CBOT持仓：大豆、玉米、小麦，价格波动的关键时刻到了吗？

马里兰大学（University of Maryland）的经济学家和名誉商学教授彼得·莫里奇 （Peter Morici）撰文称，美联储可能会在周三的会议上将联邦基金利率再下调25个基点。对于美联储观察人士和投资者来说，更大的问题是可以进一步降息多少。为了回答这个问题，政策制定者必须先回答五个关键问题：

1、美国就业市场的状况如何？

美国经济年增长率为2.8%，远高于国会预算办公室预计的1.8%。与此同时，美国失业率为4.2%。

2023年夏天，美国经济无论以何种标准衡量都处于充分就业状态，但在接下来的15个月里每月增加了19.1万个工作岗位，远远高于与人口增长和定期移民相符的8万个。除了找工作的非法移民，美国经济每年需要100万至150万额外的合法移民进入劳动力市场，以维持当前的经济增长速度。

员工薪酬每年增长3.9%，这应该与约2%的通胀率和1.9%的生产力增长趋势一致。与此同时，失业者找工作的时间越来越长，难度也在加大，但过度降息可能会使劳动力市场过热并推高通胀。

2、物价稳定了吗？

消费者价格指数（CPI）似乎停滞不前——年化增长率约为2.7%，剔除食品和能源后为3.3%。整体通胀率稳定在2.5%左右对美联储来说可能已经足够了。住房成本和其他非能源服务价格则同比上涨约4.6%。

商品价格一直在下跌，主要是因为油价下跌。然而，随着中国的经济刺激措施支持增长，美联储如果指望石油市场的过剩无限期地持续下去，那将是愚蠢的。

3、到目前为止，降息有什么影响？

美联储下调联邦基金利率理论上应该降低10年期美国国债收益率以及以它为基准的商业借款利率。

然而，自美联储于9月中旬开始降息周期以来，10年期美国国债收益率一直在上涨，而不是下降。抵押贷款和公司债券的利率也在上升。看来，投资者并不相信美联储对通胀趋向于2%的信心。投资者显然也预计GDP增速将继续高于历史常态——这或许要归功于庞大的联邦预算赤字，以及人工智能对生产率的预期提振。

在这种背景下，如果美联储降息幅度太大，将加剧债券市场的怀疑，并使人工智能引发的投资热潮过热。

4、美国当选总统特朗普的政策会推高通胀吗？

特朗普的领导可能意味着削弱美联储独立性，征收关税，驱逐就业移民，并削减拜登政府时期促进半导体、绿色产业和电动汽车投资的政策。

特朗普可以加强边境执法，驱逐罪犯和未完成驱逐令的人。令情况变得更加混乱的是，他将面临诉讼。特朗普政府可以预期，进步派的反对者将提起许多诉讼。

鉴于该国有数百万非法移民，有限的管理政策不至于导致严重的通胀。但是，如果特朗普变得过于严厉，这些政策将限制劳动力供应并加剧通胀，那将是一场巨大的灾难。

5、“金发姑娘”情景的中性实际利率（r*）是多少？

美联储必须取得平衡，即政策不会刺激过多的需求和产生通胀，也不会限制生产性投资和经济增长。

在其最新预测中，美联储将长期联邦基金利率目标设定为2.9%。在2%的通胀目标率下，这意味着其政策制定者估计r*为0.9%。由于美国经济的增长预期远高于疫情前，r*可能更接近1.5%至2.0%。

在通胀率徘徊于2.5%左右的情况下，这将使联邦基金利率的合理目标为4.0%至4.5%。这一区间的上限已经接近美联储本周宣布降息后的水平。

作为一名房地产开发商，特朗普本能地支持降低利率。然而，如果他未能将有效的美国边境执法与有意义的自由化移民改革相结合，通胀将再次上升，那将意味着远高于4.5%的利率。

来源: 金十数据

路透社12月17日引述消息人士称，预计以哈双方将在未来几天内签署加沙停火协议。巴勒斯坦武装组织哈马斯（Hamas）同日发声明表示，如果以色列停止设定新的条件，就有可能达成停火和交换人质的协议。

该消息人士还声称，以色列总理内塔尼亚胡（Benjamin Netanyahu）目前正前往开罗参与加沙停火谈判；然而总理办公室同日表示，他正在战略要地黑门山（Mount Hermon）听取有关叙利亚相关行动的简报，惟未透露其接下来的去向。

英国广播公司（BBC）同日稍早引述巴勒斯坦高级官员称，加沙停火谈判已进入「决定性的最后阶段」。

该官员表示，目前讨论中的停火协议将分3个阶段实施。第一阶段为期45天，哈马斯释放被扣押的以色列平民和女性军人，以军将撤出加沙中心地带、沿海公路和埃及交界的战略地点，并允许流离失所民众返回加沙北部。

在第二阶段，哈马斯将释放剩余的被扣押人员，以军同时须全面撤出加沙地带；第三阶段则是双方正式结束冲突。

美以对达成协议感乐观

美国白宫国家安全委员会发言人柯比（John Kirby）17日接受霍士新闻（Fox News）采访时表示，美国官员认为有关方非常接近达成加沙停火协议。

柯比称，美国与以色列一样认为很快能达成停火协议，但他们仍然会保持谨慎的态度。他指出：「我们以前也遇到过这样（接近达成协议）的情况，但最后却没能达成协议。」

以色列国防部长卡茨（Israel Katz）16日曾表示，以色列与哈马斯正「前所未有地」接近达成停火协议，但未有透露细节。

来源: 香港01

 发达经济体制造业和服务业冷热不均的格局仍在继续。

12月16日，标普全球公布的数据显示，美国制造业活动进一步萎缩，12月制造业PMI初值从11月的49.7降至48.3，工厂产出指数从11月的47.9降至46.0，为2020年5月以来最低。与此同时，12月服务业PMI初值从11月的56.1升至58.5，创2021年10月以来新高。此外，欧元区和英国的数据也类似，制造业和服务业PMI呈现“冰火两重天”的局面。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者分析称，美英欧制造业萎缩与服务业繁荣反映了两大核心趋势：后疫情时代经济结构性失衡和全球产业链重组。一是服务业的后疫情补偿效应，疫情抑制的服务消费在经济重启后强势反弹，尤其在高收入国家，消费习惯加速回归服务业，而制造业复苏动力不足。另外，全球供应链不稳定、成本上升与需求疲弱是制造业持续颓靡的主要原因，新兴市场逐渐夺取更多工业品市场份额，欧美制造业订单持续下滑。此外，制造业投资回报率偏低，资金更青睐数字化服务和人工智能等领域，进一步抑制了制造业的复苏速度。

前方复苏之路仍有重重挑战。中国银行研究院高级研究员赵雪情对21世纪经济报道记者表示，PMI数据显示，全球制造业波动复苏，服务业稳定增长。降息周期有助于服务业更快企稳。但是，经济前景与出口疲软，特别是在特朗普保护主义的政策预期下，制造业受到抑制，工厂产出与订单增速下降。

未来仍存在诸多不确定性，服务业的韧性能持续吗？陷入困境的制造业何时能够走出泥潭？

制造业、服务业“冰火两重天”

在美国经济维持韧性背后，分化也在加剧，服务业稳健增长，制造业进一步恶化。标普全球数据显示，美国12月制造业PMI较上月回落，进一步陷入萎缩区间，服务业PMI创2021年10月以来最快，综合PMI创2022年3月以来最高。

在欧元区，12月制造业PMI为45.2，与上月持平，服务业PMI从49.5攀升至51.4。制造业成了拖累经济的主要原因，连续21个月萎缩，而且12月的降幅为一年来最大。虽然服务业PMI在11月短暂收缩后有所恢复，但无法抵消制造业的下滑，整体经济活动仍处于萎缩状态，12月综合PMI初值为49.5。

分地区来看，欧元区最大的两个经济体德国和法国的经济状况均不容乐观，12月经济活动均出现收缩。

德国12月服务业PMI初值为51，制造业PMI初值仅为42.5，综合PMI小幅回升至47.8，但仍远低于50的荣枯线。尽管服务业活动出现小幅回升，但制造业产出却急剧下降，创下三个月新低，这主要是因为新订单大幅减少、客户需求疲软以及海外市场需求不振。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia还提醒，值得关注的是服务业的价格走势。12月份，德国服务业的投入价格出现了大幅上涨，达到了今年4月以来的最高水平。一般来说，经济不景气时，物价会趋于下降，但现在的情况却并非如此，这表明传统的“经济增长放缓，通胀也会放缓”的规律可能不再适用。德国员工正在积极争取更高的工资，这部分工资增长也转嫁到了消费者身上，服务业的产品价格连续上涨。

法国服务业的收缩速度有所放缓，但制造业PMI创55个月新低，12月制造业PMI初值为41.9，服务业PMI初值为48.2，综合PMI初值为46.7。

汉堡商业银行经济学家Tariq Kamal Chaudhry表示，2024年，法国制造业经历了极其艰难的一年，每个月制造业产出均出现萎缩，国内外市场订单严重不足，导致就业形势严峻。政治不稳定、建筑和汽车等行业疲软以及其他欧洲国家需求减弱等因素共同抑制了法国制造业。

与此类似的是，12月，英国制造业产出连续两个月下降，且降幅进一步扩大，英国12月制造业PMI初值为47.3。服务业产出小幅增长，较11月的低点略有回升，英国12月服务业PMI初值为51.4。

标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，英国经济继续避开衰退，经济增长势头在年底回升，第四季度陷入停滞，而不是市场预期的负增长。不过，服务业的韧性和顽固的通胀状况意味着，英国央行现在谈论降息还为时过早。

欧洲压力更大

相对而言，欧洲制造业比美国更疲软。

李徽徽对记者分析称，欧洲制造业的疲软既有外部市场因素，也有内部结构性挑战。欧洲制造业恢复速度远不及美国，主要由于欧洲严重依赖进口能源，2022年以来能源价格高企对工业生产带来持续打击，特别是德国的重工业。另外，与美联储相比，欧洲央行在货币政策调整上的灵活性不足，无法为制造业提供及时的融资支持和需求刺激。最后，欧洲制造业高度依赖出口，而全球需求疲弱、贸易摩擦加剧使其外部市场显著收缩。

在李徽徽看来，欧洲央行面临的降息压力远大于美联储。一方面，欧元区通胀压力已明显缓解；另一方面，制造业与整体经济下行风险加大，更快更大幅度的降息已迫在眉睫。若欧洲央行政策迟缓，欧洲经济衰退风险将持续加深。

官方层面，德国央行预测，继今年再度出现萎缩后，明年德国也很难实现明显的增长。德国央行预计2024年实际GDP将下降0.2%，而6月份时的预测是增长0.3%；与此同时，2025年可能仅增长0.2%，较先前的1.1%下调了0.9个百分点。

法国央行也下调了对国内经济增长的预期，政治动荡削弱了家庭和企业信心。法国央行如今预计2025年经济仅增长0.9%，而不是9月预测的1.2%，法国央行还将2026年的经济增长预测下调至1.3%。

英国的经济情况也不容乐观。12月13日，英国国家统计局公布的数据显示，英国10月GDP环比收缩0.1%，不及预期的增长0.1%，为连续二个月萎缩，也是2020年以来首次出现经济连续下滑。

分化或难长期持续

尽管欧美服务业火热、制造业疲软，但这一显著分化或难长期持续。

李徽徽认为，服务业火热与制造业低迷的背离不会长期持续，欧美制造业低迷预计在明年上半年会出现明显改善，服务业的补偿效应将逐渐减弱，两者分化将逐步收敛，回归相对均衡。

原因在于两者的相互依存性。李徽徽分析称，服务业增长依赖制造业，制造业萎缩导致就业机会减少，工资增速放缓，将最终抑制服务业的消费需求。另外，供应链重组的阵痛仍在，全球产业链转移和贸易保护主义加剧了制造业短期的动荡，但也将催生新的供应链布局机会，例如东南亚成为重要的承接地。最后，美联储与欧洲央行的政策分化将影响两地制造业恢复的速度，欧元区可能依靠更激进的宽松政策改善制造业局面。

明年特朗普关税的影响也需要密切关注。李徽徽表示，如果特朗普实施更高的关税，将对美英欧经济与PMI产生一系列影响。美国制造业短期受益，长期承压，加征关税可能对美国制造业形成一定保护，提振本土产能与PMI，但关税导致的进口成本上升将推高通胀，侵蚀企业盈利与消费者购买力。另外，欧洲是贸易顺差型经济体，汽车、机械、化工等主要产业对美出口依赖度高，若关税压力加剧，欧洲制造业PMI将进一步萎缩，经济增长遭遇重挫。最后，关税政策将推动跨国企业进一步向东南亚等地区转移产能，重塑全球供应链格局，这对美欧制造业构成长期竞争压力。

赵雪情对记者分析称，特朗普主张实行“高关税、低监管、低税率、精简政府机构、驱逐移民”的政策组合，对美国经济具有多重影响。预计2025年美国经济增速大概率下行，高关税及其引致的贸易报复措施和通胀回归压力将严重伤害美国经济。

关税成本将在很大程度上传导至消费端，导致居民消费成本提高，私人消费增速可能快速回落。美国零售联合会（NRF）的研究显示，如果特朗普的新进口关税提议付诸实施，美国消费者在消费能力方面每年可能损失高达780亿美元。在全球贸易争端下，美国贸易逆差可能不会得到缓解，其进口需求或订单将转移至东盟、墨西哥等其他国家。关税政策及其引致的美联储货币政策调整路径变化将限制美国企业投资。

此外，赵雪情还表示，美国财政扩张速度可能放缓，驱逐非法移民政策将对美国劳动力市场和经济活动产生较大冲击，尤其在农业、建筑、餐饮等劳动力密集型行业和服务行业造成劳动力短缺，导致经济活动减少和通胀压力回升。

货币政策层面，赵雪情分析称，特朗普上台后美国面临再通胀风险，美联储或将考虑放慢降息步伐，预计2025年降息节奏将更加谨慎，联邦基金利率将逐步回落至3.75%—4%附近。欧元区降息需求更为“迫切”，在消费和工业依旧疲软的情况下，将维持宽松节奏继续降息，预计2025年存款利率将降低至2.0%。

来源: 21世纪经济报道

关税担忧

来源：路透

面对即将于明年1月正式上任美国总统的特朗普所发起的加征关税，叠加近日总理贾斯汀·特鲁多所领导的加拿大政府在财政部长令人震惊的辞职后陷入政治混乱局面，加拿大元兑美元汇率自11月以来持续暴跌，持续遭遇抛售的加元汇率(兑美元)目前已贬值至2020年3月疫情时期以来的最低水平。今年迄今为止，加元兑美元汇率已下跌超过7%，此外，加拿大央行连续大幅降息之后，加拿大与美国之间的利率以及国债收益率差距也对加元构成抛售压力。

周二，该主权货币延续了最近的大幅跌势，再下跌0.5%，兑美元已经贬值至1美元可兑换高达1.43加元，这是自新冠肺炎疫情首次导致加拿大政府“全面封城”以来的最低水平。随着美国在北方的邻国经济增长几乎停滞，以及加拿大政府官员们努力制定计划以应对当选总统唐纳德·特朗普所发起的加征关税威胁，加元汇率自特朗普胜选以来一直在下跌，近期加拿大国内政坛混乱更是加剧加元跌势。

对于本已疲软的加拿大经济来说，特朗普加征关税无疑是“雪上加霜”，毕竟美国乃加拿大多数产品最核心出口国，加拿大经济可谓重度依赖对外出口，尤其依赖出口至美国。从近期特鲁多政府的动态消息来看，当时特鲁多空降海湖庄园似乎未能与特朗普领导的新一届美国政府班底谈妥，有媒体报道称，特朗普当晚甚至对特鲁多表示，加拿大可成为美国第51州，特鲁多可成为州长，引发加拿大舆论哗然。特朗普近期在一份声明中誓言，明年1月正式上台后将对于加拿大加征关税，而特鲁多政府近期正在酝酿一系列对于加征关税的反击举措。

当地时间周一，加拿大财政部长克里斯蒂娅·弗里兰突然宣布辞职，令外汇市场感到无比震惊。弗里兰在辞职声明中表示，主要原因在于她与加拿大总理特鲁多就如何应对美国加征关税威胁等问题存在巨大分歧。弗里兰曾表示，如果特朗普上任后对加拿大产品加征关税，加拿大联邦政府以及各省将予以强有力的关税反击进行回应。

加拿大媒体普遍表示，弗里兰多年以来为特鲁多的忠诚盟友和最强干将，她的辞职“令人意外”，并表示她的意外辞职不仅揭示了加拿大政府内部的巨大分歧，也加剧了市场对加拿大经济前景的担忧情绪。

来自巴克莱银行的外汇策略师斯凯拉•蒙哥马利•科宁表示，最近的加拿大政坛混乱局势“是货币面临更大麻烦的征兆”，随着加拿大经济表现持续逊于美国，加元面临更大的压力，并且现在还面临关税这一巨大威胁。“我们看到加元持续面临抛售重压。”科宁在采访中表示。

周一，自2020年以来一直担任加拿大财政部长的弗里兰在一封信中宣布辞职，信中表达了她对加拿大总理特鲁多推动短期支出以取悦加拿大选民措施的反对，比如减税等扩大预算赤字的措施。特朗普在美国大选中获胜后，弗里兰被选中领导一个加拿大内阁小组，制定应对美国关税政策的战略，她的突然离职无疑令加拿大选民们质疑加拿大将如何应对特朗普政府。

特朗普已经威胁上任后将对加拿大征收25%的关税，来自德意志银行的策略师迈克尔·普恩佩尔认为，市场本以为双方将达成共识来解决关税问题，但是在最近的加拿大国内政治焦虑之后，这一关税更有可能被正式实施。

“简单来说，除非加拿大政治领导层更加稳定，否则我们认为特朗普很可能将继续在与美国最大的贸易伙伴之一的贸易问题上采取最大化的贸易关税策略。”这位策略师在周二给客户的一份报告中写道。普恩佩尔表示，他领导的策略团队的基线预测是加拿大将在2025年第一季度提前举行大选，最终将采取更为紧缩的财政政策。

对于加元来说，政局混乱叠加特朗普强硬态度，抛售压力可能只增不减，并且加拿大央行持续大幅降低借贷成本，导致市场预计加元与美元的利差将进一步扩大。周二早些时候，加拿大通胀率在三个月内第二次跌至加拿大央行目标以下，为政策制定者的大幅降息举措提供了理由。

来自摩根士丹利投资管理部门的跨资产解决方案首席投资官吉姆•卡伦表示：“加拿大经济目前正处于如履薄冰的状态，而那里的政治动荡正令经济与货币汇率形势进一步恶化。”他补充称，除了加美的利差之外，政治形势也在给加元汇率带来压力。

由于政治风险不断加剧，加元隐含波动率周二飙升至一年多以来的最高水平。

来自杰富瑞的外汇全球主管布拉德•贝希特尔表示，在“假日流动性”的推动下，加元在未来几周甚至可能加速贬值至1加元兑1.4668美元。上次看到这一水平是在2020年3月19日。

今年迄今为止，加元兑美元汇率已下跌超过7%，预计将迎来自2018年以来汇率表现最糟糕的一年。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新统计数据，在截至12月10日的一周内，杠杆型对冲基金以及资管机构大幅增加了对加元的看跌押注。

法国兴业银行的外汇策略主管基特·朱克斯在周二的一份报告中写道，加元“正在遭受千刀万剐般的贬值趋势”。“加拿大央行已经取消了利率支持，关税不确定性加重，政府正在挣扎着保持团结。”

来源: 智通财经

风暴和罢工后工业产出月率未出现反弹