8月5日，日本央行升息引發全球金融市場遭遇劇烈震盪，日股、美股都崩了、加密市場比特幣恐慌指數飆升近70%，多國股票市場數次熔斷，就連歐洲和新興市場股市也不約而同遭遇了明顯打擊，在巨大市場壓力下，人們開始尋求緩解的良方，呼籲聯準會進行降息救市。聯準會升息或將很快到來，這意味著比日本央行升息「更大的」就要來了，能否把比特幣拉回牛市呢？

01 聯準會影響力為何這麼大？

1）美聯儲是什麼？

在了解聯準會升息和降息的概念及其影響之前，我們首先需要知道聯準會是什麼。

聯準會（Federal Reserve），即美國聯邦儲備委員會，是美國的中央銀行體系，由12個地區聯邦儲備銀行組成。其目標是透過調控貨幣政策，穩定物價和最大化就業。而通貨膨脹率和就業率這些指標對經濟健康至關重要，這也是投資者和市場參與者密切關注的指標，用以判斷經濟前景和投資風險。

因此身為美國的中央銀行，聯準會對金融市場有著巨大影響力，那麼聯準會如何發揮影響力呢？源自於其主要透過下列貨幣政策工具調整利率進而影響經濟，即升息或減息：

升息意味著提高銀行間的借款成本，從而提高商業銀行對企業和個人的貸款利率：當聯準會升息時，美元的存款利率上升，儲戶獲得更高的利息收入，導致資金流入美國，減少其他國家的投資，經濟環境惡化，失業率上升。高利率也增加了借款成本，導致企業和個人違約風險增加，可能引發公司破產。

降息則相反，會降低存款利率和借款成本：當聯準會降息時，美元存款利率下降，資本從銀行流出，流向其他國家，促進全球投資和經濟復甦。

那麼之前聯準會進行過幾次降息？分別都帶來了什麼影響？

2）降息的歷史

回顧歷史，自90年代以來，聯準會經歷了6輪比較明顯的降息週期。從模式來看，包括2次預防式降息和3次紓困式降息，以及1次由預防式降息和紓困式降息疊加的混合式降息。

首先我們先弄清楚這些降息種類有什麼不同：

預防式降息是指貨幣當局在經濟出現下行跡像或面臨潛在外部風險時，採取前瞻性政策調整利率，以降低衰退風險並促進經濟「軟著陸」。特點包括：降息週期較短，首次降息幅度溫和，降息次數有限，聯邦基金利率不會降至2%以下。

紓困式降息是貨幣當局在經濟嚴重衰退威脅或重大衝擊時，採取的連續大幅降息措施，旨在幫助實體經濟和居民，避免嚴重衰退並促進經濟復甦。特點包括：降息週期較長（可能持續2-3年）、降息幅度陡峭（初期可能連續大幅降息）、首次降息力度強（通常超過50個基點）、總降息幅度大（最終利率降至2%以下或接近零）。

相較之下，混合式降息週期較為複雜。它可能在前期表現為常規的預防性降息，但因情況急劇變化，後期可能轉變為紓困式降息。

那麼，自1990年代以來，聯準會經歷的這幾次顯著的降息週期都對市場和經濟產生了什麼影響？

• 1990-1992年：

降息情況：在這次週期中，聯準會將聯邦基金利率從9.810%降至3.0%。

市場影響：這一輪降息幫助支持了經濟從1990年經濟衰退的復甦。股市在此期間開始上漲，經濟成長逐漸恢復，雖然通膨和失業率仍有壓力，但總體經濟狀況逐漸改善。

• 1995-1996年：

降息情況：聯準會在1995年開始降息，將聯邦基金利率從6.0%降至5.25%。

市場影響：這一輪降息主要是為了因應經濟成長的放緩，支持股市上漲和經濟穩定。這一階段標誌著經濟擴張的延續，股市表現強勁，科技股尤其受益，隨後出現了1990年代的科技股繁榮。

• 1998年（9月-11月）

降息情況：聯邦基金利率從5.50%降至4.75%。

市場影響：緩解了市場的緊張情緒，並支持了經濟成長。降息對股市產生了積極影響，特別是科技股出現了強勁的反彈，那斯達克指數在1998年大幅上漲，為隨後科技股的繁榮奠定了基礎。

• 2001-2003年：

降息情況：在這次週期中，聯準會將利率從6.5%降至1.00%。

市場影響：這次降息是在2001年經濟衰退後進行的。降息幫助支持了經濟復甦，並在2002年和2003年推動了股市上漲。然而，這一輪降息的過度放鬆也為隨後的房地產泡沫和金融危機埋下了隱患。

• 2007-2008：

降息情況：聯準會將利率從5.25%降至接近零（0-0.25%）。

市場影響：這一輪降息是為了因應2008年金融危機的嚴重衝擊。低利率政策有效地緩解了金融市場的壓力，支持了經濟和金融市場的復甦，並在2009年後推動了股市的強勁反彈。

• 2019-2020年：

降息情況：聯準會在2019年和2020年將利率從2.50%降至接近零（0-0.25%）。

市場影響：降息開始時主要是為了因應經濟放緩和全球不確定性。疫情爆發後，進一步的降息和大規模的貨幣刺激措施幫助穩定了金融市場，並支持了經濟復甦。股市在2020年經歷了快速的反彈，儘管疫情造成了嚴重的經濟衝擊，但政策措施緩解了部分負面影響。本輪降息也是間接促進了加密312事件的發生。

可以說每次降息週期都對市場和經濟產生了不同的影響，降息的政策制定也會被當時的經濟環境、市場狀況以及全球經濟情勢所影響。

3）聯準會影響力為何這麼大？

聯準會對全球金融市場影響巨大，所以其政策直接影響全球流動性和資本流動。具體影響力體現在以下幾點：

全球儲備貨幣：美元是全球主要的儲備貨幣，大部分國際貿易和金融交易都以美元計價。因此，聯準會的貨幣政策變化會直接影響全球金融市場和經濟。

利率決定：聯準會的利率政策對全球金融市場利率水準有直接影響。聯準會升息或降息會引導其他國家央行跟隨調整政策。這種利率傳導機制使得聯準會的政策決定對全球資本流動和金融市場走勢產生深遠影響。

市場預期：聯準會的言論和行動往往會引發全球市場的波動。投資人密切關注聯準會政策走向，市場對聯準會未來政策的預期會直接影響資產價格和市場情緒。

全球經濟連結：由於全球經濟高度相互關聯，美國作為全球最大經濟體，其經濟狀況對其他國家經濟也有重要影響。聯準會透過貨幣政策調控美國經濟，也會影響全球經濟的走勢。

風險資產價格波動：聯準會的政策措施對風險資產（如股票、債券、大宗商品）價格有重要影響。市場對聯準會政策的解讀和預期會直接影響全球風險資產市場的波動。

整體來說，由於美國經濟的重要性和美元的全球地位，聯準會的政策措施對全球金融市場產生深遠和直接的影響，因此其決策備受全球市場關注。

那麼對於即將到來的聯準會降息週期，力度、速度和頻率將如何？整個降息週期會多長？將如何影響全球金融市場？

02 如何看待聯準會的本輪降息

1）對本輪降息的預期

進入2024年第三季度，美國國內市場出現跡象顯示可能需要調整貨幣政策。失業率、就業人數、薪資增幅等數據顯示市場活躍度下降、科技股下滑顯示經濟成長減緩、且美國還有巨額未償還的債務利息。種種跡象表明，聯準會需要透過降息來促進消費、盤活經濟、超發貨幣，在黑色星期一發生之前，市場普遍預測，聯準會最快今年9月可能開啟降息。

依市場預期，高盛先前曾預期聯準會將在9月、11月和12月各降息25個基點，並指出如果8月就業報告疲軟，9月可能降息50個基點。花旗銀行也曾預測9月和11月可能各降息50個基點。摩根大通經濟學家則調整預測，認為聯準會在9月和11月可能各降息50個基點，並提到可能在會議間進行緊急降息。

在黑色星期一之後，有激進分析認為，聯準會在9月會議前有可能採取行動，降息25個基點的機率為60%，這種情況極為罕見，一般用於應對嚴重風險。上一次緊急降息發生在疫情初期。

不過目前包括美國經濟在內的全球經濟走勢不確定性依然很大，這輪降息到底是預防式降息還是紓困式降息，各大機構持不同定論，兩者對市場的影響差別也很大，還需要進一步觀察。

2）本輪聯準會降息的可能影響

聯準會的降息預期已經開始對全球金融市場和資本流動產生影響，為了因應經濟下行壓力，英國、歐央行的降息押注也正在升溫。先前有投資人認為，現在英國央行9月降息的可能性超過50%。對於歐洲央行而言，交易員預計到10月將降息兩次，並且距離9月大幅降息的預期並不遠。

接下來，讓我們來看看這一輪降息可能會帶來的一些影響：

A、對全球市場的影響

本次聯準會降息預計將對全球金融市場產生顯著影響。

首先，美元利率的降低可能促使資金流向殖利率更高的市場和資產，導致全球資金流動增加。

降息也可能使得美元貶值，可能引發匯率波動，並推動以美元計價的商品價格上漲，如原油和黃金。此外，美元貶值可能提升美國出口競爭力，但也可能加劇國際貿易緊張局勢。

同時，降息可能降低全球股市的借代成本，提振企業獲利預期，進而推動股市上漲。

國際資本成本的降低將鼓勵更多投資，但對已高負債的國家和公司影響有限。
因為雖然國際資本成本降低會鼓勵投資，但高負債的國家和公司可能因為債務壓力和借代條件嚴格，難以利用這些低成本資金進行新投資。

最後，降息可能帶來全球通膨壓力，特別是當貨幣貶值和商品價格上漲時，會對經濟穩定性和央行政策產生影響。

B、降息將直接利好加密市場？

儘管許多人認為降息增加市場流動性，降低借代成本，可能推高加密貨幣價格，降息環境下，經濟不確定性增加，投資者可能會轉向比特幣等避險資產，但也有保留觀點認為需要警惕潛在的經濟衰退風險。

但許多機構普遍認為，在市場環境複雜多變的情況下，降息期間市場也可能經歷顯著波動。在2008年的金融危機期間，即使聯準會在初期採取降息措施，市場在短暫達到高點後仍然急劇下滑。聯準會雖然快速大幅降低利率，但未能有效遏止危機擴散。這場危機的根源可追溯到網路網路泡沫與房地產泡沫的相繼破滅，它們對經濟造成了深重的衰退影響。

至於目前降息政策是否會重蹈覆轍，觸發如人工智能泡沫或美國債務危機等爆發，進而拖累加密市場，仍有待觀察。

不過從短期來看，以聯準會為代表的全球央行降息對全球金融市場以及加密市場都是一劑強心針。毫無疑問，降息預期將直接促進市場流動性的增加，觸發市場的樂觀情緒，有望促使加密貨幣市場在短期內可能迎來一波上漲行情，為投資者帶來快速獲利的機會。

從長期來看，加密貨幣市場的走勢將受到更複雜多變的因素影響，而價格波動不僅僅是單一因素驅動的，需要綜合分析：

首先，市場走勢主要取決於經濟復甦的力道。若降息能促進經濟成長，加密貨幣市場可能受益；反之，若經濟復甦乏力，市場信心減弱，加密貨幣也難免受影響，2020年新冠大流行期間，比特幣受股市、商品也出現了312崩盤。 10x Research的Markus Thielen近期指出，美國經濟比聯準會預期更疲軟，若股市跟隨ISM製造業指數的下跌，比特幣價格可能也會持續下跌，另外經濟不景氣時投資人可能會拋售比特幣。

其次，需要考慮通膨因素。央行降息是為了刺激經濟，促進消費，但同時也可能引物價上漲等通膨風險。然後通膨上升反過來又會導致央行升息，從而給加密市場帶來新的壓力。

第三，美國大選和全球監管變化也影響深遠。美國新總統將花落誰家？新總統對加密採取什麼政策還未可知。

總之，全球央行開啟的降息序幕，無疑為加密市場帶來了新的機會和挑戰，降息大概率在短期內可為加密資產提供流動性支援，這包含利好的流動性增加和避險需求提升等因素，但也面臨歷史金融危機的教訓及其它複雜因素的挑戰，暫時難以保證一定會利好加密發展。

03 小結

總的來說，這次黑色星期一是對美國經濟衰退擔憂進而帶崩大盤，加上產業巨頭也不看好美國經濟預期、全球地緣動盪，短期來看，這些都會讓市場繼續處於政策波動期。

透過以往金融的周期性規律，危機和機會是相伴而生。一般由經濟下行、市場波動和投資損失可能帶來不安恐慌，也為投資者和企業提供了重整旗鼓、尋找創新機會的契機。同時，危機迫使企業改善業務模式、提升效率，進而在未來更加穩健地發展。

文章來源：金色財經

7月按兵不動，市場押注未來連續降息

聯準會7月議息會議傳遞出對經濟前景和通膨的謹慎樂觀態度，然而就在美聯儲9月降息已是大概率事件之下，近期美國經濟數據疲軟加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂，大類資產在此背景下受到降息政策預期和經濟數據疲軟的雙重影響，疊加地緣政治與川普主題交易等因素擾動，金融市場波動加劇恐慌指數攀升。

北京時間8月1日凌晨，聯準會在議息會議上決定維持當前利率不變，這項決定與市場希望提前降息的呼籲產生了分歧。會後，聯準會在發表的聲明中表示，儘管美國的通膨水平有所緩解，但仍高於聯準會的目標水平，同時美國經濟成長顯示出一定的韌性，沒有出現顯著的放緩跡象。聯準會主席鮑威爾在記者會上強調，未來的貨幣政策將高度依賴即將公佈的經濟數據，特別是通膨和就業市場的表現。鮑威爾表示，雖然目前的經濟狀況允許聯準會保持利率不變，但未來政策可能需要根據新數據進行調整，以確保經濟持續復甦。

然而此次會議聲明中的部分關鍵措辭變化引起了市場的廣泛關注。聯準會在聲明中提到，通膨“保持在略高的位置”，這一表述比之前的“通膨保持高位”更為溫和，顯示出美聯儲對通膨前景的信心有所增強。同時，聲明中新增了「關注其雙重任務中兩方面的風險」的表述，顯示聯準會不僅關注通膨，還在密切關注就業市場的變化。這項變化顯示出聯準會在製定政策時更加重視平衡經濟成長與通膨控制的需求。在記者會上，鮑威爾進一步解釋了聯準會的立場。他表示，如果未來幾個月的通膨和就業數據符合預期，最快可能在9月開始降息。

從市場解讀來看，儘管聯準會強調需要看到更多的經濟數據來確認通膨的持續下降和就業市場的穩定，但基於美國通膨預期下行及關鍵經濟數據加速下滑，金融市場普遍預期聯準會可能採取持續穩定降息的策略，以確保美國經濟實現穩定過渡，當前市場已對聯準會9月降息完全計價，並在此基礎上對11月乃至12月持續降息的押注加大。

具體來看，隨著全球經濟前景日益不明朗，市場對聯準會降息的預期急劇升溫。全球股市近期的劇烈波動引發了投資人的恐慌情緒，導致市場大量押注聯準會將透過降息來應對經濟壓力。根據CME FedWatch的數據，截至北京時間8月6日亞洲開盤時段，市場對聯準會9月降息機率已100%定價，同時一次降息50BP的機率從一週前的11.4%飆升至70%以上。市場對美國經濟陷入衰退的擔憂促使對聯準會大幅降息的預期不斷加劇，甚至部分市場分析者認為聯準會或會在9月會議之前採取緊急降息行動以確保美國經濟穩定，但考慮到若被迫響應市場緊急降息可能損害聯準會官方信用和決策獨立性，且匆促行事更加劇金融市場對未來經濟進一步失控的擔憂，因此聯準會預計將權衡利弊後多講少動，努力引導市場預期修復。

表為市場目前對聯準會9月降息定價狀況

美國經濟數據疲軟，觸發“薩姆規則”

值得注意的是，近期發布的美國就業數據觸發“薩姆規則”，大幅推升市場對美國經濟衰退的擔憂。美國7月非農就業數據顯著低於預期，新增就業僅11.4萬人，大幅低於預期和前值，且7月失業率上升至4.3%，觸發基於失業率預測衰退的「薩姆規則”，這引爆了金融市場對美國經濟可能衰退的擔憂交易，觸發美股及大宗商品等風險資產恐慌性拋售。

圖為美國7月非農就業數據及失業率

就「薩姆規則」而言，這項經驗性指標由前聯準會經濟學家克勞迪婭·薩姆提出，旨在透過失業率的變化來預測美國經濟是否步入衰退。 「薩姆規則」的權威性在於其歷史上多次準確預測美國經濟衰退。自1950年以來，每當美國失業率的3個月移動平均值比過去12個月的最低點上升超過0.5個百分點時，美國經濟隨後均進入了衰退，這一準確率高達100%。而本次非農報告中的7月失業率超預期上升後，恰好滿足了「薩姆規則」的觸發條件，導致市場對美國經濟衰退風險憂慮激增。

然而，提出「薩姆法則」的克勞蒂亞·薩姆最近提醒市場不要急於下結論。她認為，目前的失業率上升可能部分受到經濟過熱後勞動市場調整的影響，以及「大辭職」現象所導致的人才短缺。此外，她還認為，由於疫情和移民因素造成的勞動力市場供應的異常變化，可能人為地推高了失業率，從而使得「薩姆規則」的信號有所誇大，雖然美國經濟還沒有陷入衰退，但已經“非常接近”，並預測聯準會決策者可能會調整他們的策略，以應對日益增加的風險。然而金融市場似乎不願意相信這類事後彈性解釋，即使是規則創立者本身。

圖為歷史上「薩姆規則」觸及情況

市場預期與「薩姆規則」警告之間的差異，引發了市場對美國經濟前景的擔憂，為交易情緒增添了不確定性。一方面，投資者可能預期政策制定者將採取措施以緩解經濟放緩的風險；另一方面，「薩姆規則」的警告可能導致部分市場參與者保持謹慎，等待更明確的經濟訊號。這種預期的分歧可能導致市場波動性增加，投資人需要密切關注未來的經濟數據和政策動向，以做出更審慎的投資決策。儘管「薩姆規則」歷史上的準確率極高，但市場仍需結合當前經濟環境的複雜性，進行全面分析，以避免過早做出經濟衰退的判斷。

大類資產波動加劇，債券黃金相對佔優

聯準會的降息週期通常伴隨著資產價格的顯著波動。數據顯示，每逢聯準會降息前，美元定價的美股及國際大宗商品往往表現疲軟，而債券和黃金則因避險需求上升而表現較好。例如，在2019年和2020年的降息週期中，債券市場表現強勁，而股票市場則經歷了較大的波動，黃金作為避險資產，則在降息週期中表現相對出色。

目前，美國經濟成長顯著放緩，近日公佈的製造業PMI及非農業數據也進一步加大市場對衰退交易的力道。同時7月非農資料的大幅不及預期使得市場對於美國經濟陷入衰退的預期大幅波動，這也在一定程度上導致了本輪降息週期的特殊性。

如果未來幾個月美國經濟數據持續惡化，衰退風險將大幅上升，市場也將相應調整對聯準會政策的預期。具體來說，美國經濟放緩與衰退的差異在於經濟活動的深度和廣度，放緩通常指經濟成長速度的減緩，但經濟活動仍在持續，而衰退則意味著經濟活動的全面下降。聯準會在應對經濟放緩時，通常會採取預防性的降息措施，以支持經濟成長和防止衰退。因此，目前的政策重點在於透過適度的貨幣寬鬆來緩解經濟壓力，確保經濟能夠平穩過渡。然而，市場對經濟前景的預期仍存在較大不確定性。如果未來的經濟數據持續疲軟，特別是就業市場和消費數據顯著下滑，市場對於衰退的擔憂將進一步加劇。這將對聯準會的政策形成更大的壓力，可能需要採取更大幅度的降息措施以應對經濟下行風險。

此外，黃金作為全球市場認可的特殊避險資產正受到地緣政治緊張局勢和聯準會降息預期的雙重推動，近期突破新高後面臨關鍵選擇。市場需要注意的一點是，降息前黃金仍具備上行驅動，但降息落地後可能出現回檔風險，這取決於美國經濟未來能否實現「軟著陸」。如果經濟數據持續惡化，黃金作為避險資產的需求將會進一步上升。具體來看，黃金價格在降息預期下往往表現強勁。這是因為降息通常會導致實際利率下降，從而增加黃金的吸引力。

近期中東地緣政治緊張局勢也推動了避險需求的上升。未來，隨著聯準會的降息預期逐漸兌現，黃金價格可能持續走強，但需要警惕降息落地後的回檔風險。同時，債券市場在降息週期中同樣表現優異。降息通常會導致債券殖利率下降，從而推動債券價格上漲。尤其是長期國債，在降息週期中表現特別強勁。投資者在降息預期下往往會增加對債券的配置，以獲取較穩定的收益。同時，隨著降息的逐步兌現，債券市場的表現也會進一步受到利好推動。

綜上所述，儘管聯準會會議傳遞出對經濟前景和通膨的謹慎樂觀態度，然而近期以美國非農等經濟數據大幅不及預期觸發“薩姆規則”，加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。在此背景下，大類資產受到降息政策預期與經濟數據疲軟的雙重影響，疊加地緣政治與主川普題交易等因素擾動，金融市場波動加劇恐慌指數攀升，投資人宜靈活調整投資策略防範風險衝擊。未來市場投資應聚焦三大因素：一是美國經濟數據超預期變化是否影響聯準會年內降息次數與幅度，市場也將評估美國經濟未來衰退的預期風險。第二，全球地緣政治局勢不確定性加大，將主導市場拋售風險資產尋求保值避險交易。第三，在聯準會開啟降息週期的預期推動下，其他央行如何調整，全球大類資產分化下警惕熱錢流動對各國市場衝擊。

文章來源：期貨日報網

策略摘要

核心觀點

■ 市場分析

■ 風險

文章來源：財富中文網

預計今年新作美豆單產將上調

圖：2014年以來美國大豆優良率對比（%）

巴西大豆新作產量或不會調整

CBOT大豆已經持續跌破成本線

三季中國大豆和豆粕供需寬鬆

圖：近三年中國港口大豆庫存量（單位：萬噸）

第四季中國豆粕價格可望止跌反彈

圖：近三年中國主流油廠豆粕庫存量（單位：萬噸）

文章來源：糧油市場報