美股、美元双双遇冷，“美国例外论”光环正在褪色？

美国总统唐纳德·特朗普周三（2月26日）宣布，取消上届政府对委内瑞拉能源部门发放的“特许协议”，该协议曾允许美国公司在这个受制裁的南美国家有限恢复开采和出口石油。

委内瑞拉于2019年1月起中断与美国外交关系，随后美国不断扩大对委的经济制裁，包括禁止进口委内瑞拉原油、冻结委石油公司在美境内资产。不过，在2022年11月26日，美国政府宣布向雪佛龙石油公司发放许可证，允许企业有限恢复在委内瑞拉的原油开采业务，并将该国的原油运往美国。

周三，特朗普在他的社交媒体平台Truth Social上发帖称，“我们特此撤销乔·拜登在石油交易协议上对委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗做出的让步。”

虽然特朗普没有提到能源巨头雪佛龙的名字，但据了解，雪佛龙是唯一一家在2022年11月获得委内瑞拉国有石油公司Petróleos de Venezuela （PDVSA）特许经营许可证的公司。

此前据统计，雪佛龙公司在委内瑞拉的业务每天能出口约24万桶原油，超过该国石油总产量的四分之一。而撤销许可意味着，之后雪佛龙将无法再出口委内瑞拉的原油，全球原油供应或存在影响。

雪佛龙方面表示，正在考虑这一决定的影响，并强调称，该公司在委内瑞拉开展业务遵守了美国政府提供的所有法律和制裁框架。

受此消息影响，油价周四（2月27日）从两个月低点攀升。周四，美国WTI原油小幅上涨0.09%至每桶68.68美元。而此前一日，由于美国燃料库存意外增加、以及市场对俄乌之间达成和平协议抱有期望，周三（2月26日）WTI原油期货和布伦特原油期货价均收于12月10日以来的最低点。

此外，特朗普此举对委内瑞拉的石油工业同样造成打击。

咨询公司Rystad Energy的分析师Schreiner Parker表示，雪佛龙对委内瑞拉供应的稀释剂是当地石油生产的生命线，若供应中断，那将是个大问题。稀释剂是石油生产商用来稀释委内瑞拉当地生产的重质原油的一种物质，对开采和运输至关重要。

Parker还指出，稀释剂的损失可能导致委内瑞拉的石油产量从去年的每日90多万桶下降到每日50万桶以下。

委内瑞拉拥有世界上最大的探明石油储量，并且是欧佩克的创始成员国，尽管如此，该国的政局动荡和美国主导的制裁使该国的原油产量从2016年的约250万桶/天一落千丈，暴跌至2020年的40万桶/天。去年，由于雪佛龙带来的合资企业，石油产量有所回升。

委内瑞拉咨询公司Ecoanalitica的董事Asdrúbal Oliveros预测，雪佛龙被撤销石油许可或令委内瑞拉今年的GDP增速从3.2%降至2%，“显然，不仅经济增长会受到严重影响，还会波及外汇流动、通货膨胀和货币贬值等方面。”

委内瑞拉副总统Delcy Rodríguez也表示，取消雪佛龙许可证的决定是“破坏性的和令人费解的”。

来源：财联社

美联储的缩表行动正面临前所未有的挑战。1月政策会议记录的发布，揭示了决策者们对缩表进程与联邦债务上限冲突的担忧。这一冲突不仅打乱了市场对缩表路径的预期，也让美联储在推进量化紧缩（QT）时陷入进退两难的境地。缩表进程的预期分歧

此前，许多银行推迟了对美联储结束缩表时间的预测。然而，1月28-29日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议记录显示，“多位”政策制定者倾向于暂停或放缓缩表，以应对债务上限重新生效后的货币市场不确定性。这种分歧使得市场对美联储未来几个月的缩表路径充满疑虑。

债务上限的潜在冲击

财政部已采取“非常规措施”以避免触及债务上限，但市场对何时触及上限的预测差异巨大，从夏中到更晚时间点不等。这种不确定性可能导致货币市场在一段时间内动荡不安，增加美联储过度撤走流动性的风险。分析人士指出，债务上限问题解决后，资金可能迅速流出金融系统，流入公债一级市场，进一步加剧流动性波动。

美联储的谨慎态度

美联储官员已开始担心，财政管理举措可能干扰其对市场流动性充足性的判断。为确保平稳推进，美联储去年放慢了缩表步伐，并强调将继续评估市场状况。尽管市场流动性目前看似稳定，但美联储仍需在缩表与维持市场稳定之间找到平衡。

总结：缩表路径或调整，沟通挑战不容忽视

面对债务上限与市场流动性的双重压力，美联储可能选择“放慢”而非“停止”缩表步伐。完全停止缩表将需要重启资产购买计划，这不仅会带来复杂的沟通挑战，还可能引发市场对政策方向的误解。与此同时，美联储仍需确保缩表进程不会削弱其对联邦基金利率的控制。未来几个月，美联储的政策路径将充满变数，市场需密切关注其每一步动向。

在这场债务上限风暴中，美联储的缩表之路注定不会平坦。如何在复杂的经济环境中保持政策灵活性，将是其面临的最大考验。

来源: 汇通网

一场国际金融秩序重构的线索，正悄然体现在最近日元的迅猛升值中。

本周，日元兑美元一度升至148.5左右，创下去年10月以来最强水平。自年初以来，美元/日元累计下跌4.88%。

这背后自然有日本央行加息预期的推动，而花旗认为，日元走势之下还隐含了市场对特朗普政府可能发起的“海湖庄园协议”（Mar-a-Lago Accord）的定价。

花旗Osamu Takashima等分析师表示，虽然无法确认是否真的存在“海湖庄园协议”，但对于日元来说，特朗普目前比日本央行行长植田和男更具影响力，在美国财政部长贝森特对日元疲软以及日本央行缓慢的货币政策正常化进程感到不满的情况下，不排除美国会通过政治压力来推动汇率调整。

华尔街热议"海湖庄园协议"

"海湖庄园协议"的概念可追溯自曼哈顿研究所的经济学研究员、对冲基金Hudson Bay Capital Management LP的高级策略师Stephen Miran去年11月发布的报告《重组全球贸易体系的用户指南》。

这份报告详细阐述了特朗普政府可能采取的重组全球贸易体系的方案，包括关税战略、货币政策及其对金融市场的潜在影响。

Miran曾在特朗普第一任期内担任美国财政部高级经济政策顾问。就在上述报告发布的一个月后，他被特朗普提名白宫经济顾问委员会主席。

"海湖庄园协议"的假想最初只在小圈子中流传，但现已引起华尔街广泛关注。

毕竟，从布雷顿森林体系的建立到广场协议的签署，历史上每一次货币体系变革都伴随着市场动荡和大国博弈。“海湖庄园协议”如果成真，必将成为国际金融体系的又一重大转折点。

著名研究机构Bianco Research创始人Jim Bianco最近专门召集客户举行网络研讨会讨论这一话题。在约一小时的会议中，Bianco强调："'海湖庄园协议'实际上不是一个具体事物，而是一个概念。这是一个重组部分金融系统的计划。"

相比广场协议，Bianco认为“海湖庄园协议”的内核更为广泛，不仅涉及美元贬值，还可能涉及债务重组、主权财富基金的建立、国防支出的重新分配等更措施。

虽然Bianco本人并不认为该协议会在近期甚至将来实现，但他明确表示特朗普团队很有可能在未来四年彻底重构全球金融秩序，华尔街需要做好准备。

“广场协议2.0”？内核完全不同

如果真的有“海湖庄园协议”，那它与广场协议的最大相同之处大概就体现在命名上。

这一名称借鉴了1985年的广场协议（Plaza Accord）和1944年的布雷顿森林协定（Bretton Woods Agreement），这两个协议都是现代全球经济体系的重要里程碑，均以谈判地点的度假胜地命名。

除此之外，与"广场协议"相比，"海湖庄园协议"有着本质上的区别。正如花旗指出：

"1985年的广场协议在美国财政部长詹姆斯·贝克的领导下，采用多边方式迫使高估的美元贬值。回顾历史，里根经济学是新自由主义的起点。现在，在人们寻求改变新自由主义方向之际，特朗普总统出现了。他在货币政策上采取的方式不仅仅是多边主义(有点像广场协议2.0版)，而是更倾向于单边主义。"

换言之，如果传统的"广场协议"是基于多国合作推动美元贬值，"海湖庄园协议"则可能是美国单方面采取激进措施，强制改变全球金融秩序。

此外，广场协议聚焦汇率，而根据Bianco的阐述，"海湖庄园协议"的核心内容更为广泛，可能包括：

• 美元贬值：美元指数在过去40年中下跌了5%，然而包含26种货币的美元的贸易加权指数在过去40年中上涨了218%，这使得美国制造业在全球市场中处于不利地位。为了提升美国制造业的竞争力，需要降低美元的贸易加权价值。这可以通过重新协商国际金融协议来实现。

• 债务重组：美国目前有36万亿美元的债务，其中大部分来源于冷战时期的军事和安全支出。这些债务的积累使得美国在全球金融体系中处于不利地位。美国债务结构的大幅重组是特朗普团队的议程的一部分，旨在通过关税改革全球贸易、削弱美元并最终降低借贷成本，其目标是使美国工业与世界其他国家处于更平等的地位。

• 主权财富基金：美国拥有大量未充分利用的资产，如黄金储备（8010吨）和比特币（207000个），这些资产可以被重新估值并纳入主权财富基金。通过重新估值和利用这些资产，可以改善美国的财务状况，减少债务负担。例如，将黄金储备从账面价值42.22美元/盎司重新估值为市场价值2090美元/盎司，可以增加约9000亿美元的资产。

• 盟友分摊安全开支：特朗普要求北约成员国增加国防支出，从2%的GDP增加到5%，这将有助于减少美国的军事负担。这一要求已经得到了一些北约成员国的响应。

美债重组，赖账，耍流氓？

美国巨额的政府债务被认为是悬在美国经济上方的一把达摩克利斯之剑，可能引发重大危机。

本月，DoubleLine首席执行官兼首席信息官兼创始人、“新债王”Jeffrey Gundlach就在一档播客节目中警告称，当前美国赤字占到GDP的7%，这是历史上严重的经济衰退时期才会达到的借贷水平。一旦这一数字继续升至13%，将会带来灾难级的债务危机。

Gundlach认为，美国将不得不认真考虑如何重组这笔债务。

那么如何重组？

Bianco和Miran的论文都提到了瑞信明星分析师Zoltan Pozsar的研究。Pozsar多年来一直呼吁“布雷顿森林体系 III”，他认为，未来几十年美元在全球金融中发挥的主导作用将大大减弱。

Pozsar一个关键观点是，其他国家应该为美国提供的安全和稳定付出更多代价。一种方法是将部分美国国债转换为100年期、不可交易的零息债券。如果这些国家需要快速获得现金，美联储可以通过贷款工具暂时向他们提供现金。

Miran在论文里提到，现代全球金融体系面临的核心问题是美元作为世界储备货币带来的"特里芬困境"：美元高估损害美国制造业竞争力，导致持续贸易逆差；同时，美国为提供储备资产和全球安全保障承担着越来越重的负担。

根据Pozsar的理论框架，Miran提出"海湖庄园协议"可能基于三个关键原则：

1）安全区是公共物品，内部国家必须通过购买国债为其提供资金；

2）安全区是一种资本品；最好的融资方式是世纪债券，而不是短期票据；

3）安全区设有铁丝网：除非你将账单换成债券，否则关税会将你拒之门外。”

在实际操作层面，"海湖庄园协议"将要求外国央行进行两项关键调整：一方面出售部分美元储备资产，推高本国货币；另一方面将剩余储备转为超长期美国国债。这一机制设计既能促使美元适度贬值，提高美国出口竞争力，又能确保美债市场稳定，避免债务危机。

为降低参与国的风险顾虑，协议可能包含与美联储建立的互换额度，为持有长期美债的国家提供必要的流动性支持。这种安排使参与国即使在市场波动时期也能获得美元流动性，无需担心长期债券的按市值计价损失。

看似遥远，却正在发生？

尽管构想宏大，Miran在报告中也承认，"海湖庄园协议"要想实际落地则挑战重重。首先，当今美元储备主要集中在亚洲和中东国家手中，而非《广场协议》时期的欧洲盟友。

其次，私人部门持有的美债不受协议约束，投资者可能的抛售行为会抵消官方行动效果。此外，协议的成功还需要美联储的配合，确保在货币价值变化过程中维持金融稳定。

而如果成功实施，美元和长期收益率可能同时下跌，减轻美国财政部的融资压力，提高债务可持续性，并巩固美国提供的国防保护与储备资产的相互关联性。

Bianco则认为，Pozsar所提议的债务转换实际上可能不会发生，如果美国真的要推进，将需要重大的国际合作，并可能影响全球金融稳定。至少到目前为止，债市没有反映这样的担忧。

但Bianco强调，无论是债务转换还是"海湖庄园协议"中其它更为激进的提议，都值得被认真对待。尽管这可能不是一个具体的路线图，不一定会按部就班地发生，但其背后的理念和目标已经部分体现在特朗普政府的政策中：

"你必须开始进行大胆而宏观的思考，去理解发生的事情。"

来源: 华尔街见闻

最近几周，股市形势不容乐观。标准普尔500指数在连续四天下跌后，周三才勉强上涨了0.81点。而且，没有一次反弹显得安全，早期的强势往往转为疲弱。在这种背景下，股息支付股票本应表现良好，特别是在10年期国债收益率从1月的4.80%下滑至4.25%的情况下。

然而，股息股并没有表现良好。标准普尔500指数中的平均股息股票在过去三个月下跌了3.8%，表现逊色于指数的2.8%的跌幅。股息贵族——那些连续25年提高年支付的财务稳健公司——也没有更好。它们的平均损失同样是3.8%。在过去三个月中，近70%的69只股息贵族股出现负回报，而所有股息支付股票和标准普尔500指数的这一比例为60%。

而且，别指望标准普尔500指数中的高收益股票，它们在过去三个月下跌了5%。高收益股票通常也是最便宜的，而它们通常便宜是有原因的，Wolfe Research的首席投资策略师Chris Senyek表示。这些股票包括化学制造商陶氏化学(DOW.N)，其股息收益率为7.2%，以及加州公用事业公司爱迪生国际(EIX.N)，其股息收益率为6.3%。

Senyek建议投资者关注“第二五分位”收益股票——即在前五分之一之外、股息收益率排名最高的20%的股票。它们的平均损失为2.5%，优于标准普尔500指数中的平均股票和股息支付者，也优于高收益股票。它们的收益率为2.9%，高于标准普尔500指数股息支付者的2.3%。EOG Resources和Mondelez International是这一组中的亮点。过去三个月，它们的回报分别为0.4%和2.6%；两者预计2025年会增长盈利，且股息收益率约为3%。

但让我们面对现实——在股息策略中寻找正回报并不容易。过去一年，股息增长速度超过标准普尔500指数平均水平的公司，过去三个月的回报约为1%。对于股息增长，投资者可以使用价值310亿美元的iShares Core Dividend Growth交易所交易基金（代码：DGRO）或价值500亿美元的Vanguard Dividend Growth基金（VDIGX），它们的收益率分别为2.4%和1.8%。

有三只增长股表现突出。3M(MMM.N)，股息收益率为2%，在2024年4月通过剥离其医疗业务Solventum后，恢复了增长。剥离后，3M的季度股息从1.51美元降至0.70美元，但在2月将季度股息提升至0.73美元。预计股息将继续增长——3M预计2025年盈利增长7%。

AT&T(T.N)的股息收益率为4.2%，看起来也是一个赢家。预计2025年其盈利和自由现金流将保持稳定。今年1月，加拿大皇家银行分析师Jonathan Atkin将其评级从“行业表现”上调至“跑赢大盘”，理由是成本减少以及“对AT&T增长和股东回报前景的信心较同行更强”。

雅培(ABT.N)也值得关注。尽管其股息收益率仅为1.7%，低于标准普尔500指数的2.3%，但预计2025年其盈利和自由现金流将分别增长10%和30%，因为其医疗设备业务增长强劲。这应该为未来提供充足的股息增长空间。

仅凭股息可能不足以提供安全性。然而，收入、盈利增长和稳定性很少过时。

来源: 金十数据

欧洲安全责任升级，英美关系与乌克兰和平成焦点

特朗普近期明确要求欧洲各国提高国防支出，并对自身安全负起更大责任。这一表态迫使欧洲重新审视其安全政策，尤其是在乌克兰问题上。斯塔默准备周四（2月27日）在华盛顿与特朗普会晤后，迅速推动欧洲领导人会议，旨在协调各国立场，确保欧洲在乌克兰问题上的行动一致。

英国的角色与承诺

斯塔默强调，英国将增加国防预算，并承诺在乌克兰的任何维和行动中“发挥我们的作用”。然而，他也指出，只有在美国提供“后盾”支持的情况下，欧洲的行动才能确保乌克兰的持久和平，而非仅仅是临时停火。这一表态凸显了英国在协调欧洲与美国关系中的关键作用。

欧洲的分歧与俄罗斯的强硬立场

尽管欧洲国家在支持乌克兰的外交努力上加强了协调，但在是否向乌克兰派遣维和部队的问题上仍存在分歧。俄罗斯则明确表示，不接受任何欧洲维和人员进入乌克兰的选项。这种内外压力使得欧洲领导人的会议更具挑战性，也凸显了乌克兰问题的复杂性。

泽连斯基的参与与乌克兰的期待

乌克兰总统泽连斯基表示，如果能在周五与特朗普会面，他将出席伦敦的会议。这一表态显示了乌克兰对欧洲和美国支持的依赖，同时也反映了泽连斯基对国际协调解决冲突的期待。

总结：持久和平的关键在于国际协调与安全保障

斯塔默强调，实现乌克兰的持久和平需要国际社会的共同努力，尤其是美国的安全“后盾”支持。欧洲国家必须在能力、协调和支出方面加强合作，以应对俄罗斯的威胁并确保乌克兰的稳定。此次伦敦会议不仅是欧洲国家展现团结的平台，也是协调国际社会对乌克兰问题立场的重要一步。未来，欧洲与美国如何平衡各自利益、协调行动，将成为乌克兰和平进程的关键。

对欧元的影响

来源: 汇通网

美国总统特朗普26日举行其第二任期内首次内阁会议。开场时，特朗普列举上任一个多月以来的“政绩”并回答提问，内容涵盖联邦政府效率部推动的裁员工作进展以及旨在结束俄乌冲突的谈判。

力挺马斯克

非内阁成员埃隆·马斯克也在这次内阁会议现场，身着印有“技术支持”字样的T恤，头戴印有“让美国再次伟大”字样的棒球帽。

美国媒体说，马斯克时不时充当“C位”角色。特朗普开场讲话后，马斯克第一个发言，为联邦政府效率部近来引发争议的举措辩护。

马斯克说，政府效率部的目标是削减财政赤字，如果不削减，美国“将走向破产”。“这就是我来这儿的原因……为此我饱受批评，还收到不少死亡威胁。”

马斯克获特朗普授意，推进联邦政府大裁员，迄今已裁员逾两万人，并向逾7万人提供“买断”计划。近日，他限期联邦雇员提交工作周报，却遭多个部门“无视”。24日，马斯克再提工作周报要求，并警告再不汇报就下岗。

当一名记者问马斯克是否有内阁成员对此不满时，特朗普打断了他们。“有人对埃隆（马斯克）不满意吗？”特朗普问内阁成员。不少人开始笑。特朗普接着说：“谁不满意，谁就出去……他们都非常尊重埃隆（马斯克）和他做的事。”现场掌声响起。

乌“安全保障”由欧洲提供

特朗普当天证实，乌克兰总统泽连斯基28日要来美签署美乌矿产协议。按照乌方说法，最新版协议草案删除原版中不利于乌方的条款，但没有明确提及美国对乌“安全保障”。

有关乌克兰反复要求的“安全保障”，特朗普说：“我不会提供太多的安全保障……我们要让欧洲来做这件事，因为欧洲就在乌克兰隔壁，但我们会确保一切顺利进行。”

特朗普随后表示，美乌矿产协议对乌克兰而言将成为“自动的安全保障”，因为美方人员会前往乌克兰境内开展工作。

普京必须作出让步

在被问及俄乌冲突谈判中俄总统普京是否必须作出让步时，特朗普说：“对，他会的。他将不得不作出让步。”

据美国广播公司新闻网站报道，这是特朗普首次暗示普京可能也得有所让步，但他并没有详细说明是怎样的让步。

当被追问普京将不得不作出哪些让步时，特朗普扯开话题，称乌克兰“别惦记”加入北约这件事。

将对欧盟征收25%关税

特朗普上任后挥舞关税大棒。他26日还对媒体说，美方已决定对欧盟征收25%关税，适用于汽车和其他各种商品，并将“很快”宣布。

特朗普还称，欧盟“占美国便宜”，以各种理由“拒绝接受美国的汽车和农产品”，美国和欧盟之间有大约“3000亿美元”的贸易逆差。

美国政治新闻网站《政治报》此前报道指出，美欧贸易逆差并没有特朗普所言这么大。根据欧盟的数据，2023年美国与欧盟的货物贸易逆差为1558亿欧元（约合1686亿美元），然而在服务贸易方面，美国实现了1040亿欧元（约合1126亿美元）顺差。整体而言，美国对欧盟的贸易逆差为518亿欧元（约合560亿美元）。

当被问及是否会因边境管控的进展而继续暂缓针对墨西哥、加拿大加征关税时，特朗普说，他不会阻止关税生效，美国将对墨西哥、加拿大征收25%关税。

此外，美国商务部长卢特尼克在会上说，针对各国的总体关税行动将于4月2日实施。

来源: 第一财经