有色金屬產業：推薦銅金鋁錫

摘要:

國內方面：經濟數據分化，內需仍弱，出口較強，地產衝擊下的壓力測試或接近尾聲，竣工端增速有見底跡象。海外方面：美國核心通膨逐漸回落，但仍未達到聯準會認為的降息觸發條件，市場在等待降息訊號。資源板塊：分母端的黃金率先上漲，銅於Q2補漲，分子端的鋁和錫不甘示弱，底部反彈幅度亮眼。加工板塊：跟隨新能源車和光儲壓泡沫，估值降至歷史低位，但產業趨勢反轉尚需時間。

市場回顧：

國內方面：經濟數據分化，內需仍弱，出口較強，地產衝擊下的壓力測試或接近尾聲，竣工端增速有見底跡象。

海外方面：美國核心通膨逐漸回落，但仍未達到聯準會認為的降息觸發條件，市場在等待降息訊號。資源板塊：分母端的黃金率先上漲，銅於Q2補漲，分子端的鋁和錫不甘示弱，底部反彈幅度亮眼。加工板塊：跟隨新能源車和光儲壓泡沫，估值降至歷史低位，但產業趨勢反轉尚需時間。

展望

我們建議把握兩條主線。

①分母端PE擴張：銅金）：2024年Q3半年報集中披露和重要會議，Q4美國大選，數據和政策真空期，短期回調給Q4留出足夠配置安全邊際。

②分子端EPS改善：鋁錫）：地產衝擊的尾部效應或減弱，底部漸現，鋁供應有頂，需求有增量，估值不貴，應重點關注。消費性電子邊際復甦，錫價中樞抬升，若能穩在高位，錫板塊利潤將充分釋放。

主線一：分母端PE擴張：銅金

貴金屬推薦黃金：黃金在市場波動時被視為投資避風港。受全球不確定性推動，如地緣政治緊張局勢的發展、大選所帶來的避險需求、美國居高不下的債務和赤字率的擔憂，對金價形成刺激。隨著聯準會開始進行貨幣寬鬆與降息，減少了持有黃金的機會成本，儘管短期內存在風險，但全球黃金避險需求依然強勁，特別是在印度等亞洲國家，預計將抬升長期金價中樞。

工業金屬推薦銅：2023年至今供給端的擾動共振令礦端供應增速仍處於較低水平，全球銅礦供應增速仍顯現剛性特徵。同時全球銅冶煉產能延續成長態勢，冶煉產能成長率大於礦端供給成長速度，二者成長速度的錯配狀態導致銅TC價格階段性的顯著回落。受此影響，部分冶煉廠開始主動/被動減產，疊加10月後冶煉廠進入檢修密集期，預計24年第四季開始，精煉銅產量/成長可能或出現階段性弱化。

主線二：分子端EPS改善：鋁錫

鋁板塊：電解鋁長期供需缺口放大，鋁價中樞可望階梯式上移。基於2024年西南地區降水充沛，中性預測未來產能運轉預計電解鋁產量將成長2.3%。在國內保交大樓、逆週期調節不斷發力背景下，房地產市場從前端至後端的潛在負面傳導將放緩，新能源需求將帶動電解鋁需求趨勢性回升，我們預計國內電解鋁需求增速預計為1.8%，電解鋁市場供需關係將維持在緊平衡的狀態。

此外，隨著國內鋁土礦生產的逐步恢復以及受雨季影響的幾內亞鋁土礦出口中國發運量的恢復，氧化鋁供應緊缺局面有望得到有效緩解，價格下行的趨勢將逐漸顯現，將有效對沖前期原鋁成本上升對毛利率的壓制，改善整體獲利能力。

錫板塊：半導體的穩定復甦和光電新增裝置量的穩定成長，新興產業錫需求強勁。受去年8月緬甸佤邦禁礦政策影響，自2024年4月以來中國礦端進口大幅下滑，供應持續收縮，疊加宏觀情緒向好，2024年初以來錫價整體偏強運作。

來源：西南證券

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

加密貨幣

中東加密貨幣市場迎來重大利好轉變，阿聯酋政府正式宣布對加密貨幣的轉移和轉換進行增值稅(VAT)豁免，不僅重新定義了數位資產領域公司的納稅義務，也推動該國進一步成為全球領先的數位資產友善地區。

根據Bitcoin.com報道，阿聯酋聯邦稅務局(FTA)在10月2日對2017年第8號聯邦法令關於VAT的執行條例進行了重要修訂。根據2024年第100號內閣決定，這些變更將於2024年11月15日生效，旨在澄清增值稅的關鍵規定。

阿聯酋宣布加密貨幣交易免增值稅，政策出現重大利好_1

影響最大的領域之一是虛擬資產，包括其定義、免稅以及對企業的影響。從事虛擬資產交易的公司應徹底評估這些修訂將如何影響其增值稅義務和進項稅回扣狀況。

第42條免徵某些虛擬資產相關活動的增值稅，包括轉讓所有權和轉換虛擬資產。虛擬資產被定義為“可以進行數位交易或轉換並用於投資目的的價值的數位表示”，加密貨幣就是一個主要例子，該定義不包括法定貨幣或金融證券的數位表示。

虛擬資產交易豁免自2018年1月1日起追溯生效，這意味著企業可能需要重新分析自該日期以來的增值稅申報。此外，參與這些交易的公司可能需要提交自願披露以更正先前的申報。這些變化代表著阿聯酋對數位和加密貨幣相關交易的徵稅發生了重大轉變。

在阿聯酋，虛擬資產被定義為“可進行數位交易或轉換，並可用於投資用途的價值表徵”，但這一定義並不包括法定貨幣或金融證券。

普華永道建議，涉及虛擬資產的公司應仔細審視其回顧性增值稅狀況，並根據新規定調整其稅務申報。此外，企業需要特別關注進項稅的回收問題，以確保合規性和稅務優化。

阿聯酋的稅務服務公司Finanshels表示，根據阿聯酋的進項增值稅回收機制，註冊企業可以申報已支付於合格業務支出的增值稅，進而實現稅務優化。普華永道進一步補充道，修正過去的稅務申報可能需要虛擬資產公司進行自願揭露，以確保合規性。

除了增值稅豁免措施外，阿聯酋在虛擬資產領域的監管架構也不斷強化。

9月9日，杜拜虛擬資產監理局(VARA)與阿聯酋聯邦證券及商品管理局(SCA)達成合作協議，雙方將共同監管虛擬資產服務提供者(VASPs)。

根據這項協議，在杜拜營運的虛擬資產服務提供者若希望獲得VARA的許可，還可透過在SCA註冊，進一步擴展其業務至整個阿聯酋市場。

此外，VARA也加強了對加密貨幣行銷活動的規範。

自9月26日起，所有推廣數位資產投資的公司必須在其行銷話術中加入明顯的風險提示，提醒投資者「虛擬資產可能會完全或部分失去其價值，並且具有極端波動性」。

來源: 金色財經

風險提示及免責條款

西南證券

通用設備：2024年是製造業庫存週期從主動去庫切換到被動去庫和主動補庫的窗口期；但短期製造業需求仍不足。庫存週期是通用設備投資最有效方法論，製造業庫存週期從主動去庫向被動去庫和主動補庫階段過渡，通用設備訂單改善和估值中樞上移。當前國內弱需求、一般設備週期築底、政策發力背景下，需求預期改善。

軌交裝備：2024年軌交投資維持高位且具有持續性，下半年是鐵路投資加速窗口期，疊加新一輪大規模設備更新政策影響，2024年下半年鐵路裝備將有望迎來訂單與估值雙升。 2024年1-8月全國鐵路固定資產投資4,775億元，年增10.5%，預計全年投資成長率維持10%左右。

工程機械：短期國內數據邊際改善，海外出口數據超預期，中長期國內需求築底，國際化策略穩定推進。全球工程機械萬億市場，2024年國內築底企穩，龍頭企業海外策略進入收成期，電動化趨勢加強。中長期維度，2024年是工程機械佈局最佳窗口期，國內挖土機銷售持續超預期。重點推薦核心主機廠和零件公司。

新經濟：政策重點支持低空經濟和人形機器人等新產業方向，建議積極佈局。 2024年是人形機器人小規模量產的元年，國內人形機器人產業化加速推進，建議從三個路徑、五個方向選股，佈局優先卡位的產業鏈核心標的。低空經濟萬億市場，建議優先佈局產業鏈核心標的。

細分領域的α機會：除以上重點提及的板塊性和方向性機會以外，即軌道交通、油服業、工程機械、出口鏈、新經濟等方向以外，同時建議重點關注和中長期佈局低估值、有成長的細分領域優質標的和有α機會的行業龍頭。

來源：西南證券

風險提示及免責條款

Kevin Du

股市

隨著國慶假期進入尾聲，A股開市也進入倒數計時。節前一周，A股以一輪猛漲給2億多股民送來真金白銀的“假期紅包”，節後走勢備受期待。國慶休市期間有哪些大事發生？又將如何影響節後A股大勢？

港股、中概股大漲

今年國慶日期間，A股休市，但港股、中概股卻表現在大類資產中脫穎而出。

截至7日早盤收盤，恆生指數國慶期間累計上漲逾8%，恆生科技指數累計漲逾12%。恆生指數年內漲幅已逾34%，一躍成為今年全球表現最佳的主要股票市場。

此外，富時中國A50指數期貨主要合約假期期間累計漲逾14％；納斯達克中國金龍指數在過去一周漲逾11％，而同期的美國三大股指漲幅均不足1％。

宏觀數據方面，當地時間10月4日，美國勞工部發布9月美國非農業就業數據。 9月美國非農就業人數增加25.4萬，遠超預期，失業率下降至4.1%。

對此，浙商證券首席經濟學家李超表示，美國9月非農業數據大幅優於預期，失業率回落至4.1%，回歸至7月前水平，基本上抹去颶風影響以及薩姆規則觸發的“衰退”擔憂。衰退預期進一步證偽也減少了美股大幅波動回檔的風險，為節後A股創造了較為平穩的外部環境。

交易所備戰開市，券商假期業務火爆

為做好假期後的交易運作工作，滬深交易所定於10月7日進行全市場連通性測試。

此測試模擬1個交易日的交易，測試主要是驗證相關各方可正常登入交易所競價、綜業、新債券、選擇權、固收等交易系統，進行公告接收處理、委託申報、成交報酬、行情接收展示等業務。

分析師指出，上述測試屬於交易所假日後的例行測試，但考慮到當下A股交易量大增，此舉有其現實性意義。

今年國慶假期，全國最忙碌的金融機構當屬券商。據媒體報道，國慶假期，各大證券公司紛紛推出7×24小時隨時開戶、營業部開戶不打烊等服務，開戶數延續節前的火爆態勢。其中，民生證券表示，公司日均開戶申請量較往日提高4倍，客戶諮詢量倍增，不乏沉默的客戶來電查詢帳號及重設密碼，相關業務諮詢量增加3倍以上。

廣發證券發展研究中心董事總經理戴康表示，目前國內券商的休眠帳戶已被喚醒。先前被套或長久不關注股市的「60後」「70後」「80後」股民，正在跑入場追加資金，預計節後可能成為增量資金的主力。

中國結算也於10月6日起提前開放統一帳戶平台和身份資訊核查系統以及開通各項業務權限，以應對假期間海量的開戶申請和業務權限申請。

A股節後會繼續漲嗎？

展望後市，無論是內資或外資，均是樂觀的聲音偏多。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，A股節後首個交易日預計將繼續放量上漲，因為國慶期間港股已經提前大幅上漲。此外，國慶日期間，股票和基金成為民眾討論的熱門話題。從情緒的角度來看，市場已經被徹底啟動。

李超認為，考慮到未來財政政策仍有加碼空間，這將繼續大幅改善市場風險偏好；居民儲蓄以及外資未來均可望成為兩市場的增量資金，節後A股和港股有望共振繼續走強。

外資也繼續看多A股。貝萊德將中國股票的評級從“中性”上調至“超配”，並指出中國股票相對於發達市場股票的折價已接近創紀錄水平，短期內仍有增持空間。

高盛也在最新報告中上調中國股市至“超配”，並稱儘管中國股市已經出現了強勁的反彈，但仍有進一步上漲的潛力。

也有分析人士提示理性投資。明澤投資基金經理人胡墨晗表示，國慶日前A股的大漲可能在節後慣性延續，但市場的普漲行情可能難以持久。目前市場基本面仍在逐步恢復中，並未完全穩固。因此，對於這一波大漲行情，投資者應保持理性。在此背景下，預計市場在第四季度可能會繼續保持上行趨勢，但也需要警惕可能出現的波動和調整。

英大證券原首席經濟學家李大霄提醒投資人，行情越火爆，越要注意控制風險，要理性投資，切勿盲目上槓桿。

來源：國是直通車

風險提示及免責條款

東吳證券

底部佈局機械產業超跌順週期成長板塊

1）流動性寬鬆背景下，基本面優質的超跌標的有望迎來估值修復我們梳理了機械板塊基本面良好但年初至今跌幅較大的標的，建議關注：（1）與內需相關度高的通用板塊標的：國茂股份，杭氧股份，海天精工，華測檢測，川儀股份，杭叉集團；（2）專用設備板塊標的：高測股份，晶盛機電，邁為股份，博眾精工，賽騰股份。

2）中國資產吸引力提升，資金回流估值可望重新定價。我們梳理了近一年外資持股佔比降幅較大的標的，外資回流後此類標的有望成為優先選擇目標，建議關注：邁為股份，晶盛機電，浙江鼎力，景津裝備，傑瑞股份，中控技術，時代電氣，一拖股份，恆立液壓。

3）流動性寬鬆下市場風格偏好成長性，機械板塊成長股可望充分受益。我們整理了近五年機構持股比例回撤較多且業績成長性強的公司，建議關注：怡合達，邁為股份，科沃斯，傑克股份，奧特維，華測檢測，豪邁科技，晶盛機電，傑瑞股份。

【工程機械】降準降息直接利好基建、房地產產業，工程機械主機廠可望率先受益

在當前經濟復原發展的關鍵節點，宏觀政策迎來重要轉折點。貨幣端，央行下調金融機構存款準備率0.5pct，公開市場7天期逆回購操作利率由此前1.70%調整為1.50%；財政端，國家加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出，強調「發行超長期特別國債和地方政府專案債」。

貨幣財政雙重發力下，國內下游基礎設施投資可望持續改善、大型基建工程逐漸開工，疊加先前大規模設備更新推進，工程機械產業將逐漸走出底部。海外方面，9月20日聯準會降息50bp，先前持續高利率抑制的基礎建設投資可望快速釋放，下游投資意願回升。

全球基建投資向好將直接利好中大型工程機械設備，工程機械主機廠將率先受益。微觀銷售端，CME預測2024年9月銷售各類挖掘機16000台，年比+12%，其中內銷7300台，年比+17%，環比持平；出口增長9%，環比提升5pct，主要受益於國產品牌去庫存、去年同期低基數、以及海外部分地區需求溫和復甦，出口市場向好。 2024年1-9月，挖土機整體銷量較去年同期下降約1%，降幅持續收窄，其中，國內市場較去年同期成長超8%，出口市場較去年同期下降8%，數據季減1-8月均有改善。

展望未來，國內財政貨幣政策持續發力，下游端基礎設施投資持續改善、房地產業築底企穩、大型基建項目逐漸開工，疊加大規模設備更新推進，工程機械行業可望進入上升通道；海外市場來看，全球寬鬆背景下基建地產景氣度持續高漲，而近年來國內主機廠全球化佈局趨於成熟，可望持續受益。持續推薦三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、恆立液壓，建議關注山推股。

【堆高機】穩定成長政策持續落地，堆高機可望受益內需復甦

堆高機銷售量和電動化進程均與製造業、物流業景氣度高度相關。 2024上半年以來堆高機板塊營收201億元，年增4%，成長放緩，內銷為主要拖累項，平衡重型堆高機電動化率32%，油車佔比仍較高。 8月堆高機內、外銷分別較去年同期-5%、+12%，受下游製造業景氣度下滑、小型車需求逐步消化的影響，內需持續承壓。

當前時點，可期待國內政策發力、海外通路庫存消化後需求復甦：

（1）短期來看，產業國內景氣磨底，70萬台年銷售量基本均為存量更新需求。 9月27日央行同步實施降準降息，貨幣政策發力，後續仍可期待財政政策持續落地，宏觀政策全面發力可望提振內需。

（2）海外經銷商庫存處於消化期，產業新簽訂單增速已下滑1年有餘（2022-2023年），Q2龍頭豐田、凱傲在手訂單環比回升約9%，或反映庫存消化，新訂單邊際改善。

2023年海外鋰電平衡重型堆高機佔總堆高機的比重僅13%，提升空間廣闊。市場較擔心美國風險，我們計算美國市場佔全球銷售、規模比重分別約12%、18%，且對電車訴求弱於核心市場歐洲，雙龍頭美國收入佔比不到10%，影響可控。

此外，隨2021年開始銷往海外的堆高機齡增長，後市場服務將接力新機銷售創造新增長點。建議關注通路、品牌、鋰電佈局領先的國產雙龍頭【杭叉集團】、【安徽合力】。

【通用自動化】降息+穩健成長政策出台，順週期機械充分受益

（1）製造業景氣來看：9月PMI指數收在49.8%，較8月大幅提升0.7pct，製造業景氣度可望磨底回升；

（2）經濟政策端：國內政策端持續發力，逆週期政策指向信貸（貨幣政策與金融政策同時調整）、房地產、消費（存量房貸利率）等關鍵環節，力度整體超預期；

（3）板塊估值端：工具機刀具，注塑機等順週期主流板塊前期均經歷大幅回調，目前均處於歷史估值地位，反彈空間較大。

投資建議：建議關注兩大方向－①業績穩健，海外持續發力的注塑機板塊，，推薦【海天國際】【伊之密】；②前期超跌，順週期反彈敏感較高的刀具和通用減速機板塊，推薦【華銳精密】【國茂股份】【歐科億】。

來源：東吳證券

風險提示及免責條款

國信證券

9月行情回顧：9月滬深300指數全月上漲23.06%，通訊（申萬）指數全月上漲27.84%，跑贏大盤，在申萬31個一級行業中排名第11名，處於中等偏上水平。

以申萬通訊產業（去除業者）為樣本來看，目前產業動態PE水準回到2024年3月高點左右（35倍PE），但距離2023年6月高點（AI高潮）及2021年底高點（結構多頭市，創業板前高）還有約25%空間。而參考2018年底熊轉牛的漲幅，板塊估值從最低點的29.1倍提升到2020年中的43.8倍，則目前向上仍有30%的空間。

通訊板塊估值提升的催化劑主要來源有：1、市場整體估值提升；2、雲端運算及AI加速發展；3、營運商進行新一輪資本開支。第一點在當前估值修復中是主要推動力量。後續板塊的看點，仍落在AI產業方向。

10月投資策略：先專注於估值提升空間，再尋找獲利修復空間

我們認為在政策不斷推動資本市場永續發展、經濟持續復甦背景下，在投資標的選擇上：

第一階段關注估值提升空間，在資金及情緒面推動下，整體資產價格上漲，其中可關注估值彈性較大的賽道及個股，主要有AI賽道，其中北美AI鏈的估值反彈力道更強，目前位置相較於23年6月的高點，還有57%左右的空間，推薦個股為中際旭創、英維克；非AI賽道中部分細分領域也有較大估值彈性，不輸於AI賽道，如工業互聯網、電話會議、物聯網；

第二階段尋找獲利修復空間，配合財政政策的逐步刺激，經濟逐步好轉，企業獲利開始回升，後續獲利改善的賽道及個股可望延續漲勢，主要有物聯網（移遠通訊、廣和通）、北斗（華測導航）、工業互聯網。

此外，成長看點在出口的個別頭公司，長期來看有望跑出自身的α，亦是後續佈局重點，主要有中天科技、威勝資訊等。

10月推薦組合：中際旭創、英維克、移遠通訊、中天科技、威勝資訊、華測導航。

來源：國信證券

風險提示及免責條款

Thomas

政治

9月5日，烏克蘭最高拉達（議會）批准任命九名內閣部長，這是自烏克蘭危機全面升級以來烏政府出現的最大的人事變動。

這一系列人事安排中，最受關注的莫過於更換外交部長。 9月5日，烏最高拉達投票批准外長庫列巴辭職。庫列巴去職後，曾擔任總統辦公室副主任和外交部第一副部長的安德烈·西比加成為新任外長。此外，烏議會此番通過的人事任命，涉及副總理、司法部長、戰略產業部長、退伍軍人事務部長、環境保護和自然資源部長等要職。

在俄烏局勢仍處於對峙僵持狀態、烏總統澤倫斯基即將赴美爭取更大支持之際，烏政府高層「大換血」更多是為了重新集結力量應對即將到來的秋季挑戰。就目前來看，這一舉動或許有助於烏克蘭社會和西方支持者繼續對烏政府保持期待和信心，但難以助其從根本上擺脫戰場內外的困境。

2024年9月11日，烏克蘭外長西比加（中）會見到訪的美國國務卿布林肯與英國外交大臣拉米，並舉行記者會。

改組政府以應對內外挑戰

澤連斯基如此急迫地啟動政府人事調整的背景是，烏克蘭在戰場內外都面臨嚴峻挑戰。

在戰場上，俄烏雙方持續激戰，俄方仍佔據相對優勢，烏方在俄境內僅推進了約1,300平方公里（截至9月13日）。由於武器彈藥和兵力不足，烏軍的作戰意志和作戰能力都有所減弱，烏方既難以阻止俄方在頓巴斯的攻勢，也難以確保自身在庫爾斯克的安全，所以亟需提升國防能力，以及爭取西方加強軍援並放鬆對其使用遠程武器打擊俄境內縱深目標的限制。

在戰場外，一方面烏官員貪腐案頻繁、戰爭帶來的經濟困難和社會問題使民眾對澤連斯基政府的信任度持續下降。烏政府徵兵進展也不順利，年輕人逃避兵役的情況屢屢出現，迫使政府不得不採取一些強製手段以及徵招囚犯和僱傭兵補充兵源。另一方面，西方國家的政治動態引發了烏克蘭的不安。隨著11月美國總統選舉的臨近，共和黨總統候選人川普批評美國對烏軍事援助過多，並提出希望結束俄烏戰事。這使得烏方擔憂，在選舉結束後美國可能會推動其與俄羅斯進行談判，並可能要求烏方讓步。而德國已宣布2025年對烏軍事援助將減半。一旦西方國家對烏援助放緩甚至停止，烏方將難以維持現有的作戰能力。

在這種情況下，澤倫斯基需要拿出新措施予以應對，而對政府高層進行人事調整是其採取的重要措施之一。他希望透過撤換官員平息民眾不滿，增強公眾信任，透過選拔忠誠、年輕且有活力的幹部為政府注入新思維，從而提高政府行政效率和適應新挑戰的能力。更重要的是，他希望利用政府改組這一契機，並抓住美國總統選舉前的窗口期，爭取西方向烏提供規模更大的援助，以扭轉烏方在戰場上面臨的不利局面。澤連斯基近期表示，期待政府爭取更多金融、國防、能源保護和重建方面的國際支持，加速加入歐盟進程，打擊俄羅斯的“虛假宣傳”，促進中央政權與社會之間的互動和理解。

外長緣何辭職

這次烏政府人事調整對外界而言並不意外，原因在於：一是烏政府內部存在大量空崗需要填補，例如，此前社區與領土發展部、農業政策與糧食部、文化與戰略傳播部、退伍軍人事務部、體育與青年部的部長職位均處於空缺狀態；二是外長庫列巴因與總統辦公室主任葉爾馬克存在矛盾被撤換的消息在烏坊間早有流傳；三是烏政府與軍隊一直在進行人員調整。自2023年以來，澤倫斯基陸續更換了國防部長、武裝部隊總司令、國家安全與國防委員會和空軍司令等高層官員。

庫列巴曾是烏最年輕的外長。他1981年出生在一個外交官家庭，其父親曾官至副外交部長。 2019年澤倫斯基當選總統後，庫列巴被提拔為副總理，負責外交相關事務。 2020年3月，庫列巴出任外長。身為資深的外交官，庫列巴對歐洲事務有比較深刻的理解和豐富的經驗。在擔任外長期間，他表現出極高的活躍度，積極推動西方國家向烏克蘭提供支持，並對俄羅斯實施制裁。同時，他也致力於爭取「全球南方」國家的支持，並且在這些方面取得了一定成效。然而，在與同儕的互動中，庫列巴有時也因言辭激烈或用詞不當而受到批評。儘管庫列巴任外長的同時兼任國家安全與國防委員會委員，但他並未處於烏克蘭決策的核心圈，主要扮演澤連斯基政策執行者的角色。此外，澤倫斯基也多次表達了烏外交部需要注入新活力的觀點。這些因素最終導致庫列巴辭職成為不可避免的結果。

不過，讓各方略感意外的是，烏媒體多次報道可能被撤換的總理什梅加爾仍然留任。有分析認為，更換總理未能得到人民公僕黨內議員足夠的支持，而該黨議員在議會內佔據半數以上席位，有能力影響議會投票結果。另外，從這次人事調整結果來看，總統辦公室主任葉爾馬克被指控權力日益擴大，但這遭到其本人否認。葉爾馬克稱其只是澤連斯基命令的執行者。無論如何，如此規模的政府人事調整在議會中得以快速順利通過，有助於澤連斯基實現提升政府凝聚力和鞏固政權安全的目標。

烏民眾對於政府人事調整總體上持謹慎觀望態度，支持者期待這些調整能夠推進反腐敗和改善政府效能，反對派和批評者則質疑此番人事調整的動機和實際效果。大多數西方國家對於烏政府人事調整表示支持，認為這是烏克蘭為了更好地應對挑戰所採取的必要措施。

不會引發烏內外政策根本變化

在這次烏政府重組中，雖然涉及的人事變動範圍較廣，但新任命的多數官員在政府內部長期任職，擁有豐富的從政經驗，因此此次人事調整不具有顛覆性，這有助於維持政府運作的連續性和穩定性以及政策的連貫性。在當前烏克蘭面臨複雜國際局勢的背景下，從利害關係人對烏政府維持信心和預期層面來說，這種穩定性和連續性至關重要。這也將使烏克蘭政治生態中強化垂直管理、優先考慮戰事的特徵變得更加明顯。

關於烏克蘭新外長及烏外交政策走向，外界給予很大關注。現年49歲的西比加畢業於利沃夫國立伊凡弗蘭科大學國際關係專業。他於1997年開啟外交生涯，曾於2016年至2021年擔任烏克蘭駐土耳其大使。 2021年5月，他被任命為總統辦公室副主任，並處理外交政策和戰略夥伴關係發展問題，今年4月出任外交部第一副部長。西比加在擔任外交部長後立即宣布，其工作的優先事項是在各方面「確保烏克蘭的防禦能力」——從落實安全協議和武器供應到發展防務合作。他還強調要推進加入歐盟和北約進程，向亞非拉國家推廣“澤連斯基和平方案”，起訴俄羅斯軍事高官並要求賠償，任免新的大使和領事等。他表示，將「根據戰時現實」調整外交政策，推進議會和經濟外交，吸引專家和企業界參與外交政策的製定，加強與境外烏克蘭人合作，促進領事服務的數位化以及打擊俄羅斯的「虛假宣傳」。他宣布召回烏克蘭駐喬治亞臨時代辦米哈伊爾·哈里申，認為「他完全不了解交戰國外交的現實」。 9月15日，西比加在蘇梅地區視察烏作戰部隊時表示，烏克蘭不會在領土問題上妥協讓步或進行「明斯克式」談判。

對戰事發展的影響相對有限

烏克蘭若要在戰場上取得決定性的優勢，需要顯著提高其作戰能力和堅定其戰鬥意志。然而，這並非僅憑烏一國之力就能達成的目標，也非透過簡單的政府人事變動就能實現。烏作戰能力很大程度取決於西方軍援。而軍援也成為美國控制俄烏戰事節奏和進程的重要手段之一。截至目前，西方國家仍堅持「滴灌式」援烏方式，根據戰場形勢提供適當援助，並允許烏方漸進式突破已有限制，以保證烏方擁有足夠的對抗意志和對抗能力，不致潰敗，但也無法取得對俄軍的全面勝利，從而達到俄烏相互消耗的局面。利用烏克蘭削弱俄羅斯符合西方戰略和安全利益。目前在缺乏阻止俄方使用核武的有效辦法的情況下，西方也擔憂過分支持烏克蘭會導致衝突失控進而危及自身安全，而採取「滴灌式」援烏能夠保障西方以最小的成本和最低的風險獲得最大的收益。

俄羅斯與烏克蘭及西方之間的矛盾衝突具有零和性與長期性。儘管庫爾斯克行動對於俄烏戰事產生一定衝擊，促使戰線拉長，戰事有所升級和外溢，但難以改變俄烏對峙僵持的局面。目前，衝突雙方尚不具備進行對話和談判的條件。各方仍在增加軍事投入，同時為可能的長期衝突和未來的談判做準備。預計在短期內，俄烏戰場將繼續沿著消耗戰的軌跡發展。美國在11月舉行的總統選舉具有較大不確定性，其結果將對俄烏局勢走向產生重要影響。中長期內，若西方對烏援助日益弱化，俄烏戰事的烈度或將隨之下降，並最終走向凍結。衝突雙方將展開談判，達成停火協議，但領土問題難以解決。總之，俄羅斯與烏克蘭及西方之間的對抗將呈現長期化趨勢。

來源：《世界知識》雜誌

風險提示及免責條款

每日要聞

官員之聲

央行

外匯

FastBull 活動

FastBull 精選

Jason

Winkelmann

最近搜索

熱門搜尋

行情

新聞

分析

使用者

快訊

財經日曆

學習

數據

有色金屬產業：推薦銅金鋁錫

市場回顧：

展望

來源：西南證券

阿聯酋宣布加密貨幣交易免增值稅，政策出現重大利好

來源: 金色財經

機械產業投資觀點：佈局確定性，聚焦新經濟

來源：西南證券

國慶假期消息不斷，節後股市會怎麼走？

港股、中概股大漲

交易所備戰開市，券商假期業務火爆

A股節後會繼續漲嗎？

來源：國是直通車

機械設備產業：底部佈局機械產業超跌&順週期&成長板塊

底部佈局機械產業超跌順週期成長板塊

【工程機械】降準降息直接利好基建、房地產產業，工程機械主機廠可望率先受益

【堆高機】穩定成長政策持續落地，堆高機可望受益內需復甦

【通用自動化】降息+穩健成長政策出台，順週期機械充分受益

來源：東吳證券

通訊產業2024年10月投資策略：先專注於估值提升空間，再尋找獲利修復空間

10月投資策略：先專注於估值提升空間，再尋找獲利修復空間

來源：國信證券

烏克蘭政府“大換血”，能助其擺脫困境嗎？

2024年9月11日，烏克蘭外長西比加（中）會見到訪的美國國務卿布林肯與英國外交大臣拉米，並舉行記者會。

改組政府以應對內外挑戰

外長緣何辭職

不會引發烏內外政策根本變化

對戰事發展的影響相對有限

來源：《世界知識》雜誌

風險披露