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①步入7月中下旬之后,全球市场上跨资产的投资者突然不约而同地发现:当前各大类资产的处境,一下子与今年早些时候截然不同了;②那些曾推动今年全球金融市场走势的“假设”,骤然间面临着被一一推翻的风险……
步入7月中下旬之后,全球市场上跨资产的投资者突然不约而同地发现:当前各大类资产的处境,一下子与今年早些时候截然不同了。那些曾推动今年全球金融市场走势的“假设”,骤然间面临着被一一推翻的风险……
我们不妨先来细数一下今年上半年市场上那些曾经被“爆炒”过的题材吧:
然而,这些跨越不同领域、均曾在年内早些时候大涨的大类资产,在过去至少两周的时间里,却无一例外均遭遇了挫折。
这使得人们判断市场的下一步走势开始变得无比复杂!
“投资者此前的持仓相当冒险,人们对市场的态度变得相当积极,估值也被不断拉高,眼下很难判断市场是否会继续调整。”伦敦基金经理 Artemis的投资解决方案主管Toby Gibb表示。
很显然的是,这些市场行情的急速掉头,已经导致股市(VIX)、债市(MOVE)和汇市的波动率指标在近期出现了快速跳升。富达国际的投资组合经理Mario Baronci表示,“上行时,(市场)对估值并不敏感,下行时也是如此。上涨时波动率遭遇的压缩,在下跌时会反其道而行之。”
而在市场出现一系列调仓动作的背后,当前的消息面似乎也同样波谲云诡——不同的利多利空因素,在极短的时间内开始相互影响缠绕……
Gavekal Research首席执行官Louis-Vincent Gave在给客户的报告中写道,看起来,那些估值已经达到“愚蠢水平”的热门交易,似乎的确已经开始平仓。
阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok周四则对客户表示,如果经济开始放缓,放缓的速度将变得至关重要。如果放缓太快,将对企业盈利产生负面影响,并增加股市和信贷市场下跌的可能性。
以下是一些当前最为值得注意的市场动向和行情逻辑演变:
美国和欧洲股市今年以来一直预测随着通胀受到抑制,美联储将能在今年晚些时候放松货币政策,进而避免经济衰退。到5月中旬时,斯托克欧洲600指数创下历史新高,投资者2024年迄今获得的回报率为12%。在科技股引领下,标普500指数也在7月16日创下了年内第38个纪录新高。
但如今,许多投资者却担心美联储可能已慢了一拍,不仅是通胀放缓,而且就业与经济状况正开始迅速滑坡。
迄今为止标普500指数中近三分之一的公司已经公布了第二季度业绩,随着经济增长放缓开始变得明显,销售数据受到越来越多关注。根据业内汇编的数据,迄今只有43%公司的营收表现超出预期,这将是五年来的最低水平。
而人们此前对AI的过度狂热如今看起来也不全是好事。本周,投资者对谷歌母公司Alphabet在人工智能上的巨幅投入感到吃惊,但目前这类技术对于收入的贡献仍未显现。周三,美股“七巨头”也因此遭遇了自ChatGPT问世以来单日跌幅最大的一天。
事实上,在年内多数时间里,不少业内人士就曾诟病称,华尔街的人工智能热潮造就了一个“两极化”的股市,超级大盘股推动标普500指数屡创新高,而其他股票则大多跌跌不休。
目前,纳斯达克100指数已经比7月10日创下的纪录高点下跌超过8%,市值蒸发了2.3万亿美元。虽然,该指数今年迄今涨幅仍有约13%,但风险显然正不断积聚。美国银行本月的一份基金经理调查报告,当前做多科技“七巨头”已成为了自2020年10月以来成长股领域最拥挤的交易。
Marlborough Group的投资组合经理James Athey表示,除非对未来成长、盈利和货币政策做出最大胆预测,否则大型科技股的估值根本不合理,这种极端情况难以为继是必然的。
在债券市场上,全球黯淡的经济增长前景在近期不断增强了人们对降息的押注。投资者纷纷抢购短期债券,因为他们担心货币政策可能太紧,所以要赶在降息前采取行动。
本周四,2年期美债收益率一度仅比10年期美债收益率高出12个基点,这是市场距离终结2022年7月以来收益率曲线倒挂状况最近的一次——要知道,一个月前上述利差还曾高达50多个基点。
虽然美联储在下周会议上降息的可能性看起来非常渺茫,但市场已基本完全消化了9月降息的预期。交易员预计到9月降息幅度约为30个基点,这意味着到那时降息50个基点的可能性都有20%左右。预计到2024年末降息幅度将超过70个基点,比周三高出7个基点。
而在外汇市场上,人们对利差的重估以及围绕地缘政治不确定性引发的避险买盘,则提振日元开始疯狂大涨。过去两年,日元曾是美联储紧缩货币政策的最大受害者之一。但近期,日元已从本月早些时候触及的低点反弹了约6%,在G10货币中涨幅最大。
随着投资者重新评估他们的杠杆押注,日元的惊人反弹甚至引发了全球市场的一连串行情变动。强势日元对日本出口商不利,因而近几日日元的大涨已推动日经225指数跌入了10%的技术性回调区域。
同时,外汇市场上一系列对利差交易降杠杆和平仓的举动,还在一定程度上助推人民币升至了一个多月来的最高水平,同时打击了澳元等高息货币,因为套息交易正失去青睐。Capital.Com的高级市场分析师Kyle Rodda表示,“这实际上是由日元逼空引发的一次大规模去杠杆化事件。这迫使整个市场出现大范围的清算。”
Blue Edge Advisors公司基金经理Calvin Yeoh也指出,“夏季流动性通常很低,如果日元不止跌,平仓会导致跨资产清算。这将导致波动性上升,并通过波动率控制基金的臃肿风险敞口进行强制抛售。”
对需求和科技行业的悲观情绪升温甚至也影响到了金属市场。
LME铜本周自4月初以来首次跌破每吨9000美元,较5月中旬创下的纪录高位低了约五分之一。之前因担心供应收紧和数据中心及其他领域铜使用量增加而大肆买进的投资者,现在反而开始忧虑库存上升和中国现货市场疲软。
同时,金价周四也跌至了两周多来的最低点,因在黄金近期反弹之后出现了获利了结。Marex分析师Edward Meir说,“肯定有一些获利了结,这是由美国股市的疲软引发的,而这不仅仅是单一市场的抛售。”
City Index和Forex.com市场分析师Fawad Razaqzada则认为,目前对黄金价格影响最大的是“各种风险资产的突然下跌”,因为近年来黄金不断上涨,若风险资产突然大跌,投资者可能想要从黄金市场套现来募集资金。
对于当前跨资产领域的处境,宏观策略师Cameron Crise表示,“在恐惧与贪婪之间永恒的较量中,如今恐惧占据了上风,本周大量共识仓位均遭遇损失。这一切都代表着这些交易集体陷入了痛苦的深渊,这是周期性事件之一,随着投资风险敞口全面降低,仓位几乎是当前唯一重要的基本面。”
铜的国际价格正在下跌。作为国际指标的伦敦金属交易所(LME)3个月期货7月25日时隔约3个月跌破每吨9000美元大关。曾因投资者预期需求扩大,5月铜价创下了历史新高,但一直推动价格上涨的投机资金外流。当前的需求减退也影响了铜价。铜还被称为迅速反映世界经济变化的“铜博士”。曾因投机性行为而失去的这一功能可能恢复。
铜被应用于纯电动汽车(EV)和可再生能源设施等新兴产业,由于未来需求扩大的预期,今年价格大幅上涨。年初价格在8500美元左右,5月涨到1.1万美元左右,创下历史新高。但后来价格开始下跌,进入7月的跌幅达到5%(截至7月24日)。
铜的市场行情转为下跌的原因主要有两个。一是投机资金的仓位调整。持续到5月的上涨期间,大量投机资金涌入。在LME上基金(投机者)的多头头寸减去空头头寸的净多头规模截至7月19日约为3万手,与价格显著上涨的5月17日(净多头约为7.2万手)相比,净多头规模迅速缩小。
另一个原因是供需环境恶化。铜生产国和消费国加盟的国际铜研究组织(ICSG)7月22日发布的统计数据显示,1~5月全球铜供需出现了41.6万吨的供应过剩,比1-4月的供应过剩还要严重。截至7月23日,LME的指定库存已经堆积到约24.2万吨,达到自2021年9月以来的最高水平。
供需环境容易反映到现货价格上。从年初开始,现货价格相对于期货价格一直表现疲弱,现货与期货之间的价差呈扩大趋势。7月10日,从LME的现货价格减去3个月期货价格的价差约为-161美元左右,创下了有记录可追溯的2009年6月以来的最高期货溢价(Contango)。
通常情况下,现货价格会低于期货价格,形成期货溢价。因为期货需要支付仓储费用和利息等成本。不过,过大的期货溢价通常会趋向于缩小,这是一个经验规律。因此,许多市场参与者对持续到5月的期货价格上涨感到不正常。
现货价格走弱的主要原因是占铜消费量6成的中国经济增速放缓。中国国家统计局7月15日发布的数据显示,4-6月的实际国内生产总值(GDP)同比增长了4.7%,较1-3月(同比增长5.3%)有所下降。
就中国的铜需求情况,丸红经济研究所首席分析师李雪连认为纯电动汽车生产坚挺,但房地产市场低迷。这也影响了家电需求。
尽管铜价历史性的上涨走势告一段落,但很少有观点认为将继续下探趋势。因为从中长期来看,除了纯电动汽车和可再生能源相关产业外,随着人工智能(AI)的普及,数据中心供电网等需求仍有望扩大。
也有观点认为现货价格已经接近底部。丸红经济研究所的李雪连认为在中国政府的经济刺激政策下,中国的供需环境将在年底前改善。如果在实际需求支撑下现货价格稳定,期货价格可能再次恢复上升态势。
有观点指出,5月之前的上涨是投机资金流入导致了价格扭曲。铜价由投机主导的价格波动正在收窄,恢复反映全球经济前景的“铜博士”功能的环境正逐渐形成。
据知情人士透露,最近的数据显示消费疲软,这让日本央行在是否加息的问题上的决定变得更加复杂。
东京7月通胀率连续第三个月加速,这为日本央行政策委员会下周举行会议时潜在加息敞开了大门。
日本内政省周五报告称,东京不包括生鲜食品的消费者价格上涨2.2%,涨幅高于6月的2.1%,该数据符合普遍预期。能源价格推动了上涨,其中电价同比上涨19.7%。加工食品价格涨幅略有放缓。随着住宿补贴在一年前逐步取消,酒店价格的增长速度也有所放缓。
东京通胀数据通常被认为是日本全国通胀趋势的领先指标,后者将于8月发布。
日本央行官员将仔细分析这些数据,因为他们将继续寻找机会,在多年的激进宽松政策之后实现政策正常化。此前一天,有数据显示,日本6月份企业服务价格跃升至约33年来的最高水平。
与此同时,第一生命研究所高级执行经济学家Yoshiki Shinke表示,周五的数据似乎显示,由于消费者支出疲软,企业难以将更高的成本转嫁给消费者。
Shinke表示:“在下周的日本央行政策决定中,加息或不加息都是可能的。今天的数据并不令人失望,但它们也不会成为让他们对通胀趋势更有信心的因素。如果让我做决定,我会等待更多的数据。”
日本央行将在7月31日为期两天的政策会议结束时宣布其减少债券购买计划的细节。本周早些时候公布的一项调查显示,虽然只有约30%的日本央行观察人士表示,日本央行将在会上加息,但超过90%的人认为此举存在风险。
日本央行行长植田和男曾多次表示,央行正在寻找工资上涨将刺激消费、推动需求驱动的物价增长的迹象,从而将通胀稳定在2%的目标之上。
核心通胀指数受到6月份政府公用事业补贴结束的提振。整体通胀率上升2.2%,低于6月份的2.3%;剔除新鲜食品和能源的通胀率上升1.5%,低于6月份的1.8%。
服务价格指标可能会给下周日本央行董事会的讨论带来一些谨慎。该数据从6月份的0.9%放缓至7月份的0.5%。
除了详细说明其债券操作计划外,日本央行还将在会议上更新其对通胀和经济增长的预测。目前,该央行预计其基准物价指标在截至3月的一年内将保持在2%的目标之上,然后在下一财年回落到该水平以下。
据知情人士透露,最近的数据显示消费疲软,这让日本央行在是否加息的问题上的决定变得更加复杂。
Bloomberg Economics经济学家Taro Kimura表示:“正如我们一直预测的那样,东京7月核心通胀的加速为日本央行在下周的会议上加息提供了强有力的支持。该指数受到最近削减公用事业成本补贴的提振。”
日本央行预计,支出将在某个时候回升,从而加剧需求驱动的通胀。日本首相岸田文雄曾吹捧6月份开始的一次性退税,称这可能是帮助日本一劳永逸地摆脱通缩的一个推动因素。
日元的历史性疲软,势必通过商品、能源和材料进口的增加,给消费者通胀增加上行压力。植田和男表示,他正在关注日元对物价和经济增长的影响,认为这是导致政策变化的一个潜在因素。
在美国国内生产总值(GDP)数据强于预期之后,日元兑美元汇率回吐了近期的部分涨幅。周五早盘,日元兑美元汇率徘徊在1美元兑153.73日元左右。
近期随着美国经济数据表现持续放缓,市场对经济下行的担忧导致风险偏好降低,随着包括特斯拉、谷歌等多个企业Q2财报表现不如预期,美股回调加剧恐慌情绪。从过去的情况看,当美股出现大幅回调,由于流动性收紧往往会拖累贵金属下跌。
7月25日,现货黄金、白银价格突然跳水,现货白银一度暴跌超5%,日内最低报27.63美元/盎司;现货黄金一度大跌超2%,现报2372.90美元/盎司。
国内期货市场沪金、沪银也出现调整。截至当日收盘,沪银主力合约2408收跌5.3%,创近两个半月低点;沪金主力合约2410亦大跌1.95%,收于555.68元/克。
“周三美股大幅下行,市场风险偏好仍在转弱,贵金属走势受到拖累,市场等待更多美国经济数据带来指引,沪银跌超5%,沪金跌近2%。从技术形态上来看,白银跌破近两个月的横盘震荡整理区间,表现较为弱势。”徽商期货贵金属分析师从姗姗说。
记者注意到,近期随着美国经济数据表现持续放缓,市场对经济下行的担忧导致风险偏好降低,随着包括特斯拉、谷歌等多个企业Q2财报表现不如预期,美股回调加剧恐慌情绪,对于“衰退交易”的预期也有所升温,以日元维持的避险资产亦有提振,然而贵金属却跟随大宗商品一同下跌。从过去的情况看,当美股出现大幅回调,由于流动性收紧往往会拖累贵金属下跌。
广发期货贵金属研究员叶倩宁也认为,今年以来,在美联储降息预期不断加强的情况下,美股和贵金属走势基本呈现同涨同跌,美股指数通常先于金价见顶,或因机构投资组合通常在持有美股多头的同时做空黄金,当美股下跌资金出逃时会将对应的黄金空头平仓,流动性收紧会拖累贵金属下跌。在2020年3月美股大跌时也曾出现类似情况,随着美联储介入为市场提供无限流动性,股市和贵金属行情呈现止跌回升。
当前影响黄金和白银的重要因素有哪些?从姗姗认为,宏观经济表现、美联储货币政策预期以及美国大选是当前影响贵金属价格走势的重要因素。6月通胀和劳动力市场不断放缓,叠加此前美联储官员不断释放偏鸽信号,市场对9月降息预期全面升温,但随着降息预期不断被市场消化,后续宽松政策预期对贵金属价格提振或逐渐减弱,美联储即使在9月开始降息,但降息3次的可能性依然比较小,后续预期修正也将对市场产生较大扰动。此外,市场担忧美国经济衰退,对工业品属性构成打压,导致白银整体表现弱于黄金。从近期大宗商品的整体走势来看,市场或已经在交易衰退预期,有色金属、贵金属以及原油等均走弱,若后续经济数据持续走弱,衰退预期或不断升温,这将对金属构成较大利空。美国大选局势对行情亦有较大影响,伴随着两党进入激烈博弈期,宏观环境的转变使得市场风险偏好有所转变,未来大选局势仍有较大不确定性。
记者发现,此前随着美国经济走弱,市场对降息的预期明显转转向,逐渐定价美联储将于9月开始降息,且年内将连续降息3次。而上周开始,美联储官员对降息预期进行了一定的压制,防止一季度那样预期过度抢跑造成市场提早宽松、通胀预期反弹的情形再度发生。因此近期降息预期整体有所回落,对金银价格形成利空。
“近期市场对欧美经济特别是制造业走弱的担忧加剧,昨日美国和欧洲制造业PMI低于预期,对工业金属消费形成利空,白银受到工业属性的影响,价格大幅下跌。但是由于目前美国服务业表现较强,经济软着陆仍是基准假设,因此避险情绪并未对黄金形成有效的支撑。另外,特朗普交易对市场预期产生干扰。一方面,特朗普上台后推行的政策可能带来通胀回落,利空贵金属;另一方面,美国大选影响整体复杂,导致风险资产近期有所回避。”金瑞期货贵金属研究员吴梓杰说。
叶倩宁认为,从基本面供需来看,黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金,同时实体消费需求亦受到影响,期货交易所黄金库存出现显著上升,伦敦LBMA等显性库存金银则出现止跌回升情况,当前供应相对充足可能抑制价格走势。
对于黄金和白银的后市,从姗姗认为,短期市场或延续弱势,近期重点关注美国经济数据发布情况,以及下周的美联储议息会议是否会成为市场情绪的转折点。黄金相对于白银来说更具有抗跌性,其金融及避险属性对其仍有较强支撑;白银表现偏弱,主要由于其价格弹性较高,且受宏观经济走弱影响较为明显,短期白银或偏弱。但中长期来看,降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格,长期依然维持偏多思路。
“依旧看好黄金白银的中长期上涨前景。今年联储大概率将会开启降息,美债收益率将打开下行的空间,对金银价格起到长期利好。目前全球央行正进入新一轮购金周期,央行购金占黄金消费的比例从2021年以前的10%提升至20%以上,且未来仍有进一步加速的可能,预计将对黄金价格形成长期的利好。白银受商品属性刺激也有较好的上涨前景。今年光伏用银以及珠宝、银器、投资银条消费保持旺盛,预计将带动白银需求同比增长5%。而需求方面则面临较大瓶颈,预计全年维持零增长。供需矛盾将带来超过7000吨的缺口。预计白银在供需矛盾的刺激下将有更强的上涨弹性。”吴梓杰说。
叶倩宁认为,当前与2020年宏观背景有所不同,当前美国经济暂未出现失速下行的情况,近期“特朗普交易”叠加地缘局势变化,市场缺乏交易主线使资金暂时撤出,白银由于市场规模较小,投机资金参与率较高,且缺少如央行之类的强势多头,因此更容易出现大涨大跌的反转情况。若美股持续回调,国际金价进一步下探将测试2358美元/盎司的60日均线支撑位,月底的美联储议息会议若降息预期明朗,金价可能有所反弹,总体保持高位震荡。白银中长期在美国经济数据趋弱的情况下价格仍有支撑,国内库存持续走低、工业用银量保持增长的情况下仍有跟随黄金上涨的机会。国际银价短期受到地缘局势扰动和工业属性拖累,走势相对更弱,预计将维持在28~30美元/盎司区间波动。
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