中國房地產新政密集發布——房市能否平穩降落？

激石

經濟

摘要:

總結來說，面臨外部需求潛在放緩而消費疲軟的情況，決策者有必要加強財政刺激並扶持房地產板塊。這有助於實現中國經濟5%的成長目標，並提高對貿易保護主義的抗風險能力。

繼放寬限購政策之後，中國在上週五又推出了一系列提振屋市的政策措施。

當局希望透過購買存量房屋和未使用土地減輕房地產開發商的流動性壓力，控制其破產風險；同時降低民眾的貸款成本，刺激購屋需求。

受此利好消息影響，HK50在政策發布當天收高將近110點，刷新了本輪漲勢的新高。而與CSI300相關性更高，且對中國政策調整更加敏感的CN50上週五大漲2%，收盤逼近$12,900。

政策亮點：重點是什麼？

5月18日，政策制定者宣布了一系列房地產寬鬆措施，包括：

• 央行提供3000億元再貸款，幫助地方政府和國營企業從開發商購買未售出的房屋和未使用的土地。

• 首次和二次購屋者的最低首付比例分別降低5%至15%及25%，取消抵押貸款利率下限，下調公積金貸款利率0.25%。

• 融資「白名單」盡量滿足在建工程的合理融資需求，建立長效機制。

鑑於後兩項措施更多是去年8月和今年1月政策的延續，本輪政策最重要的變化是第一項。這意味著當局表態，將以中國人民銀行和地方政府專款債券的資金，作為房地產開發商最後的買家。

透過這樣做，因資金緊張被迫甩賣資產的開發商可望獲得更多流動性，同時也可以向居民提供更多保障性住房，改善供需結構。整體看來，當局的「救市」意圖明顯。

宏觀背景與動因：為何房地產市場再次進入視野？

從國內的情況來看，中國上個月的新增貸款自2005年以來首次轉負，信貸需求疲軟。上週五發布的一系列經濟數據中，4月工業生產受電動車推動，實現6.7%的超預期同比增長；而固定資產投資和零售銷售同比漲幅分別是4.2%和2.3%，雙雙低於共識。

在本輪刺激政策出台之前，房市依然不樂觀。全國房價指數的月降幅度是3.1%，而且北上廣深的房價較上季和年減幅度為年減，結果全部低於市場預期，投資和購買意願有限。

由此看來，中國經濟依然延續了「兩速」的復甦模式，出口和新能源拉動經濟成長，消費和房地產則構成拖累。

一方面，為了穩定大幅放緩的信貸成長，財政部上週一宣布發行1兆元超長期特別國債，用於基礎建設。

另一方面，上週二拜登政府宣布加徵包括電動車和晶片在內的中國商品關稅。雖然它只涵蓋了中國總出口的0.5%和對美出口的4%，但這種關稅政策帶來的擔憂是不可忽視的。

政策執行有哪些潛在阻力？

不管是從開發商的供給面還是從居民購買的需求面來看，本輪房地產提振措施都有所兼顧。但我們也觀察到，HK50和CN50在周五短暫衝高之後，這週都出現了不同程度的回撤。利好消息的作用時間之短暫，反映出人們對政策落實阻力的思考。

第一，國營企業可能缺乏購買未出售房屋作為保障性住宅的動機。 2023年中國一線城市的租金收益率平均僅1.4%，而社會住宅再貸款的利率為1.75%，租金可能無法覆蓋利息支出和營運維護成本，政策反應受到挑戰。

第二，地方政府已經面臨較大的財政壓力。雖然政策要求地方政府不要增加隱形債務，透過專案債券融資，但如果沒有額外補貼，維持房屋出租的收支平衡大概率還需要地方財政支持。然而，地方債務已經高企，地方政府需要考慮如何平衡房地產與財政問題。

第三，銀行對信用風險的承擔意願有限。雖然有來自央行的3000億元撥款而撬動的5000億元資金作為支持，但商業銀行放貸需要「自主決策，風險自擔」。

政策展望與重點關注

總體來說，雖然政策執行面臨各方面挑戰，但是我們要肯定，這是一次中國當局提振房地產市場的積極嘗試，對房地產去庫存、盤活房企現金流和增強市場信心有重要作用。

鑑於政府公債發行增加，引發財政擴張，雖然週一的1年期和5年期LPR保持不變，但為了管理流動性，我認為近期內當局有可能再次降準。

至於房市能否達到平穩著陸，我認為還有以下兩點因素有待觀察：

政策的覆蓋範圍和資金量直接影響最終效果是托底、穩定還是刺激，加上部分城市政策實施成本效益不匹配的問題，後續的政策支持非常重要。

我們也要關注中國經濟基本面，包括失業、居民可支配所得和所得預期的情況。因為政府購買只是暫時性手段，最終目的還是增加對房地產的有機需求。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Samantha Luan

經濟

豬價加速上漲，短中期漲價支撐仍足

近期豬價持續上調，從五一節前的14.8元/公斤左右上漲至5月17日的15.4元/公斤左右。且週末豬價上漲加速，湧益監測週末生豬均價上漲約0.38元/公斤、截至5月19日全國生豬均價約15.8元/公斤，多地豬價突破16元/公斤。我們分析，近期豬價上漲主要得益於前期能繁母豬產能去化帶來的商品豬供應逐步收縮、疊加每年5月起豬肉消費逐步轉旺，以及前期壓欄/二育的生豬出欄壓力或已釋放殆盡而新的壓欄/二育群體正觀望逐步進場。展望後市，短期來看，後市豬價樂觀預期疊加飼料原料成本低位運行背景下壓欄/二育或持續進場，豬價托底支撐仍足；中期來看，2023年~2024Q1國內能繁母豬隻存欄持續加速去化、或帶動2024年生豬供應壓力逐季緩解，豬肉消費逐步進入傳統旺季，供需格局持續偏緊或驅動豬價易漲難跌。

4月CPI年漲幅擴大，豬肉貢獻由負轉正

4月CPI年增0.3%、年比漲幅比上月擴大0.2個百分點，其中豬肉價格由上月的下跌2.4%轉為上漲1.4%。展望後市，我們預期今年後續月份豬肉價格或持續年比上漲，相應帶動豬肉價格對CPI持續正向貢獻。我們分別以2024年月生豬價格高點在18元/公斤和20元/公斤左右測算，豬肉價格高點時影響CPI的點數或約0.75%~1.1%。考慮到豬價持續上漲或帶動股價、豬肉漲價拉動cpi或催生的通膨預期、母豬存欄短期難以修復或帶動豬價超預期機會，建議積極佈局生豬養殖板塊。

生豬養殖：產能去化趨勢加深，積極佈置養殖板塊

價格：上週（2024年5月13日~5月17日）豬價持續小幅上漲，根據博亞和訊數據，上週生豬均價15.25元/公斤、週均價環比上漲1.76%。自繁自養生豬虧損明顯收窄，根據博亞和訊，截至2024年5月17日，自繁自養生豬養殖利潤為-15元/頭，外購仔豬養殖利潤為132元/頭。

官方口徑24Q1能繁母豬存欄加速去化，短期豬價回暖或不改產能去化趨勢。農業農村部國家統計局（官方）監測24Q1末全國能繁母豬存欄3,992萬頭、季-3.6%（23Q4末季-2.3%）。先前發布的第三方監測2月能繁母豬存欄資料環比變化存在一定分歧，如我的鋼鐵網、卓創資訊監測能繁母豬存欄環比仍在去化，畜牧業協會、湧益諮詢監測能繁母豬存欄則出現了短期的環比轉正，導致市場擔憂肥豬、仔豬價格上漲會導致本輪週期能繁母豬去化進程結束。我們認為，週期底部的現金流壓力加劇才是母豬產能去化背後的核心，短期豬價反彈不改長期虧損背景下養殖端現金流壓力加劇的現狀，或難改能繁母豬產能去化進程。

配置建議：掌握豬週期右浪，積極佈局低成本豬企。 2023年1月截至2024年3月，農業農村部統計的全國能繁母豬存欄累計降幅約11.4%、且3月能繁母豬存欄仍在去化中。考慮到進口種豬引入和二元母豬替代三元等對能繁母豬生產效率的拉動主要在2021年和2022年的存欄母豬上體現，我們預計2023年和2024年存欄的能繁母豬生產效率提升幅度已有邊際遞減。因此整體判斷本輪母豬產能去化幅度已超過2021年下半年到2022年4月那一波。而從年報和一季報來看，生豬養殖板塊的負債比率仍然高企、利潤表尚未扭虧、現金流壓力仍然較高，預計母豬產能短期難以穩定。疊加考慮到養殖成本端的改善，我們預期本輪週期中豬企可望享受更長的獲利修復期（2022年僅半年）。

複盤生豬養殖股歷史行情，在一輪完整的豬價反轉週期中，生豬養殖股的股價會出現產能去化、豬價上漲、盈利兌現所驅動的三波上漲行情；過去三輪週期反轉行情（2008年10月~2012年7月、2013年6月~2018年1月、2018年8月~2021年3月）中，板塊漲幅可達2~3倍，其中領漲個股彈性在5 -10倍。其中，右側豬價上漲帶動的股價上漲階段通常為板塊行情主升浪，而成本優秀、出欄兌現度高的豬企還可能走出業績兌現帶動的又一波股價上漲。考慮到豬價持續上漲或帶動股價、豬肉漲價拉動cpi或催生的通膨預期、母豬存欄短期難以修復或帶動豬價超預期機會，建議積極佈局生豬養殖板塊。

文章來源：華泰證券研究所

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Kevin Du

債券

外匯

在外匯投資者近期從新興市場貨幣交易轉向G10貨幣交易的同時，債券投資者也因美債高利率和強美元，對今年稍早看好的新興市場債券投資更加謹慎。

資金連續四周流出新興市場本幣債券，使得繼續看好該資產的投資人也變得更加「精挑細選」。相較之下，亞洲新興經濟體本幣債表現的前景恐落後於新興市場整體表現。

“我們可能離交易拐點更近了”

今年前五個月，美國經濟數據令交易員不斷削減先前的降息預期，並推高美元和美債殖利率。 5月20日，美債殖利率連續第三個交易日反彈，縮減了上週因通膨壓力緩和跡象而錄得的跌幅。各期限美債殖利率普遍走高。 2年期美債殖利率漲1.9個基點報4.858%，5年期美債殖利率漲2個基點報4.472%，10年期美債殖利率漲2.2個基點報4.45%，30年期美債殖利率漲2.1個基點報4.586%。

這種強美元和高美債殖利率持續成為新興市場的“夢魘”，除了令新興市場貨幣交易受挫外，新興市場本幣債券交易也開始惡化。截至5月中旬，彭博追蹤的新興市場本幣債券指數今年迄今下跌1.1%。而同期，彭博追蹤的新興市場硬通貨（美元、歐元等）債務指數反而上漲1.2%。數據也顯示，截至5月3日，規模28億美元的VanEck JP Morgan EM ETF連續四周資金外流，錄得自2020年3月疫情爆發以來最長的連續資金流出時長。

今年年初，市場因聯準會大幅降息預期，而預測美元將下跌，但隨著美國通膨和利率仍處於數十年高位，加之全球地緣政治衝突升級不斷，市場被迫重新計價。

瑞士百達資管（Pictet Asset Management）的投資組合經理皮瑞斯（Chris Preece）對記者表示：「我們仍處於以美國例外論為特徵的強美元週期下。強勁的美國經濟成長和相對鷹派的美聯儲貨幣政策，加之全球衝突，所有這些因素都會導緻美元的良性循環。

Vontobel資管公司的投資經理德索薩（Carlos de Sousa）則表示，美國經濟近期終於顯露出正在降溫的早期證據，包括美國4月失業率意外上升，4月CPI也回落，可能會緩解利率壓力，並可能導緻美元走弱。 “我們可能離交易拐點更近了。”他基於此判斷，“新興市場本幣債交易回歸最終實現的可能性，已比今年前幾個月略高。”

投資者更“精挑細選”

但對於部分投資者而言，這項熱門交易並未“破裂”，只是需要更加“精挑細選”。

反向投資基金公司Grantham MayoVan OtterlooCo的債券基金經理人克羅姆斯（Victoria Courmes）在今年1月曾表示，新興市場本幣債即將迎來「一代人才能有一次的機會」。即使前幾個月該資產表現乏善可陳，但她表示，這筆交易並未消亡，事實上，目前該交易反而比先前更具吸引力。她認為，聯準會推遲降息迫使新興經濟體央行推遲或放緩自身貨幣寬鬆步伐，令根據通膨調整的實際利率走高，為投資者提供了更好的收益率。「新興市場利率仍然很高，與美國實際收益率的差距進一步擴大，這使得新興市場利率實際上更具吸引力。」她說。

上週，巴西央行將基準利率下調0.25個百分點，在連續六次下調0.5個百分點後放緩了降息速度。墨西哥央行維持利率不變，3月降息後始終按兵不動。馬來西亞央行也維持借貸成本穩定，理由是市場波動加劇會帶來風險，需要為美國繼續升息的可能性重燃做好準備。

摩根大通對於更廣泛的新興市場本幣債資產維持一定市場權重的同時，更偏好墨西哥和巴西等流動性更強的本幣債，以及埃及和土耳其等收益率更具吸引力的前沿國家本幣債。 Eaton Vance Management的投資組合經理坎貝爾（Patrick Campbell）也看好巴西本幣債，因為巴西的利率仍然“非常高”，且“巴西本幣債確實能提供不錯的套利回報，估值也非常合理” 。

亞洲新興經濟體本幣債恐跑輸大勢

在「精挑細選」原則下，債券投資者目前預判，與其他新興市場本幣債相比，亞洲新興市場本幣債的上漲空間可能較小，因為該地區的央行不太可能採取激進的降息措施。

亞洲各經濟體央行仍對通膨和貨幣壓力保持警惕，印尼央行在過去兩個月甚至意外升息。相較之下，包括墨西哥和巴西在內的南美新興經濟體已經開啟了降息週期。由於這種較慢的去通膨化趨勢，亞洲新興經濟體經通膨調整後的殖利率相對其歷史表現而言，目前處於整個新興市場的尾端。

根據統計數據，如果依照「Z分數」（Z score），即目前經調整後的實際債券殖利率與五年平均實際殖利率之差，來衡量各新興市場經濟體本幣債相對歷史平均水準的投資回報率，Z分數最高的依序是秘魯、波蘭、墨西哥、南非、巴西和智利。接著是一眾亞洲新興經濟體，分數從高到低分別是印度、泰國、韓國、馬來西亞和印尼等。其中，印尼的Z分數接近零，馬來西亞、韓國的Z分數也都低於1。而墨西哥經通膨調整後的10年期債券殖利率約為500個基點，比五年平均值高出1.6個標準差，即Z分數為1.6。分數最高的秘魯更有近2.5分。

在投資人和分析師看來，即使市場稍後對聯準會政策前景重新定價，亞洲央行也不太可能很快放寬利率。投資研究機構GlobalDataTSLombard的新興市場宏觀策略董事總經理 Jon Harrison表示：「新興市場本幣投資的基線情況是，新興市場的整體風險環境已經適度改善。在此背景下，巴西和墨西哥等高收益本幣債市場將更受益。

文章來源：第一財經

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Alex

股市

芯片製造商Nvidia(輝達/英偉達)於周三公布財報後，交易員們預計其股價將出現大幅波動，但美國期權市場顯示，市場對Nvidia股價波動的預期較過去有所減弱。

根據期權分析公司Trade Alert的數據，截至周五Nvidia的期權將出現8.7%的雙向波動。這將導致市值波動2,000億美元，高於標普500指數約90%成分股的市值。

雖然從大多數標準來看，這一隱含的波動幅度都很大，但與Nvidia在發布最新季度財報後股價上漲16.4%相比，波幅還相去甚遠。這也低於交易員們過去八個季度預計的平均12%波幅。

Susquehanna Financial Group衍生品策略聯席主管Chris Murphy表示，“上次波動性和預期要高得多。”

Nvidia被視為蓬勃發展的人工智能行業的領頭羊，今年以來股價上漲了約87%，市值約為2.3萬億美元，是華爾街第三大公司，僅次于微軟和蘋果。華爾街押注Nvidia將發布一份出色的季度報告。

近幾個月來，投資者的興趣已經擴展到人工智能題材的其他受益者。

包括Gonzalo Asis在內的美國銀行策略師在周一的報告中寫道，“人工智能的益處正在擴大到電力、大宗商品和公用事業領域。”

美國銀行策略師預計，未來12個月Nvidia將推動標普500指數成分股的盈利增長9%，而過去12個月的盈利增長率為37%。

這並不是說即將發布的財報不會對公司股價產生任何影響。

期權分析服務公司ORATS的創始人Matt Amberson指出，價外買權的隱含波動率大致等於價外賣權的隱含波動率。這表明，儘管該股今年迄今已大幅上漲，但期權交易員並未排除其進一步上漲的可能性。

Amberson稱，“交易員預計上漲走勢將與下跌走勢一樣劇烈。”

根據倫敦證券交易所集團(LSEG)的數據，預計Nvidia每股盈餘為 5.59美元，季度營收將從去年同期的71.9億美元增至246.5億美元。

盈透證券(Interactive Brokers)首席策略師Steve Sosnick表示，Nvidia的下跌可能會考驗投資者對更廣泛的人工智能交易的決心。

他說，“是的，漲勢已經擴大，但我不確定如果Nvidia遭遇大幅拋售，漲勢會有多堅定。”

Sosnick表示，“人工智能交易茲事體大。”

文章來源：路透社

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Devin

政治

經濟

任何影響中東石油供應穩定性的事件，都可能引發全球市場的擔憂——路透社20日消息，伊朗總統萊希及外長已確定在直升機事故中喪生。

墜機事件的影響，從萊希2021年8月上任之初引發的「全球原油期貨連續4週上漲」便可見一斑。路透社消息，伊朗總統罹難引發全球油價上漲，布蘭特原油一度升至84.39美元/桶，逼近5月10日以來的最高水準。中國國內石油板塊更強勢上揚，漲幅超過2%。

身為OPEC重要成員國，伊朗的政治穩定性對全球石油市場包括OPEC產量政策、其他產油國的反應，以及全球石油供需等都將帶來一系列重要影響。

中國國內石油石化板塊上漲

1.萊希能源政策落幕

一直以來，石油都是伊朗的經濟命脈。伊朗總統萊希習慣以更積極的政策面對美國和西方國家的製裁。對內，萊希政府不斷加大油氣生產力。就在今年3月，伊朗國家石油公司同四家伊朗公司簽署南帕爾斯氣田增壓計畫實施合同，價值200億美元，成為伊朗史上最大的天然氣合約。伊朗擁有全球第二大天然氣儲量，天然氣日產量為10.7億立方米，身為伊朗最大的天然氣田，南帕爾斯天然氣田天然氣儲量佔伊朗全部儲量的50%，佔全球總儲量的7%。對外，伊朗則積極開拓能源出口管道。萊希更是到訪委內瑞拉、尼加拉瓜和古巴這三個同樣遭到製裁的“難兄難弟”，2023年6月，伊朗和委內瑞拉簽署了20多項新的合作協議，涉及石油、天然氣、化工和礦業等領域。

同時，伊朗也增加了對中國和敘利亞，及亞洲市場的能源出口。就在墜機事件的前半個月，萊希剛剛訪問了巴基斯坦，雙方就擱置多年的天然氣管道項目進行洽談。根據伊朗能源委員會數據顯示，萊希上任以來，伊朗石油平均日產量增加了近100萬桶，2023年產量達到自2018年底美國制裁生效以來的最高水平，最高日產量從每日370萬至400萬桶增加至每日570萬桶。特別是2023年第二季度，伊朗原油出口量達近五年來最高季度出口水平，根據調查機構Vortexa數據，伊朗原油和凝析油出口量平均為135萬桶/日，比上一季增加了30萬桶/日，比2022年平均出口量增加了35萬桶/日，也直接促使伊朗石油收入成長近80%。此外，由於伊朗是OPEC重要成員國，萊希政府大刀闊斧的「增產」行動，直接導致額外石油流入市場，這也成為OPEC+不得已大幅削減石油產量來穩定國際油價的重要原因。

2. 引發全球連鎖反應

儘管市場對地緣政治事件的反應受多種因素影響，但不可否認的是，目前伊朗的緊張局勢正引發全球的連鎖反應。墜機事件勢必導致伊朗國內政治不穩定，將決定「繼任者」實施怎樣的石油政策，從而直接影響伊朗的石油生產和出口。國際貨幣基金組織IMF曾預測，只要桶油價格上升10美元，全球經濟成長就降低0.2%，伊朗對全球的石油供給佔3%左右，雖然數字不大，但足以影響全球油價。更重要的是，伊朗位於波斯灣咽喉要道，伊朗局勢對全球能源供應鏈帶來巨大不確定性。如果伊朗的石油供應受到影響，OPEC+其他國家是否需要增產來填補空缺？另一邊，作為石油出口大國，去年俄羅斯石油銷售增加24%，伊朗墜機事件後，俄油是否會持續增產？而對整個亞洲市場來說，其能源價格和原料價格也可能受到影響。委內瑞拉勢必受到牽扯，因為兩者剛剛簽訂了一系列石油、天然氣的合作協議，進而可能影響南美的油氣市場格局……一直以來，萊希對伊朗國內的能源政策都保持開放和推進態度，但分析認為，其「繼任者」未來要做的可能更多的是克制。

文章來源：石油圈

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Samantha Luan

外匯

伴隨這一輪聯準會緊縮貨幣政策的美元流動性熱門話題，尤其是美元利率提高帶來的美元化資質與地位明顯得以提升的現實，市場看到無論國際支付使用率或貿易融資比例，美元上升性份額增加是不斷加強。由此，市場值得考慮美元利率政策維護與保障美元貨幣地位的宗旨與目的，美元利率並非是簡簡單單通膨調控為主的單一性，美元霸權機制組合配套才是聯準會真實的指向與目的。

其一是美元特性的全球化佈局超乎一般資質貨幣重點參數。美元貨幣機制的傳統型與現代化均處於領先超強地位毫無質疑，尤其當今美元基準利率上至5%以上，未來預期進一步達到7-8%具有可能，這預示美元全球化佈局與地位並未改變，未來中長期也很難改變。其中美元資質的特殊性是機制、制度以及系統全面覆蓋、佔領與壟斷的現實與未來，這種不變的邏輯與架構是美元基礎常識。因此，美元貨幣供給量的基本概念是海外為主，而非國內為主。目前聯準會貨幣供給將近20兆美元的規模，其中三分之二是海外流動性，三分之一是美國國內供給端，海外為主是美元基本框架與輪廓。這與美國經濟全球化相符與順應，美國跨國企業的海外為主與美元供應海外為主一致，美國企業研發與產品創新國內為主，但產品推廣或產能擴張是海外為主。美國企業利潤率、殖利率、現金流等等海外式是美國新經濟邏輯與構造。這也就更清楚美元貶值是美國國家策略的道理與背景，畢竟貨幣貶值有利於經濟競爭力，貨幣升值壓制經濟競爭力，這是貨幣最基本的常識與邏輯。所以，市場討論與預期美元問題的超常邏輯是我們關注與探討的重點，因為傳統教科書沒有論據與理論指引，歷史經驗也沒有模式與參數借鑒，這就是市場目前討論美元問題缺失的認知與差異。

其二是美元利率的再全球化站位為美元霸權機制不變為本。目前市場炒作聯準會降息再掀高潮，美元利率高位擔憂成為市場焦慮重點，但是美元利率站位缺失去美元化最佳的擋箭牌，也是美元地位提升重要參考指標。尤其是去美元化潮流伴隨美元利率高水準而消失，美元貨幣佔比因利率提高而增加份額與佔比。因此這一輪聯準會升息不是利率針對通膨的考量，反之利率站位高屋建瓴才是美元貨幣規劃之意。聯準會升息不會輕易放棄，聯準會升息加碼還會加強，預計美元利率將高達7-8%可能性存在基礎。一方面是美國經濟成長高水準已經超越歷史2%而達到3%以上，美股牛市週期加長處於牛市初級階段，美國就業穩健佈局在先的失業率位於50年低水平，美國消費旺盛來收入、回報率以及就業穩定是特性，聯準會降息並無匹配環境與參數。另一方面是美元利率提高與美國經濟升級換代有關，美元基準利率中性水準伴隨美國經濟成長水準比較，美元中性利率將從3%上至6%，美元利率上至7-8%可能性更大。尤其美國房屋抵押貸款利率已達7-8%，這是美元基準利率的技術參考與等值比例，更重要的是美元霸權機制特性決定的再全球化美元長遠規劃。此輪聯準會升息第一步將佔據已開發國家利率領先，目前美元利率已達到並實現美元壟斷高位。未來第二步將佔據全球利率最高位，這一步驟實施較為艱難，畢竟新興市場或發展中國家利率差異較大，甚至高於美元利率水準懸殊較大，進而現在聯準會升息與美元貶值具有雙重重疊加攻擊性意圖，美元霸權全面佔領全球高位壟斷才是聯準會政策宗旨與遠景。

其三是美國企業的強力競爭性利潤是聯準會升息站位支撐力。伴隨聯準會升息進程的美股上漲牛市沖天是美國新經濟優勢與特性。 2022年聯準會升息450點，美國股市從聯準會升息慢進程下跌（道指33000點下至28,000點），隨後聯準會升息加碼，其中連續4次升息75個點，美國股市道指從28,000點上至33000點。這種技術提前佈局配合聯準會升息的巧妙組合既是自然節奏，也是美股潛在熊市轉牛市的規劃性步驟。相比較美股標普指數從3800點上至4800點，納指則從15000點下至10000點並維持此水準。而從2023年聯準會升息至更高的5%以上，美股上漲動能從技術熊市轉入技術多頭市，至今美股道瓊指數突破40000點新紀錄，納指達到16880點新高，標普達到5325點。更重要的美股企業市值連連增強，7大龍頭企業競爭力與利潤率更是前所未有美股底氣與勢力。美國企業競爭力創新是美股上漲潛力與推動助力，僅以1994年和2023年比較，前者是三大汽車製造商主導著美股競爭格局，通用汽車、福特以1550億美元和1280億美元的年營收位居第一和第二；後者是合併前的埃克森和美孚公司年營收為1020億美元和600億美元，分別位列第三和第八。後者沃爾瑪一躍成為美國年營收最高的公司達6,110億美元，大型科技公司亞馬遜5,140億美元、蘋果3,940億美元、Google母公司Alphabet2,830億美元則位居第二、四、八。前10包括合併後的埃克森美孚4140億美元、聯合健康3240億美元、CVS健康3220億美元、伯克希爾哈撒韋3020億美元，收入最高10家公司的營收總和達3.7萬億美元。聯準會升息不會停止的利率策略得到企業競爭力扶持是關鍵支撐，也是美元站位穩定重要的環境與條件要素。企業強是這輪聯準會宏觀貨幣政策底氣與膽量，市場前是先前聯準會零利率的基礎，而全球化強是美國企業海外佈局與站位的前期工程與規劃重點。

綜觀美國問題的新進展與新動態，市場更應該注重美國個人化的特徵與邏輯，並非常規與一般邏輯推論美國問題前景。輿論不適宜美國特色是判斷盲點與預期炒作之利用與發揮疑惑，美元問題的高級化與特權性是與眾不同、與往不同、獨具一格、深謀遠慮之優勢與超前思維的重點。美國經濟強、企業強以及市場壟斷、機制壟斷將是聯準會升息保障基礎，問題本質需要美元貶值支持與調節達到美元霸權新構架與新組合。美元需求是海外美元化格局，美元流動性是全球市場與機制邏輯，美元特性並不簡單、短期、局部為鑑，長遠性、規劃性以及格局性才是重中之重美元需求與佈局之策。

文章來源：「新經濟學家」百家號

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Owen Li

經濟

國際投資者對德國房地產交易避之不及，因為德國房地產市場正面臨一代人以來最嚴重的危機，這可能加深這個歐洲最大經濟體的衰退。

我們注意到，法國巴黎銀行房地產公司的數據顯示，今年第一季，外國買家佔商業房地產購買量的35%。這比2013年以來的任何一年都要少，而且與2020-2021年之前的水平相比，銷量下降了70%。

這些嚴峻的數字與德國是否再次成為「歐洲病夫」的爭論不謀而合——這一標籤是在20 世紀90 年代末德國與經濟停滯和高失業率作鬥爭時被貼上的。德國花了數年時間才擺脫了這個標籤，但隨著德國擺脫對俄羅斯能源的依賴、陷入官僚主義、極右翼政客在民調中獲勝，這個標籤又重新出現。

德國最大的開發商之一Kurt Zech警告稱，在外國投資者回歸之前，市場將繼續陷入困境。

Zech在接受採訪時表示，「美國投資者必須回來。當黑石、貝萊德、摩根士丹利以及凱雷和阿波羅在德國市場買進時，人們就會注意到這一點，然後我們就會知道，我們現在已經觸底了。

多年來，低利率、廉價能源和強勁的經濟維持了德國房地產行業的繁榮，該行業每年為德國經濟貢獻7300億歐元(約合7935.1億美元)，約佔德國經濟產出的五分之一。

當猖獗的通貨膨脹迫使歐洲央行迅速提高借貸成本時，這種繁榮結束了。房地產融資枯竭，交易失敗，專案停滯，大型開發商破產，一些銀行搖搖欲墜。該產業呼籲柏林進行幹預。

根據VDP銀行協會的數據，繼2023年下跌10.2%之後，德國商業房地產價格在2024年的前三個月又下跌了9.6%，預計未來還會有更多的痛苦。

「德國是歐洲穩定的燈塔，人們蜂擁到這裡購買房產，」荷蘭國際集團(ING)駐德國首席經濟學家Carsten Brzeski表示。荷蘭國際集團是德國最大的抵押貸款機構之一。

“現在，經濟引擎出現了問題，需要維護。它不再是投資者想要的閃亮新事物。”

法國巴黎銀行的數據顯示，2023年，外國投資者佔德國商業房地產交易量的37%，為過去十年來的最低水準。這一比例在第一季進一步下滑至35%。

曾有幾年，外國人在德國商業房地產交易中佔了一半的份額。商業房地產佔德國房地產市場的大部分，令住宅銷售黯然失色。

儘管高利率給全球房地產市場帶來了壓力，但今年3月在法國坎城舉行的全球房地產行業精英年度聚會得出的結論是，德國受到的打擊尤其嚴重。

「情緒最糟糕的地方是德國，」海因斯的董事總經理兼基金經理Simone Pozzato在德國接受採訪時表示。

另一位不願透露姓名的歐洲開發商高層表示，該公司計劃將員工從德國調往英國等市場，這些市場的投資人興趣更強，預計經濟活動將更快復甦。

高昂的能源成本、疲軟的全球需求、向淨零經濟的顛覆性轉變，以及來自中國日益激烈的競爭，都讓人們對德國的經濟模式產生了質疑。一些高層說，德國歷史上強大的工業基礎即將崩潰。

德國經濟專家委員會上週下調了預期，預計今年德國經濟幾乎不會成長，而德國總理朔爾茨則談到了「前所未有的挑戰」。

德國房地產市場的一些特點也使其更難出售。

德國從第二次世界大戰的廢墟中重建了自己，採用了分散的設計，沒有一個主導城市。這可能會讓那些傾向於瞄準真正的全球中心(如倫敦或巴黎)的外國買家望而卻步。

「這是…更容易理解這些城市是如何運作的。這比理解科隆更容易，」法國巴黎銀行研究主管Inga Schwarz表示。

另一個障礙是：德國房東通常試圖在不大幅降價的情況下度過低迷期，這會嚇退潛在買家，並推遲重振市場所需的交易回升。

仲量聯行高級研究分析師Hela Hinrichs表示：「國際市場參與者批評說，在德國，大型房地產持有者的資產在某些情況下只貶值了幾個百分點，而其他國家的資產則貶值了20%至30%。

那些為數不多的交易往往是在脅迫下達成的。破產的房地產集團Signa一直在剝離資產以償還債權人，而業主Vonovia一直在出售公寓以減少債務。

「如果你更深入研究其中的許多交易，你會發現它們有自己的特點，」德國房地產資產管理公司Patrizia的研究主管Marcus Cieleback表示。 “這真的是一個自由市場交易嗎，還是可能是別的什麼?”

同時，Zech呼籲銀行保持資金流向該行業，以便該項目能夠完工，並表示他希望市場今年開始好轉。

對於潛在的外國買家，Zech表示：“我想說的是，目前德國有一些不錯的項目。”

文章來源：智通財經

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