上涨仍是今年黄金市场的主旋律

Winkelmann

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摘要:

在美联储可能转向降息的一年，受到多重因素的支撑，黄金的未来依然很乐观。

回望去年12月初金价曾短暂创出的历史极值2144，给黄金交易爱好者们注入了一颗强心剂，很多人甚至憧憬着金价将奔向2500，3000也不再是遥不可及的梦。然而，自进入2024年以来，市场押注美联储大幅降息的预期开始逐渐消退，黄金市场明显承压。

不过，2144位置的重大突破俨然成了黄金拥趸们的“眼中钉”，多头对再度拿下新高的信心信心犹在，即使金价有些停滞不前，但大多数时候仍处在距历史高位不远的2000-2050的区间震荡，2000关口也仅短暂失陷过一次，这也让我们可以继续期待下黄金的乐观前景。

央行购金热

在黄金投资需求方面，近期全球央行加速购买黄金的兴趣依然高昂，成为金价的重要支撑力量。其实早在俄乌战争爆发之时，这种现象就开始持续升温了。俄罗斯数千亿美元规模的外汇储备被冻结，类似地缘政治方面的担忧，加上全球国币体系的不断发展，促使很多国家转向“去美元化”，降低美元在外汇储备中占主导地位所带来的风险。

此外，数据显示美国国债在全球外汇储备投资总额中的占比高达59%，但自从美联储开始实施货币紧缩计划以应对严重的价格通胀以来，美债急剧下跌，利率上升还导致美元走强，使得偿还以美元计价的债务变得更加昂贵。对美债市场的信心下降，一度掀起美债抛售狂潮，这也是各国央行转向黄金多元化的另一个原因。

“降息”是金价的终极助力

最初，市场曾一度盛行“降息交易”，但最近高于预期的就业和通胀数据意味着，美联储让通胀率回到2%目标的道路“可能依然崎岖不平”，从美联储官员们不断发表的言论来看，降息已变得不那么急切了。

一方面人们在担心美联储等待降息时间过长，冒着经济受损的风险；另一方面美联储担忧降息过早，可能导致降通胀进程停滞不前。市场和美联储之间一直在平衡这两种风险，如今，摇摆不定的投资者们已经屈服，市场预期降落到和美联储一致的轨道上了，正如12月的政策会议上美联储的预计，今年只会降息三次。

不过，现在这一消息已被市场消化，而交易越是拥挤，越容易被一些风吹草动反向打破。如果出现潜在的变化，暗示要提前哪怕一点点降低利率，就将对黄金有利。

从黄金走势来看，2000上方的支撑很强，就是单纯的想涨，黄金多头只是需要一个买入的借口，而且他们也找到了，最新公布的1月PCE同比上涨2.4%，为2021年2月以来的最小同比涨幅；1月核心PCE同比上涨2.8%，低于12月的2.9%，为2021年3月以来最小涨幅，这一美联储青睐的通胀指标略好于预期，稍稍巩固了6月份降息的可能性。

对于近期已大幅缩减降息押注的交易员而言，也得以暂时舒缓下紧张的情绪，甚至还提振了市场的乐观情绪。所以，在PCE略微利好，上周初请失业金人数高于预期的情况下，黄金几乎没有任何犹豫，就应声大涨了20美金。

总而言之，黄金短期走势或将继续与可能影响美联储决策的数据挂钩，并存在一定的下行空间，但也会受到央行购金需求和地缘政治对冲手段的限制。跌是很难跌很多了，所以，黄金还是看涨，且等美联储降息的到来。

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CMC

股市

无论是想在市场上行期间做空，还是在股价涨势强劲时逆势而动，散户投资者往往面临着波谲云诡的形势。逆势而动的策略看似激动人心，但如果一时冲动，则可能损失惨重、错失良机。截至撰稿时，在CMC Markets平台上追踪纳斯达克表现的「纳斯达克100-现金」合约中，空头头寸的价值占比达到73%。

*注：截至2024年2月27日CMC Markets平台上所有客户的头寸价值。

来源：CMC MARKETS差价合约交易平台（2024年2月27日）

过早做空的原因

交易者之所以陷入过早做空的陷阱，往往存在几大原因。其中一个常见的误区就是过分依赖技术指标。虽然相对强弱指数（RSI）、平滑异同移动平均线（MACD）等指标可帮助识别潜在的逆转趋势，但在市场涨势强劲期间也可能会误导交易者。在股价强势上涨时，超买信号可能会持续很长一段时间，导致交易者过早地买入空头头寸。

过早做空的另一大诱因是交易者未能准确评估当前趋势的强度。经验不足的交易者可能会把市场中的小幅修正或盘整误当作是趋势反转的信号，进而过早地做空市场。若对趋势分析缺乏深刻的理解，未能准确衡量趋势强度，那么交易者可能无法把握做空的恰当时机，在市场持续上行的情况下错失潜在收益。

心理偏见也是交易者过早做空的一大原因。在错失恐惧症（FOMO）和渴望逆势而动的心理驱使下，交易者的判断力可能会受到影响，无视当前上行趋势的强度究竟如何。当交易者看到价格稳步上升时，可能会产生FOMO情绪，担心错失潜在收益，因而仓促做空。这种不随大流的心态可能会导致交易者忽视上行趋势仍将持续的信号，过早做空市场。

此外，散户交易者存在做空时间过长的倾向。若不采取恰当的风险管理措施，可能会加重损失。尽管做空后股市并未立即转向，但部分交易者仍倾向于持有空头头寸，盼望能迎来逆转，不过往往未能如愿。由于没能及时止损，交易者可能会面临更惨重的损失，因此也凸显出严格的风险管理措施有多重要。

有效利用背离信号

背离信号常用于预测股价走势反转，可有效帮助交易者避免过早做空。传统技术指标可能在股价强势上涨期间发出错误信号，但背离信号却能突出价格走势和动量之间的差异，从而提供独特的分析视角。

当资产价格出现新低而相应的指数突破新高时，会出现看涨背离，表明虽然价格下行，但买盘压力正在增加，预示着价格可能即将上涨。通过识别看涨背离信号，交易者可以避免过早做空，在确认价格走势出现逆转后再买入空头仓位。

与之相反，当资产价格达到新高但对应指数跌破新低时，则会出现看跌背离，表明即便价格正在上扬，但潜在动量不足，预示着价格可能即将出现下行走势。通过识别看跌背离信号，交易者可谨慎行事，避免过早做空市场，待确认下跌趋势后再买入空头头寸。

基于背离信号的技术见解

以上文提到的「纳斯达克100」合约为例：该指数的活跃度一向很高，也吸引了许多散户交易者。这些交易者往往忽视当前趋势，希望在察觉到股价达到超买水平时抓住机会获利，或当市场情绪出现变化时能站对队伍。

今年，「纳斯达克100」指数达到了超买水平，虽然在去年12月等期间曾出现了明确的看跌背离信号，预示市场可能逆转，但这些信号都只是昙花一现。目前RSI指标表明市场正处于横盘（也即盘整）期间，动量可能有所放缓，但并没有释放明确的看跌背离信号。

来源：CMC MARKETS差价合约交易平台（2024年2月27日）

总之，要想避免过早做空，既需要进行缜密的技术分析，也需要遵守严格的心理防线。交易者若能理解过早做空背后的成因，妥善利用背离信号，就能做出更加明智的决定，避免投资失策导致严重亏损。不过，虽然我们需要了解过早做空的风险，但也应谨记指数只是分析工具，可以为我们提供协助，但并非绝对可靠。投资界常说：「顺势而为，逆势而变。」关注背离信号可以帮助交易者驾驭市场趋势，避免过早行动、陷入困局。

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Owen Li

外汇

经济

2月，人民币汇率较1月时跌幅明显收窄，人民币对美元中间价累计调涨3个基点报7.1036，在岸、离岸人民币兑美元分别下跌135和206个基点，1月时为分别下跌875和614个基点。

分析人士指出，中间价继续体现监管层维持汇率预期稳定的态度，市场交投清淡，人民币等待更多基本面信息指引。此外，北向资金流入助力中国股市，对人民币汇价也有所支撑，人民币短期或维持区间整理格局。

人民币汇率连续两个月微跌

进入2024年，人民币兑美元汇率连续两个月微跌，累计下跌逾1%。人民币对美元中间价则波动不大，2月累计调涨3个基点报7.1036，前两个月累计下跌0.3%。同期，美元指数连涨两月，从103上方攀升至104。

具体来看，2月份在岸人民币兑美元7.18-7.20区间震荡，离岸人民币兑美元最低跌至7.2321。2月最后一个交易日，在岸人民币兑美元一度升破7.19关口，最高升至7.1880，离岸人民币涨超百点收复7.21，脱离逾一周低位。

2月收官！人民币汇率跌幅明显收窄_1

消息面上：中国2月LPR报价出炉，1年期LPR报价持平于3.45%，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅。专家表示，此次贷款市场报价利率LPR下行，将有利于促投资、扩内需，有效支持经济延续回升向好势头。

近期，美联储官员集体“放鹰”，认为过快降息将令降通胀努力前功尽弃，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，降低联邦基金利率的目标范围并不合适。

数据方面：据国家外汇局，1月份，企业、个人等非银行部门跨境收支顺差55亿美元，市场预期基本平稳，外汇交易理性有序。外资净增持境内债券270亿美元，相关资金净流入规模保持在历史高位。

人民币国际化方面：环球银行金融电信协会Swift报告称，2024年1月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第四大最活跃货币的位置，占比4.51%。人民币支付金额环比增加16.32%，同时所有货币支付金额增加6.88%。

兴业研究认为，近期美元指数疲软和A股反弹均给短线人民币汇率带来支撑。人民币低波动率行情料将持续，直到中美利差或国内基本面指引方向。

中金外汇指出，中间价继续保持平稳，离岸人民币流动性则出现放松迹象。在美国紧缩预期反复的背景下，利差逻辑或继续对人民币汇率形成外部约束。人民币中间价在7.101-7.107的区间内窄幅波动，对市场预期稳定起到重要作用。另一方面，离岸人民币流动性在春节结束后出现放松迹象。

方正证券研报显示，2月份以来，随着市场对货币政策“降息”预期的升温，无风险利率快速下行， 10年期国债收益率以及30年期国债收益率纷纷跌破1年期MLF政策利率，人民币汇率贬值压力也在重新蓄积。从内外货币政策“周期差”来看，中国货币政策相比美联储有更强的“降息”诉求，或是人民币汇率贬值的重要原因。当前的美元指数和美债收益率或已经定价美联储2-3次降息的预期。

稳汇率政策或将持续发力

2023年11月以来，人民币对美元汇率启动强势升值走势，市场对于人民币汇率重回“7”以内的呼声高涨。而今年开年以来，人民币兑美元汇率未能延续此前两个月的升值走势。

业内认为，2024年中国经济将持续回升向好，成为人民币汇率走强的坚实基础。近年来中国稳步推进对外开放，吸引了大量外资源源不断流入，外资持续流入为人民币升值提供有力支撑。中国央行稳健的货币政策，人民币国际市场地位不断提升，是推动人民币汇率连续上涨的重要因素。另一方面，围绕人民币汇率，监管部门数次释放积极信号，为人民币汇率走势定下“稳”字基调。

对于下一阶段人民币汇率发展，中金外汇认为，一方面，稳汇率政策或将继续在美债收益率短期走势不明的背景下持续发力，稳定外汇市场预期。另一方面，随着国内稳定资本市场与稳增长政策的持续推出，市场预期得到修复，或有利于稳汇率政策灵活度的提高，修复外汇市场秩序。

方正证券表示，无论基于降低国内偏高的实际利率，还是适当调贬人民币汇率以维持“再通胀”环境，人民币汇率应适时贬值。2024年人民币汇率或“先贬后升”，上半年美元对人民币汇率或挑战7.30-7.40区间，上半年即期汇率核心波动区间或保持在7.10-7.30。

中信证券首席经济学家明明认为，短期来看，增量信息有限的情况下，人民币汇率或仍维持偏弱波动。随着政策端助力国内经济企稳回升，直接投资和证券投资或能有所修复，国内基本面对汇率的支撑或逐步凸显。同时，美联储首次降息时点或在今年年中以后，人民币外部压力有望逐步趋缓。

文章来源：新华财经

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嘉盛

股市

继2023年上涨240%后，英伟达在今年前两个月累计上涨60%，市值逼近2万亿美元并成功跻身美股TOP3！

公司当前的市值相当于3个台积电、7个AMD、或10个英特尔，是全球半导体领域当之无愧的王者。不仅股价飙升，英伟达的日均交易额还超越了特斯拉，成为最受投资者欢迎的美股标的。

图：美股三巨头过去一年涨幅对比（截至2024年2月29日）

“逆天”财报助力股价突破800美元！

公司四季度营收达到营收221亿美元，同比增长265%，其中数据中心的收入同比增长409%至184亿美元，游戏业务同比增长56%。当季实现净利润123亿美元，同比增长769%。上述数据不仅全部好于预期，且营收和净利润连续三个季度创历史新高。

不仅如此，公司还预计今年一季度营收将达到240亿美元高于市场预期。市场对AI芯片的强劲需求缓解了美国政府出口限制的不利影响。股价在财报公布后的交易日上涨16.4%，一度突破800美元。

图：英伟达数据中心和游戏业务的季度营收和同比增速（2019 - 2023）

得算力者得天下

AI大模型的训练和推理、云服务商的数据处理、甚至各行各业的商业需求等都需要庞大的算力支撑，这直接催生了对AI芯片的需求，而英伟达布局多年早已成为了这一领域的绝对霸主，市场份额约80-90%。云计算三巨头和众多科创公司不计成本的抢购英伟达的芯片来满足AI时代的算力需求，他们也是英伟达最大的客户。

聚光灯下是风光无限的大语言模型（如OpenAI）和云服务商（如微软），但提供基础算力的英伟达才是这场盛宴最大的赢家。在AI革命的最初阶段，英伟达完成了从“GPU供应商”到“人工智能领域引领者”的华丽升级，这也合理化了其股价的表现。

而当股价和市值“爆炸式”上涨之后，市场的乐观情绪没有丝毫的减弱，这不仅是对英伟达的信心，也是对行业前景的期待。

黄仁勋在这次财报发布时表示“加速计算和生成式AI已经达到了引爆点”。CFO预计下一代产品（B100芯片）的需求将远超供应水平。根据Statista的分析，到2030年，全球人工智领域的总市值将从现在的千亿美元狂飙至近2万亿美元。在这条充满各种可能性的赛道中，英伟达无疑拥有着无可比拟的先发优势。

AI的军备竞赛

科技大厂苦英伟达久矣。为了摆脱对其芯片的高度依赖，谷歌、亚马逊、微软等先后启动了自研AI芯片项目，最大的客户可能会在未来成为最大的竞争对手。与此同时在2023年末，老对手AMD推出了MI300系列AI芯片，老牌芯片制造商英特尔则推出了Gaudi3。

英伟达的垄断地位或在不久的将来遭遇挑战，但很难真正撼动其行业地位。诞生于2006年的CUDA（并行计算平台和编程模型）和高性能芯片的软硬件结合才是其正真的 “王炸”组合。完整的AI生态在提高用户粘性的同时也筑起了其他科技巨头短时间难以逾越的护城河。

股价前景

英伟达高估值的背后，资本市场看到的或许是盈利能力持续增强的潜力。截至1月28日的季度，公司毛利率和净利率分别达到76%和56%，净资产收益率（ROE）129%，全部创历史新高，且大幅领先于行业竞争对手。

图：英伟达毛利率（红）、净利率（蓝）和ROE（黄）

英伟达的远期市盈率32倍，这意味着市场预期公司至少在未来一年的盈利仍将保持高速增长。但美国的出口管制和自身产能瓶颈是两大不确定性因素。

根据Tipranks的统计，过去3个月中有40位分析师给出英伟达的评级，其中38人为“买入”，2人“持有”，未来12个月的平均预测价格为886.52美元，这比当前股价高出12%，而最高预测价为1200美元，高出当前价格50%。

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官员之声

当地时间3月1日，日本央行行长植田和男接受采访表示，

目前仍不能确定通胀将持续、稳定的达到2%目标。在我看来，我们还没有达到这个程度，必须评估更多有关工资前景的数据。（打压了市场对加息的预期）

在后疫情时代，日本经济在持续强劲的增长后，现已趋于平缓。经济正在温和复苏，未来的前景仍存在较大的不确定性。但我对经济增长的观点没有改变，经济将持续温和复苏。

为了确保我们可以实现2%的通胀目标，我们将继续关注工资和物价之间的良性循环是否正常运转。

今年3月份的薪资谈判将成为确认过程中的重点之一，有理由相信薪资谈判会取得良好的结果。目前工人对薪资要求超过了去年的水平，但仍有许多公司积极响应他们的要求。若在薪资谈判上取得实质性成功，预计有望提振日本消费支出，同时企业资本支出也可能会增加。

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FastBull 精选

官员之声

日本央行政策委员会审议员高田创于2月29日就主题《日本的经济和物价形势及金融政策》发表演讲，主要观点如下：

在宽松的金融环境以及政府经济刺激和需求被抑制的环境下，日本经济有望在短期内继续温和复苏，但将面临海外经济增长放缓的下行压力。我个人认为，当前的日本经济尽管还存在一些不确定因素，但实现2%的物价稳定目标已指日可待。

短期和长期实际利率在持续低利率环境下仍保持较低水平，宽松的金融环境仍在继续。虽然有必要关注未来可能出现的不确定性，但也有必要从目前极度强劲的货币宽松政策中“换档”，例如取消收益率曲线控制框架、退出负利率以及调整日本央行在通胀稳定超过2%之前继续扩大基础货币的承诺。

不过，高田随后在新闻发布会上修改了发言，在被问及是否应该在3月终止负利率时，高田表示还没有做出决定。即使取消负利率，也尚未准备好考虑连续加息，这与日本央行副总裁内田真一表达的官方立场一致。

高田的讲话朝着退出货币刺激政策的方向迈出一步。虽然他没有具体阐述日本央行的退出策略细节，但依旧表明政策正常化正在临近。目前市场预期日本央行或将在4月结束负利率。

目前市场对于日本央行退出负利率的预期中，4月的比例最高，达到60%；3月为20%。

高田创讲话

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Alex

股市

华尔街向来善于“讲故事”。

近来，在美股“七巨头”(Magnificent 7)依然热辣滚烫的同时，华尔街又适时推出了欧股“GRANOLAS”的概念。这一概念由11只欧洲股票组成——它们分别为葛兰素史克、罗氏、阿斯麦、雀巢、诺华、诺和诺德、欧莱雅、LVMH、阿斯利康、SAP和赛诺菲。(取各公司的名字的首字母，重复的则共用)

尽管这一概念早在2020年就曾被高盛提出，但今时今日的“翻红”，似乎也并不令人感到意外。

根据高盛的说法，这欧股的“十一骑士”占到了欧股过去一年全部涨幅的60%，与美股“七巨头”相比甚至要更胜一筹。高盛分析师在近期的报告中强调，这11只股票表现出了能够在当前周期中蓬勃发展的品质，例如稳健的盈利增长、处于高位且稳定的利润率以及强劲的资产负债表等。

这也令不少全球投资者如今有了颇为“幸福的烦恼”：眼下究竟是应该投资于美股“七巨头”，还是欧股“十一骑士”吗？

然而对此，美国金融分析师、资深专栏作家Mark Hulbert却有着不同的声音。他认为，从长远来看，聚焦于这些热门股票的组合未必是好的选择。

估值过高

Hulbert指出，当这些组合标签被创建并越来越多地被提及时，这些特定组合中的个股唯一的共同点：就是它们已经产生了惊人的回报。而这无一例外都意味着，这些股票的估值很高，甚至完全被高估了。

从下图中可以看出，无论是“GRANOLAS”还是“Magnificent 7”，当前的情况都是如此。

Hulbert表示，虽然估值过高的股票在短期内仍可能会变得更加高昂，但几乎可以肯定的是，从长期来看，这些股票的平均表现会低于市场。万有引力定律(价值回归理论)最终会胜出，到那时，你可以打赌华尔街会创造出一批新的绩优股，并给它们起一个响亮的名字。

Hulbert称，“在过去的十年中，我们已经看到了这种剧本的上演，表现不佳的股票被从一个热门组合中剔除，而另一个由表现优异的股票组成的新组合应运而生。还记得FANG吗？该组合曾风靡数年，后来逐渐失宠。之后，它又演变成了 FAANG，然后是FAAMG，现在是MAMAA或‘七巨头’。”

三十年河东、三十年河西

Hulbert表示，热门个股不断退出股市赢家行列，并被新的赢家所取代，这是金融市场固有的过程。已故奥地利经济学家Joseph Schumpeter将此称为“创造性破坏”理论——每一次大规模的创新都淘汰旧的技术和生产体系，并建立起新的生产体系，并坚持认为这是推动经济发展的创新的重要附带产物。

Hulbert认为，如果企业界的“创造性破坏”延续，那么“七巨头”终将不再那么华丽，而“GRANOLAS”也将成为过时产物。未来的佼佼者将与今天的佼佼者几乎没有重叠。

Hulbert列举了Research Affiliates公司的一项研究，该研究聚焦于自上世纪80年代以来，每个年代伊始美国10大市值股票在此后十年的表现，并记录相应变化。Research Affiliates创始人兼董事长Rob Arnott想知道，在每个十年结束时，有多少只股票仍能留在前十大市值榜单之列。

结果是：自1980年以来，平均仅有两只。此外，每个十年之初的10大市值股票，在此后十年中的平均表现，明显要落后于市场。

以奈飞为例，它是FANG组合的原始成员之一。根据FactSet的数据，在过去五年里，该股的年化回报要落后于标普500指数 3.8个百分点。同样，“七巨头”成员之一的特斯拉股价近期表现也非常糟糕，Hulbert打赌其很快就会被踢出“七巨头”——在过去三年里，特斯拉的表现落后于标普500指数15.2个百分点。

Hulbert最后表示，要想从华尔街的热门股故事中赚钱，唯一的办法就是提前知道哪些股票会成为热门股。而如果你无法预测哪些股票会被华尔街列入下一个特殊组别，那么确保你拥有这些股票的唯一方法就是投资整个市场，最好是通过低成本的大盘指数基金。

文章来源：财联社

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文章来源：新华财经

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文章来源：财联社

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