過往的經驗還有效嘛？

Peterson

大宗商品

債券

能源

經濟

摘要:

這段時間最火熱的莫過於美債和原油，美債殖利率持續走高，倒掛現象卻出現了改善，原油價格持續上行，而銅價一路下行，「銅油比」創過去一年新低，是否在預示衰退風險呢？

過去一段時間，從歷史經驗來看，美債殖利率倒掛往往是經濟衰退的重要訊號，但似乎有很大的限制。例如，本輪聯準會升息導緻美債10年與2年期殖利率自去年7月開始已持續倒掛13個月，但美國經濟似乎並未出現衰退跡象，市場反而普遍預期美國經濟將會實現「軟著陸」。

過去43年，美債殖利率倒掛與經濟衰退在統計上有一定相關性。目前倒掛的現像有所改善，只要是在經濟基本面韌性的基礎下，長端收益率的大幅上行，這次的倒掛改善更加像1980和1982年的經濟危機，但是不同於隨後的四次經濟危機，主要為聯準會降息帶動的短期殖利率下行，而降息一般意味著聯準會對經濟前景惡化的確認，倒掛改善更被市場認為是經濟即將陷入衰退的訊號。而目前如果出現降息，短端下行，那麼就會更加貼近衰退的跡象。

目前另外一個先行指標「銅油比」又再揭示衰退風險。作為「全球經濟晴雨表」的銅價自7月底以來跌近10%，而銅油比自6月以來持續走低至88.0附近，創下自去年11月以來最低。根據歷史經驗來看，每當銅油比走低，就會像「美債殖利率曲線倒掛」指標一樣，警告經濟衰退風險。那麼，經典的美國衰退「先行指標」是否已經失效？是否還有指導意義嗎？

我們且不去討論它的有效性，但針對目前的情勢，可以預見的是，隨著歐、美貨幣緊縮滯後性進一步反映，歐美經濟前景會引發需求端擔憂。同時，美國政府11月中旬關門、美國汽車工人罷工潮繼續擴大等「灰犀牛」及中國經濟復甦仍存不確定性，還有一些風險或許只是被掩蓋，而不消失，我們不得不謹慎。即便是沒有所謂的衰退風險，美元指數大幅上行，非美貨幣大幅貶值，如果油價再度攀升至100+美元，那麼對於全球經濟的打擊會遠超去年，會重創需求端，也注定油價難以走遠，或許OPEC國家會更早停止減持甚至增產的可能。

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Cohen

大宗商品

本月早些時候，達拉斯聯邦儲備銀行報告稱，當地石油業對未來越來越樂觀，預計油價將上漲，並擴大產量。事實上，達拉斯聯邦儲備銀行報告稱，第三季產量成長已經加快。

但美國能源情報署（EIA）卻給了不同的訊息，它預測，以美國目前頁岩產量最高的二疊紀頁岩為首，整個頁岩區塊的產量將持續下降。

從表面上看，這些資訊是相互矛盾的，但在表面下面，它們仍然描繪了一個已經成熟的行業，即使價格大幅上漲也不會刺激更多的活動，因為該行業有其他優先事項。

WTI原油過去一周一度在每桶90美元以上交易，很少有分析師預計它會很快逆轉走勢，尤其是在OPEC+本週維持其產量上限的情況下。

俄克拉荷馬州庫欣的庫存處於歷史低點，接近臨界最低水平，加劇了油價上漲。庫存可能會進一步下跌，這可能會強化價格攀升。

然而，雖然Chevron和Pioneer自然資源等一些大型生產商預計其頁岩油產量將會增加，但這並不是行業的預設。與去年同期相比，鑽孔機數量仍顯著減少，沒有跡象顯示會出現快速且有意義的逆轉。事實上，上週鑽機數量降至2022年2月以來的最低水準。同時，WTI原油的交易價格在每桶90美元以上。

如果有人對美國頁岩油產業已經發生了變化仍然心存疑慮，那麼現在是時候打消這些疑慮了。行業已經發生了變化，一旦價格超過一定水平，它就不再增加鑽孔機。現在最重要的是謹慎，謹慎和效率，以及資本紀律，它適用於大小玩家。

Exxon的高級副總裁Jack Williams表示：“如果你考慮到資本效率，並且你想確保你的業務是長期的，那麼頻繁地上下移動鑽機並不是一個好主意。”

與此同時，達拉斯聯邦儲備銀行調查的一位受訪者表示：“儘管風險調整後的回報很好，但投資者仍然不想涉足油氣領域。我認為他們不會回來，這次情況有所不同。”

此外，另一位達拉斯聯邦儲備銀行調查的受訪者表示：「小型獨立公司幾乎沒有外部資本，這限制了對有機現金流的投資。對非頁岩常規生產的興趣非常有限。」而第三位受訪者表示，公司的銀行已經取消了負責石油業業務的銀行官員的職位。

無論國際市場上的油價如何，投資者（至少對頁岩領域的小型參與者而言）的流出，以及有限的資金來源，都是不提高產量的重要原因。

除了這些挑戰之外，成本通膨仍然是一個問題，儘管今年早些時候有所緩解。正如行業高管今年早些時候指出的那樣，庫存也是一個問題，因為最佳的鑽井位置正在耗盡。

目前，政府在能源領域的政策也不利於增加產量，這不僅直接體現在租賃銷售的減少，還因為它們與銀行決定避開石油領域的客戶有很大關係。如果共和黨明年獲勝，這種情況是否會改變，這將是一件有趣的事情，但就目前的情況來看，石油業與聯邦政府存在分歧，這在生產計劃中有所體現。

目前，美國頁岩油產業是一個被圍捕並處於防禦狀態的產業。對於聯邦政府來說，這是非常不幸的，因為它不能再重複去年採取的庫存削減措施，以穩定油價，並修復總統不斷下降的支持率。更不幸的是，明年是選舉年。

根據最近的報告和調查，頁岩油產業不太可能改變其新的生產方式，它沒有動力這麼做。上市公司的股東堅持要更多的現金，而不是更多的石油，私人公司需要謹慎支出。委婉地說，二者都對不太喜歡他們的聯邦政府保持警戒。

在這種情況下，僅僅因為價格上漲就提高產量簡直就是一個奇蹟，或者說是一個不太明智的決定。既然這不是童話，就不會有奇蹟。價格上漲將會更久。在缺乏額外供應的情況下，價格調控將歸結於需求，而石油需求是出了名的缺乏彈性，這意味著需要一段時間。

文章來源：匯通網

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Thomas

央行

瑞士統計局週二公佈的數據顯示，瑞士9月CPI年增1.7%，高於8月1.6%的年漲幅，但不如市場預期的1.8%。瑞士9月整體通膨加速的主要原因是休閒因素、燃料、暖氣油以及服裝、鞋類的價格上漲。此外，剔除能源等不穩定因素的核心CPI年漲則從8月的1.5%降至9月的1.3%。

瑞士9月通膨再加速，瑞士央行或於12月恢復升息_1

瑞士央行和多數經濟學家預測，通膨在夏季有所緩和之後將在未來幾個月重新加速，使通膨率再次觸及乃至突破瑞士央行2%的目標區間上限。

儘管瑞士央行自去年以來大幅提高了借貸成本，但電力、租金、公共交通成本的上升以及增值稅的提高推動了通膨的反彈。

經濟學家預計，瑞士整體通膨率將在第四季達到2%的高峰。政策制定者則預計，2024年中期，瑞士整體通膨率將升至2.2%。因此，在上個月出人意料地暫停升息之後，瑞士央行可能會選擇在今年12月再次升息。

9月21日，瑞士央行出乎市場意料地選擇暫停升息，將關鍵利率維持在1.75%，而非市場預期的加息25個基點至2.00%，以避免陷入停滯的經濟進一步受到緊縮政策的打擊。不過，瑞士央行保留了未來進一步升息的可能性。瑞士央行行長Thomas Jordan表示：“我們近幾個季度的貨幣政策大幅收緊正在抵消依然存在的通膨壓力。”“但不排除有必要進一步收緊貨幣政策的可能性。”

儘管如此，瑞士的通膨仍是已開發經濟體中最低的，這顯示出瑞士強勢貨幣在很大程度上保護了瑞士不受其他國家通膨肆虐的影響。

文章來源：智通財經

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Samantha Luan

債券

我們獲悉，華爾街一些知名人士認為，考慮到最近的經濟數據和聯準會的政策，美國國債的下跌幅度過大，表明這是由對美國赤字不斷膨脹的擔憂所驅動的。

週一，基準美國公債殖利率躍升至16年來的最高水平，延續了自5月以來的上升趨勢。摩根大通認為，最新的飆升表明，美國國債已經脫離了其基本面驅動因素。經濟學家Ed Yardeni稱，這一走勢表明，人們對財政政策制定者的所作所為越來越感到擔憂。

美債殖利率持續飆升，「債券衛士」即將重出江湖？_1

Yardeni Research總裁Yardeni在周二發布的一份研究報告中寫道：「令人擔憂的是，不斷上升的聯邦預算赤字將產生超過需求的債券供應，需要更高的收益率來出清市場。這種擔憂一直是債券衛士(Bond Vigilantes，形容的是那些一心想通過拋售債券推高市場利率，來迫使政府重組財政秩序的投資者)的進場提示。”

Yardeni指出，最新一批經濟數據——即實際個人消費支出和消費者信心——弱於預期，這本應壓低美國國債殖利率。

「過去奏效的多數債券指標已經有一段時間沒有發揮作用了，」他表示，「(因此)我們懷疑，聯準會官員可能很快就會對收益率的持續攀升感到震驚。如果現在還沒有，那也應該有了。”

美債殖利率持續飆升，「債券衛士」即將重出江湖？_2

Yardeni指出了一個打破傳統相關性的例子。「從2005年到2019年，債券殖利率與銅和黃金的價格比率高度相關。從那時起，他們就出現了明顯的分歧，」他說。

以Jay Barry為首的摩根大通策略師也表示，上週末達成的避免美國政府關門的意外協議，是推高美國公債殖利率的因素，但由此帶來的漲幅過大了。

他們在周一給客戶的一份報告中寫道：“在我們看來，這些因素並不能證明今天的走勢幅度是合理的，中期國債繼續偏離其基本面驅動因素。”

美債殖利率持續飆升，「債券衛士」即將重出江湖？_3

貝萊德投資研究所認為，由於對供應增加的擔憂，美國收益率將進一步走高。

「對美國債務水準和大規模國債發行的擔憂，促使投資者要求對持有長期債券的風險進行更多補償，從而推高了長期收益率，」以Jean Boivin為首的策略師週一在一份報告中寫道，“我們預計，由於這些因素，這種期限溢價和長期收益率將進一步上升。”

文章來源：智通財經

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股市

全球股市終於揮別了今年最具挑戰性的一個月。美股標普500指數和以科技股為主的納指九月全月下跌近5%，而道瓊斯指數則下跌3.2%。在開啟2023年最後一個季度之際，投資者最想知道的應該是美股有沒有可能在10月逆轉跌勢？

美股十月展望

華爾街以謹慎樂觀的態度拉開了十月第一個交易日和今年最後一個季度的序幕。標普500指數小幅收高，納斯達克指數上漲近0.7%。當天公佈的美國製造業PMI優於預期，標誌著美國製造業持續收縮和而價格壓力可能會有所緩解。

值得注意的是，美國聯準會9月會議引發的恐慌情緒（顯示利率將在較長時間內保持高位）繼續成為股市風險格局的重要底色。因此，儘管10月沒有聯邦公開市場委員會(FOMC)會議，但圍繞通貨膨脹壓力的討論預計仍將是未來一個月的焦點。

此外，從10月第二週開始，美國第三季財報季將提供更多有關企業收入和利潤的最新數據。目前看來，第三季財報季可能會出現企業獲利繼續下滑，進一步擠壓企業利潤率。據Factset數據顯示，截至9月底，提供每股盈餘(EPS)指引的公司中有64%預計第三季度每股盈餘增長為負值。這比例高於過去五年平均值59%。

不過，值得一提的是，過去兩個財報季，儘管整體業績不那麼亮眼，但仍有相當多的公司跑贏市場普遍預期。例如，在4月至6月這個季度，79%公佈財報的公司超出了預期，高於75%的五年平均值。

美股第四季度歷史表現

事實上，儘管8月至9月大幅下跌，標普500指數仍較2023年開盤高出10%。從歷史上看，美股在經歷年中回調後，仍然在第四季維持漲幅的並不罕見。根據下圖，過去12次標普500指數遵循與2023年類似的模式時，第四季的季度回報率最低為2.14%，平均季度回報率為8.39%。

標普500技術分析

從IG 的美國 500日線圖上可以看到，從今年高位4500 點以後，美股呈現了明顯的下行趨勢軌跡。而上週的下跌已經使得指數來到了一個重要的支撐區域，其中重要的指標包括200日移動均線、2022年10月以來的年度趨勢線以及2022年8月的峰值（位於4258-4287點之間）。從過去五個交易日的價格走勢來看，多空雙方都明顯意識到了這一水平的重要性，因而顯著緩解了拋售壓力，並成功地將 RSI 暫時推出了超賣區域。另一方面，短期內重要的阻力區位於8月低點和20日移動平均線4340至4376之間。

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Kevin Du

外匯

週一紐約尾盤，美元指數漲0.79%報107.03，創11個月來最高，非美貨幣普跌，歐元兌美元跌0.87%報1.0477，英鎊兌美元跌0.90%報1.2090，美元兌日圓漲0.33 %報149.86。離岸人民幣對美元跌268個基點報7.3225。

美元此輪的上漲主要原因是多方面的，美國經濟數據強於歐元區、聯準會升息預期猶在、國際流動性下降、國際金融風險上升、美國貨幣攻略，以及華爾街戰略意圖等，其中充分體現出了美國債務危機轉嫁的特質。

而這一輪的美元上漲也在預估之中，這是因為華爾街最後的收割計畫必然要藉助全球性的金融危機去完成，而在製造金融危機的過程中，美元將會成為全球避險資產而走高，同時全球風險資產價格將因危機而大跌，這樣華爾街才能透過高美元與低資產來收割全球廉價優質資產，來收割天下財富。

所以這一輪美元指數的上漲並非是美國經濟走強的表現，並非是美債安全化的表現，而是金融攻略的表現。透過聯準會的激進升息，透過製造地緣危機驅趕國際資本流向美國市場，透過代理人在主要經濟體中抽資等手段，為達成華爾街的金融戰略目標進而推高了美元，嚴格來講這就是匯率戰。

而隨著美元指數與美債殖利率的持續上漲，國際金融風險也越來越大，如果以當前的節奏上行的話，國際流動性變數將會越來越大，這是市場要高度警覺的問題。

週一聯準會隔夜逆回購協議（RRP）使用規模為1.366兆美元。聯準會的逆回購規模從超2.5兆美元水平，快速下降至目前的水平，同時美債與美股雙雙下行，且金銀大跌，唯有美元指數保持強勢，這就是一個非常明確的流動性緊張訊號，一旦聯準會的逆回購規模下降至兆美元水準之下，國際市場大概率就會迎來流動性高風險的衝擊，這是市場要高度警覺的問題。

目前美國的大債主都在遊離美債，美國就只有尋找其他債主，但是其他債主限於其美元儲備規模，購買力有限，因此美國政府必須提供更高的利率來吸引新的貸款人，這就使美債收益率飆升。當債務壓力大增借不到錢時，美政府也可以利用逆回購市場進行借貸暫時緩解違約壓力。

而聯準會逆回購工具是個人和機構存放現金的地方，屬於無風險投資，同時可以用來緩衝銀行等的流動性風險。目前美國的利率水準很高，因此它能夠賺取無風險高利率，但是當聯準會逆回購規模也大幅下降時，說明貨幣市場流動性出現了問題，這時超額準備金的緩衝機制會斷層，美國市場將再現“錢荒”，美國隨時會迎來流動性危機，因此美元當前的上漲帶有比較明顯的流動性陷阱色彩。

從美國市場的多角度來看，風險正處於加速拉升期，再結合日本市場的股債匯三殺與恆指等的大跌，說明華爾街正在加速收割計劃，市場應該做好迎接國際流動性陷阱的準備。

文章來源：馨月說財經

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福匯

外匯

• 週二，英鎊兌美元失去動能，遇阻1.2000中檔。

• 英鎊/美元維持遇阻50小時和100小時指數移動均線，相對強弱指標處於超賣。

• 近期阻力位在1.2107；初步支撐位在1.2050。週二歐市早盤，英鎊兌美元延續跌勢，連續第五週收盤。美元走強和聯準會鷹派立場支持英鎊兌美元遭到拋售。英鎊兌美元目前交投於1.2066附近，日內跌幅為0.16%。

從技術面來看，英鎊兌美元守在50小時和100小時指數移動均線下方，小時圖傾向於朝南，這意味著英鎊/美元傾向於進一步下行。

英鎊/美元近期阻力位在布林通道中軌1.2107附近。另外需要關注的上行阻力位在1.2145（50小時指數移動均線）。英鎊/美元關鍵阻力處在布林帶上軌與100小時指數移動均線匯合處1.2170附近。進一步上檔方面，心理整數關1.2200將是接下來的停損水準。

另外，英鎊兌美元遇阻布林帶下軌1.2050出現明確跟進賣盤都將打壓英鎊兌美元跌至1.2010（3月15日低點）。下一個關鍵水準是1.1965（2月16日低點），然後是1.1925（3月2日低點）。

值得注意的是，相對強弱指標維持在50下方，處於看跌範圍。然而，相對強度指標超賣狀況表明，在為英鎊/美元近期下跌設立頭寸前，不排除英鎊/美元進一步盤整的前景。

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