能源市場普遍認為，美國當選總統川普將成功壓低油價，甚至可能比拜登更成功。前者在競選中曾大放異彩：一旦上任，要大幅削減美國汽油的價格。

過去幾個月，布蘭特原油一直在70美元左右徘徊。歐佩克+在上次會議上同意擱置增產，從而消除了2025年預期的大部分供應過剩。同時，川普可能對伊朗採取強硬立場，這可能會導致該國的石油供應量下降。根據我們的數據，儘管伊朗受到製裁，但其原油和凝析油的出口量在拜登執政時期也曾高達每天180萬桶，而在川普執政期間僅為每天40萬桶。

川普團隊似乎認為，釋放美國石油產量可以減輕伊朗石油損失對油價的影響。問題在於，他不能同時實現低油價和創紀錄的國內油氣產量，因為美國頁岩油生產商需要比八年前更高的價格來支持石油增產的投資理由。美國的能源產量成長正變得越來越依賴天然氣。該國的能源產出將繼續強勁增長，但對油價的影響可能不會像以前那樣顯著。

正如川普提名的財政部長人選斯科特貝森特（Scott Bessent）所聲稱的那樣，未來四年美國政府無法切實增加每天近300萬桶的原油產量，這並非監管問題，而是資源問題。目前尚未開發的原油儲量根本無法支撐如此高的產量。我們預期同期美國原油產量每天僅能成長40萬桶，較目前水準成長3%。

白宮只有少數幾個籌碼來激勵更快的產量成長。它可以開放更多聯邦土地。但未租賃的陸上聯邦土地庫存有限，而海上鑽井可能需要十年才能開採第一桶油。從理論上講，新能項目許可製度的改革可以加快已租賃聯邦土地上的鑽探速度，但出於法律、環境和部落方面的考慮，即便共和黨掌控國會，這項改革也可能難以實施。

美國頂級油氣生產商的產量

簡化天然氣管道的審批流程可能會讓賓州的產量增加。而結束拜登政府對液化天然氣（LNG）出口許可證的暫停發放，可能會在本世紀20年代末期增加美國天然氣的國際銷售量。

補貼措施在政治上可能是不受歡迎的，不過或許有一些稅收調整能在某種程度上鼓勵美國生產者。但生產商已經釋放出產量成長有限的訊號。雪佛龍是近年來在二疊紀盆地成長最快的大型生產商，該公司已削減了2025年在該地區的投資支出計劃，並預計石油產量成長不會加速。相反，成長速度將放緩至個位數。雪佛龍明年在二疊紀盆地的大部分成長將來自新墨西哥州的區塊，這些區塊產出的LNG比石油多。

值得關注的潛在成長點可能是私募股權支持的生產。較低的利率和歐佩克+近期釋放的訊號可能會鼓勵這種擴張。但像雪佛龍這樣的上市公司仍然面臨來自投資者的壓力，要求它們限制支出以優先考慮股東回報。

在二疊紀盆地，隨著大型企業收購小型企業，將更多勘探前景納入未來專案的儲備，原油開發的步伐也放緩。此外，由於生產商更多地從優質區塊轉移，北達科他州/蒙大拿州的巴肯和德克薩斯州的伊格爾福特等次級頁岩盆地的產量預計將會下降。

同時，天然氣和天然氣凝液產量將成長得更快，因為興建中的LNG出口設施增加會提振墨西哥灣沿岸的需求，從而提高價格，並激勵阿巴拉契亞地區和路易斯安那州/德州海恩斯維爾周圍盆地的天然氣產量恢復成長。我們也預計，在二疊紀盆地以及那些老化的頁岩油井越來越多的盆地，天然氣和天然氣凝液的產量將會成長得更快。隨著這些油井逐漸老化，其天然氣產量往往相對高於石油產量。

因此，我們預計截至2028年，天然氣產量將每天增加100億立方英尺，同時天然氣凝液產量將每天增加60萬桶，相當於每天增加270萬桶石油。換句話說，貝森特所提及的石油產量成長每天300萬桶，實際上是指每天300萬桶的能源當量──其中大部分是由石油當量貢獻的。

來源: 金十數據

2025年全球市場風險聚焦於通膨壓力、貿易保護主義和債務問題。美國經濟受移民與關稅政策影響，國債殖利率或突破5%；歐元區成長疲軟，央行政策趨寬鬆。美元維持強勢，對非美元貨幣構成壓力，大宗商品價格因供應緊張走高。

美國經濟

近期商業調查顯示，2024年底美國大選塵埃落定後，因政策與監管不確定性而延遲的企業投資和招聘活動逐步回歸，促進了經濟活動的復甦。此外，低稅收環境的延續也為經濟成長提供了支持。然而，川普當選總統提出的政策同樣伴隨著風險。

川普政策中的嚴格移民控制可能導致部分領域勞動力短缺，抑製成長並推高工資。同時，貿易關稅政策的不確定性或對供應鏈依賴國際市場的企業造成衝擊，並使出口商面臨潛在的報復性措施。這將不可避免地提高消費者成本，侵蝕購買力並推高通膨水準。

政策驅動的財政赤字惡化將引發市場對債務可持續性的擔憂。分析師認為，在高通膨環境下，美國10年期公債殖利率可能突破5%，推高消費者與企業的借貸成本，成為中長期成長的限制因素。

目前，4%的SOFR（擔保隔夜融資利率）對應4.5%的10年期公債殖利率。回顧2000年代，平均通膨率為2.5%，聯邦基金利率為3%，當時的長期殖利率與目前環境接近。隨著市場對高通膨的預期鞏固，分析師認為，長期公債殖利率的上升趨勢將在2025年持續。

歐元區經濟

歐元區經濟指標顯示持續疲軟的趨勢。 12月綜合PMI仍處於榮枯線以下，雖然服務業有所成長，但私人部門貸款成長在11月放緩，僅年增1%。新一屆德國政府可能推出財政刺激，但影響預計要到2025年下半年才會顯現。此外，多國財政赤字過高，迫使其維持緊縮的預算政策。

歐元區2025年GDP成長率預計僅0.7%。儘管能源價格的去通膨效應減弱，12月調和消費者物價指數（HICP）通膨上升至2.4%，核心通膨維持在2.7%，服務業物價通膨更高達4%。歐洲央行的貨幣政策依舊保持緊縮，但考慮到經濟疲軟，預計利率將進一步下調。

隨著歐洲央行逐步放鬆貨幣政策，Euribor 10年互換利率將逐步回歸長期平均值水準。基於名目成長預測，預計2025年底德國10年期公債殖利率將升至2.7%。由於美國與歐元區殖利率之間的利差在2025年可能進一步擴大，歐元區資產的吸引力可能持續下降。

聯準會政策

受貿易保護主義和勞動力供應短缺導致的通膨壓力影響，聯準會預計2025年降息將較2024年放緩。分析師預測聯準會將在2025年前三個季度各降息25個基點，總計降息75個基點，高於市場預期的兩次降息。儘管就業市場降溫和長期公債殖利率的上升可能對經濟構成壓力，但美元強勢仍可能促使聯準會採取更寬鬆的政策以緩解經濟壓力。

外匯市場

美元在2025年初持續維持強勢，通膨調整後的貿易加權美元指數接近1985年時的歷史高點。美元強勢對日圓構成壓力，美元/日圓接近158-160區間。分析師認為，在美元持續強勢背景下，非美元貨幣預計全年仍將承壓。

美元指數在強勢通道內運行，維持兩年高點。分析師表示，美元/日圓技術面顯示出強勁的上漲勢頭，匯價接近158-160區間，是日本政府前期幹預的關鍵點位；如果突破該區間，可能引發進一步的技術性上行。

大宗商品

OPEC +在2024年12月延長了供應削減協議，2025年初布蘭特原油價格上漲至每桶76美元以上。此外，亞洲買家尋求中東油種，進一步提振了中東原油市場。

歐洲天然氣市場也因烏克蘭的過境協議到期而供應減少，導致TTF價格短暫突破每兆瓦時50歐元。較冷天氣的預測可能進一步加速天然氣庫存的消耗，目前歐洲天然氣庫存水準低於過去五年平均值。

總結

2025年全球市場面臨多重風險與不確定性，包括通膨壓力、貿易保護主義和債務可持續性問題。美元和美債殖利率的強勢依舊是市場的主導力量，而原油和天然氣等大宗商品價格的波動為能源市場注入了更多不確定性。

來源: 匯通網

「機身上的一個艙門在半空中脫落；工廠車間狀況不斷；太空人滯留太空；罷工造成嚴重損失；連續五年虧損…」在以「波音還有救嗎？」為題的一篇最新文章中，美國主流媒體之一的《華爾街日報》這樣總結波音公司“越積越多的麻煩事”，並稱這還沒算上最近幾年涉及波音飛機的幾起空難。就在本月初，這家公司剛剛公佈新的“安全與品質計劃”，將開始實施十多項新的品質控制檢查，以應對波音飛機事故頻繁造成的公眾質疑。近年來，波音困境背後的深層原因不斷引發討論與反思。如何擺脫這種困境？波音公司內外一些專家的建議是「重塑信任，忘記股價」。但在透過金融方式攫利更快也更豐厚的慣性下，讓波音等美國大公司背後的資本「回歸製造業初心」殊為不易，美國金融資本和產業資本陷入分裂與相互博弈的困境更是一時難解。

在全球產業鏈價值鏈中，類似航空製造這樣涉及如此多的國家以及市場主體的行業屈指可數，其研發週期之長、工程技術之複雜、零部件之多，對於一個國家的科技、產業、金融、管理等面向及其係統整合能力都提出堪稱嚴苛的要求。也因為如此，航空製造業被認為是工業大國實力的集中體現，是現代製造業的「皇冠」。

長期以來，波音公司都是世界最大的飛機製造商之一。但近年來，隨著波音飛機問題頻繁，這個航空製造巨頭也被爆出越來越多的生產和管理問題。一些觀察家在為波音管理模式的嬗變尋找病因時，將其歸結為“股市霸權”，即對於一家公司而言，一切管理、經營行為的首要考慮都變成了對股價負責，把“股東利益至上」奉為圭臬。過去20多年來，很大程度上是為滿足華爾街對公司盈利的要求，波音不斷縮減基礎研發支出，大量裁員，並且頻繁使用產業鏈外包手段來為財務報表「添彩」。以下這樣一組數據或許可以說明問題：20世紀六、七十年代最受歡迎的波音727機型只有2%的零件來自外包生產，而到了777機型，零件外包比例達到了30%，到了787機型更是高達70%。

這種模式進一步加劇美國製造業空洞化問題。況且，類似操作並非僅存在於波音公司。自1980年代以來，美國製造業的另一顆明星通用電氣，傑克·韋爾奇用20年時間把公司市值從140億美元做到4000億美元，但員工數量從40萬裁減到23萬。如今，金融成為通用電氣最重要的獲利業務之一，通用電氣也因此被同業調侃是「偽裝成工業巨頭的避險基金」。除了波音和通用電氣，其他一些工業和科研巨頭，如IBM、惠普、貝爾實驗室等也都不同程度地走上這條路。同時，網路社群媒體巨頭崛起，大大改變美國產業形態，某種程度上也加劇了傳統工業巨頭的衰落。

在「全球勞動套利」模式下，主要美企很難不為巨額金融壟斷利潤誘惑所動，因而越來越難以堅守製造業初心。對一個工業國而言，製造業空洞化的代價除了產品技術水準下降，還有職業技能的流失和專業人才的斷層等。美國政界和學界在這幾年的反思中認為，這一切的始作俑者就是新自由主義思潮盛行美國之後，過度追求「後福特主義」的彈性積累體制，使得美企普遍將艱辛繁重、資本回報率低的產業外包給其他國家，自己則只抓著具有技術壟斷優勢、利潤也最豐厚的部分。

2020年，一本名為《鄉下人的悲歌》的個人傳記作品突然在美國產業界、政界和學界引發熱議。本書作者、如今的美國當選副總統JD·萬斯，向讀者揭示了新自由主義思潮下，製造業空心化給美國中部「鐵鏽地帶」諸州帶來的後果——高昂的學費和學術貸款迫使當地許多白人家庭子女放棄接受高等教育的選擇，淪為可替代性極強的普通工人。結果是，美國的基層熟練技工人才結構遭到更大扭曲，損失了整整一代工程技能人才。這類人才，又是任何想要佔據全球製造業產供鏈高端的國家所不可或缺的。

或許有人會說，美國是一個移民國家，隨時可以開啟它的“人才收割機模式”，從其他國家招募高科技人才。但這個觀點現在至少有兩個漏洞：一是美國的後冷戰霸權紅利正在出現虧空，「人才收割」的效率隨著其他新興市場經濟體的崛起呈現下跌態勢；二是即便主要作為中產階級的高科技人才可以被「收割」來，但通常處於較低階層的熟練技工呢？往往短時間內難以補充上來。

在新自由主義思潮引起越來越多反思的背景下，美國國內越來越多的人意識到了深層問題所在，開始強調企業經營除了關照股東利益，還應更充分地兼顧客戶、員工、供貨商和所在社區等其他方面的利益，某種程度上說，就是回到二戰結束初期美國福利資本主義的傳統——充分照顧工人、社區、福利、環境等其他經濟利益相關者，正視「股市霸權」模式在企業長遠發展乃至社會穩定等方面的潛在風險。

不過，意識到問題所在，與真正做出改變還有相當一段距離。讓已經習慣“躺贏”的美國跨國壟斷資本走出“舒適圈”，談何容易。正是在各種複雜因素的拉扯中，包括美國金融資本與產業資本的分裂與博弈中，美國執政者近年來逆歷史潮流而動，一方面試圖破壞後冷戰時代形成的經濟全球化體系，以國內加大產業補貼、對外推行貿易保護主義等手段促使製造業回流美國，安撫美國產業資本；另一方面竭力維持美元霸權，以延續美國金融資本在全球攫利的態勢。在此基礎上，一個同樣令人擔憂的趨勢是，美國一些人越來越鋌而走險，試圖在外部製造甚至直接參與危機或衝突，進而以“全球戰爭套利”取代“全球勞動套利”，透過轉嫁危機渡過當下的窘境和難關。站在人類共同命運和世界共同利益的角度來看，這些做法只會為全球治理帶來更大的赤字。

來源: 環球網

來源：新華財經

日本企業考慮加薪？

升息已經箭在弦上？

來源：財聯社

來源：財聯社