美联储官员鹰派，贵金属上行乏力

德国工业出现了积极信号，但这是完全走出阴影的信号吗？

德国联邦统计局1月9日公布的数据显示，2024年11月工业生产环比增长1.5%，出口也从10月2.8%的跌幅反弹为2.1%的正增长。

然而，同日发布的德国ifo经济研究所数据显示，2024年12月，德国经济的支柱产业汽车行业商业气候指数进一步恶化，从2024年11月的-32.4点下滑至-34.7点。

牛津经济研究院首席经济学家克拉尔（Daniel Kral）表示，2024年11月工业数据的反弹主要源于一次性因素，这种增长势头难以持续。他认为，从宏观层面来看，出口需求疲软和结构性障碍仍然存在，而各项领先指标也持续低迷。

他对第一财经记者称，德国的出口需求面临着双重作用力，一方面是周期性因素，随着欧洲利率和通胀的下降，消费者应会将部分收入转化为更高的支出，包括用于负债融资的大额消费品支出，这将对德国工业形成利好。另一方面则是结构性挑战，包括外部竞争、对出口的过度依赖，以及最新美国保护主义的威胁等。

复苏势头能否持续

德国联邦统计局数据显示，虽然2024年11月工业生产出现回暖，但与2023年同期相比仍存在明显差距，整体工业产出低于2023年同期2.8%，出口总额1273亿欧元也较2023年同期下降3.5%。不过，从具体行业来看，部分领域表现亮眼，例如，重型交通工具船舶和火车等的生产大幅增长11.4%，能源部门也实现5.6%的增幅。

克拉尔分析称，11月工业生产环比增长1.3%，若计入建筑业则达1.5%，且增长态势覆盖所有主要部门，但是，这次预期之外的增长主要源于季节性因素，一方面是学校假期安排调整带来的工作日增加，另一方面则是温和天气有利于建筑业活动。

克拉尔进一步表示，考虑到当前德国面临的强大结构性阻力和持续低迷的先行指标，德国工业难以出现持续复苏。他预计，德国工业部门在2024年第四季度仍将拖累整体经济增长。不过，由于第三季度零售数据表现超预期，再加上11月贸易数据向好，此前预测的2024年第四季度国内生产总值（GDP）零增长判断可能需要上调。

克拉尔称，德国经济的结构性阻力包括对出口市场的过度依赖、能源成本高昂和劳动力短缺等。与此同时，近年来，随着全球制造业格局变迁，德国传统优势行业正面临更激烈的国际竞争。

过去几年，德国经济一直处于停滞状态。根据投资银行高盛研究的数据，自2019年底以来，德国的实际GDP规模基本没有增长，而欧元区增长了5％，美国则增长了11％。该机构预计，德国2025年的GDP增长幅度为0.3％，远低于欧元区0.8％和英国1.2％的预测值。

高盛研究欧洲首席经济学家斯特恩（Jari Stehn）对德国经济前景表示担忧。他称，2025年，德国的结构性障碍将持续存在。尤其值得关注的是，特朗普第二任期可能引发新一轮贸易紧张局势。作为一个高度开放且依赖工业的经济体，德国将表现得较为脆弱。特朗普首次任期期间，德国经济在2018年和2019年就出现显著放缓。基于这一考虑，高盛已在美国大选次日下调对欧洲，特别是德国的经济预期。

“未来两到三年将重大挑战”

根据德国ifo经济研究所，2024年12月，德国汽车工业的商业预期指数从11月的-30.9点大幅下滑至-37.1点，出口预期指数也在恶化，下降1.2个点至12月的-20.3点。

Ifo工业组织和新技术中心行业专家沃尔弗尔（Anita Wölfl）认为，商业预期指数下降主要是由于企业对未来预期的显著悲观。此外，许多汽车行业企业认为其订单积压不足以充分利用生产能力，也不指望海外市场能带来积极推动作用。

德国汽车工业的就业形势也在持续恶化。就业预期指数从11月的-33.9点跌至12月的-36.7点。“讨论裁员的企业比以往更多。”沃尔弗尔说。

例如，据报道，欧洲最大的汽车制造商大众汽车于2024年12月20日与工会达成协议，将在德国裁员35000人，并将工厂产量削减近四分之一。德国机械和汽车零部件制造商舍弗勒也表示，计划在欧洲裁员4700人，其中大部分集中在德国。

沃尔弗尔告诉第一财经记者，当前的经济和结构性环境对德国汽车行业造成了冲击。一方面，目前的低迷主要与德国内外总体经济状况和全球普遍的不确定性有关。这一影响已蔓延至汽车工业之外的德国多个行业。另一方面，德国汽车行业正处于其历史上最深刻的结构性变革中，这尤其体现在向电动汽车的转型上。

“最后，这一切都发生在宏观经济结构性变化的背景下：去碳化、数字化、人口变化以及来自尤其是中国企业的竞争加剧，已经在德国引发了结构性调整进程，从而抑制了德国经济的增长前景。”沃尔弗尔说。

对于行业前景，沃尔弗尔认为，当前的行业低迷以及随之而来的生产削减和裁员，并不意味着德国汽车工业的终结。尽管向电动汽车的转型将是一段漫长的“干旱期”，但德国汽车工业具备韧性与创新能力，也正在电动车的生产和销售等方面大幅赶上。

德国汽车管理中心行业专家布拉泽尔（Stefan Bratzel）认为，当前德国汽车行业的困境反映出“德国的多重危机（polycrisis）”，而行业复苏需要时间，“未来两到三年将是一个重大挑战，需要同时解决许多结构性问题。”

德国中小企业应用科学大学汽车经济学教授施沃普（Frank Schwope）则预计，德国汽车制造商仍有“一线希望”，当前德国和欧洲疲软的电动车销售将在2025年或最迟2026年“获得显著增长动能”。

来源: 第一财经

来源：汇通财经

纽约的铜和银期货价格飙升至国际基准价格之上，因为交易员加大押注美国当选总统唐纳德•特朗普将对这两种金属征收高额进口关税，作为其全球贸易战升级的一部分。

周四，纽约商品交易所(COMEX)近月白银期货价格较伦敦现货价格溢价逾0.90美元/盎司，接近去年12月的高点，因交易员对特朗普承诺对所有国家的所有商品征收普遍关税做出反应。

纽约白银溢价再度跳涨

在特朗普1月20日就职之前，金融市场对特朗普贸易政策的焦虑情绪加剧。媒体报道称，特朗普的团队正计划降低关键商品的进口关税，可能包括铜，但特朗普否认了这一说法。周三，媒体援引知情人士的话称，特朗普正在考虑宣布全国经济紧急状态，为全面征收关税提供法律依据。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“今年伊始，世界各地的投资者都在寻求保护，以应对棘手且可能上升的通胀、财政债务担忧以及特朗普的不可预测性。”纽约商品期货价格的井喷“绝对是特朗普不可预测性故事的一部分”。

Comex近月铜期货价格也比伦敦金属交易所同类期货每吨溢价623美元，接近去年历史性空头挤压期间的纪录水准。自去年以来，交易商们纷纷将铜运往美国仓库，以利用价格飙升的机会获利。自纽约银价开始飙升以来，交易商们也一直在采取类似的行动。

纽约铜价较伦敦同类期货有巨大溢价

虽然价格错位为手头有金属的交易商带来了巨大的机会，但也为未持有金属的投资者带来了巨大的风险。

纽约和伦敦金属市场的价格通常几乎同步交易，许多算法交易员和对冲基金试图通过押注价差将很快再次缩小来赚钱。

在铜方面，这可能涉及购买伦敦铜合约同时出售纽约期货，通常这些所谓的套利交易会让价格迅速回归正常水平。如果价差继续扩大，投资者可能面临巨额损失。

这一动态是去年铜市场空头挤压背后的一个关键因素，当时套利交易员押注纽约期货价格将相对于伦敦期货价格下跌，结果损失不断增加。现在，一些交易员和分析师表示，空头挤压可能在白银市场重演，因为纽约商品交易所可随时交割的白银数量有限。

道明证券资深大宗商品策略师Daniel Ghali表示：“目前市场正梦游般地陷入挤压。人们完全无视这种风险。”

交易商争相将铜和银运往纽约

在白银市场，主要交易商可以将金属从伦敦运往纽约仓库，以平仓套利交易。过去五周，纽约商品交易所的白银仓库增加了1500万盎司白银。通常情况下，白银通过船舶运输，交货时间通常为30至45天。

但Ghali表示，在全球白银开采产量连续四年严重短缺之后，伦敦市场的库存已经严重枯竭，进一步的外流可能会导致价格飙升。

他表示：“我们预计流失的规模将非常大，这是你可以买入的‘白银挤压期’。”

来源: 智通财经

黄金技术分析（周线图和日线图）

来源：汇通财经

2025年元旦以来，美元指数再度回升令人民币汇率承压，但人民币对美元中间价持续守在7.2下方。9日，中国人民银行宣布将在香港发行600亿元央票，规模为2018年以来最大。10日，人民币对美元中间价报7.1891，继续维持7.20强方。

目前，受人民银行采取稳汇率举措影响，境内外人民币汇差较元旦前明显收窄，跨境人民币汇差套利交易正持续退潮。

历史最大单次发行规模

1月9日，中国人民银行发布公告称，1月15日人民银行将在香港招标发行2025年第一期中央银行票据。本期央票期限6个月（182天），发行量为人民币600亿元，较上一期增加50亿元，将是近年来发行的单只规模最大的离岸人民币央票。

离岸央行票据是政策工具箱中的一种工具，发行不同期限的离岸央行票据既能够完善香港市场的人民币债券收益率曲线，又可以在一定程度上回收离岸人民币流动性、稳定汇率市场预期。此前，在人民币汇率贬值压力较大的时候，人民银行曾多次增发人民币票据，释放稳汇率信号。

业内人士表示，过去香港人民币央票发行规模一般为100亿元至200亿元，这次发行规模达600亿元，创下历史最大单次发行规模，将实质性回收离岸人民币流动性，央行坚决维护汇率稳定的意图十分明确。

消息发布后，离岸人民币兑美元一度反弹约100个基点，收复7.35关口，刷新日内高点至7.3423。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟表示，发行离岸人民币央行票据，可以通过调节离岸市场的人民币供给和流动性来提振人民币汇率，也增加了试图在偏离合理均衡水平上交易人民币的成本。这一举动明确释放了稳汇率、稳预期的政策信号，有助于压缩在岸与离岸人民币汇差，有利于促使市场参与者面对汇率变化时保持更理性的态度，有利于防止形成单边一致性预期并自我实现，有利于降低汇率大幅波动的可能。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，人民银行加大离岸高等级人民币债券供给，有助于满足境外投资者对优质资产的需求。发行离岸央行票据有助于调节离岸市场流动性，进而对离岸外汇市场供需构成影响。在特定时点，中国人民银行通过发行离岸人民币央行票据也是在与市场沟通、释放政策信号，有助于稳定市场预期。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，从稳汇市的角度看，会在一定程度上收紧离岸人民币流动性，防范短期内人民币贬值预期过度聚集。这与人民银行近期再度强调“三个坚决”，即“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，一起传达了更加明确有力的稳汇率信号。

超调下跌风险减弱

2025年开年，人民币兑美元汇率呈震荡下行态势。在此背景下，近期召开的中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会，以及2025年中国人民银行工作会议、2025年全国外汇管理工作会议，传达出更为明确、强势的稳汇率信号。

受人民银行采取稳汇率举措影响，跨境人民币汇差套利交易正持续退潮。截至9日北美交易时段收盘，境内外人民币汇差收窄至约239个基点，较元旦前的约600个基点明显收窄，令跨境人民币汇差套利交易同样无利可图，有效缓解境内人民币汇率快速大幅回调压力。

10日，人民币对美元中间价下调5点报7.1891，继续维持7.20强方。截至发稿，今年以来，人民币中间价累计下跌7个基点，在岸人民币兑美元累跌332个基点，离岸人民币兑美元累跌182个基点。

业内人士认为，美元对人民币即期汇率短期内可能不会大幅走弱。同时，离岸对冲基金密切关注人民币中间价，在特朗普关税政策落地之前，人民币中间价大概率不会突破7.2。

中信证券首席经济学家明明表示，近期央行从汇率中间价报价、离岸人民币流动性调控等着手，提升稳汇率政策强度，叠加全球重要央行议息会议均已结束、国内政策进入空窗期，预计人民币汇率短期或围绕7.3元上下波动。

王青称，除了增强境内在岸市场人民币汇率中间价的调控，以及适度加大回笼离岸市场人民币流动性的力度，中国相关部门还可择机采取下调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数、下调外汇存款准备金率与境内美元存款利率、上调远期售汇风险准备金率与跨境融资宏观审慎调节参数等稳汇率工具，引导人民币汇率预期平稳，避免汇率超调风险发生。历史表明，这些稳汇率工具都能起到有效引导市场预期，防范汇率超调风险的作用。

来源: 中国金融信息网

【要闻速览】

【要闻详情】

【今日关注】