伊朗「克制」回應以色列打擊：優先考慮加薩停火

Thomas

政治

巴以衝突

摘要:

伊朗武裝部隊總參謀部在聲明中說：“伊朗保留在適當時機回應的合法權利，同時正在優先考慮在加沙地帶和黎巴嫩達成持久停火。”

伊朗武裝部隊總參謀部26日說，伊朗方面「有權」回應以色列軍方當天稍早對伊朗發動的空襲，但伊方「優先考慮在加薩地帶和黎巴嫩達成持久停火」。

依據伊朗方面通報，以色列戰機26日清晨“違反國際法”，向伊朗伊拉姆省、胡齊斯坦省和首都德黑蘭附近的雷達發射遠程空基飛彈。由於伊朗防空系統及時反應，伊方“損失有限且影響較小”，僅有多部雷達系統受損，但4名士兵在襲擊中死亡。

伊朗武裝部隊總參謀部在聲明中說：“伊朗保留在適當時機回應的合法權利，同時正在優先考慮在加沙地帶和黎巴嫩達成持久停火。”

路透法新社等多家媒體引述分析人士的話報道，伊朗方面「淡化」以軍空襲，回應較為克制。報道稱，以色列軍方26日晚間放寬了其北部地區的部分安全限制，顯示以方認為伊朗及其盟友不會立即發動大規模報復。

據以軍發言人丹尼爾·哈加里通報，以空軍戰機26日精準打擊了伊朗飛彈製造設施等軍事目標，並在完成任務後安全返回以色列。他警告伊朗“別犯錯”，“以免引發新一輪衝突升級”。

以色列《耶路撒冷郵報》同一天援引消息人士的話報道，以方25日通過多個第三方向伊方傳話，告知“將打擊哪些目標、不打擊哪些目標”，同時警告伊方不要反擊，否則以方會施以更大規模報復。另根據美國《華盛頓郵報》報道，以色列本次打擊規模大於4月對伊朗的報復性空襲，不過盡量減少伊方人員傷亡，避免局勢進一步升級。

一些分析家認為，以方表現同樣「克制」。以色列國家安全研究所伊朗問題專家貝尼·薩卜提告訴路透社，目前跡象顯示“以色列希望結束這件事（空襲）”，並向伊朗傳遞上述信息，以方不想讓局勢繼續升級。

作為以色列的盟友，美國方面先前呼籲以色列不要打擊伊朗能源及核設施。一名不願公開姓名的美方官員告訴路透社，美方在空襲前收到以方通知，但美方並未參與空襲，以方打擊目標不包括伊朗能源及核設施。

美國總統約瑟夫·拜登26日說，以軍空襲“看起來沒有擊中任何非軍事目標”，他希望“這就是結束”。

不過，以色列總理內塔尼亞胡26日說，以方「基於本國利益」選擇打擊目標，而非根據美國要求。

空襲伊朗的同一天，以軍轟炸加薩走廊北部拜特拉希亞，造成至少30人死亡，包括婦女和兒童。

來源: 人民網國際頻道

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Cohen

當地時間週一（28日）凌晨，日本第50屆眾議院選舉全部席位歸屬已確定：日本自民黨獲得191個席位，公明黨獲得24個席位，兩黨組成的執政聯盟共獲得215個席位，未能達到眾議院過半數席位的233席。

這是自2009年以來，自民黨領導的執政聯盟首次未能贏得議會多數席次。這意味著，日本新任首相石破茂呼籲提前舉行眾議院選舉的「豪賭」行為產生了反作用，日本新政府的執政穩定性反遭削弱，這可能會打壓日本資產的人氣。

這消息傳出後，日圓已經大幅下挫，而日本股市和債市週一似乎也將岌岌可危。

日圓已跌至三個月來最低水平

自從去年自民黨「黑金醜聞」曝光後，民眾對自民黨的支持率大幅下降，而這可能是造成如今日本眾議院選舉的結果的主要原因。

截至發稿，日圓兌美元跌至152.78，創下今年7月來最低。

紐約銀行的分析師預計，由於日本央行淡化了升息的迫切需要，且日本大選風險引發了進一步的政治不穩定，美元兌日圓後續可能再次升至1美元兌155 日圓。

KCM Trade駐雪梨首席市場分析師Tim Waterer表示，「日圓整個10月都面臨拋售壓力，緊張的選舉結果可能不會對日圓有利…金融市場無法很好地應對不確定性，而這正是自民黨失去多數席位所造成的局面。

三井住友銀行（Sumitomo Mitsui Banking Corp.）首席外匯策略師Hirofumi Suzuki表示，「從現在開始，自民黨和公明黨將不得不討論組建聯合政府或與較小的政黨合作…持續的政治不確定性將給資產價格帶來下行壓力。

日股也面臨短期下行風險

除了日圓，眾多分析師對於日本股市和日債的前景也憂心忡忡。

本週一早間，截至發稿，日經225指數期貨已跌超1.5%，至37495點。而上週五現貨指數的收盤價為37913.92 點。

百達資產管理日本有限公司（Pictet Asset Management Japan Ltd.）策略師Jumpei Tanaka表示：「由於日本未來政治局勢的不確定性，日本股市將被拋售…石破首相也有可能被迫下台，預計這也會給日本股市帶來壓力。

而對於日圓貶值可能對日本股市帶來的影響，他認為：儘管可能會有日圓走軟的影響，但也存在「拋售日本」的因素，因此日圓貶值對日本股市的正面影響預計將是有限的。

「考慮到混亂的結果，日本股市存在下行風險。但很難看到反對黨聯合起來組成一個有凝聚力的政府，」Global CIO Office首席執行官Gary Dugan表示，「國際投資者只是希望看到企業部門在沒有任何政治噪音的情況下繼續走上重組之路。

關於日本公債，三井住友信託資產管理公司資深策略師Katsutoshi Inadome表示，「短期內殖利率可能因避險和政治不確定性而下跌，但長期而言，殖利率可能因超長期區域的財務風險溢價而上升。

並非全無利好？

不過，也有分析師看到了這次選舉結果帶來的正面。

里昂證券策略師尼古拉斯•史密斯（Nicholas Smith）表示：“重要的是要記住，日本首相石破茂最初表示他希望實現的目標是：提高稅收。”

他認為，自民黨越弱，他就越難實現這個目標，這對市場是有利的。

摩根士丹利分析師也在報告中表示，執政聯盟的失利可能會降低下一屆政府實施「更具挑戰性的議程」——例如「提高企業稅率」的可能性。

來源: 財聯社

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Devin

經濟

根據智慧財產權法律事務所Mathys & Squire的報告，2023至2024年期間，中國半導體相關專利申請數量激增，現階段中國在申請數量上已遠超過美國。這一情況發生在中國半導體公司數量下降，以及美國和一些盟國對中國微電子產業施加重大限制的背景下。

全球半導體專利申請從2023年3月到2024年3月成長了22%，達到了80,892份申請，較去年大幅上升。這一增長得益於人工智慧技術的快速擴展以及對基礎半導體生產的研發投資增加，尤其是在中國。

Mathys & Squire的合夥人埃德·卡瓦納表示：“生成式人工智慧是推動半導體行業研發的最新技術，並導致相關專利申請的增加。這可能表明美中在半導體專利領域的競爭正在加劇。”

中國的專利申請量大幅增加了42%，申請量從2022-2023年的32,840份成長到2023-2024年的46,591份。另一方面，根據該報告，美國的半導體專利申請量成長幅度較小，但仍顯著，成長了9%，同期從19,507份增加到21,269份。這項資訊並不特別令人驚訝，因為它與世界智慧財產權組織的說法相吻合，該組織聲稱中國公司提交的專利申請通常比美國公司多：69,610份vs55,678份。華為去年以6,494項專利領先全球。

Mathys & Squire將專利申請數量歸因於中國對美國半導體出口限制的策略回應。中國政府也推動了微電子等技術進步，以支持國內產業。

然而，自2019-2020年美國開始對中國半導體產業實施制裁以來，中國晶片公司的數量穩步下降，由於晶片需求放緩，2022-2023年的低迷形勢將進一步加劇。

自2019年以來，已有超過22,000家晶片相關公司倒閉，2023年創下歷史新高，有10,900家公司失去註冊，幾乎是2022年5,746家倒閉公司的兩倍。這意味著2023年，平均每天有30家中國晶片公司倒閉。儘管如此，在中國提交的專利申請數量仍在增加。尚待觀察的是，這是否會使中國設計的微電子產品（尤其是CPU和GPU）更具競爭力。

來源：世界半導體技術論壇

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招商銀行

債券

經濟

美債利率為何反彈？

一方面，聯準會降息預期向下修正。自10月以來，美國多項經濟數據表現超預期，聯準會官員對未來降息路徑的陳述也偏謹慎，共同導致年內降息預期從3次下修至不到2次，帶動了美債利率的反彈。

另一方面，「川普交易」捲土重來。近期，川普支持率出現快速回升，尤其是在關鍵搖擺州的民調支持率已經超過了哈里斯。市場開始再度押注「川普交易」。川普主張的減稅、加徵關稅、收緊移民等政策均呈現通膨屬性，可能掣肘聯準會的降息幅度，美債利率因此出現反彈。上述兩點因素我們在9月底發表的資本市場季報中有所提示，目前已被驗證。

美債利率的反彈還會持續嗎？

我們認為在大選結果落地之前，美債利率的反彈可能還會延續。

首先，降息預期的搖擺可能並未結束。儘管衍生性商品市場的降息預期（1.6次）已略低於點陣圖（2次），但考慮到美國的消費韌性、服務通膨黏性等因素，降息預期進一步下修的可能性依然存在。

其次，大選落地前美債多頭可能會相對謹慎。川普在搖擺州重獲優勢，共和黨在國會選情中的優勢也有所擴大，這種情形對美債不利，多頭在大選結果落地前可能都會相對謹慎。另外，根據花旗的計算，若本次大選共和黨大獲全勝，可能會讓美債利率反彈至4.25-4.35%的水準。

美債策略展望

儘管短期內美債利率的反彈可能還會延續，但是考慮到聯準會降息週期的開啟，以及美債高票息的優勢，我們認為美債仍然是高確定性策略，配置美債的策略可以繼續。

不過，要留意的是，在不同的大選結果下，美債的配置策略會略有不同，具體如下：

若川普當選，其財政政策呈現明顯擴張性，對美國的經濟、通膨均會構成支撐。相應地，聯準會的降息幅度、速度可能會進一步收斂。在此情形下，我們建議優先配置中短久期美債，以票息策略為主。

若哈里斯當選，其政策基調相對平穩，或出現美國經濟軟著陸+預防式降息的經濟與政策組合。在此情形下，可適度拉長美債久期，有機會獲得更高的資本利得收益。

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經濟

政治

繼美國近期的利率變動後，11月初即將迎來今年最重大的事件：美國總統大選。雖然政治影響力只會短暫影響其他國家，但美國大選結果將對華爾街造成重大影響，最終可能在國際間備受矚目。波動性尤其值得交易者關注。大舉年波動性維持高企，而且很可能在大選前夕急升。

投資者不喜風險

波動性普遍稱為恐慌指數，當中不無道理。隨著歷史波動性上升，市場風險也隨之增加。眾所周知，這並非投資者所期望的情況。在第一張圖中，VIX波動指數與標普500指數之間的關係清晰可見。隨著波動性增加，華爾街表現下跌，反之亦然。近期波動性略有下降。

標普500指數與VIX波動指數之間的歷史依賴性

標普價格走勢與波動性之間的依賴性亦可用相關性的數學方法判斷。此統計指標顯示資料序列A（波動性）對資料序列B（標普）的影響程度。歷史上，波動性存在負相關關係。當波動性增加，紐約證券交易所的價格就會下跌，反之亦然。第二張圖顯示過去12個月標普500指數與VIX波動指數之間的相關性。在這條線的下方，可見過去30天的相關性。平均（中位數）指標為-0.79。數值如此之高，被認為具有統計意義，並表明波動性的大幅變化會重大影響華爾街活動。

大選前波動性上升

我們來探討美國總統大選前後的潛在波動性走勢。歷史波動範圍與美國大市指數呈現較大反向相關性，可能對投資人有利。大選前不久，即10月29日，VIX波動指數開始進入弱市階段，並可能持續至12月25日。期間，波動性大幅減弱，利好美國股市。在過去10年中，標普指數在75%的情況下能夠平均成長超過3%。

風險管理是關鍵所在

與美國大選週期的其他年份相比，大選年的波動性最大，尤其在大選前後不久，股市波動性增加必然是意料之中。交易者可利用相關知識：

從VIX波動性指數與標普500指數之間的反向相關性中獲利。在這種情況下，交易中可做淡VIX波動指數和做好標普500指數；

交易者對沖現有投資組合。投資者可以做淡，為大選日出現意外結果做好準備。最佳例子就是2016年的大選。當時川普當選總統，令外界大吃一驚。以德國DAX指數為例，在這歷史性的一日，德國DAX指數在開市前競價時段下跌500多點。交易日收盤時，指數收盤上漲約250點。

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Kevin Du

政治

政治學者威廉•豪威爾（William Howell）和特里•莫伊（Terry Moe）在2020年芝加哥大學出版的書《總統、民粹主義和民主的危機》（Presidents, Populism, and the Crisis of Democracy）中曾悲觀地預言川普之後的美國政治：「長期以來，統一並以民主方式製約兩黨總統的規範性普遍性，（目前）正在讓位給一種新的規範性安排，這種安排因黨派而分化……民主黨人當政時，正常的總統制將會繼續存在，但共和黨人當政時，正常的總統制很有可能就不存在了，至少在可預見的未來是這樣。

雖然社群媒體和輿論都不斷渲染川普的「克里斯瑪式」領導力或他的破壞性，但極少有像美國達特茅斯學院政治社會學家約翰•坎貝爾（John Campbell）2023年在劍橋大學出版社出版的書《被圍剿的機構：唐納德•特朗普對“深層國家”的攻擊》（Institutions Under Siege: Donald Trump's Attack on the Deep State）那樣，提供給人們系統性和理論性的對於「川普後果」的深度思考。在這裡，坎貝爾特別用了川普和陰謀論追隨者使用的「深層政府」這個詞，來指稱各種正式的政府行政機構和製度。這裡對於陰謀論略有一些調侃，那就是：這些人所說的如此抽象，卻對真實的政府和公務員體系一無所知。

臨界點和“川普時刻”

2016年，人們驚訝於川普儘管在普選中以300多萬票的劣勢輸給民主黨總統候選人希拉里，但仍舊憑藉選舉團票當選總統。不僅如此，更讓人沒有想到的是，川普在執政期間對於美國政治體制的衝擊。在這本書裡，坎貝爾主要探討了兩個問題：川普對於美國政治體制究竟造成了何種程度的破壞？是什麼條件讓川普能夠做到這些？作者認為，許多研究川普領導權變化的理論，常常忽略了兩點。首先是臨界點，也就是什麼促成了這些機會窗口。其次是川普特殊的領導風格。坎貝爾承認，儘管川普的領導力被人詬病，更不利於制定合理、穩定的政策，但當他試圖利用各種臨界點時，也展現了某種特有的領導風格，並且促成了事情的發生。

作者解釋了這些臨界點如何幫助人們理解川普現象和他的政治體制變革。這些臨界點就如同地殼變化，一直在積蓄壓力，小的變化不斷積累，直到積聚成巨大壓力，被突然釋放出來時，就引發了毀滅性的地震。而川普在行使總統權力時，也打破了人們對總統如何使用權力的普遍假設，而且他的做法與以往不同。這些臨界點有時會出現在製度變動的短暫時刻，有時也會出現在製度現狀的對立時刻，是兩種不同的相對制度的穩定或均衡時期的分界點。這些臨界點來自突如其來的外部衝擊，如戰爭、疫情或政治經濟危機。臨界點也可能來自先前緩慢發展的一些條件。這些前提條件可能涉及製度衝突，如法律法規面臨頻繁挑戰，或經濟結構的變化、公眾輿論的演變、社會運動的興起等等。

在坎貝爾看來，甚至這些臨界點也是不可預測的。例如，2016年川普的上台就得益於這種轉捩點。「國家的政治、經濟和其他狀況已經惡化到相當一部分選民對現狀感到厭倦的地步。川普向這些人展現了自己的領袖形象，他將採取重大措施改變政體，從根本上解決他們的擔憂，緩解他們的不滿。的方式撼動美國的政治體制。

作者認為，儘管制度具有黏性，制度變革通常會以漸進的方式反覆進行，但川普執政時期卻是一個例外：許多政府機構的變革不是漸進式的，而是一些關鍵的機構經歷了非常激進的變革。甚至這些變化在短時期難以被逆轉，有些制度變革可能比其他變革更為持久。

和其他將制度理解為固定不變的學者不同，坎貝爾看到了川普自身的特質和美國制度變化之間的關係。他認為川普有四種馬基雅維利式領導者的特質：（1）激發人們接受自己的理念；（2）能夠從事政治交易實現自己的目的；（3）透過霸凌、強製手段迫使人們服從自己的意志；（4）善於利用臨界點。而正是這些領導特質造就了美國的「川普時刻」。

例如，一方面，川普能夠收買自己有用的人，甚至能夠和曾經對罵的政敵參議員克魯茲（Ted Cruz）修補關係，進行政治交易；但一旦人們不服從他的意願，他就會毫不猶豫地霸凌他們，讓他們屈服，還向人們灌輸恐懼。在川普的領導力中，對於個人忠誠度有過度的要求，但他的團隊缺乏相關的政治經驗。這兩點是相輔相成的──對於自己的政治和決策能力過於自大、自戀。

在政治經驗欠缺這一點上，參議院少數黨領袖麥康奈爾（Mitch McConnell）就曾表示，川普其實不適合總統職位，也從未成長起來，他和他的顧問都沒有相關的政治經驗。川普的自大和自私常常讓他將個人利益凌駕在國家和美國政體之上。他的前國家安全顧問博爾頓（John Bolton）也指出，川普「完全是美國體制中的一個反常現象。我們有過好總統，也出過壞總統；有過稱職的總統，也有過不稱職的總統。

然而，人們不僅要問：為什麼連身邊幕僚都公開評價甚低的川普能如此深遠地對抗和影響美國的政治體制？坎貝爾給了自己的看法：「川普在打破現狀和發起重大製度變動方面的能力非常強大，因為他具備了上述的領導特質。但他的權力也源自於他作為總統所掌握的資源— —總統職位能夠讓他任命和解僱人員、發布行政命令、指揮媒體、提議或否決立法等等。他的攻擊。

川普的激進變革為美國政治體制運行，帶來了翻天覆地的變化。坎貝爾總結道：「他的做法是利用臨界點，然後利用自己的領導權力激勵、收買和欺凌他人，讓他們聽從自己的命令。但他的行為也受到了其他領導特質的影響——政治經驗不足、對個人忠誠的過分要求、經常拒絕傾聽與自己觀點和信仰不同的人的意見，以及過度誇大他自己的重要性。體制變革提供更為普遍的教訓，都具有重要的意義。

川普崛起的因素

正如坎貝爾所指出的，如果不了解這些變革是如何發生的，就不可能完全理解川普是如何造成他所造成的損害的。他提供了幾個視角來理解川普崛起的社會、政治背景。

首先，川普發現並利用了經濟、種族關係、意識形態、政治體制中的趨勢，贏得了職位。這些因素形成了一個臨界點。

其次，一個目前被人很少意識到的臨界點是，從2000年美國總統選舉中戈爾輸給小布希開始，大眾這種對於選舉的不信任，到川普敗選時達到了頂峰，最終也促成了一些人不承認2020年選舉合法性的現象。但同時，川普對臨界點的利用，也展現了他的某種領導力，那就是鼓勵和利用自己的支持者。他交易的風格是要求那些對他言聽計從的人，從法官、最高法院法官到副總統，對他個人效忠，從而消解了製度。此外，川普也挑戰了長期的政治禮儀和規範、政治話語等文明規則。

共和黨之所以接受川普也是因為，川普善於利用另一個臨界點，即歐巴馬時期「茶黨」日益激進的言論和文化戰爭。作者認為，這也契合川普恃強凌弱和交易型的領導特質，這些都根植於他的自戀和對個人忠誠度的要求。在坎貝爾看來，「共和黨內妥協和兩黨合作的可能性幾乎消失殆盡。共和黨幾十年來一直奉行的政治文明和理性的傳統準則也消失了。雖然大多數共和黨人與川普保持一致，沒有進行反抗，但也有一些共和黨人拒絕屈服，指責他將自己的政治利益和對忠誠的要求置於黨派和國家的利益之上。改變了共和黨本身。

川普是如何改變國家的核心監督和執法機構的？作者認為他得益於兩個臨界點：一是麥康奈爾和共和黨先前透過各種手段掌握了數量空前的司法職位；二是依靠黨派傾向的聯邦黨人協會的建議，繞過中立的美國律師協會的評估來填補這些空缺。川普對於任內的總檢察長和聯邦調查局局長，都以這些人的效忠作為任命的條件，維護的首先是自己的利益，這踐踏了政治獨立規則，使得總統直接幹預本應獨立的法院和司法體系。

川普也利用了民眾對國家行政機構日益不滿的這個臨界點，推行對美國公務員體系和官僚體系的改革。這破壞了公務員制度，不僅是任人唯賢，而且是建立了一個迎合他自身利益和效忠他的體系，而這些人往往缺乏相關的專業知識和經驗。 “川普未能削減聯邦公務員隊伍的整體規模，但確實削減了其中最有經驗的人……並造成了需要多年才能填補的專業人才代際真空。”

最後，川普利用了目前大眾對稅收和財政的不滿這個臨界點，兌現了他競選時所做的減稅承諾，但並沒有實現經濟的高速增長，反而進一步擴大了社會貧富差距，以及政府的財政赤字。

上述的這些觀點，坎貝爾在書中都給出了翔實的數據和事實支持，儘管許多例子也都為人所知，但他能夠透過理論和系統性的分析，提供給讀者一個具體而深刻的論述。

什麼限制了川普以及川普的深遠影響？

坎貝爾認為，川普改變美國政治體制的許多努力都是前所未有的，在書中的195頁，他寫道：「沒有人像他那樣抹殺了文明與合作的準則。也沒有人像他那樣破壞總統選舉的合法性；沒有人像他那樣重新定義共和黨存在的理由，或者如此深刻地分裂共和黨。史無前例的。

同時川普產生的影響也是長久的，坎貝爾注意到，共和黨的政治語言也從原先的體面文明變成了粗鄙。例如，在拜登的首次國情咨文中，有兩名共和黨女議員就打破先例，一直在公開起哄和戲謔。

儘管川普利用了臨界點崛起，但坎貝爾認為，美國政治體制還是在某種程度上起到了製衡作用。在川普任期內，美國政府三個部門之間的製衡，以及橫向的分權，相對緩衝了他所帶來的破壞；尤其是美國聯邦制，這種權力的縱向分散，導致他的權力濫用在很多州被遏制。除這些政治制度的阻礙外，還有內閣成員和公務員對他政策實施的阻礙。最明顯的例子是：當川普動用權力和壓力，試圖讓喬治亞州選舉官員和州長改變該州的選舉結果，並以司法部長職位作為回報允諾時，他的威逼利誘還是遭到了抵制。

川普的破壞力能否在未來被修復？作者對此持有一種悲觀的態度。他指出，很有可能川普帶來的政治情緒和基調是無法修復的。因為川普破壞了美國政治中文明、溫和、妥協的準則，從而加劇了政治話語中的粗俗，以及政治議題的兩極化——所有這些都破壞了政治和社會的良好運作所需的社會凝聚力。他特別指出一點：這種破壞實際上對共和黨本身更為嚴重，因為兩黨制需要兩個運作良好、合理明智的政黨。而現在，共和黨如何擺脫川普的寄生和控制，顯然也是當務之急。

對於川普在2024年美國總統大選中會有什麼樣的表現，產生什麼樣的後果，當下各方眾說紛紜，但鮮有如坎貝爾這種紮實的研究真正去追根溯源，提供給讀者有價值的視野來思考美國制度的變遷和川普現象。或許這本書唯一讓人遺憾的是，它目前還沒有中文版，無法讓更多人看到。

來源：FT中文網

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恆生銀行

經濟

股市

受外圍資金追棒，東協股市2024第三季突圍而出，升近2成，跑贏環球股市，踏入第四季其表現料將延續；

美國減息週期令美元回軟，資金從美元資產流出，流入一直被低配包括東協股市的亞洲新興股市。美國未來1-2年繼續減息將成為東協股市的催化劑；

東協市場內部結構性因素與環球減息趨勢支持經濟發展，其人口紅利具優勢、製造業成長步伐較歐美市場好，而溫和通膨支持區內央行放寬貨幣政策；

東協股市估值偏低及特有的投資主題，現時預測市盈率低於長期平均值，估值也較美股更為吸引。投資主題可聚焦於全球綠色轉型、區內財富升級及數位發展加速。

美元回軟資金流入亞洲新興股市，支持東協股市

第三季環球股市造好，MSCI世界股市指數全季錄得6%升幅，同時，東協股市從同儕中突圍而出，MSCI東協指數全季升~18%。憧憬美國將下調利率、美元走弱及料東協地區央行採取寬鬆貨幣政策等利好因素，第三季東協股市受外圍資金追棒，並錄得淨流入，踏入第四季市場關注其股市能否延續上季表現?

聯儲局於９月分展開減息週期，大幅減息50基點。期貨市場預計聯邦儲備銀行今年內將繼續減息，並在2025年底前聯邦基金利率將由現時4.6%降至3.3%。在持續減息的前景下，美元未來1-2年或呈現易跌難升格局，令過去數年囤積於美元資產的資金流出，而一直被環球資金低配的亞洲新興股市便會是其中一個受益者。參考過去10年數據，MSCI東協指數在美元下跌期間與美匯指數背道而馳，兩者的相關係數強達-0.5，當中背道而馳走勢以馬來西亞和菲律賓股市較為顯著。由2022年美國開啟升息週期後直至今年上半年，外資已連續兩年流出東協股市。因此，相信第三季資金回流只屬序幕，未來兩年聯邦儲備銀行持續減息和寬鬆政策將繼續支持資金回流東協市場，尤其以菲律賓、馬來西亞和泰國等過去兩年最被機構投資者低配的股市或最受惠。

結構性因素與環球減息趨勢支持東協經濟發展

除了受惠於資金流向，東協市場亦不乏基本面因素支持經濟持續成長。東協區人口的年齡中位數約30歲，遠低於其他亞洲地區，人口紅利為製造業提供了龐大成長潛力，加上過去2年東協貨幣貶值刺激出口，因此雖然環球經濟成長或可能放緩，但東協地區的製造業採購經理人指數（PMI）已連續９個月處於50以上的擴張水準。此外，環球商品價格隨著中東局勢緊張而再度升溫，也有利於區內天然資源產業。東協經濟的基本面正在轉強的另一個原因，除了外資持續投入當地製造業外，市場亦預期當區的旅遊業收入將很快復甦至疫情前水準。製造業、旅遊業、自然資源及相關基礎建設投資是東協的主要經濟動力。

此外，隨著東協主要5國（ASEAN-5：新加坡、馬來西亞、印尼、泰國、菲律賓）核心通膨已由去年初高位大幅下降，加上美元回軟，歐美央行啟動減息，為區內央行提供放寬貨幣政策的條件。印尼、菲律賓、越南和泰國央行已在過去兩個月相繼減息，而泰國、新加坡和印尼新任領導人今年上任後，亦推出現金派發或其他財政刺激措施，相信有助進一步刺激經濟，帶動企業和消費需求，繼而有利企業獲利。

估值水準吸引及特有的投資主題

由於近年來一直被環球資金低配，東協股市估值較為吸引。截至10月中，MSCI東協指數的預測本益比為14.7倍，相較於10年平均值15.9倍低，也遠低於標普500指數現時的24.6倍估值。

此外，東協市場因應其地理位置與於全球供應鏈中的重要角色，加上相對其他新興市場政治穩定，能提供特有的投資主題，其中一個中是綠色轉型。全球綠色能源普及，帶動相關原料需求。以電動車電池為例，鎳是必要的材料，而印尼和菲律賓的鎳出口量佔全球三成。另外，越南和馬來西亞亦是繼中國之後的太陽能光電硬體主要出口國。因此相信東協地區的資源及工業出口，將成為綠色轉型價值鏈中的亮點。

另外，東協經濟的快速成長帶動當地的財富增值，提高金融服務覆蓋率和滲透率，有利金融及銀行業的發展。同時，東協國家人口平均年齡低，對新興科技的需求和接受度呈度大，而相對於許多成熟國家，該地的數碼化發展仍處於起步階段，因此相信東協地區數位化轉型（例如創新科技、電子商貿、支付系統、金融科技）蘊藏著巨大的經濟價值，潛力有待釋放。

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