沃尔玛跪了，开市客、塔吉特们还撑得住么？

3月3日上午9时30分，“雪王”手持锣棒，和它的“小伙伴”一起为蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）于港交所“敲锣上市”。

图为港交所CEO陈翊庭和“雪王”合照

上市首日，蜜雪冰城开盘价约为262港元/股，较发行价上涨约29.4%。

据悉，蜜雪冰城此次发售价为202.50港元/股，全球发售1705.99万股，其中国际发售1535.39万股，募资总额为34.55亿港元。在扣除应付上市费用1.64亿港元后，蜜雪冰城此次募资净额为32.91亿港元。

在本次IPO中，蜜雪冰城引入了包括美团龙珠旗下Long-Z Fund I、红杉中国和高瓴旗下HHLR Fund在内的5名基石投资者，共认购2亿美元（约合15.58亿港元）。

其中，M&G Investments和红杉中国分别认购6000万美元，博裕资本认购4000万美元，高瓴HHLR认购3000万美元，美团龙珠旗下Long-Z认购1000万美元。高瓴与美团龙珠均为再度加持的股东。经过这一轮加持，高瓴资本成为蜜雪冰城最大外部机构股东，美团龙珠则是第二大机构股东。

高瓴投资创始合伙人李良表示，蜜雪冰城已成长为茶饮行业的领军企业，为消费者提供了高性价比的茶饮选择。同时，公司通过创新的加盟模式、严格的质量管理和数字化转型等方式，实现了稳健发展。

根据招股书，截至2024年底，蜜雪冰城在全球共开设46479家门店，饮品出杯量约90亿杯，终端零售额约583亿人民币，分别同比增长21.9%和21.7%。

据悉，蜜雪冰城目前已超越星巴克，成为全球最大现制饮品企业，并超越麦当劳，成为全球餐饮门店数量最多的品牌。

截至2024年9月30日，按门店数量计算，蜜雪冰城已成为全球最大的现制饮品企业；按2023年终端零售额计算，蜜雪冰城是全球前五大现制饮品企业中唯一的中国企业。

2025年2月27日，蜜雪冰城港股IPO公开发售环节收官时，融资认购金额达1.8万亿港元，认购倍数高达5324.29倍，刷新港股历史纪录，超过了此前快手-W保持的1.28万亿港元冻资规模，成为新一代“冻资王”。此次认购中，富途证券以超1万亿港元认购额领跑，占比高达59%，辉立、信诚等券商紧随其后。

2024年初，蜜雪冰城曾向港交所递交上市申请，但后续未进入聆讯环节，申报材料失效。今年1月，蜜雪冰城再次递表港交所，并于2月迅速通过上市聆讯。

业内人士指出，本次蜜雪冰城的认购火爆与港股券商提供的最高200倍杠杆融资密切相关，同时，FINI制度改革进一步降低了资金门槛，放大了市场热度。

此前，港股新茶饮板块频现“破发魔咒”，奈雪的茶、茶百道、古茗均在港股上市首日破发，市值缩水显著。

凯基亚洲投资策略部主管温杰对21世纪经济报道记者表示，早期定价激进以及此前港股市场整体氛围不佳，可能是中国内地茶饮品牌在港上市后股价表现不理想的原因。

德勤中国华南区主管合伙人欧振兴表示，在泛消费品行业中，餐饮行业的竞争十分激烈，较低的行业进入门槛和技术壁垒导致大量同类型企业涌入市场。对于投资者而言，产品开发、招商管理和供应链管理才是判断公司是否具备扎实运营基础的关键。

来源: 21经济网

海外经济政策

全球大类资产

美国 1 月 PCE 物价指数同比上涨 2.5%，符合预期，但个人消费支出走弱。2 月 28 日，美国经济分析局公布数据显示，美国 1 月 PCE 物价指数同比上涨 2.5%，与预期持平，12 月前值为上涨 2.6%；美国 1 月 PCE 物价指数环比上涨 0.3%，与预期和前值持平。美国1月核心 PCE 物价指数（剔除食品和能源项目）同比上涨 2.7%，预期为上涨2.6%，12月前值为上涨 2.9%。美国 1月核心PCE 物价指数环比上涨 0.3%，预期为上涨0.3%，12月前值为上涨0.2%。同时公布的数据显示，1 月个人消费支出环比下降0.2%；调整通胀因素后的实际个人消费支出环比下降 0.5%，这是近四年来最大的月度跌幅。

美国 1 月耐用品订单超预期大幅增长，创去年 7 月以来最大增幅。2 月 28 日公布的数据显示，美国 1 月耐用品订单同比增长 3.4%，大幅高于前值的-3.5%；环比增长 3.1%，高于预期的 2%和前值的-1.8%，为2024 年 7 月以来最大增幅。扣除飞机和国防的核心资本品同比增长 2.2%，高于前值的 0.7%；环比增长 0.8%，高于预期 0.3%和前值 0.2%。

美国最新初请失业金人数超预期增长，续请失业金人数小幅减少。截至 2 月 22 日当周，美国初请失业金人数 24.2 万人，高于预期的 22.1 万，为 2024 年 12 月 7 日当周以来新高，前值由 21.9 万人修正至 22 万人。续请失业金人数为 186.2 万人，低于预期的 187.2 万人，低于前值的 186.7万人。 据 CME FedWatch，截至 2月 28 日，美联储 3 月降息 25BP 的概率由上周的 6%下调至 4%；2025年末政策利率加权平均预期为 3.66%，低于前一周的 3.77%。

二、 全球大类资产

股市：美股续跌

近一周（截至 2 月 28 日），全球股市涨跌互现，英股、欧股等小幅上涨，美股、日股续跌。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌 1.0%、上涨 1.0%和下跌 3.5%。宏观层面，特朗普关税威胁加码、美国最新公布的新屋销售数据大幅下跌等，经济降温担忧加剧，令美股下跌。行业层面，标普500 指数 11 个子行业有 7 个收涨，金融（+2.8%）、房地产（+2.1%）和医疗保健（+1.7%）领涨，信息技术（-4.0%）、通讯服务（-2.5%）和可选消费（-2.1%）领跌。费城半导体指数整周下跌 7.2%；纳斯达克金龙指数下跌 3.9%；罗素 2000 指数下跌 1.5%。欧洲方面，欧洲STOXX600 指数整周上涨 0.6%，德国 DAX、法国 CAC40 和英国 FT100 分别上涨 1.2%、下跌 0.5%和上涨1.7%。亚洲方面，恒生科技指数大幅下跌5.0%，恒生指数下跌 2.3%；日经 225 指数整周下跌 4.2%。

债市：美债利率大幅下行

近一周（截至2 月 28 日），美债利率大幅下行。宏观层面，美国1 月 PCE 物价数据符合预期，但地产、个人消费支出等数据走弱，降息预期升温，助推美债收益率大幅下行。2 年期美债利率整周大幅下行 20BP 至 3.99%。10 年美债收益率整周下行 18BP 至 4.24%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下行 14BP 至 1.86%，隐含通胀预期整周下行 4BP 至 2.38%。非美地区方面，10 年德国国债收益率整周下行 12BP 至 2.38%。

商品：油金下跌

外汇：美元指数上涨

图：3月2日，欧洲领导人在伦敦举行峰会。

追加16亿英镑防务资助

将会有一个“志愿联盟”

必须得到美国强有力的支持

各领导人同意继续提供军事援助

欧洲领导人将很快再次会面

北约秘书长表示会谈“非常积极”

泽连斯基：愿以辞职换乌克兰加入北约

来源：澎湃新闻

通胀压力缓和、美股反弹，风险解除了吗？

美联储政策或陷两难，MOVE指数飙升

MOVE指数

标普500指数技术分析：关注6000点一线得失

标普500指数日线图

来源：投资慧眼

在追逐大型科技股看似势不可挡的涨势两年后，期权交易员们已显露出疲态。

由于对美国在人工智能和整体经济中的主导地位的担忧与日俱增，所谓的美股科技股“七巨头”（Magnificent 7）落后于股市大盘，投资者正在争相寻求更多的保护措施。这与不久前几家科技巨头主导标普500指数和纳斯达克100指数涨幅的情况大相径庭。

嘉信理财的首席交易和衍生品策略师马佐拉（Joe Mazzola）表示：“过去两年让投资者受益的股票，现在正遭受打击。”

2月下半月，大多数“七巨头”公司的期权成本都在上升。上周，苹果公司三个月期的隐含波动率达到了去年9月份以来的最高值，其斜率也是去年8月份以来最大的，当时日元利差交易平仓令全球金融市场感到恐慌，并刺激了保护需求。

另一个令人不安的迹象是，英伟达等股票的看跌期权仓位不断增加。野村证券（Nomura）称，买入看跌期权导致交易商对执行价在115美元至130美元之间的合约的负伽马值增加。随着交易商重新平衡头寸，这可能会加剧价格波动。

彭博的“七巨头”指数在2025年下跌了6.5%，而在此前的两年里，该指数上涨了两倍多，使标普500指数在此期间58%的回报率相形见绌。

现在，有迹象表明，随着交易员对本周经济数据的关注，从隐含波动率、斜率到看跌/看涨期权比率，各方面的紧张情绪都在上升。

投资者将分析一系列关键数据，包括周一的工厂活动、周三的服务业数据和周五的非农就业数据，以了解美联储的利率前景，并最终决定美国股市的走向。

潜在的新关税增加了企业的不确定性，期权保护的成本也越来越高。

在利率市场上，风险厌恶模式最近也占据了主导地位，温和的通胀数据推动了对美联储降息的押注。上周五，美国两年期、三年期和五年期国债收益率自去年10月份以来首次迈向4%的门槛，而10年期美债收益率则跌至4.2%。

即使在1月底股市从DeepSeek人工智能引发的抛售中反弹后，看涨科技股的势头也开始消退，波动性上升，看跌期权斜率加剧，看涨与看跌期权的比率在上周四降至去年9月以来的最低水平。就连特斯拉的期权现在也显示出看跌的趋势，由于埃隆·马斯克（Elon Musk）与白宫关系密切，该公司股价在大选后一度几乎翻了一番。

这种恐慌并不局限于科技股：2月18日左右，机构投资者开始针对Cboe波动率指数的飙升大量买入对冲，这是市场更广泛担忧的一个早期迹象。在上周五晚些时候标普500指数上涨之前，看跌情绪已将VIX与标普500指数实际波动率之间的价差推高至去年12月以来的最高水平。

衍生品分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman在一份报告中写道：“过去几天VIX的上涨在很大程度上是SPX实际波动率无法比拟的，这使得SPX的隐含波动率看起来特别昂贵。”

来源: 金十数据

继以色列、日本和约旦之后，印度是第四个被美国特朗普政府邀请参加白宫首脑会谈的国家。特朗普总统在2月13日会谈后的联合记者会上强调“（美印）首脑之间关系是迄今为止最好的”,莫迪总理则称赞“我从总统那里学到了国家利益优先”,展现出蜜月关系。

肉麻的外交辞令让人想起6天前日本首相石破茂的“上帝选中的领导人”发言。然而，相对于事先期待值较低的石破茂对顺利的初次见面感到安心，莫迪的内心恐怕并不平静。

在会谈中，双方同意在今年秋季签署贸易协定，力争到2030年将两国之间的贸易总额增至2.5倍，达到每年5000亿美元。美国商务部的数据显示，2024年美国的对印贸易逆差为457亿美元，在各国和地区中排在第十位。为了解决特朗普厌恶的贸易不平衡问题，印度需要大幅增加进口。特朗普表示将让印度大量购买石油、天然气和武器，并暗示将提供最尖端的隐形战斗机“F35”。

印度将近40%的武器依赖于俄罗斯，目前还是俄罗斯产原油的最大买家。采购来源的多样化虽然不是坏事，但终究取决于成本。在特朗普不顾经济合理性、迫使莫迪承诺扩大“数量”的那一刻，可以说是他的“彻底胜利”。

在从2017年1月开始的为期4年的“特朗普1.0”时代，特朗普和莫迪进行了3次会谈，建立了密切的关系。

第一次是在2017年6月，莫迪访问美国，成为与特朗普在白宫共进晚餐的首位外国要人。特朗普将自己和莫迪称为“社交媒体上的世界领导人”,毫不掩饰亲近感。

第二次是2019年9月莫迪再次访问美国时，莫迪动员了5万名印度裔居民前往德克萨斯州休斯敦的体育场。邀请特朗普参加了这次集会，称赞“印度在白宫有真正的朋友”。

第三次的2020年2月是特朗普总统访问印度。莫迪在其出生地古吉拉特邦的板球场举行了名为“你好、特朗普”的10万人的大型欢迎活动，让盟友感到高兴。

美印双方都提高了关税，并向国际贸易组织(WTO)起诉对方，即使在“特朗普1.0”时代也存在贸易摩擦。但是，利用首脑之间关系的“损害控制”还是发挥了作用。特别是对印度方面来说，这可能被视为“成功的体验”。

莫迪希望“特朗普2.0”时代也重现过去的成功。在美国总统选举结果揭晓的去年11月6日，立即在X(原推特)上发布了展现以前亲密关系的4张照片，并通过电话表达祝贺。特朗普也回应称“真正的朋友”,并表示衷心期待再次见面。正因如此，美国总统就任3周后这一史上最快的美印首脑会谈得以实现。

然而，与相互试探的1.0时代不同，2.0时代的特朗普政府准备充分且强硬。

其中之一是贸易问题。为了躲开一直谴责印度是“关税大王”的特朗普的矛头，莫迪抢先决定下调大型摩托车、波本威士忌和苜蓿干草等设想从美国进口的商品的关税，然后才赶赴美国。但是，在首脑会谈的几个小时前，特朗普宣布引入“对等关税”。世贸组织的数据显示，2023年印度的实际关税税率(简单平均)为17%，大幅高于美国的3.3%。可以说这是明显对印度施加压力。

另一个则是移民问题。在距离此次美印首脑会谈还有一周的2月5日，美国用军用飞机强制遣返了104名印度非法滞留者。而且边境巡逻队在社交媒体上发布了相关人员戴着手铐和脚镣被带上运输机的视频，夸耀称“这是军用飞机遣返飞行中最远的距离”。对此，印度国内出现了“不人道”的反对声音。

对于在这种情况下的首脑会谈，专家是如何看待的呢？

新加坡国立大学李光耀公共政策学院副院长白康迪(Kanti Bajpai)乐观地表示，“虽然出现摩擦迹象，但还不至于毁掉这次访问”。

另一方面，美国布朗大学的教授阿舒托什·瓦什尼(Ashutosh Varshney)评价称，“如果考虑到印度的相对实力，莫迪不是作为平等的伙伴，而是作为地位较低的伙伴参加了会谈”。在此基础上评价称“特朗普要求印度从属于权力是可以预见的。令人惊讶的是，莫迪如此轻易地屈服了”。

事实上，莫迪在记者会上面对面被指责印度高关税“是大问题”时也没有反驳，同时也并未对无视人权的移民遣返提出异议。

重视国家利益、倡导全方位“战略自主外交”,即使面对大国也毫不退缩，一直以来彰显这种强硬的领导人形象的莫迪，为什么决定“当面服从”呢？日本国防大学的教授伊藤融指出，“特朗普手中的谈判筹码比莫迪更多”。

美印关系在拜登政府后半期急剧冷却。2023年9月以后，印度情报机构的特工企图暗杀主张分离独立的锡克教领导人这一嫌疑继加拿大之后在美国也浮出水面，最终演变为据称美国司法当局参与的起诉印度政府前雇员的事态。2024年11月，美国司法当局以贿赂和巨额诈骗的罪名起诉了与莫迪关系极为密切的新兴财团阿达尼集团(Adani Group)的董事长等人。

当对人权、民主主义和反腐败等价值观不屑一顾的特朗普击败拜登的继任者、前副总统哈里斯，确定重返总统宝座时，不难想象莫迪一定兴奋不已。正如预期的那样，特朗普提名自己的亲信、印度裔的卡什·帕特尔担任联邦调查局（FBI）局长，并签署了一项总统令，命令停止执行作为指控阿达尼依据的《反海外腐败法》。对这两个事件的追究可能会被搁置。

特朗普早就“送了个人情”。“没有合适交易底牌的莫迪，最多只能向后拖延问题”（伊藤教授）。

莫迪这种争取时间的有效期大概到制定贸易协议的今年秋季。包含日本和澳大利亚在内的四国框架“四方安全对话（QUAD）”将在同一时期在印度举行首脑会议，特朗普访问印度时需要展示成果。

印度面临两个很高的门槛。

第一，由于与中国、墨西哥、越南等很多其他对美贸易顺差国家和地区不同，印度的贸易收支长期以来整体处于赤字状态。

印度工商部的数据显示，2023年度赤字规模达到了2384亿美元。美国作为印度最大的出口市场，是印度在主要国家中唯一一个实现贸易顺差的对象国，如果印度失去了这一“存款”，赤字总额将比现在增加15%。贸易赤字的扩大将通过本国货币卢比贬值推高进口价格，从而拖累国内需求主导的增长。

第二，印度究竟从美国购买什么。石油和液化天然气（LNG）如果忽视远距离运输带来的高成本，确实可以扩大。但武器方面，印度在2021年向美国企业订购的99台国产战斗机引擎，原定于2023年交付，但至今仍未交付。质量问题频发的波音飞机也是如此，而至关重要的美国的工业生产能力也令人堪忧。农产品方面，国内各州政府的激烈反对是必然的。

从根本上说，以“印度制造”为经济政策招牌的莫迪与主张制造业回归和扩大出口的特朗普的“美国优先”是根本对立的。如果被单方面强迫，政权基础可能会动摇。

特朗普2.0不仅影响印度内政，也影响到印度在国际上的影响力。

在俄乌冲突后，印度没有批评俄罗斯，这让美欧和日本感到不满：“我们都是民主国家……”，但仍然试图接近莫迪。因为认为虽然将其拉入自己阵营不可能，但如果将其推向对立阵营则会很糟糕。印度与俄罗斯和乌克兰双方都能对话，似乎一直认为自己会成为停火的调解者。但现在特朗普希望绕过乌克兰，与俄罗斯总统普京进行停火谈判，印度的优势瞬间烟消云散。

对全球南方（新兴和发展中国家）来说也是如此。面对美国遣返非法移民，南美的哥伦比亚拒绝美国军机着陆，表示“移民不是罪犯，应当以人的尊严予以对待”，并派出自己的民航飞机去接人。相比之下，印度却唯唯诺诺地接受了美国的惩戒措施，这在全球南方国家眼中又是怎样的印象呢？

喜好强权政治手法和交易外交，认为民主主义的唯一意义在于赢得选举的民粹主义者——正因特朗普和莫迪是同类人，他们才能相互合拍。正是基于这种领导人之间的私人关系，印度目前正绞尽脑汁应对更加激进的“特朗普2.0”所带来的损害控制，这正是一直自诩为大国的印度如今的处境。

来源: 日经中文网