如何看待賽點2.0後續行情分化

經濟

摘要:

成交額大幅放量，產業結構上的增量資金市特徵明顯，A股「高彈性」與「高資金效率」難以兼得，市場會選擇符合當下主要矛盾的「阻力最小方向」。

10/8、10/9的大盤陰線主要矛盾在於增量資金行情中，大盤快速拉升引起的多頭止盈，財政政策預期與現實的波動是次要矛盾。成交額大幅放量，產業結構上的增量資金市特徵明顯，A股「高彈性」與「高資金效率」難以兼得，市場會選擇符合當下主要矛盾的「阻力最小方向」：電腦、電子等科創類板塊又有適合風偏資金的高彈性特徵，但是相對“消耗資金”，適合增量市場；而在“存量或減量資金市”中，市場往往選擇銀行、保險和各類大盤價值類板塊，可以用較少的資金拉動指數。如何看待赛点2.0后续行情分化_1

財政政策對產業結構有重要指引：

我們認為，如類似2008年的「四兆」一樣側重於基建類投資拉動，那麼上游週期類、尤其是國內定價的資源板塊可能會相對走強，重視壟斷類紅利；如果財政落地的導向明顯偏向於消費民生，消費和各大產業龍頭仍或走強，重視恆生網路和消費。如果以上兩類皆不突出，那麼還有可能偏向產業政策類去發力，產業結構會類似2019-20年貿易制裁下的半導體超額行情，重視信創板塊。財政政策的發布有自身的節奏；賽點2.0從第一階段交易過熱，降溫進入第二階段高位劇烈震盪拉鋸，反而為投資者提供了充分換手和行業切換的時間窗口。

後續可用股指期貨作為另類觀點：

股指期貨大幅升水所引起的無風險套利資金入場機制在10/8、10/9日暫時受阻，原因除了市場情緒波動外，還因為10/8日有較多股票漲停，這套利+輸送增量資金的微觀機制在現貨端存在「買不到」的情況，也可能引起了後續的負回饋。如後續股指期貨無法延續先前升水狀態，那麼這套利機制帶來的增量資金會消失，行情的貝塔斜率可能放緩，產業選擇更為重要。

居民端：超額儲蓄和理財產品是潛在儲備

居民端來看，居民超額儲蓄2020年後增加較多，較2020年前的趨勢線多增加約50兆；另外，23年下半年以來，固定收益類理財增長較多，當前距離23/8低點高出3.3兆元，固收類理財產品後期也可能是一類潛在的增量資金來源。這兩類居民端的潛在資金量雖大，但能轉化多少成為股市的增量資金難以確定，可能需要更持續的居民資產負債表修復。

產業資本、私募及兩融後續增量資金或有空間

產業資本方面，其對行情相對“冷靜”，整體更偏“高拋低吸”，但股票回購增持再貸款的後續影響可能超預期。產業資本在2014-2015、2020-2023減持較多，2015最大月度減持約1500億元，20-21年交易日均減持20-30億元左右，產業資本的減持行為可能是後續資金面較為重要的流出項，但9/24日央行宣佈創設的股票回購增持再貸款可能會較大程度對沖產業資本的減持行為：對於產業資本而言，股票回購增持再貸款不僅是有意回購自身股票企業的可選工具，更是任何具有有息負債且債務成本高於回購貸款利率企業的理性選擇。私募和兩融資金則是後續可能相對潛在的增量。目前私募多頭部位位於歷史相對低位，兩融交易24年以來佔A股成交額在8%-9%，距離2020年10%以上的高點仍有差距。如何看待赛点2.0后续行情分化_3

風險提示：

過去歷史經驗僅供參考；

計算所涉及的財務指標無法窮盡，只能作部分視角；

政策出台和落地具備不確定性。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

外匯

經濟

在以貨幣買賣權利為交易對象的（貨幣選擇權）外匯選擇權市場，著眼於11月美國總統選舉結果、防備市場行情大幅波動的動向正在擴大。預計美元會升值的投資者的動向尤為明顯。背後反映出來的觀點是，由於避險姿態增強和美國利率上升，美國總統選舉後買入美元的動向將在外匯市場上擴大。

10月9日，在東京外匯市場，日圓兌美元匯率徘徊在1美元兌148日圓以上。雖然較7日的1美元兌149.0～149.4日圓略有升值，但仍處於低位。反映美元對主要貨幣強弱的「美元指數」也徘徊在兩個月來的高點。自9月底開始，在不到兩週時間裡，美元對多種貨幣的升值態勢加劇。

美国总统选后美元要走强？_1

著眼於美國總統選舉後的行情，在外匯選擇權市場上，以特定匯率購買美元的權利「買權（call option）」需求高漲。根據選擇權價格等計算的預期波動率（對美元，1個月合約）的上升態勢也十分明顯。當交易需求增加導致選擇權價格上漲時，預期波動率也會上升。

日圓兌美元方面，7日預期波動率一度上升至14％附近，達到8月以來的高點。這是以年率來換算市場預測的未來1個月波動所得出的數值，反映出來的判斷是，有70％的機率上下波動14％。以月換算，有70％的機率上下波動4％。歐元兌美元預期波動率一度升至8％附近，創下6月以來的高位，英鎊兌美元波動率也一度達到9％以上，創下2023年4月以來的高位。

除主要國家的貨幣外，10月以來其他國家的貨幣也普遍呈現出升值態勢，韓元達到11.5％～11.9％，創下2023年4月以來的高位，人民幣達到8.5％，創下2022年12月以來的高位。新台幣上升至10％附近，達到2015年9月以來的高點。

預期波動率的急劇上升，被認為主要受到了預期美元會升值的交易的影響。

從反映各貨幣對美元買權需求和賣權需求哪個更大的「風險逆轉（Risk Reversal，1個月合約）」來看，日圓和英鎊出現了購買美元的需求增強至7月以來高位的局面。一家日資銀行的選擇權交易員表示：「行使價格設定在1美元兌151日圓、152日圓左右的1個月美元看漲選擇權被大量買入」。

人民幣和韓元也出現了買入美元佔優勢的情況，達到6個月以來的高點。自進入10月以來，在預期波動率升高的同時，買入美元的需求也急劇擴大。

其中一個契機是10月4日發布的9月美國就業統計。非農業部門的就業人數比上月增加了25.4萬人，遠超市場預期，使得美國大幅降息的預期迅速減弱。在中東局勢緊張的背景下，投資人認為作為基準貨幣的美元需求將會擴大，選擇權市場上紛紛尋求購買美元的權利。

恰好在此時，美國總統大選的影響也開始疊加。距離投計票日11月5日還有不到一個月的時間，選舉帶來的市場波動反映在一個月期的價格變動。 SBI Liquidity Markets的鈴木亮專務指出：「在總統選舉臨近之際，投資者的避險傾向愈加明顯，預計美元將被進一步買入」。

根據美國智庫「負責任聯邦預算委員會」7日發布的分析顯示，如果哈里斯當選總統，美國財政赤字在未來十年可能增加3.5兆美元。而如果川普當選，這數字可能達到7.5兆美元。不論誰勝出，都會對美國利率造成上行壓力，推動美元走強。

日本瑞穗研究與科技公司(Mizuho Research Technologies)的首席經濟學家松浦大將指出：「選戰勢均力敵。如果川普獲勝，提高關稅等政策可能會引發通膨復燃，加速美元走強」。

“新興市場國家的貨幣和股票可能會面臨逆風”，日本第一生命經濟研究所的首席經濟學家西浜徹如此評論近期美元走強所帶來的影響。

美国总统选后美元要走强？_2

由於美元走強會擴大新興市場國家的美元債務，通常成為新興市場國家貨幣貶值的因素。貨幣貶值又將加速進口通膨，增加降息的難度。中東局勢緊張導致油價飆升，也可能提高新興市場國家通膨復燃的風險。

西浜指出：「今年夏季以後，油價下跌和美元貶值增加了新興市場國家的降息機會。如果這項條件不成立，市場關於降息推動股票等風險資產上漲的預期也將不得不修正」。

由美國指數計算公司MSCI（明晟）計算的新興市場國家代表性股票指數在10月上旬達到高峰後略有下滑，但仍處於2022年2月以來的高位，目前並未出現顯著的資金流出。需要關注伴隨今後的美元匯率走勢，全球資金的流向如何改變。

來源: 日經中文網

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東海證券

經濟

政策組合拳密集出台，大幅提振市場信心

9月24日國新辦記者會宣布政策組合拳出台，超預期的9月26日政治局會議重磅政策定調強化逆週期調節。結合政治局會議提出，“當前經濟運作出現一些新的情況和問題”，以及“努力完成全年經濟社會發展目標任務”來看，後續政策具備持續性的機率較大。降準降息降落後，實體融資成本下降疊加信心的回升，能提振有效需求；央行創設的證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款可望帶來增量中長期資金的流入，A股估值以及獲利可能迎來雙升，三季或是名目GDP增速底部。拐点已至，权益占优_1

全球流動性轉折點已至

聯準會已於9月FOMC會議開啟本輪降息週期，首次降息幅度50bps超市場預期。 9月會議點陣圖預期11月以及12月可能還有各25bps的降息，9月30日聯準會主席鮑威爾的表態再度強化了小步降息的機率。美國大選以及通膨反彈是風險因素，但可能僅限於影響短期的節奏。除日本央行升息外，其他全球主要央行都開啟降息週期，全球流動性拐點到來有利於減輕匯率約束。拐点已至，权益占优_3

關註四季獲利增速是否可能回升

8月工業企業獲利成長明顯走弱，除了利潤率的高基數影響之外，供需兩端也都影響營收成長回落。上市公司獲利成長與工業企業獲利成長相關性較強，三季報獲利成長可能是低點。往後看，逆週期基調強化，後續財政政策上若能加碼，利潤增速可望在第四季度見底回升。

財政是債市下一階段的變數

對國內債市來說，短期已有大幅調整，後續收益率是否繼續上行可能由供需決定，財政政策加力的力度是關鍵。

黑色有色金屬分化可能收斂，黃金原油偏震盪

對商品來說，整體走強往往要等到降息週期的後半程，不過短期受益於國內預期的改善，黑色有色的分化可能會相對收斂；油價受政治局勢的影響，供需博弈下仍以區間震盪為主；黃金可能繼續受益於避險、金融等屬性，但由於前期漲幅較大，短期可能高位偏震盪運作。

配置主線。對於權益來說，海內外有利因素可望形成共振

不管是政策的力度，還是政策落地的速度，均超市場預期，且逆週期基調的強化，奠定了政策具備持續性，後續看點在於財政政策的加碼。雖然三季報業績成長有下滑的可能，但長遠來看A股具備估值業績雙升的動力。主線可關注：1.直接受益於互換便利的質押標的，看好滬深300。2.情緒提振下彈性相對更大的創業板指。 3.產業上，關注市場活躍度提升直接受益的券商，以及預期提升下帶來的需求恢復，如消費、醫藥等板塊。

建議關注：

消費：立華股、青島啤酒。週期：中國石油、衛星化學、巨化股份、賽輪輪胎。

電新：寧德時代、陽光電源。 TMT：卓勝微、兆易創新、樂鑫科技。

醫藥生物：特寶生物、國際醫學。

高端製造：盾安環境、匯川技術、拓普集團。金融：寧波銀行、常熟銀行。

風險提示：

國內政策落實不及預期；地緣政治事件導致通膨再次上升；全球金融市場不穩定的風險；中美關係的不確定性。

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東吳證券

經濟

通膨和就業高頻數據在同日公佈並不常見，兩者在本月傳遞出來的訊號不盡相同的情況下，這次市場選擇相信哪一個？一方面，從通膨的角度出發，無論是整體或核心都略超預期，核心通膨維持在3%的上方；另一方面，初請失業金人數超預期上漲至25.8萬人，預期23萬人，意味著失業人數變多，就業轉弱。雖然這可能受到颶風的影響，但這種躍升達到一年多來的最高水平，因此很難被忽視。大选前的最后一份通胀“悬念”_1

兩個數據結合來看，下意識的結論是負面的（糟糕的工作+高價=滯脹），不過考慮到最近的非農就業報告強勁，市場的波動無意識的凸顯了天平其實更傾向於單一的申請失業救濟人數。從債市上看，申請失業救濟人數的上漲抵消了超預期的通膨，10年期美國公債殖利率下跌1個bp至4.06%，2年期美國公債殖利率下跌約6bp至3.96%，美元現貨指數下跌約0.2%。

從通膨數據本身來看，可能已經達到了「實質」改變。通膨改善的進展還在持續（只是小幅超預期），因此不太可能實質地改變聯準會的政策前景。在今年剩餘的2次會議上，將維持每次25bp的降息節奏。

只是民主黨的擔子有點重。臨近大選還有不到一個月的時間，截至10月9日，根據RCP顯示哈里斯民調支持率領先川普2%。對川普而言，今天是難得的政治收穫的機會：一是，單從9月數據來看，考慮到就業火+通膨反彈這一經典滯漲組合，可能再次成為川普反擊的政治議題。二是，物價仍是當前美國居民最關心的問題，考慮到本月食品通膨的上漲，這可能會再次成為川普反擊的對象。

那麼具體來看，美國9月通膨表現如何：

從整體來看，美國9月通膨略超預期：整體和核心CPI都比當月預測高出0.1個百分點。整體通膨環比上漲0.2%，儘管汽油和能源成本更廣泛地下降，但整體數據仍然火熱，食品價格幫助推動了整體數據。核心通膨季增0.3%，更關鍵的是，核心通膨是一年半來首次加速，比去年同期從8月的3.2%升至9月的3.3%。核心通膨方面，主要還是服務所推動的。 9月，房屋+食品貢獻了超過75%的通膨漲幅。

核心服務方面，住房成本仍是主要貢獻項，但放緩趨勢在往積極的道路上發展。 9月美國房屋通膨最主要貢獻核心通膨的分項。但年比、季後均有所回落：9月美國房屋通膨月增0.2%，較去年同期上漲4.8%。住房是通膨項目中，黏性最足的一類，本月的回落給通膨繼續放緩提供了積極的信號。其他核心服務方面，醫療保健、運輸服務大幅上漲，環比分別回升至0.7%、1.4%，而休閒服務、教育和通訊服務分別環比下降0.5pct至-0.5%、0.1pct至0.1%

商品通膨「下降旋律」還在持續，但降幅有所收窄。 9月核心商品延續負成長，推動整體通膨持續放緩，但年減幅收窄至-1.2%。環比來看，較上期回升0.4pct至0.2%。其中，9月二手車、新車季分別回升1.3pct、0.2pct至0.3%、0.2%。服飾成為核心商品中漲幅最大的分項，9月季增至1.1%，與新車及二手車共同貢獻核心商品放緩增速的收窄。

而其他核心商品通膨方面，降速仍在繼續：醫療照護商品（季-0.7%）、休閒娛樂商品（季-0.3%）、教育通訊商品（季-0.7%）降速均較前值加快。自供應鏈壓力緩解以來，商品「去通膨」便一直是降溫主旋律，往後看，核心商品回落趨勢暫時沒有改變。

風險提示：全球通膨超預期上行，美國經濟提前進入顯著衰退，巴以衝突局勢失控，美國銀行危機再起金融風險暴露。

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中金公司

經濟

美國9月整體CPI季調月增0.2%（前值0.2%），較去年同期回落至2.4%（前值2.5%）；核心CPI較上季上漲0.3%（前值0.3%），較去年同期反彈至3.3%（前值3.2%），均高於市場預期。我們認為，通膨環比漲幅沒有進一步回落，疊加先前強勁的非農業數據，或使聯準會放緩降息。我們預測聯準會在11月降息25個基點，對未來的降息指引會更加謹慎。我們對美國經濟的基準判斷仍是軟著陸，但通往軟著陸的道路不會平坦，像這樣的通膨數據反覆也可能再次出現。最近美債殖利率大幅反彈就是很好的提醒，它也顯示美元利率在較長時間內保持高位的格局沒有改變（high for longer）。

美國9月整體CPI放緩，但核心CPI年減，二者季增速都未進一步回落，顯示通膨下行仍面臨阻力。從分項來看，9月聯準會最關注的非房租核心服務通膨（supercore）季增幅由上月0.3%擴大至0.4%，自6月以來持續加速。其中，機動車維修（+2.8%）、汽車保險（+1.2%）、醫療服務（+0.7%）價格加快上漲。機票價格（+3.2%）漲幅較大，運動賽事門票（+10.9%）價格明顯跳升。

核心商品價格季增幅升至0.2%（前額-0.2%），主要受新車二手車價格反彈推動。其中，二手車價格較上月從-1.0%反彈至+0.3%，新車價格從季減重反彈至+0.2%。正如我們上月通膨點評《通膨黏性不支持聯準會大幅寬鬆》中所講，在經歷了6月份汽車銷售軟體故障後，二手車和新車庫存有所緊張，這可能導致未來幾個月價格小幅回暖，而這在Manheim二手車指數等領先指標中有所體現。 9月服裝價格（季+1.1%）也出現較大上漲，但其他商品如家具家電（0%）、醫療商品（-0.7%）、娛樂商品（-0.3%）、教育通訊商品（-0.7% ）價格仍在下跌。這顯示商品的供給仍充足，短期價格大幅反彈的可能性較低。

9月食品價格季增幅升至0.4%，主要由居家食品價格從零成長反彈至0.4%帶動。其中，雞蛋價格在過去三個月持續成長，7、8、9月的環比增速分別為5.5%、4.8%、8.4%，新鮮蔬果環比增速也反彈至了0.9%。隨著大選臨近，保障基本民生的食品價格反彈或對哈里斯不利。好消息是，伴隨著油價下跌，能源價格9月明顯回落，這對壓降居民生活成本將有正向作用。

9月房租月增幅回落至0.3%（前額0.5%）。其中，飯店價格成長從上月的上漲2.0%大幅轉跌為-2.3%。主要居所租金季調月增率回落至0.3%（前值0.4%），業主等價租金月增至0.3%（前值0.4%）。房租通膨的放緩是一個好的方向，但未來可能繼續存在黏性。一個原因是伴隨著移民流入，其居住需求或持續釋放，對房租通膨有支撐作用。

通膨反复，疊加先前強勁的非農業數據，或使聯準會放緩降息。我們認為聯準會在11月降息25個基點，對未來的降息指引也會更加謹慎。鮑威爾在先前Jackson Hole會議上曾稱勞動力已不再是通膨風險的來源[1]，但9月反彈的就業與通膨數據或讓這一觀點被削弱。我們預計聯準會會繼續降息，但步伐會放緩。繼續降息是因為聯準會不想落後於曲線，步伐放緩是因為擔心通膨死灰復燃。綜合考慮，聯準會在下次會議降息25個基點是比較適合的選擇。

對於美國經濟而言，我們的基準情況仍然是有望實現軟著陸，但通往軟著陸的道路不會平坦，像今天這樣的通膨數據反覆可能再次出現。這也很好地提醒我們，對於美國經濟數據不宜過度線性外推。最近美債殖利率大幅反彈，也顯示先前市場對於聯準會降息的定價過於積極。我們認為美國經濟的韌性依舊存在，美元利率在較長時間內維持高位的格局沒有改變（high for longer）。

最後，我們提示未來幾個月的就業與通膨數據可能會受到新一輪罷工與颶風的干擾。週四公佈的初次申領失業金人數超預期上升，可以已經部分反映了這方面的影響。在這種情況下，Fed會更加小心謹慎，決策者會更重視整體的資料（totality of data），而不會因為某一個資料點（data point）而採取行動。通胀反复，美联储或谨慎降息_1

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Damon

外匯

大宗商品

中國國務院總理李強9月出訪沙烏地阿拉伯，並主持「中沙高層聯合委員會」第四次會議。香港《南華早報》報道，沙國工業及礦產資源大臣胡拉耶夫受訪表示，沙國願意嘗試新事務，對包括在跨境原油交易結算中使用人民幣的新想法「持開放態度」。

1970年代，美國與當時全球最大產油國沙烏地阿拉伯達成協議，確定以美元作為石油交易之計價貨幣，並獲得石油輸出國組織（OPEC）其他成員國的同意。美元與石油緊密掛勾，使得國際市場上進行石油交易的經濟體都必須要有美元，美元也因此成為全球交易貨幣及外匯儲備貨幣，此即所謂「石油美元」。「石油美元」的出現與存在，成為支撐美元全球大循環及美元霸權的重要基礎。

然而，傳聞指出，沙國與美國長達50年的石油美元協議於2024年6月9日到期後，沙國不再續約。沙國現在可靈活地以多種貨幣出售石油，包括人民幣、歐元和日圓。是否存在沙國與美國之間長達50年的石油美元協議，以及該協議是否已到期，及到期後雙方是否不再續簽，均未得到任何官方說明與證實，但這已不太重要，因為現實上已出現非美元的石油交易，甚至非美元的其他國際貿易的交易，且與此同時，以人民幣作為國際貿易交易傾向的現像也早已出現，方興未艾。無疑，這樣的局勢與趨勢，對已雄踞近一個世紀的美元霸權而言，絕非好兆頭。

註：沙國或可靈活地以多種貨幣出售石油，包括人民幣、歐元和日圓。

情勢之所以出現如此巨大的變化，直白了說，一跟美沙關係的變化有關，二跟中沙關係的強化有關。

首先，自上世紀二戰後直到本世紀初，美國作為全球最強大國，一直是國際尤其是中東石油的大買家，但美、沙這種大買家與大賣家之間的雙贏格局，進入新世紀未久，即因美國頁岩油科技突破從一個石油大輸入國旋即成為大輸出國而出現了變化，美、沙從石油合作關係變成了石油競爭關係。

其次，以往美、沙關係還建立在美、沙聯合一起對付伊朗的背景之上，然而2023年3月中國成功促成了兩個伊斯蘭百年世仇的伊朗跟沙國的和解與建交，從根本上改變了中東地緣政治格局，沙對美的政治依賴自然大幅下降。同時，中國與沙國的關係也自然更為密切。

再其次，中東油國特別是沙國從來就有石油資源總有一天枯竭的焦慮，加速轉型，減輕及擺脫對石油資源的依賴是唯一的選擇。轉型對沙國等中東油國而言，錢不是問題，問題在必須把整個國家，從下到上，從裡到外，從軟（件）到硬（件）等，都進行全面及根本的改革與建設，尋求與中國這個全球最大基建大國、最大製造業大國的合作成了最佳的選擇。

在美、沙關係及中、沙關係同時出現如此巨大變化的背景下，沙國不再堅持已經長達50年的「石油美元」約定，對「石油人民幣」的新想法、新事物「持開放態度”，也就不讓人感到意外了。更何況，長期以來，建立在“石油美元”基礎上的“美元霸權”，通過各種金融操作，時不時對幾乎所有國家薅羊毛、割韭菜，甚至動不動對特定國家的美元資產加以凍結，這讓一眾坐擁大量美元資產的中東國家無不膽顫心驚，「去美元化」因此成了一股新興且似乎不可逆轉的新局勢。「去美元化」是一種需求，但如何“去”，就涉及到有沒有一種作為替代美元的“國際性貨幣”，當下形勢，勉強可以作為備選的，不外歐元、日元、英鎊及人民幣四種，其中又以人民幣潛在條件最優，雖然目前它在國際貿易中作為交易貨幣的比重及在各國外匯儲備中的比例都還不高。

人民幣的優勢，一在於中國是全球最大貿易國，是全球約50個國家的最大貿易對象國，以人民幣作為國際貿易結算貨幣對貿易雙方均方便且有好處；二在於中國還是全球最大製造業大國，製造業總產值佔全球總產值35%，在美元被「去」或「棄」之下，以人民幣進行交易自然成了最佳選擇。

上個世紀，「石油美元」所以被各國接受，是因為各國都需要石油，不得不接受賣方的要求，換言之，美元之所以成為硬通貨，是因為與美元掛勾的石油是真正的硬通貨。因此，“石油人民幣”只是逐步取代“石油美元”的新趨勢或第一步，當中國作為全球最大製造品供應國之後，“中國貨”就成了“硬通貨”，屆時，各國以人民幣向中國購買中國貨的情況就水到渠成，一如上個世紀各國以美元購買石油一樣。

來源：東方財經雜誌

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中國銀河

經濟

央行

央行創設互換便利工具：

9月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦發布會上宣布，央行將創辦新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，提振投資者信心。其中，第一項工具是證券、基金、保險公司互換便利。 10月10日，中國人民銀行發佈公告，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，首期操作規模5000億元。 SFISF可支持符合資格的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從央行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合資格的證券、基金、保險公司申報。

值得注意的是，互換便利性不是直接給錢，不會擴大基礎貨幣規模。證券、基金、保險公司互換便利採用的是「以券換券」的方式，既提高了非銀機構融資能力，又不是直接給非銀機構提供資金，不會投放基礎貨幣。首期5000亿元互换便利对市场影响如何？_1

對大盤的影響：

證券、基金、保險公司互換便利工具的創設，首先，對股市整體利好，有利於增量資金湧入股市，穩定資本市場。互換融資被限定於投資股票市場，首期操作預計將為股市帶來5,000億元增量資金，帶動大盤指數上漲。其次，互換便利工具的創設有利於提振投資人的信心。央行總裁潘功勝表示，互換便利操作規模第一期5000億元，還可以再來5000億元，甚至可以搞第三個5000億元，托底態度較為堅定，促進投資者情緒更加樂觀。最後，互換便利工具有利於提高市場流動性、交投活躍度。

證券、基金和保險公司持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產的流動性相對低於國債、央行票據等高流動性資產，互換便利工具使機構擁有國債、央行票據等高流動性資產，再在二級市場上拋售或質押後，將所得資金投資於股市，帶動股市交易活躍度提升，提高市場活力。首期5000亿元互换便利对市场影响如何？_2

對產業的影響：

首先，該工具的創設直接利好非銀金融機構。互換便利性能夠提高非銀金融機構的融資能力和加槓桿能力，有利於提高非銀機構的業務量，並增強其獲利能力，從而提高非銀金融業的投資價值。其次，互換便利工具有助於帶動短期超跌板塊反彈回升。一方面，互換便利帶來的增量資金流入超跌板塊可較大程度穩定資本市場；另一方面，超跌板塊相較於其他板塊投資價值較高，長期來看，投資收益率較高。

截至2024年10月9日，第一級產業中年初至今收盤價跌幅大於5%且PE(TTM)歷史分位數低於40%的產業主要有：輕工業製造、紡織服飾、社會服務、醫藥生物、食品飲料、傳媒、基礎化工等行業。上述產業未來反彈空間較大。此外，結合機構的投資偏好，隨著互換便利開展，一方面，成長板塊可望獲得機構的持續加倉。在9月24日國新辦記者會上，證監會主席吳清在大力發展權益類公募基金中提到，更好服務國家戰略和新質生產力發展。同時，保險資金也有望更好地發揮耐心資本的作用，為新質生產力板塊注入更多流動性。另一方面，作為機構持股市值排名靠前的板塊，金融板塊也有望繼續受到機構資金的青睞。

風險提示：

國內政策力道及效果不如預期風險；地緣因素擾動風險；全球選舉結果不確定風險：市場情緒不穩定風險

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如何看待賽點2.0後續行情分化

財政政策對產業結構有重要指引：

後續可用股指期貨作為另類觀點：

居民端：超額儲蓄和理財產品是潛在儲備

產業資本、私募及兩融後續增量資金或有空間

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美國總統選後美元要走強？

來源: 日經中文網

拐點已至，權益佔優

政策組合拳密集出台，大幅提振市場信心

全球流動性轉折點已至

關註四季獲利增速是否可能回升

財政是債市下一階段的變數

黑色有色金屬分化可能收斂，黃金原油偏震盪

配置主線。對於權益來說，海內外有利因素可望形成共振

建議關注：

風險提示：

大選前的最後一份通膨“懸念”

通膨反复，聯準會或謹慎降息

石油美元的下一步是什麼

註：沙國或可靈活地以多種貨幣出售石油，包括人民幣、歐元和日圓。

來源：東方財經雜誌

首期5000億元互換便利性對市場影響如何？

央行創設互換便利工具：

對大盤的影響：

對產業的影響：

風險提示：

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