欧元空头持续：欧元/美元、欧元/日元、欧元/英镑技术分析

Glendon

外汇

摘要:

欧洲央行行长拉加德警告服务业通胀；欧元在谨慎基调中挣扎，令欧元/美元、欧元/日元和欧元/英镑承压。

由于德国经济数据好坏参半以及欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德的讲话影响了市场情绪，欧元保持稳定。德国进口价格上涨0.9%（预期为0.5%），比利时NBB商业景气指数跌至-13.8，反映出经济的不确定性。

拉加德对接近欧洲央行2%的通胀目标表示乐观，最新的通胀数据为2.2%。然而，她指出，服务业的通货膨胀率持续保持在3.9%，并指出它“没有太大变化”。

拉加德还强调了欧洲和美国之间的主要增长差距，这是由能源成本和休假计划造成的。由于德国银行因圣诞节休市，预计本周数据更新有限，欧元交易疲软。拉加德警告不要采取报复性贸易措施，这会对全球经济造成损害。

欧元/美元技术分析

欧元/美元报1.0396/97，卖家仍然控制着1.04473的轴心点下方。关键的下行趋势线在该水平附近制造了一个重大阻力位，限制了看涨势头。近期阻力位在1.05128，下一个阻力位在1.05916，而支撑位在1.03426，随后是1.02760。

技术指标强化了看跌趋势，50均线1.04286徘徊在200均线1.04926下方。这种一致突显出持续的抛售压力。

除非该货币对突破1.04473，否则看跌情绪可能会持续。成功突破这一水平可能会将势头转向测试更高的阻力区。

欧元/英镑技术分析

欧元/英镑报0.8283/84，看跌情绪在轴心点0.83118下方盛行。这一水平附近的下行趋势线继续作为一个重要的阻力位，限制任何上升的势头。

直接阻力位位于0.83449，下一个水平在0.83734。在下行路上，支撑位见于0.82701和0.82249。技术指标显示看跌趋势，50均线0.82804略低于200均线0.82849。

如跌破0.82701，可能进一步扩大跌势，而若决定性地升穿0.83118，则可能暗示市场情绪转向测试更高阻力位。

欧元/日元技术分析

欧元/日元在162.0080处交易，看涨势头在轴心点162.354上方增强。直接阻力位在163.801，下一个目标位在164.988。在下行路上，支撑位见于161.073和159.872。

技术指标与看涨情绪一致，50均线（162.318）仍高于200均线（161.085），证实了上升趋势。如果该货币对持续守在162.354上方，可能会推动该货币对走向更高的阻力位，而跌破这一关键水平可能会引发新的抛售压力。

来源: 汇通网

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中金公司

经济

债券

基本面与政策

经济显现较快的修复迹象，叠加大财政继续债务供给偏大，将支持美债利率在较高水平。

经济：修复或快于预期

美国经济展现出“快修复”迹象，与我们在《降息后，美国经济多快反弹？》和《11月报：特朗普2.0加速经济反弹》中的判断一致。

一方面，短端利率敏感的小企业部门展现出较强的修复动能。至11月，小企业信心指数和我们编制的小企业周期指数（反映企业运营和景气状况）同步升至历史均值以上，已完全修复2022年2月开启加息后的跌幅（图表1）。在累计75bps的降息后，小企业融资成本开始下滑（图表2），进而经营状况得到改善，刺激小企业扩张（图表3）。根据11月ADP非农数据，小企业雇佣占到私人部门的43%，小企业职位的扩张可能引导工资增速上行（图表4），进而转化为消费需求的扩张。事实上，小企业周期往往领先名义GDP同比增速约两个季度（图表5），或预示名义增速将触底企稳。背后原因可能有三：一、降息周期下，依靠贷款融资的小企业更受益；二、特朗普减税政策更利好小企业；三、特朗普的移民政策和关税政策的潜在变化可能驱动小企业囤积劳动力和加速补库。

另一方面，住宅市场韧性较强，建设支出企稳回暖。刚需人口购房需求较为充足，自7月以来，工资增速的触底抬升正激发其按揭购房热情，三季度新增按揭量明显回暖（图表6）。购房者似有持币观望等待入场时机的情况，11月下旬，30年期房贷利率微降的情况下，MBA购买指数大幅回暖（图表7）。新一轮地产建设周期似在开启，受地产拉动，营建支出环比已触底回升（图表8），可能拉动上游建材、施工设备等制造业产品需求。

财政：大财政持续

2025财年开始以来，财政力度未见缩减迹象。

2024年10月和11月赤字规模分别达到2574亿和3667亿美元，其中基本赤字达1771亿和2873亿美元，均超过去年同期。虽然开年赤字规模较大受到支出和收入记账时间调整的影响，但赤字率再度上升是不争的事实，12个月平均赤字率在今年10月再度拉高至7.0%（9月为6.3%），基本赤字率达到3.9%（9月为3.3%）。与2024财年一致的是，增量支出仍主要来自医保、社保、退伍军人服务等福利性必须支出。往前看，根据财政净融资量和财政存款（TGA账户）变化预期估计，明年一季度赤字总规模约为5980亿美元，较上年同期增长15.7%。

降息缓解了政府的利息支出压力。10月、11月利息支出分别为803亿和794亿美元（图表11），高于去年同期，但增速趋缓。政府债平均融资利率在8月达到峰值3.35%后持续走低，11月跌至3.30%。同步的，利息支出占财政支出的比例也从13.4%跌至12.9%，占GDP的比例增速走缓（图表12）。今年3季度短债发行量仍然较低，降息对存量政府债利率的压降作用尚不明显，而明年一季度短债发行将增多，可能有效稀释存量利率。

特朗普2.0难改大财政趋势（参见《特朗普+贝森特，财政难紧缩》）。特朗普赢得大选后，启用贝森特出任新政府财长，并筹划组建政府效率部，以遏制不断走高的赤字率。但联邦支出中较刚性的社会福利+军费+利息约占了78%（图表13），削减难度较大。据我们估算，可减支出规模或不超过4000亿美元，且较难在一个财年内完成，而特朗普政府又在计划减税和刺激美国制造业的政策，因此砍赤字的难度较大。美债存量已达到36万亿美元（票面价值），占GDP比例超过120%（图表14），而往前看持续增长的供应量较难得到缓解。

货币：降息短促，流动性开始不足

美国经济较快的修复，可能促使本轮降息周期偏短促。9月以来，失业率维持低位，通胀同比有触底回升迹象，特别是10月、11月PPI连续超预期，美联储继续降息的动机已经较弱。CME FedWatch数据显示，降息预期在降息后再也没有出现大幅的走高（图表15）。我们预计，本轮降息的终端利率可能在4%附近，对应10年期利率在4.2%-4.3%附近。如果经济修复超预期，则不排除上探至4.5%的可能。

相较利率下调，流动性存量政策的调整可能对市场影响更大。9月初至12月11日，美联储累计缩表2253亿美元，而隔夜逆回购用量从4000亿美元跌至约1300亿美元，成为承接缩表的主要资金来源，准备金存量相对平稳（图表16）。但根据理事沃勒在今年初讲话中提到的适度宽裕“Ample Reserve”标准来看（上限为GDP的11%，下限为10%），当前的准备金规模已触及上限。历史上来看，准备金低于这一标准后，流动性不足往往诱发金融风险（图表17）。我们预计，美联储可能继续减缓缩表速度或在明年上半年停止缩表。

供需分析

供给：融资量再创新高

10月财政部TBAC季度会议公布今年四季度和明年一季度发债量分别为5460亿和8230亿美元，其中长债分别4770亿和4490亿美元，明年一季度受财政季节性影响，短债发行比例将提升。两个季度的净融资量分别为4710亿和7480亿美元，明年一季度的融资规模将达到除2020年2季度（疫情期间）和2023年3季度（债务上限达成后）外的历史第三高。财政账户在明年一季度预计达到8500亿美元，当前存量为7113亿美元，财政收水的力度将较强。

需求：货基与海外持续主导

可交易美债市场价值在今年三季度超过26万亿美元。从第三季度的增持情况来看，主力资金仍主要来自海外、货币市场基金和家庭部门（包括对冲基金），分别占总购入资金的36.3%、30.7%和13.6%，其余各类机构中，保险金和银行的购债量也较为可观（分别占约7.4%和6.2%）；同时，养老金和共同基金对美债需求持续疲弱。

海外投资者购债量在7-9月大幅抬升（图表23），主要受代持国家（比利时+卢森堡+开曼）持仓量增加的推动。按市值来看，2024年1月至9月，中国持债规模净减少686亿美元，日本净减持299.8亿美元，而英国与主要代持国家（比利时+卢森堡+开曼）分别增持1075亿和2134亿美元（其中7-9月分别增持373.7亿和1713亿美元）。

拍卖情况：降息后需求整体改善

从投标倍数和交易商承接比例来看，美债需求在降息开启后全线明显改善。主要期限中10年期投标倍数达到一年以来新高，而交易商承接比例跌至10.5%，2年期也出现类似的变化。但偏冷门的期限如20年期的表现仍然偏弱。往前看，长债的拍卖量基本上稳定在了平均每周900亿美元的状态，但在明年1月新一轮美债上限通过（或延期）后，短债发行量将大幅增多，对照 2023年下半年美债上限延期后的情况，短债拍卖量较高也可能影响到长债的需求。美债季报：快修复支撑高利率_14

利率分析：寻找“新常态”

本轮降息后10年期利率的回弹幅度超过了多数历史均值（图表27），这本质上是受本轮周期超强的经济韧性和财政支持力度所影响。市场已基本习惯了美债市场的“新常态”，即较疫情前相对更高的中枢，更高的波动性（图表28）和更低的流动性（图表29）。更快的经济增速和通胀水平带来了更高的中枢，大财政之下债务供给相对过量造成结构性的供过于求，拉升波动性，降低流动性。

新常态下的10年期利率波动范围大致是多少呢？从过去几个月的交易经验层面来说，大致为4.2%-4.7%之间，其中向下的阻力位4.2%较为显著，自今年以来，每次10年期利率跌破4.2%，CFTC投机性空头便大幅加仓，而利率也在低位波动一段时间后迅速回升至4.2%上方。

从经济基本面层面来看，10年期利率本质上体现的是市场对经济增速和通胀的预期，在数据中可见其中枢受到名义GDP增速中枢的影响（图表32）。按1950年代以来美国名义GDP增速与10年期美债利率的差值均值回归来计算，假设疫后新宏观范式下美国名义GDP增速中枢5.5%，则10年期美债利率对应的合理区间在4.4%-4.6%。

从利率曲线的动态规律来看，历史上100bps的降息平均拉升3M10Y利差约62bps，其中3M利率基本反映货币政策利率。当前3M10Y利差为-3bps，假设终端政策利率在明年年中较今年11月再降50bps，则对应的10年期美债利率约为4.3%。美债季报：快修复支撑高利率_16

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Thomas

政治

经济

12月16日，德国联邦议会通过对总理朔尔茨的不信任案，迫使德国不得不在明年2月下旬提前进行议会选举，以更换目前由社民党和绿党组成的联合政府。此前不久，朔尔茨解除了来自自民党的林德纳的财政部长职务，使自民党退出了“红绿灯”执政联盟。

德国政坛的动荡，归根结底在于经济发展长期低迷，联合政府内部对如何解决经济颓势和相关民生等问题意见不一，逐渐使现政府分崩离析。然而，明年新上任的德国政府要解决目前的经济困境和民生困顿也非易事。可以说，德国已陷入一个长期困局中，若非进行深刻社会、经济改革和调整，难以摆脱困局。

德国当下面临的四大困局

德国当前的主要困局体现为如下几方面。

第一，对传统制造业具有严重的路径依赖。

德国是制造业立国的国家，具有雄厚的制造业基础和能力，不仅是全球最主要的传统燃油汽车的生产和出口大国，也是全球“隐形冠军”最多的国家，占有大量先进传统制造业技术和专利。然而，在当今第四次产业革命风起云涌的时代，德国传统制造业的产业优势却成为它向数字、人工智能、新型材料、生物医学等产业转型的绊脚石。

大量制造业企业是德国实现充分就业的基础，长期具有高附加值的制造业也是德国高福利体系的基本保障。德国长期以来依赖这一产业优势，在诸多领域雄居世界前列。然而，面对如今中美等主要大国都致力于以高新技术为基础的新产业发展时，德国受制于传统制造业尾大不掉的局面，只能继续醉心于传统制造业的技术开发（譬如，为了就业和燃油车行业的稳定，保留燃油动力系统以开发生物质动力汽车，以满足欧盟的绿色发展目标，但这丧失了发展有竞争力的电动车的机会），形成对传统制造业的严重的路径依赖，难以赶上全球最先进技术产业发展的洪流，这对经济发展的负面影响十分深远。

第二，创新能力不足。

德国并非不理解或不重视高新技术发展的意义。早在十一年前就提出发展德国工业4.0，但时至今日，这一计划大体依然停留在纸面上。其中很重要的原因在于德国在提出目标后，并没有全力推动全国上下致力于技术和企业创新。德国财政历来对风险领域的投资并不充分，大量补贴和投资流向了汽车等传统优势产业领域，对于新型材料、人工智能、云计算等领域关注不足。

笔者在今年10月的“柏林全球对话”上，亲耳听到时任德国财政部长林德纳感叹说，德国和欧洲的创新投资并非不够多，而是不够好。言下之意，该投的地方没有足够投入。然而，高新技术研发与产业发展的草创阶段都需政府积极财政支持才最有可能取得成功。

另外，害怕失败的保守主义文化传统也使私人资本的风险投资在德国得不到鼓励。因为创新领域的投资不足，使得德国的创新能力发展受限，从而在高新技术及其相关产业的全球竞争中落于下风。

第三，对外政策的影响。

为应对所谓安全挑战，在俄乌冲突中，德国支持欧盟对俄罗斯进行能源制裁，但带来的后果是德国工业生产能力和产品竞争力大幅下滑。对俄罗斯的能源制裁使德国本就不足的能源更加短缺，尽管从美国和挪威等获取了部分替代能源，但高昂的价格推升了德国工业生产成本，使不少在德企业外移，或竞争力大幅下降，通胀水平上升，居民消费能力下降。另外，在能源短缺背景下，德国执行反核能的政策，在俄乌冲突期间，将核能视作不安全能源而停运了境内全部核能设施。较为讽刺的是，为弥补能源缺口，德国大量进口了由法国核电站所生产的电力。

除了制裁俄罗斯能源进口导致本国生产能力和产品竞争力下降外，德国又积极推动对华“去风险”政策。德国政府积极支持欧盟层面推出的对华经贸“去风险”政策，并于2023年7月提出对华战略报告，着重强调在经济领域的对华“去风险”。然而，德国作为外向型经济体，经济发展严重依赖海外市场，中国是德国最主要的商品出口市场和投资目的地之一，强化对华“去风险”政策的后果会大幅度切断德国商品的出口市场，并给本土生产带来供应链上的困境和潜在的投资冗余。

第四，内部社会分裂加剧。

德国内部政治和社会生态正发生急剧变化，内耗严重，导致德国政局不稳，社会凝聚力下降，外部投资信心不足，成为德国各行各业发展的严重掣肘。

目前，德国内部社会分裂体现在多个层面。一是地域间的政治分裂。东德和西德尽管早已统一，但双方经济发展水平、社会文化和意识形态都存在较明显差别。今年9月和10月的州一级选举表明，极右翼的德国选择党（AfD）和极左翼的瓦根克内希特联盟（BSW）在原属东德的图林根州和萨克森州等大有斩获。这充分反映出德国东部和西部在国家统一多年后依然存在明显裂痕，这使全国在国家发展战略和重大政策方面难以协调出统一立场。

二是政党间分歧明显。不久前瓦解的“红绿灯”执政联盟深刻反映出了这一事实。目前社民党、绿党、已退出联盟的自民党和在野的基民盟，在俄乌冲突、国家预算、税收等重大政策领域立场各不相同，民粹主义政党的崛起则在冲击所有传统领域的政策主张。而党争过于剧烈，必定影响国本和国家稳定。

三是不同产业存在争议。传统的大型制造业企业主张自由贸易，对外开放，而一些竞争力较弱的小型企业或行业则主张贸易保护，增加财政补贴支持。尤其在对华政策上，不同行业协会的立场甚至截然相反，这使德国对华经济政策首鼠两端。

德国政治、社会和经济各领域的分裂与内耗给德国整个国家发展带来相当负面的影响。

德国滑入“日本化”道路的可能

面对上述重重挑战，德国若不认真思考和采取积极行动加以解决，不仅会让德国陷入经济不振的局面，走上一条长期增长停滞甚至萎缩、社会失去活力和创造力的“日本化”的道路，而且也会影响欧洲一体化进程。德国作为欧洲头号经济体的影响力，有可能使德国的“日本化”蔓延到全欧洲。

实际上，德国要解决上述问题并不复杂，依靠目前的实力和固有资本，只要做到以下几点，德国经济的复兴和在欧洲领导力的恢复还是可能的。

第一，尽快推动终止俄乌冲突，减少和杜绝在这个问题上的持续“出血”点，将宝贵的财政预算用于国内经济建设，尤其包括对高新技术领域的风险投资支持。同时，在俄乌冲突结束后，尽快恢复与俄罗斯的能源合作，解决居高不下的能源短缺和高价状态，并一定程度恢复核能等电力设施的生产。

第二，德国在真正关乎国家安全的领域“去风险”无可厚非，但在除此之外的领域应重新恢复与中国市场的紧密联系，实现互利共赢的相互依赖，牢牢抓住中国市场，共同推进全球自由贸易，抵制美国潜在的严厉贸易保护主义，恢复世界贸易组织的权威。

第三，实行国内产业深度改革，实现从依赖传统制造业向新兴高新技术产业发展的转型，大幅扶植高校和科研机构的科研活动，及助推技术的商业化进程，支持和补贴风险投资，对高新技术产业的外来投资给予适当优惠政策。

第四，敦促欧盟放松在数字、人工智能等高新技术领域的过度监管，促进创新领域的研发和提高生产效率，去除过多来自欧盟的针对外部市场的歧视性指令（如“碳边境税”等）。

第五，德国各政党放弃相互攻讦，放弃对德国选择党和所谓极左翼的瓦根克内希特联盟的“污名化”，相互吸收可取的立场，促进党际和解。尤其对明年很可能上台执政的基民盟而言，更应以大度和宽宏的胸怀去接纳反对党合理意见，以弥合国内意识形态分野和社会分裂。

然而，尽管上述道理并不复杂，方法也不难理解，但能否做到，全赖德国政治和社会精英是否意识到目前德国所面临困局的严重性和严峻性，是否有意通过改变固有理念，以指导和推动德国实施冷战结束以来最应进行的最深刻的经济和社会改革。

可以说，德国正走到一个十字路口，是否会走上“日本化”的道路，就看德国改革的决心和意志有多强。

来源：澎湃新闻

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Devin

经济

英国国家统计局（ONS）12月23日发布的修订数据显示，截至9月份的三个月里，英国经济未实现增长。

此前，ONS上月发布的初步估计称，英国第三季度GDP增长了0.1%。然而，12月23日公布的最终数据显示，第三季度GDP环比增长为0%。

12月23日周一盘中，截至目前英镑兑美元交易价格约为1.2570。

ONS公布的这组数据为英国经济带来又一次打击，此前一系列疲弱的数据削弱了市场信心，并对新当选的工党政府财政战略提出了质疑。

本月早些时候，ONS数据显示，英国10月份经济意外收缩0.1%，这是继9月份下降0.1%后连续第二个月GDP萎缩。

未来展望

凯投宏观首席英国经济学家保罗·戴尔斯表示，他预计英国经济在2024年最后一个季度也将停滞不前，但他的观点并非完全悲观。

戴尔斯在报告中表示：“总体来看，这些数据表明，在上半年经济表现强劲后，由于更高利率的持续影响、海外需求疲软以及对预算政策的担忧，经济在下半年陷入停滞。”

他补充道：“我们推测，2025年的经济将会比2024年更好。但最新数据表明，随着今年接近尾声，经济增长动力仍然不足。”

通胀上升与利率政策

与此同时，英国通胀似乎再次上升。ONS上周表示，英国11月通胀率升至2.6%，连续两个月上涨。

英国央行随后（12月19日）将其基准利率维持在4.75%不变。尽管市场此前预期货币政策委员会（MPC）在12月19日会议上不会调整利率，但三名委员会成员投票支持降息却令人意外（路透社此前预计仅有一人投票支持降息）。

尽管英国央行行长安德鲁·贝利此前表示明年可能进行四次降息，但交易员们对于降息何时恢复存在分歧。伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，市场预计英国央行在明年2月份的MPC会议上仍将维持利率不变，但多数交易员预计英国央行明年3月份会降息25个基点。

工党政府的财政预算引争议

今年10月底，英国财政大臣雷切尔·里夫斯公布了工党政府自7月取代长期执政的保守党以来的首份预算。

预算中包括首相基尔·斯塔默政府提出的税收增加计划，规模达400亿英镑（约505亿美元）。里夫斯当时表示，这将通过一系列新政策实现，包括上调雇主的国民保险税（即工资税）、提高资本利得税以及取消向退休者发放的冬季燃料补贴。

这些政策中的部分引发了广泛批评。例如，国民保险税的上调促使企业警告称，将降低雇佣新员工的意愿。本月早些时候，招聘网站Indeed发布的一份报告显示，这一政策已经对英国的职位空缺产生了负面影响。

英镑兑美元日线图

来源: 汇通网

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平安证券

经济

本周中国经济稳步复苏。具体看：外需维持亮眼表现，国内投资相关建筑工地资金到位率和原材料用量继续改善，二手房交易维持高位，居民汽车、家电及网上实物消费较快增长。不过，本周新房销售面积同比涨幅收窄，原材料生产由强转弱，百度迁徙指数偏强或预示春节“返乡潮”前置。

工业

原材料生产走弱，日均铁水产量、五大钢材品种产量、水泥熟料产能利用率、石油沥青开工率同、环比增速均有回落，化工品开工率涨跌互现。中下游方面，本周涤纶长丝开工率、汽车轮胎半钢胎开工率、汽车全钢胎开工率同比增速提升，但江浙织机开工率同比回落。中下游排产方面，12月份三大白电和锂电排产同比均有提升，而光伏排产走弱。

投资

建筑工地资金到位率提升，原材料用量同比回升。资金方面，截至12月17日当周，样本建筑工地资金到位率环比上升0.46个百分点，非房建项目和房建分别环比上升0.39和1.12个百分点，房建项目环比增幅更大。用量方面，钢铁建材表观消费量同比跌幅进一步收窄；全国水泥出库量和基建水泥直供量环比回落，同比跌幅分别收窄3.7个和8.6个百分点。

地产

新房销售同比回落，二手房热度维持高位。新房方面，本周61个样本城市新房日均成交面积环比弱于季节性，同比增速为11.5%，较上周回落14.7个百分点。二手房方面，本周15个样本城市二手房日均面积环比基本持平，同比增长65.6%，热度仍然较高。

内需

本周居民出行活跃度较高，12月以来汽车、家电及网上实物消费较快增长。货运方面，截至12月15日当周，铁路货运量近四周同比增长4.0%，较前值回落0.2个百分点。客运方面，本周百度迁徙指数、24城地铁客运量同比增速均有提升，国内客运航班同比回落。消费方面：据乘联会统计，12月前15日乘用车市场零售同比增长34%；初步推算12月狭义乘用车零售同比增长14.8%；本周全国电影日均票房收入较去年同期低45.6%，跌幅扩大；据产业在线统计，截至12月6日，家电零售额单周同比增长48.5%，继续回升；截至12月15日，邮政快递揽收量近四周同比增长34.5%，较上周提升1.1个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。

外需

维持强势表现。本周出口集装箱运价回升。其中美西、澳新、东南亚、东西非航线运价下跌，欧洲和南美航线运价保持上涨。上周港口货物和集装箱吞吐量同比提升。截至12月15日，近4周港口累计完成货物吞吐量同比增速约6.0%，较前值提升1.8个百分点；集装箱吞吐量同比增速11.2%，较前值提升2.6个百分点；国际货运航班班次同比增长34.2%，较前值提升1.1个百分点。此外，韩国12月前10个工作日出口同比增速提升至5.0%；欧元区12月制造业PMI初值持平于45.2%。中国经济高频观察（12月第3周）：新房销售单周涨幅收窄_1

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。

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艾拓思

经济

进入 2024 年的最后一个交易周，由于经济日历较为清淡且进入年末得节日气氛渐浓，市场预计将相对平静，波动性较低。在这里我们先回顾上周较为关键得市场事件回顾，其中包括 2024 年最后一次主要央行会议的亮点：

1. 美联储利率决议、FOMC 声明及经济预测 – 美联储如市场普遍预期降息 25 个基点，但预测 2025 年仅会降息两次，展现出较为鹰派的立场，这提振了美元，同时打压了美国股市。

2. 日本央行利率决议 – 日本央行未采取任何意外举措，其声明缺乏市场期待的鹰派基调，导致日元在决议后进一步下跌。

3. 英国央行利率决议 – 英国央行如预期维持利率不变，但关于降息的投票结果比市场预期更为鸽派。

上周，美国股市出现明显回调，而美元在美联储对 2025 年货币政策的鹰派表态后再度走强。然而，这种市场反应在美国 PCE 物价指数低于预期后略有缓和。

本周进入最后一个交易周，加上节日季的临近，预计经济事件相对清淡。主要关注的经济数据包括英国11 月 GDP、美国耐用品订单以及东京 CPI 数据，但这些数据可能不会对市场造成显著波动。

本周技术展望 – 美元指数、欧元对美元、黄金

上周市场的波动主要集中在美元、美国股指和日元，因市场焦点集中在日本央行和美联储决议上。美元再次成为表现最强的主要货币，而日元则再次成为最弱的货币。同时，美联储鹰派立场被视为对股市不利，导致美国股市大幅下挫。

美元指数展望

上周美元指数再度录得一根强劲的看涨 K 线，显示美元动能持续，在美联储决议后突破了 108 关口。然而，随着美国 PCE 数据低于预期，美元回吐部分涨幅，再次收于 108.00 下方。

这表明美元多头在 108.00 这一关键阻力位附近仍面临挑战，该水平为两年来新高，也是 2022 年美联储将基准利率提至 2007 年以来最高水平时的高点。

美元上周的强势表明看涨趋势依然保持完好，当前阶段仍然倾向于逢低买入。但需要注意的是，由于接近 108.00 这一重要水平，加上预期本周波动性较低，交易者应谨慎对待。

整体来看，只要美元指数能守住 107 以上，仍可视为逢低买入机会。然而，若要确认进一步上行空间，需看到明确突破 108.00 的信号，这将为美元进一步看涨提供更强支撑。

欧元/美元展望在欧元/美元方面，汇价在突破 1.04650 的短期支撑后，再次测试了 11 月低点附近的 1.03500，随后迅速出现反弹。

尽管如此，由于整体趋势仍然维持看跌延续，目前尚未发现任何明确的理由支持欧元/美元的多头头寸。在 1.04650 以下，卖压可能会持续，除非汇价能够有效收复此水平。

因此，从理论上看，在明确跌破 1.03500 之前，仍可维持谨慎的空头立场。同时，只有当欧元/美元重新站稳 1.04650 以上，才可寻找潜在的短期看涨反转机会。

黄金展望

在美联储会议后，因鹰派立场影响，黄金大幅下挫，但跌势在 2586 支撑位以上得到有效控制，上周重新站上 2600 美元关口。这一走势与此前分析一致，表明黄金可能会在未来一段时间内维持区间震荡整理，而非形成明确的趋势突破。

本周黄金的前景与上周一致，预计将继续维持区间震荡。因此，我们可能重点关注一些关键水平以寻找短期交易机会。从技术上看，可将黄金分为三个明确的区域，如图所示：

2586 至 2631；

2631 至 2660；

2660 至 2715

这三个区间可能暗示黄金的不同短期交易机会。主要关键水平包括 2610、2631、2660 和 2700，可作为交易决策的重要参考点。

美股指数本周展望 – SPX500、NAS100 在上周的美联储会议后，因鹰派立场对美国股指形成压力，SPX500 出现大幅抛售。然而，随着美国 PCE数据公布低于预期，部分跌幅迅速回补。

上周五的反弹表明，SPX500 的上行趋势仍然完好，并且受到 100 日指数移动平均线（EMA）的强劲支撑。这进一步支持 SPX500 处于更广泛上升周期的观点。

当前趋势下，仍是看涨行情的存在，除非市场出现更深的回调。这意味着如果 SPX500 跌破 5870，可能表明进入更深的修正阶段，届时可能测试 200 日移动平均线（绿色 MA 线）。而如果市场近期内仍对美联储鹰派立场有所顾虑，那这则可能会形成 SPX500 进入修正期的主导因素。

NAS100 的前景与 SPX500 相似。上周的深度回调表明其上升趋势可能面临一定挑战。然而，上周五的迅速反弹表明多头依然在提供支撑，市场信心仍在一定程度上维持。

从短期技术角度来看，21330 至 21240 是 NAS100 多头需要关注的关键支撑区间。若此区域守住，表明市场对美国股市的信心依旧存在，多头趋势可能继续延续。相反，跌破此区域则可能反映出市场对美联储鹰派立场的担忧持续存在，可能对股市构成更大压力。

在这种情况下，近期上升趋势可能逆转为调整阶段，市场或进入更深的回调周期。

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Devin

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经济

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在周一发布的播客中表示，在对某些行业保持警惕的情况下，她认为欧洲央行正在接近最终的通胀目标。

拉加德这一番清晰的政策预期展望，正好与上周美联储鲍威尔尽力令市场困惑形成了天壤之别。欧洲央行今年总共降息4次，经济学家们的预测是明年再降息4次，其中存款机制利率可能到明年年中，就会从目前的3%降至2%。

与美联储不同，拉加德给出确定性：欧央行接近实现长期通胀目标_1

（来源：FRED、欧洲央行）

正在接近通胀目标

在被问及“是否可以不用再担心通胀”时，拉加德爽快地表示，现在“正在接近那个阶段”——可以宣布已经可持续地将通胀控制在2%目标的时候。她还表示这个讲法存在一点保留，原因是服务业通胀的隐患。在欧元区整体通胀率降到2.2%的时候，服务业通胀仍然达到3.9%，而且一直徘徊在4%左右。

拉加德也表示，接下来要看一下通胀“迟到者”的情况，例如按年续约的保险合同价格，希望它们不会重现今年1月这样的涨幅。

拉加德也强调，欧洲央行正在以实现2%通胀为目标，并保持在这个位置来制定货币政策。她强烈希望能够实现这一点，而不是回到“负利率”状态，因为那种政策可能会给市场参与者的心理造成“有点难以逆转的变化”。

而且欧洲也出现了一种情况：当你去问那些已经通过工资上涨恢复收入的人“购买力有没有恢复”时，大约有34%的人会告诉你没有，这大概能解释为什么欧元区居民的储蓄率明显高于历史平均标准：并不是因为通胀预期，而是对收入水平受损的认知。拉加德评论称，这种情况可能与物价时时刻刻在调整，但消费者的工资通常只会按年上涨有关。

欧洲、美国大不同

作为世界两大主要货币，随着双方经济走向、货币政策出现分叉，外界正在预期欧元兑美元的汇率，可能会在明年某个时刻跌回平价状态，即欧元兑美元为1：1。今年10月时，100欧元还能换110美元，现在只能换104美元了。

与美联储不同，拉加德给出确定性：欧央行接近实现长期通胀目标_2

（欧元/美元日线图，来源：TradingView）

作为同样经历高通胀袭击的地区，两者目前“状态大不同”，拉加德认为有两大因素。

首先是能源，欧洲是能源净进口地区，所以能源价格上涨等同于向外国交的“税”。美国同样遇到能源价格上涨，但那些钱是在国内再分配，并没有流出美国。

第二个则是行业政策和与之相关的“美元特权”。拉加德表示，欧洲有许多项目用来维持那些“生死之间”或者可能会破产的企业，但美国则是通过财政支持，许多美国家庭将此视作额外收入并花掉，从而刺激了需求。与此同时，美国能够拿出来的财政支持规模远远大于欧洲，但这也是世界最大经济体和美元发行者的特权。

与此同时，欧洲内部并不是统一的大市场。拉加德举例称，各个市场之间可能会征收45%的商品关税，还有110%的服务关税，而各类交易所的数量甚至高达293个。

谈论特朗普

作为2025年展望，不得不提的问题，是如何与明年1月20日履新的特朗普新政府打交道。

拉加德认为，贸易限制加上互相报复的贸易战，以及这种针锋相对、对抗性的贸易处理方式，对全球经济都是不利的，这可能也会对美国经济产生不利影响。

对于特朗普喜欢“谈交易”的特点，拉加德也回忆起自己过往亲自参与谈判的日子。与鲍威尔相似，拉加德也在美国法律圈出道多年后辗转进入政商界，先后担任法国外贸部长、农业部长和财长，之后重回美国接手IMF。

拉加德表示，你必须不停地调整自己，尤其是桌子对面有一个非常强大的玩家时。你必须调整策略，识别自己的优势并强化它，同时识别对手的弱点，随后进入谈判。考虑到特朗普在第一个任期内遇到过的情况，如果欧洲能够形成一个联合采购平台，可能更有可信度，例如联合采购能源和军火。

来源: 财联社

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（欧元/美元日线图，来源：TradingView）

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来源: 财联社

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