欧日坚决阴线，短期调整做空

来源: 中国金融信息网

英国国家统计局19日公布的系列数据显示，现阶段，英国的企业和居民部门面临的价格压力越来越大。

从企业部门来看，1月份，英国的生产者价格指数（PPI）在上涨。数据显示，1月份，英国的生产者价格投入指数同比下跌0.1%，但较去年12月份的同比下跌1.3%，上涨明显；出厂价格指数同比上涨0.3%，较去年12月份的同比下跌0.1%，也是明显上涨。从环比价格来看，价格上涨更是明显。1月份，英国生产者价格投入指数环比上涨0.8%，出厂价格指数环比上涨0.5%。

从居民部门来看，1月份英国消费者价格指数涨幅超出市场预期。数据显示，1月份，英国消费者价格指数（CPI）从去年12月的2.5%快速升至3%。市场此前预期这一数据可能会是2.8%。同时，1月的核心价格指数从去年12月的3.2%升至3.7%，服务价格指数从4.4%升至5%。

英国国家统计局表示，在政府从1月份开始征收私立学校的增值税后，英国家庭的教育成本明显上升，推高消费价格指数。数据显示，1月份，英国家庭的教育支出环比上月上涨2.4%。同时，1月份英国的食品价格环比上涨0.9%。

对英国的企业和居民来说，现阶段的价格压力可能还不是最大的。从4月份开始执行的新的财政预算，将推高企业的用工成本和居民的生活成本，机构分析显示，英国的通胀在未来几个月将进一步上涨。

在2月初的会议上，英国央行预测英国的物价指数将在今年第三季度达到3.7%。智库英国董事学会的政策研究主管Roger Barker指出，1月份，英国的通胀水平高于大多数经济学家的预期。英国1月份食品和非酒精饮料价格、教育费用出现了意料之外的通胀压力。从4月份开始，英国私营部门必须确定如何应对大幅增加的就业成本，这很可能会进一步推高消费价格。

英国工业联合会（CBI）的首席经济学家Martin Sartorius指出，英国1月份通胀水平大大高于预期，凸显了英国央行在控制持续价格压力方面面临的挑战。能源价格上涨、工资强劲增长以及秋季预算安排，都可能会使英国今年的通胀率保持在央行的2%的目标水平之上。

英国零售商协会（British Retail Consortium)的研究主管Kris Hamer指出，考虑到英国零售业今年面临的70亿英镑的额外成本增加，英国2025年年初的通胀水平上升，可能预示着未来几个月的通胀发展趋势，预计英国物价全年都将保持上涨态势。

英国物价的超预期上涨，已经使得市场对英国央行在今年的降息频率产生了分歧。本月初，安永统计俱乐部在冬季经济预测报告中指出，今年英国的CPI都将在2%以上，平均在2.8%，到2026年年中，英国CPI才可能接近2%。但尽管如此，英国央行将在今年的每个季度降息一次。智库英国国家经济和社会研究所（National Institute of Economic and Social Research，NIESR)在12日公布的英国经济展望报告中，预期英国1月份的通胀将达到3.2%，全年的平均通胀水平在2.4%左右，英国央行或还有一次降息措施。

在19日的超预期通胀数据公布后，市场机构基本预期今年英国央行或还有两次降息机会。

英国央行在降息动作上将进一步谨慎对英国的资本市场构成冲击。19日，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于8712.53点，较前一交易日下跌54.20点，跌幅为0.62%。同时，由于市场预期英国央行可能会谨慎降息，英镑汇率由此获得支撑，英镑对美元汇率19日升至1.26美元对1英镑，为近一段时间以来的最高水平。也是基于同样原因，19日，英国各期限的政府债券收益率均获得上涨。10年期政府债券收益率较此前一天上涨0.054%，3年期上涨0.085%。

在通胀压力持续、央行可能减少降息频次的影响下，英国经济的短期增长动能很难持续。英国央行已经看到这一点了。在本月初的货币政策会议上，英国央行将英国本年度的增长预期由此前的1.5%下调至0.75%。在英国去年第四季度经济增长超预期数据公布后，英国央行行长仍对英国今年的经济增长前景泼了冷水。英国央行行长安德鲁•贝利指出，尽管英国去年最后一个季度的增长情况好于央行预期，但这不改英国经济增长疲弱的基本现状。英国经济增长陷入停滞不前，主要缘于需求侧的不振，部分缘于供应不足。

在这种情况下，英国的一些行业组织呼吁，为促进经济增长，政府需要为企业减负，减轻企业的成本压力。针对最新的通胀数据，英国商会研究主管Stuart Morrison指出，英国企业迫切需要减轻成本压力，以便他们能够进行投资、招聘和对外贸易，这样才能推动英国经济实现增长。

来源: 新华财经

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【今日关注】

2025年2月19日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净空头。

最近5个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净多头；CBOT豆粕未平仓多头与未平仓空头相同；增加CBOT豆油投机性净空头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。

具体变动数据见图表。

小麦：情绪波动与资金流向

玉米：资金回流与天气预期

大豆：供应充足与需求谨慎

豆油与豆粕：供应与需求的博弈

结语：未来趋势展望

来源: 汇通网

美债收益率周三尾盘出现明显回落，因当天公布的美联储1月纪要虽然在利率和通胀措辞方面缺乏亮点，但却意外透露出了一处细节：联储决策者讨论了是否应该放缓或暂停缩减资产负债表。

美联储纪要显示，多位参与者指出，在债务上限问题得到解决之前，考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“财政部需要发行的债务减少了，这对市场来说是利好。”不过他也认为这个消息令人感到意外，因为直到周三之前，美联储似乎一直都很想全速推进缩表计划。

作为量化紧缩计划的一部分，美联储自2022年6月以来一直让其资产负债表中的部分债券到期不续，而不用回笼资金购买新债。放缓或暂停这一行动自然将利好美国国债，因美联储恢复对美国政府债券的再投资，可能会减少财政部需要发行债务的规模。

然而，纪要突然显示暂停或放缓缩表的讨论已经被摆上了美联储官员的会议桌，依然颇有令人感到诧异。那么，那些提议此举的美联储官员究竟是如何考量的呢？他们又究竟在担心些什么呢？

美联储官员在担心什么？

纪要显示，美联储官员认为，在美国政府就支出计划争论不休且法定借款上限将影响财政部如何管理现金的情况下，想要获得对市场流动性的清晰解读已成为一项挑战。

换言之，不少美联储官员担心的是，在债务上限问题的干扰下，很难知道金融市场是否依然具有充足的流动性。而这对于美联储持续减少其美国国债和抵押贷款债券持有量至关重要。

到目前为止，量化紧缩政策已使美联储持有的债券规模从2022年的9万亿美元的峰值缩减了逾2万亿美元。美联储官员一直强调，这一过程主要是技术性的——虽然量化紧缩政策是在美联储加息期间启动的，但官员们长期以来始终辩称，缩减债券持有量对金融体系几乎没有可衡量的影响。

然而尽管如此，美联储官员对于何时应停止量化紧缩其实仍一直颇为敏感，并正在密切关注一系列市场流动性指标，以判断市场是否正出现流动性紧张的情况。

美联储缩表的指导原则是将银行准备金供给从“过剩”状态转变为“充足”状态，即在“短缺”之前就结束缩表，以努力避免类似2019年9月的事件重演。当时在量化紧缩政策的最后阶段，过多的流动性被从金融系统中抽出，迫使美联储不得不转而积极地重新注入流动性。

债务上限困局

而目前持续存在的债务上限问题，自然可能加大美联储判断的难度。目前，美国财政部已经用掉了超过70%的债务上限特别措施，这些措施旨在延长债务上限机制下的借款权限，财政部同时已开始削减短期国库券供应并减少TGA现金余额。

美国政府和国会陷于债务上限僵局的时间越长，流入金融系统的现金就会越多(从TGA账户中流出)，从而人为地增加银行储备金并掩盖货币市场的真实信号，而当一旦最终达成债务上限协议，美国财政部重新积累现金储备时，银行准备金则又可能急速骤降，从而令美联储措手不及，甚至重演类似六年前缩表失控回购市场利率飙升的景象。

事实上，目前美国短期国库券的收益率曲线已经出现了一定的扭曲景象。如下图所示，在濒临市场颇为担心的债务上限“X日”前到期的债券里，收益率出现了反常的攀升。

当然，至少就眼下而言，美联储对于暂停或放缓缩表的讨论，可能暂时还只有处于一个初步的探讨阶段。

记性好的投资者可能还有印象，美联储主席鲍威尔上周在国会的证词演讲中，还曾表示央行的缩减资产负债表进程并不会马上结束。鲍威尔当时称，“我认为我们在减少央行债券持有规模方面，还有一段路要走，目前还没有迹象表明市场流动性已经缩减到足以影响美联储减持国债和抵押贷款债券的程度。”

无论如何，1月的会议纪要仅仅只是对美联储1月议息会议时讨论内容的回顾(这个时间点还在鲍威尔的国会山之行前)，美联储的决策层是否完全支持暂停或放缓缩表的提议，目前还有待观察。近来，大多数华尔街策略师都推迟了对美联储结束QT政策时间的预期，其中几位策略师预测美联储将在2025年下半年甚至更晚才会结束QT政策。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示,“这里的关键点是，量化紧缩可能会比之前预期的稍早结束。这对美国国债来说应该是温和利多的。”不过，该公司目前预计量化紧缩将在9月结束。

Goldberg指出，“会议纪要表明的是‘应急计划’，而不是基线观点的改变。这是美联储为未来所做的准备。”

来源：财联社

来源：FT中文网