特朗普重返白宫，将如何影响美联储及其货币政策？

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摘要:

考虑到特朗普在竞选期间和当选后的一些言论，人们越来越多地猜测他的总统任期将如何影响美国的货币政策，以及他的总统任期对美联储的独立性意味着什么。

当选总统特朗普将于2025年1月20日正式重返白宫。考虑到他在竞选期间和当选后的一些言论，人们越来越多地猜测他的总统任期将如何影响美国的货币政策，以及他的总统任期对美联储的独立性意味着什么。周一，英国国家经济和社会研究所（NIESR）的宏观经济学副主任Stephen Millard与研究员Carolina Garriga教授就特朗普政府上台后美国货币政策的变化进行了交谈，主要谈了三个问题。

1、特朗普当选美国总统对明年的美国货币政策可能意味着什么？

如果特朗普实施他在竞选期间提出的政策，我们可以预期明年美国货币政策的压力有两个来源：通胀上升，这应该会促使美联储相应地调整货币政策，但也会对美联储的利率决定施加政治压力。

一方面，特朗普议程中的几项政策极有可能引发通胀。例如，拟议的贸易限制应该会提高最终产品和中间产品的价格。他提议对亚洲大国的进口商品征收60%的关税，2023年该国的进口商品将达到4480.2亿美元，他还提议对从其他主要贸易伙伴国进口的商品征收10%至25%的关税。NIESR的研究表明，仅关税一项就可能导致消费者价格上涨3.5%至5%。对移民的限制应造成农业、建筑和接待服务等某些行业的劳动力短缺，这也将推高劳动力成本，并导致国内生产的商品和服务价格上涨。与此同时，财政议程（减税、增加支出和可能增加的赤字）应该会加剧这些趋势。虽然这听起来与他首任总统任期的议程没有太大不同，但他的第二任期开始时，债务和通胀水平都高于2017年，这可能会推动美联储朝着提高利率的方向发展。

但另一方面，美联储可能会发现使用利率来抑制通胀的阻力。特朗普声称他应该对货币政策有“发言权”。我们可以预期，美联储将面临更大的降息政治压力，而这对于可靠的货币政策来说，通常是个坏消息。

2、美联储可能会改变其利率立场吗？

独立央行的职责是控制通胀和管理政治压力，看来美联储在这两方面的工作都将更加艰难。拟议中的措施可能会加大控制通胀的难度，因为潜在的供需冲击将导致价格上涨。即使这些措施迅速导致价格上涨，美联储也可能把价格上涨解读为价格水平的一次性变化，并相信价格会企稳，从而决定不收紧货币政策。但如果受到政治压力，它可能会被迫采取行动，表明稳定物价的使命不会受到政治干预的影响。

美联储控制通胀的能力面临的一个关键挑战是，政治压力的增加可能会削弱其控制通胀预期的能力。对美联储独立性合法的质疑，以及对美联储决策的挑战或威胁，都不会安抚家庭和企业的预期。研究表明，对央行及其政策的政治攻击会导致通胀的上升和持续。在不久的将来，对美联储来说，保持信誉将是一项异常艰巨的任务。

3、美联储能保护自己的信誉吗？

自大选以来，美联储似乎一直在努力维护自己的信誉。美联储主席已经表示，货币政策将不会受到政治需求的影响，并表示如果被要求辞职，他不会辞职。但央行官员不应把沟通努力花在声明他们不会辞职上。这就是为什么央行独立性在法律中得到确立，从而在制度上保护货币政策不受这些压力的影响。在目前的法律框架下，没有明确的理由解除美联储主席的职务：美联储成员可能会被总统“因由”解职。但对“因由”的司法解释一直是“效率低下、玩忽职守或渎职”，也就是说，不是出于政策或政治原因。然而，鲍威尔的任期将于2026年结束，特朗普肯定会提名一位更赞同他的经济观点的继任者。

没错，法律可以改变，独立性可能逆转。当一个政党同时控制行政和两个立法部门时，这似乎更容易。但到目前为止，要求改革美联储的呼声并不强烈。美联储在金融体系中根深蒂固，并得到政界、金融界和学术界的支持。此外，尽管公众攻击美联储，对货币问题的认识水平普遍较低，但美国人普遍信任美联储，在某些情况下与其他机构和联邦机构相比更加信任美联储。经过调查发现，超过一半的受访者支持美联储目前的独立性水平，甚至会支持提高独立性。在这种背景下，正式推翻美联储的独立性似乎不仅在经济上，而且在政治上都是代价高昂的。

来源: 汇通网

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Devin

政治

当地时间12月9日，TikTok及其母公司字节跳动向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院提交了一项紧急动议，要求颁发临时禁令，以阻止“不卖就禁”法于1月19日生效——该法律要求出售TikTok，否则将在美国被下架。

1月20日，美国新当选总统特朗普将正式上任。

换言之，TikTok希望在美国联邦最高法院受理此案期间暂缓“不卖就禁”法，同时万一最高法院判TikTok败诉，或许在特朗普上任后，TikTok也会获得转圜的机会。虽然特朗普作为总统无法干预立法，但可以试探特朗普政府是否愿意接受除了出售TikTok以外的其他方案。

此前的当地时间12月6日，美国哥伦比亚特区巡回上诉法院作出判决，认为对TikTok“不卖就禁”法，即《保护美国人免受外国敌对势力控制应用法》中涉及TikTok的部分在宪法审查下是合理的，因此驳回了TikTok的请求。

对此，TikTok第一时间发布声明称，“美国最高法院有保护美国人言论自由权利上的传统，我们期待他们在这一重要宪法问题上秉持这一原则。不幸的是，TikTok封禁法律是建立在不准确、有缺陷和假设的信息之上。除非TikTok封禁法律被叫停，否则超过1.7亿美国人将在2025年1月19日后无法发声。”TikTok CEO（首席执行官）周受资对员工表示，公司将会就该判决上诉至美国最高法院。

更早之前，多家媒体报道称，特朗普当选后，TikTok可能会在封禁危机中获得一线生机。在美国选战期间，特朗普曾表示将“拯救”TikTok。在被媒体问及特朗普会如何处理TikTok时，特朗普团队发言人卡罗琳·莱维特(Karoline Leavitt)没有直接回答，而是在一份声明中向媒体表示，特朗普将会兑现竞选承诺。

在美学者孙远钊认为，TikTok最新策略的用意是，无论该法院院如何裁定，TikTok确保自己上诉时，美国联邦最高法院无论如何必须受理，另一方面也安抚TikTok的上下游供应链条，以及巨大的用户群，不至于产生巨大的波动。“后续的执行将完全交由特朗普政府处理。”孙远钊认为。

请求法院暂缓“不卖就禁”生效

TikTok及其母公司字节跳动提呈给美国哥伦比亚特区巡回上诉法院的紧急动议中，详细阐述了其立场和请求。

紧急动议称，TikTok是一个在美国拥有超过1.7亿月活用户的流行社交媒体平台。2024年4月24日，美国总统拜登签署了国会两院通过的《保护美国人免受外国敌对势力控制应用法》，也就是“不卖就禁”法，该法将TikTok及其关联公司运营的任何应用视为“外国对手控制”，同时禁止移动应用商店为其提供服务。

紧急动议请求上诉法院颁布临时禁令，暂缓“不卖就禁”法在2025年1月19日生效，以避则TikTok被迫关闭。TikTok表示，美国邦联最高法院应有机会审查这一重要案件，且新一届政府需要时间确定其立场。

此外，TikTok认为，并没有迫在眉睫的美国国家安全威胁，此前美国国会也推迟了法案的生效日期。

TikTok及其母公司字节跳动认为，“不卖就禁”法将对TikTok及其1.7亿美国用户造成不可逆转的伤害，将损害TikTok吸引广告商的能力，削弱其招募和保留人才的能力。公共利益支持提供足够的时间让最高法院进行审查，以及让新政府评估这一重要案件。

紧急动议称，暂停“不禁就卖”将使新一届特朗普政府有时间权衡这一法律纠纷，并认为“特朗普的立场”可能会使即将发生的危害和最高法院审查的必要性变得毫无意义。

TikTok能如愿吗？

孙远钊介绍，请求美国联邦最高法院审理的程序有二：一种方式是直接上诉到最高法院，请求推翻“不卖就禁”；第二种方式是由最高法院决定是否签发"再审令"。

孙远钊表示，如果是第一种方式，需要获得至少五位联邦最高法院大法官的支持（过半数），难度很大。如果是第二种方式，也就是请求再审的途径，则需依据联邦最高法院的诉讼规则，至少必须有四名联邦法院大法官同意才能获准，这种方式成功的机率很低，约为1%，甚至更低。

根据1869年美国国会通过的法律，联邦最高法院由1名首席大法官和8名联席大法官组成，除非遭到弹劾（从未发生过），大法官们可终身任职。

基于此，Tiktok“以退为进”，回到原审的美国哥伦比亚特区巡回上诉法院申请暂缓“不卖就禁”，只要该法院原来的三人合议庭只要有两人同意，就可获得禁令，争取到一些时间；如果该法院不同意发布禁令，按照流程，则TikTok也可获得向联邦最高法院直接上诉的权利，让最高法院无法拒绝受理。

孙远钊认为，理论上，说服两位已经审过此案的法官，应该比说服五位还没接触过此案的大法官要相对容易一些。另外，“鉴于这个案子无论在法律层面和实际应用层面都会产生非常巨大的影响，牵涉到所有社交媒体平台的未来运营模式，联邦最高法院无论如何都会受理此案。”孙远钊说。

但孙远钊也指出，美国联邦最高法院最终决定依然有很大不确定性，“其中关键是要看TikTok如何设定和主张争点问题。”孙远钊说：“目前看来他们只准备针对涉及‘宪法第一修正案’，也就是保障言论自由的部分上诉。”

此外，特朗普的最终行动也很难预测。

哈佛大学法学院讲师莉亚·普兰克特（Leah Plunkett）在接受媒体采访时表示，特朗普政府的行动存在太多不确定性。

康奈尔大学技术政策研究所所长萨拉·克雷普斯(Sarah Kreps)也认同这一观点，她认为，几年来特朗普没有获悉有关TikTok的新材料，一旦重新了解相关情况，他可能会放弃竞选承诺。

另有人士表示，在竞选活动结束后，特朗普是否还关心TikTok是个未知数。

来源：财经E法

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Devin

经济

尽管市场对美国通胀的担忧有所缓解，但美国银行在周一的一份报告中指出，即将公布的11月CPI数据对美股的影响可能比投资者想象的要大。

美国11月的CPI报告将于周三发布。经济学家预计，CPI同比增速为2.7%，略高于10月份的2.6%。

美国银行策略师表示，在市场对过去几个月CPI读数反应平淡之后，这次的通胀数据对于美股来说可能会特别有影响力。

根据该行的数据，在最新的通胀更新之前，期权定价暗示标普500指数在周三会有0.64%的变动，这将是自2021年通胀开始上升以来与CPI相关的最小幅度。

尽管自夏季以来，市场对美国经济增长的担忧已经减弱，但通胀似乎又开始逐渐回升。美银策略师们提到了彭博通胀意外指数（Bloomberg Inflation Surprise Index），一个衡量实际发布的通胀数据与市场预期之间差异的指标。该指数显示，最新公布的通胀数据比预期的要高得多，是自5月以来最显著的一次超预期的情况。

美银的策略师说：“基于此背景，我们认为今年剩余的两个重大事件（CPI和FOMC会议）可以设定市场的短期方向。一个更温和的数据可以为美股年末反弹清理道路，12月下半月通常是全年第二强劲的时期。”

策略师补充道：“相反，一个更坚挺的CPI数据可能会重新引发波动，特别是在选举后美股反弹了5%的情况下。”

更重要的是，通胀数据将影响美联储接下来的利率决策。如果出现上行意外，很可能会增加美联储更早暂停降息周期的可能性。

美银补充说：“我们认为CPI数据将足够温和，足以确认12月的降息。由于政策前景的不确定性，一份比预期更坚挺的报告可能导致更多的降息被取消定价，而比预期更温和的报告则导致更多的降息被计入定价。”

根据芝商所的美联储观察工具，市场预计美联储在下周的会议上将利率再降低25个基点的概率约为86%。

然而，美联储明年降息路径的不确定性更大。明年1月份再次降息的可能性已降至约22%，而按兵不动的概率为67%。

来源: 金十数据

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Thomas

经济

• 中国11月美元计价出口同比增6.7%，略逊预期

• 11月进口同比下降3.9%，降幅为九个月最大

• 外贸旺季叠加抢出口效应，料年内出口增速仍稳健

• 期待“更加积极”的宏观政策显效拉动进口需求

中国11月出口同比增幅逊预期收窄但仍维持正增长，得益于外贸旺季叠加外贸企业“抢出口”等因素的共同托底。分析人士普遍认为，年内中国出口仍保持稳健，对全年经济形成正贡献。

不过，当月进口同比降幅创九个月最大，再次凸显内需发力的紧迫性。他们指出，国内存量政策效果待持续释放，随着中国宏观政策的持续积极特别是货币政策“适度宽松”基调的开启，进口需求改善可期。

“尽管美国的关税可能会使（中国）出口量减少约3%，但要等到明年年中才会感受到。在短期内，随着美国企业因避税而增加订单，关税问题甚至可能会刺激出口。”凯投宏观中国经济学家Zichun Huang称。

保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威指出，中国11月贸易数据传递出的信息与前几个月类似，即出口继续增长、但内需低迷导致进口仍疲软。昨日召开的中央政治局会议发出了明年提振内需的信号，希望中央经济工作会议能够提供更多信息，特别是在财政政策方面。

中国海关总署周二公布数据显示，以美元计价11月出口同比增6.7%，稍逊于路透调查预估中值的8.5%；进口同比降幅3.9%为九个月最大，亦不及路透调查预估中值的增长0.3%；贸易顺差为974.4亿美元，路透预估中值为950亿美元。

1-11月，中国以美元计价出口同比增5.4%，进口增长1.2%；贸易顺差8,846.7亿美元。

周一召开的中国中央政治局会议定调，明年要加强实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。

会议强调，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，推动经济持续回升向好；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

抢出口初显

随着特朗普挥起关税威胁的大棒，贸易商已经开始布局订单提前，后续关税效应料将进一步显现。

经济学人智库（EIU）中国经济高级分析师徐天辰分析，针对特朗普明年关税的预期，贸易提前加载的早期迹象已经开始出现，但要到未来几个月，特别是12月和明年1月，才会感受到全面的影响。

澳新银行中国经济高级策略师邢兆鹏也预计，抢出口主要在12月和1月。

“对美‘抢出口’效应有可能推高年底出口增速。”东方金诚研究发展部执行总监冯琳、首席宏观分析师王青称。

其团队预计，考虑到去年同期出口基数抬高，加之近期外需出现放缓态势，判断12月出口增速会在6%左右；整体来看，四季度出口将保持较高增长水平。

中国商务部日前印发促进外贸稳定增长若干政策措施，明确加大对外贸企业的融资支持力度，鼓励银行机构在授信、放款、还款等方面持续优化对外贸企业的金融服务；扩大优势特色农产品出口，支持关键设备、能源资源等产品进口。要指导和帮助企业积极应对国外不合理贸易限制措施，为出口营造良好外部环境。

进口仍待内需发力

对于中国11月进口同比再下行，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，主要是国内有效需求整体偏弱，企业增加进口库存决策偏谨慎；同时，国际能源等商品价格低迷，一定程度降低进口金额表现。

银河证券宏观经济分析师吕雷进一步分析，进口增速低于历史同期表现主要受到国内工业品需求疲软拖累。

不过周茂华指出，国内矿产、能源等进口数量保持增长，电子元件、机电产品进口保持快增长，反映国内需求保持复苏态势，逆周期调节政策效果在逐步显现。

海关数据显示，铁矿砂、煤和天然气进口量增加。前11个月，中国进口铁矿砂11.24亿吨，增加4.3%；煤4.9亿吨，增加14.8%；天然气1.2亿吨，增加12%；大豆9,709万吨，增加9.4%。

同期，进口机电产品6.35万亿元人民币，增长7.5%。其中，集成电路5,014.7亿个，增加14.8%，价值2.48万亿元，增长11.9%；不过，汽车63.7万辆，减少11.3%，价值2,564.3亿元，下降14.9%。

中国总理李强周一同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会时表示，中国经济具有稳定增长的运行机制、持续成长的增量空间、积极正向的外溢效应，中国将坚定不移推进高水平对外开放，出台更多自主开放和单边开放政策；中国还将加大逆周期调节力度，加力实施宏观政策，千方百计扩大内需、提振消费，推动经济持续回升向好。

来源：路透

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Kevin Du

大宗商品

周二（12月10日），现货黄金延续昨日涨势，目前交投于2663.82美元/盎司，日内微涨0.14%，接近两周高位。多重因素共同推动金价上行，市场对全球地缘政治局势的担忧、安全资产需求的增加，以及美联储降息预期等基本面消息形成了强有力的支撑。

地缘政治与避险情绪助推金价

近期地缘政治风险显著提升，其中“俄乌局势”持续恶化，以及韩国和法国的政治动荡令市场对全球稳定性产生担忧。此外，中东局势再添变数，叙利亚反叛武装取得阶段性胜利，总统巴沙尔·阿萨德流亡俄罗斯的消息加剧了市场紧张情绪。避险资金因此流向黄金市场，带动金价上涨。

与此同时，中国央行结束七个月的黄金购买暂停，于11月增持16万盎司黄金的消息进一步提振了市场信心。作为全球最大的黄金消费国之一，中国的这一举措表明官方对黄金的需求显现出回升迹象，对金价构成强力支撑。

美联储政策预期对金价的影响

美联储货币政策的预期变化也是近期黄金价格波动的关键因素。根据CME集团的FedWatch工具，目前市场定价显示，美联储在本月会议上降息25个基点的概率超过85%。这不仅压低了美国国债收益率，也使美元走势承压，从而进一步提升了黄金的吸引力。

然而，美联储内部鹰派官员的近期讲话表明，通胀仍是他们关注的重点，市场预计降息周期可能在此后暂停。这一预期限制了黄金价格的短期涨幅。此外，朗普关于关税的言论，进一步加剧了市场对通胀上升的担忧。这种复杂的宏观环境可能令黄金市场在短期内波动加剧，但整体趋势仍偏向上行。

技术面分析：关键支撑与阻力位

从技术角度看，现货黄金已成功突破并收于关键阻力位2650美元上方，这一突破为多头提供了新的动能。日线图上的振荡指标显示出积极的上行动力，暗示金价可能继续挑战2700美元关口，并进一步触及2720-2722美元的供应区间。

但同时需关注支撑位的作用，2650美元作为此前的阻力位，现已转化为短期重要支撑。如果跌破该水平，金价可能进一步回调至2625-2620美元区域，甚至考验2600美元整数关口。若下破2600美元，则可能打开更大的下行空间，目标指向11月低点2537-2536美元区域。

黄金突破关键阻力！2700美元近在咫尺？_1

展望：上涨动力或持续

整体来看，现货黄金的上行动力仍然稳固。在避险需求、美元疲软及地缘政治风险的共同作用下，金价短期内有望继续攀升。但在美联储会议和美国消费者价格指数（CPI）数据发布前，市场可能呈现震荡格局。若CPI数据显示通胀压力缓解，可能为黄金多头进一步发力提供条件。

中长期来看，黄金市场仍受到基本面的强力支撑。投资者应密切关注美联储政策方向和地缘政治局势的最新发展，这些因素将持续影响市场情绪和金价走势。

来源: 汇通网

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Damon

经济

股市

12月9日召开的中共中央政治局会议释放多项重磅超预期信号，令中国资产集体上涨。

当日消息发布后，港股先跌后升，尾盘大涨，恒生指数涨2.8%，恒生国企指数收涨3.1%，恒生科技指数大涨4.3%，港股夜盘攻势继续，恒生指数主连夜盘收涨3.43%，恒生科技指数主连夜盘收涨4.22%。

美股方面，12月9日晚，纳斯达克中国金龙指数收涨8.54%，3倍做多富时中国ETF收涨23.78%。

12月10日，涨势仍在延续。其中最受关注的当属A股，当日三大指数大幅高开，沪指高开2.58%，冲刺3500点，深成指高开3.66%，创业板指高开4.88%。港股及中概股方面，富时中国A50指数开盘涨0.8%，恒指期货日盘开盘涨2.5%，香港恒生指数开盘涨3.21%，恒生科技指数开盘涨4.24%。

12月10日上午，A股大幅高开后有所回落，上证指数午盘上涨1.57%报3456.12点，深证成指涨2.08%，创业板指涨2.21%，北证50涨4.43%，科创50涨2.19%，万得全A涨1.97%，万得A500涨1.91%，中证A500涨1.87%。市场半日成交1.52万亿元，超4600只个股上涨。券商、房地产板块高开低走，PEEK（聚醚醚酮）材料、人形机器人概念股持续发酵，AI（人工智能）应用、金融科技、低空经济概念股亦表现活跃。

市场普遍认为，12月9日召开的中共中央政治局会议释放了多项重磅超预期信号。其中“稳住股市楼市”“加强超常规逆周期调节”等多项表述均为历史上的首次提出，“适度宽松”的货币政策定调系14年以来首度重提，“大力提振消费”的表态亦超出市场预期。

“新一轮政策发令枪打响，政策拐点再次确认，明确2025年宏观政策将加力提效。”中信证券预计，2025年将会有增量的财政与货币政策推出，赤字率有望提升至4%、特别国债额度或为3万亿元、新增专项债规模可能达到4万亿元以上。

此外，机构预计关于超常规新增政策工具的讨论部署也将推进。“2024年中央经济工作会议即将召开，今年的会议仍将会维持加码逆周期调节的积极定调，关于内需支持政策的重点和地产政策的延续依然是市场关注的焦点。”中信证券表示。

“资本市场在经济回升中扮演着重要角色。资本市场的稳定增长能够增强投资者对市场的信心，这对经济的稳定和增长至关重要。深化国企改革，提高企业运营效率，有效利用资源，这些都是提升企业价值和增强资本市场吸引力的关键因素。”财通基金研究团队认为。

“本次会议定调积极，明确提出稳住楼市股市，有望扭转市场情绪及对基本面的悲观预期。同时会议强调全方位扩大国内需求、大力提振消费，此前持续表现低迷的消费板块或迎来一定的修复行情。”盈米基金研究院认为。

债市方面，政治局会议重提“适度宽松”，市场对货币宽松和降准降息预期升温，推动中长期债券收益率大幅下行。综合机构观点，在当前基本面未有显著变化、机构抢跑跨年配置的情形下，预计短期债市或仍以偏强为主。

中国资产集体上涨

政治局会议结果在12月9日下午3点30分公布，还未收市的港股成为首位“受益者”。

当日，恒生指数在一度低见19695点后，尾盘大幅上涨，最终收涨2.8%，站上20000点；大市全日成交总额升至2065.3亿元，较上一交易日增近27%。港股通净流入超127.7亿港元，主要流入指数ETF及平台消费互联网板块。

盘面上，受惠政策发力的内险、材料、地产、制造业、消费电子、互联网等行业领涨。其中，九毛九上涨13.7%，国航、美的分别上涨8.2%、9.1%，携程上涨6.6%，盈富基金上涨2.6%，网易上涨6%，美团和哔哩哔哩分别涨5.7%、5.2%，阿里、京东分别上涨3.5%、3.8%，腾讯上涨1.5%。

港股是受惠于政治局会议召开后的“头班车”，随后“发车”的便是当夜开市的美股中概股。纳斯达克中国金龙指数收涨8.54%，3倍做多富时中国ETF收涨23.78%。个股方面，热门中概股集体大涨，老虎证券涨超26%，富途控股涨超17%，哔哩哔哩涨超21%，蔚来、小鹏汽车涨超12%，爱奇艺涨超11%，京东涨11%，拼多多、网易涨超10%。

12月9日下午3点收盘的A股，当日上证指数冲高回落，收跌0.05%，报3402点，深证成指跌0.5%，沪深两市成交额共1.63万亿元。12月10日，A股在万众期待里开盘并大幅上涨，沪指开盘涨2.58%，深成指涨3.66%，创业板指涨4.88%。此外，恒生指数开盘涨3.21%，恒生科技指数开盘涨4.24%。

会议释放多重超预期信号

综合多家机构观点，市场主要关注中共中央政治局会议释放的重要超预期信号。这些超预期信号包括：GDP（国内生产总值）增速好转、对楼市股市的明确表态、实施“适度宽松”的货币政策、“超常规”逆周期调节的罕见提法、民生保障加码、首提加大区域战略实施力度等。

第一个超预期信号是指“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”的表述。“这意味着2024年将实现5%左右的GDP增长。在前三季度累计同比4.8%的基础上，对应四季度趋势增速在逆周期政策驱动下有较明显好转。”广发证券首席经济学家郭磊分析。

第二个超预期信号系历史上首次提及“稳住股市楼市”。此前仅有2018年谈及“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。本次会议将楼市股市定位提高，且有“稳定”这样的明确表态。

华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜认为，“当下经济问题的核心矛盾是以股价、房价、PPI(生产者价格指数)为代表的预期、财富和经济三大领域的螺旋交织偏弱。从工作抓手和见效快慢的排序而言，预期和财富应领先于经济。资本市场作为预期中的’预期’，定价最为领先和灵活，股市稳住是所有预期稳住的第一步。房市作为中国居民部门最大的存量资产，房市稳住了，居民存量资产负债表才可稳定，存量变化是流量变化的基础，是激活内需的第一步。因此稳住股市楼市是稳定整体经济和预期的抓手。”

“稳住楼市股市，更加重视微观主体在经济中的获得感。”中国银河证券首席经济学家章俊认为，房地产市场和股票市场作为居民财富蓄水池，是稳定预期、激发经济活力的重中之重，也是年初以来居民预期和内需持续偏弱的核心因素。面对2025年外部不确定性加大，需要更加防范由房地产或股市下行可能引发的系统性风险和内需冲击。

第三个超预期信号为实施适度宽松的货币政策，系14年以来首度重提。

章俊分析，“适度宽松”是金融危机期间的货币政策基调，是货币政策中最宽松的表述。“我们认为，央行将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40BP-60BP（基点），引导5年期LPR(贷款市场报价利率)下行60BP-100BP。全年可能累计降准150BP-250BP。”

第四个超预期信号为加强“超常规”的逆周期调节。“从提法可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。”郭磊认为。

第五个超预期信号为民生保障加码。

“2024年初以来，消费在重要会议通稿中的位置有所前移，下半年消费品以旧换新等政策力度持续加大，对经济基本面起到了较好的稳定作用。”中信证券预计，2025年的促消费政策将从刺激消费意愿和增加消费能力两端协同发力，消费品以旧换新政策仍然有扩大范围和提升额度的空间，养老、生育等补贴政策也有望进一步加码。

“‘要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求’。内需把消费放在首位，这一点和7月政治局会议‘以提振消费为重点扩大国内需求’在框架上是一致的。”郭磊认为，市场关注到前期主要是化债相关的政策资源，与消费有关的主要是“以旧换新”和存量房贷利率调整；从此次政策表述来看，2025年促消费政策仍是主要政策手段。“全方位扩大国内需求”意味着政策亦希望提升增长的广谱性，即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。

第六个超预期信号为首提加大区域战略实施力度，切实推进新型城镇化。章俊认为，以战略腹地和关键产业备份建设为抓手，通过产业转移深入推进区域协调发展战略。增加资金、土地等要素保障，加速推进新型城镇化建设，做到量的增长和质的提升并重。

中信证券固收团队认为，预计未来政府和企业投资将更加注重效益，债务问题和产能过剩有望得到缓解。“政府投资将更加聚焦关键领域和薄弱环节，在现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳等领域发力，减少低效、重复建设，把钱用到刀刃上。部分产能过剩行业的企业投资有望得到规范，鼓励企业根据市场需求和自身优势，合理规划产能扩张，避免盲目跟风。”

“如果我们继续像以前一样进行粗放型的投资，把这些钱投到基建、投到产能的扩张上，边际回报一定是非常低的，甚至可能是负的，用这些钱帮助地方政府解决现金流是更好的选择，包括地方政府12万亿元的化债计划，可能2025年还会有些别的，比如可以出一些特别的国债帮助房地产的烂尾楼回收，通过社保以及税收等帮助个人家庭的现金流问题。这些都需要钱，这代表着一种跟以前不一样的思路。”在近日举办的2024年度雪球嘉年华论坛中，思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏直言，过去地方政府过度借债、过度扩张的背后，是唯GDP增速为目标。“相信现在慢慢有所改变。我知道大家都很着急，希望2025年所有的东西都会水落石出，地方政府化债解决。各位可以看一下我们最近出台的化债政策，都是五年甚至更长的时间进行逐步化债，它并不是短期的问题。我们积累了很多硬功夫的同时，也积累了很多的负债和方方面面的问题，现在是正视问题、解决问题的第一步。”

来源：读数一帜

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欧洲央行政策制定者也认为，需要降低利率来支撑该地区摇摇欲坠的经济。然而，它们到底能起到多大的作用，仍存在激烈的争议。一些官员敦促迅速降息，以鼓励消费者消费和企业投资。另外一些官员则更为谨慎，认为包括能源成本高企和熟练工人短缺在内的挑战超出了货币政策的控制范围。

最终的结论将有助于辨析欧洲央行宽松政策的终点。欧洲央行周四预计将第四次下调存款利率25个基点。在通胀基本被遏制的情况下，投资者押注鸽派欧洲央行将在明年将借款成本引导至可能刺激经济活动的水平。

辩论焦点：货币政策能否起效——经济疲软为周期性or结构性？

Berenberg首席经济学家Holger Schmieding表示：“对于当前经济疲软有多少是周期性的，有多少是结构性的，管理委员会的观点存在分歧。这场辩论对于决定是否将利率降至中性水平以下至关重要。事实上，经济是两者结合的情况，这意味着欧洲央行必须发挥自己的作用。但降息不会是解决经济问题的万灵药。”

尽管欧元区20国经济在第三季度出人意料地加速增长，但最近的数据显示经济正在走软。不利因素也在加强——从特朗普的贸易关税到俄乌战争和中东冲突。

在欧元区内，“经济火车头”、制造业大国德国经济已经面临连续第二年的收缩，德国还面临明年2月提前选举的政治风险。与此同时，欧元区第二大经济体法国也在遭受政治和预算动荡。

在这样的背景下，降息有明显的好处：降低家庭利息成本、降低储蓄的吸引力，理论上应该会刺激刚刚开始显现生机的私人消费。较低的信贷成本也可能促使企业投资，尤其是房屋建筑商，这些企业利润率的下降一直在影响它们的支出能力。

安盛集团首席经济学家Gilles Moec表示：“尤其是在出现政治真空的情况下，如果欧元区唯一一家接近联合政府的机构表现出行动的能力和意愿，这将是一个信心的信号。”

意大利央行行长法比奥•帕内塔(Fabio Panetta)是快速放松货币政策的最大支持者之一，他不排除冒险进入扩张性领域的可能性。帕内塔上个月表示：“在当前阶段，我们应该更多地关注实体经济的疲软。”他并警告说，低迷的国内需求可能导致通胀率低于2%的目标。

但欧洲央行执委伊莎贝尔•施纳贝尔(Isabel Schnabel)等鹰派政策制定者警告称，如果降息旨在解决的问题也是结构性的，那么降息可能不会奏效。这些问题数不胜数，还包括生产力低下、竞争力下降、不利的人口结构和缺乏金融一体化。

施纳贝尔在11月接受采访时表示：“如果企业不投资是出于货币政策以外的原因，那么将利率降至中性以下可能不会增加投资。你需要结构性政策来实现这一目标。在这种情况下，政策行动的成本甚至可能超过收益，因为它吞噬了缓解未来冲击所需的‘宝贵政策空间’。”

更复杂的是，芬兰央行行长奥利•雷恩(Olli Rehn)认为，结构性和周期性之间的区别“从来都不清晰”。他说：“尽管欧洲的长期增长和竞争力挑战不能通过货币政策工具来解决，但我们知道，投资是由许多因素驱动的，尤其是总需求，而总需求显然受到金融状况的影响。”在最近的供应冲击之后，宽松的金融环境应该有助于避免“对提高长期生产率所需的投资产生疤痕效应”。

接受机构调查的经济学家认为借贷成本将稳定在2%，这一水平既不会限制也不会刺激经济增长。市场预计会出现更为激进的降息行动，其定价显示为1.75%左右。

存款利率(目前为3.25%)是否将低于中性可能是最具争议的问题。与帕内塔一样，法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加约(Francois Villeroy de Galhau)在11月表示：“如果经济增长继续低迷，通胀有跌破目标的风险，他未来不会排除这种可能性。”

但德国央行行长约阿希姆·内格尔(Joachim Nagel)表示，他目前认为没有通胀率低于2%的“重大风险”，进而不会在近期采取扩张性政策。

这是一场将在未来几个月上演的辩论战，尽管大多数经济学家更倾向于那些强调周期性和结构性挑战以及货币政策局限性的官员，但他们还担心欧洲央行可能再次利率负担过重。

PGIM Fixed Income首席欧洲经济学家Katharine Neiss表示，降息“不会神奇地解决所有结构性问题”。Neiss解释称：“他们需要与结构性改革携手并进，辅以配套的财政政策。因此，它确实需要一个统一的、连贯的一揽子政策。”

来源: 智通财经

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