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近期美國就業市場降溫,全球股市巨震,市場對美國經濟是否走向衰退有較大分歧。我們研究後認為,美國就業市場可能持續降溫,但不至於引發衰退。
由於日圓套利交易的崩潰,投資人已經從一隻專注於日本的股票ETF中撤出資金。
數據顯示,WisdomTree日本對沖股票基金(代號DXJ)上週的資金流出超過4億美元,這是2018年以來最多的。同時,根據IHS Markit Ltd的數據,該ETF的空頭佔流通股比例升至自5月以來最高。
該基金投資日本股票,同時對沖日圓走軟的風險。由於日本處於低點的利率,該基金過去一年都在上漲。但最近幾天,這一切都被顛覆了,日本央行出人意料的升息,震驚了市場,導致日圓兌多數主要貨幣升值,日本股市暴跌。這對那些借日圓購買高收益資產(套利交易)的投資者來說是一個痛苦的事實。
Strategas ETF策略師Todd Sohn表示:“日本股市大幅下跌,這構成了拋售壓力。此外,如果日圓繼續走強,DXJ的吸引力就會降低,因為對沖需求不那麼大了。”
日本央行在7月底上調了其基準利率,並公佈了縮減一半購債規模的計劃,導致日圓走強。只有大約三分之一的日本央行觀察者將那次會議升息作為他們的基本預測情景。但這顯示了該央行在多年的超寬鬆政策後繼續推動政策正常化的決心。
套利交易涉及的資金數量存在爭議——估計從數百億美元到數萬億美元不等。在這些動盪中,DXJ自7月底以來已經下跌了10%。該基金上週的資金撤出使其出現了自2018年12月以來最嚴重的一個月資金流出,儘管今年總體上仍為正。
「這種影響僅僅基於一個事實,即日圓走強對日本股市不利——它影響了收益和潛在市場份額,」道明證券外匯和新興市場策略全球主管Mark McCormick說。
此外,部位和資金流動可能誇大了這一變化,因為日本股市表現出色已經有一段時間了。
到目前為止,上週一的全球市場崩盤看起來更像是一場短暫的震盪,是由日本央行的政策調整和對美國經濟衰退的擔憂引發的短暫恐慌。但它如此迅速地展開,又如此迅速地消退,暴露出市場是多麼容易受到套利交易策略的影響。
「日圓套利交易仍然是目前市場中的一切的中心,」JonesTrading的ETF主管David Lutz說。
儘管市場已經穩定,但這一事件引發了人們對日本周圍積累了多少槓桿的警覺,因為儘管疫情結束後通膨激增,日本央行仍在不斷向市場注入資金。這讓焦慮的交易員試圖判斷是否大部分的清算已經結束,或者它是否會在未來幾週繼續在市場中蔓延。
要給出一個答案是很棘手的,因為沒有官方估計有多少資金被套利交易所束縛。根據GlobalData TS Lombard的數據,假設日本自2022年底以來的所有海外借款都用於為其融資,且國內投資者使用槓桿進行海外購買,那麼這一策略的投入約為1.1萬億美元。
在上週戲劇性的平倉之後,摩根大通的策略師認為全球貨幣套利交易的四分之三現已平倉,而花旗集團的策略師表示,當前的倉位水平已經讓市場擺脫了「危險區」。
但像BNY這樣的其他公司認為,這種平倉可能還有進一步的空間可以運行,可能會將美元兌日圓的匯率推低至100附近,比上週結束時下跌超過30%,標誌著日元大幅走強。 「進一步的套利交易平倉似乎是可能的,但這次泡沫破裂最重要和最具破壞性的部分現在已經過去了,」倫敦標準銀行G10策略負責人史蒂文·巴羅(Steven Barrow)在上週寫給客戶的一封信中寫道。
彭博的策略師們說:「事實是日圓仍然被嚴重低估,隨著聯準會開始實施政策寬鬆,那些仍然存在的套利交易看起來越來越不穩定。但上週一的一幕完全是關於市場的,不會對實體經濟造成不利的回饋循環。
隨著市場穩定下來,有跡象顯示對沖基金減少了押注日圓將繼續升值的賭注。最近的變化可能暫時壓制了套利交易,交易員預計今年外匯市場將會更加波動。
彭博社彙編的數據顯示,上週針對8種新興市場貨幣的日圓融資交易的套利風險比降至約一年來的最低水平,顯示該策略的回報已經惡化。
「沒有任何交易會永遠持續下去——事實已經發生了變化,」Brandywine Global Investment Management的高級投資組合經理傑克·麥金太爾(Jack McIntyre)說。 “日本央行收緊政策,導致了某種崩潰:這次崩潰的就是套利交易。”
新澤西州的基金經理Gregg Abella怎麼也沒想到剛過去的這一週他會接到那麼多客戶電話。 “突然之間,所有人都在問我們:你認為現在是增持債券的好時機嗎?”
這對Abella來說,可以說是觀點已經被印證了。用他自己的話來說,他多年來「一直在力挺債券以及更廣泛的資產多元化」。然而,長期以來,這個建議明顯不受歡迎。直到股市本月開始下跌。很快,對債券安全屬性的需求飆升,推動10年期美債殖利率上周初一度觸及2023年年中以來的最低水準。
這波漲勢令許多華爾街人士感到意外。股票和債券之間由來已久的關係近幾年來受到了質疑。尤其到了2022年,這種相關性完全崩潰,因為在股市下跌之際,債券根本未能提供任何保障。 (事實上,美國國債那一年創下紀錄最大跌幅)。
但是,當時的拋售是由通膨爆發以及聯準會接連升息抑制通膨而造成的,而這一次股市下跌則很大程度上是由經濟滑入衰退的擔憂所引發。因此,對降息的預期迅速升溫,而債券在這種環境下表現非常好。
「投資債券的理由終於清晰可見,」Abella說,其公司Investment Partners Asset Management管理著大約2.5億美元資產,包括為美國富人和非營利組織管理的資產。
標普500指數在8月前三個交易日下跌約6%,美債市場則上漲近2%。這使得資產配置60%股票、40%債券的投資人跑贏了那些只持有股票的投資人。
隨著股市在過去幾天企穩,債券最終會抹去大部分漲幅,但更廣泛的一點依然成立,那就是固定收益在市場混亂之際發揮了對沖作用。
「我們一直在購買政府債券,」TwentyFour Asset Management的投資組合經理George Curtis說。 Curtis實際上在幾個月前就已開始增持美債,既是因為它們現在提供的收益率更高,也因為他也預計隨著通膨回落,舊有的股債關係會回歸。 “這是一種對沖,”他說。
還有另一種方式可以看出這兩種資產類別之間傳統的負相關關係迴歸,至少目前看是如此。
股票和債券之間的一個月相關係數上週達到了去年地區銀行危機以來的負值之最。讀數為1表示這兩種資產同步變動,而負1則表示它們朝相反的方向變動。一年前,該指數超過了1996年以來高點0.8,顯示債券作為投資組合的壓艙物幾乎毫無用處。
隨著聯準會從2022年3月開始大舉升息導致股債市場雙雙大跌,兩者之間的關係發生了逆轉。所謂的60/40投資組合當年下跌17%,創下2008年全球金融危機以來最差的表現。
現在情況又回到了對債券有利的一邊,通膨更加受控且關注焦點轉向潛在的美國經濟衰退,與此同時,收益率仍遠高於五年平均水平。
未來一周,債券多頭將面臨大量風險。 7月生產者價格和消費者物價數據將出爐,任何顯露通膨再度抬頭的跡像都可能推動殖利率反彈。殖利率上週四已經開始小幅上行,當時公佈的首次申領失業救濟人數意外下降,削弱了勞動市場正在走弱的跡象。
儘管如今債券市場令人興奮,但仍有許多人—— 例如Bill Eigen —— 對重返市場持謹慎態度。
Eigen管理100億美元的摩根大通策略收益與機會基金,過去幾年該行持有現金的比例超過一半,主要投資於貨幣市場基金。短期公債殖利率剛超過5%的時候,比長期公債殖利率至少高出整整一個百分點,Eigen並不相信通膨真的夠溫和,也不相信經濟疲軟到促使聯準會放鬆措施的程度。
「降息幅度將是小規模、漸進的,」他說。 “債券作為對沖工具面臨的最大問題是通膨環境仍然存在。”
本週,就在全球市場嘗試擺脫今年以來最為混亂的一段時期之際,地緣政治卻有可能對投資人信心造成新的打擊。週一,無論是在股市、債市、匯市或大宗商品市場上,人們關注的目光無一例外均投向了中東的緊張局勢。
不少業內人士表示,在本週三的美國CPI數據公佈之前,雖然美股一直在努力尋找方向,但中東方面的地緣緊張局勢發展卻嚴重抑制了風險偏好。
就連華爾街知名樂觀派預測者、Fundstrat研究主管Tom Lee週一也警告稱,在本週充斥著大量其他可能影響市場的消息的情況下,地緣政治依然正脫穎而出成為股市面臨的最大風險。
「伊朗襲擊對股市的影響是我們無法提前預測的。這意味著投資者需要時刻保持警惕,聚焦於這一地緣事件對市場的迅速影響,」Lee在接受媒體採訪時表示。
當地時間週一,美國白宮國家安全委員會發言人約翰柯比已表示,伊朗及其中東代理人可能在本週發動重大攻擊,美國和以色列正在加強軍事部署,以應對突發情況。
此前,據媒體報道,以色列國防部長約亞夫·加蘭特在周日與美國國防部長奧斯汀的通話中也分享了以色列的最新評估。他告訴奧斯汀,伊朗的行動顯示該國正準備發動大規模攻擊。真主黨和伊朗的攻擊可能比伊朗去年4月的攻擊規模更大。
今年4月,伊朗曾針對以色列發動大規模飛彈和無人機空襲,以報復以色列攻擊伊朗駐敘利亞大使館,以色列和美國當時在很大程度上挫敗了這次攻擊。
但是,當全世界都在為伊朗可能再次發動攻擊的消息做起準備時,一些投資者仍指出了一些重要的不同點,這些不同點可能會擴大當前這次潛在襲擊對金融市場的影響。
首當其衝的是,繼上週股市創下兩年來最差表現之後,本週一股市仍處於緊張狀態,因為對美國經濟衰退的擔憂與日圓套息交易的平倉風暴,眼下仍未徹底平息。
GLOBALT Investments高級投資組合經理Keith Buchanan在接受採訪時稱,伊朗對以色列的新一輪襲擊可能會在8月份交易量清淡的情況下發生,從而或將加劇股市的反應。
XM投資分析師Achilleas Georgolopoulos也指出,原油和黃金價格週一已大幅攀升,顯示大宗商品交易商已經非常關注任何潛在的攻擊。該機構策略師表示,如果伊朗採取後續行動,將可能激發這兩種資產類別的進一步上漲。
行情數據顯示,受避險資金流入推動,黃金價格週一上漲了逾1%,創下8月2日以來最高。 Kitco Metals高級分析師Jim Wycoff表示,「我們今天在黃金和白銀市場上看到的是利多技術圖表帶來的一些價格支撐,一些技術性買盤被觸發。還有一些因中東緊張局勢加劇而產生的避險需求。
油價的漲幅無疑要更為明顯,美國WTI原油期貨週一報收每桶80.06美元,上漲3.22美元,漲幅高達4.2%。這也是WTI原油時隔三週首度重返80美元關口上方。 「市場越來越擔心那裡會發生地區性衝突,戰事擴大可能導致以色列將伊朗石油作為目標,從而阻礙包括伊拉克在內的該地區其他重要產油國的原油產出,」Again Capital駐紐約的合夥人John Kilduff指出。
瑞穗駐紐約的能源期貨主管Bob Yawger也表示,若伊朗發動攻擊,可能導緻美國收緊對伊朗原油出口的禁運,可能影響150萬桶/日的原油供應。
在股債匯市場上,避險情緒的升溫也在周一推動了美元和美債走高。彭博美元指數在隔夜收復了上週五的所有跌幅。
截止紐約時段尾盤,各期限美債殖利率全線收跌。其中,2年期美債殖利率跌3.8個基點報4.023%,5年期美債殖利率跌5.7個基點報3.748%,10年期美債殖利率跌4個基點報3.906%,30年期美債殖利率跌2.1個基點報4.201%。
事實上,儘管隔夜美股收盤時的波動並不大——三大指數整體漲跌不一,但盤中美股市場仍一度出現了集體跳水的一幕,一些業內人士猜測伊朗可能會進攻以色列的消息,引發了短線恐慌。
正如Lee所承認的,潛在的伊朗攻擊並不是眼下唯一可能影響市場的消息。本週的財經日曆還包括了幾份備受矚目的美國經濟報告,以及沃爾瑪等美國零售商的企業財報,這可能有助於在投資者擔心經濟衰退的情況下衡量美國消費者的實力。這些宏觀風險事件可能與中東地緣局勢一同影響投資者的交投情緒。
Buchanan指出,在某種程度上,伊朗襲擊的威脅很可能已經被市場定價。這意味著任何進一步的反應都可能取決於攻擊的嚴重程度或引發更廣泛衝突的可能性。 “我認為市場有一種傾向,就像俗話說的那樣,買傳聞賣事實。不過,如果任何事態發展造成的影響比投資者預期的要大,市場可能會出現更嚴重的反應。”
NorthEnd Private Wealth首席投資長Alex McGrath則認為,「本週PPI、CPI和零售銷售對我們市場的影響很可能還要大於伊朗可能採取的行動,」他談到了將於週二公佈的美國7月份生產者物價指數(PPI)、將於週三公佈的美國消費者物價指數(CPI)和將於週四公佈的美國零售銷售數據。
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