避险买盘需求推动黄金、白银反弹

纽约的铜和银期货价格飙升至国际基准价格之上，因为交易员加大押注美国当选总统唐纳德•特朗普将对这两种金属征收高额进口关税，作为其全球贸易战升级的一部分。

周四，纽约商品交易所(COMEX)近月白银期货价格较伦敦现货价格溢价逾0.90美元/盎司，接近去年12月的高点，因交易员对特朗普承诺对所有国家的所有商品征收普遍关税做出反应。

纽约白银溢价再度跳涨

在特朗普1月20日就职之前，金融市场对特朗普贸易政策的焦虑情绪加剧。媒体报道称，特朗普的团队正计划降低关键商品的进口关税，可能包括铜，但特朗普否认了这一说法。周三，媒体援引知情人士的话称，特朗普正在考虑宣布全国经济紧急状态，为全面征收关税提供法律依据。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“今年伊始，世界各地的投资者都在寻求保护，以应对棘手且可能上升的通胀、财政债务担忧以及特朗普的不可预测性。”纽约商品期货价格的井喷“绝对是特朗普不可预测性故事的一部分”。

Comex近月铜期货价格也比伦敦金属交易所同类期货每吨溢价623美元，接近去年历史性空头挤压期间的纪录水准。自去年以来，交易商们纷纷将铜运往美国仓库，以利用价格飙升的机会获利。自纽约银价开始飙升以来，交易商们也一直在采取类似的行动。

纽约铜价较伦敦同类期货有巨大溢价

虽然价格错位为手头有金属的交易商带来了巨大的机会，但也为未持有金属的投资者带来了巨大的风险。

纽约和伦敦金属市场的价格通常几乎同步交易，许多算法交易员和对冲基金试图通过押注价差将很快再次缩小来赚钱。

在铜方面，这可能涉及购买伦敦铜合约同时出售纽约期货，通常这些所谓的套利交易会让价格迅速回归正常水平。如果价差继续扩大，投资者可能面临巨额损失。

这一动态是去年铜市场空头挤压背后的一个关键因素，当时套利交易员押注纽约期货价格将相对于伦敦期货价格下跌，结果损失不断增加。现在，一些交易员和分析师表示，空头挤压可能在白银市场重演，因为纽约商品交易所可随时交割的白银数量有限。

道明证券资深大宗商品策略师Daniel Ghali表示：“目前市场正梦游般地陷入挤压。人们完全无视这种风险。”

交易商争相将铜和银运往纽约

在白银市场，主要交易商可以将金属从伦敦运往纽约仓库，以平仓套利交易。过去五周，纽约商品交易所的白银仓库增加了1500万盎司白银。通常情况下，白银通过船舶运输，交货时间通常为30至45天。

但Ghali表示，在全球白银开采产量连续四年严重短缺之后，伦敦市场的库存已经严重枯竭，进一步的外流可能会导致价格飙升。

他表示：“我们预计流失的规模将非常大，这是你可以买入的‘白银挤压期’。”

来源: 智通财经

黄金技术分析（周线图和日线图）

来源：汇通财经

2025年元旦以来，美元指数再度回升令人民币汇率承压，但人民币对美元中间价持续守在7.2下方。9日，中国人民银行宣布将在香港发行600亿元央票，规模为2018年以来最大。10日，人民币对美元中间价报7.1891，继续维持7.20强方。

目前，受人民银行采取稳汇率举措影响，境内外人民币汇差较元旦前明显收窄，跨境人民币汇差套利交易正持续退潮。

历史最大单次发行规模

1月9日，中国人民银行发布公告称，1月15日人民银行将在香港招标发行2025年第一期中央银行票据。本期央票期限6个月（182天），发行量为人民币600亿元，较上一期增加50亿元，将是近年来发行的单只规模最大的离岸人民币央票。

离岸央行票据是政策工具箱中的一种工具，发行不同期限的离岸央行票据既能够完善香港市场的人民币债券收益率曲线，又可以在一定程度上回收离岸人民币流动性、稳定汇率市场预期。此前，在人民币汇率贬值压力较大的时候，人民银行曾多次增发人民币票据，释放稳汇率信号。

业内人士表示，过去香港人民币央票发行规模一般为100亿元至200亿元，这次发行规模达600亿元，创下历史最大单次发行规模，将实质性回收离岸人民币流动性，央行坚决维护汇率稳定的意图十分明确。

消息发布后，离岸人民币兑美元一度反弹约100个基点，收复7.35关口，刷新日内高点至7.3423。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟表示，发行离岸人民币央行票据，可以通过调节离岸市场的人民币供给和流动性来提振人民币汇率，也增加了试图在偏离合理均衡水平上交易人民币的成本。这一举动明确释放了稳汇率、稳预期的政策信号，有助于压缩在岸与离岸人民币汇差，有利于促使市场参与者面对汇率变化时保持更理性的态度，有利于防止形成单边一致性预期并自我实现，有利于降低汇率大幅波动的可能。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，人民银行加大离岸高等级人民币债券供给，有助于满足境外投资者对优质资产的需求。发行离岸央行票据有助于调节离岸市场流动性，进而对离岸外汇市场供需构成影响。在特定时点，中国人民银行通过发行离岸人民币央行票据也是在与市场沟通、释放政策信号，有助于稳定市场预期。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，从稳汇市的角度看，会在一定程度上收紧离岸人民币流动性，防范短期内人民币贬值预期过度聚集。这与人民银行近期再度强调“三个坚决”，即“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，一起传达了更加明确有力的稳汇率信号。

超调下跌风险减弱

2025年开年，人民币兑美元汇率呈震荡下行态势。在此背景下，近期召开的中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会，以及2025年中国人民银行工作会议、2025年全国外汇管理工作会议，传达出更为明确、强势的稳汇率信号。

受人民银行采取稳汇率举措影响，跨境人民币汇差套利交易正持续退潮。截至9日北美交易时段收盘，境内外人民币汇差收窄至约239个基点，较元旦前的约600个基点明显收窄，令跨境人民币汇差套利交易同样无利可图，有效缓解境内人民币汇率快速大幅回调压力。

10日，人民币对美元中间价下调5点报7.1891，继续维持7.20强方。截至发稿，今年以来，人民币中间价累计下跌7个基点，在岸人民币兑美元累跌332个基点，离岸人民币兑美元累跌182个基点。

业内人士认为，美元对人民币即期汇率短期内可能不会大幅走弱。同时，离岸对冲基金密切关注人民币中间价，在特朗普关税政策落地之前，人民币中间价大概率不会突破7.2。

中信证券首席经济学家明明表示，近期央行从汇率中间价报价、离岸人民币流动性调控等着手，提升稳汇率政策强度，叠加全球重要央行议息会议均已结束、国内政策进入空窗期，预计人民币汇率短期或围绕7.3元上下波动。

王青称，除了增强境内在岸市场人民币汇率中间价的调控，以及适度加大回笼离岸市场人民币流动性的力度，中国相关部门还可择机采取下调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数、下调外汇存款准备金率与境内美元存款利率、上调远期售汇风险准备金率与跨境融资宏观审慎调节参数等稳汇率工具，引导人民币汇率预期平稳，避免汇率超调风险发生。历史表明，这些稳汇率工具都能起到有效引导市场预期，防范汇率超调风险的作用。

来源: 中国金融信息网

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英国国家统计局近期公布数据显示，继2024年9月英国国内生产总值（GDP）环比下降0.9%后，2024年10月英国GDP再度环比下降0.1%，这是英国经济连续第二个月萎缩。英国国家统计局部门主管麦基翁表示，10月英国服务业整体零增长，包括制造业在内的生产部门以及建筑业均出现负增长。英国财政大臣里夫斯也在声明中表示对10月的经济表现失望，但肯定秋季预算及产业政策将实现长期经济增长。保守党则认为，工党政府上台后采取的举措有失水准，从而导致英国经济增长面临巨大压力和不确定性。

数据显示，2024年10月英国服务业产出增长停滞，14个服务业子行业中，信息和通信行业（0.9%）、运输及仓储（0.8%）、专业（法律）及科学技术活动（0.2%）等7个服务行业产出增加，与行政、就业相关的服务（-0.8%），批发及零售（-0.3%），艺术、娱乐及休闲活动（-2.0%）等6个行业产出下降。此外，面向消费者的服务产出环比下降0.6%。其中，食品和饮料产出下降2.0%，百货、服装、家居等非食品类商品零售额下降1.4%，在这当中，服装零售额降幅创下当月最大跌幅，环比下降3.1%。英国零售商均反映，消费者信心低迷叠加秋季预算对经济增长前景的负面影响等因素，直接导致市场需求疲软。市场调研公司捷孚凯（GfK）的最新调查显示，由于经营主体对英国总体经济形势的持续不乐观情绪，12月消费者信心依然低迷，英国消费者普遍陷入消费迷茫，在购买家用大件商品时仍表现谨慎。

同时，10月英国生产部门产出环比下降0.6%，其中，制造业产出继9月环比下降1.0%后，10月继续下降0.6%，是生产部门总产出下降的最大因素。具体来看，10月英国13个制造业子行业中有7个行业产出下降，降幅前三名为医药产品和药物制剂制造（下降2.6%）、机械和设备制造（下降2.8%）、化学制品制造（下降3.7%）。标普全球（S＆P Global）近期公布的英国综合产出采购经理指数（PMI）显示，12月英国PMI快闪指数为50.5，仅略高于50.0的荣枯线。PMI数据表明英国制造业产出下降速度正在加快，创下11个月以来的最大降幅。此外，服务业新订单出现一年多来的首次下降，反映出市场需求恶化，同时有越来越多的迹象表明，制造业的深度衰退已经蔓延到服务业。英国制造商协会（Make UK）发布的季度调查展望也显示，2024年四季度英国制造商对未来12个月经济前景的信心指数从3个月前的6.8降至5.8。

标普全球分析认为，英国12月的PMI快闪数据表明其经济基本处于停滞状态，与2024年初相比增长势头明显减弱。同时，英国商业信心进一步受到打击，跌至两年来的最低点，已远低于长期平均水平。英国国内企业普遍对市场前景以及成本上涨表示担忧，并将担忧情绪归咎于工党政府秋季预算案，尤其是企业缴纳的国民保险金费率的上升。企业认为这是一种变相“滞胀”税，将导致企业减少雇用员工，同时提高商品价格以向消费者转嫁成本。此外，部分外向型出口制造商还反映了对美国“保护主义”抬头和全球贸易增长乏力的担忧。英国劳动力市场的表现也显示出疲软迹象，在企业担忧秋季预算案导致用工成本上升的背景下，12月英国就业人数大幅下降，金融服务行业及娱乐行业的裁员幅度上升。英国商会调查显示，多家一线零售商、酒店均表示缩减招聘计划，并考虑裁员。相关数据显示，12月英国失业率创下2021年以来的最高水平，劳动力市场疲软可能会进一步导致消费者信心受损和家庭支出下降，增加经济下行风险。

在通胀方面，受生产要素投入成本上涨影响，10月英国通胀率从9月的1.7%上升至2.3%，核心通胀率从9月的3.2%上升至3.3%，已超出英国央行2%的通胀目标，未来通胀走势仍存在不确定性。英国连锁超市森宝利表示，英国财政大臣决定2025年4月将雇主缴纳国民保险金标准提高1.2%至15%，将给森宝利额外增加1.4亿英镑的运营成本。考虑到超市行业的平均盈利能力，在不对商品涨价的情况下，将无法负担如此高昂的成本。在通胀抬头的背景下，英国央行可能对降息持谨慎态度，在应对通胀和稳定复苏势头上艰难权衡，从而给2025年经济增长带来更大不确定性。部分经济学家认为，英国存在“重新陷入滞胀”的风险，2024年四季度经济环比增长0.3%的判断目前看来过于乐观。

市场分析认为，阻碍英国经济复苏的因素不仅是秋季预算案中的企业税费负担上升，基础利率在过去3年间的持续高位对经济复苏造成的拖累可能比预计的时间更长。英国央行2024年已降息2次，但4.75%的利率与疫情前相比仍相对较高。目前，企业扩张活动被搁置或取消，生产部门收缩，市场需求乏力，很难判断经济下滑将会持续多久。英国国民经济与社会研究所经济学家表示，在全球政策不确定性上升和企业信心下降的背景下，英出口环境不断走弱，再加上10月底宣布的政府秋季预算影响，引发了人们对经济复苏的普遍担忧。

同时，部分经济学家也表示，不应过分看重10月的月度数据表现，这是国家统计局对经济增长的初步估算，后续可能会进行修正。工党秋季预算案及经济增长政策促使政府公共投资和支出扩张，短期内企业税费负担上升将影响其投资积极性，但随着公共投资逐步扩张并产生乘数效应，经济增长的正面效应将在2025年逐步释放并推动经济复苏加速。

来源: 中证网

来源：路透