市場政策不斷催化，持續關注優質低位股

摘要:

本週市場政策頻出，情緒大好，兩市成交額明顯上升。在行情的這個階段，機械不屬於市場風格最偏好的板塊，因此整體表現居中後位。當前市場在期待財政、地產等相關領域的具體措施的進一步催化。

本週市場表現

本週上證綜指上漲12.81%，創業板指上漲22.71%，滬深300指數上漲15.70%。中證1000指數上漲15.080%。機械設備產業指數上漲13.53%，跑贏上證綜指0.72pct，跑輸創業板指9.18pct，跑輸滬深300指數2.17pct，跑輸中證1000指數1.55pct。年初至今來看，機械設備產業指數下跌10.38%。

週觀點更新

機械本週指數+13.53%，居申萬產業第20名。二級產業來看，自動化設備板塊漲幅相對較大（+17.71%），軌交設備板塊漲幅相對較大（+11.80%）。

本週市場政策頻出，情緒大好，兩市成交額明顯上升。在行情的這個階段，機械不屬於市場風格最偏好的板塊，因此整體表現居中後位。當前市場在期待財政、地產等相關領域的具體措施的進一步催化。我們持續推薦業界景氣度較好的板塊及前期回調較多，有預期改善的板塊，建議關注工程機械、軌交設備、農機、工業母機、機器人等板塊中的低位優質個股。

投資建議

通用設備：本週申萬機械通用設備指數上漲13.11%，我們維持先前看好觀點不變，今年以來，下游出口需求保持強勢，而內需出現回暖跡象，通用設備整體可望維持較好表現。

工程機械：本週工程機械板塊上漲，+12.41%。目前市場對於地產的預期進一步改善。我們繼續推薦工程機械板塊，看好杭叉集團（「買入」評級）、柳工（「買入」評級）、恆立液壓（「買入」評級），建議關注徐工機械、三一重工、中聯重科、浙江鼎力、安徽合力等。

科學儀器：我們持續看好大規模設備更新政策後續對科學儀器產業的需求催化，推薦普源精電（「買入」評級），建議關注：鼎陽科技、優利德、坤恆順維等。

工商業冷凍設備：持續關注後續國內大規模設備更新政策對於石化化工等領域設備的需求催化。

工業母機：持續關注需求端及政策端利好，建議重點在於工業母機板塊。工業母機整機板塊建議重點在於整機海天精工、秦川機床、浙海德曼，零件板塊建議重點關注華中數控、貝斯特。

光伏設備：光伏設備仍需緊密追蹤產業邊際創新及變化，topcon0BB產業化及鎢絲金剛線產業更新陸續發布，推薦京山輕機、高測股份、奧特維，建議關注帝爾雷射、邁為股份、羅博特科等。

先進封裝設備：先進封裝整體產業發展趨勢持續向好，持續關注海外領導企業cowos、HBM等方向進展，國內先進封裝產業鏈的發展與設備公司的創新研發的持續共振，帶來的持續投資機會，推薦芯碁微裝，建議注意芯源微、快克智能、耐科裝備等。

人形機器人：近期感測器的關注度較高。重點在於一維力矩感測器和諧波減速器的協同配合、六維力矩感測器矽基mems技術路徑的發展，建議專注於感測器及絲槓產業。建議專注於安培龍、芯動聯科、秦川機床、貝斯特等。

來源：華安證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

國信證券

經濟

股市

中美財報揭露規則比較：A股的「Buzzer Beater」與美股的「跨月位移」。 A股財年與季報期對應經營區間段完全固定，除了正式財報外，包含業績預告和業績快報兩種預披露方式，部分盈利能力不佳、或短期業績波動大的企業傾向於壓點披露，成為季報期的「Buzzer Beater」；美股可以根據自己的業務需求和經營策略來選擇不同的財年結束時間，也可以根據行業特徵、內部管理、跨國企業管理需求等，選擇合適的財報公佈時間，部分美股龍頭企業選擇將財政年度截止日按季或月平移，如英偉達以1月作為會計年度截止月。

中美股票市場獲利分佈規律：

（1）A股方面，前75%分位數個股貢獻幾乎所有正淨利潤，65%以上的淨利潤由前2%個股貢獻，淨利潤TOP20個股貢獻40%+的淨利潤； “Buzzer Beater”与“跨月位移”_1

（2）美股方面，前40%分位數個股貢獻了幾乎所有淨利潤，一半的淨利潤由前2%個股提供，淨利潤排名前20的個股貢獻了25%左右的淨利潤；近一半數量的個股虧損，長尾效應顯著，虧損個股合計侵蝕淨利9.6-15.2%。 “Buzzer Beater”与“跨月位移”_2

中美核心寬基利潤貢獻對比：

（1）A股方面，滬深300對全A分子端最大貢獻在75%+，中證500對全A分子端的最大貢獻在10%+，中證1000對A股分子端的最大貢獻在7% +，中證2000對全A分子端的最大貢獻在8.5%+。

（2）美股方面，從TOP K%淨利個股淨利的累計貢獻角度，代表大盤股的標普500和羅素1000呈現長尾特徵，前1%的公司分別貢獻了25、31%的淨利潤；前5%的公司分別貢獻了46%、53%的淨利潤；而代表小盤股的羅素1000虧損股票佔比近半，前1%、5%的公司分別貢獻16%、42%的淨利潤，虧損公司將整體淨利蠶食至僅剩盈餘個股淨利總和的12.7%。

風險提示：

本文所列舉個股及指數僅作複盤，不作為投資推薦依據；海外貨幣政策節奏與幅度的不確定性；海外局部地緣衝突風險。

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東吳證券

重要公告及新聞

華東醫藥三類械強脈衝光射頻治療儀V20獲NMPA核准上市。 V20是Sinclair的全資子公司Viora開發的集射頻（RF）、強脈衝光（IPL）能量源為一體的醫美多功能操作平台，能根據不同族群、不同膚質問題，靈活搭配專屬治療方案，提供臉部及身體的全面解決方案，可用於改善皮膚皺紋、除毛、血管和色素病變、痤瘡。此次產品的核准進一步豐富了公司的醫美產品矩陣，可望穩步做大國內市場份額。

華熙生物湘潭生產基地正式投產。湘潭生產基地自2021年12月成立以來，計畫總投資達2億元，並擁有1.5萬平方公尺的現代化廠房，其中包括醫療器械萬級潔淨生產車間及實驗室。該基地主要致力於醫療終端產品的生產，產品範圍廣泛，涵蓋注射用交聯透明質酸鈉、透明質酸鈉凝膠、醫用生物膠等一系列醫療器材產品。

潤本股份擬投資7億元打造潤本智能智造未來廠案。本次建設內容主要包含辦公區、研發區、生活區、生產製造區、園區配套工程，用於進行個護用品、化妝品製造、醫療器材及醫藥製造產品的研發及生產等。此次投資可望拓展公司生產能力，同時將引進先進的生產技術和設備，提高生產效率和產品質量，增強公司的技術實力和核心競爭力，且豐富產品組合，實現生產多樣化，提高公司抗風險抵禦能力。

投資建議：

化妝品板塊即將10月迎來雙十一大促，建議關注電商大促帶來的板塊增長，珀萊雅、鉅子生物等優質國貨品牌不斷崛起，積極推陳出新，我們認為國產滲透率提升仍有空間，建議關注自身產品力強、消費者認可度高的標的。

醫美板塊供需雙重發展、滲透率提升、合規化趨嚴、國產替代率提升的仍為醫美賽道的主旋律，重組膠原蛋白、再生類等新興賽道具備佈局價值，推薦關注合規產品線豐富的龍頭企業愛美客以及積極佈局醫美賽道的江蘇吳中。

來源:東吳證券

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華鑫證券

1.重視醫藥成長性，估值恢復具備彈性

自2021年2月以來醫藥生物產業整體估值從整體PE33X下降至21X，板塊下跌和估值收縮有醫藥行業新冠防疫紅利退去和醫保支付改革等行業自身因素，也有美元加息背景下，市場估值下行的宏觀因素。回顧2015年及2019年大盤上漲階段，醫藥產業估值呈現較大的估值修復彈性。橫向比較其他產業，截止2024年9月27日，醫藥產業處於板塊漲幅的末端，依照總市值加權，板塊漲跌幅為-8.71%，未來具備的估值修復的彈性也較大。

醫藥作為一個成長性的產業，短期受到產業政策的影響而成長的波動，但長期仍會恢復到成長的軌道。從健保收入來看，在目前健保改革控費的背景下，2023年職工健保基金（含生育保險）收入2,2931.65億元，較上年增加10.3%，基金（含生育保險）支出17,750.73億元，比上年增長16.4%，有力的支持了醫藥市場的持續增加，而且隨著人口老化和新藥械的持續研發上市，醫藥市場仍將穩定擴容。在醫藥子產業及細分方向中，線下藥局是2024年以來受到政策與消費趨勢變化衝擊最大的細分產業之一，截止2024年9月27日，離線藥局平均漲跌幅為-34.01 %，24年產業整體PE為13.15X。

2.連鎖藥局總數面臨轉折點，龍頭受益集中度提升

截至2023年底，全國零售藥局數量達到已6,66,960家，相較於2019年，新增14.3萬家，其中2023年就新增4.37萬家，而門市數量增長的同時，零售藥品市場卻因為統籌改革等因素下滑。

根據中康資訊，2023年零售藥局市場全品類規模5,394億元，年增-0.7%，2024年上半年零售藥局(含O2O)年增速為-0.7%。競爭加劇下，單店收入下降，門市虧損面增加，門市關閉增加。零售藥局產業逐步從擴張轉向收緊，根據《中國藥局》統計，對比2023年，2024年有41.6%的受訪者表示其門市的員工數量有所減少，平均減少1.7人。

考慮單體和中小連鎖的抗風險能力較弱，疊加健保監管趨嚴等政策衝擊，我們認為2024年Q4，零售業將達成新的平衡。 2025年全國零售藥局門市總數將下滑，預計下滑幅度超過10%，有效減少市場無效供應，對於競爭勝出的龍頭企業客流量可望回升，單店獲利將改善。統計分析連鎖藥局上市公司業績，2024年上半年營收成長速度已回落，新開店數量下降，扣非歸母淨利增速為-18.36%，門市客流下降對頭部連鎖形成經營壓力，預計下半年頭部連鎖也會調整新開和關閉門市節奏，更為注重經營的穩定。

隨著產業集中度提升，龍頭連鎖藥局可望最先獲得客流量的回升，提升經營效益。政策方面，門診統籌的覆蓋率在逐步擴大，全零售市場中，處方藥銷售比例在提升，但各地執行差異大，相對市場化的區域，零售藥局已獲得門診統籌的增量，而部分區域仍限制統籌藥品使用網路處方，且價格有嚴格限制，因此政策影響的具有加強的區域性。

3.醫藥出口數據靚麗，創新出海值得期待

根據健保商會數據，2024年1-7月，中國市場醫藥產品出口額614.33億美元，年增2.70%，其中醫療器材類增加3.92%，西藥類成長2.68%，中藥類下滑6.82%。器材類成長領先，2024年1-7月一次性耗材出口額大幅增加8.96%，醫療診斷及治療類成長3.2%。比較國內醫療設備市場，海外市場成長節奏不一致。

根據中國醫學裝備協會數據，2024年上半年，國內縣級醫院醫療設備採購規模年減50.57%，截止2024年8月31日，醫療器材上市公司業績揭露結束，整體出口成長也優於國內市場。自2023年8月起，器械出口成長已逐漸恢復。經歷疫情防控階段，中國醫療器材的品質已獲得海外，尤其是一帶一路國家的認可。在歐美等已開發國家市場，透過FDA認證產品增加，且高值耗材、中高階裝備比例提升。中國研發生產體外診斷試劑，先後獲得歐盟市場認證，在國際疫情防治中，效率和成本獲得國際組織的認可，如近期入選全球基金（TheGlobalFund）的猴痘病毒檢測試劑盒。製劑國際化方面，2024年1-7月，西成藥出口41.12億美元，較去年同期成長14.38%，大幅領先醫藥整體出口。

根據藥智網統計，2023年國產創新藥跨境License-out交易數量超過50筆，潛在總金額超400億美元。在2024上半年，國產創新藥達成跨國License-out交易25筆，潛在總金額超過270億元。隨著更多國產創新藥械的臨床進展，預計創新出海合作計畫將持續保持快速成長動能。

4.VE短期供需賽局加強，未來進入提價關鍵階段

近期，VE國內市場報價已從7月底的93-96元/kg，提升至150-170元/kg，由於在提價過程中，前期低價簽單的發貨，下游飼料企業消化儲備庫存，部分經銷商報價有所波動。下游庫存消耗的時間，我們預計需要1個月左右，小品種庫存消化更快，如VB1和VD3等，庫存消耗越快，提價節奏恢復則越快。提升的空間。推動本輪VE等原料藥品種漲價的驅動因素主要是供給端龍頭企業經營策略轉變，目前VE的競爭格局穩定，未來市場策略仍將以利潤為導向，目前VE仍處於提價的中程，未來成交價格可望突破200元/kg。

對於萬華化學新投產的檸檬醛產能，我們認為從檸檬醛到VE，仍需要解決三甲基氫醌等關鍵中間體，需要佈局的時間很長，而且萬華的檸檬醛產能預計到2025年Q2才能規模化生產。業績兌現方面，我們預計從2024年Q2起，部分品種漲價帶動的獲利好轉可望逐步可見。浙江醫藥和新和成已發布2024年中報，Q2淨利相對於Q1均有顯著成長。根據VE出口均價，2024年Q2均價高於Q1。7月VE出口均價9.72美元/kg，高於5~6月均價，2024年Q3浙江醫藥和新和成的業績彈性可望進一步加大。

5.新冠等其他呼吸道疾病疊加傳播，呼吸道檢測市場持續成長

根據疾管中心檢測數據，近期南方和北方省份處於流感低傳播階段，全國未報告流感樣病例暴發疫情，但新冠等其他呼吸道傳染病仍在傳播，根據廣東省疾病預防控制局數據，7月全省新冠病毒感染發生數為18384，比較6月增加了1萬餘病例，全國新冠陽性率也上升至18.7%（7月22日-7月28日）。自從疫情控制放開以來，流感、新冠、腺病毒、肺炎支原體等多種呼吸道傳染病就處於交替傳播的狀態，因此呼吸道感染檢測需求季度波動減弱，而且隨著先檢測後治療的意識提高，檢測滲透率逐季提升。

7月31日，國家衛健委發布《關於加速推進村衛生室納入醫保定點管理的通知》，明確提出，加大醫保基金對鄉村醫療衛生體系支持力度，規範村衛生室醫保服務協議管理，推動更多村衛生室納入健保定點管理。感冒發燒和呼吸道感染為基層常發病，加強規範化管理，離不開診斷作為臨床處方的依據，抗原抗體快檢自然適合基層村衛生室的診斷需求，未來醫保覆蓋面增加，將帶動呼吸道快檢向基層滲透。 2024年將是國內企業進軍全球呼吸道檢查市場的重要開端，其產品平均定價可望高於國內，市場值得期待。對於率先完成海外通路和生產佈局的企業，其獲得訂單和市場的能力更強，海外市場可望帶來成長彈性。

6.重組白蛋白申報上市，產業整合仍在持續進行中

9月12日，植物源重組人血清白蛋白注射液獲得國家藥品監督管理局的新藥註冊申請（NDA）受理，考慮到目前重組人血清白蛋白的適應症僅為肝硬化導致的低白蛋白血症，對比人源血清白蛋白的適應症範圍仍相對單一，而且搶救休克等適應症的臨床試驗難度大，重組來源要替代人源仍需較長時間，而且患者與醫生都需要持續學術教育接受信任重組來源，因此血液製品仍具有資源屬性。產業集中度提升是未來十年血液製品的重要趨勢。

7.國產GLP-1新藥出海值得期待

根據諾和諾德2024年中報數據，GLP-1中國地區的銷售額為36.84億丹麥克朗，約合38.68億人民幣，年增23%，中國超重肥胖人群，糖尿病人群總量達，治療的積極性高，為國產GLP-1上市提供了廣大的市場機會。國產GLP-1出海更值得期待。目前已對外授權的企業包括恆瑞醫藥等，出海合作模式多樣，隨著更多臨床數據的發布，國產GLP-1新藥的海外授權可望增加。

投資建議

2024年是醫藥產業實現驅動切換，依靠新技術應用，依靠出海開發新市場，逐步走出供給端「內捲」的關鍵時期，考慮未來降息環境下，創新藥的發展恢復，產業估值具備估值修復的空間，維持醫藥產業「推薦」的評級，具體的推選方向和選股思路如下：

1）零售藥局面臨轉折點，藥局總數下降，龍頭企業份額提升，客流量和單店收入回升，建議關注【益豐藥房】、【老百姓】和【一心堂】。

2）藥品創新主線可望迎來估值的修復，疊加2024年醫保談判，推薦【上海誼眾】，建議關注【信立泰】、【海思科】和【康方生物】。

3)關註消費趨勢恢復帶來的國內市場彈性，建議關注【時代天使】、【瑞爾集團】和【朝聚眼科】。

4）呼吸道檢測市場向基層滲透，出海打開市場空間，海外市場關注甲乙流新冠三聯快檢獲得美國FDA許可的【東方生物】、【九安醫療】。推薦具有快檢優勢，Q3海外訂單具備彈性【英諾特】，推薦核酸檢測技術持續迭代，滿足臨床和家庭自我檢測趨勢的【聖湘生物】；

5）CRO和CDMO產業鏈出海迎來轉機，推薦【凱萊英】，關注【藥明康德】、【藥明生物】。

6）醫藥國企管理考核優化，改革釋放成長潛力，，化藥類國企，經歷集採後負面影響已基本消化，費用和成本存在優化空間，推薦【國藥現代】，關注【華潤雙鶴】；醫藥流通類國企，國大藥房的效率對比民營連鎖提升潛力較大，可以【國藥一致】；器械類國企，改革後經營效率持續提升，推薦【迪瑞醫療】，關注【新華醫療】；中藥國企，對內激勵優化，活化銷售潛力，關注【千金藥業】。

7）醫療器材出海可望持續突破，品牌合作和海外市場拓展值得期待。推薦化學發光儀器及試劑出口逐步提升的【新產業】，關注具備出口潛力的【亞輝龍】，推薦具備掌超的技術平台及國內市場定位優勢的【祥生醫療】。推薦進入全球睡眠呼吸器產業鏈的【美好醫療】。

8）VE下游庫存消化，提價節奏再啟動，推薦受益於VE大幅提價，Q3業績具備彈性的【浙江醫藥】，關注【能特科技】和【新和成】;關注供應格局穩定，具備持續提價的VB1，推薦【天新藥業】，關注普通VD3提價和25-羥基VD3上量的【花園生物】，合成生物學在應用中未來有望市場產品規模化量產的，關注【富祥藥業】和【川寧生物】。

9）聚焦GLP-1大品種及配套產業鏈：①GLP-1創新藥方向，全球GLP-1市場正處於快速成長階段，海外已應驗具有更佳減重效果的雙靶點激動劑方向，國內已佈局雙靶點激動劑方向的創新藥，可以憑藉更好的效果與司美格魯肽等仿製藥進行差異化競爭，推薦一期臨床減重數據優異的【眾生藥業】，關注【博瑞醫藥】、【甘李藥業】、【華東醫藥】；②GLP-1注射用包材的國產化落地，推薦【美好醫療】。

10）二類疫苗研發，結構性機會可以關注人類二倍體狂苗的市場成長，推薦【康華生物】。

來源：華鑫證券

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Samantha Luan

新冠疫情對全球供應鏈造成的沉重打擊也讓聯準會的官員們感到震驚，他們原本以為受阻的港口和積壓的貨櫃船隻會導致「暫時性」的通膨。

美國東岸和墨西哥灣沿岸碼頭工人週二開始的罷工預計不會造成如此嚴重或嚴重的問題，但在聯準會11月6日至7日政策會議前討論下一步利率舉措之際，罷工仍可能影響聯準會政策制定者的觀點和他們對經濟情勢的確定性。

亞特蘭大聯邦儲備銀行的執行副主席兼首席經濟顧問戴維·阿爾蒂格（David Altig）上週日在田納西州納什維爾舉行的全美商業經濟協會會議上說道：“如果時間足夠短的話，我們會度過這個難關的。

但他指出，目前幫助抑制通膨的一個因素是商品價格的下跌，如果碼頭工人罷工導致進口停滯太久，這個趨勢可能會受到威脅。

阿爾蒂格說，對於指望商品價格疲軟來穩定整體通膨的央行官員而言，“耐用品價格走勢的逆轉，至少不是一件好事。”

在美國碼頭工人工會（International Longshoremen's Association）發起自1977年以來的首次罷工後，從緬因州到德克薩斯州的港口被關閉，成千上萬的工人走上街頭抗議，船隻和貨櫃滯留在對全球經濟至關重要的設施中。許多分析師預計這次勞工行動將是短暫的，僅僅因為對商業的影響可能是嚴重的，從而對雙方達成協議或白宮介入施加壓力。

阿爾蒂格所指出的問題可能需要一段時間才會變得如此明顯，以至於把聯準會拉離其將通膨帶回2%目標的努力軌道，而官員們認為這場鬥爭已接近勝利。許多企業，特別是那些正在為即將到來的假期季節做準備的零售商，提前增加了庫存，手上可能有滿足需求的商品。

即使兩週的罷工也會涵蓋政府官員進行10月份美國就業報告調查的日子，可能會扭曲聯準會決策者在11月會議前收到的最後一份重要訊息之一。如果港口相關的企業解僱工人，可能會壓低工資就業人數並推高失業率，儘管罷工工人本身並不被算作失業者。

宏觀經濟視角公司的總裁朱莉婭·科羅納多（Julia Coronado）在NABE會議間隙說，「這對聯準會來說是複雜的，並沒有明顯的政策意涵。它可能會像破壞需求和通膨一樣具有破壞性，它可能會打擊經濟成長和消費者支出，同時也會對價格上漲產生上行壓力。

對於11月的政策會議和聯準會很可能在選舉日後幾天至少降息25個基點的可能性來說，這可能無關緊要。

世界大型企業聯合會經濟、戰略和金融（ESF）中心的高級經濟學家埃林·麥克勞克林（Erin McLaughlin）說：「但如果11月初罷工還在繼續，我們可能會感受到約束。在疫情期間，我們都學到了很多關於供應鏈的知識。而她擔心，如果罷工持續下去，消費者可能會變得更加謹慎。

前克利夫蘭聯邦儲備銀行主席梅斯特在接受NABE會議上的採訪時說：“如果在正常時間內結束，它會改變政策嗎？我懷疑不會”，“但你必須考慮到這一點。如果罷工持續很長時間，它肯定會對價格產生影響。

來源: 金十數據

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Michelle

經濟

重磅非農資料公佈前夕，有「小非農」支撐的ADP就業數據超預期，也較前一個月明顯改善。

10月2日，ADP Research Institute與史丹佛數位經濟實驗室合作發表數據顯示，美國9月ADP就業人數成長14.3萬人，優於預期的12.5萬人，高於8月前值的9.9萬人。

美國ADP就業數據超預期後，美債殖利率擴大漲幅，2年期公債殖利率日內漲逾2個基點，報3.637%。美元兌日圓漲1%，至145.01。

伴隨著美國勞動市場的降溫，相關數據甚至超過通膨，成為市場最關注的經濟數據，政策制定者和投資人以此評估是否釋放了更多美國經濟軟著陸的訊號。由於擔心美國勞動市場持續惡化，聯準會9月大舉降息50個基點。

根據美國勞工部週二發布的報告，美國8月職缺意外攀升至三個月高位，超乎經濟學家的預期。該數據表明，儘管美國整體的就業成長放緩，但仍基本穩定，與最新的小非農數據體現的態勢一致。

來源: 華爾街見聞

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民生證券

國新辦會議後重磅政策接連出台，資本市場活躍度提升。本週國新辦會議以來政策密集出台，9月24日潘功勝行長宣布降準降息、調降存量房貸利率及創設新的結構性貨幣工具三項政策。

央行首次創造結構性貨幣工具定向支持股票市場發展。「證券、基金、保險公司互換便利」工具可望大幅提升券商、基金與保險公司等非銀機構的資金獲取能力及股票增持能力，「股票增持、回購再貸款」也有助於提振上市公司回購意願。發布會後資本市場活躍度顯著提升。

資本市場基礎制度加速完善，關注非銀板塊投資機會。 9月24-26日證監會接連發布文件。

1）《上市公司監理指引第10號－市值管理（徵求意見稿）指明了上市公司市值管理的路徑與方向，有利於提振投資人信心，提升投資人回報，有望逐步形成上市公司與資本市場、廣大投資人充分交流溝通的市場氛圍，資本市場活躍度或預期持續提升，上市公司投資價值可望進一步被充分挖掘。

2）《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》發布後，券商併購與財務顧問業務可望迎來新的發展機會。新規要求提升中介機構服務水平，並支持上市券商透過併購重組提升核心競爭力，證券公司透過併購重組、組織創新等實現建設一流投資銀行和投資機構的趨勢有望提速。

3）《關於推動中長期資金入市的指導意見》明確提出大力發展權益類公募基金，尤其是推動寬基ETF等指數化產品創新。指出要完善「長錢長投」的製度環境，全面落實三年以上的長週期考核，促進保險機構做堅定的長期投資。我們認為有助於提升保險資金的權益投資彈性，回購和現金分紅規則完善也將有效提振市場信心。

「長錢入市」利好保險權益投資端，可望迎來資負共振。

負債端近期因預定利率切換可望維持旺盛景氣度，為下半年保費的穩定成長奠定基調。投資端監管明確提出「長錢入市」的具體目標，我們認為後續繼續圍繞償付能力指標計量、會計準則和險資投資長期考核等方面進一步完善指引。同時伴隨近期系列支持房地產發展政策，市場對於險企的不動產投資敞口擔憂有望緩解，投資端有望伴隨權益市場回暖貢獻較高彈性，板塊有望迎來資負共振，三季度淨利潤表現或有望超預期。

投資建議

保險方面，考慮到近期權益市場表現及上年同期淨利基數，我們認為各大險企Q3業績確定性較強，板塊或預期迎來久違的資負共振行情。

券商方面，國新辦會議至今政策持續出台，央行降準降息呵護流動性，首次創立的證券、基金、保險公司互換便利與股票增持、回購再貸款，有助於化解市場波動風險，市值管理政策可望進一步挖掘上市公司投資價值，併購新規發布，頭部券商透過併購重組、組織創新等實現建設一流投資銀行和投資機構趨勢可望繼續提速。

市值管理指引可望提升部分經營穩健但估值較低（尤其是破淨）公司的估值，同時資本市場信心和活躍度的回暖亦有助於板塊公司投資端的回暖，我們建議關注低位破淨標的。

標的方面

保險：建議重點關注資負兩端表現均衡、業務品質改善明顯的中國太保和下半年基數較低且投資端彈性較大的新華保險，以及中國人壽和中國平安。

券商：建議繼續關注更受益於供給側改革、公司治理體系完善、具備高分紅與低估值優勢的國泰君安、中信證券、中國銀河、華泰證券等標的。

多元金融：建議關註五礦資本等。

來源：民生證券

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