币圈迎来特朗普夫妇！“第一夫人”代币一出 特朗普币值力挫30%

1.行业协会调查

2.研究机构预测

3.德国经济前景

来源：FT中文网

内需不足：消费放缓，民间投资增速负增长

亮点纷呈：制造业加快升级，新质生产力发展成效显著

展望2025：机遇风险并存，积极宽松政策待发

面对机遇和挑战，2025年，中国经济怎么干？

来源：《财经》杂志

当地时间1月13日，美国政府发布消息，要进一步限制人工智能芯片和技术的出口。

这次，美国不光限制美国的芯片出口给中国，还对全球不同国家和地区获取美国芯片的权限做了分级，试图彻底遏制相关的技术流入中国。

美国商务部产业与安全局（BIS）13日当天随即更新了出口管制规则，这很有可能成为拜登政府四年对华出口管制的最后一块“拼图”。

不过，在美国对华高科技的遏制下，数据显示，去年我国集成电路出口1595亿美元，超过手机的1343.6亿美元成为出口额最高的单一商品，保持连续14个月同比增长。

时至今日，拜登政府任期即将结束，如何看待过去四年美国对华半导体等高科技领域的制裁？

1月13日新规出台后，一个值得注意的变化是，美国根据其盟友关系“圈层”，直接把全球获取美国芯片的能力做了划分：

• 亲密盟友以外符合美国所谓“安全标准”的国家（或地区），最多可以购买5万块先进GPU芯片；

• 而中国则处在受到最严格出口限制的范围内。

也就是说，为了遏制中国，美国要“调控”全世界国家。事实上，“管辖”的国家越来越多，这也是拜登政府对华芯片制裁措施的一大特点。

拜登政府对《出口管理条例》（EAR）进行过多次修订。笔者系统梳理这些修订，可以看到，美国对华出口管制措施已经覆盖了包括设计、制造、半导体生产设备，以及原材料等半导体产业链的各个环节。

而随着美国对华半导体遏制覆盖面越来越广，美国台面上的“管辖权”也越来越大。

在美国商务部产业与安全局对《出口管理条例》中“外国直接产品规则”的修订过程中，就可以很清楚地看到这样的趋势。

所谓“外国直接产品规则”是认定外国（非美国）生产的产品是否受美国出口管制管辖的规则之一。换句话说，就是美国“长臂管辖”的一种手段。

去年12月2日的修订中，《出口管理条例》新增了两个外国直接产品规则（FDPR），而在此之前，已经生效的外国直接产品规则共有9项。

专业人士告诉笔者：与之前的外国直接产品规则不同，这一次新增的两项，有一个最大的变化，就是把相关受控物项范围拓展至产品的下级供应链。这意味着，只要一个设备里含有FDPR涉及的零件，就会被纳入美国出口管制的管辖范围。

为了能够最大限度明确哪些产品需要被纳入管辖范围，美国商务部产业与安全局还在《出口管理条例》中，特别新增了一项“最低含量原则”，并把“最低含量”设定在0%，并将其与新增的两项外国直接产品规则联动起来。

按照修订前的规定，在审核这项规则涉及的产品时，只要排查产品本身、生产该产品的工厂成套设备、设备主要组件是否使用了受美国《出口管理条例》管辖的技术和软件。

但现在，除了这些之外，还需要排查产品包含的所有组件，是否使用了被美国限制的东西。

举一个例子，如果一台光刻机本身并未采用任何美国原产技术、软件，但其中存在一项控制模块是由使用了美国原产技术、软件的设备制造的，按照现在的规定，也需要被纳入美国出口管制的管辖范围。

也就是说，世界上任何一个角落的任何产品要出口到中国等特定国家，只要含有美国限制的技术、软件和设备，就都需要向美国商务部申请。通过这一次修订，从字面上看，美国的“长臂管辖”确确实实地把全世界都“包圆儿”了。

但这个看似“天罗地网”的制裁体系，真的有效吗？

事实上，随着制裁体系的不断复杂、牵涉的部门越来越多，对于美国出口管制的执法机构美国商务部产业与安全局来说，已经成为了“不可承受之重”。

专业人士告诉笔者：美国的出口管制采取的是许可证制度。对于受管制的技术领域，出口一律需要申请许可证。拜登政府过去四年主要将精力放在了出口管制的规则制定上，但这些出于政治目的的庞杂设计，在实际执法的过程中，极难操作。

目前，美国商务部产业与安全局仅用150名员工，每年监控3000万笔出口交易。

但是，对于美国商务部产业与安全局来说，之所以“不可承受”，还不只是个工作量的问题。

要知道，美国商务部产业与安全局虽然负责出口管制的执法工作，但作为美国商务部的核心机构之一，其整体工作的原则还是要符合美国商务部促进美国商业发展的大方向，也需要尽可能地体现自身的专业性。

但是，随着美国赋予自身更大的“管辖权”，不断泛化所谓“国家安全”的概念和出口管制的适用情况。美国商务部产业与安全局面对的是大量无法凭借商业逻辑定性的事情，需要绞尽脑汁，甚至东拉西扯去让案件的最终调查结果，显得“严谨”“合理”。

这极大占用了美国商务部产业与安全局工作人员的精力，结果就是，拜登政府上任的头两年，提交给美国商务部产业与安全局的绝大多数许可证申请都得到了通过，只有1%左右的许可证申请被拒绝。

这让一些人很不满意，2023年，美国国会众议院外交事务委员会对美国商务部产业与安全局发起审查。

众议院外交事务委员会的身份很特殊，一方面，国会是立法机构，外交事务委员会专门负责出口管制规则，另一方面，国会又是美国政府的“钱袋子”，也负责美国商务部产业与安全局的预算。

面对外交事务委员会的审查，美国商务部产业与安全局也很“委屈”——自己没有足够的人手来完成调查。

但外交事务委员会认为，美国商务部产业与安全局的问题不是出在人手上，而是认知上。美国商务部产业与安全局应该彻底摒弃商业思维，转向国家安全思维，穷尽所有办法来规避“国家安全风险”。许可证申请如果审核不完，应该选择全部不出口，这才是规避风险的态度。

值得一提的是，时任外交事务委员会主席，是共和党众议员迈克·麦考尔，他是出了名的反华议员。也就是说，外交事务委员会希望美国商务部产业与安全局遵循所谓政治逻辑来开展工作，而美国商务部产业与安全局作为一个政府机构，有着自己的逻辑。

这让美国商务部产业与安全局陷入了进退两难的窘境。

笔者在上文提到，去年12月，拜登政府修订了出口管制措施，准备按美国的逻辑，肆意“管起”全球各国产品时，该部门的负责人直接跳出来表示，这对于他们来说是不可能完成的任务。

12月的那次修订就已经焦头烂额，这次新规更是雪上加霜——1月13日的出口管制新规主要是对不同国家划分圈层，要知道，对于美国商务部产业与安全局来说，这意味着取证调查的难度，几何倍升级。

美国商务部产业与安全局相关负责人也说过，自己只会挑选一些重点的许可证申请进行审核，不会完成全部的工作。

可以看到，美国越是想要升级出口管制，越会束缚住自己政策执行的手脚，反而得不偿失。

近期，美国芯片企业对于出口管制新规的言辞前所未有地严厉，有企业表示，新规已经放弃了出口管制的本意，是极端的监管过度，而不是保护美国利益。

对此，美媒在报道中，也用了“人工智能芯片限制引发罕见的公开争斗”来描述：现在，美国芯片企业已经站在了美国两党政策的对立面。

经过拜登政府的四年折腾，美国对华半导体出口管制剩下能出的“牌”原本就不多了，越往后走反作用力只会越大。

毕竟，如果出发点就搞错了，后面的路当然不可能走得通。

来源: 中国经济网

2024年，日本央行面临的最大挑战之一就是防止市场占上风，压低日元汇率，因为日元疲软会大幅推高进口成本，推动通胀率超过目标水平。2025年，就在日本央行准备进一步加息之际，日元走强有可能导致这一进程逆转。

截至本报告撰写时，日元兑美元汇率约为1美元兑换155.6日元——今年到目前为止日元汇率已上涨1.03%，表现优于其他所有G10货币。

日本央行官员最近发出的加息信号给日元带来了支撑。从长远来看，日本利率上升和经济增长强劲也可能使基于日本央行鸽派政策立场的“做空日元论”偃旗息鼓。

大量证据表明，从基本面因素衡量，日元币值被低估，这意味着日元修正只是时间问题。

在推进政策正常化的同时，日本央行需要谨慎引导市场，避免日元突然飙升。日元快速升值可能会阻断日本稳健的工资增长进程，导致通胀偏离轨道。

2025年日元汇率和日本国债收益率

央行官员讲话提振了日元

彭博经济研究的分解模型表明，日本央行更加鹰派的信号解释了今年日元走强的大部分原因。

自去年年底直至本周四，日元兑美元汇率已上涨1.31%。我们的模型显示，日本央行的货币政策冲击推高日元1.48%，而美国稳健的宏观条件则给日元汇率造成0.38%的拖累。

日本央行副行长冰见野良三在1月14日讲话时暗示，加息问题将会在1月23日至24日的央行会议议程之中。通过强调政策委员会倾向于加息宜早不宜晚，他的这番话打消了央行行长植田和男在12月新闻发布会上留给外界的鸽派印象。

彭博新闻社进行的一项调查显示，74%的受访经济学家预计日本央行将在1月份加息。截至本报告撰写时，OIS掉期市场预计此次会议加息25个基点的概率为82.0%。

分解2025年以来日元的驱动因素

来源：彭博经济研究。注：2024年底以来日元兑美元汇率的对数变化。

“做空日元论”的日子屈指可数

我们认为，基于日本央行鸽派政策立场的“做空日元论”的时代即将结束。日本央行现在似乎已准备好提高政策利率，日本经济也将重回稳健增长轨道。

彭博行业研究的货币策略师看涨日元兑欧元、瑞士法郎、人民币和英镑。欧元区、瑞士、中国和英国央行都在下调利率。其中一些经济体的增速可能低于日本。

日元价值相对于基本面被低估，相关证据比比皆是。这表明日元汇率走强是可能的。

在纳入分析的40个经济体中，彭博经济研究的外汇公允价值模型表明，从基本面因素出发，日元是币值被低估最严重的货币。

国际货币基金组织估计，从购买力平价来看，日元兑美元汇率为1美元兑换93日元，比当前币值高出40%。

基于购买力平价的日元汇率被低估

来源：国际货币基金组织、彭博

日元快速升值将破坏物价走势

如果是循序渐进，日元升值未必对日本经济不利。但日本央行需要与市场谨慎沟通，避免汇率过快上升。

日本央行认为，近年来日本消费价格对汇率波动更加敏感。我们赞同这一看法。日元在短时间大幅反弹可能引发进口价格下降，导致通胀率低于央行2%的目标。

根据最新的短观调查，日本企业预计，在3月份结束的2024财年下半年，日元兑美元汇率将升至1美元兑换146.15日元。如果高于这一水平，将增加企业盈利的不确定性，尤其对出口企业而言。这将对日本央行构成困扰，因为大型出口企业在春季工资谈判（shunto） 中达成的工资涨幅往往为其他行业的工资谈判定下基调。

来源: 新浪财经

在全球货币的舞台上，2025年以来，美元持续展现出强劲的走势，一度冲破110关口，创下2022年11月以来的新高。这一强势表现，源于美联储货币宽松预期的减弱以及“特朗普交易”的回归，使得非美货币纷纷陷入承压状态，而人民币的走势，无疑成为市场瞩目的焦点。

自2024年起，全球货币市场就经历了一场跌宕起伏的波动。美联储频繁释放的降息预期，一度让美元指数在9月末降至100附近。然而，11月6日凌晨特朗普宣布在总统选举中获胜后，美元指数如火箭般应声大涨。截至去年9月底以来，美元指数涨幅达8%，这一涨势给其他货币带来了巨大压力。日元、英镑兑美元贬值近9%，欧元贬值7.86%，离岸人民币也下跌了4.96%。尽管如此，对比其他货币，人民币在这场货币贬值潮中，展现出了令人瞩目的韧性。

剖析人民币贬值的原因，美元指数的上行首当其冲。在美联储货币宽松预期减弱，以及特朗普强势美元政策的双重加持下，美元指数重回上涨轨道。即便美联储在2024年12月18日降息25个基点，但其核心利率仍处于高位，通胀也尚未完全回归目标区间，市场对未来的降息步伐充满谨慎。中美利差的走阔，同样是人民币汇率下行的重要因素。2024年12月之后，人民币市场利率加速下行，导致中美利差进一步拉大，在1月10日甚至创出历史极值，这在短期内给人民币带来了贬值压力。

面对人民币汇率的波动，央行果断出手，接连推出一系列举措，向市场传递出坚决稳汇率的强烈信号。1月9日，央行公告将于1月15日在香港发行2025年第一期中央银行票据，发行量高达600亿元，创下历史最大单次发行规模。紧接着，1月10日，央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债。1月13日，央行与国家外汇局又将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。这些举措，犹如稳定器，有力地维护了人民币汇率的稳定。

值得注意的是，尽管美元升值引发非美货币贬值，但从我国的外汇储备和进出口贸易数据来看，情况并非如市场担忧的那般糟糕。近几年，我国经济始终保持良好的增长势头，政策取向平稳，外汇储备规模自2017年2月以来总体稳定，始终维持在3万亿美元以上。截至2024年9月末，我国外汇储备规模达到33163.67亿美元，创2015年12月新高，12月末仍稳定在32000亿美元以上。国家外汇局相关负责人表示，虽然2024年12月受多种因素影响，外汇储备规模有所下降，但仍维持在3.2万亿美元之上，这充分表明我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，为外汇储备规模的稳定提供了坚实保障。

在进出口贸易方面，2024年我国货物贸易进出口总值达到61623亿美元，同比增长5%。其中，出口35772亿美元，进口25850亿美元，贸易顺差9921亿美元，再创历史新高。海关总署副署长王令浚指出，2024年9月底以来，一系列促进外贸稳定增长的举措相继出台，有力推动四季度外贸创下11.51万亿元的季度历史新高。12月份，当月进出口规模首次突破4万亿元，增速提升至6.8%，全年外贸圆满收官。尽管当前外部环境复杂，外贸稳增长面临严峻挑战，但我国经济基本面稳固，推动外贸高质量发展的支撑因素依然强劲。

反观美国经济，自2021年以来，其复苏离不开2019-2020年的大放水降息。然而，随着通胀高企，经济下行压力日益增大。2024年三季度，美国GDP增速降至2.7%，增长乏力态势明显。摩根士丹利警告，若特朗普兑现收紧移民政策、加征关税的承诺，美国劳动力市场和贸易都将遭受冲击，未来两年美国GDP增长将面临巨大压力，通胀下行之路也将更加艰难。随着经济放缓，预计到2026年下半年，美国就业增长将几乎停滞，届时美联储或将重启降息。

高盛研究预计，美联储将在2025年内进行三次降息，将联邦基金利率下调至终端利率3.25%-3.5%（目前政策利率为4.5%-4.75%）。复盘历史走势，Choice数据显示，美联储的降息周期往往伴随着美元指数的大幅下跌。例如，在2019年7月-2020年3月的降息周期内，美联储利率从2.5%降至0.25%，美元指数从103降至89。2001年1月-2003年7月，美联储利率从6.5%降至1%，美元指数最高从120降至80，降幅高达33%。由此可见，2025年美联储若再次降息，美元指数大概率会持续走弱，而非美货币则有望迎来升值契机。

展望2025年人民币的走势，机构观点认为，随着一揽子政策的陆续出台，内部因素将成为人民币汇率的关键。汇丰银行宣布其香港分行将作为直接参与者加入人民币跨境支付系统（CIPS），并指出人民币在全球范围内的使用与中国经济规模不成正比，增长潜力巨大，同时美元主导全球支付的地位正在被“稀释”，中国在世界货币体系中的作用日益重要。民生银行认为，近期出台的一揽子增量政策对宏观经济和资本市场产生了明显提振，人民币资产吸引力增强，为外汇储备提供了有力支撑。下一阶段，我国将继续推动各项政策落地生效，为国际收支平衡奠定坚实基础。中信证券表示，2025年，美元指数维持高中枢、潜在的美国对华加征关税等外部扰动或是人民币汇率的最大风险因素。但内部因素仍有望托底人民币汇率，央行稳汇率决心坚定，相关政策有望继续加码，且中美利差深度倒挂对人民币汇率的影响有限，国内降准、降息等操作或与其他增量政策共同助力基本面修复回升。东吴证券预测，在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元对人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，人民币对美元总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡。然而若征收关税，美元对人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将比2024年有所扩大。

尽管当前美元在全球货币体系中仍占据主导地位，但人民币凭借自身的韧性、央行的有力调控、坚实的经济基础以及不断扩大的国际影响力，正逐渐在全球货币格局中崭露头角。从外汇储备和进出口贸易的稳定，到人民币在国际支付领域的潜力挖掘，再到对美元主导地位的潜在挑战，人民币正以一种稳健而坚定的姿态，“稀释”着美元主导的世界格局。在未来的全球货币舞台上，人民币有望扮演更加重要的角色，为世界经济的稳定与发展贡献更多力量。

来源: 中国金融网

来源：东亚论坛