1月10日财经要闻

英国国家统计局近期公布数据显示，继2024年9月英国国内生产总值（GDP）环比下降0.9%后，2024年10月英国GDP再度环比下降0.1%，这是英国经济连续第二个月萎缩。英国国家统计局部门主管麦基翁表示，10月英国服务业整体零增长，包括制造业在内的生产部门以及建筑业均出现负增长。英国财政大臣里夫斯也在声明中表示对10月的经济表现失望，但肯定秋季预算及产业政策将实现长期经济增长。保守党则认为，工党政府上台后采取的举措有失水准，从而导致英国经济增长面临巨大压力和不确定性。

数据显示，2024年10月英国服务业产出增长停滞，14个服务业子行业中，信息和通信行业（0.9%）、运输及仓储（0.8%）、专业（法律）及科学技术活动（0.2%）等7个服务行业产出增加，与行政、就业相关的服务（-0.8%），批发及零售（-0.3%），艺术、娱乐及休闲活动（-2.0%）等6个行业产出下降。此外，面向消费者的服务产出环比下降0.6%。其中，食品和饮料产出下降2.0%，百货、服装、家居等非食品类商品零售额下降1.4%，在这当中，服装零售额降幅创下当月最大跌幅，环比下降3.1%。英国零售商均反映，消费者信心低迷叠加秋季预算对经济增长前景的负面影响等因素，直接导致市场需求疲软。市场调研公司捷孚凯（GfK）的最新调查显示，由于经营主体对英国总体经济形势的持续不乐观情绪，12月消费者信心依然低迷，英国消费者普遍陷入消费迷茫，在购买家用大件商品时仍表现谨慎。

同时，10月英国生产部门产出环比下降0.6%，其中，制造业产出继9月环比下降1.0%后，10月继续下降0.6%，是生产部门总产出下降的最大因素。具体来看，10月英国13个制造业子行业中有7个行业产出下降，降幅前三名为医药产品和药物制剂制造（下降2.6%）、机械和设备制造（下降2.8%）、化学制品制造（下降3.7%）。标普全球（S＆P Global）近期公布的英国综合产出采购经理指数（PMI）显示，12月英国PMI快闪指数为50.5，仅略高于50.0的荣枯线。PMI数据表明英国制造业产出下降速度正在加快，创下11个月以来的最大降幅。此外，服务业新订单出现一年多来的首次下降，反映出市场需求恶化，同时有越来越多的迹象表明，制造业的深度衰退已经蔓延到服务业。英国制造商协会（Make UK）发布的季度调查展望也显示，2024年四季度英国制造商对未来12个月经济前景的信心指数从3个月前的6.8降至5.8。

标普全球分析认为，英国12月的PMI快闪数据表明其经济基本处于停滞状态，与2024年初相比增长势头明显减弱。同时，英国商业信心进一步受到打击，跌至两年来的最低点，已远低于长期平均水平。英国国内企业普遍对市场前景以及成本上涨表示担忧，并将担忧情绪归咎于工党政府秋季预算案，尤其是企业缴纳的国民保险金费率的上升。企业认为这是一种变相“滞胀”税，将导致企业减少雇用员工，同时提高商品价格以向消费者转嫁成本。此外，部分外向型出口制造商还反映了对美国“保护主义”抬头和全球贸易增长乏力的担忧。英国劳动力市场的表现也显示出疲软迹象，在企业担忧秋季预算案导致用工成本上升的背景下，12月英国就业人数大幅下降，金融服务行业及娱乐行业的裁员幅度上升。英国商会调查显示，多家一线零售商、酒店均表示缩减招聘计划，并考虑裁员。相关数据显示，12月英国失业率创下2021年以来的最高水平，劳动力市场疲软可能会进一步导致消费者信心受损和家庭支出下降，增加经济下行风险。

在通胀方面，受生产要素投入成本上涨影响，10月英国通胀率从9月的1.7%上升至2.3%，核心通胀率从9月的3.2%上升至3.3%，已超出英国央行2%的通胀目标，未来通胀走势仍存在不确定性。英国连锁超市森宝利表示，英国财政大臣决定2025年4月将雇主缴纳国民保险金标准提高1.2%至15%，将给森宝利额外增加1.4亿英镑的运营成本。考虑到超市行业的平均盈利能力，在不对商品涨价的情况下，将无法负担如此高昂的成本。在通胀抬头的背景下，英国央行可能对降息持谨慎态度，在应对通胀和稳定复苏势头上艰难权衡，从而给2025年经济增长带来更大不确定性。部分经济学家认为，英国存在“重新陷入滞胀”的风险，2024年四季度经济环比增长0.3%的判断目前看来过于乐观。

市场分析认为，阻碍英国经济复苏的因素不仅是秋季预算案中的企业税费负担上升，基础利率在过去3年间的持续高位对经济复苏造成的拖累可能比预计的时间更长。英国央行2024年已降息2次，但4.75%的利率与疫情前相比仍相对较高。目前，企业扩张活动被搁置或取消，生产部门收缩，市场需求乏力，很难判断经济下滑将会持续多久。英国国民经济与社会研究所经济学家表示，在全球政策不确定性上升和企业信心下降的背景下，英出口环境不断走弱，再加上10月底宣布的政府秋季预算影响，引发了人们对经济复苏的普遍担忧。

同时，部分经济学家也表示，不应过分看重10月的月度数据表现，这是国家统计局对经济增长的初步估算，后续可能会进行修正。工党秋季预算案及经济增长政策促使政府公共投资和支出扩张，短期内企业税费负担上升将影响其投资积极性，但随着公共投资逐步扩张并产生乘数效应，经济增长的正面效应将在2025年逐步释放并推动经济复苏加速。

来源: 中证网

来源：路透

现在，许多能源市场人士相信，当选总统唐纳德·特朗普将成功压低油价，甚至可能比乔·拜登任期内的油价下跌幅度更大。

过去几个月，布伦特原油价格一直在70美元左右徘徊。尽管欧佩克+成员国在上次会议上同意放缓计划中的增产，从而消除了2025年预期的大部分盈余。尽管特朗普可能对伊朗采取强硬立场，这可能会导致伊朗石油供应下降。根据公开的数据，尽管受到制裁，但拜登执政期间伊朗原油和凝析油出口量高达180万桶/天，而特朗普执政期间仅为40万桶/天。

特朗普团队似乎认为，释放美国产量可以减轻伊朗石油流失导致的油价上涨的影响。问题是，他无法同时实现低能源价格和创纪录的国内石油和天然气产量，因为美国页岩油生产商需要比八年前更高的价格来支持增量石油增长的投资理由。但更根本的是，美国的产量增长越来越快。该国的能源产量将继续强劲增长，但对油价的影响可能不会像以前那样大。

正如特朗普的财政部提名人斯科特·贝森特(Scott Bessent)所声称的那样，政府实际上不可能在未来四年内增加接近300万桶/天的黑油产量。这是一个资源问题，而不是监管问题。手头上尚未开发的石油不足以满足这种产量率。我们预计同期原油产量仅会增长0.4mb/d。这将比当前水平增加3%。

白宫只有少数手段可以激励石油供应更快增长。它可以允许额外租赁联邦土地。但未租赁的陆上土地库存有限，而海上租赁可能需要十年的工作才能开采出第一桶石油。从理论上讲，对新能源项目许可制度进行改革可以加快在已租赁的联邦土地上进行钻探，但由于法律、环境和部落方面的考虑，即使在共和党控制的国会下，实施起来也可能具有挑战性。

简化天然气管道许可程序可以提高宾夕法尼亚州的天然气产量。结束拜登对液化天然气出口许可的暂停，可能会在2020年前增加美国天然气的国际销量。补贴在政治上不受欢迎，尽管一些税收变化可能会在一定程度上帮助美国生产商。但生产商已经发出增长有限的信号。雪佛龙是近年来二叠纪盆地增长最快的大型生产商，该公司已削减了2025年该地区的计划投资支出，并预测石油产量增长不会加速。相反，增长将放缓至个位数。雪佛龙明年二叠纪盆地的大部分增长将来自新墨西哥州的土地，该州的天然气和丙烷等天然气液体产量相对多于石油。

值得关注的一个潜在优势可能是私募股权支持的生产。较低的利率和欧佩克+最近发出的信号可能会鼓励这种扩张。但雪佛龙等上市公司仍面临投资者的压力，要求其限制支出以支持股东回报。

二叠纪盆地的整合也减缓了原油开发，因为大型集团收购了小型集团，为未来项目库存增加了前景。随着生产商越来越多地转向顶级油田以外地区，北达科他州/蒙大拿州的巴肯和德克萨斯州的鹰福特等次级页岩盆地的产量预计将下降。

随着在建的液化天然气出口能力增加，墨西哥湾沿岸的需求增加，从而推高了价格，刺激了阿巴拉契亚地区和路易斯安那州/德克萨斯州海恩斯维尔周边盆地的恢复增长，天然气和液化天然气将增长得更快。二叠纪盆地和老旧页岩井不断增多的盆地的天然气和液化天然气增长得更快。随着这些井的老化，它们往往产出的天然气多于石油。

因此，可以预测，在此期间（到2028年），天然气产量将每天增加100亿立方英尺，同时NGL产量将增加0.6 mb/d。如果以能量含量换算成石油当量产量，则为2.7 mb/d。换句话说，特朗普的财政部提名人斯科特·贝森特Bessent所说的3 mb/d实际上就是每天3 mb/d的石油当量——其中大部分工作是由“石油当量”完成的。

来源: 国际石油网

当美债收益率的“奔5”给一系列全球资产带来压力之际，在两年多前就曾体验过“特拉斯风暴”的英国，似乎先顶不住了……

周四，由于投资者担心英国政府借款规模不断增加以及整体经济低迷，英国长期政府债券收益率进一步升至1998年以来的最高水平，而英镑兑美元汇率则连续第三日大幅下跌。

行情数据显示，30年期英国国债收益率在周四盘中一度触及了5.455%，续创1998年以来的最高位；10年期英国国债收益率也一度升至4.921%，为2008年以来的最高水平。

Ebury市场策略主管Matthew Ryan表示：“英国政府债券的波动非常剧烈，投资者尤其担心英国经济前景和公共财政状况。”

这场英债收益率飙升的风暴，最初受到外界的瞩目始于本周二，当时30年期英国国债拍卖需求格外疲软。

从近来整体全球债市的处境来看，英国国债市场的疲软其实与全球其他债券收益率的涨势颇为相似——尤其是美国国债。近几个月来外界预期利率将稳步下降之后，全球许多地方的通胀率继续居高不下，迫使投资者重新评估这些押注并抛售了债券。

但英国债务前景尤为让投资者感到担忧的是——英国政府债券的持续抛售或给政府财政带来问题，这可能迫使英国财政大臣雷切尔·里夫斯进一步提高税收或削减公共支出，以缓解投资者的担忧。而任何类似的举措都有可能进一步削弱英国本就脆弱的经济增长。

里夫斯去年公布的秋季预算包括增税和高额借贷，以资助投资和刺激增长。但即便这份预算案推出了价值400亿英镑的增税方案，最终也仅留下了99亿英镑的财政余地。而根据Capital Economics测算，截至本周二，按照里夫斯规则测算出的财政余地只剩下了11亿英镑。

债券市场的行动唤起了不少业内人士对2022年末的回忆，当时英国前首相特拉斯(Liz Truss)的预算案颇具争议，其中包括大规模无资金支持的减税措施，便曾导致英国债券收益率飙升，英镑重挫。市场在短时间内的剧烈动荡最终迫使了特拉斯辞职，并为里夫斯领导的工党在去年大选中取得决定性胜利创造了条件。

英国投行Peel Hunt的首席经济学家Kallum Pickering解读称，如果英国国债收益率进一步上升，里夫斯可能会被迫做出对经济不利的决定，例如进一步增加税收，或者削减计划中的公共支出来平衡预算。

英国央行试图安抚市场

目前，英国当局和央行官员显然正试图安抚“风声鹤唳、草木皆兵”的投资者，并尝试将眼下债市大跌的“锅”，甩向全球的同步抛售。

英国央行周四晚些时候表示，正在密切关注英国国债市场的价格走势。英国央行副行长Sarah Breeden在苏格兰发表演讲后回答提问时强调，到目前为止，英国国债价格走势仍“井然有序”。

Breeden表示，“我们当然会关注英国债券市场的动向。但其实许多价格走势反映了全球因素，市场对有关财政状况前景的消息做出反应，这是意料之中的。”Breeden称，通胀降温和经济增长减弱的迹象表明，英国央行应继续下调关键利率，但步伐应循序渐进。

此前，英国财政部副部长Darren Jones也表示，英国国债价格随全球市场波动而波动是正常的。

“英国国债的基本需求依然强劲，投资者基础总体上是多元化的。债务管理办公室的金边债券销售业务继续保持强劲需求，”，Jones称。

债汇双杀

尽管英国央行官员试图淡化债市抛售的影响，但眼下对于市场人士而言，一个比较令人担忧的现象是，英镑也在开始被债市的抛售所带崩……

不少分析师表示，英镑的同步下跌表明投资者对英国经济的总体看法越来越看跌。事实上，从汇市波动的利差角度而言，通常当某一国的债券收益率上升时，该国货币本应走强才是。但截止周四，英镑兑美元已经连续第三个交易日出现了大幅下挫，隔夜盘中一度触及了2023年11月以来的新低1.2239。

M&G Investments基金经理Eva Sun-Wai表示，令人担忧的是，投资者已经对英国作为资产投资地失去了信心。尽管英债收益率飙升，但英镑却下跌，这可以看作是资本外逃的信号，因为通常更高的回报率会使货币更具吸引力。

英镑汇率的变动也在伦敦金融城内外引发了不少热议，有机构甚至再度将英镑(GBP)形容为“大不列颠比索”(Great British Peso)——许多命名为比索的新兴货币，都以超高波动著称……

法国农业信贷银行驻伦敦十国集团外汇策略主管Valentin Marinov表示，“对于那些担心英国投资组合前景的焦虑投资者来说，英镑可能仍是首选的压力阀。目前市场相当紧张。外汇交易员将继续‘榨取’外汇波动加剧带来的利润，无论其实际价值几何。”

瑞银策略师Giles Gale表示，“市场对英国政府债券的需求深度感到紧张，这是理所当然的。固定收益资产疲软一直是一个全球主题，但英国的市场情绪尤其脆弱。”

ING利率策略师Michiel Tukker和Benjamin Schroeder在一份报告中称，通胀坚挺、政府支出、美国债券收益率上升以及英国国债发行量居高不下，都可能使英债债券收益率持续上升。

前英国央行利率制定者Martin Weale甚至认为，当前的这些事件让人想起1976年的英国债务危机“噩梦”，当时的那场危机曾迫使英国政府向国际货币基金组织寻求救助。Weale指出，当前的债务成本飙升，也可能让财政大臣里夫斯在预算规则方面99亿英镑的微薄缓冲资金化为乌有，并在3月26日官方财政更新之前造成不稳定。

当然，目前也并非所有业内人士都对英国市场的前景忧心忡忡。Monex欧洲货币分析师Nick Rees就认为，“这很可能只是对英国国债触及关键技术位的过度反应，而上一次金边债券触及关键技术位与前首相特拉斯执政时期的债券市场动荡有关。”

富达国际投资组合经理Mike Riddell表示，英国国债的抛售抢占了头条新闻，但将矛头指向英国政府可能是错误的。他表示，“这没有抓住重点；这主要是一个全球固定收益资产(被普遍抛售)的故事。”

来源: 财联社

01 房价还会下跌吗？

02 房子是中国家庭最大的金融资产

03 如何与高房价真正和解

来源：FT中文网

距美国当选总统唐纳德·特朗普1月20日的就职典礼不到两周时间，投资者正在为特朗普经济政策的不可预测性及其对全球经济的影响做准备，这种不确定性导致美债收益率异常走高、美股承压、美元走强。

分析师指出，特朗普上台后，可能会在短期内密集宣布总统行政令，落实其在竞选时期的承诺包括驱逐移民、加征关税、对内减税、放松金融监管等。这些政策在短期内会导致通胀上行，美联储降息进程可能受阻。根据芝加哥商品交易所“美联储观察工具”跟踪的期货价格，金融市场预计2025年美联储只会降息1次。

“如果特朗普要执行其议程的任何实质性部分，美联储肯定必须暂停进一步降息。事实上，美联储甚至很可能会再次感到有必要加息。”诺贝尔经济学奖得主、自由派经济学家保罗·克鲁格曼周三撰文称。

另一方面，分析师指出， 特朗普新政本身存在矛盾之处，尽管其减税、放松监管等政策有利于经济增长，但关税、驱逐移民等政策可能从供给端加剧通胀，美联储需要在更长时间内保持较高利率。持续的高通胀与高利率环境，可能会抵消美国经济上行的力量，最终将美国经济引向滞胀。

“这意味着特朗普上任后可能会在市场再次引发新一轮的‘特朗普交易’，对市场的影响还将取决于其政策力度，以及与市场的预期差。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对界面新闻说。

她指出，其中最关键的是移民与关税政策，若政策力度超预期，可能在短期内会引发市场滞胀交易，即股债承压，美元走强；反之，若这些政策力度不及预期，或者去监管和减少政府开支等政策力度较强，则将出现去通胀交易，即股债齐涨，美元走弱。

十年期美债收益率突破4.7%

据Wind显示，美国10年期国债收益率周三盘中一度升至4.73%，为去年4月以来的最高水平。不过，尾盘时涨幅略有收窄，最终全天上涨0.8个基点报4.692%。

美债收益率走强的同时，美股承压、美元指数上行。截至1月8日，道琼斯工业指数自去年12月4日创下45073.63的历史新高以来累计跌幅达到5.4%；期间美元指数上涨2.5%。在强美元压力下，全球其他货币集体承压，美元对离岸人民币汇率一度升至7.37附近。

通常而言，当美联储开启宽松周期后，美债收益率会随着降息而下降。但是，去年9月美联储开启本轮降息周期以来，10年期美债收益率已经涨逾100个基点，而联邦基金利率累计下调幅度也不过100个基点。

对此，美国财政部长珍妮特·耶伦认为，是强于预期的经济数据引发了市场对利率预期的重新定价，从而导致了美债价格下跌。债券价格和收益率成反比，收益率上涨，价格下跌。

“当我们看到强劲的数据时——经济表现的指标超出预期，这表明未来的利率路径将略高于人们的预测。”耶伦周三在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时说。

美国劳工部周二公布的数据显示，11月，JOLTS职位空缺意外增加25.9万个，突破800万大关，创6个月新高，大幅超出预期。此外，同一天公布的美国12月ISM非制造业采购经理人指数（PMI）升至54.1%，较上月扩大2.0个百分点，同样超出市场预期，表明需求依然强劲；其中物价指数大幅扩张6.2个百分点至64.4%，创2023年3月以来新高，反映输入成本的急剧上升。

除了经济数据的催化外，分析人士认为，美债收益率的持续上涨很大程度上和市场对特朗普新政的预期有关。特朗普主张更大范围、更大程度地提高关税、限制移民，这均指向推升通胀；他对内实施减税、宽财政、放松监管的诉求有利于经济增长，也有利于通胀上行。

白雪指出，无论是美联储12月议息会议、利率路径“点阵图”以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔讲话的总体基调，还是后续美联储官员的表态均表现出较为明显的“鹰派”转向。这也是投资者近期纷纷抛售美债的直接原因。

虽然美联储在12月的议息会议上如期降息25个基点（0.25个百分点），但会后发布的利率路径“点阵图”显示2025年可能降息的次数和幅度均较9月时的预测缩水一半。最新“点阵图”显示，美联储官员预计，2025年将降息2次、累计50个基点。鲍威尔在会后发布会上表示，“更慢的降息步伐反映了我们今年看到的较高的通胀数据，以及2025年通胀可能仍然较高的预期。”

北京时间周四凌晨，美联储公布的会议纪要显示，在去年12月的议息会议上，美联储官员普遍对通胀和特朗普政策可能产生的影响表示担忧，“几乎所有”的联储官员都认为通胀的上行风险有所增加。

美联储理事丽莎·库克周一在密歇根州的一次经济学会议上表示，鉴于劳动力市场展现出更大的韧性以及通胀更为顽固，决策者在进一步降息时可以采取更加谨慎的态度。

新一轮“特朗普交易”或偏向“滞胀交易”

平安证券首席经济学家钟正生日前在研报中称，2024年11月的大部分时间里，“特朗普交易”持续演绎，主要表现为美股积极且周期、中小盘占优，美债利率和美元指数上行，比特币走强，黄金和原油震荡走平等。但12月以来，“特朗普交易”出现局部降温，主要表现在美股风格切换和比特币转跌。

他认为，“特朗普交易”局部降温反映出投资者关注点从政策的“再通胀”效应，转向“货币紧缩”甚至“滞胀”风险。究其原因，美联储12月议息会议释放的鹰派信号是导火索，然而，深层次的原因是特朗普新政的内在矛盾。

“尽管其减税、放松监管等政策有利于经济增长，但关税、驱逐移民等政策可能从供给端加剧通胀，导致美联储维持较高的利率水平。持续的高通胀与高利率环境，可能抵消经济上行的力量，最终将美国经济引向滞胀。”钟正生说。

白雪也持类似的看法。她表示，从特朗普的政策与行事风格及其近期的表态看，新一轮“特朗普交易”偏向“滞胀交易”的可能性更大一些。但从中长期看，随着特朗普政策细节的进一步明确，市场还将重新审视政策的实际效果。此外，政策推出的顺序与进程也将显著影响市场对“特朗普交易”的定价。

最近有迹象显示，特朗普在关税政策上出现摇摆。美媒称，特朗普团队正在考虑更有针对性、而非全面性的关税方案，即不对所有进口商品征收关税，而是将重点缩小到对国家安全至关重要的关键部门。不过，随后特朗普亲自辟谣，他在社交媒体上称报道不实，所谓的匿名消息来源并不存在。

但总体来看，特朗普关税政策较其竞选时已经有所缓和。11月25日，他在社交媒体宣称，上任后将对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税，对中国进口商品加征10%的关税，而非竞选时承诺的对华加征60%关税，并对其他国家商品征收10%-20%的关税。此外，移民政策方面，12月8日，特朗普称将大规模驱逐数百万非法移民，但首先被驱逐的将是被定罪的犯人，意味着驱逐移民或将是分批进行。

基于这两点，光大证券（维权）首席经济学家高瑞东认为，美国再通胀压力或小于市场预期，释放美联储降息的空间。他还表示，一方面，关税拉动的主要是商品通胀，但美国现在通胀压力主要来自服务性通胀，短期内关税对通胀影响会相对有限。另一方面，特朗普上任后，将大概率开启加征关税，但移民政策是相机抉择的，会视就业和通胀情况而定，减税政策又需要等待国会批准，这意味着特朗普2.0时期的政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。

“当前市场对于美联储降息路径过于悲观，2025年美联储仍有两到三次的降息空间，10年期美债收益率已接近触顶，上行空间有限。”高瑞东说。

此外，开源证券宏观经济首席分析师何宁指出，虽然特朗普减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著。“特朗普第一任期内的减税政策规模已是30余年来最大，其第二任期或较难进行更进一步的大规模减税，考虑到2025年10月部分减税项目即将到期，其立法时间较为短暂，因此更大概率是将即将到期的减税项目进行延期，或不宜高估减税对美国经济以及股票市场的推动作用。”她在研报中称。

2017年12月22日，特朗普签署的《减税和就业法案》总额度达到3.2万亿美元，规模为1986年以来最大。

“我们认为，特朗普预计会首先聚焦于内政，关税会稍晚，但行动会很快，且特朗普的行事手段与策略具有高度的不确定性，对于其本次执政的能力不宜过度高估，但在总统行政职权范围内的事项（减税、驱逐移民）也不宜低估。对应到货币政策端，美联储2025年降息节奏可能是先慢后快，当然具体的节奏还要取决于特朗普的经济政策执行力度和效果。”何宁称。

来源: 界面新闻