原油在连续5天上涨后保持稳定，美元强势限制涨幅

全球宏观经济与政策背景

2.投资需求与资金流向关键性：

3.地缘政治与政策不确定性：

投资者需留意的潜在风险

白银市场总结

来源：中国黄金网

特朗普的“钻吧，宝贝，钻吧”（drill，baby，dril）承诺，与其将美国作为世界最大石油生产国的地位武器化（以剥夺俄罗斯为其军事行动提供资金的石油收入）的想法相吻合。

这种观点通常包括两个要点：一是美国可能向市场投放大量原油，推低价格，将昂贵的俄罗斯原油挤出市场；二是美国产量的增加可能使完全禁运和制裁俄罗斯石油出口成为可能，而不会造成供应短缺并使价格飙升。

石油行业分析师和内部人士已经对美国财政部长提名人斯科特·贝森特（Scott Bessent）宣布的“3-3-3”经济计划的可行性持怀疑态度。该计划包括在2028年之前将美国石油产量每日增加300万桶。

根据达拉斯联储的数据，页岩油（过去15年美国石油生产的主要增长引擎）的成本结构是这样的：石油生产商平均需要每桶64美元的油价才能钻一口新井。如果油价跌至每桶50美元以下，许多现有油井将被关闭。政府可能会减少一些繁文缛节，并提供更多联邦土地用于钻探，从而可能会为产量更高、盈亏平衡价格更低的油井提供机会，但这些变化不会产生重大影响。

具有讽刺意味的是，尽管拜登政府采取了各种环保措施和言论，但并没有对石油行业采取太强硬的态度，因此特朗普政府几乎没有可以消除的额外压力。

从理论上讲，特朗普政府可能会通过降低对联邦土地上生产的石油所征收的特许权使用费来刺激额外的生产，但该国的特许权使用费已经远低于世界大部分地区。

另一种可能性是提供刺激生产的企业所得税减免，但这将与贝森特计划的其他内容相矛盾。即使增加石油产量的计划奏效，其2028年的目标日期肯定无助于特朗普在入主椭圆形办公室的头几周兑现结束俄乌冲突的承诺。

大多数地方（包括俄罗斯）的石油产量增长通常是很久之前就开展以及计划好的活动的结果。如今，俄罗斯的石油产量并没有多少持续增长的来源：自2022年俄乌冲突全面爆发以来，大多数新项目都已被搁置。一旦俄罗斯消耗完根据欧佩克+协议下线的每天约100万桶的闲置产能库存，它甚至可能难以维持产量稳定。

但对俄罗斯来说，石油产量维持每年2%至3%的可控跌幅不会花费太多成本。据估计，当前俄罗斯现有油井的石油生产、加工和运输到出口终端的平均成本为每桶11至12美元，而在现有油田进行钻探和开发的平均成本为每桶17美元。这些成本随着通胀而不断上升，但由于主要是以卢布计价的，因此卢布走软会压低以美元计价的成本。即使假设美国的计划奏效，美国和沙特同意将油价推低至每桶50美元以下，这也不太可能迫使俄罗斯削减石油产量。

在这种情况下，俄罗斯的贸易差额确实会受到影响：出口石油价格每桶变化10美元，相当于每年250亿美元，但这还不到俄罗斯总出口的7%，甚至低于该国现在的年度经常账户盈余。

美国希望的每天300万桶的额外产量也不足以取代俄罗斯目前每天700万桶的出口。因此，试图将俄罗斯石油完全禁运仍然具有很大的破坏性。

这一策略在2018年对伊朗基本奏效，但那是因为该国只有大约300万桶的出口量需要替代。而俄罗斯在全球石油市场中扮演着更重要的角色，即使一切都按照特朗普雄心勃勃的计划和竞选承诺进行，也没有快速的解决办法可以改变这一点。

自俄乌冲突开始以来，西方已经成功地削弱了俄罗斯的石油收入，但现在它正努力进一步减少这些收入。到目前为止，特朗普和他的助手们还没有制定出一个中短期的突破性战略。因此，在制定针对俄罗斯的计划和战略时，明智的做法是假定俄罗斯的石油收入仍具有相当的弹性，不会大幅减少。

来源: 金十数据

来源：东方财经杂志

一项调查显示，欧元区经济在2024年底仍处于脆弱状态，12月整体经济活动连续第二个月萎缩，因为服务业的温和复苏未能抵消制造业的进一步下滑。

HCOB公布的12月欧元区综合PMI指数终值从11月的48.3升至12月的49.6。该指数由标普全球编制，被视为衡量整体经济健康状况的良好指标。

这一数据略高于49.5的初步预估，但仍低于50的荣枯分界线。由于假日季节的原因，数据收集的时间比往常早，调查于12月5日至18日进行。

整体指数受到欧元区占主导地位的服务业的提振，服务业PMI从11月的49.5反弹至51.6以上，但受到工厂活动大幅下滑的拖累。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示：“12月PMI数据并没有为2025年的服务业繁荣奠定坚实的基础，但至少新业务已经停止下滑，积压订单的下降势头有所放缓。”

“服务提供商可以感到幸运的是，与制造商不同，他们不会直接受到美国关税威胁的影响。总体而言，他们应该有助于确保工业疲软不会在2025年完全拖累整个经济。”

一项衡量新服务业务的指标在经历了三个月的下滑后，重新回到了增长区间。上个月该指数为50.2，高于11月的48.1。

不过，随着企业试图弥补投入成本的大幅增长，整体价格有所上涨。综合产出价格指数从51.9升至52.5的四个月高点。

“在(12月)欧洲央行的新闻发布会上，拉加德重申服务业通胀仍然过高。12月服务业PMI调查证实了这一点，”de la Rubia表示。

“就货币政策而言，这意味着央行应保持谨慎，在2025年第一季度只会小幅降息。”

去年12月，欧洲央行第四次降息，并为进一步宽松政策敞开大门，因为欧元区经济受到国内政治不稳定和美国贸易战威胁的拖累。一项民意调查显示，预计欧洲央行今年将至少再降息100个基点。

来源: 智通财经

在特朗普赢得大选后，市场对美国通胀前景的担忧也随之重燃。在这一背景下，黄金在近两个月涨势稍歇，而此前一直对金价前景非常乐观的华尔街巨头也开始转变了立场。

高盛集团分析师最近改口，不再预计金价能在今年年底达到他们此前预期的每盎司3000美元，原因是他们预计美联储将减少2025年的降息幅度。他们将黄金的年底目标价下调至每盎司2910美元，并预计美联储年内可能只降息75基点。

高盛改口：黄金年底或涨不到3000美元

在美联储降息、市场避险需求上升以及世界各国央行持续买入的支撑下，黄金在2024年累计飙升了27%，创下历史新高。然而，随着特朗普赢得大选，美元获得提振，而黄金的涨势自2024年11月初以来陷入停滞。

市场普遍担忧，在特朗普的减税和提高关税政策影响下，美国的物价将面临更大的上涨压力。最近，多位美联储官员也开始强调，在美国通胀担忧重燃之际，2025年有必要在降息方面采取更为谨慎的立场，此番言论更是令金价进一步承压。

在黄金的上涨动力减弱之际，高盛的莉娜•托马斯（Lina Thomas）和丹•斯特鲁文（Daan Struyven）等分析师也一改此前预期。

他们现在认为，2025年美联储货币宽松的节奏预计放缓，这将抑制市场对黄金ETF的需求，导致金价在2025年年底只能触及每盎司2910美元，达不到他们此前预期的3000美元目标。

他们还预期，金价要到2026年中期才能达到3000美元的大关了。

央行买入是持续支撑因素

高盛分析师还在报告中写道，由于美国大选后政治不确定性获得缓解，2024年12月黄金ETF资金流动弱于预期，这也导致2025年黄金的定价起点较低。

分析师表示：“两股相反的力量——投机性需求下降和央行结构性买入规模增加——正显著地相互抵消，在过去几个月里使金价保持在区间波动。”

他们补充称，央行对于黄金的持续买入仍将是长期金价的关键驱动因素。展望未来，高盛预计到2026年中期，央行每月的平均黄金购买量将达到38吨。

高盛经济学家目前预计，美联储2025年将仅仅降息75个基点，降息幅度低于他们此前预测的100个基点。

不过，这一预测也比目前市场的普遍预期更鸽，因为高盛认为美国的潜在通胀率仍趋向于下降。根据CME美联储观察工具，到2025年12月，市场认为美联储最有可能（34.9%的可能性）仅降息25基点，还有30.7%的可能仅降息50基点。

CME美联储观察工具（2025年12月市场预期美联储利率水平）

此外，还有市场人士担忧，在特朗普的第二届任期内，政府的政策变化有可能会导致美联储利率不降反升，不过高盛对这一猜测表示怀疑。

来源: 财联社

高盛改口：黄金年底或涨不到3000美元

央行买入是持续支撑因素

来源：财联社