CBOT持仓：大豆、玉米、小麦多空激战，市场拐点将至？

鸽派的欧洲央行，疲软的经济增长和政治不稳定

特朗普2.0

美联储和欧洲央行的分歧

欧元兑美元下一步走势如何？

欧元兑美元周线图

来源: 汇通网

2024年，面对保护主义上升、地缘冲突动荡频发的国际环境，非洲经济总体保持稳健。这一年，非洲国家通过深化内部改革与加强国际合作，在经济结构优化与升级方面取得成效，在基础设施建设、科技创新、农业等领域取得进展。

这一年，中非合作成为亮点。双边关系提质升级，合作持续深化，为非洲提供更多资金、技术和经验支持，为非洲经济发展带来新机遇。

增长稳健趋势向好

2024年，非洲经济保持稳健增长。非洲开发银行发布的《2024年非洲经济展望》报告预测，2024年非洲经济增速将升至3.7%，高于全球平均增速3.2%，并有望在2025年升至4.3%。在2024年全球增长最快的20个经济体中，非洲国家将占据10席。

非洲大陆区域间经济发展形势存在差异，但总体呈现增长势头，其中东非和西非地区最具活力。《2024年非洲经济展望》报告显示，得益于基础设施投资和区域合作深化，东非地区继续引领非洲经济，增长率预计将从2023年的1.5%大幅上升至2024年的4.9%。西非地区2024年经济增速预计达4.2%，高于2023年的3.6%。

经济结构相对多元化、非资源依赖型的非洲国家2024年经济表现亮眼。根据国际货币基金组织（IMF）数据，在区域一体化建设和基础设施投资拉动下，2024年卢旺达经济预计将增长7%；得益于电信、制造业投资以及农业出口强劲增长，科特迪瓦经济预计增长6.5%；在农业和制造业推动下，埃塞俄比亚预计增长6.1%；因农业和旅游业复苏，肯尼亚经济增速有望达到5%。

相对而言，资源依赖型国家表现欠佳，例如尼日利亚因石油产量低迷和改革阵痛，预计经济增长2.9%。

经济多元化特征明显

2024年，非洲经济发展多元化特征愈发明显。区域经济一体化、数字化转型、科技创新和人才培养成为推动非洲经济向好的重要驱动力。

非洲大陆自贸区建设取得重要进展。目前，《非洲大陆自由贸易协定》已在喀麦隆、南非、加纳等国落地，为非洲国家经济增长创造新机遇。据预测，自贸区启动后，非洲内部贸易额有望从2023年的1922亿美元大幅增长至2030年的5200亿美元。

数字化转型成为非洲经济增长的另一大亮点。非洲各国积极建设数字基础设施，推动数字经济和电子商务蓬勃发展。国际电信联盟数据显示，非洲大陆互联网用户数量从2014年的1.81亿增加到目前的近6.46亿，预计2029年将达到11亿以上，为非洲深度融入全球经济体系创造有利条件。

伴随数字化转型，移动支付迅速在非洲崛起。全球移动通信系统协会信息组织发布的2024年相关行业报告显示，2023年非洲的电子货币用户注册账户数达8.56亿，占全球注册账户的49%，新增账户更是占全球的70%以上。

此外，非洲各国还通过设立科研基金、建设科技园区、吸引海外人才回流等措施，有力推动产业升级和技术革新。

对华合作提供持久动力

非洲经济整体呈现稳健增长态势，但仍面临多重挑战。IMF指出，全球经济环境不稳定、高通胀、借贷成本上升、气候灾害以及政治动荡等因素，正对非洲经济前景构成持续压力。

肯尼亚经济学家詹姆斯·希克瓦蒂强调，非洲基础设施建设相对滞后，交通、通信、能源等领域的短板制约经济进一步发展。

在区域经济一体化方面，非洲国家间的贸易壁垒与争端依然存在，阻碍区域市场融合。希克瓦蒂指出，肯尼亚与乌干达之间的牛奶争端等问题，凸显各国在经济压力下的内顾倾向。

为应对挑战，非洲国家积极寻求与金砖国家及其他新兴市场经济体加强合作，努力提高经济治理能力，增强抵御外部风险能力。在这一过程中，中非合作发挥了重要作用。中国持续加大对非洲区域互联互通的支持力度，从基础设施建设、技术、人才、市场等方面为非洲发展全方位赋能。

2024年，埃及和埃塞俄比亚成为金砖国家正式成员，通过金砖机制扩大对华合作。9月召开的中非合作论坛北京峰会，进一步夯实中非合作基础。11月举行的第七届进博会吸引众多非洲企业参加，为非洲商品进入全球供应链开辟通道。12月1日起，中国给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，为非洲产业发展提供契机。

乌干达卡鲁玛水电站全部机组实现发电并网目标、尼日利亚拉各斯轻轨红线项目一期通车、肯尼亚斯瓦克大坝主体建设基本完工……在中非合作论坛、共建“一带一路”倡议等机制框架下，中非携手推进基础设施建设，成果遍布非洲大陆。

来源: 人民网国际频道

上周，欧洲主要股指终结三周连跌，周线小幅上扬，但圣诞老人给股市带来的惊喜有限。欧洲STOXX 600指数受医疗保健和金融股上涨带动，周涨0.99%，欧元区STOXX 50指数周涨0.75%。

受假期影响，欧洲市场交易量低迷，流动性平淡，三大股指上周集体微涨。英国富时100指数周涨0.81%，德国DAX 30指数周涨0.50%，法国CAC 40指数周涨1.11%。

美股的圣诞行情也遇挫折，但今年以来，纳指涨幅超30%、标普500涨超25%、道指涨超14%，都为2024年交上了一份不俗的成绩单。欧股增长则远远落后于美股，欧洲STOXX 600指数今年整体涨幅不到6%，法国CAC 40指数年初至今更是创下-2.33%的负增长。

欧股一片低迷中，哪些板块有黑马跑出？本周即将跨入2025年，风险交织依然会是新一年的关键词，但资本市场还需警惕哪些意外事件的发生？

欧股2024：谁在飞涨谁在跌落？

今年6月，欧央行启动近五年来首次降息，年内四次降息的步伐还要快于美联储，流动性宽松缓解了欧元区的衰退风险，但仍然难以扭转疲软的增长前景，欧股同美股的差距创下近25年来最差。

瑞讯银行高级分析师总结称，相比处于反弹和狂热模式的美国，欧洲大陆目前处于危机模式。

具体看行业板块，食品饮料和汽车制造可能成为今年欧股的最大拖累。高通胀下，日用品价格大涨，消费者削减开支打击消费品公司，雀巢股价今年大跌25.06%，达能年涨幅也只有8.75%。

银行和保险股则是年初至今表现最好的板块。一般而言，降息周期并不利好银行和保险业，但今年欧洲银行业并购交易的热潮也点燃了银行股的热情，对保险业来说，英国、荷兰、法国、意大利等国大量养老保险金流入，也在让保险公司的业绩增长强劲。

聚焦个股层面，大西洋彼岸的“美股七巨头”市值不断膨胀，七家公司总市值占标普500的比重在2023年底为四分之一，今年还有望攀升至三分之一。但在欧洲，股价暴涨的神话不在科技板块，而在绿色能源、国防航空和生物医药公司。

截至12月底，欧洲上市公司股价涨幅居前的十大公司分别为西门子能源（321.19%）、优时比制药（143.31%）、挪威军工巨头康斯伯格（133.29%）、莱茵金属（106.48%）、国际航空集团（92.63%）、发动机巨头罗尔斯·罗伊斯（93.49%）、国民西敏寺银行（82.02%）、荷兰生物制药公司argenx SE（75.36%）、意大利国防公司列奥那多（69.95%）、德国云服务公司SAP(74.38%)。

有分析师认为，在明年复杂的环境中，适应性是至关重要的。绿色能源、人工智能和国防技术领域的新兴机遇可能会推动下一波的赢家。

降息预期动摇，欧债再承压

上周，股市交易低迷，但债市并不平静。10年期德债收益率周涨11.1个基点，一度触及2.40%，为11月18日以来最高水平。30年期德债收益率向上突破2.62%，升至11月14日以来最高位，周涨4.13%。意大利10年期国债收益率涨8个基点后小幅回落，目前还在一个月以来最高位。

短期来看，欧债走高主要受美债传导影响。美联储鹰派降息和特朗普通胀风险推动市场重新定价长期通胀和降息前景，美债收益率曲线再度趋陡，10年期美债收益率创半年来新高，与2年期国债收益率差扩大到28基点，接近2022年以来最高水平。10年期美债收益率作为全球无风险收益率，美债收益率上行也对欧债收益率设下更高的价格锚点。

从长期看，市场依然对欧元区长期增长前景感到担忧。中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员肖宇向21世纪经济报道记者分析，欧债承压是欧元区一系列经济治理赤字的缩影。欧元区经济增长的内生动力不足，受俄乌冲突、特朗普关税战等事件影响，欧元区通胀压力有所抬头。欧元区经济增速整体低迷，放大了欧元区债务风险，尤其是德国、法国和意大利的债务问题，甚至已经在欧央行内部引发了激烈的讨论，欧央行甚至在内部报告中坦诚“个别成员国的债务危机有上升的趋势”。

也在上周六，欧央行鹰派管委的发言，也为明年欧央行的连续降息增添不确定性。欧央行管委Robert Holzmann表示，如果能源价格或欧元进一步贬值带来的通胀风险成真，欧洲央行可能会考虑在下次降息前等待更长时间。

欧央行行长拉加德上周一的发言则不如之前强硬，她向媒体表示，欧元区已经非常接近实现央行的中期通胀目标。

市场目前依然预计到2025年底将再降息125个基点，但欧央行管委的发言体现出内部在降息节奏上仍存讨论。

肖宇认为，欧央行连续降息的概率取决于美联储接下来的货币政策走向。受欧元区经济增速疲软、消费需求不高和趋向老龄化的人口等基本面影响，欧元区有降息的内生性需求，所以市场普遍预计欧元区明年维持宽松货币政策是主基调。但这种宽松货币政策的主基调正在面临越来越艰巨的挑战，主要原因在于欧洲央行的政策诉求可能会与美联储货币政策走向分化。实际上，由于预期会提前体现在价格端，近期欧元兑美元的走势，已经说明市场正在对美欧货币政策分化进行定价。

“如果美联储继续降息，那么欧央行既定的降息步伐不会发生大的变化。反之，如果美联储拉长降息周期，则欧央行有可能继续维持当前利率以观其变。”肖宇说道。

警惕明年“黑天鹅”

预测市场走向总是困难的，即使对分析师来说，“打脸”都是常态。但过去几年的教训是，不要排除任何可能性。

不久前，大摩分析师Matthew Hornbach发布最新研报，排出了明年全球资本市场可能出现的十大意外事件。

在市场普遍预期美元走强的当下，大摩却提出欧美利率趋同、美元大幅贬值的可能性。报告认为，预计明年美国财政赤字有望减少，而德国的财政赤字增大，可能导致美欧利率趋同。

目前，市场普遍对欧元走势持悲观态度，纷纷押注欧元跌至和美元平价，但大摩认为，在降息力度强于预期、贸易冲击不及预期、资金大规模回流的前景下，欧元反倒有望“大放异彩”。

在此之外，大摩在报告中还提及，持续的通胀或将限制英国央行进一步降息的能力，欧央行缩短宽松周期将打压英国金边债的表现；欧央行的降息举措以及对波动性的小幅重新定价，可能使欧债10/30年期收益率曲线趋缓。

渣打银行的Eric Robertsen也提出了一些他认为被市场低估的情景，比如10 年期美债收益率飙升至5.5%、欧元区经济严重衰退迫使欧洲央行将利率降至1% 以下、布伦特原油价格上涨至每桶100美元等。

在肖宇看来，明年欧洲市场需要重点关注的是，特朗普是否会对欧盟加征关税。竞争是市场经济的天然属性，但欧盟需要认真思考一个问题，那就是如何看待与中国的经贸合作。

本周三，欧洲股市将迎元旦休市，本周四欧元区、英国、德国、法国将发布12月PMI 终值，12月PMI 初值显示，欧元区12月PMI持续收缩，但萎缩幅度低于预期，德国制造业衰退持续，法国制造业PMI创55个月新低，近期对英国经济增长的担忧情绪再度上升，PMI依然是观察经济复苏的晴雨表之一。

来源: 21经济网

斯洛伐克总理罗伯特-菲佐（Robert Fico）敦促欧盟委员会解决俄罗斯即将停止通过乌克兰输送天然气的问题，并称这对欧盟的经济影响将远远超过对俄罗斯的影响。

菲佐在写给欧盟委员会主席冯德莱恩的信中首次尝试让她亲自介入这场争端。信中尖锐批评了乌克兰总统泽连斯基誓言阻止俄罗斯天然气过境的做法。

冯德莱恩不愿卷入冲突，强调欧盟致力于逐步淘汰来自俄罗斯的化石燃料。俄罗斯与乌克兰的天然气过境协议将于12月31日到期。随着天然气协议到期的时间日益临近，双方关系的升级使政治风险进一步加大。

斯洛伐克高度依赖俄罗斯天然气，且仍然接收通过德鲁日巴输油管道从乌克兰过境的俄罗斯石油。如果找不到替代方案，经由乌克兰流向欧洲的俄罗斯天然气将在今年年底现有协议到期时停止供应。斯洛伐克是欧洲剩余俄罗斯流量的最大买家之一，该国一直在向乌克兰施压，以寻求解决方案。

菲佐估计，由于天然气价格上涨，欧洲家庭和企业每年可能面临400亿至500亿欧元的额外支出，以及600亿至700亿欧元的额外电力成本。他说，相比之下，如果乌克兰停止俄罗斯天然气过境该国，俄罗斯每年将损失约20亿欧元。

菲佐威胁说，如果基辅停止向中欧输送俄罗斯天然气，斯洛伐克将切断对乌克兰的备用电力供应。他呼吁欧盟委员会紧急解决这个问题。菲佐上周五晚间在Facebook上发布的一段视频中发出了这一威胁。他说：“1月1日之后，我们将评估局势和可能对乌克兰采取的对等措施。如有必要，我们将在网络中断期间停止供应乌克兰急需的电力。”

菲佐威胁说，如果泽连斯基不满足他的要求，他将采取报复行动，上周五的言论是他迄今为止最强烈的警告。菲佐为这一威胁辩解道，俄罗斯天然气停运将对欧洲经济产生重大影响。他说，如果俄罗斯停止天然气供应，欧盟将在未来两年面临额外的1200亿欧元（1250亿美元）能源成本。

菲佐说：“阻止俄罗斯天然气经乌克兰过境不仅仅是一种空洞的政治姿态。这是一个代价极其高昂的举动，我们欧盟将为此付出代价。”

菲佐在其媒体办公室提供的信中说：“我认为，默默接受乌克兰总统的单方面决定是完全不合理和错误的，会导致紧张局势和对等措施。”他说，欧洲应该“理性地支持乌克兰，而不是通过严重损害欧盟的自毁姿态”来支持乌克兰。

泽连斯基对此予以了回击。他上周六在X上发表长文称，俄罗斯总统普京似乎向斯洛伐克总理菲佐下达了“以斯洛伐克人民的利益为代价开辟针对乌克兰的第二条能源战线的命令”。

自3月以来，俄罗斯加强了对乌克兰能源基础设施的导弹和无人机袭击，摧毁了后者约一半的发电能力，造成全国停电。乌克兰严重依赖电力进口，包括从斯洛伐克进口。

俄罗斯和乌克兰都明确表示，随着紧张局势的加深，他们不可能轻易就协议条款达成共识。菲佐希望在2024年之后继续保持天然气过境，并表示他已经提出了不需要交战国之间接触的替代解决方案。

“菲佐的短视政策已经剥夺了斯洛伐克人民因失去俄罗斯天然气过境而获得的补偿，”泽连斯基在X上说，“现在它有可能使斯洛伐克人每年再失去2亿美元，这是乌克兰为进口电力支付的费用。”早些时候，他指责12月22日在莫斯科与普京会面的菲佐与普京达成了“影子协议”。

普京上周四表示，不可能在年底前签订新的运输合同，届时现行协议将到期。普京还说，乌克兰Naftogaz公司提起诉讼，指控俄罗斯天然气工业股份公司未全额支付过境服务费，这也是达成协议的另一个障碍。他说，要达成任何过境协议，就必须撤销这一诉讼请求。

这些言论导致欧洲天然气价格上涨。基准天然气期货收高4.4%，上周五涨幅最高达5%，连续第二周上涨。美国天然气期货周一高开9%。

面临风险的天然气流量约占欧洲需求量的5%。虽然这只是市场的一小部分，但失去这些流量将迫使各国更加依赖挪威的管道天然气或美国的液化天然气供应。欧洲的贸易商正在密切关注该地区的天然气储量，目前储量已达到75%左右。

来源: 金十数据

尽管今年以来，大型科技股引领标准普尔500指数屡创新高，但许多人担心目前股市估值已高得离谱，而泡沫迟早会破。

不过，投资咨询公司ProShares Advisors的策略师Simeon Hyman说，这种担心可能毫无意义。

他在最新采访中说：“归根结底，令人惊讶的是：股市的杠杆率比20年前要低得多。”

在最新发表的一份报告中，这位全球投资深策略师承认，美国股票估值偏高。在当前美国国债收益率水平下，一只股票的历史市盈率通常在18倍至20倍之间，但目前这一比率徘徊在25倍左右。

其他指标也表明，市场估值已达到历史极端水平。

尽管存在这些情况，但Hyman指出，低市场债务水平可以降低与高市盈率相关的风险。与20年前相比，标准普尔500指数的净债务/EBITDA（息税折旧摊销前盈余）已从5倍降至1倍。

这份报告还发现，如今的股市正从资产中获得高回报，而不是从债务推动的增长中获得高回报。Hyman表示，这表明了潜在的盈利能力。

Hyman写道：“标准普尔500指数杠杆率的大幅下降，以及目前盈利能力的强劲（部分原因在于科技行业）表明，推动市盈率扩张的部分股市繁荣，实际上或是理性的。”

不过，今年过度紧张的市场状况让投资者越来越不安，引起了包括David Einhorn在内的华尔街重量级人物的注意。今年10月，这位亿万富翁对冲基金经理警告称，交易员正在推动几十年来最昂贵的市场。

不过他也同时指出，这并不是说市场存在泡沫，分析师基本上同意投资者应该继续投资美国市场。然而，近期有关股市回调的呼声有所放大，尤其是如果“科技七巨头”出现大幅回调的话。

投资咨询公司Powers Advisory Group的执行合伙人马特·鲍尔斯（Matt Powers）则表示，鉴于这些大型股的高度集中，2025年的盈利缺失可能会“扭转市场”。因此，即使科技股涨势依然强劲，投资者明年也应强调多元化。

但总体而言，投资者还是十分看好明年的美国股市。华尔街机构普遍预计标准普尔500指数将继续攀升，年终平均目标价约为6，539点，这意味着该指数还能较当前水平上涨约10%。

来源: 财联社

回首即将过去的2024年，如果说有哪一组跨资产类别的行情对比，能令人啧啧称奇的话：那么黄金与美元罕见的“比翼齐飞”，相信能占有一席之地……

如同我们在上周五曾介绍过的那样，美元今年有望创下近十年最强表现——彭博美元现货指数年初至今已经累涨超7.4%，上一次有这样的年涨幅还是在2015年。而在美元创下跨越多年的年度涨幅纪录的同时，更令人感到不可思议的，可能还要属黄金——因为今年也是以美元计价的黄金屡创纪录的一年！

在2024年，很少有哪类投资能比黄金表现更好——黄金即将迎来自2010年以来最为强势的一年，也是有史以来最大的年度涨幅之一。不少华尔街的黄金多头们认为，2025年金价还有望进一步上涨。

数据显然能够说明很多事：

2024年迄今，纽约期金价格累计上涨了27%，至每盎司2637美元。这比标普500指数年内25%的涨幅还要高，与科技股占比较大的纳斯达克综合指数31%的年涨幅也相差不远。

从全年的走势看，金价的强势几乎贯穿了全年，仅在美国大选后有所回落。当然，这也在意料之中，因为对大选结果感到紧张的投资者，可能会在事后重新将资金从避风港转移回那些风险资产。

而目前，许多华尔街机构依然对金价来年的前景颇为看好。摩根大通、高盛和花旗集团的分析师就将黄金明年的目标价定为了3000美元。而从以下五个主要的维度来看，这些黄金多头们似乎确实有着乐观的理由……

全球宽松潮

目前，美联储在2025年究竟会降息几次，还很难下定断言。但即便美联储在12月的利率点阵图中将明年降息次数预估减半至了两次，降息周期至少还是大概率会延续一段时间。同时，在贸易战等潜在外部因素的影响下，全球其他央行的降息脚步也很可能并不容易停下。

而利率越低，持有无息资产黄金的机会成本就越低。

一些华尔街分析师预计，随着投资者对利率下降感到失望，货币市场基金持有的6.7万亿美元中的一部分，可能将进入黄金ETF——如全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares(GLD)。

摩根大通基础金属和贵金属策略主管Greg Shearer表示，目前是黄金周期中最看涨的阶段。

地缘政治的不确定性

在地缘冲突加剧的时候，大小投资者往往会涌向黄金。而2025年的地缘政治动向，显然具有着高度的不确定性。

进入2025年，从中东和乌克兰的战争，到美国当选总统特朗普挥舞关税大棒下的贸易争端，这种不确定性比比皆是。通胀再次爆发的前景也让投资者惶惶不安。

在此背景下，一些主要经济体投资者购买黄金的热情，可能会尤为高涨。

Merk Investments的总裁兼首席投资官Axel Merk表示，鉴于这些市场状况，黄金有望继续扮演对冲不确定性的工具，可能会持续吸引投资者的大量关注。“就我个人而言，我不会出售我的任何黄金，我也不打算这样做，我认为黄金市场还没有见顶。”

央行买盘

世界各地的央行，尤其是与西方关系紧张的国家的央行，近年来一直在大肆买入黄金。在2022年俄乌冲突爆发之后，西方国家对俄罗斯实施的制裁，促使一些新兴市场央行放弃或减少了以美元作为基础的储备资产。取而代之的是，它们将更多的储备放在海外制裁无法触及的资产——黄金中。

高盛分析师表示，对俄罗斯的制裁 “标志着一个明显的转折点，导致许多新兴市场央行重新思考什么是无风险的”。

世界黄金协会的数据显示，在2024年对各国央行行长进行的调查中，29%的央行行长表示，他们打算在随后的12个月内增加黄金储备，这是该协会自2018年开始调查以来最多的一次。

值得一提的是，12月初，中国人民银行发布的官方储备资产数据显示，截至11月末，我国黄金储备报7296万盎司，较10月末的7280万盎司增加16万盎司。这意味着，时隔半年后央行再次增持黄金。

渣打银行财富方案部近期发布的《2025年全球市场展望》指出，渣打预期未来12个月黄金会上升至每盎司2900美元，同时维持贵金属相对于其他主要资产类别的超配评级。央行持续强劲的需求仍是金价上涨的主要推动因素。

工业需求冲击有限

黄金的另一个优势是：除了作为财富储备之外，它几乎没有其他太多的实际用途。

当然，有人可能会提到珠宝需求——但黄金珠宝有时不仅仅扮演着需求端的角色。当金价上涨需求旺盛时，人们也会有更多动力将旧首饰卖给回收商，此时其反而可能成了重要的供应来源。

摩根大通的Shearer表示，“黄金并不像其他大宗商品那样具有工业包袱，因此不会因贸易中断冲击而受到严重拖累。”

这意味着经济活动的放缓(比如特朗普政府发动新的贸易战)，不会像白银和铂金等其他具有工业用途的贵金属那样真正打击黄金需求。

牛市动能

值得一提的是，从历史上看，当黄金大牛市发力时，其往往也会持续较长的时间。

统计显示，在过去六次黄金单年涨幅超过20%的年份里，黄金有五次在次年继续实现了上涨。花旗银行分析师称，在这五次金价平均涨幅超过了15%。

唯一的一次例外发生在四年前。黄金价格在2020年上涨约25%之后，在2021年下跌了3.6%。

来源: 财联社