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文章来源：华语智库

周四（8月17日）亚洲时段，现货黄金延续隔夜跌势，一度创近五个新低至1889.44美元/盎司，因美联储7月政策会议记录凸显出，决策者在是否需要进一步加息的问题上仍然存在分歧。另外，美国7月房屋开工大增，工业产出止跌回暖，亚特兰大联储模型上调美国第三季GDP的增长预测，市场也降低了美国经济衰退的预期，美元和美债收益率持续攀高，对金价打压明显。受逢低买盘和部分空头离场影响，金价目前回升至1893.02美元/盎司附近。

美联储7月25-26日的会议记录显示，“一些与会决策者”提到了将利率升得过高给经济带来的风险，但“大多数”决策者继续将抗击通胀放在首位。

Gainesville Coins首席市场分析师Everett Millman表示：“更广泛的经济形势看起来比三个月前要好，通胀似乎正在按照美联储的意愿下降，在这种情况下，对黄金等避险工具的需求就会减少。现在黄金阻力最小的路径似乎是下跌。”

周四亚市，美元指数小幅冲高，一度创近两个月新高至103.60；10年期美债收益率最高触及4.292%，为2022年10月21日以来新高，当时10年期美债收益率创下了2007年11月以来新高至4.338%。

自5月初突破2000美元的关键水平以来，金价已经下跌了8%以上，每盎司跌幅超过170美元，美国国债收益率反弹和美元走强令不孳息黄金的吸引力下降。全球最大黄金支持交易所交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的持金量降至2020年1月以来的最低水平，这表明了投资者的情绪。

技术面来看，短线看空信号进一步增强，若不能快速回升至200日均线1904.70上方，金价后市可能会进一步跌向3月6日高点1860关口附近，甚至是2月份低点1804附近。

本交易日关注美国初请失业金人数变动，留意市场对全球经济前景的预期变化。

7月会议上美联储官员在是否需进一步加息问题上有分歧

周三公布的会议记录显示，在美联储7月25-26日的会议上，官员们在是否需要进一步加息的问题上存在分歧，“一些与会者”提到了将利率推得过高给经济带来的风险，而“大多数”决策者则继续将对抗通胀放在首位。

会议记录称：“与会者仍然坚定地致力于将通胀率降至...2%的目标，”在这次会议上，联邦公开市场委员会(FOMC)的决策者们一致同意将指标隔夜利率上调至5.25%-5.50%的区间。“大多数与会者仍然认为通胀面临巨大的上行风险，可能需要进一步收紧货币政策”。

然而，在上个月的政策会议上，对持续收紧货币政策的影响持谨慎态度的声音似乎在辩论中扮演了更加突出的角色，这表明联储内部的意见分歧已经扩大，因为决策者们正在权衡通胀正在下降的证据，并判断如果加息幅度超过必要的水平，可能会对就业和经济增长造成的损害。例如，有“几位”与会者主张7月维持利率不变。

会议记录称，该委员会还“讨论了可能影响未来政策决定的几个风险管理考虑因素”。虽然大多数人认为通胀是最大的风险，但“一些与会者评论说，尽管经济活动一直很有韧性，劳动力市场也保持强劲，但经济活动仍面临下行风险，失业率也面临上行风险。”“其中包括自去年年初以来金融条件的收紧对宏观经济的影响可能比预期的更大。”

会议记录称，总体而言，美联储决策者一致认为不确定性仍然很高，未来的利率决定将取决于“未来几个月”出炉的“全部”数据，以“帮助弄清楚通胀放缓进程在多大程度上仍在继续”--这可能表明将对借贷成本的进一步上升采取更加耐心的态度。

7月的会议是在显示今年夏天主要物价指标下降、同时创造的就业机会也在减少的数据公布之前召开的。

但美联储工作人员的分析和政策制定者的观点都显示，“软着陆”可能正在形成，就业增加和经济增长仍在继续，一些人相信通胀将继续下降。

虽然与会者“强调”需要继续取得进展，才能确信通胀率将重返美联储2%的目标，但他们也“列举了一些初步迹象，表明通胀压力可能正在减弱”，这些迹象包括住房通胀放缓，近期调查中通胀预期指标的下降等。

联储工作人员向政策制定者陈述他们自己对经济的看法，放弃了对今年晚些时候经济衰退的预测，但继续认为通胀将在今年年底和明年下降，并逐步回归联储的目标

美联储首选的通胀指标--个人消费支出(PCE)物价指数在2022年6月达到6.9%的年率峰值，但今年6月已降至3%。工作人员表示，他们预计今年下半年核心物价将“逐步回落”。

与联邦基金利率挂钩的期货合约投资者在很大程度上押注美联储不会在当前的紧缩周期内再次上调政策利率，他们认为在9月19-20日会议上维持利率不变的可能性接近90%，与会议记录公布前基本持平。

不过，利率期货显示，市场预计美联储在11月份加息概率已经上升至40%左右，而周一的时候仅为28%。

美国7月房屋开工大增，工业产出止跌回暖

美国7月独栋住宅开工激增，建设许可也有所增加，因市场上可供出售的二手房严重短缺，但抵押贷款利率回升至近20年来的高点可能会拖累住房市场的回暖。

美国商务部周三报告称，独户住宅破土动工量大幅回升，这是美国经济不惧衰退的悲观预期的又一迹象。此前，周二的数据显示，7月零售销售强劲增长，这促使经济学家上调了对第三季度经济增长的预期。

FWDBONDS驻纽约首席经济学家Christopher Rupkey说：“楼市总体上表现出了韧性，但美联储官员在判断今年是否再次加息时，可能会因为通胀方面取得的进展而忽略经济需求增强的最新消息。”

在受到美联储激进收紧货币政策的冲击后，房地产市场已经趋于稳定。然而，抵押贷款利率的再次上调很可能会抑制房地产市场的进一步回暖。

自2022年3月以来，美联储已将指标隔夜利率上调了525个基点，目前的利率区间为5.25%至5.50%。7月，五户及以上住房项目的开工量保持不变，为46万套。租房需求正在放缓，较高的抵押贷款利率使一些潜在购房者望而却步。此外，在建的多户住宅也创下了历史新高。

7月的整体房屋开工量增长了3.9%，年率达到145.2万套。之前经济学家预计，年率将增至144.8万套。

尽管新屋开工率上升，但住房供应可能仍然紧张。7月份，批准建造但尚未开工的房屋数量下降了0.4%，降至27.7万户。独户住宅建筑积压量减少了0.7%，降至14万户，而其中的竣工量则增加了1.3%，达到101.8万户。整体房屋竣工量下降了11.8%，为132.1万户。在建单户住宅存量下降了0.7%，为67.8万户。

在建多户住宅存量增加了1.1%，达到98.6万户，这是自1970年政府开始跟踪该系列数据以来的最高水平。

房地产经纪人估计，住房开工率和竣工率需要在每月150万至160万户的范围内才能填补库存缺口。

工业经济方面也有令人鼓舞的消息，此前这一领域受到美联储加息的影响。美联储的另一份报告中称，制造业产出在6月份下降0.5%后，7月份反弹了0.5%。工业产出在6月份下降0.8%后反弹了1.0%。

摩根大通驻纽约的经济学家Daniel Silver说：“我们认为，7月份的强劲增长并不能完全代表基本趋势，因为看起来是临时因素帮助提升了7月份的读数。”

尽管如此，工业产出的增长预示着第三季度国内生产总值的良好前景。高盛的经济学家将他们对第三季度国内生产总值(GDP)的追踪估计上调了0.2个百分点，年化增长率为2.4%，理由是汽车和公用事业生产的强劲增长。

亚特兰大联储模型将对美国第三季GDP的增长预测由5.0%上调至5.8%

亚特兰大联储的GDPNow预测模型周三显示，美国第三季度经济环比增长年率可能为5.8%，稍早美国房屋开工和工业生产数据出炉。该模型周二预测的增长率为5.0%。

在此前任何一个季度，GDPNow模型的预测通常最初都会偏离实际情况。分析师表示，随着更多数据公布，预计上述预测将会下降。

但这是一个信号，表明经济远未陷入衰退，正在从容应对美联储自2022年3月以来累计5.25个百分点的加息行动。

数据显示，美国7月独栋住宅建筑跃升，在二手房严重短缺的情况下，未来建筑许可也有所增加。其他数据显示，制造业产出在6月下降0.5%之后，7月反弹0.5%。

另外，德意志银行将对经通胀调整后的美国第三季度实际国内生产总值(GDP)增长预期从1.5%上调至3.1%

最新迹象表明美国经济彰显韧性之际，交易员普遍预计美联储已经完成了激进的加息行动.

美元继续攀高，刷新近两个月高点

周四亚洲时段，美元指数延续隔夜涨势，一度创6月13日以来新高至103.60；周三美元指数上涨0.24%，顶破了200日均线关键位置，收报103.44附近，为近两个月最高收盘价，也是连续五个交易日收涨，因美国经济数据表现相对强劲，且会议纪要后市场对美联储年内再加息一次的担忧情绪有所升温。

另外，对亚洲大国经济前景的担忧，也推升美元的避险买需。

技术面来看，美元指数已经顶破了200日均线关键位置，后市有望进一步涨向5月份高点104.70附近，这可能会进一步压制金价。

美债收益率触及10月以来最高，此前美联储发布会议记录凸显“分歧”

10年期美国国债收益率周三触及10个月来的高位，周四亚市继续刷新高点，此前美联储发布的7月会议记录显示，决策者在是否需要进一步加息的问题上存在分歧，尽管“大多数”决策者继续将抗击通胀作为优先事项。

不过，“一些与会决策者”提到了将利率升得过高给经济带来的风险，对持续收紧货币政策的影响持谨慎态度的声音似乎在上月的政策会议辩论中发挥了更突出的作用。

DRW Trading市场策略师Lou Brien表示：“他们不太确定其政策已经对经济产生了多大影响，以及还将在多大程度上产生影响。他们之前称，这是他们在之前的会议上暂停加息的原因之一......试图评估迄今为止加息行动的效果，以及未来还会显现多少影响--在我看来，他们还没有真正回答这个问题。”

10年期国债收益率周三上涨0.92%，为连续五个交易日受阻，盘初一度触及4.280%的10月24日以来最高4.280%。周四亚市延续涨势，一度刷新高点至4.302%，如果突破10月触及的4.338%，该收益率将升至2007年以来的最高水平。

聚焦美联储的下一个关注点将是堪萨斯城联储于8月24日至8月26日在怀俄明州杰克森霍尔举行的年度研讨会。

美联储9月19-20日的会议也将提供新的利率线索，届时决策者将公布对未来几个季度的最新利率预测。

不过，满地可银行资本市场利率策略师Ben Jeffery指出，周二的抛售达到了对买家有吸引力的水平，有几个因素可能会支持收益率下跌。

他称：“我们已经看到仍然良好但不再加速的NFP(非农就业)数据，(以及)一些显示通胀放缓的趋势仍在继续的消费者物价指数(CPI)数据。我认为，目前的共识是美联储可能不会在9月加息，即便他们可能在11月/12月加息，我认为所有这些事情都可能转化为对低吸买入更加放心。”

欧元区6月工业生产跳升小幅提振区内经济增长，为原本疲弱的一季增添亮色

欧盟统计局周三公布数据显示，欧元区工业生产在6月出现反弹，小幅推动了整体经济增长，为原本疲弱的一季划上积极的句号。

欧盟统计局称，欧元区20个成员国的6月工业生产较前月上升0.5%，高于预期的0.2%，而第二季国内生产总值(GDP)第二次估值为较前季成长0.3%，与初步数据持平。

然而潜在的增长可能更弱，爱尔兰GDP跳升3.3%使得数据出现扭曲。

事实上，受制造业衰退以及食品和能源成本居高不下的拖累，欧元区经济在过去三个季度中大致处于停滞状态，服务业和就业是为数不多的亮点。

复苏也还遥遥无期，领先指标显示未来几个季度经济将停滞不前，部分原因是这多年来的高利率，这将使欧洲央行在进一步推高借贷成本方面格外谨慎。

但是，经济进一步下滑的可能性也不大，尤其是失业率已降至历史最低水平，就业在本季度增长了0.2%，表明劳动力市场持续火热。

据伊福经济研究所(Ifo)，就业形势非常紧张，43%的德国公司报告缺乏合格的工人，这是一个明显的反常现象，因为疲软的经济增长通常会推高失业率。

但是，经济学家说，由于担心一旦经济开始好转，重新雇佣工人将变得过于困难，那些享受着多年来最高利润率的公司正在积极保存劳动力。

目前，经济学家们的主要设想是，欧元区在未来几个季度将实现小幅增长，这主要得益于旅游旺季的到来和对劳动力的持续需求，尤其是服务业的需求。

利率也不太可能再进一步上调，争论的焦点是是否需要最后一次小幅加息来抑制通胀。

欧洲央行的指标利率为3.75%，处于本世纪初以来的最高水平，但通胀率现在终于开始下降，决策者对创纪录的快速紧缩周期初见成效信心倍增。

整体来看，市场对美国经济前景预期有所改善，对美联储11月或者12月可能再加息一次的预期有所升温，这帮助美元指数顶破了200日均线关键位置，美债收益率也持续走高，金价则失守200日均线和1900关口关键支撑，需要提防金价的进一步下行风险；若意外回升至200日均线1904.70上方，则需要提防多头扭转跌势的可能性。

文章来源： 汇通网

图：美国货币政策收紧在2023年第一季进入限制性区域，预计在第四季达到顶峰

图：自2017年以来，对美国短期中性利率的估值低于对中期中性利率的估值

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图：纽约联储LW模型对R-star的估值

文章来源：路透

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本周二，三大美股指尾盘加速下跌，收盘接近日低，集体跌至少1%，标普和道指分别创8月2日和7月6日以来最大跌幅。

研究资金流二十载的专家、高盛董事总经理兼高级衍生品策略师Scott Rubner认为，尾盘抛售的元凶是和标普500指数挂钩的零日到期期权（0DTE），这类期权加剧了美股大盘的跌势，导致标普在20分钟内跌约0.4%。

Rubner指出，做市商需要保持账面平衡，因此必须在期权交易单大量涌入时大举买卖股票，周二执行价为4440的看跌0DTE期权交易激增，整个交易日内有将近10万份合约易手，名义价值450亿美元，这迫使做市商采取行动。

由于这些期权的成本在周二交易日尾声时迅速从0.7美元飙升至9美元，做市商纷纷采取对冲措施，保持市场中立，这种情况下就意味着资金大举撤离股市。Rubner称：“屏幕上没有足够的流动性应对做市商在短短 20分钟内进行如此戏剧性的Delta对冲。”

0DTE期权——“在压路机前捡硬币”

华尔街见闻今年稍早曾介绍过0DTE期权，并援引华尔街人士的比喻称，出售它的风险就像“在压路机前捡硬币”。

因为这类期权的到期时间只剩下不到24小时，所以它可以在短短几个小时内获得巨额回报。但它带来的既有高收益的可能，也有巨大的风险，让给卖出期权的做市商和交易员可能面临重大的风险管理问题。

摩根大通的首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic今年2月警告称，0DTE交易量的爆炸式增长可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。Kolanovic 的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

本周稍早，野村证券和花旗公布的研究就体现了0DTE本月交易极为活跃带来的抛售威胁。

野村估算，上周四，约有186万份和标普500挂钩的0DTE期权换手，占标普总成交量的55%，占比创最高纪录。8月才过半，月内就有四天的0DTE期权交易量跻身十大最高交易日之列。

野村的策略师Charlie McElligott称，交易日内的抛售推动了0DTE期权的行为变化，他们的行为和我们过去看到的大幅反弹截然不同。无论是交易波动、区间还是超调，0DTE作为完美工具的环境已经成熟，可它同时也助长了这类波动。

“得益于0DTE，股市的有限下跌（低于 1%）可能会导致均值迅速回归到正常状态……但任何更痛苦的事情都会让一切打赌都失败。”

花旗的美股交易策略主管Stuart Kaiser则是注意到，交易员青睐的0DTE期权从看涨转变为看跌。其数据显示，过去20天内，看跌期权的交易量比看涨期权多了将近10%，而之前两个月，都是投资资金主要都流入看涨期权。

瑞银：抛售恰逢0DTE看跌期权购买浪潮

瑞银集团的交易部门也赞同这一观点。在周二的一份报告中，该团队对0DTE的三个特别繁忙的交易日进行了案例研究：7 月 27 日，有关日本央行可能采取鹰派货币政策的消息传出；8月4日，美国最新月度非农数据公布；8月10日，美国CPI通胀指标发布。

瑞银团队发现，7 月 27 日和 8 月 4 日下午的抛售恰逢一波0DTE看跌期权购买浪潮。8 月 10 日，早盘的暴跌同样是由看跌期权交易推动的，当投资者在盘中晚些时候开始在这些合约上获利时，市场风向发生转变，然后吸引交易员买入看涨期权追逐收益，进一步推高股市。

Rubner表示，放大0DTE的影响是因为，在不影响股票价格的情况下交易股票变得越来越困难。据他估计，过去两周流动性状况恶化了 56%。

标普500 指数当地时间收盘自3月底以来首次低于50日移动均线。彭博社汇编的数据显示，过去五个交易日该指数的高低波动幅度平均为1%，波动幅度几乎是7月份水平的两倍。

Rubner警告说，波动性加剧以及上涨势头减弱可能会使基于规则的投资者变成卖家。 “这不再是逢低买入的市场。”市场情绪和基调正在发生新的变化。

文章来源： 华尔街见闻搜狐号