今年對於全球範圍的電池金屬產業來說，與慘淡的2023年幾乎類似，可謂是艱難且殘酷的一年。 2023年，鋰、鎳和鈷的交易價格全線崩塌，緊接著在2024年上演持續暴跌，這些聚焦於電動車的「三大電池金屬」的「電動化夢想」顯然變成了難以擺脫的「噩夢」。

由於低價侵蝕成本曲線，曾經競相建造新金屬供應的增產業務部門一直在關閉礦場並持續推遲新專案進度。

通往電動化未來的道路比預期的路徑要崎嶇得多，因為至關重要的電動車(EV)行業的需求並未達到這些電池金屬行業參與者們的預期，導致他們中的多數公司因金屬價格暴跌而持續虧損經營。

這也是一個關於大規模供應過剩的故事，太多的新產能在錯誤的時間被投入使用。

而正是“供給紀律”，或者準確地說是供給紀律的缺失，導致電池金屬行業因供應過剩而出現電池金屬頻繁暴跌。因此，對於供應端產能的極端嚴格限制紀錄，或將決定2025年價格能否回升。

電動車敘事偏離軌道

雖然電池金屬供應過剩且交易價格暴跌，但全球電動車市場份額仍在不斷擴大。

根據顧問公司Rho Motion的統計數據，11月再次創下電動車銷售規模新紀錄，銷售量達到創紀錄的180萬台。與2023年相比，前11個月的全球銷售規模成長了25%，令人印象深刻。

但這些過於正面的新聞標題，毫無疑問地掩蓋了電池金屬產業兩個重要事實。即中國仍是電動車革命的主要動力，而西方電動車市場仍在艱難積蓄發展勢頭，甚至「舉全歐洲之力」所打造的歐洲電池製造商Northvolt因無法維繫經營而宣布破產，像通用汽車和福特汽車這樣的美國造車巨頭也不得不因電動車轉型困難而大幅縮減電動車業務，聚焦於它們所擅長的燃油皮卡或SUV領域。

儘管11月份中國市場的電動車整體銷量創下月度級別的新高，但美國和加拿大的銷售規模同比僅增長了10%，而歐洲市場的電動車銷售規模實際上還出現了個多月的同比下降。

西方國家的消費者仍需要政府加大誘因才有動力從內燃機轉向電動馬達。 2023年底歐洲多國的電動車補貼突然取消後，歐洲汽車銷量向來最強勁的德國國內的電動車銷量今年同比呈現大幅下滑。

如果即將於明年1月重返白宮的唐納德·川普兌現其電動車威脅，即廢除拜登政府所主導的電動車政策，那麼美國的電動車補貼可能將在明年全面取消，截至整個北美的電動車銷量成長可能進一步下滑甚至走向負成長。

第二個現實檢驗則是，許多電動車購買者，尤其是關鍵的中國市場的電動車購買者，更傾向於選擇混合動力車或插電式混合動力車，而非純電動車。

這些混合動力車的電池尺寸大約是純電池型號的三分之一，這意味著所有金屬陰極輸入的尺寸也會相應大幅減少。

化學層面的轉變

根據國際能源總署(IEA)的統計數據，磷酸鐵鋰電池(LFP)市場份額的上昇在一定程度上抵消了鋰需求的大幅下降。去年，磷酸鐵鋰電池佔中國電動車實際銷售量的約三分之二。

LFP類型的電池比富含鎳的電動車電池便宜得多，來自中國的電動車電池製造商已經提高了它們的性能，以至於寧德時代最新推出的神行PLUS電池型號的單次充電行駛里程超過1000公里。

然而，對於鎳、鈷和錳市場來說，它們卻是個壞消息。

根據知名顧問公司Adamas Intelligence的統計數據，10月新售電動車上所使用的鋰總含量接近4.8萬噸，較去年同期大幅成長28%。

然而，該顧問公司的統計數據顯示，鎳、錳和鈷的部署規模分別僅成長了10%、4%和2%，這不僅反映了向混合動力車的轉變，也反映了電池化學成分組合的全面變化。

「供給洪水」難以消退

電動車產業的需求低於預期，尤其是中國以外地區的需求，恰逢電動車電池類型的金屬供應激增。

澳洲礦業巨頭必和必拓(BHP.US)旗下的Nickel West本應是這家全球最頂級礦商展示綠色金屬供應業務的樞紐。然而，由於印尼產能嚴重過剩導致電池金屬的交易價格低迷，該廠於10月被迫關閉。

有統計機構表示，中國鎳生產商已經實現了技術上的飛躍，能夠將印尼相對低等級的礦石加工成高純度的I類金屬。據麥格理銀行稱，今年中國-印尼的總計產量預計將增加30%。

不過，對於跌跌不休的電池金屬價格來說，至少印尼政府當局已經顯示出供應紀律的積極跡象，限制了採礦配額，並暫停批准新的礦業加工廠。

但統計數據顯示，中國的那些全球最大規模鈷生產商似乎對於價格暴跌視而不見，今年1月至9月的產量遠高於去年同期。

中國的整體鈷市場的供應過剩規模如此之大，以至於中國的庫存管理者們能夠大量購買而不會對全球供需市場價格產生明顯的負面或者正面影響，這也是為什麼供應大幅過剩的情況下鈷價並未呈現斷崖式的暴跌軌跡，而是漸進式下跌輪廓。

中國的鋰生產商也正在抵制減產。許多生產或供應商是垂直整合的結構，這意味著一些來自地下的損失可以透過礦業加工鏈下游的收益來抵消一部分。

根據顧問公司Benchmark Mineral Intelligence統計數據，即使考慮到西方營運商中的許多慘烈的價格損失，預計到2025年，鋰供應仍將連續三年大幅超過需求。

經過整合後的華爾街大行分析師預測數據顯示，如果供應過剩規模將從去年的接近10%縮減至需求的僅不到1%，這可能將會限制電池金屬價格的進一步下跌。

相較之下，鎳和鈷市場的供應過剩可能將會成為結構性問題，直到這兩大電池金屬的產量與需求更加緊密地進行匹配。

中美貿易緊張局勢難以緩解

鑑於上述這種類似的負面供需動態，不難理解為何華爾街分析師普遍認為未來幾個月三大電池金屬的生產者價格將進一步大幅下跌。

中國供應商在所有這三個市場上都佔據主導地位，並且沒有放棄其自身電動化夢想的顯著跡象。然而，有分析師表示，電動車金屬供應過剩以及交易價格持續暴跌，不過是中國與美國貿易關係日益緊張的其中一個面向。

喬·拜登和即將上台的唐納德·特朗普可能在電動車問題上存在巨大分歧，但在建設美國本土的電動洗車電池金屬產能以及放鬆中國企業對於全球供應鏈的控制方面，美國國會的兩黨層級卻有著顯著的共識。

「川普2.0時代」即將開啟，屆時川普領導下的新一屆美國政府很可能將加大拜登政府對聯邦支出以及針對中國金屬供應加徵關稅的力度，屆時電池金屬價格走向將變得撲朔迷離。

美國的激進貿易政策將為已複雜化的電池金屬市場動態再添變數。事實上，在一些華爾街分析師看來，如果美國政府的關稅壁壘建得足夠高，全球電池金屬市場就非常有可能開始分化成中國和美國主導的單獨定價領域。

來源: 智通財經

由於德國經濟數據好壞參半以及歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德的演講影響了市場情緒，歐元保持穩定。德國進口價格上漲0.9%（預期為0.5%），比利時NBB商業景氣指數跌至-13.8，反映出經濟的不確定性。

拉加德對接近歐洲央行2%的通膨目標表示樂觀，最新的通膨數據為2.2%。然而，她指出，服務業的通膨率持續保持在3.9%，並指出它「沒有太大變化」。

拉加德也強調了歐洲和美國之間的主要成長差距，這是由能源成本和休假計畫造成的。由於德國銀行因聖誕節休市，預計本週數據更新有限，歐元交易疲軟。拉加德警告不要採取報復性貿易措施，這會對全球經濟造成損害。

歐元兌美元技術分析

歐元兌美元報1.0396/97，賣家仍然控制著1.04473的軸心點下方。關鍵的下行趨勢線在該水平附近製造了一個重大阻力位，限制了看漲勢頭。近期阻力位在1.05128，下一個阻力位在1.05916，而支撐位在1.03426，接著是1.02760。

技術指標強化了看跌趨勢，50均線1.04286徘徊在200均線1.04926下方。這種一致性突顯出持續的拋售壓力。

除非該貨幣對突破1.04473，否則看跌情緒可能會持續。成功突破這一水平可能會將勢頭轉向測試更高的阻力區。

歐元/英鎊技術分析

歐元兌英鎊報0.8283/84，看跌情緒在軸心點0.83118下方盛行。這一水平附近的下行趨勢線繼續作為一個重要的阻力位，限制任何上升的動力。

直接阻力位位於0.83449，下一個水平在0.83734。在下行路上，支撐位見於0.82701和0.82249。技術指標顯示看跌趨勢，50均線0.82804略低於200均線0.82849。

如跌破0.82701，可能進一步擴大跌勢，而若決定性地升穿0.83118，則可能暗示市場情緒轉向測試更高阻力位。

歐元/日元技術分析

歐元/日圓在162.0080處交易，看漲勢頭在軸心點162.354上方增強。直接阻力位在163.801，下一個目標位在164.988。在下行路上，支撐位見於161.073和159.872。

技術指標與看漲情緒一致，50均線（162.318）仍高於200均線（161.085），證實了上升趨勢。如果該貨幣對持續守在162.354上方，可能會推動該貨幣對走向更高的阻力位，而跌破這一關鍵水平可能會引發新的拋售壓力。

來源: 匯通網

基本面與政策

財政：大財政持續

貨幣：降息短促，流動性開始不足

供需分析

拍賣情況：降息後需求整體改善

從投標倍數和交易商承接比例來看，美債需求在降息開啟後全線明顯改善。主要期限中10年投標倍數達到一年以來新高，而交易商承接比例跌至10.5%，2年期也出現類似的變化。但偏冷門的期限如20年的表現仍偏弱。往前看，長債的拍賣量基本上穩定在了平均每週900億美元的狀態，但在明年1月新一輪美債上限通過（或延期）後，短債發行量將大幅增多，對照2023年下半年美債上限延長後的情況，短債拍賣量較高也可能影響長債的需求。

利率分析：尋找“新常態”

本輪降息後10年期利率的回彈幅度超過了多數歷史平均值（圖表27），這本質上是受本輪週期超強的經濟韌性和財政支持力度所影響。市場已基本習慣了美債市場的“新常態”，即較疫情前相對更高的中樞，更高的波動性（圖表28）和更低的流動性（圖表29）。更快的經濟成長和通膨水準帶來了更高的中樞，大財政之下債務供給相對過量造成結構性的供過於求，拉升波動性，降低流動性。

新常态下的10年期利率波动范围大致是多少呢？从过去几个月的交易经验层面来说，大致为4.2%-4.7%之间，其中向下的阻力位4.2%较为显著，自今年以来，每次10年期利率跌破4.2%，CFTC投机性空头便大幅加仓，而利率也在低位波动一段时间后迅速回升至4.2%上方。

從經濟基本面層面來看，10年利率本質上反映的是市場對經濟成長和通膨的預期，在數據中可見其中樞受到名目GDP成長中樞的影響（圖表32）。以1950年代以來美國名目GDP增速與10年期美債利率的差額均值回歸來計算，假設疫後新宏觀範式下美國名目GDP增速中樞5.5%，則10年期美債利率對應的合理區間在4.4%-4.6%。

從利率曲線的動態法則來看，歷史上100bps的降息平均上升3M10Y利差約62bps，其中3M利率基本上反映貨幣政策利率。目前3M10Y利差為-3bps，假設終端政策利率在明年年中較今年11月再降50bps，則對應的10年期美債利率約為4.3%。

德國當下面臨的四大睏局

德國滑入「日本化」道路的可能

來源：澎湃新聞

未來展望

通膨上升與利率政策

工黨政府的財政預算引爭議

英鎊兌美元日線圖

來源: 匯通網

工業

投資

地產

內需

外需

維持強勢表現。本週出口貨櫃運價回升。其中美西、澳新、東南亞、東西非航線運價下跌，歐洲和南美航線運價維持上漲。上週港口貨物和貨櫃吞吐量較去年同期提升。截至12月15日，近4週港口累計完成貨物吞吐量較去年同期成長約6.0%，較前值提升1.8個百分點；貨櫃吞吐量較去年同期成長11.2%，較前值提升2.6個百分點；國際貨運航班班次年增34.2%，較前值提升1.1個百分點。此外，韓國12月前10個工作天出口年增率提升至5.0%；歐元區12月製造業PMI初值持平於45.2%。