加码中国资产！IIF：1月逾百亿美元外资净流入中国股票和债券

中国通信设备大型企业华为技术已避开美国的制裁，开始再次向世界市场发起攻势。全球首款三折叠屏智能手机在东南亚等地上市。将因制裁而被切断采购的芯片改为自主开发，到全球南方（新兴和发展中国家）寻找销路。即使在中美对立的情况下，也稳扎稳打地力争重回增长路线。

2月18日，华为在马来西亚首都吉隆坡召开发布会，宣布在海外发售三折叠屏手机“Mate XT”。

Mate XT于2024年9月先于排在折叠屏手机首位的韩国三星电子上市。如果将屏幕全部展开，则为10.2英寸，接近平板电脑。虽然在中国先行发售，但作为拉动品牌增长的旗舰机型，将进军海外市场。

沙特阿拉伯、泰国、墨西哥……，销售市场均为全球南方的主要国家。旗舰机型拓展海外市场是智能手机重新发动攻势的信号。

在特朗普第一次执政的2019年以后，对华为的制裁逐步加强。美国政府将华为列入实施事实上的禁运措施的“实体清单”，禁止使用美国技术的产品出口。

华为无法与代工高性能半导体的台积电（TSMC）进行交易，也无法生产支持高速通信标准“5G”的智能手机。

美国制裁将华为从“天堂推下地狱”。美国调查公司IDC的统计显示，2020年4～6月最后一次居世界首位的市场占有率急剧下降，从2021年1～3月开始跌出了前5名。

制裁已经生效6年。虽然特朗普重返美国总统宝座，但华为也复活。

香港调查公司Counterpoint的数据显示，华为2024年10～12月中国的出货量同比增长15.5%，时隔3年再次跃居份额首位。

业绩也出现复苏。华为的董事长梁华在广东省政府召开的会议上透露，华为2024年的营业收入同比增长约2成，超过8600亿元。与制裁后最明显下降的2021年相比，恢复到增长约4成的水平，也接近历史最高的2020年。

复活的原动力是本应被美国政府封锁的半导体技术的进步。

华为子公司从事半导体设计的海思半导体开发出电路线宽7纳米（纳米为10亿分之1米）的尖端产品，被认为由中国半导体代工企业中芯国际（SMIC）生产。

从研发到生产一条龙在中国完成的自主半导体搭载于2023年8月发售的“Mate60”上，实现了等效5G的性能。美国智库战略与国际问题研究中心（CSIS）当时在报告中得出结论称，“削弱中国技术实力的计划已经失败”。

目前，商用水平的最尖端芯片的电路线宽为3纳米，台积电领先。华为已经追赶至落后2代的技术水平。

华为磨练了研发能力，正面突破了美国的“包围圈”。研发费用占营业收入比例从制裁前的10%左右上升至20%左右。2023年的研发费用换算成日元约为3.4万亿日元，创历史新高，2024年也有所增加。

在欧盟（EU）执行机构欧盟委员会发布的2024年研发投资的全球排名中，华为排在第6位，超过了排在日本企业首位的丰田（第27位）。

中国政府也在支持华为。中国领导层提倡加大对高科技产业投资的“新质生产力”。华为的公开资料显示，2023年的政府补贴约为73亿元，增至2018年的近5倍。大部分是研发费用。

华为当前的复苏依赖于经济减速的中国市场。要想完全复苏，必须重新开拓海外市场。

美国特朗普政府有可能进一步加强对华包围圈。预计在美国、日本和韩国等部分西方国家的销售将继续受到限制。开拓对华为限制和警惕感较弱的全球南方市场的成败将左右其增长。

来源: 日经中文网

美国总统特朗普2月18日表示，计划最早4月公布的对进口汽车加征的关税“在25%左右”。主要目标被认为是从德国及邻国墨西哥等国进口的汽车，但如果日本车也成为加征关税的对象，日系车厂商将不可避免地受到严重打击。

特朗普此前曾表示，计划最早4月2日宣布对汽车加征关税。特朗普在1月20日就职当天指示美国商务部和美国贸易代表办公室（USTR）在4月1日之前完成对世界各国不公平贸易行为等的调查并报告结果。

目前，美国对进口乘用车征收2.5%的关税。在2月18日的记者会上，特朗普还表示正在考虑提高对半导体和药品的加征关税。

关于对半导体和药品加征关税，特朗普表示：“会在25%以上。而且，在这一年中，（税率）会大幅提高”。

特朗普还借高关税对各国企业施压，促使其将生产基地转移到美国。

特朗普表示：“我会给你们所需的时间，将（生产基地）转移到美国。如果在美国国内建厂，就不会征收关税。我想给你们一个机会”，暗示出在4月之前可能会与外国政府和企业进行谈判。

特朗普2月13日刚刚指示引入“对等关税”，将关税提高到与贸易对象国对等的水平。在2月18日的记者会上，他再次对欧盟表达不满：“没有进口美国的汽车和农产品”、“我们面临着3500亿美元的贸易逆差”，要求欧盟采取措施，降低对美国产品的关税等。

来源: 日经中文网

近日，受“央行购金热”推动，高盛上调了对黄金的年底目标价，毕竟，仅2024年12月，全球央行就购入了108吨黄金。

2月18日，巴克莱也发布报告称，尽管今年黄金创下新高，但仍可能进一步上涨，原因有三：

第一，去美元化已成为了长期利好因素，推动黄金作为避险资产的需求；第二，中国和西方国家，尤其是美国，对黄金的需求都在回升；第三，虽然美国利率上升可能会对黄金带来一定的下行风险，但这种风险可能是短期且影响有限的，巴克莱仍预计今年美联储会有一次25基点的降息。

根据巴克莱的模型，截至1月，黄金的上涨与其驱动因素一致，并且，虽然巴克莱尚未获得2月的完整数据集，但目前的数据表明，黄金将继续面临上行压力。

中美对黄金的需求都在回升

近期，中国对黄金的需求有所回升，主要由央行购买推动。

在暂停了六个月后，中国人民银行自去年11月以来恢复了黄金购买。巴克莱指出，通常，央行一旦开始购买黄金，往往会进入一个长期购买周期。

巴克莱补充道，在更广泛的外部风险面前，中国人民银行可能会继续推进外汇储备多元化，将其黄金储备的比例拉近至全球平均水平。

除了中国，西方国家对黄金的需求也在显著增加。

自美国大选以来，全球黄金实物需求激增，美国的需求尤为突出，美国COMEX黄金库存自11月以来上涨了120%，而伦敦金属交易所（LBMA）的黄金和白银库存则有所下降。

巴克莱表示，加拿大和墨西哥是美国黄金进口的五大来源国之一，特朗普政府计划对这两个国家加征的关税，暂时不排除贵金属的影响。

进一步，由于关税预期导致了美国黄金价格的溢价，近两个月以来，大量黄金已从全球金库和金条银行转移到了美国。

例如，历史上，瑞士和英国曾是美国黄金出口的两大市场，但自2024年12月以来，贸易流向发生了逆转：瑞士对美国的黄金出口激增至64.5吨，自11月以来增加了11倍；同一时期，瑞士对伦敦的黄金出口激增至14.3吨，比前一个月增加了14倍，这表明瑞士黄金正通过直接和间接渠道流向美国。

黄金上涨与其驱动因素一致

巴克莱的模型表明，截至1月，黄金的上涨与其驱动因素一致，并且，虽然巴克莱尚未获得2月的完整数据集，但目前的数据表明，黄金将继续面临上行压力。具体模型如下：

使用实际收益率和美元的5年滚动回归模型，黄金的平均R平方约为60%，预测出的当前黄金价格约为每盎司2100美元，明显低于现货价格。但是，如果将央行需求和不确定性纳入回归分析，平均R平方跃升至81%，且与现货价格的差距几乎消失。

来源: 华尔街见闻

周三，越南国会批准了2025年新的经济增长目标，将GDP增长率从6.5-7.0%上调至至少8.0%。此外，越南国会还通过了一系列基础设施建设的重大计划。

其中，最重要的一项基建当属于连接越南北部最大海港——海防与中国边境城市昆明的新铁路建设。该铁路预计全长391公里，途经越南首都河内，目前总价为83亿美元，其中部分资金将来自于中国政府的贷款。

越南交通部长Nguyen Hong Minh表示，该铁路计划在今年开工，并在2030年完工，列车最高时速可达160公里，目标是货运与客运两用。

除了铁路之外，越南国会还批准了核电站发展的政策，计划在2031年底建成越南第一座核电站。此外，越南国会允许马斯克名下的SpaceX在当地提供Starlink卫星互联网服务，并保留对当地子公司的完全所有权。

中国公司有望参与建设

越南一直寻求升级其老旧的铁路系统，并将交通运输线路的更新视为下一阶段经济发展的必要前提。而中国作为亚洲地区高铁发展方面的领先者，同时也在越南的高铁发展中拥有着关键角色。

与此同时，中国与越南北部接壤，也是越南最大的贸易伙伴。据中国铁路南宁局集团有限公司报告称，今年1月，中越铁路货运量激增，从广西出口的集装箱数量增长了760%。其中纤维板增长了1000%，液晶屏增长了254%，柴油发动机增长了33%。

而建设一条标准规矩的轨道连通中越两国，意味着中国与越南在未来可以通过新铁路线开展贸易，并进一步促进旅游业和货物贸易的繁荣。

目前尚未确定由谁承建这条铁路，但专家对中国公司参与该项目建设的前景十分乐观，指出中国在高铁建设方面的熟练程度和成本优势使其在投标时拥有强大的竞争力。

一名在越的中国企业家在去年年底时透露，如何实施该项目的更多细节仍未公布，但中国公司有机会参与其中，如果最终以部分承包商的身份参与，那么预计电信、信号和电力系统方面将成为合作的主要领域。

去年底，越南总理范明正在访问云南时也曾希望中国铁建集团参与中越铁路建设项目，并强调该项目将加强中越两国在“一带一路倡议”和“两廊一带倡议”下的伙伴关系。

他还建议中国铁建参与越南的其他重点交通项目，包括其总规模在670亿美元的越南国内高铁项目以及中越边境高速公路等。

来源: 财联社

亚洲重要贸易国家新加坡对美国的黄金出口规模在1月攀升至近三年来的最高水平，这一统计数据进一步表明特朗普加征关税引发全球新一轮贸易战所带来的无比浓厚避险投资情绪，带动关键市场价格差异，并且已经引发全球黄金贸易层面的剧烈波动。这个亚洲城市国家对于美国的金条出口规模已经创2022年以来新高，纽约与伦敦黄金市场价差扩大——主要受特朗普加征关税政策带来的避险情绪推动，黄金加速流向美国。

根据新加坡企业发展局的统计数据，上月从该东南亚城市国家运往美国市场的贵金属黄金规模增至约11吨，较12月增长27%，创下2022年3月以来的最高水平。通常情况下，新加坡的黄金主要流向亚洲中国，集中在中国、印度以及日韩这四大黄金需求国。

新加坡对美国黄金出口激增

近期全球黄金市场动荡加剧，而现货金价以及黄金期货价格均已接近历史最高位，并且朝着3000美元这一历史新高关口奔去。金融市场担忧特朗普政府可能大举加征关税引发各国报复性关税，进而引发史上最大规模贸易战，导致纽约黄金期货价格较伦敦基准价出现异常高溢价，这种期货与现货高溢价背后核心支撑逻辑在于美国投资者们避险投资情绪急剧升温，他们担忧特朗普新一轮的加征关税举措推动美国通胀卷土重来以及美国政府因高通胀之下不断增加的预算赤字而陷入债务危机，并且还担忧特朗普向黄金等贵金属加征专项关税，这些也是黄金加速流入美国的核心催化剂。

“全球精炼厂的黄金正加速涌向美国。” 来自Metals Focus董事总经理Nikos Kavalis表示。

新加坡拥有Metalor Technology SA旗下的一家LBMA认证黄金精炼厂，即伦敦金银市场协会认证。Metalor新加坡总经理拒绝对此置评。

Kavalis指出，正常情况下，新加坡市场的金条或者精炼黄金主要出口至亚洲需求旺盛的国家。若区域性质的消费不足，则流向黄金主要终端市场——伦敦，而不是像现在这样大规模流入美国。

在周二交易时间段，纽约商品交易所(Comex)的黄金期货价格徘徊在每盎司约2925美元，而伦敦现货金价徘徊在大约2912美元，价差约13美元。1月时的黄金期货与现货的价差更大，月末一度超过50美元。

有历史统计数据显示，上一次新加坡对于美国的黄金出口激增发生在全球新冠疫情爆发期间，当时边境和贸易限制引发了对黄金期货合约交割能力的担忧情绪。在2020年7月，新加坡对美国的黄金出口量升至大约26吨。

黄金蓄力冲向3000美元之际，华尔街开始憧憬3500美元

对于黄金价格后市行情而言，华尔街金融机构可谓非常乐观。随着全球避险投资需求强劲推动之下，黄金现货与期货价格距离3000美元这一史诗级关口越来越近，华尔街顶级投资机构们开始憧憬金价今年可能收于3100美元之上，甚至来自美国银行的市场分析师预测黄金价格在强劲投资需求与央行购金需求的合力推动下可能触及3500美元。

长期以来的传统避险资产——美元与美债，因美联储降息预期大幅降温、美国预算赤字预期愈发庞大，以及特朗普主导的美国新一轮全球关税政策反复无常而受到全球投资者冷落与抛售，尤其是美国政府愈发庞大预算赤字促使债务偿还压力不断增长，进而促使投资者们在新一轮贸易战以及地缘政治重塑局面之下将所谓的“避险投资”聚焦于黄金。

包括美国银行在内的华尔街投资机构甚至开始定价2025年美联储“全年不降息”，这种鹰派市场预期叠加愈发庞大的美债利息，以及特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之特朗普加征关税随时可能将引发通货膨胀率卷土重来，导致美国债券市场在今年频繁出现大幅抛售。

因此，随着市场对于美元与美债的避险投资需求自今年以来不断衰减，非常有利于黄金作为仅有的“安全避风港”属性大类资产的无比强劲避险投资吸引力，这也是为什么今年以来黄金价格强于基准的股债资产表现。

华尔街金融巨头高盛周一将截至2025年底的黄金价格预测从每盎司2890美元大幅上调至3100美元，核心逻辑在于全球央行黄金购买需求的持续强劲增长。高盛还在报告中将全球央行的黄金购买需求假设从之前的每月41吨上调至每月50吨。高盛补充表示，如果购买规模达到平均每月大约70吨，假设投资者头寸正常化，到2025年底金价可能将攀升至每盎司3200美元。

国际大行瑞银(UBS)近日发布的一份研报显示，该行上调黄金价格预测，预计2025年黄金高点将突破3200美元/盎司，瑞银认为，市场避险情绪持续，宏观经济不确定性、美国财政赤字恶化以及地缘政治风险，都可能继续支撑黄金价格上行。

来自美国银行的大宗商品策略团队表示，随着全球央行黄金购买主导市场，全球投资需求只需增加1%，黄金就能达到美国银行预测的3000美元基准目标，投资需求超预期增加10%则将使金价升至每盎司3500美元。美国银行指出，中国市场是愈发充满活力和看涨情绪愈发浓厚的全球黄金市场的其中一个核心支柱。

来源: 智通财经

过去一周，业内有关特朗普政府可能重估美国黄金储备价值的猜测可谓“此起彼伏”。而在不少经济学家看来，特朗普若真推行此举，虽然可能“肥了”美国财政部的钱袋子，却可能给依然处在“量化紧缩”(QT)进程中的美联储带来麻烦。

因为从某种意义上来说，这一做法虽无QE(量化宽松)之名，却有QE之实。

Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall周一在给客户的一份报告中就写道，在债务上限的限制下，重新估价美国黄金储备库存虽然可能看起来很诱人，但这将对金融体系产生深远影响——最终将增加流动性并延长美联储缩表的时间。

目前，美国财政部将其持有的实物黄金抵押给美联储以换取现金。而如果特朗普决定将黄金储备的价值从每盎司42.22美元重估为当前将近3000美元的市场价值，这将使财政部黄金储备的抵押价值从约110亿美元上升到约7500亿美元。

据悉，尽管特朗普政府可能尚未认真考虑这一想法，但近几周有关此举的争论已愈演愈烈，因为人们认为在达成新的债券上限协议之前，此举将能够有效延长财政部在债务上限下的借款能力。

然而，Wrightson ICAP经济学家 Lou Crandall在周一报告中则写道，对于美联储来说，这一价格调整将导致其资产负债表上作为资产端的黄金凭证价值上升，同时也将增加负债端美国财政部一般账户(TGA)里的现金余额规模。

“从狭义的资产负债表的角度来看，这其实相当于新一轮的QE政策”，Crandall表示，随着时间的推移，随着财政部使用这些凭空多出来的收益——资金将从TGA账户中流出，并流入银行准备金账户。

美银美国利率策略主管Mark Cabana本周早些时候也曾认为，黄金重估对美联储资产负债表的影响类似于QE——这是一种“无QE之名的QE”：无需美联储实际操作，就能"凭空"创造近7000亿美元资金，用于各种政府优先事项。

影响美联储缩表进程

最终，政府重估黄金持有量的做法，也将与美联储目前正在实施的缩表政策背道而驰——这一过程也被称为QT，始于2022年6月。

迄今为止，美联储已将资产负债表规模减少了超过2万亿美元。但系统公开市场账户中目前仍有约6.8万亿美元，远高于新冠疫情前4万亿美元左右的水平。

目前，围绕美联储QT何时结束的话题，在华尔街可以说仍迷雾重重。尽管不少华尔街策略师此前预计美联储将在3月底前停止缩表，但许多人近期已将QT结束预测推迟到2025年晚些时候，甚至预计在2026年结束。美联储主席鲍威尔近几周表示，资产负债表缩减仍有很长的路要走，并指出准备金规模与2022年年中其实大致相同。

与此同时，Cabana表示，美联储资产的任何增加都将“大大”延长QT政策的期限，因为政策制定者将“更加远离”其正常化目标。其估计，按照目前每月400亿美元的缩表速度，QT政策将不得不再运行一年半才能消化额外的剩余流动性，甚至需要重新提高每月缩表速度以赶上。

考虑到这些对财政和货币政策的深远影响，外界目前有说法认为对财政部黄金持有量进行重新估价的可能性不大，这其实是有一定道理的。

“这样做的好处微乎其微，而公关方面的反响可能会很混乱，”Cabana表示，“如果接下来债务上限问题变得更为紧迫，财政部在今年春夏之际找到一个创造性的法律技术解决方案，我们不会感到惊讶。然而，我们预计对黄金储备重估不会成为其首选的解决方案。”

来源：财联社