9月19日财经要闻

货币政策声明

彭博终端用户的最新调查显示，随着美联储采取了自2020年以来的首次降息，市场普遍认为美国经济实现软着陆的可能性有所提升，预计今年剩余时间内美国股市将呈现上升趋势。

尽管如此，市场对股市的涨势预期相对保守。在最近进行的Markets Live Pulse调查中，有173位受访者参与，其中44%的人预计标普500指数相较于周三的收盘价，上涨幅度将不超过6%，而19%的受访者甚至预计该指数将出现下跌。只有37%的受访者认为该指数的涨幅将超过6%。

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大多数受访者预计经济将实现软着陆，75%的人预测到明年年底经济将避免进入技术性衰退。6%的预期涨幅与今年迄今为止标普500指数的涨幅大致相当。

美联储降息后，股市和债券市场出现了下跌。美联储主席杰罗姆·鲍威尔警告市场不要期待持续的大幅降息，并暗示借贷成本可能需要长期维持在高于疫情前的水平。这导致标普500指数回吐了1%的涨幅。尽管鲍威尔表示对避免经济衰退持乐观态度，但美国国债市场仍出现了抛售。

对未来股市上涨持谨慎态度反映了市场对美联储政策路径和经济前景的不确定性。自7月以来，股市表现反复无常，8月初大幅下跌，本月初再次下滑，随后有所回升。投资者对于人工智能热潮能否持续推动利润增长持怀疑态度。调查显示，57%的受访者预计价值股未来将超越大盘表现，而43%的人认为人工智能将强势回归并成为市场主导力量。

调查参与者倾向于认同鲍威尔对经济健康的评估，其中49%的人认为当前是增持股票的好时机。31%的人倾向于购买债券，而其余20%的人则认为持有现金或黄金是更好的选择。黄金价格下跌了0.4%，抹去了今年创下的纪录涨幅。

图2

美联储的首次降息也为投资者提供了机会，使他们能够关注其他可能影响高风险资产的潜在因素，包括中东地区日益紧张的局势，以及即将于11月5日举行的美国大选。约58%的受访者预计，如果唐纳德·特朗普重返白宫，到2025年底美联储的利率将会上升;而其余42%的人则认为，如果副总统卡马拉·哈里斯获胜，基准利率将进一步提高。

两位候选人都提出了增加支出的计划，但都没有解决市场对联邦政府债务膨胀可能走上不可持续道路的担忧。

美联储意外大幅降息，市场对经济软着陆持谨慎乐观态度

在美联储宣布降息之前，华尔街的交易员们已经大幅提升了降息半个基点的可能性，这一预期超出了常规的四分之一基点降息幅度。然而，美联储最终决定的降息幅度仍然出乎许多分析师的预料。

Principal Asset Management的首席全球策略师西玛·沙阿在一份客户报告中指出：“美联储此次大规模的降息决策是历史上罕见的举措。”她进一步表示：“市场有充分的理由为今天的降息欢呼，而且在未来几个月内，市场可能会持续庆祝。”她以一种几乎戏谑的语气质疑：“经济衰退?什么经济衰退?”

惠誉评级的首席经济学家布莱恩·科尔顿认为，这次降息显示了政府突然将焦点重新放在最大化就业上，并且对过去一个半月通胀的进展表现出了极大的信心。尽管就业增长看似稳定，但美联储可能比市场大多数人更担忧劳动力市场的状况。

最近，经济数据继续呈现出复杂多变的信号。失业率保持在4.2%的历史低位，但在过去五个月中，有四个月失业率呈现上升趋势，这种模式通常预示着经济衰退的来临。尽管裁员率保持在较低水平，但招聘活动几乎停滞，特别是在一些白领行业，这使得许多人的求职之路变得异常艰难。

周二发布的零售销售报告表明，尽管美国的整体消费支出保持稳定，但餐饮等一些自由支配的支出类别明显显示出疲软迹象。

美联储使用联邦基金利率作为其主要工具来控制通货膨胀和失业。高利率用于抑制价格上涨，而低利率则旨在刺激需求和促进就业。为了应对新冠疫情期间通胀速度的快速上升，美联储在2022年开始了大幅加息。

图3

尽管根据美联储过去几周的信号，降息几乎已成定局，但直到最后一刻，市场对于美联储会选择降息25个基点还是50个基点仍然没有明确的预期。一些分析人士认为，降息50个基点是防止经济衰退的必要措施，而其他人则认为，这样的降息幅度将是一个意外，暗示着市场忽视了经济的疲软。

在美联储周三的声明发布之前，美国银行的经济学家在一份报告中表示，尽管基于疲软的数据，美联储有理由降息50个基点，但“基本情况”是经济将经历一个失业率和通胀率相对较低的“软着陆”，尽管市场仍担心经济可能会持续恶化。

他们写道：“尽管存在下行风险，但会议的主要信息应该是谨慎乐观。”

其他人则认为，美联储未来进一步降息的时间表将比周三宣布的降息更为重要。美联储通常倾向于逐步降息——通常是0.25%的幅度——除非面临紧急情况。但大多数市场参与者认为，根据目前的经济状况，美联储将需要在未来四次会议上至少降息1.5%。

富国银行的首席经济学家杰伊·布赖森认为，经济衰退的可能性约为三分之一，这一判断基于不断上升的拖欠率和储蓄率，这表明消费者的支出速度超过了他们跟上通货膨胀的步伐。

他表示：“我们看到经济出现了一些裂缝。”

美联储认为，周三的降息以及未来几个月可能采取的其他降息措施，应该能够为经济进一步恶化提供缓冲。然而，如果消费者和企业感觉到经济总体需求正在下降，他们能够多快利用较低的利率尚不明确。

一些经济观察家表示，目前还没有看到这样的迹象。

高盛的首席美国经济学家戴维·梅里克尔在一份客户报告中表示：“裁员人数仍然很低，职位空缺仍然很高，GDP正在以健康的速度增长，而且没有出现任何重大的负面冲击。”

但并非所有人都同意他的观点。花旗金融集团的经济学家认为，更严重的经济衰退即将来临，他们指出，调查显示，自2010年以来，预计收入下降的小型企业比例最高，招聘预计将保持低迷。他们还指出，尽管抵押贷款利率最近有所下降，但购房和建筑活动并未增加，他们认为这反映了需求疲软。

花旗经济学家写道：“企业已经放缓招聘速度以降低劳动力成本。随着招聘普遍放缓，工人离开现有工作岗位的可能性将降低，企业将被迫开始积极裁员。”

来源: 智通财经

市场分析

美联储超预期降息。当地时间9月18日，美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，为2020年3月来首次降息。本次会议看点如下：

点阵图暗示年内还将降息50bp，美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%；

美联储下调经济预期，美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，6月份为2.1%，美联储上调2024年美国失业率预期至4.4%，6月份为4%；

鲍威尔会后鹰派发言，鲍威尔承认，“本来的确可能会在7月降息，实际上没有那样做。”并表示投资者不能假设降息50个基点就是未来新的节奏，美联储不会继续以这样的速度降息。

鲍威尔讲话后市场反转，美元V型反弹，黄金、美股先涨后跌。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。9月11日周三美国总统候选人哈里斯和特朗普进行了首场电视辩论，辩论结束后市场走势反映哈里斯略占上风，但目前选情仍表现胶着。

国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8月中国出口延续偏景气，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装仍然走弱，出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：

7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极；

8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”；

根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。

商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

布伦特原油日线图

来源: 汇通网

大豆：投机性净多头增加，但市场回调压力不减

豆粕：净多头仓位增加，价格维持震荡

豆油：净多头持仓支撑价格，波动性加大

小麦：投机性净空头增加，价格高位回调

玉米：投机性净多头增持，收割压力仍存

来源: 汇通网

全球瞩目的“首降”如约而至，但美联储选择了更大的降息幅度。

美东时间9月18日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴发初期，两次降息已经相隔四年多。

会议前市场对降息预期进行了激烈博弈，美联储内部也罕见出现分歧，美联储理事米歇尔·鲍曼投出了唯一的反对票，她希望降息幅度是25个基点，这是2005年以来第一位投票反对美联储利率决议的理事。最终降息50基点占了上风。

在利率决议后，交易员加大了对美联储未来降息步伐的押注，市场预计今年余下两次会议合计降息幅度约为70个基点，而美联储点阵图显示，占微弱多数的官员倾向于至少再进行50基点的降息。

市场也随之大幅震荡，美股走出了过山车行情，道指和标普500指数盘中均创新高，但随后回落，最终三大指数集体小幅收跌。美元、美债收益率先跌后涨，黄金在升逾2600美元/盎司、创下纪录新高后回落。

除了危机期间的紧急降息外，美联储一次降息50个基点并不多见，美联储货币政策为何“大转向”？首次降息为何选择了50个基点？

美联储缘何“大转向”？

昔日通胀误判的教训还历历在目，加息曾姗姗来迟，降息不能再度迟缓，此次美联储大力降息50个基点可谓是情理之中。

（美联储利率走势，来源：美联储，21世纪经济报道）

通胀风险趋弱，劳动力市场下行风险增加，美联储选择货币政策“大转向”来提振劳动力市场，不想让软着陆泡汤是关键原因。美联储主席鲍威尔表示，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动力市场的下行风险则有所上升。

正如鲍威尔所言，如果决策者在7月末开会时知道7月就业报告疲软，他们当时就可能会降息。他将50个基点的降息描述为在利率正常化过程中美联储的决心“不落后”的信号，这是强有力的一步。

这次更激进的降息表明，美联储对通胀的下行趋势感到放心，现在正将重点转向实现软着陆。鲍威尔透露，衡量物价上涨速度的一项关键指标将显示8月份通胀将降至2.2%。

整体而言，美联储希望实现双重使命。鲍威尔强调，美联储正在努力：“在恢复价格稳定的同时，又不会出现失业率痛苦上升的情况，这种情况有时会伴随着通货紧缩而出现。”投资者应将美联储降息50个基点视为其“坚定承诺”实现目标的信号。

需要注意的是，此次降息后货币政策仍偏紧。美联储此次降息更多地是为了让货币政策脱离高度限制性水平。虽然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年的一段时间内，利率仍将处于限制性区域。

美联储仍然认为通胀要到2026年才能回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

尽管经济增速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着陆”画卷。2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在这一水平，长期增速保持在1.8%不变；今年的失业率预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

对于经济前景，鲍威尔明确表示，美国经济目前没有衰退的迹象，也不认为经济衰退即将到来。美联储现在越来越相信，在调整政策利率的同时，就业市场的强劲势头可以保持下去。经济活动继续以“稳健的速度”扩张，预计今年下半年的增长速度将与上半年相似。美国经济状况良好，降息50个基点旨在保持这种状况。

大力降息难成常态？

从官方的非正式预测来看，50个基点的降息或许不会成为常态。

（利率点阵图，来源：美联储）

备受关注的利率点阵图显示，19位政策制定者对2024年末美联储利率预期的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意味着，他们整体认为到年底还会在当前的基础上再累计降息50个基点，每次25个基点。

不过，美联储内部并非铁板一块。在19位官员中，有2位官员认为2024年剩余会议不应再继续降息，有7位官员认为2024年应再降息25个基点，有9位官员认为2024年应再降息50个基点，有7位官员认为2024年应再降息75个基点。

更新后的点阵图显示未来的降息路径仍是渐进的，美联储一开始降息50个基点是先发制人式行动，争取稳定住劳动力市场。

当被问及美联储下一次的行动时，鲍威尔表示，在风险平衡的考虑下，这次美联储选择将利率下调50个基点，但未来并没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策。“所有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势，不应该仅仅基于这一次的降息就得出这样的结论。换句话说，不要押注接下来降息50个基点。”

宏利投资管理高级投资组合经理Nathan Thooft表示，点阵图并未暗示会再度以50个基点为幅度行动，这进一步验证50个基点只是一个开始，而不是一种趋势，这可能也表明美联储后悔上次会议上没有降息25个基点来开启宽松周期。

未来就业数据至关重要。鲍威尔表示，劳动力市场状况良好，希望能够保持这一状态，但如果劳动力市场意外放缓，那么美联储会加快降息步伐。

对于备受关注的中性利率，鲍威尔称他也不知道具体水平在哪里，但应该要比疫情前高得多。美联储点阵图显示，2025年末利率将落在3.25%至3.5%之间，这意味着明年将累计降息100个基点。2026年将降息50个基点，长期利率维持在2.75%至3%之间。

来源: 21世纪经济报道