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我們預期短期內降息的明朗化或再小幅拉低美元指數和美國10年期公債殖利率,年底兩者表現或與選舉結果有關。
在印度本周宣布限制外國投資者購買部分該國新發行債券後,據知情人士稱,摩根大通將更密切監控、檢查其旗下摩根大通新興市場債券指數(GBI-EM)中長期印度債券的流動性。未來,缺乏二級市場報價或客戶投訴將促使摩根大通重新評估是否應繼續將這部分印度政府債券納入該指數。
印度央行意外於7月29日宣布,外國投資者將無法再自由購買完全無限制路徑(FAR)類別中新發行的14年期和30年期政府債券,該類別中已發行的現有債券將不受此指令影響。這項政策調整立即生效,但印度官方並未詳細說明具體原因。據了解該行想法的知情人士透露,此舉是希望需求集中在10年及更短期限的印度債券上,來提高短期國債市場的流動性和殖利率曲線彈性。另一位知情人士則稱,此舉也防患於未然,以確保印度未來不會受到全球資金外流的影響。
6月28日,印度公債正式納入GBI-EM,在該指數的權重佔比約為1%,摩根大通計畫在10個月內將比例逐步上升至10%。摩根士丹利當時的數據顯示,追蹤該指數的投資人截至5月底,已將3.6%的資產配置在了印度主權債務上。大摩亞洲地區宏觀策略主管Min Dai當時預計,如果印度維持盧比的穩定,維持鷹派貨幣政策立場,且預算赤字適中,全球投資者可能會再適度增持1%~2%投資比例。
全球債券巨頭品浩(PICMO)董事總經理兼多元資產投資組合經理布朗尼(Erin Browne)先前也曾對第一財經記者表示,被納入GBI-EM會在短期內為印度債市帶來200億~250億美元的外資被動流入,支撐並改善印度的資產負債表。同時,這將對印度今年的國際收支產生相當大的影響,可能會看到外國直接投資(FDI)流量的回升,特別是在今年大選後。從長期來看,這項舉措將使得印度的資產負債表出現相當有吸引力的持續改善,我們也願意增持印度公債。
趨勢也確實如此。印度清算公司(CCIL)的數據顯示,外資銀行今年前7個月淨購買了價值1.37萬億盧比(約合163.7億美元)的印度債券,已超過了去年全年創紀錄的1.22萬億盧比購買量,佔總供應量的近五分之一。受此影響,今年7月,10年期印度公債殖利率下降了9個基點,5年期公債殖利率下降了16個基點。 Van Eck Associates的新興市場主動債業務主管 Eric Fine稱,在印度央行採取措施限制外國投資者購買部分債券後,印度國債殖利率曲線勢將趨陡,因為這項決定將把需求引導至10年期及以下期限的債券。
對於上述將加強流動性檢查的消息,摩根大通方面尚未回應第一財經記者的置評要求。據前述知情人士稱,對印度債券市場的流動性檢查並非例外。摩根大通在泰國、菲律賓和馬來西亞等其他亞洲市場也將採取類似措施。
預測美國勞動市場的下行速度,從來都不是一件容易的事。而後疫情時代的獨特動態,也正使經濟學家更難以判斷,近期美國失業率的持續上升是否預示著未來將面臨更多麻煩。
隨著週四一系列疲軟的經濟數據表現,打擊了美股投資人對於經濟軟著陸的信心,定於北京時間今晚20:30公佈的美國7月非農就業數據,眼下無疑正萬眾矚目。
根據目前市場的最新預期,美國勞動力市場在7月很可能會進一步出現降溫,經濟的逐漸放緩和颶風「貝麗爾」的肆虐,預計將進一步削弱上月美國雇主的招募動機。而在先前連續三個月美國失業率出現走高後,這一關鍵的勞動力市場指標是否會觸發預警經濟衰退的完美信號——“薩姆規則”,也正備受矚目。
根據業界彙編的經濟學家預期中位數,預計7月份美國非農就業人數將增加17.5萬人,低於前額的20.6萬人,失業率則預期與上月持平,維持在4.1%。在薪資數據方面,7月平均小時薪資年比預計將上升3.7%,低於前值的3.9%,環比則預計將與前值一致,維持在0.3%。
相當值得一提的是,過去一年半的非農就業報告,最終公佈的新增非農人數大多超過了市場的預期。不過有些經濟學家此次認為,本次報告可能難以像之前那麼樂觀。不少業內人士目前較為擔心的,是非農業資料存在的下行風險。
高盛就預計,肆虐德州(尤其是休士頓)大片地區的「貝麗爾」颶風,將為7月就業人數帶來1.5萬人的拖累。該公司認為,7月非農或將只有16.5萬人左右。花旗集團的預測數字則更低——預計將僅新增15萬個就業崗位,失業率則可能升至4.2%。
下圖是華爾街分析師對今晚非農人數的預估範圍,從CTI Capital預測的23萬人到Landesbank預測的7萬人不等,可以說機構預測之間的分歧還是非常大的。
在今晚的非農正式出爐前,本週稍早公佈的一系列就業指標,已經流露出了令人憂心的跡象。週三的數據顯示,美國7月ADP就業人數僅增加了12.2萬人,遠低於經濟學家預估的15萬人。
週四出爐的美國初請失業救濟人數躍升至近一年來最高水平,也進一步證明勞動市場正在放緩。根據美國勞工部週四發布的數據,截至7月27日當週,首次申領失業救濟人數增加14,000人,至24,9,000人。接受彭博調查的經濟學家中值預測中位數為236,000人。其中,密歇根州和密蘇裡州增幅較大。
截至7月20日當週,持續申領失業救濟人數也升至188萬,為2021年11月以來最高。雖然每年這個時候申請失業救濟的人數容易出現較大的周波動,其中包括學校放假和汽車工廠設備更新階段。但在過去兩年大部分時間裡一直徘徊在歷史低點附近後,美國尋求和領取失業救濟金的人數最近幾個月確實已持續有所上升。隨著招聘放緩,從許多指標來看美國勞動力市場已經回到了疫情前水準。
在上月初的6月非農報告發布後,不少業內人士其實已經開始擔心,過去三個月失業率每個月都在上升,已經接近觸發引用前美聯儲經濟學家勞迪婭-薩姆( Claudia Sahm)名字命名的一個經濟衰退指標——“薩姆規則”,該指標在過去半個世紀裡曾有著完美的預警記錄。
「薩姆規則」指的是一旦失業率的三個月移動平均值,超過過去12個月中最低的三個月移動平均值0.5個百分點或更多,就預示著美國經濟衰退可能開始。根據聯準會的官方統計,目前的差距為0.43%,距離觸發「薩姆規則」只相距了不到0.1個百分點。
那麼,「薩姆規則」會在今晚觸發嗎?
從目前的情況來看,一個好消息是,今晚就立刻觸發這重磅衰退訊號的可能性並不大。
這一方面在於目前市場預期6月失業率將持平在4.1%,如果能符合預期,便將能暫時延緩過去幾個月失業率連續上行勢頭。
另一方面,即使6月失業率最終升至4.2%,其實也不必太慌。因為從對過去12個月的統計來看,2023年7月的樣本(即之前最低的3個月平均失業率統計月份)也將被剔除出去。在2023年7月,美國失業率曾經一度低至只有3.5%,而此後曆月都至少達到了3.7%。這也意味著即使7月失業率升至了4.2%,但從三個月移動平均值來看,還不至於觸及「薩姆規則」的門檻。
凱投宏觀在最新非農前瞻中也表示,「即使7月失業率持續上升0.1個百分點,薩姆規則也極不可能被觸發,因為2023年7月的早期低點——3.5%將退出12個月的比較期,取而代之的則是更高的低點3.7%。
然而即便如此,人們對於目前美國就業市場的處境,也絲毫不意不得。其他傳統的早期預警指標,例如臨時就業以及辭職率,其實一直在閃爍警訊。事實上,作為「薩姆規則」的創造者,勞迪婭-薩姆在本週三的聯準會議息日,也曾呼籲聯準會在7月就立刻降息。
薩姆在周三的一篇專欄文章中表示,聯準會應該在七月就下調聯邦基金利率。
她指出,通膨方面已經取得的進展證明目前首次降息是合理的。 PCE物價指標距離聯準會2%的通膨目標已僅相差0.5個百分點,而聯邦基金利率仍比疫情前高出300個基點以上。通膨前景和貨幣政策的滯後進一步增強了開始逐步放鬆的理由。雖然近期勞動市場降溫以及大幅走弱的可能性並不是降息的必要條件,但這些風險已值得考慮。
山姆也寫道,現在寬鬆的理由已經很充分了。等到9月,聯準會確實可能會有更多兩個月的通膨和就業數據來提供降息的理由,但在聯邦基金利率高達5.3%的情況下,再等兩個月可能會付出代價,因為貨幣政策的變化需要時間才能影響「實體經濟」。等待可能會使逐步降息變得更加困難,並造成不必要的緊迫感。
對此,聯準會主席鮑威爾在周三的新聞發布會上,也曾被問及「薩姆規則」方面的問題。不過,他當時似乎並不以為意。鮑威爾將之稱為“統計規律”,並表示這次(衰退信號)不一定適用,因為就業市場仍然強勁,而薪資增速正在減緩。
「看起來是一個正常化的勞動市場,工作崗位創造和工資水平都在強勁增長,但逐漸放緩,如果情況超出了這個範圍,那麼我們也做好了相應的準備,」鮑威爾說。
至於鮑威爾和山姆在降息問題上的看法,究竟誰對誰錯?或許只有時間才能給出答案。不過至少今晚,市場的行情很可能將再度因非農業而再掀波瀾。
以下是高盛對今晚非農對美股走向的行情預測,投資人不妨參考一二(請注意:高盛已開始認同「壞數據=壞行情」):
非農25萬:標普500指數上漲1%;
非農20萬–25萬:標普500指數上漲0.5%-1%;
非農15萬–20萬:標普500指數上漲0-0.5%;
非農10萬–15萬:標普500指數下跌0.5%-1%;
非農10萬:標普500指數至少下跌1%。
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