被挤兑之后，中国理财的未来在哪里？

摘要:

理财挤兑风波以来，信用债一直是在躺在高危病房，它下不来床，或许理财的赎回还是不会停下来脚步，为何会刹不住车的一路踩踏呢？11月前还是资产荒下，突然变成了负债荒，理财踩踏赎回的时候，跌幅比权益的还要大，还真没几个投资者能受得住！

理财挤兑的背后

昨天彭博消息称，监管建议由保险机构接回理财出售的债券。这不是左手换右手吗？理财赎回的钱能去哪里呢？前段时间大额存单被抢购，保险产品被抢购，大家就知道钱去了哪里，现在银行贷款不行，还不是又得回到保险和银行的金融市场部去了。难道后期还要再看到某某投资型保险被挤兑？此举无疑是脱裤子放屁，多此一举！治标不治本。

一个关键因素，理财的底层资产是以信用债为主，主要投资者是理财、券商、公募基金等机构投资者，以前使用成本法估值法，产品净值不会回撤，只要信用债没有违约，就总会到期，高额票息就是稳稳的幸福，因此中途即便你的利率大幅上涨，也不会要被动卖出债券止损的挤兑现象。资管新规以后要以公允价值计算净值，理财的好日子就这样结束了，市场波动大，产品净值就会忍受不了，自然就伤了基民的玻璃心，赎回也是必然了。

理财未来会怎么样？

这几天国债大幅收涨，信用债还是在不断的跌出新低，理财左手赎回的钱又回到银行去买国债了，但是话说回来，现在这信用债的利率那是真香，可惜的是个人投资者很难进入这个行业。这次的教训呢？固然有上面所述的估值问题，但是更多是投资者自身的问题，对于净值化的学习不够，对产品了解不够，对风险认识不够。

挤兑是因为现在价格真的很没有吸引力吗？答案大家都很清楚，11月中旬以来，无风险利率看似大幅上行，但十年国债收益率也就上行了20bp，如果大家经历过2016年底的金融去杠杆和2020年5月疫情恢复引发的债券快速转熊市，就知道这次的波动是多么正常，市场的玻璃心才是这次挤兑行情的关键因素！如果抗不住这种波动，那还是老实买保本低收益产品吧，如果看到美国债券的收益率那种波动，估计国内的投资者会直接窒息，一个晚上可以几十bp的波动，只能说我们的投资者比较矫情！

这次的疯狂当然还要感谢投资者的共同特征：追涨杀跌，在基金净值上涨的时候，投资者会追加申购，银行理财投资经理会继续买入债券，净值持续上涨，形成良性循环；而净值下跌的时候，投资者集中性赎回，投资经理为了变现，只能在市场割肉卖出，但是此时全市场卖盘增加而买盘稀少踩踏，只能割肉卖出，这时就会形成恶性循环，基金产品持仓的债券品种一天上下5bp就也习以为常。

中国的基金行业时间很短，起步也就在20世纪90年代初，短短的20多年现在就积累了几十万亿规模，不像国外有几百年的历史，投资者都比较成熟，而中国的投资者更多是在启蒙阶段，现在很多投资者只是知道买了这个产品，却不真正了解这个产品，对这个产品里面地层资产是什么，会有什么样的风险，回撤和波动率怎么样都不知道，或许销售人员也没有提过这些，只是为了所谓的业绩，应付监管的所谓KYC调查，现实却是客户接受能力和产品完全不匹配。

未来呢？大波动会是未来理财产品常态吗，如果公允价值成本法没法改变，那改变的就只能是投资者的接受能力了，真正要做到知道各产品对应的风险等级，等级背后的含义以及自己的风险接受能力，而不是只是应付式的R1、R2、R3、R4、R5，最后以改编一句疫情宣传语结束：投资者要做好检视自我风险接受力的第一责任人，守住理财产品第一道防线。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Kevin Du

外汇

围绕欧洲能源危机、以及通胀和加息步伐的最糟糕的不确定性已经结束，对美元来说，今年是精彩的一年。根据广义的美元指数，截至9月底，汇率已升至2002年以来的最高水平。从那以后，美元经历了从高点到谷底超过9%的下跌，并继续呈下行趋势，从图表中可以看出，美元的又一次大反弹已经结束。但问题依然存在：美元真的见顶了吗?

美元已见顶？其他资产可以放心涨了？_1

对许多人来说，答案可能是肯定的。美元创下历史新高可归因于：欧洲的能源危机，以及美联储遏制高通胀的决心。在它们之间，如此多风险的存在说服了全球投资者在美元这一传统避风港中寻求庇护。德银外汇研究全球主管George Saravelos表示：风险在11月达到了一个明确的峰值，反过来又为美元的大幅转向创造了条件。美元之前的巨大风险溢价现在看起来远没有那么高，同时投机仓位也转向中性。

下图显示了美元风险溢价，这是德银衡量一种货币与标准货币驱动因素(如利率差异)相比表现如何的指标。自疫情爆发以来，在经历了几次戏剧性的转折之后，该指标看起来越来越正常。今年的峰值超过了2020年的峰值，但此后一直在走下坡路。下一个问题是美元会继续下跌吗？

美元已见顶？其他资产可以放心涨了？_2

几个月来，美国的总体前景一直保持不变。投资者预计经济将出现衰退，通胀将降温，最终美联储利率将徘徊在5%左右(市场对欧元区的相应预测表明，欧洲央行的目标利率最高将在2.8%左右)，所有这些本应支撑起相对强劲的美元。

但Evercore分析师Stan Shipley看来，世界其他地方的宏观经济变化改变了美元拥有强支撑的说法。对于欧盟和英国来说，夏季能源价格(主要是天然气)的上涨使得2022年底/2023年初的深度衰退几乎是必然的结果。但自今年9月中旬以来，频繁发布的经济数据总体上好于预期，这可能会促使欧洲央行和英国央行以比预期更快的速度提高政策利率。这与夏季的说法大相径庭，即能源形势将迫使该地区央行在更长时间内保持更宽松的政策。就边际而言，这意味着经济活动将进一步回升，从而导致美国以外地区的利率上升。

这位Evercore经济学家给出了美元暴跌将为以下几方面带来影响：海外收益的美元价值增加；与经济增长疲软有关的自由现金流；资本从美国外流拖累了实际和名义经济增长；进口价格上涨将提振通胀压力，尤其是大宗商品，因为两者之间的滞后性大约不到一年。

美元贬值对于有大量海外业务的行业是利好因素，有大量海外成本的行业则是不利因素。不过，德银的Saravelos认为，美元将继续作为多头债券/股票投资组合的完美对冲工具，市场对美元现金配置的调整压力不大，因为它正在实现其预期目的。事实上，今年美元几乎完美地反映了股票和债券投资组合平衡所带来的恐惧，随着许多资产配置者遭受损失，美元从而走高。

美元已见顶？其他资产可以放心涨了？_3

由实际利率推动的收益率曲线趋陡以及股市处于令人信服的低位，这种表现进一步支持了Saravelos的观点。“这两个指标过去都是重要的美元利空指标，从历史上看，股市的低谷往往几乎恰好出现在美元的高点。因此，如果你认为股市已经触底，那么美元也已经见顶了”。

美元已见顶？其他资产可以放心涨了？_4

根据Saravelos的说法，美联储备受期待的暂缓加息或转向低利率将进一步侵蚀美元作为高收益货币的地位。综上所述，随着年底临近，德银对美元持中性看法，这符合今年趋势的l型拐点，而不是v型拐点。随着外汇市场进入一个更加动荡的阶段，这为外汇的特殊波动留下了更大的空间。

随着人们对美联储政策以及经济增长和企业盈利影响的担忧日益加剧，瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele表示：“我们看好防御类股，投资优质及投资级债券以及美元和瑞士法郎等‘避险资产’，以及通过其他选择寻求不相关的回报”。

文章来源：智通财经

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Samantha Luan

加密货币

随着上月全球知名加密平台FTX的“爆雷”引发币圈地震，美国证券交易委员会(SEC)当前正面临着越来越大的压力，要求其加强对加密货币行业相关业务的监管。

而本周四，SEC就有了新动作。该委员会在官网发布的一份通知中，要求上市公司详细说明它们对陷入困境的加密货币实体的风险敞口。

严防币圈危机扩散！SEC要求上市公司披露加密货币风险敞口_1

图：官网通知

SEC指出，上市公司存在披露义务，揭示涉及最近加密货币破产可能对其业务产生的直接或间接影响。

在这份通知中，还罗列了一份SEC工作人员可能向某些公司提出的问题样本清单。

SEC的问题主要集中在交易对手方风险上，这些对手方可能是已申请破产、面临大量赎回或暂停客户提款的加密货币市场参与者。其中一个示例问题是：

我们注意到，贵公司拥有或已经发行了加密货币资产和/或代表第三方持有加密货币资产，请解释一下这些加密货币资产是否作为贵公司或关联公司作为一方的任何贷款、保证金、再抵押或其他类似活动的抵押品。

SEC面临加强执法力度的压力

在进行上述信息收集工作之际，美国监管机构目前也在努力梳理FTX上个月突然崩溃所造成的后果。

就在上月爆雷前，FTX还是全球最大的加密交易所之一。FTX破产的背后存在一个庞大的债权人网络，其中许多人的身份尚未公开。

SEC在最新通知中没有提到任何具体的公司。而据了解情况的工作人员预计，收到询问的上市公司将有数十家。

许多美国上市公司对加密货币的敞口很小或根本没有，加密货币在很大程度上仍然被传统金融体系拒之门外。但也有少数公司围绕这一资产类别建立或重新设计了自己的业务，其中包括加密交易平台Coinbase Global、比特币矿商Marathon Digital和专注于加密货币的银行Silvergate等。

FTX的破产目前也正使许多人的注意力集中在加密货币交易所上。SEC之前表示，许多加密货币符合证券的一些特点，本应按照股票和债券的规则进行销售。

SEC主席Gary Gensler曾表示，一些交易所出售那些未注册的证券，但不遵守纳斯达克市场和纽约证券交易所遵从的规则，这是违法的。

文章来源：财联社

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Cohen

经济

• 中国11月CPI同比上涨1.6%为八个月低点，与预期一致。

• 11月PPI同比降幅持稳于1.3%，连续两个月处于负区间。

• 料通胀仍维持温和，中国宏观政策调控有空间。

• 短期疫情感染者上升仍影响经济修复，待服务消费端政策扶持。

中国面临的弱内需体现在11月通胀数据中。由于国内多地散发疫情拖累内需复苏的步伐，叠加高基数因素，11月CPI同比涨幅进一步降至八个月低位，PPI降幅继续在负区间持稳。分析师们认为，随着外部通胀压力的减缓，中国通胀料维持在温和水平，宏观政策调控仍具空间。

他们指出，随着疫情优化政策的不断优化、中国重新开放的逐步推进，感染人群短期内仍将冲高，一定程度上影响经济修复进程，预计中国在宏观政策支持经济恢复的力度上持续发力，特别是对服务消费端的扶持。

“疫情对于11月商品和服务消费的冲击巨大，内需不足制约CPI走高。”中国首席经济学家论坛理事王军称。

他并称，外部环境由衰退预期主导，压制了大宗商品价格的走势，能源价格也在低位徘徊，外部通胀压力整体减轻。加之去年11月的高基数，使得中国CPI在内需不足和疫情扰动下重新面临一定的通缩压力。

在保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威看来，PPI延续通缩、CPI同比涨幅进一步回落，表明中国经济动能持续放缓。房地产和疫情防控政策都在向正确方向调整，预计中国政府将采取更多行动提振市场和家庭信心。

中国国家统计局周五公布，11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.6%，为八个月低点，与路透调查预估中值一致；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.3%，稍高于路透调查预估中值-1.4%，连续两个月为负值。

11月CPI环比下降0.2%，与路透调查预估中值一致；PPI环比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的11月核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟指出，核心CPI已连续多月趋软，说明社会有效需求仍处于弱修复阶段。预计下一阶段，将重点着眼于扩大国内需求，随着各地优化调整疫情防控措施等，疫情对经济活动的扰动和抑制有望减弱，将带动内需稳步回升。

“从短期来看，中国央行将相对更注重发挥货币政策工具的总量和结构双重功能特别是结构性货币政策的精准导向作用，不断强化对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。”他称。

中国国家统计局城市司首席统计师董莉娟在解读中表示，11月CPI同比涨幅回落较多，主要是去年同期对比基数走高影响。根据测算，在11月同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价影响约为1.9个百分点。

中共中央政治局会议日前分析研究2023年经济工作指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作；加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。

政策空间充足

需求不足、经济内生动力弱的现状，也从另一面为中国宏观政策调控提供空间与条件。

光大银行金融市场部宏观分析师周茂华指出，11月数据表明国内需求偏弱，部分工业制造业仍面临困难，国内纾困、保供稳价、促内需政策力度不能减。

“整体看，物价温和可控，美联储加息周期尾声，为国内宏观调控创造了有利条件。”他称。

华创证券投资顾问部总经理屈庆指出，11月疫情及管控影响了消费，同时受房地产下行拖累累房租等环比下行。例如，冬天猪肉应该是涨的，但其实现在猪肉环比降了很多；服务业、居住等很多细分行业环比下降，部分本应受季节影响环比上升的行业也在下降，都在说明需求不行。

至于PPI，王军进一步指出，出了高基数因素，大宗商品价格下行带动国内生产资料价格回落，国内房地产投资持续负增长，基建投资增速亦有所放缓，工业品供需状况基本平稳，需求不足仍是主要矛盾。

中国民生银行首席经济学家温彬预计，随着未来下游需求回暖或继续支撑PPI水平，叠加去年基数影响，PPI同比增速大概率已见底。

疫后高通胀？

随着中国国内疫情防控措施的层层优化，中国正迎来“后疫情时代”，重新开放后的国内通胀是否面临上行风险？招商证券首席宏观分析师张静静分析，中国放松防疫之际并不容易出现通胀大幅上行风险。

她指出，今年海外高通胀局面并非是防疫政策放松的结果。目前国际能源价格已然处于高位，明年以美国为代表的海外经济体进入衰退期，且中国未经历高致病率阶段因此不容易出现大量劳动力短缺。

“中国老百姓很可能也会有一段‘观察期’，不排除线下消费仍疲软的可能性，但我们认为这一过程不会太久。”张静静称。

在张智威看来，中国重新开放的迅速推进表明政府感受到了紧迫性。但有些担心开放步伐可能走得太快，政府应该采取举措压平感染曲线、让过程更和缓一些。

他认为，本轮奥密克戎爆发可能导致未来数月出现部分生产中断。不过尽管开放的过渡期波动性加剧、但过程更短，2023年下半年经济前景愈发光明。

中国央行行长易纲近日表示，中国当前通胀率约2%，尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定，预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间。

文章来源：路透

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Alex

股市

印度股市在2022年为全球投资者提供了避风港，但分析师普遍认为，随着超高估值打压市场情绪，印度股市明年可能会失去动力。

分析师们还预计卢比的整体表现将逊于新兴市场货币，而印度债券将因被纳入全球主要指数而获益。

高盛资产管理公司董事总经理Hiren Dasani表示，如果全球经济增长和市场情绪有所回升，在“6-12个月内，一些已经超卖的市场的表现可能会好于印度，因为印度市场在过去18个月的表现非常出色。”

以下是市场对2023年印度市场的展望：

股市面临估值挑战

尽管印度股市今年表现突出，NSE Nifty 50指数涨幅超过7%，而全球股市则下跌了18%，但其估值仍是亚洲最高的。高盛策略师表示，这意味着印度股市明年的表现可能会落后于中国和韩国。

过去18个月表现出色，印度市场明年还值得期待吗？_1

花旗将2023年底Nifty指数的目标点位定为17,700点，较周四水平低约5%。这项蓝筹股基准股指的市盈率略低于20倍，而MSCI亚太地区指数的市盈率约为13倍。

包括Akshat Agarwal在内的杰富瑞分析师本月在报告中写道:“由于高估值，我们对印度股市持谨慎态度。”

不过，花旗表示，印度上市公司擅长将经济增长转化为每股收益，而且周期性影响有限。

高盛则将2023年底Nifty指数的目标点位定为20,500点，较周四水平高10%。

卢比承压

随着资金回流新兴市场，印度储备银行可能会利用机会重建其外汇储备，此举可能令卢比承压。

印度货币当局今年的外汇储备减少了830亿美元，原因是该机构抛售美元以支撑卢比，而其持有的其他外国资产也在贬值。这有助于将卢比兑美元的跌幅缓冲至10%左右，使其跌幅与亚洲新兴货币持平。

过去18个月表现出色，印度市场明年还值得期待吗？_2

“我们认为，储备库存水平低和/或经常账户严重恶化的央行，包括印度、马来西亚和菲律宾，将利用这个机会补充储备，从而限制当地货币的升值空间，”高盛分析师Danny Suwanapruti 表示。

荷兰国际集团预计卢比兑美元汇率到明年年底将跌至83卢比兑1美元，而高盛预计未来12个月卢比汇率为82卢比兑1美元，基本与当前水平持平。周四，卢比兑美元汇率约为82.40卢比兑1美元。

尽管如此，摩根大通分析师Meera Chandan认为，由于印度的贸易状况，2023年卢比将面临进一步压力。

Chandan表示:“明年贸易平衡可能会受到能源进口高企和出口低迷的双重挤压。”“这促使我们决定继续做多美元兑卢比。”

政府债券或被纳入全球指数

债券投资者正期待印度政府债券被纳入全球债券指数，此前摩根大通和富时罗素以多种操作问题有待解决为由，拒绝将印度政府债券纳入全球指数。

在摩根大通未将印度债券纳入其全球指数后，全球基金在10月份出售符合指数条件的印度主权债券，为7个月来首次。

高盛表示，印度政府债券被纳入摩根大通新兴市场全球指数只是时间问题，很可能是在2023年。在从联邦政府借款不断增加的情况下，外国人继续持有不到2%的印度主权债务。

但借款增加也是星展银行不看好明年的印度政府债券的原因之一。

星展银行策略师Eugene Leow和Duncan Tan表示:“由于2024年是大选年，财政整顿可能相当有限，因此，我们预计2023年政府债券供应将保持相对充足。”“由于流动性收紧令银行需求承压，市场吸收大量供应可能具有挑战性。”

企业债券发行复苏

随着发行方从银行贷款转向票据，印度公司以卢比计价的债券销售将于明年复苏。数据显示，今年迄今，印度公司已经出售了大约8万亿卢比(971亿美元)的国内债券，与去年同期相比变化不大。

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JM Financial Ltd.董事总经理兼机构固定收益主管Ajay Manglunia表示:“由于与银行贷款的利差正在扩大，债券将成为明年借款的首选途径。”他预计，2023年卢比债券的总销量将增长25%。“鉴于印度储备银行的大部分利率举措已被消化，借贷成本趋于稳定，我们将看到企业明年更青睐债券。”

T. Rowe Price和野村控股都看好明年印度可再生能源行业的公司债券。野村分析师Eric Liu指出，利差扩大、ESG理念以及支持性政策措施是该行业具有投资吸引力的部分原因。

文章来源：智通财经

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Owen Li

据彭博新闻社报道，目前有26艘油轮拥堵在土耳其入海口附近，这些油轮载有2300万多桶出口自哈萨克斯坦的原油。报道称，这些油轮目前无法通过土耳其的博斯普鲁斯海峡和达达尼尔海峡。

俄新社则报道，12月6日有业内消息人士称，至少有20艘油轮在从俄罗斯黑海港口前往地中海时延误，因为运营商竞相遵守土耳其的新保险规定。这些规则要求保险公司提供额外担保，并且是在西方国家12月2日针对俄罗斯海运石油价格设置价格上限之前颁布的。

同一天，七国集团（G7）官员澄清，俄罗斯黑海港口到地中海的油轮交通中断，是源于土耳其一项新的保险规定，而不是西方国家针对俄罗斯石油的价格上限。12月7日，石油出口大国哈萨克斯坦也表示，博斯普鲁斯海峡的油轮在冬季聚集是正常的。

对此，英国财政部表示，英国、美国和欧盟正与土耳其和航运服务业合作解决这一问题，并强调，“没有理由拒绝船只通过博斯普鲁斯海峡”。

欧洲国家油荒依旧，大批原油却排队拥堵在土耳其海峡。相关各方的积极“甩锅”，则令此局面更加复杂。

哈萨克斯坦油轮被无辜牵连

有12月6日稍早的数据显示，当时已有16艘满载“俄罗斯石油”的油轮被堵在土耳其海峡，等待从黑海驶出前往地中海。

而12月5日，西方国家针对俄罗斯石油的限价令生效后，驶出俄罗斯黑海港口的油轮共有35艘，其中9艘悬挂俄罗斯船旗。因此，未来几天排队拥堵的情况还会恶化。

更有数据称，未来几周内驶出俄罗斯的油轮总数将在140艘以上，其中半数左右悬挂俄罗斯船旗。

之所以出现拥堵，是因为自12月初起，土耳其当局要求保险和再保险公司向其提供驶出土耳其海峡的油轮，均已根据G7新规完全投保“保护与赔偿保险”（P&I）的证明。

由于油气运输的高度危险性，缺乏可靠保险、再保险，几乎没有油轮会承接油气运输业务。而船舶保险和再保险，又是一门高度垄断和封闭性的业务，主要垄断在英国等少数国家的十几家相互保险公司手中。

由这些相互保险大公司组成的“国际保赔协会集团”，垄断了全球航运业P&I保险、再保险业务的90%以上。

G7之所以对俄罗斯石油出口价格上限禁令有恃无恐，获得国际保赔协会的支持就是相当关键的一环。

而本不在禁令范围的哈萨克斯坦原油被土耳其截停排队，则是因内陆国哈萨克斯坦无出海口，要通过输油管将本国原油送到俄罗斯黑海港口再装船出口，因此被牵连。

各方都不愿意为此“背黑锅”

石油出口是俄罗斯的经济命脉，更是其当前形势下的关键“输血管”。因此，俄方一直强硬拒绝限价令，并理所当然地将土耳其海峡拥堵乱象，归咎于“西方的蛮横”。

土耳其方面则表示“有话要说”，其政府和交通部早在11月16日就“群发”了一份表示将要求P&I证明保函的信件，称一旦实施限价令，“将极大增加可能发生的海上油船事故对本国国家、国家资产和国民造成灾难性后果风险”，因此索要一份P&I证明保函是“绝对必要”的。

国际保赔协会集团当然也不愿意背这口黑锅。12月7日，国际保赔协会集团对媒体表示，他们“不能也不应该”提供土耳其当局所要求的“这类P&I无条件保证书”，因为这会导致该集团违反欧盟、英国和英国法律所规定的制裁条款。

而哈萨克斯坦油轮被堵，有分析称，除了其原油需要俄罗斯中转以外，另一个原因是哈萨克斯坦因不在“禁令”制裁范畴，继续雇佣了在P&I体系内投保的油轮。

P&I旗下油轮的保单通常是“保船”，即为承运船只提供一份效期一年的纸质保单，土耳其此番要求的却是“保里程”，即为每个单程提供一份保单。

这种“保里程”的保单，只有俄罗斯保险及再保险公司才会开具，也只有少数专跑俄罗斯黑海线的油轮才会投这样的保。因此，土耳其新规一出，少数持有此类保单、所运石油目的地又不在G7限价令覆盖范围之内的油船，就阴差阳错地坐享了“加塞”之利。

对此局面，美国财政部官员12月7日已致电土耳其，表示土耳其以“需要再保险保函”为由对通过土耳其海峡油轮进行额外检查是“不必要”的，但土耳其海港事务总局却重申“检查将继续”——这意味着油轮大堵塞也将继续。

或将长远影响全球能源格局

实际上，对于此次油轮大拥堵，一直闹油荒的西方国家也态度暧昧。比如，尽管英国政府官员告诉路透社，西方和土耳其的“交涉”正在进行，但知情人透露称，他们也“并不着急”。

这是因为，土耳其海峡并非全球油路要冲，霍尔木兹海峡、曼德海峡和苏伊士运河才是；被黑海出口堵住的，也只有一部分高加索和里海石油，对个别形成石油路径依赖的国家或许很重要，但对绝大多数西方国家而言，远不像当初“北溪”梗阻那样要紧。

甚至最大“无辜受害者”哈萨克斯坦，也表现得好整以暇。12月7日，该国能源部发表声明，称“我们等得起”。该声明指出，目前哈萨克斯坦油轮在土耳其海峡平均堵6个工作日，“这在冬季算不了什么，去年同期平均堵了14个工作日”。

加上欧美能源储备率近期一直偏高，“土耳其海峡大堵船”消息传出前后，北海布伦特原油价格居然连跌了5个交易日。

而此后原油价格的小幅反弹，也并非因为“塞船”，而是中国防疫政策持续优化，国际市场普遍预期中国经济将强势反转从而推动其能源需求回升所致。

一些分析家指出，随着西方国家限价令的落实，如壳牌等许多跨国石油运输大户已纷纷表示，今后将不再租用跑过“俄罗斯线”的油轮承运本公司石油，但“俄罗斯线”的业务需要又是客观存在的。

因此，未来全球石油海运市场可能出现“双层化”趋势，即把“俄罗斯线”和其他市场区分开，“专船专用”，相应的保险、再保险业务也会因此分家，国际保赔协会旗下主流保险、再保险企业将退出“俄罗斯线”业务，只剩下一些愿意专门发展“俄罗斯线”业务的保险、再保险企业。

至于此次大拥堵的“无辜受害者”哈萨克斯坦，未来或许也会重新审视其石油出口通道是否也该多元化。毕竟，他们的主要客户在南、东两个方向，未必一定要在俄罗斯中转。

以此而言，此次土耳其海峡油轮大拥堵，或将对未来全球能源格局造成更为长远而深刻的影响。

文章来源：新京报评论

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Kevin Du

经济

图：中国11月出口主要下滑品类

中国海关总署公布最新外贸数据，以美元计价，11月出口按年倒退8.7%，远低于预期的跌1.5%和前值跌0.3%；进口按年下挫10.6%，弱于预期的跌4.2%和前值跌0.7%。贸易顺差698.4亿美元，低于预期的763.1亿美元和前值851.5亿美元。出口超预期下滑，主要受到需求侧海外景气度回落，以及供给侧海外供应链恢复的影响。

种种迹象表明，支撑出口超级繁荣的诸多因素正在消失甚至逆转，明年出口负增长是大概率事情。我们应该对此高度警惕，理性看待，并积极应对。最根本还是要稳住内需，把中国经济搞上去，以抵御外部不利冲击。

11月出口变幅低于预期，并已连续4个月回落。11月份，中国货物出口按年下降8.7%至2961亿美元，跌幅较10月扩大8.4个百分点。跌势加剧，一方面由于海外需求下滑，另方面也由于去年同期为历史高位，基数较高所致。拉长期限来看，目前2961亿美元的出口规模依然是近十馀年来的高位。

分国别看，对主要经济体的出口加速回落，仅剩东盟维持正增长。11月中国对东盟、美国、欧盟、日本的出口金额按年增速分别为5.2%、-25.4%、-10.6%与-5.6%，较10月回落15.1、13.1、2.3与9.4个百分点。8月至10月份，欧美出口失速下，东盟为主要增长引擎，但11月数据来看这一引擎也有熄火风险。

进口金额按年增速低于预期，进口数量显著回落。11月中国进口金额按年减少10.6%，弱于预期的跌4.2%。从进口量来看，11月主要进口品种，只有原油维持11.8%的正增长，铁矿砂、大豆、煤炭均加速下滑，进口按年分别下滑5.8%、14.2%与7.8%，跌幅较10月分别扩大9.4、3.3与15.5个百分点。下半年内需出现短暂修复，但随着过去两月疫情再次扩大，进口需求出现下滑。

内外需双弱，贸易顺差出现回落。11月份中国贸易差额698.4亿美元，连续4个月回落。但拉长期限来看，依然处于历史高位附近。今年首11个月，累计贸易顺差7975亿美元，较去年同期增长38.2%。

从制造业PMI（采购经理人指数）数据来看，今年11月份主要国家景气度全部跌破荣枯线。美国、欧盟、英国、日本及东盟主要国家越南PMI分别为49、47.1、46.5、49与47.4，全部处于收缩区间。越南为代表的东盟各国，虽然下滑幅度滞后于欧美经济，但趋势保持一致。

全球供应链压力已基本缓解，疫情以来拉动出口增速的又一助力不再。疫情以来，全球供应链压力多次创历史新高。海外工人罢工、港口货物淤积、运力不足，以及俄乌冲突等因素都阶段性造成海外供应链断裂。中国拥有规模最大、行业最全、配套最完备的制造业体系，受到冲击较小，承接了海外转移的订单，这也是今年以来中国出口持续创新高的主要原因。但随着各国产业链的逐渐修复，全球供应链压力已经回落至历史均值附近，短期内中国想要再次享受供应链红利存在难度。

11月份中国疫情形势再次严峻，供应链受到干扰。中国全国每日新增确诊及无症状感染者人数突破万人，并一路飙升至4万人左右。应对疫情，此轮疫情最严重的广州、深圳、重庆局部静默，郑州富士康封锁工厂，其制造、出口都受到严重冲击。

明年下半年逐步复常

中国疫情严重地区相应出口品类加速回落。深圳、广州、重庆、郑州在2021年内地城市进出口20强中排名居前。广东以家用电器、集成电路、设备零部件、劳动密集型产品为主，较为分散，重庆以电脑、集成电路等为主，郑州以手机为主。局部静默直接拖累相应品类的出口增速。11月手机、集成电路、高新技术产品出口金额同比分别下滑33.3%、29.8%与23.9%，跌幅较10月分别扩大40.1、27.4与16.3个百分点。

短期内，随着中国疫情管控政策放松，可能会有一波集中爆发，并对社会生产生活造成冲击，也在供应端影响外贸出口，其影响将在明年上半年得到体现。但随着群体免疫的完成，供应链将逐步得到恢复，明年下半年将逐步恢复至正常水平。

文章来源：大公报

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