德国企业景气指数跌至4年多来最低

来源：路透

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净空头。具体变动数据见图表。全球谷物、油籽和食用油出口市场招标、采购概况：

小麦

大豆

玉米

豆油

豆粕

总结与展望

来源: 汇通网

马里兰大学（University of Maryland）的经济学家和名誉商学教授彼得·莫里奇 （Peter Morici）撰文称，美联储可能会在周三的会议上将联邦基金利率再下调25个基点。对于美联储观察人士和投资者来说，更大的问题是可以进一步降息多少。为了回答这个问题，政策制定者必须先回答五个关键问题：

1、美国就业市场的状况如何？

美国经济年增长率为2.8%，远高于国会预算办公室预计的1.8%。与此同时，美国失业率为4.2%。

2023年夏天，美国经济无论以何种标准衡量都处于充分就业状态，但在接下来的15个月里每月增加了19.1万个工作岗位，远远高于与人口增长和定期移民相符的8万个。除了找工作的非法移民，美国经济每年需要100万至150万额外的合法移民进入劳动力市场，以维持当前的经济增长速度。

员工薪酬每年增长3.9%，这应该与约2%的通胀率和1.9%的生产力增长趋势一致。与此同时，失业者找工作的时间越来越长，难度也在加大，但过度降息可能会使劳动力市场过热并推高通胀。

2、物价稳定了吗？

消费者价格指数（CPI）似乎停滞不前——年化增长率约为2.7%，剔除食品和能源后为3.3%。整体通胀率稳定在2.5%左右对美联储来说可能已经足够了。住房成本和其他非能源服务价格则同比上涨约4.6%。

商品价格一直在下跌，主要是因为油价下跌。然而，随着中国的经济刺激措施支持增长，美联储如果指望石油市场的过剩无限期地持续下去，那将是愚蠢的。

3、到目前为止，降息有什么影响？

美联储下调联邦基金利率理论上应该降低10年期美国国债收益率以及以它为基准的商业借款利率。

然而，自美联储于9月中旬开始降息周期以来，10年期美国国债收益率一直在上涨，而不是下降。抵押贷款和公司债券的利率也在上升。看来，投资者并不相信美联储对通胀趋向于2%的信心。投资者显然也预计GDP增速将继续高于历史常态——这或许要归功于庞大的联邦预算赤字，以及人工智能对生产率的预期提振。

在这种背景下，如果美联储降息幅度太大，将加剧债券市场的怀疑，并使人工智能引发的投资热潮过热。

4、美国当选总统特朗普的政策会推高通胀吗？

特朗普的领导可能意味着削弱美联储独立性，征收关税，驱逐就业移民，并削减拜登政府时期促进半导体、绿色产业和电动汽车投资的政策。

特朗普可以加强边境执法，驱逐罪犯和未完成驱逐令的人。令情况变得更加混乱的是，他将面临诉讼。特朗普政府可以预期，进步派的反对者将提起许多诉讼。

鉴于该国有数百万非法移民，有限的管理政策不至于导致严重的通胀。但是，如果特朗普变得过于严厉，这些政策将限制劳动力供应并加剧通胀，那将是一场巨大的灾难。

5、“金发姑娘”情景的中性实际利率（r*）是多少？

美联储必须取得平衡，即政策不会刺激过多的需求和产生通胀，也不会限制生产性投资和经济增长。

在其最新预测中，美联储将长期联邦基金利率目标设定为2.9%。在2%的通胀目标率下，这意味着其政策制定者估计r*为0.9%。由于美国经济的增长预期远高于疫情前，r*可能更接近1.5%至2.0%。

在通胀率徘徊于2.5%左右的情况下，这将使联邦基金利率的合理目标为4.0%至4.5%。这一区间的上限已经接近美联储本周宣布降息后的水平。

作为一名房地产开发商，特朗普本能地支持降低利率。然而，如果他未能将有效的美国边境执法与有意义的自由化移民改革相结合，通胀将再次上升，那将意味着远高于4.5%的利率。

来源: 金十数据

路透社12月17日引述消息人士称，预计以哈双方将在未来几天内签署加沙停火协议。巴勒斯坦武装组织哈马斯（Hamas）同日发声明表示，如果以色列停止设定新的条件，就有可能达成停火和交换人质的协议。

该消息人士还声称，以色列总理内塔尼亚胡（Benjamin Netanyahu）目前正前往开罗参与加沙停火谈判；然而总理办公室同日表示，他正在战略要地黑门山（Mount Hermon）听取有关叙利亚相关行动的简报，惟未透露其接下来的去向。

英国广播公司（BBC）同日稍早引述巴勒斯坦高级官员称，加沙停火谈判已进入「决定性的最后阶段」。

该官员表示，目前讨论中的停火协议将分3个阶段实施。第一阶段为期45天，哈马斯释放被扣押的以色列平民和女性军人，以军将撤出加沙中心地带、沿海公路和埃及交界的战略地点，并允许流离失所民众返回加沙北部。

在第二阶段，哈马斯将释放剩余的被扣押人员，以军同时须全面撤出加沙地带；第三阶段则是双方正式结束冲突。

美以对达成协议感乐观

美国白宫国家安全委员会发言人柯比（John Kirby）17日接受霍士新闻（Fox News）采访时表示，美国官员认为有关方非常接近达成加沙停火协议。

柯比称，美国与以色列一样认为很快能达成停火协议，但他们仍然会保持谨慎的态度。他指出：「我们以前也遇到过这样（接近达成协议）的情况，但最后却没能达成协议。」

以色列国防部长卡茨（Israel Katz）16日曾表示，以色列与哈马斯正「前所未有地」接近达成停火协议，但未有透露细节。

来源: 香港01

 发达经济体制造业和服务业冷热不均的格局仍在继续。

12月16日，标普全球公布的数据显示，美国制造业活动进一步萎缩，12月制造业PMI初值从11月的49.7降至48.3，工厂产出指数从11月的47.9降至46.0，为2020年5月以来最低。与此同时，12月服务业PMI初值从11月的56.1升至58.5，创2021年10月以来新高。此外，欧元区和英国的数据也类似，制造业和服务业PMI呈现“冰火两重天”的局面。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者分析称，美英欧制造业萎缩与服务业繁荣反映了两大核心趋势：后疫情时代经济结构性失衡和全球产业链重组。一是服务业的后疫情补偿效应，疫情抑制的服务消费在经济重启后强势反弹，尤其在高收入国家，消费习惯加速回归服务业，而制造业复苏动力不足。另外，全球供应链不稳定、成本上升与需求疲弱是制造业持续颓靡的主要原因，新兴市场逐渐夺取更多工业品市场份额，欧美制造业订单持续下滑。此外，制造业投资回报率偏低，资金更青睐数字化服务和人工智能等领域，进一步抑制了制造业的复苏速度。

前方复苏之路仍有重重挑战。中国银行研究院高级研究员赵雪情对21世纪经济报道记者表示，PMI数据显示，全球制造业波动复苏，服务业稳定增长。降息周期有助于服务业更快企稳。但是，经济前景与出口疲软，特别是在特朗普保护主义的政策预期下，制造业受到抑制，工厂产出与订单增速下降。

未来仍存在诸多不确定性，服务业的韧性能持续吗？陷入困境的制造业何时能够走出泥潭？

制造业、服务业“冰火两重天”

在美国经济维持韧性背后，分化也在加剧，服务业稳健增长，制造业进一步恶化。标普全球数据显示，美国12月制造业PMI较上月回落，进一步陷入萎缩区间，服务业PMI创2021年10月以来最快，综合PMI创2022年3月以来最高。

在欧元区，12月制造业PMI为45.2，与上月持平，服务业PMI从49.5攀升至51.4。制造业成了拖累经济的主要原因，连续21个月萎缩，而且12月的降幅为一年来最大。虽然服务业PMI在11月短暂收缩后有所恢复，但无法抵消制造业的下滑，整体经济活动仍处于萎缩状态，12月综合PMI初值为49.5。

分地区来看，欧元区最大的两个经济体德国和法国的经济状况均不容乐观，12月经济活动均出现收缩。

德国12月服务业PMI初值为51，制造业PMI初值仅为42.5，综合PMI小幅回升至47.8，但仍远低于50的荣枯线。尽管服务业活动出现小幅回升，但制造业产出却急剧下降，创下三个月新低，这主要是因为新订单大幅减少、客户需求疲软以及海外市场需求不振。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia还提醒，值得关注的是服务业的价格走势。12月份，德国服务业的投入价格出现了大幅上涨，达到了今年4月以来的最高水平。一般来说，经济不景气时，物价会趋于下降，但现在的情况却并非如此，这表明传统的“经济增长放缓，通胀也会放缓”的规律可能不再适用。德国员工正在积极争取更高的工资，这部分工资增长也转嫁到了消费者身上，服务业的产品价格连续上涨。

法国服务业的收缩速度有所放缓，但制造业PMI创55个月新低，12月制造业PMI初值为41.9，服务业PMI初值为48.2，综合PMI初值为46.7。

汉堡商业银行经济学家Tariq Kamal Chaudhry表示，2024年，法国制造业经历了极其艰难的一年，每个月制造业产出均出现萎缩，国内外市场订单严重不足，导致就业形势严峻。政治不稳定、建筑和汽车等行业疲软以及其他欧洲国家需求减弱等因素共同抑制了法国制造业。

与此类似的是，12月，英国制造业产出连续两个月下降，且降幅进一步扩大，英国12月制造业PMI初值为47.3。服务业产出小幅增长，较11月的低点略有回升，英国12月服务业PMI初值为51.4。

标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，英国经济继续避开衰退，经济增长势头在年底回升，第四季度陷入停滞，而不是市场预期的负增长。不过，服务业的韧性和顽固的通胀状况意味着，英国央行现在谈论降息还为时过早。

欧洲压力更大

相对而言，欧洲制造业比美国更疲软。

李徽徽对记者分析称，欧洲制造业的疲软既有外部市场因素，也有内部结构性挑战。欧洲制造业恢复速度远不及美国，主要由于欧洲严重依赖进口能源，2022年以来能源价格高企对工业生产带来持续打击，特别是德国的重工业。另外，与美联储相比，欧洲央行在货币政策调整上的灵活性不足，无法为制造业提供及时的融资支持和需求刺激。最后，欧洲制造业高度依赖出口，而全球需求疲弱、贸易摩擦加剧使其外部市场显著收缩。

在李徽徽看来，欧洲央行面临的降息压力远大于美联储。一方面，欧元区通胀压力已明显缓解；另一方面，制造业与整体经济下行风险加大，更快更大幅度的降息已迫在眉睫。若欧洲央行政策迟缓，欧洲经济衰退风险将持续加深。

官方层面，德国央行预测，继今年再度出现萎缩后，明年德国也很难实现明显的增长。德国央行预计2024年实际GDP将下降0.2%，而6月份时的预测是增长0.3%；与此同时，2025年可能仅增长0.2%，较先前的1.1%下调了0.9个百分点。

法国央行也下调了对国内经济增长的预期，政治动荡削弱了家庭和企业信心。法国央行如今预计2025年经济仅增长0.9%，而不是9月预测的1.2%，法国央行还将2026年的经济增长预测下调至1.3%。

英国的经济情况也不容乐观。12月13日，英国国家统计局公布的数据显示，英国10月GDP环比收缩0.1%，不及预期的增长0.1%，为连续二个月萎缩，也是2020年以来首次出现经济连续下滑。

分化或难长期持续

尽管欧美服务业火热、制造业疲软，但这一显著分化或难长期持续。

李徽徽认为，服务业火热与制造业低迷的背离不会长期持续，欧美制造业低迷预计在明年上半年会出现明显改善，服务业的补偿效应将逐渐减弱，两者分化将逐步收敛，回归相对均衡。

原因在于两者的相互依存性。李徽徽分析称，服务业增长依赖制造业，制造业萎缩导致就业机会减少，工资增速放缓，将最终抑制服务业的消费需求。另外，供应链重组的阵痛仍在，全球产业链转移和贸易保护主义加剧了制造业短期的动荡，但也将催生新的供应链布局机会，例如东南亚成为重要的承接地。最后，美联储与欧洲央行的政策分化将影响两地制造业恢复的速度，欧元区可能依靠更激进的宽松政策改善制造业局面。

明年特朗普关税的影响也需要密切关注。李徽徽表示，如果特朗普实施更高的关税，将对美英欧经济与PMI产生一系列影响。美国制造业短期受益，长期承压，加征关税可能对美国制造业形成一定保护，提振本土产能与PMI，但关税导致的进口成本上升将推高通胀，侵蚀企业盈利与消费者购买力。另外，欧洲是贸易顺差型经济体，汽车、机械、化工等主要产业对美出口依赖度高，若关税压力加剧，欧洲制造业PMI将进一步萎缩，经济增长遭遇重挫。最后，关税政策将推动跨国企业进一步向东南亚等地区转移产能，重塑全球供应链格局，这对美欧制造业构成长期竞争压力。

赵雪情对记者分析称，特朗普主张实行“高关税、低监管、低税率、精简政府机构、驱逐移民”的政策组合，对美国经济具有多重影响。预计2025年美国经济增速大概率下行，高关税及其引致的贸易报复措施和通胀回归压力将严重伤害美国经济。

关税成本将在很大程度上传导至消费端，导致居民消费成本提高，私人消费增速可能快速回落。美国零售联合会（NRF）的研究显示，如果特朗普的新进口关税提议付诸实施，美国消费者在消费能力方面每年可能损失高达780亿美元。在全球贸易争端下，美国贸易逆差可能不会得到缓解，其进口需求或订单将转移至东盟、墨西哥等其他国家。关税政策及其引致的美联储货币政策调整路径变化将限制美国企业投资。

此外，赵雪情还表示，美国财政扩张速度可能放缓，驱逐非法移民政策将对美国劳动力市场和经济活动产生较大冲击，尤其在农业、建筑、餐饮等劳动力密集型行业和服务行业造成劳动力短缺，导致经济活动减少和通胀压力回升。

货币政策层面，赵雪情分析称，特朗普上台后美国面临再通胀风险，美联储或将考虑放慢降息步伐，预计2025年降息节奏将更加谨慎，联邦基金利率将逐步回落至3.75%—4%附近。欧元区降息需求更为“迫切”，在消费和工业依旧疲软的情况下，将维持宽松节奏继续降息，预计2025年存款利率将降低至2.0%。

来源: 21世纪经济报道