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持续两周以上的政府停摆,可能会使美联储官员们在11月会议上,难以获得那些反映美国经济运转状况的关键数据信息;从历史上看,在过去30年里,曾有过三次因美国政府停摆而导致经济数据推迟发布的经历。
随着美国政府官员近期承认,政府停摆将导致大量经济数据无限期停发。有关美联储在政府停摆期间缺乏数据参考,可能对其决策产生影响的猜测,也正在市场上日益升温。对此,有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos,周二就最新撰文谈到了这一点。
Timiraos表示,美联储官员目前正在“走钢丝”——既要抑制通货膨胀,又要避免造成不必要的严重经济放缓。而比这更棘手的是,如果政府停摆长期持续,他们可能就得“蒙着眼睛来做这件事”……
Timiraos指出,持续两周以上的政府停摆,可能会使美联储官员们在11月会议上,难以获得那些反映美国经济运转状况的关键数据信息,而这些信息将决定美联储届时加息与否。
事实上,美联储主席鲍威尔上周在议息会议后的新闻发布会上也已无奈地表示,“我们将不得不应对这一问题,我很难提前说这会对会议产生什么影响。”
Timiraos认为,在今年的最后几个月里,美国经济前景可能变得模糊不清,美联储官员有可能会将任何加息决定推迟到12月。除了政府停摆外,其他不确定因素包括近期油价的大幅上涨、美国长期利率稳步上升、汽车工人罢工以及学生贷款债务偿还的恢复。
从历史上看,Timiraos举例称,在过去30年里,曾有过三次因美国政府停摆而导致经济数据推迟发布的经历。
在1996年初,由于长达21天的停摆,1995年12月的非农就业报告推迟了两周发布。广受关注的通胀指标——CPI数据的发布时间则更是推迟了近三周。该报告是在美联储1996年1月政策会议的第二天才发布的,而当月美联储官员们在数据缺失的情况下,仍最终选择下调了利率。
2013年10月,由于政府停摆了16天,当年9月的美国CPI和非农就业报告也延期了近两周才发布。当时美联储已经将联邦基金利率区间长期维持在0-0.25%的零利率水平上,而在政府停摆后的首次议息会议上,美联储也没有对当时的第三轮量化宽松政策(QE3)进行调整,直到当年12月才宣布从2014年1月起削减购债规模。
颇为值得一提的是,时任旧金山联储主席、现任纽约联储主席(美联储三号人物)的威廉姆斯当时曾提到,尽管政府停摆导致一些经济报告推迟发布,但美联储还远没有到陷入盲目行事的地步。
威廉姆斯当时引用了其他数据来源,来填补政府通胀数据的缺失。其中就包含了哈佛大学和麻省理工学院研究人员联合开发的一项名为“十亿价格项目”(Billion Prices Project)的研究,该项目每天使用从世界各地数百家在线零售商收集的价格来进行宏观经济统计。
此外,数字媒体公司Adobe也会发布了一项在线价格指数,以衡量在线商品和服务的通胀情况,该指数由现任芝加哥联储主席古尔斯比和其他经济学家共同开发。
与上述前两次政府停摆后的数据缺失情况相比,2018年底的政府停摆虽然持续时间最长,但由于这一次政府关门没有影响到劳工部——该部门负责制定CPI和非农报告,因此对经济数据发布的影响反而较小。当时的停摆主要推迟了美国商务部数据的发布。
Timiraos表示,近年来,美联储官员和其他华尔街预测人士,也已开始更多地使用其他私营机构提供的数据来补充政府报告。例如,美联储的工作人员便会经常使用美国自动数据处理公司ADP的数据,来评估私营部门就业的情况。LinkedIn和Indeed等就业网站也会发布各自的职位空缺统计指标。信用卡公司和其他金融机构则会每周编制消费者支出指标。
当然,过往美联储在关注这些私营机构的数据时,往往会结合更可靠的政府数据来进行研究。因而,如果仅仅依赖这些非官方数据来对经济状况进行评判,仍可能免不了存在有失偏颇的担忧……
美国汽车业罢工中有输家,自然也有赢家。福特、通用汽车和Stellantis三家汽车制造商和其相关的上下游供应商在面临困境之时,另一些汽车公司正可能悄悄赚钱。
据瀚亚投资新加坡有限公司的投资组合经理Oliver Lee表示,日系汽车公司能够从美国任何导致供应中断的持久罢工中受益。
而除日本车企之外,韩国和德国的汽车制造商也在闷声发大财。但鉴于日本汽车长年深耕美国市场,且日元贬值带来了强大的出口优势,其在UAW罢工中的获益更加明显。
Lee表示,日本车看起来相当有竞争力,特别是在目前日元疲软的情况下。他还补充说,尽管日本工人的工资也在增加,但美国的工资压力可能会更大。
今年以来,日元贬值了12%,过去三年日本贬值则将近30%,日本出口商的成本已经相对便宜。
而日元贬值也一直是今年日本汽车股的主要推动力。按美元计价来算,日本Topix运输设备指数今年上涨了36%,韩国汽车股则上涨了16%,欧洲类似指数上涨了15%。
日本汽车制造商拥有美国三分之一的市场份额,UAW的罢工对它来说无疑恰逢其会,正好弥补了它在电动汽车转型上缓慢且日元贬值优势渐渐消退带来的行业劣势。
野村证券分析师表示,根据通用汽车2019年的罢工情况,正在进行的罢工可能会持续约40天。这将导致三大公司的产量减少约30万至50万辆。
野村分析师们还指出,除了短期干扰之外,美国的工资成本似乎还将飙升,从而增强非美国汽车制造商的竞争优势。预计未来四年三巨头的平均工资将增长26%,而美国汽车工人工资涨幅将远高于其他地区。
考克斯汽车公司首席经济学家Jonathan Smoke和高级经济学家Charlie Chesbrough周二表示,目前为止,UAW针对性罢工的影响范围还十分有限,底特律汽车制造商的销售并未出现重大打击。
但他们担忧,若罢工扩大或持续到秋季,本就紧张的新车供应将进一步萎缩。
Smoke也预测,日本品牌最有可能从中获益,尤其是丰田,其正在不断增加汽车产量。且日本汽车的价格和车型都更加经济实用,相比美国汽车更容易吸引消费者。
近期,美国股市告别了年初以来的强劲反弹,似有回调之势。而如果小摩分析师们的预期成为现实,美股可能继续陷在痛苦之中。
摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic、Bram Kaplan和Dubravko Lakos-Bujas在周三的一份报告中称,目前美股下行风险仍大于上行风险。
Kolanovic称,“尽管初夏股市强劲反弹,但我们的框架仍指向宏观基本面面临挑战,风险资产面临逆风。历史不会重演,但它与2008年如出一辙。”
他认为,2008年和今天的相似之处太过强烈,不容忽视,投资者应该对此保持警惕。
“我们发现,值得注意的是,2007年危机爆发时,投资者讨论的话题与今天完全相同:美联储暂停行动、消费者韧性、软着陆、强劲就业等,”他写道。
根据上述报告,持续对股价构成挑战的逆风包括:市场估值依然偏高、投资者仓位过于乐观,以及以加息和美联储缩减资产负债表计划为形式的持续紧缩。
Kolanovic表示,今年股市的大部分涨幅都集中在少数几只大型科技股上,而2021年和2022年的巨额财政支出开始放缓,消费者的现金储蓄正在耗尽。所有这些都印证了他的悲观观点,即投资者应该青睐现金,而不是股票,目前现金的收益率约为5%。
“只要利率仍处于高度受限的区域,且地缘政治风险持续存在,这种情况就可能持续下去。”他写道。
美联储已将利率上调至5.25%-5.50%的区间,明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利(Neel Kashkari)本周警告称,再次加息25个基点的可能性很大。无论滞后时间有多长,这种利率冲击必然会对经济产生负面影响。
Kolanovic说:“目前的利率变化是2002-2008年的5倍。”他指的是消费贷款利率的上升。这导致信用卡、汽车贷款拖欠率和《破产法》第11章破产申请显著上升。
Kolanovic强调,抵押贷款迄今能够避免违约率上升,是因为多数消费者能够锁定非常低的利率。但这不足以阻止风险资产的持续下行。
“对消费者的影响是负面的,除非降息,否则无法扭转这一趋势。”他写道,“此外,加息对小企业和商业房地产的影响不成比例。”
最后,不要指望人工智能的繁荣能拯救经济。Kolanovic强调,虽然人工智能可以以投机的方式提振股市,但“这也可能很快消失。”
随着油价大涨令市场交易员愈发忧心于美国通胀反弹的前景,美国国债市场周三进一步遭遇了大举抛售,有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率一举升破了4.6%关口。而与此同时,美元指数已连续第六个交易日出现攀升,美国股市则在隔夜整体涨跌不一。
行情数据显示,由于担心原油库存减少和消费者面临压力,10年期美债收益率周三进一步上涨7.4个基点报4.615%,创下了2007年以来的新高。其他各期限美债收益率也普遍走高,其中,2年期美债收益率涨2.1个基点报5.15%,5年期美债收益率涨7.9个基点报4.692%,30年期美债收益率涨4.5个基点报4.722%。
统计显示,追踪债券预期波动率的指标ICE BofA MOVE指数,本周已创下一个月来的最高位。
在股市方面,美国三大股指隔夜收盘则涨跌不一。其中,道指下跌68.61点,跌幅为0.20%,报33550.27点;纳指上涨29.24点,涨幅为0.22%,报13092.85点;标普500指数上涨0.98点,涨幅为0.02%,报4274.51点。
近几周来,股票和债券价格一直在下跌,随着联储官员们继续发出信号,利率可能需要在比投资者预期的更长时间内保持在更高的水平,市场情绪正在迅速恶化。而隔夜继续大幅上涨的油价,也进一步打击了投资者的信心。
美国WTI原油周三一举升破了每桶93美元,当天公布的美国最大油储中心奥克拉荷马州库欣的库存数据跌破了2200万桶,接近有纪录运营以来的最低水平。原油价格的上涨令市场重新开始探讨起了油价向上破百的可能性。
从期货曲线结构来看,WTI即期溢价目前约每桶2美元,为2022年7月以来最高,表明期货市场正在反映现货市场吃紧状况。
总部位于蒙特利尔的BCA Research首席美国策略师Irene Tunkel表示,油价、利率和美元上涨目前是“美国股市面临的三重打击”,因为投资者担心这对经济的影响。
花旗全球财富首席投资策略师Steven Wieting也指出,“投资者目前对利率、石油价格和劳资关系充满担忧。债券市场的波动正在蔓延到股市。”
除此之外,市场交易员还在密切关注美国底特律的汽车工人罢工事件,以及未来几天美国政府可能停摆的不确定性。
以Jay Barry为首的摩根大通利率策略师在一份报告中表示,在10年期美国国债收益率近来约47个基点的涨幅中,基本面因素似乎只起到了约20个基点的作用。他们表示,其余原因应归咎于美国政府关门的前景、仓位技术和对冲技术分析。
在仓位方面,小摩的每周国债客户调查显示,进入9月份后,净多头一度变多,但在此之后显示多头头寸大幅减少,表明在上周FOMC会议后出现了多头平仓。
今晚美联储主席鲍威尔重磅登场!
展望日内,市场投资者料将密切关注于多位美联储官员的相关最新表态,其中就包括了美联储主席鲍威尔。
按照日程安排,鲍威尔将于北京时间周五凌晨4点参加一场教育行业的会议,并回答现场观众和线上参与者的问题。
这也是鲍威尔在9月议息会议时隔一周后的再度发声。鲍威尔上周在议息会议后曾表示,美联储将会逐次会议做出决策,如果合适的话,准备进一步提高利率。不过他也提到,“我们已经非常接近我们认为需要达到的目标了。”
有鉴于当前政府关门危机已看起来愈发难以避免,同时汽车行业的罢工浪潮也有愈演愈烈之势,业内人士或将密切关注于鲍威尔等美联储官员对于这些突发经济下行风险的看法。
明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)周三在接受媒体采访时就曾表示,“如果这些下行情况打击了美国经济,那么我们可能不得不在货币政策方面采取更少的行动,因为政府关闭或汽车罢工可能会减缓我们的经济。”
对此,Evercore ISI副主席Krishna Guha表示,美联储传递的鹰派信息可能会有所缓和,但不太可能完全改弦更张。
“投资者期待即将发表的官员演讲,因为这可能为美联储领导层提供一个机会,以遏制金融状况的持续收紧。而我们认为,只要收益率没有进一步大幅飙升,就不太可能出现任何早期立场发生180度大转弯的情景,”Guha指出。
从利率市场的定价看,芝商所的美联储观察工具显示,交易员们目前预计美联储在11月按兵不动的概率高达77.6%,而12月加息的也只有不到43%。市场人士显然仍没有完全定价美联储最新点阵图中,所释放的年内会再加息一次的预期。
美国大型汽车企业的劳资谈判影响到了下届总统选举。美国总统拜登9月26日前往中西部密歇根州,表示支持全美汽车工人联合会(UAW)的罢工。现任总统支持罢工实属罕见。虽然在摇摆州明确了重视工会选票的方针,但可能会对抑制通货膨胀和向纯电动汽车(EV)转型等经济政策构成逆风。
拜登还将访问UAW的大本营底特律。此次访问的背景原因是在野党共和党的特朗普前总统为2024年大选而采取了行动。特朗普此次抢在拜登之前宣布前往底特律,并表示27日面向UAW工会成员发表演讲。
UAW与美国通用汽车(GM)及福特汽车等美国三大汽车巨头之间的劳资纠纷日益激烈。4年劳资合同的更新谈判破裂,UAW从15日开始罢工,22日扩大了对象范围。
UAW向企业方面提出了自评为“野心勃勃的要求”(主席肖恩·费恩)的高要求,并预备不作丝毫让步。除了要求4年内加薪30%以上之外,还要求从根本上改善待遇,包括纠正工人的工资体系因工作年限不同而异的等级差别。UAW同时指出,通用汽车等企业的经营层获得了高额报酬,呼吁将其分配给工人。
拜登自称是“美国有史以来最亲工会的总统”,对他来说,大型工会的支持必不可少。此次之所以前往当地,是因为拜登政府和UAW之间存在微妙距离。
UAW虽然在传统上与拜登所属的民主党亲近,但并不支持力争连任的拜登。
其原因在于纯电动汽车政策。拜登借助巨额补贴,推动了美国汽车产业的纯电动化。虽然各家车企纷纷表示要投资,但UAW因生产工序减少、就业岗位缩小而对电动化转型本身怀有强烈的担忧。
厂商决定投资的新工厂集中在美国南部,这里的工会要少于UAW的地盘中西部。新工厂不能保证组建工会。UAW主席费恩表现出警惕感:“向EV转型不应该将竞争引向(竞相降低人工费的)底层”。
如果工会的要求得以实现,美国政府推进的EV政策将面临逆风。因为这直接导致三大车企的劳动成本上升。美国拜登政府陷入了尽管如此也不得不优先确保中西部工会投票的境地。
中西部的白人工人多,被称为铁锈地带(Rust Belt)。密歇根州和宾夕法尼亚州是大选中执政党与在野党票对抗的摇摆州。2016年,在该地区的胜利成为特朗普政府上台的原动力,2020年拜登获得工会成员票的6成以上,夺回了政权。
如果罢工长期化,对经济的影响会很大。据美国摩根士丹利估算,占汽车产业就业岗位55%的三大车企的14.6万人全部加入罢工的话,几周时间就会将经济增长率拉低1个百分点。
此外,也不利于控制通货膨胀。汽车生产的停滞可能会推高占消费者物价指数(CPI)5%的新车价格。摩根士丹利认为,罢工带来的汽车涨价有可能将CPI涨幅推高0.15个百分点。
即使UAW的加薪要求实现,对全美平均时薪的推高效果也只有0.01%左右,但同样的要求有可能蔓延到其他行业。
美国联邦储备委员会(FRB)主席鲍威尔在9月20日的记者会上指出,大型车企的罢工是风险因素之一,表示“不确定性很大”。
有声音指出,得到拜登支持的UAW的要求如果实现,将导致工会的权力复苏。在美国政权和工会的关系方面,1981年时任总统里根大量解雇了强行罢工的航空管制官,这导致美国工会进入“寒冬时代”。
美国工会的组织率曾经持续下降,经过新冠疫情后,正在不断调整。美国盖洛普咨询公司(Gallup)2022年实施的舆论调查结果显示,约7成美国国民回答支持工会,达到了1965年以来的高点。
目前,UAW领导层与前总统特朗普保持距离。不过,2016年大选中,工人的票流向了特朗普阵营,未受UAW领导层意向的影响。除了攻击加快EV化的拜登政府外,特朗普还批评加入罢工的工会领导层,称“会被中国抢走需求”。
拜登的“赌”将如何影响大选?目前还不得而知。
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