杠杆清算潮席卷币圈，以太坊单日闪崩27%！反促ETF单日交易量创新高

来源：GO Markets中文部

1. DeepSeek 冲击美国科技股基本面

2. 特朗普关税新政开场，避险情绪升温

3. 偏鸽的FOMC与偏弱的美国GDP

春节期间密集发布的美国增长数据延续韧性、通胀数据则符合预期，令前期市场的紧货币情绪边际缓解。增长方面，24Q4 美国 GDP 不及预期、但核心分项维持较高增速；12 月新屋销售和核心耐用品订单好于预期；首申失业金人数再度降至低位；通胀方面，12 月 PCE 指数环比与同比各分项均符合预期，通胀担忧暂时缓解。

4. 现货黄金价格再创新高

5. 风险提示

日本名义薪资增速创下近三十年来的最快水平，支持了日本央行最近的加息政策决议，并为其进一步收紧货币政策铺平道路，金融市场对于日本央行的加息预期也在薪资数据公布之后大幅升温。在日本央行考虑未来加息路径之际，薪资数据仍是其关注的关键指标。

日本劳动省周三公布的统计数据显示，12月日本工人名义现金收入同比增长4.8%，高于11月修正之后的3.9%。这一数据超过了日本经济学家们的普遍预期，并创下自1997年以来的最大增幅。这一强劲增长主要由奖金激增所推动。

数据公布后，美元兑日元的汇率走势从154.40左右降低153.90，意味着日元兑美元汇率升值。值得注意的是，日元乃近期极少数相对于美元表现出韧性的主权货币，在特朗普加征关税重压之下，美元兑全球几乎所有货币，尤其是新兴市场货币的汇率呈现大幅升值之势。

在薪酬方面的另一个积极进展在于，12月日本实际薪资连续两个月实现增长。经济学家此前预计，在通胀加速的背景下，实际工资将呈现下降态势。日本国内的整体通胀率已连续近三年保持在2%以上，12月更是达到3.6%。

即使在日本央行最新加息决定之后，日本的薪资增长趋势仍继续受到市场密切关注，因为它们可能影响日本央行未来加息的时间表。上个月，日本央行在评估薪资增长和唐纳德·特朗普重返白宫的初步市场反应后，实施了不到一年内的第三次加息。

日本名义层面的薪资增速创下近三十年来的新高，主要由奖金激增推动，实际薪资也连续两月上升。这一趋势支持了日本央行的加息路径，并为其进一步收紧政策提供了依据。然而，通胀和日元疲软仍是实际薪资持续增长的关键挑战，市场正密切关注春季工资谈判的结果及其对消费和经济的潜在影响。

来自Sompo Institute Plus的高级经济学家Masato Koike表示：“薪资趋势当然仍是日本央行货币政策决策的关键指标。到目前为止，趋势看起来符合预期，但在春季谈判之前，基本薪资不太可能进一步加速增长。”他补充表示，日本央行的重点将放在春季薪酬谈判，即“春斗”的最终结果上。

据了解，在加息决策后的新闻发布会上，日本央行行长植田和男暗示了不久后进一步加息的可能性，指出日本的基准利率仍低于中性利率水平。植田和男强调，在采取下一步行动之前需要监控日本国内的经济状况，提醒市场关注薪酬发展轨迹的重要性。

在周三的数据中，一个更稳定的薪资趋势指标(避免抽样偏差扭曲)显示，全职员工的基本薪资意外增长了2.8%，连续一年多保持在2%以上的强劲增长水平。

“12月日本劳动力现金收入的意外强劲增长——主要由丰厚的冬季奖金所推动，势必将提振消费支出和消费者价格指数。细节显示基本薪资增长幅度依然稳健。强劲的数据可能会增强日本央行对薪资增长趋势与2%通胀目标一致的信心。”Bloomberg Economics经济学家Taro Kimura表示。

根据上周1月会议后发布的彭博调查数据，大多数日本央行观察人士预计，大约六个月后日本央行将再次收紧货币政策，7月被认为是最有可能的再度加息时间点。

展望未来，市场正密切关注将于3月达到高潮的日本薪资谈判，以评估薪资增长的可持续性。到目前为止，谈判进展顺利，据报道，包括朝日啤酒株式会社以及永旺株式会社在内的一些日本大型公司承诺为部分员工提供超过7%的加薪比例。

日本最大工会组织的领导人也在频繁与日本商业代表们会面，推动更高的薪资增幅，强调他们的目标是整体薪资增长5%，对于小型企业的目标则略高，大致为6%。

要使实际薪资持续强劲增长，关键问题仍然是通胀和持续的日元疲软，尤其是后者大幅推高了进口商品价格。日本物价已连续近三年达到或超过日本央行2%的通胀目标，对消费者信心造成一定程度的压力，但是日本央行行长仍在监测通胀能否长期维系在高于2%的水平。

由于越来越多美联储官员暗示，在特朗普引发的政策不确定性之下，美联储降息日程可能不断推迟，非美元货币的汇率可能将在一段时间内继续承压。此外，一系列与关税相关的公告加剧了美国的通胀风险，这可能会进一步削弱日元，但是也有分析师表示日本央行加息预期将支撑日元继续在非美元货币中表现突出。

日本长期以来的实际薪资增长缓慢已使许多家庭对支出持谨慎态度，这不仅是日本央行的担忧，也是日本首相石破茂领导的新政府的担忧。石破茂政府旨在通过21.9万亿日元(大约1410亿美元)的刺激计划中的消费措施来提振消费，包括公用事业补贴和低收入家庭的现金补助。

日本最新的消费趋势将在即将公布的经济数据中显现，包括周五公布的家庭支出数据。去年最后三个月的国内生产总值(GDP)数据也将在本月晚些时候公布，经济学家们普遍预计私人消费将放缓。

来自Sompo的Koike表示：“薪资的上升趋势尚未全面转化为实际消费，主要是因为实际薪资增长并未明显增加。如果实际薪资随着通胀在年中放缓而实现稳定增长，私人支出有可能从那时起全面恢复。”

来源: 智通财经

由于美国经济依然表现出较强韧性，通胀水平仍较高，叠加美国总统特朗普的政策路径存在不确定性，美联储1月议息会议如期暂停降息，将基准利率维持在4.25%~4.5%，符合市场预期。利率声明中删除了“通胀朝目标2%取得进展”，仅仅提及“通胀仍然处于高位”，市场认为本次利率声明略显鹰派。鲍威尔在新闻发布会中表示，美联储不急于调整政策立场，需要观察数据以及特朗普的政策效果，美联储没有预设的政策方向，但如果就业市场突然疲软或通胀大跌，可能会进行降息。值得关注的是，近期黄金价格再度创下历史新高，主要由于关税的不确定性担忧提振避险需求，未来金价仍以多配思路为主。

美联储暂停降息的原因

由于美国经济依然表现出较强韧性，通胀水平仍较高，叠加美国总统特朗普的政策路径存在不确定性等，美联储在1月选择暂停降息。

一方面，近期美国公布的系列数据显示非农就业市场保持韧性，同时通胀数据黏性较高，支持美联储放缓降息。1月10日，美国劳工部公布的2024年12月美国非农就业数据显示，当月新增就业人数达到25.6万人，大幅高于预期的16万人和2024年11月的21.2万人；与此同时，2024年12月失业率小幅下降至4.1%，低于预期和前值，美国劳动力市场的韧性支持美联储放慢降息节奏。另外，美国2024年12月消费者物价指数（CPI）连续第3个月同比增长2.9%，高于2024年9月的近期低点2.4%以及美联储2%的通胀目标，2024年12月核心CPI同比增速为3.2%，较2024年9月美联储首次降息以来的数据变化不大。美债收益率从2024年年底开始大幅飙升，也印证了市场预计特朗普政策将加剧通胀。

1月31日，美国经济分析局公布的数据显示，美联储最爱的通胀指标——美国PCE物价指数，2024年12月的数据符合预期，继续保持相对温和的增长。美国2024年12月PCE物价指数同比上涨2.6%，与预期持平，前值为上涨2.4%；环比上涨0.3%，与预期持平，前值为上涨0.1%。2024年12月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，与预期和前值持平；环比上涨0.2%，与预期持平，前值为上涨0.1%。2024年12月美国个人消费支出环比增速为0.7%，高于预期的0.5%，美国通胀表现出黏性特征。美国2024全年GDP增速录得2.8%，较2023年的2.9%放缓了0.1个百分点；2024年四季度实际GDP年化环比增长2.3%，不及市场预期的2.6%，三季度为3.1%。美国经济增速整体上仍维持在一个比较稳健的水平，并且要明显强于其他主要发达国家，经济的韧性以及通胀的相对放缓，使美联储能够在货币政策上保持耐心。

另一方面，特朗普第二任期的移民、关税和税收政策可能对经济产生影响，这给美联储的“前瞻指引”带来不确定性。针对关税政策而言，继对哥伦比亚实施加征关税的威胁后，白宫发言人计划2月1日对加拿大、墨西哥加征关税；美国新任财政部长贝森特正式通过选票后，正准备推动对所有美国进口商品征收新的普遍关税，贝森特近期提出每月将增加2.5%的渐进式全球普遍关税。美联储理事沃勒表示，“如果一次性实施关税，那么对通胀的影响是一次性的。但如果对不同国家和不同商品在不同时间上调关税，美联储就难以做出判断”。

2月3日上午，墨西哥总统辛鲍姆表示，美国向墨西哥商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。随后，美国总统特朗普也确认了这一消息。辛鲍姆表示，她与特朗普达成了一系列协议，双方团队将从当天开始在安全和贸易两个方面继续开展工作。关税征收计划从当天起暂停实施一个月。不久之后，特朗普也发文称，这是一次非常友好的谈话，已经与墨西哥总统达成一致，决定立即暂停预期的关税一个月。

2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4日，我国商务部新闻发言人就中方在世贸组织起诉美加征关税措施答记者问。商务部新闻发言人表示，2月1日，美方宣布对中国有关产品加征10%关税，中方为捍卫自身合法权益，已将美征税措施诉至世贸组织争端解决机制。同日，商务部、海关总署联合发布公告，决定对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。同日，商务部发布公告，不可靠实体清单工作机制决定将美国PVH集团、因美纳公司列入不可靠实体清单。

特朗普移民政策方面也存在隐患，在无证移民占比较高的行业，劳动力市场将更加紧张，相关行业的成本上行压力更大，这或进一步推升通胀。因此，美联储希望观察这些政策的实施效果后再做决策，以避免政策调整过早或过度。鲍威尔也表示，美联储正在密切关注将要实施的政策；目前由于重大政策调整，市场存在一定程度的高度不确定性。

2024年12月的议息会议美联储“鹰派降息”25个基点，美联储主席鲍威尔曾表示，美联储正在将利率下调至更加中性的水平，当前政策的限制性程度大幅减少，未来降息会更谨慎，这为2025年1月暂停降息埋下伏笔，因此美联储1月维持利率不变符合预期。此外，关于3月是否降息，鲍威尔表示不需要着急。根据CME观察显示，目前市场预期美联储再次降息的时间大概率在6月，2025年仍可能有50个基点的降息空间。

1月利率决议的主要内容

美东时间1月28—29日，美联储举行了特朗普第二次就任美国总统以来的首场议息会议，这也是2025年的第一场议息会议。美联储决定将美国联邦基金利率维持在4.25%~4.50%的区间不变，符合市场预期。美联储于2024年9月开启降息周期，连续3次降息之后，在新政府上台之际按下了暂停键。

1月利率声明与2024年12月相比区别不大。经济方面，重申经济稳定，最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况仍然稳健，通胀水平依然略高；删除了“通胀已经朝着委员会2%的目标迈进”的表述。利率指引方面，鲍威尔表示不急于调整政策立场，需要数据支持才会进一步降息。美联储在决议声明中维持此前的指引，即在考虑利率调整的程度和时机时，美联储将仔细评估数据、经济前景以及风险平衡。

鲍威尔在议息会议之后的记者会上表示，美国通胀正持续下降至2%的美联储目标，不过依然处在较高的水平，美国经济活动扩张保持稳健，消费者支出具有韧性，劳动力市场保持温和强劲，通胀和就业的风险大致平衡。当前政策立场相对降息前明显放松，不急于调整货币政策立场；对通胀回落仍然有信心，但需要看到通胀数据取得进展，或者劳动力市场出现意外疲软，才会考虑进一步降息。鲍威尔仍然拒绝直接回应特朗普要求美联储降息的表态，重申央行将对数据进行分析后做出决定。美联储在这个降息周期中已经将利率下调100个基点，当前的利率政策符合在抗击通胀和促进劳动力市场再平衡上取得的进展，美国经济依然强劲，美联储并不急于调整货币政策。

从加息到降息的历程回顾

在2022年年初俄乌冲突爆发和新冠疫情的背景下，供应链紊乱等因素导致全球通胀升温。当时，拜登政府的部分官员认为供应链不畅、能源价格飙升等问题只是暂时性的，但美国前财长萨默斯等人激烈批评时任美国总统拜登和财长耶伦迟迟不加息遏制通胀。

为应对通胀飙升，美联储在2022年3月启动了上一轮加息周期，其间一共11次提高利率，最终令联邦基金利率区间升至5.25%~5.5%的22年来最高水平。从2023年9月开始，美联储维持利率不变，直至2024年9月美联储4年来首次降息，而且大幅度将利率直接下调50个基点。之后美联储再降息2次，每次降息25个基点，令利率达到两年来最低。

特朗普赢得2024年美国大选后，市场普遍预期特朗普第二任期的政策偏向扩张性，可能会刺激美国通胀反弹。在2024年的最后几个月，美国通胀的降温速度已经比预想得更慢，同时美国经济活动保持强劲。美联储在2024年年底放慢了降息步调，大多数美联储官员在2024年12月时预计，美联储在2025年或降息2次，相比2024年9月时预测的4次已经砍半。

特朗普于2025年1月20日上任之后，并没有像先前宣布的那样立即对任何国家加征关税，这暂时缓解了市场对美国物价升高可能带来新一轮通胀冲击的担忧，不过美国国内外都在观望特朗普的下一步动作。

图为美国联邦基金有效利率

降息路径展望及影响分析

美联储降息节奏将放缓，短期特朗普政策或是影响美联储降息路径的主要因素。其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两个月、多则半年才能在经济数据中显露出来，因此美联储或将进入观望模式。

美联储上半年是否降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及特朗普政策落地的幅度。近期美国宏观经济数据有韧性，就业数据好转，通胀降温速度放缓，使得美联储可以继续观望，降息的紧迫性下降。展望未来，如果美国就业市场和通胀数据维持偏强走势，美联储上半年降息的概率将明显下降。此外，特朗普政策落地的幅度也将对降息路径产生扰动，特朗普就职以来，驱逐非法移民、去监管等内政领域是短期政策重心，但关税政策仍然悬而未决，因此特朗普2.0时期的关税大棒为美联储留下了一个棘手的难题。若特朗普后续推动对全球普遍加征关税或者更大力度驱逐非法移民，美国通胀压力将再次回升，加之美国经济若保持韧性，对美联储的降息幅度形成压制，美联储2025年降息幅度或不及去年12月点阵图（2次）的指引，甚至可能不降；但是如果特朗普关税和移民政策不及预期，则对美国通胀风险的担忧将缓解，美联储有望兑现点阵图指示的降息幅度。

对于市场而言，由于美联储在去年12月的鹰派预期管理后，今年1月如期暂停降息，本次议息会议决议与鲍威尔讲话未释放出令市场意外的信号，市场整体在相对平淡的1月会议后呈震荡状态。

短期市场将关注特朗普政策落地情况，市场波动或加剧。中期而言，市场交易逻辑可能更加关注宏观经济基本面的表现，美国经济或将从软着陆向复苏转变，这对大宗商品需求有一定提振。但未来美国利率下行空间或有限，美国与其他美元指数一篮子国家的经济差和利差难以大幅收窄，支持美元继续偏强，这将对大宗商品有较强压制。

美股方面，虽然估值偏高，整体在基本面稳固，企业利润增速大致符合预期的情况下暂无持续大幅回调的风险，但AI相关的技术发展可能造成市场的短期波动。

美债收益率方面，短期或处于偏顶部位置。去年12月初至今年1月中旬，由于市场对通胀和欧美财政政策不确定性的担忧加剧，全球债券市场持续遭遇大规模抛售，收益率快速攀升。美国经济保持韧性，通胀威胁持续存在，利率可能保持高位。另外，特朗普的关税和减税承诺增加了全球贸易的不确定性，也引发了对美国能否在不提高债务成本的情况下继续偿还不断膨胀债务的担忧，从而对债券市场形成压力。10年期美国国债收益率一度升至4.73%，并逼近2023年10月创下的5%峰值。

1月中旬以来，美债10年期收益率有所回落，一方面由于美联储降息预期快速压缩后的小幅反弹，另外，特朗普关税政策不如市场预期的鹰派，通胀预期小幅下行，但期限溢价依然因为短期不确定性和中期财政扩张担忧而处于偏高水平。

值得关注的是，虽然1月美联储暂停降息，但伦敦现货黄金和纽约黄金期货的价格均创下历史新高。主要由于美国去年四季度的GDP年化环比增速为2.3%，显著低于市场预期的2.6%，经济数据疲软引发美元下跌，叠加特朗普政策不确定性激发避险情绪，共同推动金价走高。短期由于特朗普政策的不确定性，避险情绪或继续提振金价。长期来看，通胀和财政是未来金价的主要定价逻辑，特朗普的政策将会导致通胀和财政赤字增加，黄金长线上涨逻辑仍在。

来源：期货日报

随着美国总统特朗普在贸易政策上的强硬立场，美联储正面临一个复杂的局面：究竟是采取措施遏制通胀，还是优先支持经济增长？

特朗普政府试图将关税作为外交和经济政策的工具，但这给美联储的政策制定带来了微妙的平衡。智通财经APP获悉，许多经济学家认为，关税可能会推高物价，同时削弱国内生产总值的增速，关键问题在于影响的程度，以及美联储是否需要做出相应的政策调整。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones指出，关税可能带来价格冲击，但也可能被美元升值所抵消。然而，从长期来看，关税通常对经济增长不利。Jones表示：“这种组合让美联储陷入真正的困境。”

当前，特朗普政府与中国、加拿大和墨西哥的贸易摩擦仍在持续。尽管对加拿大和墨西哥的关税计划已暂缓执行，谈判仍在进行，但与中国的贸易争端却不断升级，市场情绪因此变得紧张。

在经济学界，关税通常被视为推高物价的因素，但历史数据并未提供明确的证据。例如，1930年的《斯姆特-霍利关税法》（Smoot-Hawley Tariff Act）不仅没有导致通胀，反而加剧了大萧条的通缩压力。

特朗普在其首个总统任期内也曾实施关税政策。当时，美国通胀水平较低，美联储正在加息以寻找“中性”利率水平。然而，关税引发了制造业衰退，尽管这一影响并未蔓延至整个经济体系。

但当前情况有所不同。特朗普提出的最新关税政策不再是针对特定商品，而是可能覆盖更广泛的商品类别，这可能会改变美联储的货币政策计算。嘉信理财预测，如果这些关税全面实施，GDP增速可能会减少1.2%，核心通胀率则可能上升0.7%，未来数月内可能超过3%。

Jones认为，这种广泛的关税措施“既会对价格产生更大的影响，也会对经济增长带来更大的冲击。”她预测，美联储可能会因关税的不确定性而推迟降息，并在通胀上升的情况下保持观望，直到经济增长开始受到明显影响时才可能调整政策。“但美联储现在确实处于一个困难的境地，因为这是一枚双面硬币。”

目前，市场普遍预计美联储将在未来几个月保持利率不变，并观察关税政策的实际影响，而非仅仅基于政策声明采取行动。此外，美联储还将评估2024年最后四个月累计降息1个百分点的效果。

如果贸易摩擦有所缓解，或者关税对通胀的影响低于预期，美联储可能会重新关注其双重使命中的就业目标，而非专注于通胀问题。

“目前，美联储的政策立场相对稳固，关税问题的反复不会直接改变这一立场，尤其是我们甚至还不知道这些政策最终会如何实施。”AllianceBernstein发达市场研究主管Eric Winograd表示。他预计，在未来几个月，关税的具体影响才会逐渐显现，美联储的政策调整也不会立即做出反应。

Winograd认为，尽管关税可能导致部分商品价格短期上涨，但它们不会带来美联储通常关注的长期通胀压力。这一观点也与美联储官员的近期表态一致。美联储官员认为，只有在关税导致全面贸易战或对供需产生更深远的影响时，才会真正影响货币政策决策。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯在接受采访时表示：“政策如何演变存在很大的不确定性，在没有明确了解最终政策之前，我们无法精确预测其影响。”她强调，美联储的立场是“保持耐心、谨慎行动，目前没有紧迫性需要进一步调整政策。”

市场仍然预计美联储将在6月会议上首次降息，随后可能在12月再降息25个基点。美联储上周维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变。

Winograd表示，美联储今年仍有可能降息两到三次，但不会立即开始，而是要等待关税政策的影响进一步显现。他表示：“考虑到美国经济整体上对贸易摩擦的抗冲击能力，我不认为关税问题会大幅改变美联储的政策方向。市场对美联储的反应机制设想得过于机械化——认为一旦通胀上升，美联储就必须做出应对，而事实并非如此。”

来源: 智通财经