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聯準會政策週期對我國宏觀經濟和資本市場的影響值得關注,其傳導管道主要包括外需、匯率和情緒三個面向。
在今晚CPI公佈之前,市場對通膨降溫的信心增強。週二發布的美國7月PPI全面超預期下行,服務成本年內首次下滑,證明通膨情勢已逆轉,隨後市場對聯準會降息預期升溫;受此消息提振,美國股債齊升,美股全線收於日高,債券全線上漲。
同時,金融市場顯示,經濟衰退即將來臨的可能性越來越大。雖然目前美國經濟衰退幾率仍然較低,但高盛和摩根大通的模型顯示,從美國債市訊號以及在較小程度上對商業週期起落較敏感的股票表現來看,市場暗示的經濟衰退可能性已經大幅上升。
高盛的數據顯示,股市和債市目前認為美國經濟衰退的可能性為41%,高於4月的29%。股市最近一次大幅上漲的原因在於,市場押注聯準會將採取更激進的降息步伐,而對商業週期起落較敏感的股票表現則落後。摩根大通的類似模型計算出,由於美國公債的大幅重新定價,這種可能性從3月底的20%躍升至31%。
利率市場反映衰退的可能性高於高盛和摩根大通模型中的股市。高盛的模型顯示,聯準會基準利率的12個月遠期變動暗示明年經濟衰退的可能性為92%,而摩根大通的模型顯示,五年期美國國債殖利率的變動顯示經濟放緩的可能性為58%。
因此,市場目前已完全定價聯準會將於9月降息25個基點,同時,市場預計聯準會9月將降息50個基點的機率達52.5%。近期經歷了市場劇烈波動的債券交易員正押注債市在周三美國7月CPI數據公佈後將出現大幅上漲。
德意志銀行首席美國經濟學家Matt Luzzetti週二在PPI公佈後表示:“市場正傾向於非常溫和的方向,並預計通膨數據疲軟,這將使美聯儲得以開始降息。”
過去兩個交易日,部分期限的未平倉合約數量(即期貨交易者承擔的風險量)已經開始上升,這與美債收益率曲線在經過一段激進的清算期後出現的新多頭頭寸相符。同時,在現貨市場,摩根大通週二公佈的美債客戶調查顯示,顧客的淨多頭部位達到去年12月以來的最高水準。
在與期貨市場類似的國債選擇權市場上,交易員們已經從極端行情中回撤,儘管部位狀況表明,對美債殖利率走低的預期仍未改變。根據所謂的選擇權偏差,交易商押注未來幾天債市更有可能出現更大的反彈,而不是下挫。
花旗集團策略師David Bieber表示,即使在交易員解除了一些極端看漲頭寸後,市場基調依然堅定,「在戰術和結構上仍做多債券」。
美國勞工統計局將於北京時間週三20:30公佈美國7月CPI。美國勞工統計局將公佈的數據可能顯示,上個月通膨溫和上漲,強化人們對聯準會9月降息的普遍預期。根據調查,經濟學家普遍預計,美國7月整體CPI和剔除食品和能源的「核心」CPI均較上月上漲0.2%。這將是自2021年初以來核心通膨率最小的三個月漲幅——當時新冠疫苗的廣泛推出刺激了美國經濟的重新繁榮。
美國首席經濟學家Anna Wong在數據預覽中表示:「彭博經濟預計,受長期預期的房屋租金放緩、二手車價格下降以及消費者控制支出導致的可自由支配服務類別價格下降的推動,7月份的CPI將走軟。
以下是報告中值得關注的關鍵組成部分:
租金
2023年底,不包括住房在內的核心通膨已基本恢復到疫情前的水準。但CPI數據顯示,在2024年上半年的大部分時間裡,房租的快速成長一直持續。然而,在6月份,它們急劇減速,創下自2021年年中以來的最小月漲幅。
經濟學家預計,未來幾個月這種放緩的勢頭將持續下去,有助於抑制CPI的整體漲幅。租金是該指數中最大的類別,因此它們在決定整體趨勢方面有著巨大的影響。
富國銀行的經濟學家Sarah House和Aubrey George在8月7日的數據預覽中表示:「根據勞工統計局的新租戶租金指數和私營部門的空置率,6月份主要住房的下降看起來是可持續的。
二手車價格
在CPI的商品分項中,分析師仍特別重視二手車。考慮到核心商品在該指數中的權重,7月的下跌可能有助於延續整體核心商品籃子的跌勢。過去13個月中,核心商品籃子有12個月下跌。
儘管Manheim發布的一項被廣泛追蹤的二手車批發價格指標在7月份出現上漲,但CPI指數往往會出現一些滯後——而且7月份只是自1月份以來的首次上漲。
高盛經濟學家Ronnie Walker和Jessica Rindels在8月12日的數據預覽中表示:「二手車拍賣價格目前已較峰值下跌26%,而二手車CPI價格則下跌18%,這顯示CPI指標還有進一步下跌的空間。
此外,高盛分析師表示:“我們預計新車價格將小幅下降,因為在6月份經銷商軟體系統中斷結束後,經銷商的促銷激勵措施出現反彈。”
機票價格
在6月的報告中,機票價格是導致核心CPI指數意外下滑的重要因素,5%的降幅是一年來的最大降幅。這有助於衡量不包括租金的核心服務成本的指標自2021年年中以來首次連續出現每月下降。
花旗經濟學家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst表示,7月的數據是不確定性的來源,既有上升的理由,也有下降的理由。花旗經濟學家在8月12日的報告預覽中寫道:「我們對去年機票價格的疲軟感到驚訝,經季節性調整後,機票價格甚至低於疫情前的水平。我們一直預計今年的機票價格會有所回升,因為去年夏天以CPI定價的航班樣本可能反映了夏季需求較低的航班。
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