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来自Evercore的施洛斯特恩认为美国财政政策不可持续,结局可能会很难看,特朗普的关税和移民计划可能引发贸易战。
我们获悉,来自华尔街知名投资机构Evercore Inc.的荣誉主席、前首席执行官施洛斯特恩(Ralph Schlosstein)近日表示,美国前总统唐纳德·特朗普重返白宫将不可避免地给美国股市带来巨大风险,这也是“七大科技巨头”占高权重的标普500指数与纳斯达克综合指数近期持续下行的核心逻辑之一,当前市场正在积极定价有着“懂王”称号的特朗普重新上台后可能带来“宽松财政+贸易保护主义”的MAGA政策基调。
美股市场的科技股抛售浪潮导致标普500指数和纳斯达克综合指数在本周三创下一年多来最糟糕的交易日,堪称“黑色星期三”。英伟达和微软所领衔的七大科技巨头近日跌幅最为惨烈,且这七大巨头在标普500指数和纳指中占据高额权重,这也是这两大指数近日跟随七巨头持续下跌的主要因素。
周三,美股基准股指——标普500指数遭遇了自2022年12月以来最严重的单日跌幅,该基准股指下跌2.3%,要知道在此前的356个交易日,该指数的跌幅都未曾超过2%,标普500指数这一惊人的韧性表现甚至创下了17年来最长纪录。以科技股为主的纳指和纳斯达克100指数截至美股收盘均暴跌超3.6%,一举创下2022年10月以来最大规模跌幅。
在周四,标普500与纳指连续三日下跌,小盘股基准指数——罗素2000指数则自7月以来持续跑赢标普500指数,意味着在美联储降息预期主导下,市场资金持续轮动至股价长期遭重创的小盘股,小盘股往往更加受益于降息。“七大科技巨头”占高权重的两大基准指数近期大幅调整的背后,除了市场担忧AI盈利前景以及估值处于历史最高位的科技巨头们业绩可能达不到市场予以的超高预期,进而促使市场的恐慌情绪蔓延至更广泛的科技股导致抛售浪潮加剧,“懂王”重返白宫可能带来的加征关税这一不利于股市的负面预期也是主导逻辑。
前Evercore首席执行官施洛斯特恩接受媒体采访时表示,这位前总统频繁强调的加征关税提议——包括对从其他国家进口的商品全面征收10%的关税,以及对从中国进口的商品征收高达100%的关税——将损害美国股市,尤其是科技巨头们的估值,因为这些关税可能会加速通货膨胀以及引发欧盟借口对于美国大型科技公司征收数字服务税。
施洛施泰因在接受采访时表示:“在全球经济未实现全面扩张的情况下,关税还会加剧全球贸易战的风险,这显然不符合全球增长或市场的利益诉求。”“在两党候选人的政策提议中,这是对市场而言最为不利的一个。”
近期“特朗普交易”席卷华尔街,推高各期限美债收益率。对于施洛施泰因来说,特朗普重返白宫可能意味着收益指标将以更高的无风险收益率来进行折现,从而重创股票资产估值,转化为更低的股价。
有着“懂王”称号的特朗普在近日重新刮起的“MAGA之风”,已全面席卷华尔街,这些顶级机构用真金白银拥抱那些有望长期受益于“懂王”政策的股票,以及大幅抛售那些估值可能因“懂王”政策而遭打压的股票。
金融市场的投资者们普遍认为特朗普遇袭事件将成为美国大选的最重要转折点之一,全面强化特朗普的政治领袖形象,将为11月特朗普重返白宫奠定基础,尤其在支持特朗普的选民心中,他被视为团结美国选民的历史性的英雄之一。甚至在一些支持共和党但不支持特朗普的金主们看来,特朗普在“上帝庇佑”之下躲过子弹,意味着下一任总统非他莫属。
在华尔街,自从现总统拜登在总统选举辩论中表现不佳提振特朗普的胜选前景以来,“特朗普交易”风靡全球市场。“特朗普交易”的覆盖范围非常广泛,交易员和策略师们普遍共识在于,在MAGA政策基调之下——即特朗普当选将刺激受益于宽松财政政策和更大贸易保护主义的通胀组合交易,他们押注美元走强,美国债券收益率上升,同时美国本土工业巨头受益,以及银行、医疗保健和能源股上涨,无一例外,这些资产近期跟随“特朗普交易”浪潮而逆势反弹。
MAGA即“让美国再次伟大”(Make America Great Again)的英文简称,既能用来指代特朗普政府所有政策的基调,也被一些主流媒体用来指代特朗普本人以及狂热支持特朗普的美国选民。
全球最大规模资管机构贝莱德(BlackRock Inc.)的联合创始人近日表示,尽管美联储不太可能直接加息以回应特朗普的关税政策,但如果通胀最终飙升,也不排除最终走向重新加息的可能性,这将是对美股,乃至全球股市的又一次打击。
Comerica Wealth Management首席投资官林奇(John Lynch)认为,特朗普对大型科技公司咄咄逼人的激进言辞和偏向打压的态度,加上他主张的贸易保护主义政策,可能进一步损害大型科技巨头以及许多受益于人工智能热潮的科技股估值。
David Woo Unbound首席执行官David Woo指出,如果特朗普再次当选并开始对每个国家加征关税,这对美国股市而言非常不利。他表示,高关税可能将为欧洲和G20提供一个借口,对美国大型科技巨头们集体征收数字服务税,引发美国和欧洲之间的贸易冲突,而这可能将严重影响所有美国公司,特别是“七大科技巨头”。
前Evercore首席执行官施洛斯特恩在采访中还表示,不断扩大的预算缺口以及美国政府如何解决这一问题对于美股后市而言也至关重要。
“显而易见的是,我们的财政政策完全是不可持续的,”施洛斯特恩表示。“目前美国两党似乎都没有特别关注如何解决这一核心问题,”他补充表示,特朗普主导的政策,尤其是减税政策,将大幅推高赤字规模。
“在某种程度上,最终的结局可能会很难看。”他指出。并且他还提到,2011年标普全球评级下调了美国的主权信用评级,给美国金融市场带来巨大压力。“全球贸易战或美元走弱,外国投资者可能从美国国债中撤出,都可能引发另一次评级下调。”
与此同时,美国两党在很大程度上都忽视了移民政策带来的潜在影响。施洛施泰因在采访中表示:“如果特朗普选择驱逐这些移民,届时将对美国经济增长产生非常糟糕的负面影响,因为正是广泛的劳动力和生产率提高,帮助美国经济超过了欧洲和日本。”
不过,施洛斯特恩认为,明年美国出现经济衰退的可能性不大。“只要美国经济增长和企业盈利状况良好,美国股市就会继续走高,而美联储的首次降息将提振股市。”他在采访中表示。“最终,推动市场不断前行的主力军将是经济基本面和企业强劲盈利前景,而不是谁是总统。”
周四(7月25日),日元兑美元先扬后抑,盘中一度最高去达两个半月高点151.93,但在美国公布强于预期增长的第二季度GDP数据后,基本将当日升幅吞没,收盘在153.93水平。本周迄今,日元上涨了2.4%,日元回升原因是市场参与者解除了长期以来对日元看跌的押注。与此同时,最近几个交易日全球股市暴跌,促使投资者转向瑞郎和日元等传统安全资产。而且更重要的一点是市场对于日本央行将会进一步加息抱有很强的期盼。隔夜市场上,美国二季度国内生产总值(GDP)年化增长率初值为2.8%。接受路透调查的经济学家此前预测为2.0%。剔除波动较大的食品和能源部分后,核心个人消费支出(PCE)物价指数第二季度增长2.9%,第一季度增长3.7%。在截至7月20日的一周里,首次申请州失业救济人数下降了1万人,经季节性调整后为23.5万人。接受路透调查的经济学家预计最近一周的申请人数为23.8万人。然而,唯一的瑕疵是美国耐用品报告,该报告显示,由于运输订单下滑,6月份耐用品订单下降了6.6%,而预期为增长0.3%。数据情况喜忧参半,经济增长情况仍保持良好,然通胀趋缓明显。因此利率期货对于美联储9月份降息的预期概率未有大的改变。接下来,日元利率有望提升而美元利率预期将开启降息,逻辑上应该有利于日元。日线图上,美元/日元下行加速,技术指标保持明显下顷。随着套利交易模式有望反转,美元/日元仍存在着继续下行的空间。
周四(7月25日),澳元兑美元盘中一度跌至0.6519美元,为5月初以来最低,尾盘最终下跌0.6%,收盘在0.6541美元。美国第二季度GDP增长超预期,一度令美元指数反弹,施压于澳元。这期间,近期全球股市的抛售潮削弱投资者风险偏好,叠加因需求担忧而不断下跌的大宗商品价格亦拖累了澳元的表现,近期澳元已出现9连跌的走势行情。华尔街股市大跌导致市场认为美国联邦储备理事会(美联储/FED)9月降息的可能性为100%,并激起了市场对其在下周政策会议上采取更加鸽派立场的猜测。这反过来又导致投资者降低了对澳洲央行在8月政策会议上加息的预期,目前反映加息概率为17%。各个方面优势的失去,令澳元的表现显得疲弱不堪。日线图上,澳元/美元短线超卖严重,或会有空头回补的调整。目前下方0.65的支撑较为关键,若继续跌穿,下方将考验年初低点0.6440的支撑。
我们获悉,近几周,投资者纷纷押注日元,预期利率变动将对日本经济产生积极影响。然而,他们最早将在下周三迎来关键时刻,届时日本央行的政策决定将对日元走势产生重大影响。
自7月11日以来,日元兑美元汇率已累计上涨约5%,数据显示,日元兑美元汇率自5月6日以来首次升破153关口,连续第四个交易日上涨,表现优于10国集团所有其他货币。然而,在美国隔夜公布的强于预期的经济增长数据后,日元迅速回吐了涨幅,显示出其涨势的脆弱性。掉期市场数据显示,日本央行在7月31日政策会议结束时加息15个基点的可能性为38%,反映出市场对央行谨慎态度的预期。
调查显示,只有30%的日本央行观察人士预测央行会加息,尽管超过90%的人认为存在加息风险。这种不确定性使得日元多头的立场变得尤为脆弱,特别是如果日本央行未能达到市场对大幅削减债券购买规模的预期,或者美联储在同一天晚些时候的行动削弱了市场对美国未来几个月降息的预期。
"这是一次疯狂的日元反弹,"拥有25年日元交易经验的ATFX Global Markets的Nick Twidale表示。"如果日本央行未能在紧缩政策方面发挥应有的作用,可能会令市场失望。"
Twidale警告称,如果日本央行的举措未能满足市场预期,那么之前压低日元汇率的套利交易可能会重新活跃。与此同时,从贝莱德公司到前央行官员等其他市场参与者预测,日本央行将在较长时间内维持利率不变。
不均衡的经济数据也为日本央行的决策增添了复杂性。虽然7月份衡量日本服务业实力的关键指标出现反弹,但工厂活动的指标却显示收缩。此外,疲软的消费者支出可能使日本央行下周的决策更加困难。
"如果日本央行不采取任何行动,美元兑日元汇率可能再次飙升,"拥有超过30年日本市场跟踪经验的Asymmetric Advisors策略师Amir Anvarzadeh表示。
周五,日元汇率小幅波动。东京时间上午10:15,日元兑美元汇率基本持平,为153.96,此前公布的通胀数据显示消费者物价连续第三个月上涨。日本内政省周五报告称,东京不包括生鲜食品的消费者价格上涨2.2%,涨幅高于6月的2.1%,该数据符合普遍预期。能源价格推动了上涨,其中电价同比上涨19.7%。加工食品价格涨幅略有放缓。随着住宿补贴在一年前逐步取消,酒店价格的增长速度也有所放缓。
花旗集团驻新加坡外汇交易董事总经理Nathan Swami认为,在本周日元大幅波动之后,看涨日元期权的需求可能会增加。然而,他指出,现在判断这是否预示着投资者情绪的长期转变还为时过早,更可能是短期持仓或对冲活动的策略性转变。
其他交易员表示,由于不确定下周日本央行政策会议前日元能升值多少,一些对冲基金仍持观望态度。澳大利亚国民银行有限公司的Rodrigo Catril预测,如果日本央行未能完全兑现市场预期,日元兑美元汇率可能会跌至158水平。
尽管如此,即使日本央行在下周三确实收紧政策,日元仍可能继续受到套利交易的青睐。加息后,日元的隐含收益率仍将比作为套利交易替代融资货币的瑞士法郎低约90个基点。
美国利率风险也不容忽视。如果美联储降息的可能性下降,日本货币可能再次受到冲击。盛宝资本市场(Saxo Capital Markets)货币策略主管Charu Chanana表示,"如果美联储没有暗示9月降息且美国数据开始再次走强,日元可能测试160。"
步入7月中下旬之后,全球市场上跨资产的投资者突然不约而同地发现:当前各大类资产的处境,一下子与今年早些时候截然不同了。那些曾推动今年全球金融市场走势的“假设”,骤然间面临着被一一推翻的风险……
我们不妨先来细数一下今年上半年市场上那些曾经被“爆炒”过的题材吧:
然而,这些跨越不同领域、均曾在年内早些时候大涨的大类资产,在过去至少两周的时间里,却无一例外均遭遇了挫折。
这使得人们判断市场的下一步走势开始变得无比复杂!
“投资者此前的持仓相当冒险,人们对市场的态度变得相当积极,估值也被不断拉高,眼下很难判断市场是否会继续调整。”伦敦基金经理 Artemis的投资解决方案主管Toby Gibb表示。
很显然的是,这些市场行情的急速掉头,已经导致股市(VIX)、债市(MOVE)和汇市的波动率指标在近期出现了快速跳升。富达国际的投资组合经理Mario Baronci表示,“上行时,(市场)对估值并不敏感,下行时也是如此。上涨时波动率遭遇的压缩,在下跌时会反其道而行之。”
而在市场出现一系列调仓动作的背后,当前的消息面似乎也同样波谲云诡——不同的利多利空因素,在极短的时间内开始相互影响缠绕……
Gavekal Research首席执行官Louis-Vincent Gave在给客户的报告中写道,看起来,那些估值已经达到“愚蠢水平”的热门交易,似乎的确已经开始平仓。
阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok周四则对客户表示,如果经济开始放缓,放缓的速度将变得至关重要。如果放缓太快,将对企业盈利产生负面影响,并增加股市和信贷市场下跌的可能性。
以下是一些当前最为值得注意的市场动向和行情逻辑演变:
美国和欧洲股市今年以来一直预测随着通胀受到抑制,美联储将能在今年晚些时候放松货币政策,进而避免经济衰退。到5月中旬时,斯托克欧洲600指数创下历史新高,投资者2024年迄今获得的回报率为12%。在科技股引领下,标普500指数也在7月16日创下了年内第38个纪录新高。
但如今,许多投资者却担心美联储可能已慢了一拍,不仅是通胀放缓,而且就业与经济状况正开始迅速滑坡。
迄今为止标普500指数中近三分之一的公司已经公布了第二季度业绩,随着经济增长放缓开始变得明显,销售数据受到越来越多关注。根据业内汇编的数据,迄今只有43%公司的营收表现超出预期,这将是五年来的最低水平。
而人们此前对AI的过度狂热如今看起来也不全是好事。本周,投资者对谷歌母公司Alphabet在人工智能上的巨幅投入感到吃惊,但目前这类技术对于收入的贡献仍未显现。周三,美股“七巨头”也因此遭遇了自ChatGPT问世以来单日跌幅最大的一天。
事实上,在年内多数时间里,不少业内人士就曾诟病称,华尔街的人工智能热潮造就了一个“两极化”的股市,超级大盘股推动标普500指数屡创新高,而其他股票则大多跌跌不休。
目前,纳斯达克100指数已经比7月10日创下的纪录高点下跌超过8%,市值蒸发了2.3万亿美元。虽然,该指数今年迄今涨幅仍有约13%,但风险显然正不断积聚。美国银行本月的一份基金经理调查报告,当前做多科技“七巨头”已成为了自2020年10月以来成长股领域最拥挤的交易。
Marlborough Group的投资组合经理James Athey表示,除非对未来成长、盈利和货币政策做出最大胆预测,否则大型科技股的估值根本不合理,这种极端情况难以为继是必然的。
在债券市场上,全球黯淡的经济增长前景在近期不断增强了人们对降息的押注。投资者纷纷抢购短期债券,因为他们担心货币政策可能太紧,所以要赶在降息前采取行动。
本周四,2年期美债收益率一度仅比10年期美债收益率高出12个基点,这是市场距离终结2022年7月以来收益率曲线倒挂状况最近的一次——要知道,一个月前上述利差还曾高达50多个基点。
虽然美联储在下周会议上降息的可能性看起来非常渺茫,但市场已基本完全消化了9月降息的预期。交易员预计到9月降息幅度约为30个基点,这意味着到那时降息50个基点的可能性都有20%左右。预计到2024年末降息幅度将超过70个基点,比周三高出7个基点。
而在外汇市场上,人们对利差的重估以及围绕地缘政治不确定性引发的避险买盘,则提振日元开始疯狂大涨。过去两年,日元曾是美联储紧缩货币政策的最大受害者之一。但近期,日元已从本月早些时候触及的低点反弹了约6%,在G10货币中涨幅最大。
随着投资者重新评估他们的杠杆押注,日元的惊人反弹甚至引发了全球市场的一连串行情变动。强势日元对日本出口商不利,因而近几日日元的大涨已推动日经225指数跌入了10%的技术性回调区域。
同时,外汇市场上一系列对利差交易降杠杆和平仓的举动,还在一定程度上助推人民币升至了一个多月来的最高水平,同时打击了澳元等高息货币,因为套息交易正失去青睐。Capital.Com的高级市场分析师Kyle Rodda表示,“这实际上是由日元逼空引发的一次大规模去杠杆化事件。这迫使整个市场出现大范围的清算。”
Blue Edge Advisors公司基金经理Calvin Yeoh也指出,“夏季流动性通常很低,如果日元不止跌,平仓会导致跨资产清算。这将导致波动性上升,并通过波动率控制基金的臃肿风险敞口进行强制抛售。”
对需求和科技行业的悲观情绪升温甚至也影响到了金属市场。
LME铜本周自4月初以来首次跌破每吨9000美元,较5月中旬创下的纪录高位低了约五分之一。之前因担心供应收紧和数据中心及其他领域铜使用量增加而大肆买进的投资者,现在反而开始忧虑库存上升和中国现货市场疲软。
同时,金价周四也跌至了两周多来的最低点,因在黄金近期反弹之后出现了获利了结。Marex分析师Edward Meir说,“肯定有一些获利了结,这是由美国股市的疲软引发的,而这不仅仅是单一市场的抛售。”
City Index和Forex.com市场分析师Fawad Razaqzada则认为,目前对黄金价格影响最大的是“各种风险资产的突然下跌”,因为近年来黄金不断上涨,若风险资产突然大跌,投资者可能想要从黄金市场套现来募集资金。
对于当前跨资产领域的处境,宏观策略师Cameron Crise表示,“在恐惧与贪婪之间永恒的较量中,如今恐惧占据了上风,本周大量共识仓位均遭遇损失。这一切都代表着这些交易集体陷入了痛苦的深渊,这是周期性事件之一,随着投资风险敞口全面降低,仓位几乎是当前唯一重要的基本面。”
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