聯準會會議紀錄公佈後，美股和美債升幅溫和

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摘要:

美股和美債略升。<br>歐洲股市和政府公債報跌。<br>亞洲股市個別發展。

美股和美債略升。

歐洲股市和政府公債報跌。

亞洲股市個別發展。

市場

美股週三微升，投資人評估地緣政治風險及聯邦公開市場委員會1月的會議紀錄，以了解聯準會的政策前景。標普500指數升0.2%。

美國國債報升（殖利率下跌），儘管二十年期美債債務拍賣結果疲軟，然而據聯準會會議記錄顯示，在貿易政策不確定性高企之下，通膨需要進一步回落才能降息息，這與官員近期的言論一致。十年期美債殖利率跌2個基點至4.53%。

歐洲股市週三向下，主因為歐洲獲利業績波動、殖利率上升及地緣政局發展構成持續擔憂。道瓊歐洲50指數跌1.3%，德國DAX指數和法國CAC指數分別跌1.8%和1.2%。英國富時100指數跌0.6%，由於英國通膨數據高於預期。

歐洲公債下跌（殖利率上行），因歐洲國家可能增加國防開支，且歐洲央行官員發言後引發市場對貨幣政策前景的憂慮。德國十年期公債殖利率升7個基點至2.56%，法國十年期公債殖利率急升9個基點至3.29%。英國十年期公債殖利率升5個基點至4.61%。

亞洲股市週三個別發展，但普遍向下，因地緣政治風險擔憂再次受到關注。日本日經225指數下跌0.3%，出口股疲軟；韓國Kospi指數升1.7%，電子股領漲。香港恆生指數表現波動，收盤跌0.1%，投資人消化一些獲利數據公佈；中國上證綜合指數升0.8%。另一方面，印度Sensex指數收盤持平，印尼雅加達綜合指數則跌1.1%，由於印尼央行如預期所料維持政策不變。

油價週三略升，投資者繼續評估供應前景的風險。 3月美國油價升0.6%至72.3美元。

主要數據公佈及市場事件

昨日英國1月整體通膨由12月的2.5%（年比）升至3.0%（年比），升幅超出預期，受運輸燃料、機票、食品及增值稅引發的學費上漲所推動。紐西蘭央行如預期所料連續第三次減息50個基點至3.75%。該央行認為在前景低迷和產能閒置持續的情況下仍有空間進一步放寬政策，但預期在第二季即將舉行的會議上，減息幅度將會較小（25個基點）。

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Thomas

俄烏衝突

根據新華社消息，1月19日，俄羅斯武裝力量總參謀部第一副總參謀長謝爾蓋·魯茨科伊宣布，俄軍已收回庫爾斯克州800多平方公里土地，佔該州被烏方控制區域的64%。

去年8月，烏克蘭對俄羅斯西南部庫爾斯克州發動突襲，為俄烏衝突以來烏克蘭首次攻入俄羅斯本土。戰鬥初期，烏軍迅速佔領庫爾斯克州100個定居點和1,294平方公里土地。但隨著戰線拉長、俄軍加大反擊，烏克蘭的佔領區逐漸縮減。

烏克蘭計劃透過對庫爾斯克的突襲迫使俄羅斯從烏東部調走軍隊、減輕烏東部戰場的壓力，同時也想透過佔領俄羅斯本土來增加籌碼以便未來與俄羅斯談判。

週三早些時候，俄羅斯總統普丁稱俄羅斯武裝部隊士兵已越過庫爾斯克地區俄羅斯與烏克蘭邊界，俄羅斯武裝部隊正在整個接觸線上發動攻勢。

烏克蘭國家安全與國防委員會反假資訊中心主任安德烈·科瓦連科否認了普丁的說法。他稱俄羅斯破壞偵察小組試圖進入烏克蘭領土，該破壞偵察小組已被摧毀。

除了庫爾斯克的進展，魯茨科伊在周三的採訪中還透露，在烏克蘭東部戰場，俄羅斯控制了頓內茨克、扎波羅熱和赫爾鬆地區75%的土地，盧甘斯克地區則有99%都處於俄軍控制中。他把去年稱為俄烏衝突的轉捩點，認為烏克蘭之後難以在戰場上取得重大突破。

隨著美國總統唐納德·川普與烏克蘭總統弗拉基米爾·澤連斯基矛盾激化，被排除在俄美會談之外的歐洲國家正在討論加大對烏克蘭的支持。

歐盟官員透露，歐盟成員國準備為烏克蘭提供價值至少60億歐元的軍事援助，也是俄烏衝突開始以來對烏克蘭的最大規模軍事援助。

援助的方式為提供武器或資金，分配比例將參照各成員國的國民總收入狀況，部分資金也將來自俄羅斯在歐盟被凍結的資產。根據媒體獲得的援助草案，歐盟將向烏克蘭提供至少150萬枚大口徑火砲彈藥、無人機、防空系統和飛彈。下週，歐盟成員國外長將對援助計畫進行審查。

2月24日，歐盟委員會代表團將訪問烏克蘭，當天也是俄烏衝突滿3年之際。歐盟計畫在俄烏衝突3週年前公佈對俄羅斯的新一輪制裁。

來源：界面新聞

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Samantha Luan

加密貨幣

過去一周，比特幣等加密貨幣的價格普遍陷入盤整，交易員們正在等待川普政府的「重要」聲明。

比特幣錢包公司Jan3執行長、Pixelmatic創始人薩姆森·莫（Samson Mow）在Consensus香港加密貨幣會議上警告稱，比特幣價格可能受到「人為」壓制。

鑑於像邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的策略公司等機構買家一直在持續增持比特幣，比特幣價格走勢如此緩慢令人費解。同時，阿布達比1兆美元主權財富基金去年第四季買入價值4.36億美元的貝萊德現貨比特幣ETF（交易所交易基金），這拉開了全球比特幣採用「競賽」的序幕。

莫指出，儘管散戶買家在定投買入比特幣，但似乎仍有賣壓。他說：「雖然機構和散戶買家都在增持比特幣，但比特幣價格卻沒有上漲，那肯定是有人在賣。」他進一步解釋說，去年由於破產和重組，市場出現了結構性賣家，但那段時期基本上已經結束。

FTX的償付過程也加劇了賣壓。該公司根據2022年11月比特幣約2萬美元的價格來進行償還。隨著債權人試圖變現獲利，這可能導致更多的拋售。莫提到，FTX以低得多的價格出售比特幣，這可以解釋比特幣價格為何缺乏上漲動力。

莫的言論正值比特幣技術分析顯示其可能形成所謂的「死亡交叉」——即短期趨勢線跌破長期趨勢線，有些人擔心這可能預示著比特幣價格暴跌。比特幣價格在川普勝選後一度突破10萬美元大關，但目前停滯在這一關鍵水準下方。

另外，隨著美國比特幣ETF上周自1月初以來首次出現淨流出，備受關注的加密貨幣恐懼與貪婪指數已進入「恐懼」區域，較去年11月的峰值大幅下降。

FxPro首席市場分析師 Alex Kuptsikevich）在電子郵件評論中表示：“這是一個間接信號，表明市場相對穩定的表現正在抑制投資者的情緒。最令人擔憂的是，在當前的情緒和市值水平下，市場尚未吸引逢低買入者和逆勢交易者。”

儘管比特幣價格停滯不前，但人們對比特幣的長期前景仍持樂觀態度。莫指出，比特幣價格突破10萬美元可能是機構大規模採用比特幣的開端，趨勢可能持續10到20年。

他解釋說，先前的多頭市場因交易平台積壓問題而表現平淡。然而，隨著交易所交易基金（ETF）的推出，莫強調，傳統金融資本流入比特幣的障礙已不復存在。目前資本流入尚未完全實現，機構只是剛剛「涉足」加密貨幣市場。

貝萊德在2023年領導了一場爭取美國批准現貨比特幣ETF的運動，一系列比特幣基金於2024年1月首次亮相，隨後迅速成為有史以來增長最快的ETF之一。美國現貨比特幣ETF在去年11月首次突破1,000億美元淨資產大關，其中貝萊德的iShares比特幣信託（IBIT）以600億美元的規模領先，該基金持有近60萬枚比特幣。

來源: 金十數據

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民生證券

政治

經濟

這一個月，川普做了什麼？

截至當地時間2 月19 日，川普共簽署行政令、總統備忘錄、總統聲明、法案數百項。分領域看：行政改革的政策最多，川普落實「小政府」理念，打造精簡高效團隊；其次是外交政策；再次是貿易與關稅、邊境與移民、能源與環境政策。

行政改革的動作最大：凍結招聘、落實「政府效率部」勞動力優化計畫、結束政府DEI（多元化、公平性和包容性）、命令各機構公開「浪費性支出」等。截至2 月18 日被裁員或被迫停工休假的聯邦員工約2 萬人。

外交方面：積極推進結束俄烏和巴以衝突，雖然達成協議時間仍未知，但至少川普在通膨壓力下，表現出結束地緣衝突的高度重視。此外，對歐洲的態度從「孤立歐洲」發展至「進一步偏向歐洲極右翼勢力」。例如，萬斯在上週的慕尼黑安全會議上期間，會見「極右翼」德國選擇黨（AfD）領導人。

民調結果顯示，美國民眾對於川普近期移民政策的淨支持率相對較高，對整頓和裁減政府機構的淨支持率較低（圖3-圖4）。

這一個月，川普「變」了什麼？

對比其競選承諾，川普在行政裁員整頓、能源環境、性別認同等方面的立場相對堅定，但在移民和貿易方面，迫於形勢變化，立場有所轉變。

治理經濟（主要是通膨）的壓力更為緊迫。對比2017 年初，川普第二任期面臨更嚴峻的通膨遺留問題，若控制不好，或密切影響總統支持率、甚至影響2026 年中期選舉中共和黨的優勢。

「債務上限」的期限靠近。 2 月12 日眾議院共和黨提出預算提案文本，建議把債務上限提高4 萬億美元，而後續債務上限的磋商或還需循環反复，問題不解決，意味著控制長期利率的訴求、以及財政部發債受掣肘。

關稅可謂帶來最大的市場預期差之一：競選時川普表示對全球加10%關稅、對中國加60%；再看當下，對加墨25%關稅處於暫停期，對中國生效了10%關稅，全球鋼鐵/鋁和汽車的關稅待生效。

移民政策也有讓步：競選時，承諾驅逐境內所有的非法移民；而當下，主要驅逐有犯罪紀錄的非法移民、同時嚴控非法入境。根據美國國土安全部數據，截至2 月3 日累計逮捕8,758 非法移民、其中5,693 名已驅逐出境。

後續關注：關稅政策或只是「階段性」軟化，關鍵轉折點或在4 月初。

1）301 調查的針對性關稅或在路上。目前美國對中國10%關稅是援引IEEPA（國際緊急經濟權力法）進行加徵，理由為芬太尼問題；我們認為，若雙方就芬太尼等問題達成協議，IEEPA 條款下的關稅仍有望降級。但需注意，川普1 月20 日簽署的《美國貿易優先政策》備忘錄要求，中美經貿關係的審查結果4 月1 日前提交，而後基於301 調查的針對性關稅或落地。

2）「對等關稅」推動全球關稅升級。川普2 月13 日正式提出“對等關稅”，指示USTR 和商務部展開審查；計劃於4 月2 日前發布結果。

3）TikTok 禁令延期到期。川普將TikTok「不賣就禁」延期75 天；即在4 月4 日之前，TikTok 問題或將再度成為談判熱點。

風險提示：川普關稅政策超預期，美國經濟基本面變化超預期。

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Samantha Luan

經濟

• 2月LPR一如預期連四月持平

• 逆回購利率錨持穩，LPR定價基礎未變

• 資金成本高企抑制銀行下調LPR報價動力

• 近期央行流動性調控態度審慎，寬鬆落地機率不大

• 短期降準降息或暫蟄伏，待兩會後政策明朗

中國2月貸款市場報價利率（LPR）一如預期連續第四個月持平。市場人士認為，「利率錨」逆回購持穩，近期資金成本高企繼續抑制銀行下調LPR報價動力；同時中美貿易戰陰霾籠罩，人民幣匯率貶壓難消，且1月金融數據“開門紅”，LPR暫按兵不動。

他們表示，儘管央行去年四季貨幣政策報告重申適度寬鬆貨幣政策，但更強調內外均衡，同時面對債市累積風險，央行近期流動性調控態度審慎，市場對目前寬鬆政策落地預期全國亦大和政協「兩會」後。

「（LPR）持穩預期之中，現在沒有人覺得會降息、降準。去年年底前，一致覺得要降息降準；現在，都覺得短期內不會降了。」中航信託宏觀策略分析師劉長江說。

他指出，近期一系列事件都比較積極，無論DeepSeek，還是電影《哪吒2》，再加上美國關稅全面開花、敵我不分，「國內情緒變樂觀了，對經濟的悲觀看法也轉變了」；再加上央行有意控制資金投放，堅持表明自己態度，去年底之前的債市樂觀情緒都在發生變化。

央行週四稍早公佈的2月LPR顯示，一年期和五年期以上利率分別維持在3.10%和3.60%不變，連四月持穩。先前路透調查結果顯示，央行近期流動性調控審慎意味明顯，且1月金融數據顯示經濟改善向好，中美貿易戰陰霾下匯率壓力亦添阻，受訪者均預期2月LPR持穩。

上海一基金公司首席經濟學家亦提到，逆回購利率沒有先行，LPR可能調整的機率較小，央行去年曾表示的「四季可能還有一次降準」迄今未落地；銀行息差承壓，負債端利率不降，單獨降LPR的可能性不高。

他指出，年初以來匯率承壓，央行需要兼顧內外均衡；而且今年開年社融信貸數據不錯，經濟運作平穩，內部因素看，央行短期進一步降息的必要性下降。

「何況，央行關注的長債殖利率問題還沒得到釋放，1月中旬以來遠高於政策利率的市場利率已經顯示央行態度的變化。」他說。

中國1月金融數據如期實現“開門紅”，新增信貸及社會融資規模均創歷史新高。分析師表示，季節性因素及春節錯位等共同支撐開年首月金融數據開局良好，但永續性仍待更多數據驗證。

適逢繳稅，中國央行公開市場仍堅持淨回籠，銀行間市場週四早盤資金仍偏緊。交易員指出，稅期央行淨回籠彰顯流動性調控態度謹慎，明日稅期走款料加大對資金面擾動，疊加近期同業存單到期量偏大，若央行資金仍投放有限，料資金偏緊格局難有明顯改觀。

兩會前降準降息或仍蟄伏待機

1月金融數據出爐後，當月投資及消費數據尚待3月份公佈，且中國「兩會」召開在即，短期處於政策觀察期，寬鬆政策或暫蟄伏待機；但考慮到中美貿易戰令經濟基本面承壓難減，國內消費等數據改善亦需驗證，至少今年二季度降準等落地猶需預期。

東方金誠宏觀分析師王青等表示，未來在物價水平偏低、外部經貿環境變數加大、以及房地產市場止跌回穩勢頭還需進一步鞏固的背景下，今年央行會繼續實施有力度的降息，屆時將引導LPR報價跟進下調。

「不排除今年透過較大幅度引導五年期以上LPR報價單獨下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是2025年促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。」他們認為，不過年初兩個月的主要宏觀數據要待3月合併公佈，當前處於政策觀察期，「兩會期遞減等重大調整措施。

中國一線城市新房價月增自去年11月持平以來，1月已連兩個月上漲；當月二線城市新房價月增也逾一年半來首次轉漲。儘管對中國房地產可持續性復甦存疑，但悲觀情緒有所緩解；分析師認為，目前處於政策井噴後的空窗期，亟需更多支持性政策穩定市場。

前述基金公司首席經濟學家亦指出，央行四季貨幣政策報告顯示，考慮到當前外匯市場和國內經濟運作情況，央行態度已發生轉變；但全年來看，今年的降準降息必要性仍大。超儲率進一步降低至1%左右，銀行間市場利率居高不下，都是表徵。

「後續兩會召開後，預計穩步增長政策將有所加快，央行配合財政政策的必要性上升，短期降準的機率高於降息；下半年隨著已出台政策釋放和持續穩步增長的需要，降息的可能性上升。」他說。

中國央行最新貨幣政策執行報告重申實施好「適度寬鬆」貨幣政策，並強調掌握好利率、匯率內外均衡。分析師認為，短期央行可能更側重於穩匯率，加之長期國債收益率明顯下行導致的風險堆積，短期內降準降息的緊迫性都不高；後續若上述因素緩解，年內寬鬆舉措可望適時落地。

劉長江亦談到，現在只是經濟數據空窗期，等經濟數據出來，可能經濟就原形畢露了，市場發現還是要降息降準；今年美國關稅已經加了10個百分點，出口難免受影響。

「消費和投資，說實話，也沒看到什麼重大變化。哪吒2是特例，代表不了全社會的消費傾向的。如果中美關稅衝突加碼，還是要降息降準，不過至少也就得二季度了。」他說。

隨著《哪吒之魔童鬧海》（哪吒2）登陸多個海外市場，這部中國春節檔本土電影週二再度達成里程碑，成為全球最賣座的動畫電影，超越了由皮克斯、迪士尼等廠牌製作的一些家喻戶曉的動畫作品。

來源：路透

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Kevin Du

大宗商品

夾在中國和日本兩大經濟體之間，韓國縱然有幾分實力，但總容易被忽略。在黃金市場上也是如此。

實際上，如果稍加註意就會發現，韓國的黃金投資市場尤其是實體黃金市場，近期表現特別爆炸。

韓國人對「世界第一」的名號有著近乎於執拗的追求，而在黃金市場上再加了多重定語後還真實現了一項：去年，韓國金條和金幣需求按比例計算是全球增速最快的國家。

世界黃金協會公佈的數據顯示，去年韓國金條和金幣需求量較去年同期大幅增加了26％，從15.3噸上漲到19.4噸。韓國實體黃金需求今年繼續保持了快速成長的勢頭。尤其是在農曆春節後的2月初，韓國也進入了傳統的黃金需求旺季。在2月的前12天裡，韓國KB國民、新韓、韓亞、友利和NH農協銀行五大銀行的金條銷售額累計達到276.3億韓元（1人民幣約合199韓元），與上月同期124.3億韓元的銷售額相比增加了一倍多。

韓國的金條不僅賣很多，而且賣得貴。雖然中國本地金價，相對倫敦金價格經常有每盎司幾美元的溢價，但韓國本地金價的溢價水準遠高於此。 2月初，韓國國內黃金價格比國際黃金價格高出近五分之一。這意味著，要以每盎司2,900美元的國際金價計算，韓國的金價高達每盎司3,400美元以上。

即使這樣的高價也沒勸退投資者，反而進一步激發了追漲的熱情。韓國造幣公社2月中旬暫停了金條的銷售，進一步顯示貴金屬實體市場供應普遍緊張。韓國造幣公社在其網站上發佈公告稱，該公司在採購供應和管理需求方面面臨問題，並表示將努力盡快恢復銷售。韓國造幣公社隸屬於韓國企劃財政部，是韓國負責鑄造與印刷貨幣的國營企業，其業務包括製造金條、紀念幣等貴金屬產品。造幣公社方面表示，“想買入的人多，想出售的人少，市場上的黃金好像乾涸了”，黃金“需求多，最快將於今年4月供應”。

買不成金幣和金條，投資人轉向其他黃金產品，韓國媒體稱金戒指、金湯匙等產品熱銷。而黃金ETF也受到追捧，在前值較低的基礎上，截至2月中旬，韓國黃金ETF的持股增加至去年同期的7倍多。

韓國人如此熱衷購買黃金產品，與其經濟結構有關。韓國經濟以外向型為主，具有先天脆弱性。最近推高黃金需求的最大原因是美國的關稅政策。由於不確定性的擴大，人們對作為安全資產的黃金愈發青睞。

不少人還清晰記著，在1998年亞洲金融風暴時，韓國人不得不拿出金銀細軟償還外債的一幕。當下炸裂的黃金實體需求，很大程度是歷史的迴響。

來源：中國黃金網

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JIC 投資觀察

大宗商品

今年自蛇年春節前夕起，作為黃金屆的“愛馬仕”，老鋪黃金在全國各大城市高端商圈的門店前，每日上演著人潮湧動的盛景。北京、上海、成都、西安、武漢以及香港、澳門等地的消費者們，不惜耗費數小時排隊等候。

2月14日早上，有記者在北京SKP北側看到兩支人數均在130人以上的隊伍，等待10點商場開門進入老鋪黃金購物。排在隊伍第一名的顧客說自己凌晨4點多就來排隊，另一名看上去頗具經驗的顧客表示，排在隊尾的人至少要等8個小時才能進場。這樣的場景，已經在北京SKP發生了很多天。

當老鋪黃金門市前已聚集了上百名翹首以盼的顧客時，相鄰的國際奢侈品牌門市卻門庭冷落。昔日購買奢侈品的戰鬥力，轉而將火力對準了黃金門市。

而在我們身邊，已不記得從何時起，小伙伴們之間有關消費的聊天話題,從買什麼大小、淨度的鑽石、什麼品牌的包包、更多地變成了「買金」。

「富了做首飾，窮了當盤纏」、「既好看又保值」、「不是包包買不起，而是黃金更有性價比」…

似乎在某一刻，大家的「黃金血脈」覺醒了，昔日被吐槽「土氣」的東西，一躍成為了大家逃不過的「真香定律」。

中國人的黃金情結與財富邏輯的交織

自古以來，中國人對黃金的熱愛，顯得直白而又坦率。從象徵君子承諾的“一諾千金”，到對於知識嚮往的“書中自有黃金屋”，再到“報君黃金台上意，提攜玉龍為君死”的壯志豪情。古人對美好事物的嚮往，都已蘊藏在「金」字之中。

黃金也是財富、尊貴與吉祥的象徵，尤其在中國婚嫁場景裡，黃金首飾更是被視為傳遞祝福的「信物」。購買“三金”，新娘佩戴龍鳳手鐲、金項鍊等黃金飾品的傳統習俗一直延續。

在2024年全球經濟情勢複雜多變的背景下，黃金作為傳統的避險資產，其價值愈發凸顯。全球地緣政治局勢的緊張以及聯準會降息預期的升溫，使得黃金價格在這一年裡漲幅超過了28%，這一顯著的漲幅吸引了眾多投資者的目光。

同時，年輕一代消費者對黃金的態度也發生了顯著變化，他們不再僅僅將黃金視為一種貴重的裝飾品，更將其視為一種「穩健型消費品」。在追求首飾裝飾功能的同時，也更加重視黃金的抗通膨屬性，「囤一點黃金」成為一種有效的應對通膨壓力同時又能實現財富保值的手段。

同時，近年來黃金市場正經歷一場由年輕一代主導的變革。各大黃金品牌透過IP聯名及輕量化設計，將黃金從「婚嫁剛需」拓展為日常配戴的時尚單品。作為兼具投資價值的「穩健消費品」和裝飾功能，同時又帶「悅己消費」的特色，黃金不再是過去傳統印像中的某個特定年齡人群的專屬，它在年輕人群中的「含金量」也越來越高。

這屆年輕人，以實際行動打破「年少不識黃金香」的傳統認知，迅速崛起為黃金消費的中堅力量。根據相關數據顯示，在天貓超市購買黃金的消費者中，「95後」和「00後」族群的佔比已超過半數，成為推動黃金消費市場成長的重要力量。

根據中國黃金協會在2024年底發布的數據，金條及金幣的投資需求年增了27.14%，這項數據充分反映了投資者對黃金作為避險資產的高度認可。儘管整體黃金飾品的消費量有所下降，但那些單價更高、設計更精美的精品黃金產品，如老鋪黃金等，依然受到消費者的熱捧。這表明，消費者在選擇黃金產品時，不僅關注其投資價值，也注重產品的品質和設計感，黃金消費市場呈現多元化和精細化的趨勢。

黃金狂飆：全球信用體系重建下的終極貨幣覺醒

自2025年1月以來，COMEX黃金期貨一度突破2960美元/盎司,彷彿在宣告它無可取代的「硬通貨」地位。

究竟是什麼因素推動了黃金價格的持續上漲？

全球經濟的不確定性。當前，全球經濟面臨著許多的挑戰，美國貿易政策的不確定性、全球經濟成長的放緩以及地緣政治風險的升溫，都加劇了市場的不穩定，讓投資者對未來經濟狀況充滿擔憂。此外，美國財政赤字和債務規模不斷擴大，目前美國的債務水準屢創新高，未償公共債務總額已達36.22兆美元，財政負擔愈加沉重。這將對未來的利率政策構成極大的壓力，也進一步影響美元的信用。在這種情況下，投資者轉而尋求更安全的資產，黃金因此成為首選。

地緣政治風險上升。從俄烏戰爭、巴以衝突、美國政府內鬥，到南海局勢緊張，全球地緣政治風險加劇，推動避險需求。老話說的好“亂世買黃金”，投資者紛紛選擇購買黃金，推動金價的快速攀升。

2025年2月初，隨著美國宣布對中國輸美商品加徵10%的關稅，並對加拿大和墨西哥進口產品徵收額外25%的關稅；隨後2月4日，中國宣布對原產於美國的部分商品加徵關稅。貿易摩擦的升級進一步加劇了全球經濟的不確定性。在當前背景下，黃金因其價值穩定和流動性強的特點，成為投資者的「避風港」。

回顧歷史，可以發現每當地緣政治局勢緊張或金融市場波動加劇時，黃金價格都會顯著上漲。

全球央行開啟「黃金保衛戰」。 2024年，全球央行購金量高達1,045噸，這一數字在2025年仍在增加。各國央行紛紛將黃金納入儲備，一方面是為了對沖美元風險，另一方面則是為了增強自身金融體系的穩定性。

新興市場國家更是不甘示弱，中國和印度等國不斷增持黃金，試圖擺脫對美元的依賴。這種「去美元化」的浪潮，讓黃金在全球金融體系的地位愈發重要，價格也隨之水漲船高。

世界黃金協會於2025年2月5日在倫敦發布的《2024年第四季及全年全球黃金需求趨勢報告》。報告顯示：受持續強勁的央行購金和投資需求成長雙重驅動，全球黃金年度需求總量（含場外交易）達4,974噸，創歷史新高。創紀錄的高位金價和需求量推動2024年全球黃金需求總額達到了前所未有的3820億美元；2024年四季度黃金需求總量為1297噸，同比增長1%，同樣創下季度需求新高。

新的投資者入局。隨著金融市場格局的演變，黃金投資領域迎來了新的參與者—保險資金。 2025年2月7日，國家金融監督管理總局發布了一份具有里程碑意義的文件－《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，正式批准10家保險公司開展黃金投資業務。這不僅是保險資金運用管道的拓展，也為黃金市場注入了新的活力，當然，也意味著對金價的進一步推升。

根據估算，這項政策預計為市場注入約2,000億元人民幣，龐大的資金規模一旦進入黃金市場，將為市場帶來顯著的流動性支持，提升黃金的交易活躍度，為市場參與者提供更多的交易機會。此外，保險資金的長期性和穩定性將為黃金市場注入更多理性的投資概念，減少市場的短期投機行為。

未來趨勢：黃金的盛宴能否延續？

年初以來黃金價格持續上漲，在連續七週的上漲並觸及歷史新高後，卻在上週五的歐洲交易時段跳水，跌破了2900美元的關鍵價位。截至2月14日收盤，COMEX黃金期貨價格下跌了2.15%，這跌幅也創下了本輪金價上漲以來的最大單日跌幅紀錄。

隨著黃金價格不斷刷新歷史紀錄，轉而又出現劇烈波動，2025年黃金市場的走勢成為投資人矚目的焦點。

多數分析師認為，2025年上半年黃金價格可能會呈現「衝高回落」的態勢。具體來看：

在當前全球經濟不確定性依然較高的背景下，黃金價格可能會繼續維持高位運行，特別是在一些突發的地緣政治事件或經濟數據不如預期的情況下，黃金的避險需求將進一步升溫，推動價格繼續上漲。昨天，高盛發布了一份看漲黃金的報告，將2025年底黃金價格預估上調至3,100美元/盎司。

然而，隨著市場對聯準會政策的預期逐漸清晰，以及川普關稅政策的實際影響逐漸顯現，黃金價格可能會面臨階段性回調。分析師預計，黃金價格的支撐位在2600-2700美元/盎司區間。如果聯準會因通膨持續高企而重啟升息，黃金市場可能會遭遇拋售壓力。然而，在2月11日的國會聽證會上，聯準會主席鮑威爾表示，目前無需急於降息。此外，他也強調，根據法律，川普無權解僱聯準會理事。同時，若地緣政治緊張局勢有所緩和，黃金的避險溢價可能會隨之降低。

對於投資者而言，在當前黃金價格仍處於高位的情況下，需謹慎對待。

（一）關注央行購買行為

根據世界黃金協會統計，2024年全球央行的黃金購買總量達到了1,045噸，連續第三年突破1,000噸大關。這一趨勢在2025年有望延續，為黃金價格提供有力支撐。

在過去15年中，全球央行持續淨買入黃金，以此優化其以美元為主的外匯存底結構，實現資產配置的多元化。對投資人而言，可以關注主要央行的黃金購買動態，尤其是新興市場央行的購金行為，例如，波蘭央行計劃在未來幾年將其黃金儲備佔比從2023年的13%提升至20%。此外，中國央行在2024年11月時隔7個月後再度增持黃金，這項舉措顯示出其對黃金的策略性重視。

（二）選擇合適的黃金投資工具

黃金作為“資產壓艙石”，具有不可替代的保值功能。目前，黃金投資市場提供了豐富多元的投資管道，每種方式都具備自身獨特的優勢和適用場景。

黃金投資工具的多樣性為投資者提供了豐富的選擇，投資者在選擇黃金投資工具時，應根據自身的風險承受能力風險偏好、投資目標以及資金狀況，結合不同工具的收益風險特徵，選擇最適合自己的投資方式，並製定合理的投資策略。

對於保守型投資者，實體黃金和黃金ETF是比較理想的長期配置工具；對於平衡型投資者，黃金ETF與實體黃金的結合，搭配適量的黃金礦業股或黃金基金，可以有效分散風險；而對於進取型投資者，黃金期貨和選擇權則提供了更高的收益潛力，但需注意風險控制潛力。

2025年上半年黃金市場將面臨許多不確定性因素，投資人需密切關注聯準會政策、關稅政策以及全球經濟情勢的變化，靈活調整投資策略。如果投資人對黃金市場有較高的信心，可以考慮在回檔時逐步買進；如果對市場不確定性較為擔憂，可以適當降低黃金的持股比例，避免因價格回檔而遭受損失。透過合理配置黃金資產，在複雜的市場環境中實現資產的保值增值。

黃金就像足球場上的守門員一樣——不能指望它進球得分，但當危機來臨時，它是最後一道防線。一般人投資黃金，本質是用小額成本購買一份「經濟災難保險」。

正如華爾街那句老話：“當超市貨架被搶空時，你口袋裡的人民幣可能變成紙，但包裡的金條永遠能換來麵包。”

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