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港股投资的风险预警
尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
投资港股费用结构与税务
港股市场的交易成本包括总投资成本为买卖股票的交易费用、印花税、结算费用等,对于外地投资者,可能会涉及兑换港币所产生汇率转换费用,以及按照所在地的相关法规需缴纳的税款。
港股行业分析:非必需消费行业
港股市场非必需消费行业覆盖汽车、教育、旅游、餐饮、服装等多个领域,在643家上市公司中35%为中国内地公司,占总市值的65%,因此受中国经济影响深远。
港股行业分析:地产建筑业
地产建筑业在港股指数中的份额近年已明显下降,但截2022年,它依然在市场上占有约10%的份额。包含了房地产开发、建筑工程、房地产投资和物业管理等各个方面。
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尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
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①对于全世界而言,未来十天的两场选举和一场辩论,将决定着联合国五大常任理事国中“三常”未来的政治格局走向;②在这其中,法国的命运似乎在眼下最为扑朔迷离; ③业内人士预计了未来几周法国国民议会选举可能出现的四种情况,以及可能对金融市场带来的潜在影响。
对于全世界而言,未来十天的两场选举(法国国民议会选举和英国大选)和一场辩论(美国总统大选首场辩论),显然将具有无比重要的关键影响力——因为这很可能将决定着,联合国五大常任理事国中“三常”未来的政治格局走向。
而在这其中,法国的命运似乎在眼下正最为扑朔迷离。
自当地时间6月9日晚法国总统马克龙宣布解散国民议会、提前选举以来,法国的政治格局可以说每天都在变化。
无论最终选举结果,是勒庞领导的极右翼政党还是眼下抱团的左翼联盟更接近掌权,这场争夺法国国民议会控制权的关键选举,都有可能成为过去几十年来最受关注的欧洲政坛大事之一。
上周五,投资者对持有法国债券相对于德国债券所要求的溢价,已达到十多年来最高,原因是市场担忧有望在法国大选中获胜的政党可能会导致公共财政进一步膨胀。德法这两个欧洲最大经济体的10年期国债收益率差在当天盘中一度扩大至80个基点,并最终收于了2012年欧元区深陷债务危机以来最阔的水平。
不少业内人士表示,市场已经表现出了对法国政治局势走向的高度敏感性。法国的高债务负担使其很容易受到投资者情绪变化的影响,如果选举促使该国政策方向发生重大变化,相关法德利差显然有可能进一步扩大。
根据马克龙此前公布的计划,此次法国国民议会选举的第一轮投票将于6月30日举行,第二轮则在7月7日举行。
法国国民议会任期5年,总计577个席位——即获得绝对多数席位需要至少289席。选举采用两轮多数投票制。第一轮选举中,如果有候选人能够得到超过所在选区半数的选票,并且其票数超过选区登记选民数的25%,则直接当选。如没有候选人满足这一条件,得票数排名前两位的候选人将进入第二轮选举,得票多者当选。
目前的国民议会席位是在2022年6月时选出的,各党派占有的席位分别为:马克龙领导的执政党复兴党169席,勒庞领导的极右翼国民联盟88席,“不屈的法兰西”—生态与社会新人民联盟75席,共和党61席,民主运动及独立人士50席,社会党及协同议员31席,远景党及协同议员31席,绿党21席,民主与共和左翼22席。
当时,马克龙领导的复兴党通过与民主运动、远景党等中间党派结盟,从而占据了议会相对多数。
不过此次,无论是极右翼政党还是左翼联盟,都可能“后来居上”。根据法国媒体日前公布的民调结果显示,玛丽娜·勒庞领导的国民联盟有望赢得国民议会235个至265个议席,较现有88席大幅增加,但可能难以赢下绝对多数议席——289席。马克龙领导的中间派联盟议席数或从现有250席减至125至155席,左翼政党可能掌握115至145席。
以下是业内人士预计的未来几周法国国民议会选举所可能出现的四种情况,以及可能对金融市场带来的潜在影响:
根据当前民意调查,此次选举最有可能出现的结果,无疑是勒庞的国民联盟及其盟友成为议会中最大的团体,但未能获得绝对多数。
在这种情况下,极右翼政党国民联盟的主席巴尔德拉,已表示将拒绝担任少数派政府的总理。现年28岁的巴尔德拉在上周表示,“如果执政,我需要(在议会选举中获得议会席位的)绝对多数。我不会没有权力,也不会成为总统的助手。”
这一结果最终或将导致国民议会陷入僵局,马克龙很可能需要挑选一名看守总理来领导政府,而此类构架的政府在不信任投票中很容易崩溃,尤其是在预算问题上。在政策影响上,法国财政政策最终可能变得更加宽松,因为立法者将抵制现任政府计划的大规模削减开支计划——尽管来自欧盟的压力仍然鼓励妥协,至少做到最低限度削减开支。
这一结果预计也将终结马克龙的经济改革议程。虽然对法国经济的短期影响可能有限,但如果没有进一步的亲商措施或对劳动法和职业培训的调整,法国的长期经济增长潜力不太可能得到增强。
法国兴业银行策略师Theophile Legrand表示,“我们认为政治僵局和不确定性的风险很大,这可能导致市场继续波动。”
此类结局对债市影响:在此背景下,投资者将继续要求获得更高的溢价以持有法国债券,这也将巩固新的欧洲债券分类态势——法国国债将被视为与葡萄牙等欧洲边缘经济体的债券一样,具有高风险。
在短时间内,法国和德国的10年期国债收益率差,可能从目前的约80个基点略微收窄至约70个基点,但不太可能回到马克龙宣布解散议会前的50个基点。据法国财政部估计,五年后,较高的借贷成本可能使法国政府每年至少多支出40亿欧元。
此类结局对股市影响:对债券收益率上升敏感的法国股票可能仍会受到冲击,包括法国银行股、公路运营商Vinci SA 和 Eiffage SA。其他对主权风险不太敏感的法国国内股票——如家乐福,则可能会出现释然性反弹。
如果国民联盟及其极右翼盟友大获全胜,足以组建政府,法国将面临所谓的共治政府(cohabitation)的局面——即总统负责国防和外交政策,而内政和经济事务则由来自极右翼的总理管理。
鉴于法国属于半总统制国家,总统和总理可以来自不同的政党。类似共治政府的局面在法兰西第五共和国历史上已多次出现(1986–1988,1993–1995,和1997–2002)。这也将是一个极为令市场紧张的结果,因为马克龙和勒庞在政治立场上是死敌。
不过,需要指出的是,尽管存在种种紧张关系,但实质上该结果对法国经济和财政政策的影响,可能比投资者过去几周最初所担心的要更为良性——法国国内政策的最终走向,可能会与在民粹主义总理梅洛尼领导下的意大利情况相似。
极右翼的国民联盟近期其实已经减少了一些最为代价高昂的激进承诺。而如果该政党想为勒庞可能在2027年竞选法国总统树立威信,也必须避免财政危机——这意味着要在控制赤字方面与欧盟合作。
当然,巴尔德拉仍可能会推行部分已承诺的政策,比如削减能源销售税——估计将导致政府收入减少120亿欧元,以取悦勒庞近年来拉拢的工人阶级群体。国民联盟已声称,从打击逃税和削减移民开支中节省下来的资金(未具体说明规模),将填补上述政策带来的税收收入空缺。
以Rohan Khanna为首的巴克莱策略师在一份报告中写道,“极右翼政府最终的执政的基调对债券市场很重要。如果他们着眼于2027年的总统大选,从而采取更务实的态度,市场的反应可能不会那么糟糕。”
此类结局对债市影响: 巴克莱估计,在此情景下法德收益率差将保持在80个基点左右。但随着更多的财政扩张政策出台,这一溢价可能会上升至100个基点以上——上一次出现这一情况还是在欧元区债务危机最严重的时候。
这一结果的影响将取决于国民联盟能在多大程度上影响法国的财政紧缩空间。如果国民联盟政府效仿意大利梅洛尼政府,股票可能会受益。但如果法国的信用掉期恶化,风险最大的行业将是银行、建筑、公用事业和国防,法国国内股票的表现也可能会逊于国际市场上的同类股票。
当人们的注意力都集中在极右翼阵营时,近来法国左翼政党新组建的“新人民阵线”也在民意调查中势头强劲,该阵线团结了法国社会党、不屈法国、法国共产党和绿党等左翼政党。
目前还不清楚该阵线获得更多席位最终会如何对法国政策产生重大影响,但不可预测的两轮选举制度,意味着人们不能排除这种可能性。如果最终确定“新人民阵线”将在法国政策制定中发挥作用,而其最激进的成员在议会选举中脱颖而出,那么这很可能是对市场最不利的结果。
在这种情况下,该联盟或将推动七年来的法国政府的亲商改革出现逆转,同时增加大量新的支出计划并大幅提高最低工资。届时,法国与欧盟的冲突或将不可避免,而且可能是灾难性的。
在上周五,法国左翼联盟已公布了解决法国经济挑战的计划,其中包括到2027年每年增加1500亿欧元的支出,其还重申了废除马克龙领导下的几项亲商改革的意图。
摩根大通资产管理公司全球利率投资组合经理Jason Davis指出,左翼联盟的计划代表着非常庞大的财政扩张和与欧盟对抗的态度。市场既会担心法国面临的财政赤字后果,也会担心欧洲凝聚力的瓦解。
此类结局对债市影响:Davis认为,这是最糟糕的情况,可能会使法德利差飙升至100个基点以上。
此类结局对股市影响:这是一个具有高风险的结果,目前股票市场对这一结果的定价偏低,市场关注的焦点仍是极右翼的国民联盟可能获胜。但要知道,上世纪八十年代的法国极左翼政府曾引发资本外逃。一些策略师认为,在此背景下法国CAC 40指数或将暴跌20%。
目前的民调显示,马克龙的复兴党和其盟友,在此次国民议会选举中,将损失降到最低并仍保持议会最大团体的可能性极小。
若真能出现这种情况,理论上,马克龙可以任命一个新政府来恢复他的改革议程,并在进一步削减开支的基础上进行财政整顿。
但即便如此,马克龙仍可能必须表明他已经听取了其他大多数党派的要求,即——多为家庭着想,少为企业着想,这将限制他在公共财政方面的回旋余地。极右翼或左翼势力卷土重来的长期威胁,也无法永久消除。
摩根大通资产管理公司的Davis表示,“长期来看,法德利差应该会稳定在比大选前更阔的水平。你最好还是买入其他欧洲信用更好的信贷资产,比如西班牙的资产,以进行长期限交易。”
此类结局对债市影响: 一些策略师表示,这一结果可能会让法德利差回到本月早些时候的50个基点的水平。
此类结局对股市影响:股市可能会快速反弹,并恢复到马克龙宣布议会解散前的水平,其中法国国内公司的股票将引领反弹。
我们注意到,上周五期权到期意味着标准普尔500指数和股市将大幅降低伽马水平。(编者注:伽马值是期权常用的风险指标)这种降低意味着过去一周内创造紧密交易区间的锚定效应将从市场中移除。
从现在到6月底,投资者可能会看到股市开始大幅回调。6月期权到期后,对冲流动将不再支持市场,因为随着季末的临近,流动性水平也将下降。
在6月期权到期前的几天里,标准普尔500指数的伽马水平急剧上升,接近1.7万亿美元。现在期权到期已经过去,截至上周五收盘,伽马水平已降至约2600亿美元。这是伽马的巨大降低,随之而来的是市场稳定性的大降。
大量的伽马可以帮助缓冲股市的回调,因为通常做市商可以在回调中充当买家。更高的伽马水平还因为做市商在涨势中充当卖家,从而创造出更紧密的交易区间。
还要注意的是,零伽马水平(此时伽马可以从正值转为负值)是 5440。这意味着,如果低于5440,支撑性资金流将消失,随着市场进入负伽马状态,抛售将引发更多抛售。
此外,6 月最后一周美联储逆回购工具的使用量应该会大幅增加。我们通常会在进入季度末时看到逆回购工具的使用量增加,因为银行希望从隔夜融资市场撤出现金,并将其存放在更安全的美联储回购工具中,以支撑其资产负债表。
通常,回购工具会在季度末前 7 到 10 天左右增加,并且往往会增加约 1500 亿美元至 3000 亿美元。2023 年 6 月没有出现这种增长,仅增加至 990 亿美元。但去年,随着国库券发行量激增,回购工具正在消耗殆尽。今年,回购工具更加稳定,在大多数情况下,净发行量较低,最近几周甚至为负数。因此,在6月底前,逆回购使用量可能会增加 1500 亿美元至 3000 亿美元。
上周,由于季度税收收入导致美国国库一般账户增加,美联储的流动性下降,导致美联储持有的储备余额降至 3.35 万亿美元。当国库一般账户增加和逆回购工具增加时,美联储持有的储备余额就会减少,这可能会导致风险资产的流动性枯竭。
在评估比特币价格变化与储备余额变化时,情况就是如此。比特币最近的疲软似乎与 2024 年初以来储备余额的下降相对应。
标准普尔 500 指数也大多如此,过去几周的情况也符合预期。本周期权到期带来的资金流动可能扭曲了比特币的一些潜在影响。或者,英伟达股价在股市的上涨甚至抵消了市场流动性下降的影响。
等权重标准普尔 500 指数 ETF与准备金余额的变化基本保持不变,这可能是因为英伟达在这个等权重版本中被中和了。
然而,罗素2000 (RTY)相当密切地跟踪了准备金余额的变化,正如准备金余额中流动性流量的变化所指出的那样。
此外,储备余额流动性的下降甚至可以帮助解释为什么标普500 ETF 的买卖价差在最近几周扩大。当流动性下降时,利差扩大,当流动性稳定或上升时,利差缩小。近期买入价和卖出价之间的价差扩大,可能与流动性和外汇储备余额的变化直接相关。
总体而言,上周股市发生的一系列事件可能导致波动性上升,股票价格回落,因为股市失去了一些对提振股市和帮助股市上涨至关重要的支持性资金和流动性。
在6月14日结束的日本央行货币政策会议后,央行行长植田和男透露出一个重要信息,即日本央行在7月议息会议后“可能会大幅减少购买国债的数量”。
这一信息使得市场对7月的议息会议高度关注,并预感这一场会议将会是日本央行货币政策的“转折点”。
本周一,根据日本央行最新公布的6月政策会议意见摘要来看,日本央行委员会成员在6月议息会议上不仅讨论了缩减够债规模,还讨论了“加息”——这将使得7月的议息会议更加蒙上一层神秘面纱。
6月14日,日本央行宣布继续将政策利率维持在0-0.1%水平。行长植田和男当时透露,未来将逐步减少国债购买规模,具体计划将在下次政策会议决定后立即执行。
植田和男当时暗示,此次购债规模削减的规模将会“相当大”。日本央行将于7月9日至10日举行债券市场参与者会议,征求参与者对其国债购买计划的意见。瑞穗证券高级市场经济学家Yusuke Matsuo猜测,日本央行可能会将每月购买的日本国债规模减少1万亿日元以上。
这一消息使得市场此前普遍降低了对日本央行7月加息的押注。因为多数人认为,随着日本央行缩减购债规模,短期内该行可能不太会加息,因为日本央行短期内不太可能同时实施两大重大政策调整。
不过,本周一最新公布的6月纪要摘要,可能又会令市场燃起了一丝7月加息的希望。
根据日本央行最新公布的6月政策会议的意见摘要,日本央行官员们在6月的会议中的确讨论过加息的可能性。纪要显示,日本央行官员们认为,随着日本通胀的上行风险变得“更加明显”,日本央行官员正在考虑加息的选项。
“日本央行有必要继续密切关注相关数据,为下一次货币政策会议做准备,”日本9名理事会成员中的一名表示,“如果认为合适,央行应该在为时已晚之前提高政策利率。”
纪要还显示,一名日本央行委员在6月的会议上表示:“如果近期的成本上涨再次传导至消费者价格,价格有可能偏离基准情景…因此,央行有必要从风险管理的角度考虑进一步调整货币宽松政策。”
这份摘要暗示,在7月30日至31日的日本央行议息会议上,仍有加息的可能性。
上周,当被问及是否有可能在7月采取行动时,日本央行行长植田和男用相对强硬的措辞表达了同样的想法:“当然”。他补充称,只要数据允许就可能会加息。
不过,一些分析师并未被这份会议纪要说服。他们坚持预计日本央行下个月不会加息,并认为,日本央行的鹰派言论仅仅是为了支撑日元。
本周一上午,美元兑美元汇率保持在160美元的关键关口附近,让外汇交易员对政府可能的干预保持警惕。
此外,纪要也反映出,有一些委员对加息持谨慎意见。在这背后的主要原因是日本消费者支出疲软,以及日本汽车行业最近曝出安全丑闻,使得日本经济上季度出现萎缩。
近日,日本国土交通省通报称,日本丰田、马自达、雅马哈发动机、本田、铃木5家车企的38款车型在量产认证申请过程中存在碰撞数据造假、发动机功率测试舞弊、刹车测试成绩造假等违规行为。这一丑闻已导致多家日本车企的部分车型被暂停交货,车企以及相关企业都面临巨大的经济损失。
一名日本央行委员表示:“在日本私人消费缺乏动力的同时,一些汽车制造商出人意料地接连暂停了发货…由于央行需要评估这些因素的影响,因此暂时继续当前的货币宽松政策是合适的。”
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