的推动下，2025年消费增速区间在4.8%-5.2%，首发经济等多元消费结构优化，消费需求升级

四、投资：中国固定资产投资将延续温和回升，制造业和基建投资为主要驱动力，房地产投资仍徘徊在筑底阶段

五、进出口：2025年中国进出口受贸易保护主义等外部国际要素压力牵制，出口增速可能减缓至3.5%左右，进口增速减缓至1.8%左右。

六、供给端：2025年中国工业和服务业将展现出稳定增长与结构优化并行的特点，工业增加值增长将受到内需回暖和新兴产业发展的双重支撑

七、宏观政策：货币政策仍具有调整空间，一季度降准概率较大；财政政策加码促进经济回升向好，发债规模有望大幅增加

八、风险防范：防风险重点仍聚焦房地产、金融和地方债，三大领域风险将进一步收敛，但地方债务压力仍不可小觑

九、利率方面：央行多次提示风险并主动调节债市供求关系，2025年利率波动性将有所加大，短期利率有进一步下行趋势

十、汇率方面：央行近期多次强调要保持人民币汇率的基本稳定，人民币汇率仍具备稳定基础

美国经济：PMI显示经济放缓但仍有韧性

服务业 PMI 低于预期，显示服务经济增速放缓

制造业 PMI 重回扩张，新订单指数创近 3 年新高

对金融市场和货币政策的影响

印度央行近五年来首次降息

来源: 中国金融信息网

美国压力下，欧洲能否挺过“完美风暴”？

来源: 环球网

1 月PMI回落，节前经济修复暂缓

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制造业 PMI

非制造业 PMI

美国1月非农就业岗位预计增加17万个，失业率保持在4.1%

向下修正

来源：路透

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