受成長路徑差異、貿易關稅威脅以及俄烏和平協定可能推動歐洲能源價格下降的影響，交易者對美國和歐元區未來通膨路徑的預期出現三年來最大分歧。

然而，這一差距並未完全反映在美歐債券殖利率上，因投資者關注其他因素，包括近期不溫不火的美國經濟數據以及歐洲國家可能需要增加國防支出的預期。

上週晚些時候，通膨互換市場顯示，未來兩年美國消費者物價指數（CPI）通膨率預計為2.8%，而歐元區通膨互換約為1.9%。這將標誌著美國CPI從目前的3%小幅下降，而歐元區通膨則從2.5%大幅下降。儘管此後兩者的定價略有下降，但兩者之間的差距仍為2022年初以來最大。

儘管如此，近期美國國債殖利率相對於歐洲公債殖利率下降，因一些弱於預期的美國經濟數據引發了成長擔憂，儘管對通膨黏性的憂慮也仍存。

PGIM固定收益首席全球投資策略師吉列爾莫·費利塞斯（Guillermo Felices）表示：“我認為，當不同市場受到不同驅動因素影響時，跨市場交易真的非常困難。”

通膨前景出現顯著分歧

通膨互換是一種衍生性商品，允許交易方押注通膨風險的方向。如果實際通膨率超過預期通膨率，通膨買方受益，反之亦然。

市場中的許多人——從投機交易者到需要對沖的公司——預計美國總統川普計劃的貿易關稅將推高美國價格，但打擊歐洲成長，從而抑制那裡的通膨壓力。

T. Rowe Price固定收益部門首席美國經濟學家布萊裡娜·烏魯奇（Blerina Uruci）表示：“關稅……是對價格水平的一次性衝擊。現在的不同之處在於，我們生活在一個高通脹環境中，企業已經發現它們有定價權，因此一次性衝擊可能會持續更長時間。”

成長差異是影響通膨預期的另一個因素。自疫情前以來，美國經濟成長了約12%，而歐元區則成長了5%。

此外，川普的另一個跨大西洋政策重點是結束俄烏衝突，這令歐洲各國感到震驚，但有助於能源價格下跌。自2月中旬以來，歐洲天然氣價格（歐元區通膨的關鍵驅動因素）下跌了30%。

PGIM的費利塞斯表示：“這肯定壓低了通膨互換曲線的前端。因此，美國和歐洲的通膨前景出現了這種不尋常的分歧。”

美歐利差為何反而收窄？

通膨定價差異通常會導緻美國債券殖利率高於歐洲。但投資人最近的關注點是在黏性通膨背景下美國經濟成長放緩，本週關鍵消費者信心指數的下滑凸顯了這一點。

另一個需要考慮的新因素，歐洲政府可能需要藉入更多資金（可能是聯合借款）以滿足川普要求增加國防支出的需求。週二，美國和德國10年期公債殖利率差降至182個基點，為去年11月以來最低，低於12月231個基點的五年高點。

交易者目前預計聯準會今年將降息約55個基點，而先前預計僅降息25個基點。歐洲央行的降息預期變化較小，預計降息85個基點。一些投資者堅持認為，美國經濟實力將維持高借貸成本。

Vanguard國際利率主管阿萊斯·庫特尼（Ales Koutny）表示：“美聯儲非常明確地表示，他們（的政策利率）仍處於限制性領域，但如果經濟維持增長，他們很樂意保持現狀。這限制了債券的上漲空間。”

殖利率走低降低了美國公債的吸引力，並拖累了美元，幫助歐元兌美元從上月1.01的兩年多低點升至1.05。然而，摩根大通私人銀行全球外匯策略主管塞繆爾·齊夫（Samuel Zief）表示，他對歐元持續反彈持謹慎態度。

他表示：“我們認為，貿易的不確定性等逆風是真正需要解決的問題，然後才能對歐元區更加週期性看漲。”

PGIM的費利塞斯從通膨預期與2%的目標相差不遠這一事實中得到了安慰，尤其是考慮到聯準會最青睞的通膨指標是個人消費支出指數（PCE），該指數往往低於CPI。他表示：“這些數字仍然與通膨目標相當一致，這非常令人欣慰。”

來源: 金十數據

美國經濟走弱跡像明顯

聯準會降息預期升溫

美國零售和食品服務銷售額較去年同期成長速度

隨著投資人對日本央行進一步升息的預期升溫，日本經濟數據近十年來首次受到日圓交易者的重視。

在2016年初日本央行開始實施激進的貨幣寬鬆政策後，交易者幾乎毫不懷疑刺激措施將持續，無論經濟指標如何，這也使得忽略日本數據成為常態。但自從日本央行去年3月結束負利率政策以來，市場心態已經發生了顯著變化。

最近的匯率波動凸顯了這一點。根據彭博彙編的數據，2月5日最新薪資數據發布後五分鐘內，美元兌日圓匯率波動0.11%，為2017年以來最大反應。 2月17日GDP數據發布後五分鐘內，此匯率波動0.18%，為2016年以來第二大反應。

本地經濟數據開始影響日圓走勢

儘管這些波動仍然較小，但它們表明市場參與者的心態發生了變化。歷史上，美元兌日圓匯率主要由美國債券殖利率和全球最大經濟體的數據所驅動。如今，日本央行暗示將進一步升息，而聯準會在去年一系列降息後仍處於觀望模式。

巴克萊證券日本公司外匯和利率策略主管Shinichiro Kadota表示：“日本數據通常不會影響市場，但最近它們的影響更大。這可能是因為日本央行現在是一個更大的驅動因素。”

日圓與衡量經濟數據偏離預期的指標之間的關聯性越來越強。日圓名目有效匯率與花旗集團經濟意外指數的相關性為0.30。儘管這仍遠低於顯示完全同步的1.0，但高於其他G10貨幣。

在G10貨幣中，日圓如今與花旗經濟意外指數的相關性最強

日圓對本地經濟數據的敏感度增強可能意味著更多升值空間，因為近期強勁的數據為日本央行繼續升息提供了支持。這增加了外國投資者和本地保證金交易者減少看跌日圓押注的可能性，從而加速日圓升值。

商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，資產管理公司對日圓的看漲情緒已達到2021年以來最高水平，而對沖基金正在減少做空日圓的押注。另一方面，彭博彙編的數據顯示，利用保證金交易加桿桿的交易員本月將看跌日圓的押注增加了約70%。這些基於高利息貨幣需求建立的部位可能被平倉，從而加速日圓升值。

本月數據顯示，日本名目薪資成長創近30年來最快，GDP數據也顯示日本經濟表現優於預期。本週的東京消費者物價指數（CPI）預計將保持日本央行走在繼續升息的軌道上，選擇權偏斜顯示市場預計未來一個月日圓將進一步升值。

日本保證金交易者加大做空日圓押注力度

Monex債券和外匯交易員Tsutomu Soma表示：“市場情緒是交易者正在尋找推動日圓兌美元匯率升值的實質因素。”

隔夜指數掉期（OIS）顯示，交易者預計今年僅有一次確定的升息。這將使美日利率差距仍然較大，並對日圓構成壓力。日圓走強也可能為日本央行在升息時機上有更大的彈性。

摩根大通策略師估計，在過去兩年中，與薪資相關的數據意外對日圓的影響最大，因為日本央行強調他們關注薪資成長動能及其對企業定價行為的影響。儘管日圓尚未完全反映升息和通膨壓力的影響，但策略師預計這種情況將會改變。

荷蘭合作銀行預計，隨著投資人關注日本經濟的強勁表現，日圓今年將在G10貨幣中表現優異，並預測其兌美元和歐元的匯率將進一步升值。

該行G10外匯策略主管Jane Foley表示：“儘管日本央行行長植田和男過去幾個月一直在用過去時談論通縮時期，但投資者似乎現在才開始放下一些懷疑。這解釋了為什麼市場如此關注經濟數據，且最近的數據往往優於預期。”

日圓隨著本地經濟數據改善而走高

來源: 金十數據

AI可望加速華人企業基本面改善

科技創新突破喚醒投資者

來源：紅刊價投

據報道，日本的出生人數再創歷史新低，這凸顯出「為老齡化社會承擔不斷膨脹的社會保障成本」這一挑戰正日益嚴峻，而與此同時，日本的納稅工人群體已經在不斷萎縮。

週四，日本厚生勞動省公佈的初步統計結果顯示，2024年日本國內出生人口數量為720,988人（含在日外國人），年減5%，延續了連續九年下降的趨勢。這也是自1899年開始有記錄以來的最低水準。

上述報告也顯示，同期死亡人數上升1.8%，達到創紀錄的162萬人，導致總人口出現有史以來最大的年度下降。

有分析指出，日本人口出生率的持續下降，使日本政府更加捉襟見肘了，它已經背負著已開發國家中最沉重債務負擔了。根據國際貨幣基金組織（IMF）的報告，日本今年的公共債務將達到國內生產毛額（GDP）的232.7%。

分析師也指出，勞動力減少意味著政府稅收減少，同時也給企業帶來了應對員工短缺的壓力。

自1995年日本勞動年齡人口達到高峰以來，其勞動市場一直相對緊張。失業率為2.4%，是經合組織國家中最低的，幾乎四年來一直維持在3%以下。根據Recruit Works Institute的估計，到2040年，日本預計將面臨1,100萬的勞動力缺口。

根據Teikoku Databank的一項調查數據，在2024年，創紀錄的342家日本公司因勞動力短缺而破產。

同時，隨著越來越多的人口超過退休年齡，日本的社會安全成本持續攀升。從4月開始的財政年度，政府已經為社會安全撥款37.7兆日圓（2,530億美元），比過去十年增加了近20%。

此外，日本的退休金制度也面臨壓力，繳納者越來越少，領取者越來越多。日本厚生勞動省的數據顯示，在過去20年裡，繳納退休金的人數減少了約300萬，而領取退休金的人數卻增加了近40%。

總的來說，出生率的持續下降在一定程度上反映了年輕一代不願生孩子，儘管政府最近做出了努力。日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）在前首相的倡議基礎上，正在推動一項3.6萬億日元的托兒政策一攬子計劃，其中包括對準父母的支持，以及改善托兒工作者的工作條件。

不過，儘管相關支出不斷增加，但似乎並未產生明顯的效果。

最後值得一提的是，日本的情況也是全球趨勢的縮影，而且這種趨勢還在不斷擴大。去年，韓國的生育率九年來首次小幅上升，但0.75的生育率仍遠低於維持人口所需的水準。 2023年，法國的出生率下降速度加快，達到半世紀以來的最快速度。

來源: 財聯社