美联储高官密集发话：降息要谨慎，要依赖数据

美股9月先抑后扬，美联储重新开启降息周期以及中国公布大规模刺激计划提振市场情绪，美国三大股指创下至少近五年来最佳同期表现。标普500指数和纳指已经录得连续第四个季度上涨，这是自2021年以来最长的涨幅。

如今，市场已进入大选年美股最动荡的月份，近期美股反弹的持续性受到了更大关注。

历史数据利好

由于大选临近的选情可能充满变数，市场的波动往往会更大。近期公布的最新民调结果显示，民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普差距非常接近，两人不同的政策主张也会对风险偏好造成中短期影响。

不过从历史数据看，9月股指的良好表现有望延续到10月和整个四季度。

分析机构CFRA Research首席投资官斯托瓦尔（Sam Stovall）近日发布报告称，自1945年以来的选举年9月股市的积极表现后10月上涨的概率近80%，而历史同期均值为61%。

自1945年以来，标准普尔500指数在第三季度上涨概率不足60%，低于第四季度。斯托瓦尔写道：“今年（第四季度）可能继续推动这一市场的因素包括中国最近的刺激计划、随着8月份个人消费支出（指数）再次出现增长放缓，以及美联储可能再降息两次，总计50至75个基点。”

另一方面，美国股市反弹进一步扩散也向投资者发出了令人鼓舞的信号。“市场参与度仍然积极，因为标普500指数在第三季度的上涨伴随着各种规模、风格和行业的股票走强。”斯托瓦尔分析道。

从板块表现看，自1992年以来，标普500指数的11个行业中有9个在选举年的第四季度通常会上涨，“可能是由于选举结束后不确定性的消除。”斯特瓦尔称。

美联储降息步伐或放缓

随着美国经济迈向软着陆的迹象有所强化，上周中长期美债收益率纷纷创下近两年最大涨幅。备受关注的9月非农新增25.4万个工作岗位，7月和8月的数据也被大幅上修。

与此同时，虽然制造业面临压力，管理供应研究所ISM服务业数据大幅好于预期，该数据达到了2023年2月以来的最高水平，显示该行业在52个月内第49次扩张。亚特兰大联储GDP Now模型预计，三季度美国经济增速将达到2.5%，依然高于长期趋势1.8%。

联邦基金利率期货显示，投资者迅速调整了对美联储11月会议的预期，降息25个基点的概率升至逾90%，达到充分定价的水平，再次激进降息的可能性基本被排除。

有市场观点认为，如果美联储官员知道9月份的就业报告会如此强劲，他们上个月就不会降息50个基点。资产管理公司联博Alliance Bernstein首席经济学家卡森（Joseph Carson）写道，美联储“过早”降息的决定可能被视为一个（大）错误。他表示，政策制定者过于依赖学术框架来设定适当的利率水平，而没有充分考虑经济的实际表现。

投资管理公司Zacks的客户投资组合经理莫布里（Brian Mulberry）认为，围绕缓解通胀的整个说法可能需要改变。“你可以看到过去四周经济活动加速的情况。美联储官员在整个周期中面临的最大挑战是在不过度限制利率的情况下实现更低的价格。这是一个微妙的平衡，他们现在可能会放松得太多、太快，从而在未来引发更多的通货膨胀，因此利率可能无法像市场预期的那样迅速下降。”他说。

中东局势升级

上周两大国际原油期货合约创近两年最大涨幅。在伊朗对以色列发动导弹袭击后，石油资源丰富的中东地区紧张局势继续加剧。

目前，一些期权交易员看涨押注油价可能很快达到每桶100美元，因为担心以色列和伊朗之间的紧张局势可能引发更广泛的地区冲突，威胁原油流动。这也将迅速传导到成品油消费端，进而推高消费者支出水平和通胀压力。

家族办公室Glenmede Trust投资策略副总裁雷诺兹（Mike Reynolds）表示，“如果消费者物价指数（CPI）数据开始朝着错误的方向发展，那真的会给股市和经济带来麻烦，但我们还没有看到这种迹象。在极端情况下，也许美联储会再次开始加息……这些当然不是基本情况，但这是值得关注的股票尾部风险。”

本周四将公布的9月CPI因此将受到更大关注。经济学家预计，整体CPI预计将从8月份的2.5%降至2.3%，而核心数据预计将在9月份保持稳定，同比增长3.2%。

第一财经记者汇总发现，一些机构担心一旦9月CPI报告比预期更热，未来几个月通胀可能再次抬头，从而进一步限制美联储降低政策利率的步伐。更重要的是，这将成为股市反弹的重大阻力。

投资和财富咨询公司Laffer Tengler Investments首席执行官兼首席投资官腾格勒（Nancy Tengler）表示：“市场面临的风险是，美联储在降息方面过于激进，因为通货膨胀尚未被击败。我们看到核心CPI月率呈温和上升趋势，这并不是积极现象。”他认为，住房成本是今年通货膨胀最持久的驱动因素之一，仍充满粘性，中东紧张局势升级和上周码头工人罢工（尽管短暂）可能在今年晚些时候再次成为经济和物价扰动因素。

来源: 第一财经

来源：新华社

来源：金融时报（中国）

随着投资者担忧伊朗石油设施可能成为以色列报复目标，中东局势升温继续推动国际油价大涨。

10月7日，国际油价收涨逾3%，布伦特原油期货自8月以来首次突破每桶80美元。布伦特原油期货上涨3.7%，结算价报每桶80.93美元；美国原油期货上涨3.7%，报每桶77.14美元。

在此之前，上周布伦特原油、美国原油累计涨幅均超8%，为2023年3月以来最大单周涨幅，10月涨幅已超过10%。

建信期货能源化工高级研究员李捷对21世纪经济报道记者表示，本轮国际油价上行主要受到中东地缘局势的推动，中东地区是全球原油供应的主要枢纽，地缘风险对油价造成压力。

需要注意的是，近年来伊朗原油产量持续回升，2024年8月已经接近330万桶/日，较拜登上任时增长50%。伊朗是石油输出国组织（欧佩克）第三大产油国，且扼守霍尔木兹海峡，霍尔木兹海峡2023年原油运量超过2000万桶/日，占全球需求量的20%以上。李捷提醒，如果中东局势继续升级导致运输通道受阻，欧洲、亚洲的主要石油进口国将不得不寻找替代供应源，推高采购成本，导致全球油价持续上涨。

尽管市场已经开始憧憬油价升至100美元/桶，但接下来油价能否大涨存在变数，中东局势的走向至关重要。以色列会否打击伊朗石油设施？霍尔木兹海峡中断风险几何？欧佩克是否愿意释放闲置产能？一个个疑问仍待解答。

供应中断风险浮现

据央视新闻报道，自10月1日伊朗对以色列发动大规模导弹袭击后，以色列方面誓言必将予以报复，放话或将打击伊朗石油设施。当地时间8日，伊朗军方知情人士透露，伊朗军方已经准备了“至少10种方案”，以应对以色列可能采取的军事行动。

需要注意的是，此前市场一直对地缘政治风险因素“免疫”，认为原油供应并无风险。但最近中东紧张局势骤然升温，供应中断的风险开始浮现。

石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者分析称，10月初，伊朗向以色列境内目标发射了上百枚弹道导弹，以色列声明将予以回击，虽然回击尚未实施，但是以色列针对黎巴嫩真主党的打击力度加强，中东地缘政治局势呈现出进一步升级的态势，伊朗石油设施或成为以色列回击的重要目标。如果以色列对伊朗石油设施实施打击，造成伊朗石油生产、加工和出口设施大面积关停，每天将有上百万桶甚至数百万桶的石油供给受到冲击。

在极端情况下，朱润民分析称，如果以色列与伊朗之间爆发大规模冲突，国际石油海运的重要咽喉霍尔木兹海峡可能会关闭，一旦成真将导致每天数千万桶的石油海运中断，全球很多依赖霍尔木兹海峡进口石油的国家和地区将面临严重的供给问题，那个时候国际原油价格就不是80美元/桶或90美元/桶的问题了，新一轮国际原油价格飙升可能会提前启动。

霍尔木兹海峡是世界上最重要的一条能源通道，全球逾五分之一的石油供应通过这条狭窄的海上通道，这条通道被伊朗、沙特和阿联酋等海湾国家使用，是连接中东原油生产国与世界主要市场的战略航道。

Wood Mackenzie石油市场副总裁Alan Gelder表示，目前市场仅在定价以色列袭击伊朗石油设施的可能性，但这并不是最坏的情况。最坏的情况是霍尔木兹海峡发生干扰，这将会对原油价格产生更为剧烈的影响。

中东局势影响仍不确定

对于国际油价而言，接下来中东冲突的走向至关重要，影响仍有待观察。

如果未来中东原油供应没有受到实质性冲击，油价存在回调风险。朱润民分析称，如果最终以色列对伊朗的回击没有市场想象的那么严重，对伊朗石油设施没有造成比较大的破坏，而且两国像之前一样采取行动后即宣布反击暂时结束，那么国际原油价格可能快速回落。

金联创原油分析师韩正己对21世纪经济报道记者表示，短期来看，随着市场担忧情绪缓和，油价存在回调风险。但总体来看，地缘局势对于油价还是以支撑为主，巴以冲突已经有一年时间了，不仅谈判没能取得实质进展，黎以局势、伊以局势均呈现紧张趋势，短期内中东局势难以稳定，即便原油供应没有受到冲击，但在中东局势实际稳定前，市场担忧情绪难以完全解除，这对油价会起到支撑作用。

如果中东原油供应受到冲击，国际油价还有继续上涨的空间。高盛认为，如果伊朗石油供应受到影响，布伦特原油价格可能达到每桶90美元或更高，而具体价格影响取决于欧佩克其他成员国是否提高产量来进行弥补。如果伊朗供应减少100万桶/日，在欧佩克采取行动弥补供应缺口的情况下，布伦特原油价格可能会升至85美元/桶左右，而在未采取措施的情况下，布伦特原油价格将达到95美元/桶左右的峰值。

朱润民分析称，未来油价在很大程度上取决于以色列与伊朗之间的克制和冲突程度，如果不演变成局部战争，没有导致霍尔木兹海峡的关闭，影响会相对较弱。即使伊朗对国际石油市场的供应中断，影响只有100多万桶/日，国际原油价格上涨空间有限，可能会攀升至90美元/桶左右。

欧佩克闲置产能是平衡油市的重要力量。Rystad Energy首席经济学家Claudio Galimberti称，随着中东冲突加剧，石油供应中断的风险正在加大，但欧佩克拥有大量闲置产能，可以填补潜在的供应空缺。“在中东地区遭遇四十年来最严重、最广泛危机的情况下，这些闲置产能将防止油价失控。”

不过，欧佩克闲置产能是否大幅上线仍存在不确定性。韩正己分析称，对于欧佩克来说，其闲置产能确实能起到缓冲作用，但沙特等国对于高油价均有需求，若油价上涨，符合其利益，那么欧佩克的产量政策或许不会进行太大调整。

在霍尔木兹海峡关闭的极端情况下，欧佩克的闲置产能或无法发挥作用。Rapidan Energy总裁、前白宫能源顾问Bob McNally提醒，一旦波斯湾出现严重中断，这些石油供应将毫无意义。“闲置产能不会有帮助，因为这些石油大部分都会被困在霍尔木兹海峡内。”

国际油价如何演绎？

在地缘因素提振下，四季度国际油价一改此前的颓势，但多空交织之际接下来油价仍存不确定性。

韩正己分析称，一般来说，四季度往往是原油市场的消费淡季，在此期间全球的石油需求都将呈现逐步萎缩的态势，原油价格也会节节走低，但今年原油市场或许存在反弹机会。

从需求侧来看，季节性的石油需求降温会出现，但从供应侧来看，为了避免油价的进一步走低，欧佩克+已将额外减产部分的复产时间推迟到了12月，这就限制了原油的总供应量。此外，美联储进入降息周期，一方面会打压美元汇率，另一方面会减少贷款成本、促进经济发展，因此会提振原油需求和价格。

中东地缘政治与美国大选是主要的不确定因素，一旦地缘紧张局势升温，势必会在短期内推高原油价格，反之则会打压油价；而美国下一任总统对于能源的相关政策，也会影响到未来几年的原油供需格局。

整体而言，未来油市前景偏乐观。从供应端看，此前市场消息称沙特可能放弃减产来保障市场份额，但李捷提醒，沙特对油价诉求较强，而且美国暂无大幅增产的能力，欧佩克+仍可以通过主动减产来对油价形成支撑，目前的市场环境下，沙特的主要思路仍然是以牺牲份额来保障油价。若12月增产前夕油价再度大幅下跌，沙特大概率将再度自行减产或联合其他成员国共同控制供应。

需求端临近淡旺季转换，今年旺季终端需求低于市场预期，但中国最近推出了一系列刺激政策，短期内支撑原油和其他大宗商品价格。无论是美国能源信息署还是国际能源署的平衡表均指向今年三季度市场继续去库存，四季度去库存幅度将有所收窄。整体来看，三大机构最新月报对需求端都没有大幅下调，四季度市场延续去库存，叠加近期中东地缘局势再度升温，李捷预计短期油价将延续高位震荡。

从长期来看，朱润民认为，本轮全球石油供给宽松的时间不多了，以色列与伊朗之间的冲突可能会提前结束全球石油供给的宽松状况，新一轮国际原油价格的高点不会是100美元/桶，也不会是120美元/桶，应该考虑国际原油价格在150美元/桶的时候需要怎么做。

来源: 21经济网

哈里斯的降低通胀议程，或许没那么有效？

8月16日哈里斯发布《降低美国家庭成本的议程》聚焦四个领域：住房、医疗、食品、税收。但辨证来看，其中部分议程反而有推升通胀的风险。第一，创纪录的购房首付补贴如果落地，可能迅速刺激购房需求，虽然哈里斯承诺了增加住房供给，但新房建造到入市也需要时间，因此首付补贴或将推升房价。第二，食品杂货价格禁令对降低通胀的作用或有限。第三，哈里斯削减税负的计划，将给中产阶级带来更多消费，可能会推升物价。

将今年大选结果按照利好美国通胀降温排序：“哈里斯当选+府院分裂”＞“特朗普当选+府院分裂”＞“哈里斯当选+府院统一”＞“特朗普当选+府院统一”。

哈里斯的理想政策框架，对财政赤字影响如何？

哈里斯的政策议程中，创造的财政收入不足以填补其增加的财政支出。导致赤字增加的政策主要有：扩大儿童税收抵免、延长健康保险(ACA)保费的税收抵免、扩大劳动所得税抵免、首次购房补贴和新房建造激励政策，这些政策预计将在未来十年增加2.14万亿美元的赤字（CRFB，税务基金会，牛津大学，沃顿商学院的预测平均值，下同）。导致赤字减少的政策主要有：提高企业所得说、提高净投资收益税（NIIT）和资本所得税、提高公司股票回购税。这些政策预计将在未来十年削减1.77万亿美元的赤字。

财政议程落地的关键在于国会选举。美国宪法规定了立法权在国会手中，所有涉及财政的法案，都需要由国会众议院发起，并在参议院和众议院均投票通过，才能送至总统签署、落地生效。历史上美国重大的财政政策，往往成型于“府院统一”时期（即总统、参议院、众议院归属于同一个党派）。例如，拜登2021年初就职时府院统一，在2022年11月的中期选举中输掉众议院。前两年府院统一时，顺利推出了《2021美国救助计划法案》《通胀削减法案》《芯片与科学法案》，而府院分裂后暂无重大法案出炉。超过半个月的政府关门事件也更多出现在府院分裂期。府院分裂时期，大规模财政拨款谈判更加坎坷。如果哈里斯当选，其政策议程能兑现多少，关键或在于民主党能否赢得国会。

或许不必对“哈里斯经济学”期待过高。如果哈里斯当选总统，预计绝大部分政策仍是延续拜登经济学。如果哈里斯当选总统，那么大概率面临“府院分裂”。参议院：今年11月大选大概率从民主党易主共和党，Polymarket网站显示民主党守住参议院的概率仅有26%。众议院：竞争比参议院更为胶着，Polymarket网站显示拜登退选后民主党在众议院的获胜概率快速上升，当前为62%。哈里斯的大部分政策议案仍是继承“拜登经济学”，仅小部分为哈里斯提出，在“府院分裂”情况下，这部分落地可能性较小。

“哈里斯当选+府院分离”组合，如何影响资产价格？复盘历史，民主党总统下的府院分类时期，美股和美债表现较好，黄金和铜价格下跌；如果迎来府院统一，那么美股、黄金、原油、铜都的平均涨幅都能有不错表现。

风险提示：

美国大选进展超预期，美国经济恶化超预期。

法国新总理巴尼耶日前在国民议会发表了新政府的总体政策演讲，首次正式阐述施政理念和行动纲领，列出五大优先任务：提升生活水平、改善公共服务、加强治安管理、调整移民政策以及推进社会团结。据民调机构Elabe的调查结果，新政府的政策大方向得到了大多数人的认可，但其“有效改善局势的能力”受到质疑。由于目前法国政治分裂严重，新政府的政治基础十分薄弱，故而这一演讲不论对于新政府的存亡，还是法国乃至欧盟的命运，都尤为重要，其背后的深层逻辑值得寻味。

“新政演讲”中，巴尼耶如实告知法国所面临问题的重要性和艰巨性，大力呼吁团结妥协精神，展示出务实的态度。他也刻意保持了一定的模糊性，为后续调整预留空间。然而，尽管如此，法国政党政治的分裂与对立犹如一团难以驱散的阴霾，为巴尼耶的执政之路埋下重重隐患。各党派为其划定的“红线”密如蛛网，他需要在夹缝中不断寻求平衡与突破。总体而言，新政府的挑战主要来自几个方面：

首先，国内治理存在诸多积重难返的问题，结构性矛盾突出，令巴尼耶很难推行重大改革。他在演讲中提及的财政税收、移民、养老金等问题，既是法国人关注度最高的焦点，也是治理难度极大的领域。以财政政策为例，法国目前面临高达600亿欧元的财政压力，2024年财政赤字预计超过国内生产总值的6%。巴尼耶为平衡赤字问题与社会公平稳定，一方面将预算赤字控制在欧盟3%限额内的目标推迟两年至2029年，另一方面提出具体的开源节流措施，包括压缩公共开支以及向富裕群体征税等。可以说，这些举措既务实又彰显了法国的责任担当，然而中右翼普遍反对征税，公众对此的认知度和接受度也较低，政府将不得不作出巨大的努力。

其次，新政府的计划必须在中短期内显露成效，否则本就对执政团队不满的政治对手将很快失去耐心。巴尼耶面临三种可能结局：第一种，左翼联盟与极右集团在弹劾动议中联手，政府将被迫解散；第二种，一年后，马克龙依据宪法再次解散议会，改组政府；第三种，巴尼耶凭借其独特的执政之道，控制住局势，并在多方牵制下平稳度过马克龙总统任期的最后3年。不论哪一种，都事关新政府和巴尼耶本人的政治生命，巴尼耶必须全力以赴，让工作尽快显现成效，以应对残酷的政治挑战。

最后，新政府处于严密盯防之下，执政过程中，各派设置的“红线”纵横交错，一旦逾越便可能招来“围剿”。至于改革方案，无论哪种都难以让所有人满意。无论是正面打击还是侧面施压，各个党派皆出于各自利益考量，试图压缩新政府的行动空间，以此为自己的下一届总统和议会选举铺路搭桥。

纵览法国当前的政治形势，分裂与对立情绪弥漫，各党派为了在激烈竞争中脱颖而出，愈发倚重政治规则与结盟策略，但这般处心积虑却似在为他人作嫁衣裳，因为极右翼正在悄然成为这场政治变动的最大获利者。党派分散对立以及极右翼议席数量的持续增加，使其占据了某种“仲裁者”地位，握有更多与执政者谈判的筹码。

对于巴尼耶而言，真正的挑战或许并非为法国的沉疴痼疾寻得良药，而是法国政治传统中的民主理念、规则意识及妥协精神正逐渐被党派博弈与权力争斗所取代。他必须尽快找到对话协商、促进团结的平衡之策，以抵御极化的政治秩序。否则，为这场“政治秀”埋单的，终将是法国民众的福祉以及法国的国际形象。

来源: 环球网