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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
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國內供需兩端出現收縮,央行投放資金,發力提振內需。美國經濟走弱,預計若美國宏觀經濟及通膨情況不發生明顯變化,聯準會可能近期進入降息週期。
本週,美國市場在經歷了經濟衰退的恐慌交易後又重回平靜,但消費者支出已頻繁出現放緩信號,隨著市場對經濟數據敏感性不斷上升,或許平靜僅是暫時的。
從星巴克、麥當勞等餐飲龍頭,到雀巢等食品企業,到優衣庫、LVMH等時尚巨頭,再到寶潔、歐萊雅等美妝大鱷,業績趨勢明顯走軟且普遍不如預期。
近日,迪士尼、愛彼迎(Airbnb)、希爾頓和Booking等與消費者旅遊需求關係密切的巨頭發布財報均再次證實,美國餐飲、旅遊和休閒等方面的消費出現下滑,為美國經濟放緩和美聯儲降息提供了新的案例支撐。
迪士尼2024年二季報顯示,儘管該季度營收和利潤雙雙超預期,並上調全年盈利指引,但支柱業務主題公園表現不佳,公園和體驗部門(包括公園和體驗以及消費產品)營收成長2%,相較於上季9.8%的成長率大幅放緩。其中,美國和加拿大主題樂園營收年減6%至13.5億美元,人均支出上均不再成長。
迪士尼財務長Hugh Johnston表示,主題樂園業務(包括佛羅裡達州的迪士尼世界和加州的迪士尼樂園)受到了「消費需求放緩」的影響,導致營業利潤下降了3%。
美國民宿平台愛彼迎(Airbnb)財報顯示,今年第二季民宿和旅遊體驗服務的預訂量僅成長8.7%至1.25億,低於分析師預期。同時,愛彼迎預期今年三季的預訂量將繼續“環比放緩”,而分析師們的預期則是夏季旅遊旺季將推動預訂量增長11%。
愛彼迎在財報中稱,越來越多的美國人因擔心經濟健康狀況,對旅遊支出持有更加謹慎的態度,成為其業績承壓的原因之一。
希爾頓總裁兼CEOChris Nassetta也在財報後發表會上表示,美國消費市場「出現疲軟跡象」。美國消費者可支配所得減少,連旅遊支出也出現下降。
舊金山聯邦儲備銀行表示,今年年初,美國家庭已耗盡了在疫情期間累積的超額儲蓄。而需要注意的是,在美國消費者超額儲蓄耗盡之際,家庭債務規模增至創紀錄水平,信用卡和汽車債務拖欠比例也正攀升。
根據紐約聯邦儲備銀行近期發布的024年第二季家庭債務和信貸的報告,美國家庭的總債務增加了1,090億美元,達到17.80兆美元的創紀錄水準。美國第二季家庭總負債上升0.6%,達17.80兆美元。
其中,抵押貸款餘額增加了770 億美元,達到12.52萬億美元;汽車貸款環比增加了100億美元,達到1.63萬億美元;信用卡貸款環比增加了270億美元,達到1.14萬億美元,同比增長5.8 %。
美國消費金融服務公司Bankrate最近的調查顯示,約50%的信用卡持有者每月都會背負債務,為自2020年3月以來的最高比例。
聯準會研究人員表示,他們將密切關注信用卡債務的拖欠水平,因為一旦拖欠水平提升,可能預示經濟麻煩。
Bankrate的調查顯示,34%的債務人認為自2022年初以來的超高通貨膨脹加重了他們的信用卡債務負擔,32%的債務人則認為是聯準會的高利率政策導致了問題。這種通膨與高利率的雙重壓力,使得許多家庭的財務狀況雪上加霜,進一步加劇了美國債務危機。
先前,日圓套利交易和美股科技股同時出現崩盤,有媒體刊文稱,投資人認為兩種交易有所關聯,擔心日圓套利交易的解體會破壞投資人對美國科技和人工智慧相關公司的大量投資。畢竟,自7月初以來,日圓匯率的11%上漲與那斯達克100指數的13%最大回檔步調一致。
文章稱,所謂套利交易,指的是投資者藉入低利率國家的貨幣(如日圓),然後將資金投入可以獲得更高回報的國家。在最近幾年,由於日本央行的零利率政策,日圓一直是最受歡迎的融資貨幣,而該策略在過去四十年中一直是日本政府和金融機構的常規操作。
然而,當日本央行上週升息時,這種策略迅速變得糟糕。
先前德銀分析師指出,套利交易的成功依賴於幾個關鍵因素:低利率環境、日圓的穩定以及全球資產的高收益率。隨著通膨率持續上升,日本央行被迫升息,政府資產負債表的負債方將受到巨大打擊。德銀指出,這一模式面臨清算的風險。
因此,日圓套利交易的撤出可能對其他市場產生連動影響,現在的問題是這種套利交易的規模有多大。
一些投資者可能藉入了日元,並將其兌換成美元來購買受歡迎的科技股,如英偉達公司和微軟公司。今年,日圓與費城半導體指數的相關性,比與日本自身的東證指數的相關性更高。
或者,可能是資產管理公司堆積了難以出售的資產,例如新興市場債券,而經紀商的保證金追繳迫使他們拋售投資組合中流動性最強的頭寸。而在這種情況下,美國大型科技股將會是個不錯的選擇。
因此,如果這種套利交易的規模達到數兆美元,那麼其無序解體將不可避免地放大美國股市的下降趨勢。納斯達克指數遭遇的拋售可能會暫時緩解一兩天,但它不會完全結束。
不幸的是,由於貨幣交易不像股票交易那樣在交易所上被集中追踪,目前無法確定這種策略的確切規模,只能粗略估計。
其中一個可參考的指標是日本銀行的外幣貸款。截至3月,這一金額達到1萬億美元,比2021年增長了21%,根據國際清算銀行的數據,最近跨境日元貸款的增長大多出現在所謂的銀行間市場,即銀行之間以及與其他金融公司(如資產管理公司)之間的借貸。這是對外國機構投資者對日圓融資套利交易興趣的一個估計。
而在日本投資者方面,截至第一季度,他們的國際淨投資額達到487兆日圓(3.4兆美元),比三年前增加了17%。顯然,這其中大部分來自外匯存底。傳統資產管理公司的投資組合套利交易並不是最大的一塊。
然而,從更廣泛的意義上來說,可以說整個日本政府都在進行大規模的套利交易。政府透過日本央行對國內儲戶施加的極低實際利率為自己融資,同時在國外資產上獲得更高的回報。因此,1.8兆美元的政府退休投資基金(GPIF),其約一半資金配置於海外股票和債券,本質上是為政府運作這個賺錢機器的資產管理公司。如果日本央行繼續升息,GPIF還會留在美國股市嗎?
德銀分析師更是認為日本政府的套利規模更大。由於日本政府的資產負債表總值約為GDP的500%或20兆美元,簡而言之,日本政府的資產負債表就是一筆巨大的套利交易,這是日本能夠維持不斷增長的名目債務水平的關鍵。
最終,套利交易是一種槓桿遊戲,利用廉價貸款進行更高風險的專案投資。現在,日本央行透過升息改變了遊戲計劃,因此目前看到的是強勁的資金回流到一個突然支付利息的貨幣上,規模達到數萬億美元。所以,文章認為,日圓升息對美股的影響極大。
近期,美股表現出十分強烈的「懼怕降息」的傾向。 7月非農數據落地之後,降息預期快速攀升,市場一度認為,聯準會今年要降息125bp。
如上圖所示,兩年美債利率一度到了3.70%上下,對應於市場預期,聯準會今年降息50+50+25;後來隨著非製造業pmi小幅超預期,市場的降息預期降溫,兩年美債利率反彈至3.95%上下,對應市場預期,聯準會今年降息50+25+25 。
相應的,美股也在這個區間走了一個巨大的雲霄飛車。這是為什麼呢? ?
在傳統意義上,我們認為,聯準會降息對美股是有利的,不應該表現出如此強烈的負相關。但是,這一次的現象完全反過來了。
這篇文章將嘗試給一個解答。
在傳統意義上,聯準會升息的本質是一種補貼,聯準會透過逆回購的方式給投資人補貼(ps:中國國內叫正回購)。
因此,我們可以看到兩個相伴生的現象:
1.聯準會逆回購規模越來越大;
2、美國貨幣基金的規模越來越大;
因此,我們可以得出這樣的結論:
1、升息的本質是貨幣基金市場膨脹;
2.聯準會的高息逆回購是支持其膨脹的主要動力;
然而,維持這一切是有代價的,Fed需要支付大量的逆回購利息。
下面我們就利用這個理論去觀察現實。我們先看升息的實質-貨幣基金市場的規模:
如上圖所示,它的效果還是不錯的,美國貨幣基金規模已經攀升到6兆+。
下面我們再看聯準會所支付的代價:
我們會發現一個特別有趣的現象。一開始聯準會支付了很高的代價,逆回購規模一度接近2.7兆美元,聯準會有沉重的利息負擔。然而,在2023年5月31日之後,這個情況發生了重大的變化,聯準會的逆回購規模快速降低,來到了現在的8,000億上下,規模縮減了有1.9兆。
也就是說,有一個另外的吸引子協助聯準會撐住這個6.1兆的貨幣基金市場。
那麼,是誰幫助聯準會扛了近「2兆」的逆回購規模呢? ?這個主體很可能是美股。
如上圖所示,去年5月之後,美股大幅異動,開啟了一波洶湧的大漲。
在這個大背景下,有一種潛在的可能性,有人利用美股做了一個資金池,玩了一手“李代桃僵”,幫美聯儲頂了兩萬億逆回購的鍋。
這一年多來,fed所縮減的逆回購規模在2兆,利率在5%左右,節省的利息大概是1000億美元。
於是,我們就可以在傳統的升息模型之上得到一個新的升息模型,這個模型帶有一個輔助資金池。
這個資金池依靠一個關聯市場輸血,不需要聯準會支付利息,也就是說,它對聯準會來說是一種免費的升息工具。
最後的效果是:升息效果得以維持,但是,聯準會不必維持如此龐大的逆回購規模,升息的成本大大降低了。
如果這個猜想為真,即美股跟聯準會的輔助資金池強關聯,那麼,一切都好解釋了。
美股本來就是服務於聯準會升息的,一旦聯準會要降息,那麼,美股就要面臨卸磨殺驢的局面。
那麼,要如何來檢測這個猜想呢? ?
聯準會是在2023年5月底大量縮減逆回購規模的,那個階段納斯達克的點位在13,000點附近。這個猜想所給出的預測是,隨著聯準會降息的實施,納斯達克會逐步回落至13,000點附近。
這樣解釋了為什麼聯準會不敢快速降息,以及他們拒絕市場把降息預期快速弄到125bp。他們擔心對這個體系衝擊太大,一下子遭遇巨大的尾部風險。從這個意義上來講,他們希望的結果是,兩年美債利率和納斯達克指數一起平穩地回落下來,不要鬧出什麼么蛾子。
畢竟他們已經「白嫖」了一年多了,只要不搞出尾部風險,就算是大功告成了。
等到那個時候,系統又回到傳統模式。
我們又會觀察到我們所熟悉的場景:聯準會降息,美股上漲。
在特殊的對抗時期,各國央行都會搞一些創新,這些創新使得經濟現像大幅偏離傳統框架。
這篇文章我們討論了,為了更經濟地給他國製造貶值壓力,利用股票資產搞的製度創新。
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