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港股投资的风险预警
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2023 年的动荡旅程以通胀放缓中降息的乐观情绪刺激股市飙升而结束。这种势头一直延续到2024年的第一个交易日,推动欧洲股市升至近两年来的高点,并为美国股市的潜在高点奠定了基础。
高利率阴影笼罩下,美国商业地产危机四伏,非公开交易型REITs股东纷纷套现,募集规模急剧下降,同时今年面临着1170亿美元债务的压力。
据媒体周一报道,投资银行Robert a.Stanger&Co.数据显示,截至去年11 月,非公开交易型REITs赎回规模达到174亿美元,远远超过了2022年全年的规模120亿美元,预计2024年初的资金流出规模将继续超过流入规模,表明商业地产行业正遭遇二战以来最严重衰退之一。
同时,商业地产基金行业企业雷声不断,抵押贷款房地产投资信托基金JER Investors Trust Inc在12月底申请破产,早些时候Pennsylvania Real Estate Investment Trust在三年内第二次申请破产。
雪上加霜的是,根据美国抵押贷款银行家协会的数据,数百座美国大型办公楼的商业抵押贷款于今年到期,总价值1170亿美元,且这些地产所有者可能难以在当前高利率环境下进行重新融资,美国大量商业地产面临却难以偿还或重新融资困境。
与公开交易型地产投资信托基金一样类似,非公开交易型房地产投资信托基金(REITs)通过投资商业地产,为投资者带来收入和增值,同时还因支付高股息而受追捧。主要区别在于,公开交易型地产投资信托基金的股票在证券交易所交易,而非公开交易型通过财务顾问进行投资。
随着对陷入困境的商业地产担忧加剧,非公开交易型REITs遭遇巨额赎回,黑石集团和喜达屋资本等大型基金发起人的筹资规模急剧下降。
与此同时,由于投资者急于套现,赎回申请激增,基金受到大量赎回请求的冲击,不得不调整基金规则,限制人们在挤兑期间赎回资金的速度。Stanger指出:
流入与赎回之间的不平衡使非公开交易型REITs整体资产净值从一年前的峰值1100亿美元下降到了960亿美元,这也给发起人带来了出售资产以满足赎回要求的压力。
自2022年以来,全球最大商业地产基金——黑石旗下基金以高于其账面价值的溢价,出售了总价值160亿美元的房地产资产。去年出售了位于圣安东尼奥希尔度假村的JW万豪酒店、拉斯维加斯赌场度假村Bellagio22%的股权。该公司表示这两笔交易都带来了巨额利润。
对于许多基金来说,好消息是最近几个月流入和流出之间的不平衡在减少,此外发起人也指出,情况正在改善,许多投资者等待取回资金的时间缩短了。尽管如此,但如果继续失衡,其他非公开交易型REITs也将面临出售资产的压力。
高利率大幅提高借贷成本是导致美国商业地产陷入困境的主要原因,虽然利率已经开始下降,但分析师预计利率会在2024 年下降程度不足以缓解美国房地产行业面临的压力。商业地产还面临着其他压力,如取消赎回权案件的增加和贷款缩减到历史最低水平。
非公开交易型REITs吸引力下降的另一大原因是,高利率带来了5%左右的高利息,与利率处于历史低位时相比,债券和存款单等其他投资品现在更具竞争力。
由于利率上升、租金下滑等问题,美国大量商业地产面临难以偿还的问题,分析指出可能造成美国一些房地产开发商破产以及市场整体损失。
一方面,利率上升增加了融资成本,其中许多贷款是在十年前利率较低时期签订的,当时的利率远低于当前水平,而现在商业抵押贷款的利率几乎翻了一番。
Cohen & Steers的房地产策略负责人Richard Hill表示,我们正处于办公楼市场低迷初期。他指出,这种情况不是由基本面因素驱动的,而是与融资成本上升有关。”
另一方面,商业地产负债过重,无法一次性大额偿还。与美国住宅贷款不同,商业抵押贷款几乎完全是只付利息的。开发大型物业的开发商通常有较低的月供,但在抵押贷款到期日时面临与原始贷款金额相等的一次性大额付款。这种结构在短期内减轻了借款人的财务压力,但在贷款到期时带来了巨大的偿还压力。
此外,商业地产租赁表现不佳。新冠疫情和随之而来的办公空置率增加对办公楼的财务状况产生了不利影响。由于疫情导致的远程工作模式的普及,许多办公楼的出租情况受到了严重影响。
值得注意的是,商业地产违约损失可能产生广泛的影响,一部分债务通过商业抵押债券(CMBS)融资,这些债券由保险公司、养老基金和个人投资者持有。
美国目前大约有8000亿美元的CMBS,其规模较大,影响广泛。而CMBS违约率正在上升,根据房地产数据公司Trepp的数据,由CMBS融资的办公楼贷款的违约率在11月底达到了6%,而一年前这一比率仅为1.7%。
同时,违约还可能给区域银行带来压力,12月美国经济学家发现,银行资产负债表上40%的办公楼贷款处于负资产状态,这可能给持有这些贷款的数十家区域性银行带来问题。
自10月7日战争爆发以来,黎巴嫩“真主党”几乎每天都对以色列发动袭击,受到了地区和国际社会的最大关注,监测黎以战线是否会发展成为第二战场,胡塞武装在也门海岸发动袭击,旨在阻止船只到达以色列港口,它把注意力转向了红海,而红海已成为伊朗与以色列和美国之间发生机构冲突的地区之一。
尽管伊朗在该地区支持的武装组织——如胡塞武装、真主党和伊拉克人民动员力量派别——否认自战争爆发以来定期对该地区的以色列和美国目标发动的袭击是在德黑兰的授意下进行的,然而,这些武装组织之间的共同点是,他们都属于德黑兰领导的所谓抵抗轴心之内。
当然,这些组织和伊朗否认他们之间在这些袭击中存在任何协调,当然,这并不否认这样一个事实:这是伊朗轴心国对以色列对加沙战争集体反应的一部分,这种否认也符合伊朗多年来在与该地区盟友关系中所遵循的传统做法,其基础是避免表现出伊朗在影响其代理人军事行动方面的任何直接作用。
自战争爆发以来,伊朗一直试图否认在哈马斯运动对加沙周边定居点发动的袭击中发挥了任何作用,但也多次警告称,以色列对加沙的持续袭击将导致战争蔓延到整个中东地区。
事实上,伊朗避免卷入战争的愿望与其盟友发动的袭击并不矛盾,这些袭击似乎是为了向以色列和美国施压,以停止加沙战争。在黎巴嫩南部,真主党仍然对与以色列进行全面战争持谨慎态度,遵守不会导致这种结果的交战规则。
伊朗在叙利亚和伊拉克的盟友对美国利益发动的攻击,从战前就开始了,尽管战后频率大幅增加,但尚未引发美国的重大报复,因为德黑兰和华盛顿双方在避免扩大战争范围的目标上达成了共识。尽管胡塞武装在红海的袭击带来了地区战争的风险,但该组织缺乏在对区域和全球两个经济体至关重要的地区引发战争的愿望或能力,或两者兼而有之。
除了胡塞武装在红海的袭击中寻求达到的效果外,为了提高加沙战争给以色列和全球经济带来的经济成本,胡塞武装、真主党以及伊拉克和叙利亚其他武装组织的军事展示,也属于伊朗展示其地区实力的范围。
普遍的假设——而且似乎在很大程度上是现实的——是伊朗试图通过其代理人平衡军事压力,以制止加沙战争,并避免战争在该地区蔓延,最终发现,避免真主党更广泛地卷入战争,并鼓励甚至支持胡塞武装在红海发动袭击,符合伊朗的预算。
由于真主党对以色列发动的袭击并没有达到改变战争动态的预期目的,促使以色列和美国思考继续战争的风险,因此,将对抗范围扩大到红海,反映出德黑兰及其盟友已激活其他选择,以加大对以色列和美国的压力。
还有其他更重要的原因可以解释伊朗轴心对红海前线的依赖程度高于对黎巴嫩前线的依赖。一方面,真主党广泛卷入战争意味着战争实际上已经成为地区性的,这与伊朗的战略相矛盾。
真主党似乎也根本没有准备好与以色列爆发一场大规模战争,因为这对真主党和疲惫不堪的黎巴嫩来说代价高昂。 由于严重的经济危机,黎巴嫩多年来一直饱受苦难。这样的战争也给伊朗在该地区最强大的盟友带来了生存威胁,并增加了伊朗直接卷入冲突的风险。
另一方面,增加红海水域的热度实际上增加了以色列和美国在该地区利益的经济成本,但引发地区战争的能力似乎较小。一方面,伊朗认为,这些代价将促使美国和西方将注意力集中在避免地区安全崩溃的方法上。另一方面,红海前线不会对也门胡塞武装构成生存威胁,例如真主党的情况,如果其决定参战,将对其生存构成威胁。
看来伊朗的计算基本上是现实的。许多美国盟友仍然不愿参加在红海组建的旨在阻止胡塞武装袭击的安全联盟。 担心被卷入地区战争。
此外,美国对也门境内的胡塞武装进行潜在的报复性袭击——以削弱他们攻击船只的军事能力——不会导致胡塞武装的完全消失或他们失去对其管辖领土的控制。 从这个角度来看,红海前线在施压手段上更有用,对伊朗及其胡塞盟友来说风险更小。
使红海前线在伊朗这场战争战略中更加重要的基本因素包括,也门的战略地理位置毗邻红海和曼德海峡,估计有 40% 的国际海上贸易和约 20% 的全球石油贸易经过该海峡,因此,胡塞武装和伊朗认为,鉴于该地区对全球经济的重大影响,这一优势阻止了美国和西方在该地区进行长期战争。
看来,美国在该地区的盟友——例如海湾国家和埃及,除了加入该安全联盟的巴林——认为这些风险大于加入该联盟的潜在好处,红海前线的另一个特点就出现了,那就是美国及其阿拉伯盟友在如何应对这一动荡局势的问题上存在分歧。
迄今为止,阻止加沙战争发展为更广泛的地区冲突的两个主要原因是伊朗试图从战争中尽可能多地受益,以展示其地区力量,而不需要加深其代理人对战争的参与,美国对将战争升级到地区层面持谨慎态度。德黑兰还主要将其在该地区盟友的实力视为其与以色列和美国冲突的威慑因素。
基于此,根据德黑兰的计算,伊朗对这一战略的期望仍然有效。 然而,该地区战争蔓延的风险将继续增加,仅靠伊朗的预算和美国的谨慎可能不足以降低这些风险并使其受到控制。
越南统计总局12月29日发布的经济数据显示,预计2023年实际国内生产总值(GDP)增长率同比上年增长5.05%。未能达到作为当初目标的6%以上。虽然越南经济目前呈现复苏态势,但企业面临的业务环境依然严峻。全面恢复或需要较长时间。
越南2023年全年的GDP增长率与2022年(8.02%)相比大幅减速,除去新冠疫情期间(2020~2021年)的话,创出2000年以来的最低值。不过,这一数字高于亚洲开发银行(ADB)预测的2023年东南亚主要国家的平均增长率(4.3%)。
越南的贸易依存度较高,容易受到外需的影响。在中美对立的背景下,借助供应链去中国化的趋势,来自海外的直接投资有所增加,但受中国经济低迷和全球通货膨胀的影响,出口低迷。
预计2023年全年的出口额比上年减少4.4%。截至12月15日的海关统计数据显示,在主要商品中,电脑(含零部件)同比增长2.2%,手机(含零部件)同比减少11.3%,布料和纺织品同比减少11.9%。
越南在东南亚主要国家中最早公布GDP。有观点认为,这是第一时间了解该地区的景气度的风向标。在东盟(ASEAN)的贸易中,中国所占的比重为最高的约20%,中国经济的影响也给东南亚经济投下阴影。
按季度来看,增长正在加速。10~12月,越南的增长率为6.72%。以1~3月(3.41%)为底部,连续3个季度出现改善。12月29日公布的数据将第一季度至第三季度的增长率分别上调了0.1%~0.2%。
很多观点认为,越南的经济状况比政府发表的GDP数据更为严峻。美国标普全球(S&P Global)发表的11月份制造业采购经理人指数(PMI)连续3个月跌破50的荣枯线。由于工厂等的雇用没有恢复,个人消费也显得低迷。
“我们正处于一个非常严峻的周期之中”,越南的综合性企业马山集团(Masan)的首席执行官(CEO)Danny Le在11月下旬强调了个人消费的低迷。马山经营食品超市等。消费者正在为经济放缓的长期化做准备。
越南汽车工业协会统计的加盟企业的2023年新车销量(含进口车)或跌破30万辆。比2022年减少约3成。涉足数字设备销售的Mobile World Investment受“iPhone”销售低迷影响,10~12月关闭了约200家的家电连锁店等。
“建筑用钢材的销售从秋季开始缓慢复苏,但仅为行情恶化前的6~7成水平”,钢铁相关人士表示。由于建筑需求减少,预计2023年的水泥产量也将同比下降5.5%。房地产行业有观点认为“(越南)房地产市场的真正复苏要等到2025年以后”。
越南政府提出了2024年经济增长达到6.0~6.5%的目标,但由于国内消费和就业复苏迟缓,早已出现了无法实现的预期。亚开行的预测为6.0%,世界银行预测为5.5%。
着眼于2026年越南的党代会,瞄准下一届政府的争夺也将展开。如果经济上扬受挫、低于目标的经济增长的状况持续,党内追究政权责任的呼声有可能会高涨。
华尔街经济学家和市场策略师在进入2023年之际曾预计美国经济将出现衰退,并预测美国股市回报率将异常疲弱。但事实证明,美国经济在2023年仍具有弹性,标普500指数飙升24%。
目前,市场变得更加乐观。许多经济学家预计美国经济将继续增长,尽管增速会放缓。部分人士对经济衰退发出警告,但他们也补充道,任何衰退都可能是短暂而轻微的。
展望2024年,TKer撰稿人Sam Ro认为,以下经济趋势值得关注:
美国雇主连续35个月增加就业岗位。但在过去两年中,创造就业机会的步伐一直在稳步放缓。
职位空缺数量下降也反映了这种降温趋势。
根据美国劳工统计局的调查,2023年10月份职位空缺降至873万个,远低于市场预期,也低于2022年3月1203万个的高点。
当月有650万失业人口,这意味着每个失业者对应1.3个职位空缺。这一比率——劳动力需求过剩的最明显迹象之一——几乎回到了疫情前的水平。
虽然职位空缺程度确实仍然很高,但远不及经济复苏初期的水平。换句话说,劳动力需求不像以前那么热了。
自2022年年中以来,各种各样的通胀指标都在显著改善。
重要的是,美联储偏爱的通胀指标——核心个人消费支出(PCE)物价指数在美联储2%的目标水平附近徘徊。
根据美国经济分析局(BEA)的数据,2023年11月份核心PCE物价指数环比仅上升0.1%。按六个月年率计算,这一指标保持在1.9%的稳定水平。
虽然通胀率接近目标水平是个好消息,但美联储主席杰罗姆·鲍威尔明确表示,在宣布取得任何胜利之前,他希望看到这些数字保持在这个水平,而不仅仅是几个月的时间。
在过去两年里,美联储一直在通过提高利率来收紧货币政策,以降低通胀。
由于通胀率接近目标水平,多数人认为不需要进一步收紧货币政策。事实上,包括许多美联储官员在内的大多数专家都认为,美联储将在2024年开始降息。
一般来说,宽松的货币政策对金融市场是个好消息。然而,也有可能未来的降息是对经济数据显著恶化的回应,这将是一个坏消息。
当然,降息将取决于即将公布的经济数据的走向,包括经济增长和通胀数据。
过去三年,尽管美国消费者信心严重恶化,但消费者支出仍保持了弹性。
最近,随着密歇根大学的消费者信心指数和美国谘商会的消费者信心指数均出现明显上升,市场情绪一直在升温。
根据密歇根大学的报告,2023年12月份消费者信心指数飙升13%,抹去了此前四个月的所有跌幅,这主要是基于通胀预期轨迹的改善。
谘商会表示:“12月份消费者信心上升反映出对当前商业状况和就业机会的正面评价,以及对未来六个月商业、劳动力市场和个人收入前景的悲观看法有所缓解。”
在过去的两年里,美国经济有所降温。
在通胀背景下,这是一个积极的发展,因为需求的缓和使得价格降温。
目前看来,美国经济似乎正在经历乐观的“金发姑娘”软着陆情景,即通胀降至可控水平,而经济不会陷入衰退。
简而言之,美国经济一直在正常化。
但这种正常化也意味着债务违约等指标的恶化。这最终可能意味着失业率会更明显上升,目前失业率处于异常低的水平。
现在敲响警钟可能还为时过早,尤其是考虑到美国消费者的财务实力。
不过,考虑到未来几个月美国经济增长将趋于平稳甚至可能转为负增长的可能性,保持谨慎是明智的。
创纪录的企业利润率可能是2021年、2022年和2023年最意想不到的大事件。
随着2021年通胀率飙升,分析师们确信,成本上升将挤压利润率。但事实恰恰相反:利润率实际上上升到了创纪录的水平。在此期间,许多公司能够通过提高价格将更高的成本转嫁给客户。再加上运营效率的提高,企业实现了创纪录的利润。这提醒我们,“低估美国企业是危险的”。
令一些人吃惊的是,高利润率一直在持续。在一年前小幅下滑之后,利润率在2023年第二季度恢复增长,并延续到第三季度。
由于运营效率的提高,许多策略师预计企业利润率将保持在高位,这可能有助于在营收温和增长的情况下扩大盈利增长。
与大多数房主以极低的利率锁定抵押贷款类似,近年来,大公司进行了大量再融资,在借款成本飙升之前锁定了低利率。
在标普500指数成份股公司中,近一半公司的债券将在2030年之后到期,而利息支出在利率上升的情况下并没有真正发生变化。
尽管如此,在更具挑战性的借贷环境下,仍将有一些公司不得不为债务进行再融资。
考虑到新借款的影响,投资者需要密切关注利率和公司债券利差的波动。
从长远来看,盈利是股价最重要的驱动力。
目前,分析师预计2024年标普500指数的收益将同比增长10%左右,2025年将再增长12%。
当谈到2024年的收益预期时,有两件事需要记住:1)分析师通常会在财报季下调收益预期;2)大多数公司的季度收益都超过了分析师的预期。
准确预测股市走势是极其困难的。
即使是像盈利增长和预期市盈率这样的指标,无论它们是高是低,与未来12个月的市场表现的关系也非常弱。
然而,美国股市通常是上涨的。自1950年以来,美股在83%的时间里都处于牛市。
Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick表示:“在新总统上任的选举年中,股市一直走高!过去10次都上涨和12.2%的平均涨幅不容忽视,这与2024年可能出现的低两位数回报率一致。”
Detrick还表示:“当股市下跌超过10%(如2022年),然后上涨超过10%(如2023年),接下来的一年往往相当稳定。六次类似情形均录得上涨,平均涨幅为11.7%。”
奥本海默的Ari Wald 还有另外两个有趣的数据。
Wald表示:“看看衰退后的牛市周期与非衰退熊市之后的牛市周期,我们发现后者通常更稳定(第一年回报率较低,第二年回报率较高),持续时间也一样长(中位数=32个月)。自2022年10月以来的37%涨幅与非衰退重置后的典型回报率相当,第15个月至第27个月(2023年12月至2024年12月)的中位数回报率为13%,这是我们对标普指数目标点位达5400点的基础。”
Wald还表示:“在接下来的一年里,标普500指数的中位数涨幅为12.5%,股市走高的概率为90%。这些回报预期与为期两年的牛市周期一致。”
TKer在12月3日发布了华尔街对2024年股市的展望,当时分析师对标普500指数年终目标的均值和中位数为4800点,意味着回报率约为4%。
在接下来的几天里,美股继续上涨。与此同时,策略师们发布了更为乐观的预期。目前,标普500指数的年终目标均值和中位数为5000点。
但标普指数目前在4770点左右,意味着回报率约为5%。
TKer的Sam Ro表示,如果未来几周股市及基本面没有出现大幅恶化,预计华尔街策略师将上调预期,因为他们通常倾向于预测未来12个月股市将上涨8%-10%。
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