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尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
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日本政府认为,日企在具有技术优势的领域进行全球扩张对日本参与国际竞争非常重要。
四十多年来,日本民间企业(后文简称日企)海外直接投资一直在持续增长,政府的政策支援发挥了不可或缺的作用。上世纪90年代以来,日本先后实施多种支持政策,为日企海外扩张提供政策保障。日本政府认为,日企在具有技术优势的领域进行全球扩张对日本参与国际竞争非常重要。2022年8月,国家专门成立“内阁官房海外商务投资支援室”,并制定了许多新的促进措施。尽管这些措施带有日本特色,但仍然具有研究和借鉴意义。
早在上世纪50年代,日企就开始海外投资,其快速发展则是在被称为“失落的30年”中。1985年日美“广场协议”后,日元大幅升值,国际贸易摩擦急剧增加;1990年代经济泡沫破裂,国内消费持续停滞。在此背景下,为降低生产成本和扩大销售市场,日企包括中小企业加快了海外投资步伐。进入新世纪后全球化浪潮兴起,使企业海外直接投资进一步加速。日企海外投资包括在海外进行“绿地投资”、“跨境并购”和其他“合作和业务联盟”等多种形式。
在2000—2009年期间,日本有海外子公司的企业由2001年的6074家(其中大企业1931家、中小企业4143家)增加到2009年的7977家(其中大企业2347家、中小企业5630家),增长了31.3%。海外子公司由2001年的29500多家增加到2009年的36800多家,增长了24.7%。
在1997—2021年期间,有海外直接投资企业的大企业和中小企业占比,分别由1997年的27%和8%上升到2021年的32.0%和14.2%,分别提高了5个和6个百分点。日本上市公司中有海外直接投资的公司占比更高,由1986年的32.5%上升到2021年的65.6%。据日本外务省统计,截至2017年末,日本海外企业总数为75531个,其中本国企业5347个(指日企在外国的分公司),当地法人企业36499个,分类不明的企业33685个。
2022年,日本海外当地法人的销售额为365.5万亿日元(其中制造业为161.5万亿日元,占44.2%)。实现利润19.64万亿日元,比2013年9.87万亿日元增长98.9%。其中,制造业企业利润7.48万亿日元,比2013年4.9万亿日元增长了52.6%。日本的企业海外投资是由制造业带动的,据2023年经济产业省的抽样调查,制造业公司占42.7%。全产业从业者557万人中,制造业从业人员408万人,占73.2%。
近几年来,日本海外投资存在着新的挑战。由于国际环境变化,日企海外直接投资的意向明显下降。据JETRO2022年问卷调查,已拥有海外生产基地的公司中,拟扩大海外基地的公司比例由2019年的66.9%下降为2022年的43.5%(其中大企业的比例由69.8%下降为45.%;中小企业比例由65.7%下降为41.5%),拟维持现状的公司比例,由2019年的28.5%上升为49.1%(其中大企业由27.5%上升为45.3%;中小企业由29%上升为50.8%)。
2022年8月1日,日本政府正式成立“海外商务投资支援室”,旨在“制定规划措施,并与相关部委和机构协调,以支持具有‘技术优势和发展抱负’的企业进行海外商务投资”。在疫情后,日本政府特别强调支持企业海外投资,主要有三方面的考虑:
首先是维护“经济安全”。日本政府认为,“产业链过度依赖外国必然会导致经济安全风险增加,特别是依赖特定国家和地区的供应链更无法确保人民的健康和国家的经济安全。”截至2022年底,在中国的日企,占其海外法人总数的占比已由2013年的32.6%下降为28.3%;东盟10国的占比,则由2013年的24.3%提高到29.7%。
其次是提高企业的生产力和增长潜力。日本经济产业省经过长期研究发现,海外直接投资有利于提高国内企业的生产力和增长潜力。据日本贸易振兴机构(JETRO )2022 年的调查,日企海外发展主要是为了在最有利的地区生产,以利于拓宽国际市场、降低生产成本、利用当地的人才、技术和能源、原材料等资源,从而有效提高企业的生产力和增长潜力。据对员工数50—99人的制造业企业海外投资后成长状况研究,5年后它们的销售额增长5.8%,其全要素生产率为5.1%,而无海外直接投资的企业的销售额仅增长1%,全要素生产率为4%。
再次是应对国内市场萎缩,保持日本的全球竞争力和影响力。
一是海外投资将促进产品和服务贸易的良性循环。如通过扩大海外生产基地与国内基地之间的产品和材料供应,并结合相关设备出口及服务,就能有效促进日本的服务贸易;
二是海外投资将促进日企包括初创企业在内的创造创新,提高生产率和竞争力;海外投资还能带动国内企业的增长和出口。有研究表明,当资本金10亿日元以上的全球公司海外生产比例增加时,该公司国内总部所在地周边5公里以内区域的出口额有明显增加。原因在于全球公司海外生产比例的提高可能通过其海外子公司对国内总部周边公司的采购来增加国内公司的出口。
三是以多层次价值链将众多海外投资公司连接起来,能寻求跨行业、跨层次和跨地区的投资新价值。
此外,海外投资还有利于改善国际关系。日本特别重视通过企业海外投资,致力于全球南方面临的社会问题,并在近几年实施“全球价值共创事业推进项目(JECOP)”计划,在新兴国家中寻找当地需要解决的社会问题和有相关需求的当地公司,然后再寻找拥有相关技术的日本公司与之匹配,帮助这些企业进行海外投资。2022年,该计划先在越南、泰国、印度和埃塞俄比亚实施,并在可持续发展目标(SDG)方面取得成果。
为了帮助企业应对和克服海外业务固有的风险和障碍,日本制定了许多新的促进措施,以进一步促进当前企业的海外投资,主要有:
1.强化海外投资的支援体制
新的强化措施包括两个方面:
一是建设“团队型政府体制”。支援海外投资共涉及总务省、经济省、农水省、国交省、环境省、外务省等6个中央政府部门,驻各国外交公馆,以及贸易振兴机构(JETRO)、国际协力机构(JICA)、中小机构(中小企业基盘整备机构)、政策金融公库(JFC)、国际协力银行(JBIC)、贸易保险公司(NEXI)、日本全国信用担保协会等10多个政府所属支援机构。为提高支援效率,这些政府机构要像一个团队一样工作,相互密切配合、无缝对接,为企业海外投资提供服务。
二是从横向和纵向与地方各级政府部门和所属机构、商工会议所等民间支援机构紧密合作,以建立政府支援大平台和支援组织大网络,为企业海外投资提供广泛而具体的支援服务。
2.制定覆盖海外投资全过程的一揽子措施
日本把企业海外投资过程划分为4个阶段并列出19项支援任务,由相关省厅、政府机构、民间组织和驻外使馆分工合作提供支援。
海外投资的第一阶段支援内容,主要是为企业提供海外信息收集、了解伙伴国家制度、研究发展战略,和完善企业内部制度,就海外投资进行初步咨询等5项服务;
第二阶段支援内容,有制定投资计划及可行性研究、确定投资目的地等5项服务;
第三阶段支援内容有为海外投资提供信贷融资、投资保险和信贷担保等4项服务;
第四阶段支援内容有签订合同、设立当地法人、扩大海外事业,应对人力资源本地化、环保,以及海外安全情报等5项服务。重点是从事海外直接投资的中小企业。
以上19项支援任务由相关省厅、政府机关、支援机构和民间组织负责实施,如第一阶段支援由国交省、农水省、贸易振兴机构、中小机构、国际协力银行、商工会议所等机构合作实施;第二阶段支援由贸易振兴机构、国际协力机构、国际协力银行实施;第三阶段支援,由中小机构(出资支持)、海外需要开拓机构、国际协力机构、国际协力银行、日本政策金融公库、商工中金、贸易保险、海外通信邮电事业支援机构、信用担保协会等机构实施;第四阶段支援由贸易振兴机构、外务省、国际协力机构、国际协力银行等实施。
3.制定实施进度并跟踪检查
为落实好各项海外投资支援措施,日本政府在编制海外投资支援方案的同时,还设定实施基准,每六个月编制和发布一次,并将根据支援进度进行审查。例如,根据2022年10月—12月的基准报告,期间在加强政府机构合作方面的实绩有国际协力机构、国际协力银行等举办研讨会,贸易保险公司与政府签署协议,国际协力银行和贸易保险公司就协调融资和保险协商等12项。
各机构的支援都有较好绩效。在金融支援方面,国际协力银行2021—2022年对企业海外投资的融资承诺分别为177和100件,融资金额分别为1.17万亿日元和1.64万亿日元。日本金融公库为符合条件在海外投资所需设备资金和长期流动资金(包括向海外公司转贷资金)提供贷款,限额14.4亿日元,利率上限为2.5%。对于进行海外直接投资(包括追加投资)的人,收购海外公司所需的资金可享受高达4亿日元的贷款,利率上限为2.5%。当海外子公司从当地金融机构获得贷款时,日本的全国信用担保协会可就其母公司(日本的中小企业)向国内金融机构产生的债务,提供与国内金融机构向当地金融机构开具的信用证有关债务担保,担保额度为2.5亿日元,担保比例80%。
1.要充分认识海外直接投资的重要性。稳步推进我国企业海外直接投资,有利于“增强国内国际两个市场两种资源联动效应,提升贸易投资合作质量和水平”的要求。也是中企特别是民营企业,应对错综复杂的国际形势,避免国际贸易摩擦、国内消费疲软和内卷严重的挑战,抢抓发展机遇的重要战略。目前,中企出海正进入新阶段,一大批优秀企业已经在海外成功布局,实现企业的国际扩张。有抱负并已经积累一定技术优势的民营企业要敢于出海直接投资,通过利用海外人才等生产要素资源和当地市场潜力,寻找新的增长途径,并嵌入国际产业链。
2.推进海外直接投资要突出重点。产业选择上要重点促进制造业特别是基础设施、新兴产业的海外投资,这有利于将我国企业转型升级并嵌入国际产业链,有利于带动当地国家的社会就业以扩大我国影响力,也有利于缓解国内某些行业产业过剩的压力。在地区选择上重点促进对“一带一路”共建国家的投资。在企业规模上要重点支持中小企业海外直接投资。
3.要加强对海外投资企业的支持和服务。企业海外投资有其固有的风险,如当地政治局势、经济基础不稳定、基础设施不足等引发的困难,以及对当地法律、经济政策不熟悉、语言障碍、民族纠纷等问题的困扰。非常需要以国家的力量构建起一个强有力的支援制度,以帮助出海企业克服出海投资的固有风险。
9月16日欧盘时段,由于投资者预期美联储可能降息,银价正在攀升,市场表现出强劲势头。银价的上涨受到美元走软和对美国积极放松货币政策的预期日益增强的支撑。
白银日线图显示了一条明显的上行路径,在31.76美元之前没有明显的阻力。向上突破这一价格点可能会引发金价向32.52美元的年度高点移动。
在下行路上,支撑位分别位于30.19美元和29.00美元,分别与前顶部和50日移动均线相吻合。
投资者正密切关注定于周二和周三举行的美联储会议。市场情绪发生了巨大变化,芝加哥商品交易所集团(CME Group)的美联储观察工具显示,降息50个基点的可能性为61%,与此前的预期相反。对货币宽松的预期提高了白银和黄金等非收益资产的吸引力。
未来一周将有许多重要的经济数据发布,包括8月零售销售数据和住房市场指标。这些报告将为美联储的决策过程提供进一步的背景。此外,英国央行即将出台的利率决定,为全球金融格局增添了另一层复杂性。
有几个因素共同支持银价上涨:
疲软的美元指数使白银对外国买家更具吸引力
由于宏观经济和地缘政治方面的担忧,避险需求不断增加
预期利率会下降,这通常会提振贵金属投资
股市波动加剧的可能性
根据目前的市场状况和专家分析,白银的短期前景看涨。澳新银行(ANZ)分析师预计,金价近期将达到2700美元,到2025年底可能达到2900美元。将这一预测应用于白银,我们可以看到价格在35.00美元到37.00美元之间交易。
然而,投资者仍应警惕潜在的不利因素,比如近期工业需求放缓和零售销售疲软。这些因素可能会限制短期内的上涨潜力。
总之,银价的上涨势头,加上美联储降息预期和全球经济的不确定性,为未来几个月银价上涨提供了强有力的理由。交易员应密切关注美联储的决定和随后的市场反应,以衡量这一看涨趋势的强度。北京时间20:49,现货白银报30.878美元/盎司,涨幅0.60%。
一边是通胀降温但前景仍不明朗,一边是增长乏力需要注入动力。
近期以来,随着通胀水平从高位回落,除日本之外的主要发达经济体正相继转向降息,但其姿态又往往显得十分谨慎。对于全球经济尤其是新兴市场国家来说,发达经济体此轮“降息潮”可能引发的影响值得密切关注。
美联储近期不断释放降息信号,特别是美联储主席鲍威尔8月下旬在杰克逊霍尔全球央行年会上宣告“政策调整的时机已经到来”,市场预期9月降息的概率大幅提升,并认为9月的降息可能只是新一轮降息潮的启幕,有可能会延续至2025年。
美国劳工部近日公布的最新数据显示,今年8月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.5%,涨幅较7月收窄0.4个百分点。这是2021年2月以来最小涨幅,显示出通货膨胀继续放缓的迹象。这一数据虽仍高于美国联邦储备委员会设定的2%长期通胀目标,但较2022年6月9.1%的高点已显著下降。
同时,美国劳工部近日发布的报告显示,8月非农就业人数增加14.2万,大幅高于7月的8.9万,但不及市场预期的16.1万;当月失业率小幅下降0.1个百分点至4.2%,符合预期,也是5个月来首次下行。
有分析认为,通胀和增长的持续“降温”,为美联储9月降息“扫清障碍”。芝加哥商品交易所美联储观察工具最新数据显示,美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率达87%。
当地时间9月12日,欧洲央行决定将存款机制利率下调25个基点至3.50%,这是该行今年6月宣布降息后再次下调利率。
德国联邦公共银行协会总经理伊丽丝·贝特格-克劳斯认为,欧洲央行再次降息是通胀下降、经济停滞和工资上涨趋于平缓等因素综合作用的结果,但“顽固的通货膨胀风险”尚未完全消除。
对于美联储而言,要找到货币政策的平衡点并不容易。
加息和降息是美联储调控经济的主要工具,而美联储的主要目标则是通过货币政策保持物价稳定和促进最大化就业。降息早了,有经济“不着陆”、二次通胀的风险;降息晚了,又有经济“硬着陆”、泡沫破裂的风险。
通胀回落至2%是美联储长期以来的降息前提之一。尽管当前美国通胀率已接近目标,但鲍威尔此前明确表示,仍需密切监测经济数据,特别是核心通胀率(不包括食品和能源),以确保降息不会过早或过快。
美联储降息的另一前提是经济增长放缓以及劳动力市场疲软。在过去一年中,美国失业率从3.4%上升到了4.3%,这一变化表明劳动力需求减弱和经济增长趋缓,引起了美联储的高度关注,其政策天平也开始向确保充分就业的方向倾斜。
同样的纠结,也存在于欧洲货币政策制定者心中。尽管接连两轮降息一定程度上标志着欧洲央行的货币政策逐渐正常化,但该央行几乎没有提供下一步行动的线索。
欧洲央行行长拉加德近日回答记者提问时拒绝对利率前景发表意见。她强调,虽然欧元区工资涨幅有所回落,但仍然太高,服务价格上涨压力比预期更大。
根据欧洲央行最新预测,欧元区2024年经济增速为0.8%,2025年为1.3%,2026年为1.5%,均较上一次预测值下调了0.1个百分点。分析人士指出,虽然欧洲央行仍坚持不预先承诺特定利率路径的审慎降息策略,但欧元区经济前景黯淡或迫使欧洲央行加快降息步伐。
不过,也有分析担忧,预期的降息潮也并非必然会发生。国际货币基金组织日前表示,通胀超预期上行的风险仍然不容忽视。国际贸易体系遭受冲击、地缘紧张局势扰动全球产供链等潜在风险,可能会导致商品价格上升,进而增加通胀短期风险。更为关键的是,当前发达经济体普遍面临服务业价格高企的问题。这些都意味着去通胀进程面临更大的压力,降息进程可能遭受更大的挑战。
有媒体指出,当前各国央行下调利率的趋势保持大体一致,但各方调整的节奏和力度存在一定程度的差异,全球央行“降息潮”不同步、不均等的态势已经逐步显现。尤其是多个主要发达经济体货币政策的新一轮调整和分化,在为全球经济释放更多流动性利好的同时,也可能推升全球金融系统出现不稳定的风险。
专家分析指出,在过去两年中,为了解决新冠疫情期间“大放水”推升的高通胀,全球主要发达经济体纷纷实行高利率政策,而持续较长时间的紧缩货币政策已让全球经济,尤其是发展中国家、欠发达国家承受了较大压力。
随着发达经济体货币政策“换挡”,这些国家货币会逐渐疲软,发展中国家本币贬值压力会有所减轻。另外,发达经济体降息后有利于资本流出,为其他国家带来更多投资机会,促进经济增长。从全球范围来看,发达经济体的“降息潮”或将有助于发展中国家减轻债务压力,提升投资、消费,为经济恢复提供更加积极的国际经济环境。
但是,对于新兴市场国家而言,发达经济体降息既带来机会,也带来挑战。降息带来的汇率变动不仅会影响国际贸易的结算成本,从而对全球供应链和产业链的稳定性产生影响,还可能引发资本流动加速和外汇储备变动。同时,若美元、欧元等国际贸易主要货币贬值过快,新兴市场的出口可能因货币升值而受到影响。这种双重因素将对全球供应链和市场稳定性产生深远影响。
英国央行将于9月19日(周四)公布利率决议,尽管该央行似乎将无视质疑坚持其试探性的降息政策,但越来越多的投资者认为,他们有必要采取更激进的行动。
目前市场普遍预计,英国央行行长贝利及其同事将在周四推迟再次降息,然而,Abrdn Investment Management Ltd.、Aviva Investors和Allianz Global Investors的基金经理纷纷押注,在经济增长放缓和预算调高税收的情况下,这种谨慎不会持续太久。
高盛、汇丰银行和瑞银等投行的策略师也同意这一观点,认为在英国经济增长势头持续减弱的背景下,官员们很快将被迫加大应对力度。
但由于经济学家预计本周的数据将显示服务业通胀再度抬头,谨慎的政策制定者不太可能改变态度——即使在欧洲央行上周第二次降低借贷成本,同时美联储预计将在当地时间周三首次降低借贷成本后。
市场目前预计英国央行将在9月19日的决定中维持利率不变,并在11月和12月分别降息25个基点。瑞银驻伦敦首席策略师Bhanu Baweja认为,英国官员停止犹豫,对经济面临的危险做出更紧迫的回应,只是时间问题。
“我认为,在这个地方,紧缩的货币政策将比欧洲、当然还有美国等其他地方产生更快的影响,”他表示。
英国央行在8月确实发出了进一步降息的信号,当时该央行宣布了四年多来的首次降息,降至5%,但坚称不会急于降息,因为没有任何经济衰退或失业率飙升的威胁。
相反,货币政策委员会表示,在潜在通胀压力挥之不去的情况下,它将谨慎行事,“逐次会议”做出决定。
Bloomberg Economics的Dan Hanson和Ana Andrade表示:“英国央行可能会在9月份的会议上保持利率不变,这表明它尚未确信通胀已经被击败,并且有意采取谨慎的宽松政策。”
市场预计,到2026年初,英国央行将下调利率25个基点七次,最终利率将达到3.25%。
而目前市场的共识,英国央行行动将比美联储和欧洲央行更慢,这已经导致英国的借贷成本高于其他国家。
野村证券首席欧洲经济学家George Buckley认为,英国央行将每季度只降息一次,下一次降息将在11月进行。他和许多同行认为,官员们本周不会改变指导方针。
这种谨慎的理由是消费者价格增长前景不稳定。
经济学家预测,周三公布的数据将显示,8月服务业通胀率跃升至5.6%。英国央行估计,目前2.2%的总体指标将在12月回升至2.7%。
英国的工资增长率仍高于2%的通胀目标,为5.1%,上周公布的数据显示劳动力市场有所走强。
但认为英国消费者价格持续上涨最终将阻碍货币宽松的观点并不能说服汇丰银行英国利率策略主管Daniela Russell。
“我们会质疑这种解释,”她在一份报告中写道,“如果劳动力市场继续像以前那样宽松,英国央行可能会容忍通胀缓慢恢复到目标水平,因此将比预期更大幅度地降息。”
上周公布的国内生产总值(GDP)数据可能支持这一观点。数据显示,7月经济停滞不前,这意味着在过去四个月的数据中,英国有三个月没有增长。
Aviva多资产投资组合经理Harriet Ballard表示:“如果英国央行推迟放松政策,那么经济将明显减速,这表明以后会更快、更深入地降息。我们仍然认为英国经济面临风险,因为家庭消费仍然疲软,抵押贷款成本服务可能会上升,劳动力市场正在降温。”
包括首席欧洲经济学家Sven Jari Stehn在内的高盛分析师在上周的一份报告中表示,他们预计英国央行将从11月开始连续降息,而不是每隔一次会议降息,最终将基准利率降至3%。瑞银的Baweja也有同样的终端利率预测。
越来越多的投资者也开始这样想。英国国债本月上涨,表现优于欧元区同行,因为市场预计英国央行今年再降息两次的可能性更大。
对政策敏感的两年期国债收益率一度下跌逾30个基点,至3.80%。市场已经完全消化了11月降息25个基点,而12月再次降息的可能性从本月初的50%升至目前的90%以上。
瑞银表示,其对两年期英国国债的看涨预测是过去几个月最热门的交易之一。
Abrdn上个月表示,由于货币市场对英国货币政策的预期不准确,相对于欧洲和美国政府债券,它“大量”增持英国国债。Aviva表示看涨,而Federated Hermes等公司也在考虑增持。
除了不断恶化的经济背景,投资者还受到英国财政大臣蕾切尔·里夫斯可能在10月30日的预算中提高税收的前景的鼓舞,因为她试图填补220亿英镑(289亿美元)的公共财政黑洞。这将意味着财政紧缩。
Federated Hermes的高级固定收益投资组合经理Orla Garvey表示:“我们将在10月底得到一个实际上是紧缩预算的方案。我们没有完全反映出我认为我们将面临的经济放缓。”
《华尔街日报》首席经济评论员Greg Ip表示,鉴于通胀和劳动力市场的现状,本月美联储只降息25个基点的风险更大,该央行应该降息50个基点。以下是他的观点。
美联储本周的利率决策看起来比原本要困难得多,但真正的问题并不是应该降多少,而是利率应该是多少。答案是利率应该更低,这就支持了降息50个基点的观点。
去年夏天,因为基础通胀远高于3%,加上劳动力市场过热,美联储担心通胀会保持在高位,它愿意引发一次衰退来阻止这种情况发生。
快进到现在,一些关键的基础通胀指标低于3%,有些甚至接近美联储2%的目标。劳动力市场虽然不算冷,但也算不上热。
目前还没有太多迹象表明衰退即将来临,但等待这种证据出现就是冒险。
一年前,CPI通胀率为3.2%,到了今年8月份,这个数字降到了2.5%。在此期间,美联储偏好的核心PCE从4.2%降至估计的2.7%。
2.7%和美联储2%目标之间的差距主要反映了几年前住房、汽车和其他价格上涨的滞后效应。一些替代指数试图排除这些特殊因素。哈佛大学经济学家Jason Furman通过不同时间段的几个指数平均得出单一的、等效于PCE的基础通胀率。8月份这个数字为2.2%,是自2021年初以来的最低水平。
通胀很可能继续下跌。油价从7月初的每桶83美元暴跌至上周五的70美元以下。这将直接降低总体通胀,并间接降低核心通胀,因为石油几乎是所有业务的投入品。一项由现在在美联储任职的Robert Minton和加州大学洛杉矶分校的Brian Wheaton的研究发现,石油可以解释核心通胀波动的16%,并且80%的影响需要两年才能显现。
洲际交易所(Intercontinental Exchange)的数据显示,通胀保值债券和衍生品现在预计未来一年的CPI通胀率为1.8%,随后五年平均值为2.2%。
这在两个方面都很重要。首先,这意味着投资者确信美联储将达到2%的目标。事实上,这暗示了通胀可能会低于目标的风险,这是美联储不应该欢迎的情况。其次,随着预期通胀率的下降,实际短期利率已上升至3.2%至3.5%之间。
无论以何种标准衡量,这都是紧缩性的。美联储官员认为“中性”的实际利率为0.5%至1.5%,至少比当前水平低1.75个百分点。2022年,美联储以50个基点和75个基点的幅度提高利率,因为其起点是深度负的实际利率,这离中性利率很远。同样的逻辑现在也应该适用,只是方向相反。
同时,劳动力市场正迅速冷却。失业率从2023年7月的3.5%上升到一年后的4.3%,引发了恐慌,因为在过去,这样的增幅意味着美国正处于衰退之中。这是一个误报。消费者支出、失业保险索赔或美股都没有显示出经济出现问题的迹象,失业率在8月小幅降至4.2%。然而,数据没有给出任何值得担忧的通胀压力。
美联储总是冒着做得过多或过少的风险。问题是,哪个更糟糕?降息50个基点并非没有风险。长期美债收益率可能会进一步下降,拉低抵押贷款利率。美股可能会变得泡沫化。
通胀也可能被证明更顽固甚至进一步升高,特别是如果油价反弹或关税提高。如果发生这种情况,应对措施应该是明确的:不再降息,利率仍将维持在高位。
然而,只降息25个基点看起来风险更大。原油和其他商品如铜的价格下跌的原因之一是全球经济看起来不太健康。日益增加的汽车贷款和信用卡拖欠表明更高的利率正在产生影响。收益率曲线倒挂是因为市场认为利率应该更低。
美联储已经倾向于缓慢行动。事后看来,鉴于疲软的就业和温和的通胀数据,美联储本应在7月降息。如果美联储现在只降息25个基点,并且更多疲软的数据到来,那么它将更加落后于形势。
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