原油期貨崩了...

來源：FT中文網

圖：聯邦基金利率

CPI：汽油

圖：聯準會資產

圖：個人收入

一、貨幣政策正常化而非收緊

圖：聯邦基金利率與貨幣政策週期

二、聯準會的流動性工具

三、無需頻繁大幅降息

圖：商業銀行貸款

圖：標普500波動率指數vs 高收益公司債利差

四、期待已久的衰退仍未出現

圖：亞特蘭大聯邦儲備銀行對24年第三季GDPNOW的預估

五、對升息滯後效應的誤解

圖：聯邦基金利率與金融危機

六、美國薪資成長快於通膨率

展望日後降息路徑

來源：英為財情

圖：8月28日，以軍在約旦河西岸城市圖勒凱爾姆附近進行軍事行動。

中東「敵我關係」生變

「一拖四」地緣新陣型

深層結構限制發展

來源：環球雜誌

自2011年以來，中國人民銀行（以下簡稱「央行」）持續下調法定存款準備率（見圖1）。截至2024年8月末，商業銀行平均法定存款準備率約為7%，接近1999-2002年間6%的最低水準。其中，大型銀行平均法定存款準備率為8.5%，中型銀行平均法定存款準備率為6.5%，小型銀行平均法定存款準備率為5%。考慮到當前經濟仍面臨一定壓力，未來繼續下調法定存款準備率勢在必行。 2024年9月5日，央行貨幣政策司司長鄒瀾表示，「目前金融機構的平均法定存款準備率約為7%，還有一定的空間」。如果繼續下調法定存款準備率，還有多少下調空間？能否降到零？這是本文要回答的問題。

一、已開發經濟體存款準備金制度實踐

1980年代以後，絕大多數已開發經濟體央行逐漸降低甚至取消了存款準備金要求（見表1）。主要有三個原因：一是貨幣政策操作框架改變。由於監管放鬆以及金融創新的發展，貨幣供應量與經濟成長之間的相關性趨於下降，已開發經濟體央行逐漸放棄將貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，貨幣政策框架開始採用「通膨目標制”，貨幣政策調控由數量型向價格型轉型。在此背景下，存款準備金工具的角色大幅降低，價格型工具開始成為貨幣政策調控的主要手段。

二是存款準備金制度的弊端逐漸顯現。隨著金融創新的發展，非銀行金融機構發展十分快速。由於存款準備金制度只適用於商業銀行，強製商業銀行繳納存款準備金不僅提升了商業銀行的資金成本，而且限制了其信用擴張能力，致使商業銀行面臨來自非銀機構越來越大的競爭壓力。

三是存款準備金制度的功能被取代。自1988年巴塞爾協定誕生以來，已開發經濟體開始逐漸廣泛採用巴塞爾協定。由於巴塞爾協議規定的資本充足率通常高於發達經濟體央行要求的法定存款準備金率，根據“短邊規則”，就控制信貸投放而言，資本充足率要求已經覆蓋了存款準備金制度的功能。由於滿足資本充足率的要求需要根據風險計量資本，並且包含表外業務，資本充足率要求比相同水平下的存款準備金要求更能限製商業銀行的信貸擴張。

此外，隨著世界各國存款保險制度的逐步建立與發展，存款準備金制度金融穩定的功能也被取代，也降低了保留存款準備金制度的需要。目前，已開發經濟體中僅歐洲央行和日本央行保留存款準備金制度，但法定存款準備率也處於極低水平，也不再將存款準備金工具作為貨幣政策工具進行使用。

二、中國取消存款準備金要求難度高

目前，法定存款準備率已降至接近歷史最低水準。客觀來說，持續降低法定存款準備率對於增加基礎貨幣投放、降低實體經濟融資成本有一定好處。然而，效法已開發經濟體取消存款準備金要求不符合經濟現實，主要有以下三個原因：

第一，維護金融穩定。透過存款準備金工具鎖定商業銀行的部分存款，相當於為商業銀行提供了保護，防止銀行陷入流動性風險和償債能力風險。雖然中國也積極落實巴塞爾協議，但仍無法取代存款準備金制度的角色。

一是並非所有銀行都嚴格落實巴塞爾協議。 《商業銀行資本管理辦法》以中國銀行業務特徵和風險特徵將商業銀行分為三檔。第一檔商業銀行全面對標巴塞爾協定III最新監理規則，而第二檔商業銀行和第三檔商業銀行則採用相對簡化的資本監理規則。

二是巴塞爾協議並非萬能良藥。一方面，巴塞爾協議本身也存在缺陷，例如，資本監理仍有順週期效應等諸多問題。另一方面，1990年代部分資本充足率高的銀行仍出現倒閉，巴塞爾協議也未能防範2008年全球金融危機。

三是國內商業銀行在資訊揭露、公司治理等方面仍有不足。由於部分商業銀行管理不夠完善，真實資產狀況可能跟數據有偏差。即便是全面落實巴塞爾協議，部分銀行真實風險狀況仍不得而知。在差別存款準備金制度下，資本充足率越低的銀行適用的法定存款準備率越高正是這一思路的體現。存款準備金制度作為巴塞爾協議的一種補充，對於防範銀行業風險仍有必要。

第二，控制貨幣乘數。考慮到中國間接融資佔絕對主導地位，如果法定存款準備率過低，貨幣乘數將較高，信貸的擴張和收縮過於劇烈，這會導致控制貨幣供給的能力下降，不利於宏觀調控。雖然美國取消了存款準備金要求，但美國屬於市場主導型金融結構，銀行資產佔金融業資產的比重偏低，即便是取消存款準備金要求對信用擴張能力的影響也不大。中國情況與美國完全不同，信用擴張主要依賴商業銀行。雖然巴塞爾協議也能一定程度上限製商業銀行的信用創造能力，但保有一定的法定存款準備率對於輔助控制信用擴張能力仍有必要。

第三，控制中小型銀行風險。目前中國銀行業風險主要集中在中小型銀行。央行定期對商業銀行進行評級。評級結果依風險由低到高劃分為11級。其中，評級結果1-5級為“綠區”，安全等級最高；6-7級為“黃區”，安全等級次之，但也仍位於安全邊界內；評級結果8-D級為“紅區”，表示機構處於高風險狀態。 2023年第二季度，央行對3992家參評銀行評級結果顯示，評級處於黃區和紅區的銀行資產分別為29.47兆元和6.63兆元，資產佔比分別為7.63%和1.72%；家數分別為1724家和337家，家數佔比分別為43.19%和8.44%。如果取消法定存款準備率要求，處於「紅區」的中小型銀行風險勢必將進一步加大，處於「黃區」的銀行也將有部分銀行滑落至「紅區」。

三、法定存款準備率加大實體經濟負擔有誤讀

無論是主流經濟學教材或相關文獻，一般認為存款準備金要求會造成無謂損失（deadweight loss）。法定存款準備率越高，無謂損失越大。無謂損失包含三個面向：一是直接損失。由於法定存款準備利率長期低於存款利率，商業銀行存款準備金長期處於虧損狀態。二是機會成本。如果沒有存款準備金要求，商業銀行將有更多的資金用於發放貸款或投資。三是通膨稅。法定存款準備金及其收益都會受到通貨膨脹的稀釋。

徵收法定存款準備金產生的無謂損失將透過提高存貸款利率息差的方式傳導至其他市場主體，可能傳導給存款者，也可能傳導給貸款者，也有可能是銀行的股東。而無論傳導至哪一方，都會導致市場主體利益受損。由於市場中資金供給方相對強勢，而資金需求方相對弱勢，法定存款準備金的成本可能多數由貸款者承擔。法定存款準備率越高，企業融資成本也將越高。企業融資成本上升後，可能會減少投資，為實體經濟帶來緊縮效應。

上述邏輯有一定道理，但也並非完全正確。中央銀行透過徵收法定存款準備金將產生鑄幣稅，這個稅收對應的就是無謂損失。鑄幣稅並非是帳面上的一筆收入，而是中央銀行隱性的不引發額外通膨的貨幣化的增量空間。這個增量空間最終會透過量化寬鬆或結構性貨幣政策等工具來支持實體經濟。以央行為例，近年來央行使用結構性貨幣政策越來越多。截至2024年6月末，結構性貨幣政策工具餘額為7,0318億元。結構性貨幣政策工具利率明顯低於市場利率，本質上就是央行在運用隱性的貨幣化空間來對抗實體經濟。

存款準備金制度是金融市場發展特定時期的階段性的貨幣政策工具。未來隨著市場化的持續推進、金融監理制度的不斷完善以及直接融資市場的快速發展，亦可考慮效法已開發經濟體取消存款準備金要求。然而，在目前間接融資仍佔絕對主導地位的情況下，考慮到維持金融穩定等需要，維持5%左右的法定存款準備率仍有必要。

來源: 界面新聞

來源：越南人民報網

標準普爾道瓊斯指數通常在大公司滿足獲利標準後才會將其納入，並且預計在未來幾個月會增加更多公司。

接下來，誰將進入標準普爾500指數？一些頂級候選包括阿波羅全球管理(APO.N)、Workday(WDAY.O)、The Trade Desk(TTD.O)和Coinbase(COIN.O)。

根據標準普爾道瓊斯指數的訊息，戴爾(DELL.N)、Palantir(PLTR.N)和伊瑞保險(ERIE.O)將在9月23日交易開始前加入標準普爾500指數。該消息在周五收盤後公佈。

標準普爾道瓊斯指數通常在大公司滿足獲利標準後才會將其納入。

戴爾和Palantir是加入前最大的兩家不在標準普爾500指數中的公司，市值分別為720億美元和680億美元。週一，兩家公司的股票均上漲，戴爾上漲3.8%至105.89美元，Palantir上漲14.1%至34.60美元。然而，伊瑞保險則下跌0.6%至503.19美元。

目前，Workday和阿波羅是市值分別為670億美元和610億美元的不在指數中的頂級公司。

考慮到阿波羅的規模、獲利能力以及作為僅次於KKR和黑石集團(BX.N)的最大另類資產管理公司之一，預計在未來六個月內阿波羅有望加入標準普爾500指數。黑石於2023年加入該指數，KKR則在今年稍早加入。阿波羅也經營著一家大型保險公司，並且是重要的年金提供者。

Workday也有可能被納入，因為它是一家領先的軟體供應商。

市值為570億美元的邁威爾科技(MRVL.O)由於未能根據一般公認會計原則（GAAP）盈利，可能需要更長時間才能進入該指數。標準普爾要求公司在最近四個季度的累計盈利基礎上實現GAAP盈利，並在最新季度實現盈利，才能符合納入標準。

許多科技公司，特別是軟體公司，根據非GAAP盈利方式實現盈利，這種方式將股票補償計入盈利，但在GAAP基礎上並未盈利，這種處理方式通常將限制性股票或期權視為費用。

市值在300億美元到500億美元之間的Coinbase、Trade Desk和Ferguson Enterprises也由於規模和獲利能力成為標準普爾500指數的候選公司。

標準普爾要求納入標準普爾500、標準普爾中型400和標準普爾中型600的公司必須註冊在美國，且市值至少為180億美元。 Ferguson一個月前將其註冊地從英國遷至美國，因此似乎符合納入資格。

標準普爾有時會將標準普爾中型400中的大型公司添加到標準普爾500中，就像伊瑞保險公司一樣，但目前除了卡萊爾夥伴(CSL.N)以外，滿足180億美元門檻的中型公司不多。

標準普爾不允許業務發展公司和主有限合夥企業加入標準普爾500及其中型和小型指數，這使得市值620億美元的Enterprise Products(EPD.N)被排除在外。

來源: 金十數據