欧洲天然气价格全年上涨约45%，欧洲消费者2025年开局艰难

2025年关键经济展望

投资组合

另一方面，贸易紧张加剧及移民限制可能扰乱劳动力市场和供应链，增加增长风险。市场波动也为主动管理者创造更多机会。我们计划在战略资产配置的基础上，灵活调整组合风险，例如2024年7月通过削减股票风险规避市场过热，在8月市场调整后重新增持，形成应对动态环境的纪律性模式。

尾部风险与备选情景分析

税收削减和放松监管可能导致经济过热，维持超预期需求，限制美联储放松政策的空间。此外，关税及移民管控可能收紧劳动力市场并扰乱供应链，推高成本。如果通胀压力持续，美联储或被迫加息而非降息，可能将美债收益率推升至4.5%以上。这将对股市构成挑战，因标普500的4.5%盈利收益率自2002年以来一直高于10年期美债收益率。若这一动态持续逆转，股市估值将面临压力。

总结：策略与纪律应对不可能性

正如2024年“机械筷子”成功捕获航天器，2025年的市场也有可能在政策不确定性中保持韧性。通过纪律性的方法构建全面投资组合，将成为实现投资者目标的关键。

区域经济概览

来源：Russell Investments

市场分析师表示，在期待的年终反弹未能实现后，投资者可能需要为新的一年里更多失望做好准备。

在美股于2024年经历了两位数的增长之后，年末几天的势头开始减弱。通常这个时候是投资者享受年终“圣诞老人”行情的时候，但市场却在这几天中挣扎。标普500指数自上周四以来已经下跌超过2%，主要受到热门科技股抛售的带动。

Deepwater资产管理公司的管理合伙人Gene Munster说，“我认为这只是市场有多么紧张的一个证据，最终，市场正在寻找回调的理由。”

对于科技股投资者而言，并没有明确的回调催化剂，但Munster指出，本月市场的狂热已经越来越受到压力。交易员们在美联储暗示明年将减少降息次数后变得“惊慌”，这一立场持续考验着市场的信心。

由于通胀不确定性推动了美联储的鹰派转向，Munster建议投资者在下个月消费者价格指数报告前进行抛售。他注意到明年1月的通胀数据将在科技股财报之前发布。

沃顿商学院教授Jeremy Siegel同意明年1月份可能会为“瑰丽七股”带来转折，因为投资者乐观情绪面临挑战。市场将在2025年“转换方向”，从科技股轮换到其他领域，可能导致美股回报率减弱。

Siegel表示：“我认为可能会有一些失望。随着时间推移，我认为明年出现修正（定义为标普500指数下降10%）的概率正在增加。我认为，推动市场向上的主要力量已经被计入其中。”

这并不意味着美股不会继续攀升。在Munster看来，科技股的估值仍然是合理的，但投资者应该为更频繁的回调做好准备。

Fundstrat的Tom Lee则认为，即使即将到来的通胀报告加剧市场焦虑，标普500指数仍将在2025年上半年达到7000点。

被誉为“华尔街神算子”的Lee表示：“我认为自从12月18日以来，投资者一直有些紧张：联邦公开市场委员会（FOMC）的利率决定和让人担忧美联储可能不像投资者之前预期的那样鸽派。”

然而，美联储的态度转变并没有改变2025年的基本顺风因素，他提到，预计企业首席执行官的信心将改善以及特朗普政府将推行有利于商业的政策。

Lee说道：“我认为2024年给我们上的一课是，我们见证了市场的波动和疲软时期。我们知道当这种情况发生时，投资者很快就会转为悲观，但事实证明这些都是买入机会。”

来源: 金十数据

欧元

日元

英镑

澳元和纽元

来源: 汇通网

经济学家表示，印度央行将需要重新考虑其外汇策略，并在2025年放松对印度卢比的控制，因为按贸易加权计算，卢比对其他货币的汇率处于至少20年来的最强水平。

印度央行最新公告显示，11月，卢比对40种货币的贸易加权实际有效汇率（REER）为108.14，表明该货币被高估了约8%。卢比相对于其他货币的高估使得印度的出口产品更加昂贵。

经济学家表示，卢比在REER基础上的高估反映了其名义汇率相对于其他货币的升值，以及利差的扩大。前者在很大程度上要归因于印度央行定期干预外汇市场，以减缓卢比贬值的步伐并控制波动性。事实上，印度央行今年多次的干预令卢比成为除港元之外波动性最小的亚洲货币。

不过，这种情况在2025年可能会改变。IDFC FIRST Bank印度经济学家Gaura Sen Gupta表示：“鉴于卢比估值过高，印度央行外汇干预的步伐需要放缓。这将意味着卢比可能走弱，波动性加大。”

已经有证据表明了这一点。卢比的30日每日已实现波动率处于六个月高位。此外，卢比在12月以来已下跌1.2%，有望创下两年来最大单月跌幅。印度联合银行首席经济顾问Kanika Pasricha表示，考虑到 “明显的”高估，卢比很可能会进一步贬值。

美联储放缓降息步伐、对特朗普政府贸易政策潜在影响的担忧、美债收益率上升以及印度经济增长放缓将是卢比需要面临的挑战。澳新银行经济学家兼外汇利率策略师Dhiraj Nim表示：“在经历了几年之后，投资组合流动的‘拉’因素（增长放缓）和‘推’因素（外部逆风）都不利于卢比。”“因此，调整是必要的。”

此外，本月早些时候，Sanjay Malhotra被任命为印度央行新任行长。这是市场参与者没有预料到的，进一步加剧了人们对卢比管理方式将发生变化的预期。野村证券在印度央行更换行长后立即发布的一份报告中表示：“印度央行行长在推动央行货币管理策略方面发挥着重要作用。与过去一年多来相对收紧的汇率波动相比，未来可能会有更大的灵活性。”

来源: 智通财经

调查人员称，韩国一家法院周二对已因戒严令风波而被弹劾的总统尹锡悦发出逮捕令。

如果逮捕令得到执行，尹锡悦将成为韩国历史上首位在任期间被捕的总统。在尹锡悦第三次拒绝接受传唤后，一个联合调查组于周一申请了对他的逮捕令。

在逮捕令获得批准后不久，总统警卫处表示将依法采取警卫措施，但没有详细说明。尹锡悦的律师没有立即回应置评请求。

戒严令风波使韩国陷入数十年来最严重的宪政危机，给金融市场带来压力，扰乱了外交努力，并最终导致尹锡悦于12月14日被弹劾。此后，在野党控制的国会还弹劾了代行总统职务的总理韩德洙，使该国政治不确定性进一步加剧。

暂不清楚调查人员是否能成功拘捕尹锡悦。警方此前试图搜查总统办公室，但遭到阻挠。

调查组在一份声明中称，尚未决定何时执行逮捕令。一位官员称，调查人员通常有最多七天来执行逮捕令，目前尚不清楚对尹锡悦的逮捕令有效期有多久。

尹锡悦的代表此前表示，调查组没有法律依据申请对尹锡悦的逮捕令。

执政党国民力量党的党鞭Kweon Seong-dong说，试图通过逮捕令这一紧急手段拘留现任总统不是适当的调查方法。在野党要求执政党停止为尹锡悦辩护，通过合作来解决这一问题。

尹锡悦曾表示，打算在法庭上为继续留任而斗争，称下达戒严令属于宪法赋予他的权力。韩国宪法法院还在审理对他的弹劾案，将决定是让他复职还是永久解除他的职务。宪法法院最迟将在6月作出裁决，下次听证会定于1月3日举行。

来源: 新浪财经

近两年来，伊拉克联邦政府(FGI)停止了通过伊拉克-土耳其输油管道(ITP)从伊拉克半自治的库尔德斯坦地区(KRI)出口石油。双方损失了数十亿美元的出口收入，此外，在该地区运营的许多外国石油公司也受到了影响。然而，据当地新闻报道，12月18日，巴格达卡尔赫上诉法院推翻了先前有利于FGI石油部的裁决。这些裁决旨在永久取消外国公司与位于埃尔比勒的库尔德斯坦政府直接签订的石油勘探和开发合同。那么，这是否意味着代价高昂的长期石油出口禁运即将结束？

当前争端的起因并非始于2023年3月伊拉克政府在巴格达实施禁令之时，也不是始于2022年2月位于巴格达的伊拉克联邦最高法院裁定此类合同违宪之时——而是始于2013年4月23日。那一天，伊拉克半自治库尔德斯坦地区（KRG）的地区议会通过了一项法案，如果伊拉克政府未能向KRI支付其应得的石油收入和勘探成本份额，该法案将允许KRG独立出口该地区油田的原油。当时的总理（现任总统）巴尔扎尼领导下的KRG内阁同时批准了一项相关法案，旨在成立一个独立于伊拉克政府的石油勘探和生产公司，以及一个主权财富基金来接收所有能源收入。当时，库尔德斯坦地区政府的日产石油量约为35万桶——伊拉克其他地区的日产石油量约为330万桶——并计划在2015年底前将日产石油量提高到100万桶。简而言之，正如我在关于全球石油市场新秩序的最新著作《库尔德斯坦地区政府》中所分析的那样，埃尔比勒的库尔德斯坦地区政府打算让库尔德斯坦地区政府在财政上完全独立于巴格达的联邦总督府，作为其在此后不久实现完全政治独立的先决条件。在库尔德斯坦地区政府保证实现独立石油销售后的下一阶段是计划中的独立公投。联邦总督府极为重视这一对其未来的生存威胁，因为美国及其盟友已经悄悄向库尔德斯坦地区政府承诺提供这项服务，以换取库尔德斯坦地区政府在当时的反伊斯兰国战斗中提供地面部队，即令人生畏的库尔德自由斗士军。

伊拉克联邦政府的最初反应是抓住机会对库尔德地区政府的独立石油出口采取法律行动。2014年7月，伊拉克联邦政府的政府律师提起诉讼，要求扣押停泊在美国墨西哥湾外的联合卡拉夫里塔油轮上价值1亿美元的库尔德石油。律师们坚持认为，库尔德地区政府未经中央政府许可就出售了石油，只有伊拉克联邦政府才有合法权利从伊拉克任何地方出口石油，包括库尔德地区。美国联邦地方法官表示，由于油轮位于美国领海之外，她无法命令美国法警对油轮或其货物下达执法令，此事应在伊拉克解决。伊拉克联邦政府将此以及对类似货物的类似裁决视为证据，表明美国仍然支持库尔德地区政府完全独立的想法，并允许其通过石油出口实现财务自主。在经历了这些法律挫折之后，伊拉克政府于当年11月与库尔德斯坦国家石油公司达成协议。根据协议，中央政府每月向库尔德斯坦国家石油公司支付伊拉克政府预算（扣除主权支出后，当时约为5亿美元）的17%，以换取库尔德斯坦地区政府组织从伊拉克库尔德斯坦油田和基尔库克向伊拉克政府的国家石油营销组织(SOMO)出口最多55万桶/天的石油。

尽管达成了协议，但双方都没有改变其在石油出口方面的核心立场。库尔德斯坦共和国希望其领土上生产的所有石油收入都为独立奠定财政基础，而联邦直辖区则不想给予其任何收入。库尔德斯坦地区政府和联邦直辖区政府之间有关伊拉克石油工业的法律地位及其收入分成的分配无助于澄清僵局，双方都声称对有争议的石油流收入拥有权利。库尔德斯坦地区政府称，根据《伊拉克宪法》第112条和第115条，它有权管理库尔德斯坦地区从2005年（即宪法通过全民公投的那一年）未投产的油田开采的石油和天然气。此外，库尔德斯坦地区政府坚持认为，第115条规定：“联邦政府专属权力中未规定的所有权力均属于未组织成地区的地区和省的当局。”因此，库尔德斯坦政府坚持认为，由于宪法没有另行规定相关权力，因此它有权出售和获得石油和天然气出口收入。此外，它还辩称，宪法规定，如果发生争端，应优先适用各地区和省的法律。然而，联邦政府坚持认为，根据宪法第111条，石油和天然气属于伊拉克所有地区和省的全体人民所有。

事实仍然是，让一个曾经与美国关系密切的分裂地区存在并不符合中国或俄罗斯的利益。这不仅使伊拉克庞大的石油和天然气部门的管理更加困难，而且给予伊拉克库尔德人独立很可能使中东大量库尔德人为此而焦躁不安。伊拉克总理穆罕默德·苏丹尼去年8月3日的声明中明确指出了中国、俄罗斯（和伊朗）在伊拉克的最终结果。他强调，新的统一石油法——一切重要内容均由巴格达制定——将管理伊拉克及其自治库尔德斯坦地区的所有石油和天然气生产和投资，并将成为“伊拉克统一的强大因素”。摧毁该地区所有依赖持续独立石油供应的财政独立是实现这一目标的关键机制。一旦做到这一点，该地区就可以重新变成一个统一的伊拉克。因此，如果认为卡尔赫上诉法院12月18日对伊拉克石油部做出的裁决标志着库尔德斯坦共和国迎来了新的曙光，那就太不明智了。这可能只是库尔德斯坦共和国独立希望破灭前的曙光。

来源: 国际石油网