油價下跌、印尼鎳或減產，哪些大宗商品將迎拐點？

大宗商品

摘要:

美元走強壓製原油價格，WTI跌破每桶70美元，美天然氣因寒流預期連續上漲。印尼擬削減鎳礦開採配額未能提振鎳價，日本Toho Zinc關閉虧損鋅冶煉業務。歐盟下調穀物產量預期，阿根廷播種加快，美國穀物出口表現強勁。

能源：美元走強壓製原油價格，美天然氣受寒流預期提振上漲

原油價格下跌，NYMEX WTI（美國西德州中質原油）現報每桶70美元以下，而ICE Brent（布蘭特原油）現報每桶73美元以下。因美元走強對市場構成壓力，油價連續第二個交易日下跌。

Insights Global 最新數據顯示，截至12月19日的一周，ARA地區（阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛普）的成品油庫存增加了16萬噸，達到630萬噸。柴油和汽油庫存的增加被其他油品庫存的下降所抵消。 ARA地區的柴油庫存較上月增加57萬噸，達到220萬噸；汽油庫存較上月增加12萬噸，達到140萬噸。

新加坡方面，根據Enterprise Singapore的數據，截至12月18日的一周，新加坡的石油產品總庫存連續第七週增加了970萬桶，達到5,440萬桶，為2020年8月以來的最高水準。渣油庫存增加了1105萬桶，而輕質和中質餾分油庫存分別減少了55.6萬桶和81.3萬桶。報告顯示，重型燃料油庫存單週增幅創歷史新高，庫存水準達到2016年6月以來的最高點。

同時，美國天然氣價格連續第四個交易日上漲（因每週庫存數據顯示庫存減少，同時預計明年1月初的寒冷天氣將提振取暖燃料的消費）。每週數據顯示，美國天然氣儲量上週減少了1,250億立方英尺，略低於市場預期的1,270億立方英尺的減少價值。但這數據遠高於五年平均減少價值（920億立方英尺）。截至12月13日，美國天然氣總庫存為3.62兆立方英尺，僅比去年高出0.6%，比五年平均高出3.8%。

金屬：印尼擬削減鎳礦開採配額，日本公司關閉虧損鋅業務

印尼正考慮大幅削減鎳礦開採配額，以支撐下跌的電池金屬價格。能源與礦產資源部計畫將2025年的鎳礦開採量限制在1.5億噸，遠低於今年的2.72億噸。不過，關於潛在減產規模的討論仍在進行中。印尼供應增加和需求成長低於預期一直對鎳價構成壓力。然而，這項聲明未能立即支撐LME（倫敦金屬交易所）鎳價，昨日鎳價跌至2020年11月以來的最低點。

鋅方面，日本Toho Zinc公司計劃在今年底前關閉虧損的鋅冶煉業務，因為礦石加工費持續接近多年低點。這家日本公司還計劃退出礦業投資，因其礦產資源部門遭受了「重大虧損」。

農業：歐盟穀物產量下調，阿根廷播種加快，美穀物出口強勁

在最新的穀物市場情勢報告中，歐盟委員會估計，2024/25年度歐盟穀物產量可能降至2.558億噸，而先前預測為2.569億噸。這主要是由於軟小麥產量預期的下調，從11月預測的1.123億噸降至1.119億噸，原因是收割面積從2,030萬公頃降至2,020萬公頃。同樣，玉米產量預期也略微下調，從先前的5,960萬噸降至5,950萬噸。

同時，根據布宜諾斯艾利斯穀物交易所的每週報告，阿根廷2024/25年度玉米播種面積的完成比例提高至65.8%，高於先前的55.6%。充足的降雨對本季播種起到了積極作用。此外，交易所報告稱，本季玉米播種面積維持在630萬公頃不變。同樣，大豆的播種完成率從先前的64.7%提高到76.6%。該交易所還補充說，更多降雨的預報可能進一步改善阿根廷小麥作物的生長狀況。

美國農業部（USDA）最新數據顯示，截至12月12日的一周，美國穀物出口銷售表現強勁。美國玉米出口激增至1,177千噸，高於前一週的946.9千噸以及去年同期的1,014千噸，也超過市場預期的1,013千噸。同樣，小麥出口達458千噸，高於前一周的290.2千噸和去年同期的326千噸，市場預期約為329千噸。同時，大豆出口為1424.2千噸，高於前一周的1173.8千噸，但低於去年同期的2133.4千噸，市場預期為1256千噸。

來源: 匯通網

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Devin

經濟

根據你在投資界所處的位置，創投企業要不是處於健康狀態，就是面臨生存危機。

就像如今科技界的許多人一樣，新創企業的投資人對人工智慧的支持也是不遺餘力。最新的證據是，本週收集和分析大量數據的軟體供應商Databricks再次融資100億美元，這是有史以來最大的一輪私募投資。

他們願意拿出曾經需要華爾街參與的巨額資金，顯示出一些最大的創投投資人是如何在人工智慧熱潮中大顯身手的。

然而，就在市場加倍投注人工智慧的同時，整個新創企業投資界卻陷入了嚴重的消化不良期。該產業才剛開始解決創投在「零利率政策」時期留下的巨額投資過剩問題，這段時期在2021年結束，當時零利率政策推動大量資本投入科技新創公司。

這使得約2.5兆美元被困在私人獨角獸公司（即估值10億美元或以上的公司）。根據PitchBook的數據，這至少是這些公司在上次融資後宣稱的總價值。如果想透過首次公開募股或併購市場將這些籌碼變現，回報可能會少很多。在最終估算之後，創投企業還能剩下多少，現在還很難說。

首先，考慮一下對人工智慧的押注規模。 Databricks打算在最新一輪融資中籌集30億至40億美元，但執行長Ali Ghodsi說，投資者出價190億美元（他決定大致平分差額）。

鑑於壓倒性的需求水平，Databricks的最新估值看起來並不離譜。在增加新融資之前，Databricks的估值為520億美元，高於15個月前的430億美元，約相當於其年收入成長率的17倍。對於一家年成長率為60% 的企業來說，這並不算離譜。

10億美元或以上的私募融資一度非常罕見。軟銀願景基金(Vision Fund)和一些專業的後期投資者的雄心壯志打破了這一格局。現在，像領投Databricks這一輪融資的Thrive Capital這樣的投資者，都為自己能單槍匹馬投入10億美元而感到自豪。

在過去兩年裡，人工智慧模型建構者OpenAI、Anthropic和伊隆•馬斯克的xAI已共籌集了近400億美元。光是本週，其他幾輪規模可觀的投資包括：人工智慧驅動搜尋引擎Perplexity獲得5億美元投資；Vultr獲得3.33億美元投資，這是一家經營專門的雲端資料中心來支援人工智慧的新公司。

讓人工智慧私募投資熱潮更加引人注目的是，它是在創投普遍崩潰的背景下出現的。根據PitchBook的數據，與2021年利率週期轉折前的繁榮期相比，兩年後的創投驟降55%，降至1,610億美元。今年前九個月，完成交易的投資者不到2021年全年的一半。

數量更少、規模更大的基金向範圍越來越窄的公司注入越來越多的資金，而這些公司幾乎都是人工智慧領域的公司：這與創投創立之初的模式相去甚遠，當時的模式是廣泛少量投資，希望偶爾的大獲成功能彌補許多失誤。

但風投的概念已經改變了。在許多方面，科技領域的私募資本市場現在可以與華爾街相提並論。儘管成功的投資者無疑會指出，與投資其他資產類別的同規模基金相比，他們的回報率更高，但隨著更多資金投入更成熟的公司，回報率必然會下降。

對於許多其他創投來說，情況已經變得十分嚴峻。在經歷了2021年的短暫繁榮之後，首次公開募股和向戰略買家的銷售都出現了斷崖式下跌。由於回報降低，許多支持創投基金的投資者不願投入更多資金。許多在經濟繁榮時期獲得獨角獸地位的新創公司寧願削減成本、節省現金，也不願以較低的估值募集更多資金。這將需要時間才能透過系統來運作，但許多零利率政策下的估值已無法支撐的現實將不可避免。

最新一輪人工智慧巨頭融資的投資者也希望能逃脫類似的命運。 Databricks等公司表示本季將實現正現金流，看起來已經為上市做好了準備。這可能會使2025年成為創投最新投資熱潮的關鍵一年。

來源：英國《金融時報》

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經濟

本輪政策時間線複盤：以舊換新補助合計1,500億元，涵蓋汽車、家電、家居品類

年初以來，居家相關消費景氣度持續走低，我們認為主要受到上游地產不景氣及居民消費信心不足兩大因素的共同影響。基於此，國家一攬子刺激政策精準施策：上游地產層面，9月底以來，財政部、住建部等多部委密集發聲，從政策層面為支撐房地產市場平穩健康發展明確基調，可望形成托底作用；居民消費層面，7.24發改委安排1,500億元左右特別國債用於支持地方汽車、家電、家居等消費品以舊換新，配合各省市陸續出台的配套政策，家居消費亦迎來築底反彈。

整理本年度房地產政策：下調房貸利率、契稅、增值稅和土地增值稅，我們預期可望托底房地產消費逐步穩定

9月24日，國新辦就金融支持經濟高品質發展有關情況舉行新聞發布會，在房地產相關政策方面提出「降低存量房貸利率，並統一房貸的最低首付比例」。10月12日，財政部記者會提出，「正在抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅、土地增值稅政策；下一步還將進一步研究加強支持力度，調整優化相關稅收政策，促進房地產市場平穩健康發展」。11月13日，財政部、國家稅務總局和住房城鄉建設部發布《關於促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告》，對契稅、增值稅、土地增值稅進行調整。12月12日，中央經濟工作會議提出「穩住樓市股市…持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地及商辦用房，推進處置存量商品房工作。

梳理本年度以舊換新補貼政策：此輪消費補貼金額合計1,500億元，以舊換新品類包括汽車、家電、家居等，持續時間至2024年底。結合近期發改委等相關記者會內容，我們認為明年可望延續以舊換新補助政策

7月24日，國家發展改革委和財政部發布《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，其中提及：

支持地方提升消費品以舊換新能力。直接安排超長期特別國債資金，用於支持地方自主提升消費品以舊換新能力。各地區要重點支援汽車報廢更新及個人消費者乘用車置換更新，家電產品及電動自行車以舊換新，舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品及材料購置，促進智慧家居消費等。

明確資金管道。直接向地方安排1,500億元左右超長期特別國債資金，涉及的支持資金按照總體9:1的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地區中央承擔比例分別為85%、90%、95% 。各省級財政依中央經費分配按比例安排配套經費。若某地區用完中央下達資金額度，則超出部分由該地區透過地方資金支持，中央不再負擔。截至2024 年底未用完的下達資金額度收回中央。

核心以舊換新三大品類為汽車、家電、家居。以舊換新使用範圍包括營運貨車、農業機械、新能源公車及動力電池、汽車、家電產品、電動自行車以舊換新，舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品及材料購置、智慧家居消費。

複盤本輪全國以舊換新，線上線下如火如荼

複盤本輪全國以舊換新活動進展，各省市參與度高。根據我們追蹤數據顯示，截至11月底，共31個省份參與本輪活動，其中超一半省份啟動時間位於9月中下旬至10月上旬，補貼形式主要分為審核補貼、滿減補貼、立減補貼，絕大部分省份採用立減補貼，主要方式為透過雲閃付等APP領取資格後進行線下核銷；補貼金額基本限制單件上限2,000元，單人上限20,000元的水平。進入11月後，補助使用加速，部分省份已提前結束本輪補助活動。

從活動效果來看，全國10-11月家居家裝消費呈現復甦態勢。國稅局增值稅發票數據顯示，10月份家具零售、衛浴銷售收入較去年同期成長16.9%及23%，11月份更呈現加速成長趨勢，較去年同期成長36%及18.8%，1-11月份，家具零售業、衛浴零售業銷售收入年增16.8%及12.5%，較零售業整體成長率分別高12.3ppt及8ppt；商務部以舊換新專題新聞發布會數據顯示，截至10月24日，各地家裝廚衛「煥新」補貼產品達到約630萬件，累計帶動銷售額190億元；商務部發布數據顯示，截至11月10日，全國已補貼廚衛局改相關產品達1,038萬件，家具家裝相關產品820萬件。截至12月13日零時，消費品以舊換新政策整體帶動相關產品銷售額超1兆元，其中家裝廚衛「煥新」帶動相關產品銷售超5,100萬件。以舊換新補貼政策強力推動家居家裝消費呈現復甦態勢。

各省份表現分化，浙江、湖北、廣東表現較好，涵蓋家居品類齊全。我們整理了全國各省市商務部公佈的以舊換新政策數據，截至10月25日，浙江省家居、家居裝飾和適老化改造累計已有49萬人次享有4.63億元的補貼，帶動實現銷售額25.6億元；截至10月31日，湖北省消費以舊換新領域已累計申請財政補助44.88億元，直接拉動消費374億元；11月22日，廣東省統計局發布前10個月經濟數據，10月廣東省家具類、建築及裝潢材料類商品零售額年增29.9%、66.2 %，增速環比9月提升55.1ppt、95.6ppt。

龍頭企業積極佈置以舊換新，線下終端客流回暖，客單價提升。在政府補貼的基礎上，各頭公司透過進一步疊加企業補貼和經銷商門市補貼力度，積極佈局以舊換新政策機遇，推動了家居消費增長，提升了市場活力。同時以舊換新補助政策下對品牌及加盟商參與門檻的審核要求，有利於提升產業集中。線下端看，從10月前端門市接單資料可以觀察到，終端客流量景氣度明顯改善。同時客單價在補貼刺激下也有一定回升，如東鵬控股國慶日期間零售門市客單值提升約50%。由於大部分活動主要集中在限定款式產品，對公司整體毛利率影響有限。

2024年雙十一期間，電商平台打通線上線下，透過「線上領券、到店體驗」引流，持續賦能家居終端消費。具體來看，頭部公司在線上端透過電商平台天貓、京東、抖音進行政策推廣和補貼發放，擴大活動覆蓋率。各平台降價促銷疊加地方政府補貼政策，帶動家居家裝業銷售迎來顯著提升，截至11月12日，蘇寧門市Home家裝專區諮詢量環比上漲50%，上海、南京、濟南、太原等多個城市門市家居裝潢局改訂單量較上季成長162%，全國櫥櫃客製訂單月增136%。雙十一期間，拼多多、京東家居家裝產業銷售額超20%，天貓、京東、抖音家具產業銷售額超40%。京東平台500多個家電家居品類成交額較去年同期成長超200%。

測算以舊換新拉動係數

計算本次以舊換新影響，我們核心考慮以舊換新帶來的「增量」消費。以家居補貼20%為例，假設消費者在以舊換新活動頒布之前，原本計劃購買5萬元的訂製櫥衣櫃，補貼活動開始後，若消費者仍購買5萬元訂製櫥衣櫃，則消費補貼沒有帶來消費額拉動；若消費者實付8萬元，享20%補貼金額1.6萬元，相當於3萬元的家居消費增量是由1.6萬元消費補貼帶來的，家居家裝消費拉動係數約為1.88。

商務部公佈數據：截至10月24日，各地家裝廚衛「煥新」補貼產品約630萬件，累計帶動銷售額190億元。截至11月10日，全國已補助廚衛局改相關產品達1,038萬件，家具家裝相關產品820萬件。截至12月13日零時，家居裝潢廚衛「煥新」帶動相關產品銷售超5,100萬件。

我們假設：消費均價均為10月24日公佈數據計算所得3015.9元/件，11月10日至12月12日每天新增消費件數相等，為101.3萬件，則測算得11月30日家裝消費拉動金額1171.4億元，消費件數為3884.3萬件。家居家裝拉動係數約1.4倍。核心計算依據：限額以上家居家裝佔整體家居家裝零售額比例為20.6%（8）；補貼比例集中在10%-15%。由此我們計算得，此次中性假設12.5%補貼比例下，拉動係數約為1.40，即10萬元補貼帶動14萬元的增量家居家裝消費額。

展望2025年，補貼力道擴大可望持續支撐家居相關消費回暖

政策提出擴大以舊換新品種和規模，湖北率先發文版面25年以舊換新商戶報名工作。 11月8日，全國人大常委會辦公廳舉行記者會，其中財政部部長提到「擴大消費品以舊換新的品種和規模」。 11月18日，國家發展改革委11月份記者會提出，「兩新」政策下一步安排，一方面，將開展加力支持「兩新」政策效果評估，總結延續好的經驗做法；另一方面，將研究提出未來繼續加強支持力度、擴大支持範圍的政策舉措，持續以「兩新」政策推動群眾受益、企業獲利、經濟向好。 12月12日，中央經濟工作會議提出「大力提振消費。

加力擴圍實施“兩新”政策”，將提振消費放在首要位置上。湖北已率先發通知收集商戶報名信息，11月21日，湖北省商務廳正式發布《關於組織2025年消費品以舊換新核銷商家報名的通知》，《通知》明確首次報名時間為2024年11月25日至12月15日，20 25年新增商戶報名時間定為每月的1日至5日。。

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Glendon

經濟

外匯

本週，美元受到提振，因FOMC利率決定比預期的更加強硬。總的來說，除了一些細微的調整，聯準會符合市場的定價。儘管如此，市場反應強烈，推高了美國公債殖利率，給了美元一個順風。

投資人再次將注意力轉移到通膨上，因此很可能只需要1月一份疲軟的CPI報告，就能看到市場以溫和的方式做出反應，推動美國公債殖利率和美元走低。

在FOMC略微鷹派的決定和日本央行不那麼鷹派的聲明之後，美元/日圓上漲了400多點。歐元兌美元匯率在2024年低點附近交易，因為價格在FOMC決定後大幅下跌後盤整。

英鎊/美元技術分析：11月的低點會維持住嗎？

（英鎊兌美元日圖來源：易匯通）

在英鎊方面，英國央行昨天如預期保持銀行利率不變，不過我們得到了比預期更溫和的投票分歧，因為3名票委希望降息，而預期只有1名。

市場認為，在即將到來的2月份英國央行會議上，55%的可能性保持利率不變，到2025年底，總共將有56個基點的寬鬆政策，略高於英國央行決定之前的水平。

在日線圖上，我們可以看到英鎊兌美元最終一路回落至11月低點1.2485附近。這是我們可以預期的買家介入的地方，風險低於1.28的水平。另一方面，賣方希望看到價格進一步下跌，增加對1.23支撐的看跌押注。

歐元/美元技術分析：正在挑戰2024年低點

（歐元兌美元日圖來源：易匯通）

歐元方面，歐洲央行最近則是按照預期降息25個基點。該行刪除了「將在必要時長內保持政策利率處於足夠限制性水準」這一表述。市場預計歐洲央行在明年1 月再度降息25 個基點的機率達95%，且到2025 年底累計降息幅度將達113 個基點。

在日線圖上，我們可以看到，在聯準會公開市場委員會（FOMC）做出相關決定後，歐元兌美元跌破了1.0450 支撐位與1.0610 阻力位之間的區間。目前價格正在2024 年低點1.0335 附近進行盤整。

在此價位，買家開始介入，且將停損設於此價位下方以控制風險，準備在價格回調至主要趨勢線時入場。而賣家則希望看到價格進一步下破，以便加大看跌押注，推動價格創下新低。

在4 小時圖上，我們能夠更清楚地看到聯準會做出決定後價格的急劇下跌以及在2024 年低點附近的盤整。從風險管理角度來看，對於賣家而言，在目前已轉變為阻力位的1.0450 附近操作，其風險收益比更佳。而買家則希望看到價格向上突破，進而加大看漲押注，推動價格升至趨勢線位置。

美元/日圓技術分析－致命組合推高該貨幣對

（美元/日圓日圖來源：易匯通）

在日圓方面，日本央行如預期維持利率不變，但植田和男行長召開的記者會不如預期那般鷹派。實際上，他著重強調將依據薪資數據來決定下次升息的時機，並補充稱到3 月或4 月趨勢會更加明朗。這使得市場降低了對1 月升息的預期機率，並將焦點再次推後至定於3 月舉行的下次會議。

在日線圖上，我們可以看到，在聯準會做出略偏鷹派的決定以及日本央行發布更偏鴿派的聲明後，美元/日圓的漲勢延續至158.00 關口附近。對該貨幣對來說，這是一個致命組合，因為其看漲動能強勁增強。

從風險管理角度來看，儘管我們需要一些疲軟的美國通膨數據來推動該貨幣對大幅走低，但買家目前在趨勢線附近將擁有更有利的風險收益佈局。

在4 小時圖上，我們可以看到價格目前正在測試前期高點。在此位置，我們預期會有更多積極的買家介入，他們會將停損設於此價位下方以控制風險，準備推動匯價下一步漲至160.00 關口附近。而賣家則希望看到價格下跌，進而開始瞄準155.00 關卡附近的短期上升趨勢線。

來源: 匯通網

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Kevin Du

債券

「債市上漲趨勢很明顯，機構資金持續進入，從交易上來看，短期雖然有震盪，但是整體趨勢還是會向下。」有債券市場從業人士向證券時報·券商中國記者表示。

不過，也有市場人士表示，做多慣性下，本週債市或仍將偏強震盪，但收益率快速下行後，繼續追漲的性價比不高，債市震盪或將加劇。

國債殖利率再度下行

債市最近兩個月氣勢如虹。 10年期公債殖利率連續突破2%、1.9%、1.8%等重要關口，其餘期限公債殖利率也出現不同程度的下行。

複盤本輪行情，宏觀基本面的指引是核心動量，而機構之間的搶籌行為則加速了行情的演繹。東方金誠研究發展部門執行總監馮琳分析，中央政治局會議及中央經濟工作會議相繼召開，其中，會議時隔十四年將貨幣政策基調由“穩健”轉為“適度寬鬆”，並表示“適時降準降息，保持流動性充裕”，大幅增強市場對降準降息以及資金面保持寬鬆的預期，加之上周公布的11月通脹、貿易、金融數據顯示基本面尚未明顯好轉，債市多頭情緒持續高漲，10年期國債收益率不斷下行，屢創新低。

「短端利率方面，上週央行公開市場連續小規模淨投放，資金面從週四起趨於寬鬆，帶動債市短端收益率下行且下行幅度超過長端。」馮琳表示。

交易層面的情緒釋放可能更為激烈。在存款利率下調的大趨勢下，年內投資人大量增配債券基金，以鵬揚中債-30年期公債ETF為例，其總份額從二季的0.17億份飆升至0.36億份。在近期的行情中，基金也成為重要主力之一。

自11月份以來，部分債券基金也實現了較大的募集金額。例如，鵬華中債0—3年政策性金融債指數基金募集金額達79.9億元，蘇新鑫盛利率債債券基金募集金額為59.99億元，圓信永豐中債0-3年政策性金融債指數型基金為59.9億元。

對於中長期市場，多數機構人士也表示樂觀。民生證券分析師譚逸鳴指出，在政策加碼下，明年需密切關注基本面及寬信用的修復情況，但考慮到基本面實質修復或仍需時間等待和進一步確認，且寬貨幣配合發力之下降息降準均可期，故而債牛邏輯或仍難逆轉，債市利率仍處於下行區間，具體幅度則或取決於貨幣政策的寬鬆情況以及明年政策效果的顯現。

「預計2025年降息幅度預計為1.3%～2.0%，或主要圍繞1.70%的中樞水平波動。」譚逸鳴表示。

短期警惕震盪風險

雖然短期情緒亢奮，不少業內人士已經提示追高風險。國海證券最新研究報告指出，隨著10Y公債殖利率接近甚至下穿1.8%，基金已有明顯的止盈動作，在12月9日—12月13日的區間中，淨賣出10Y利率債規模達192億元。

甬興證券表示，疊加海外聯準會降息預期和國內年末資金搶跑行情，或帶動債市做多情緒，預計2025年十年期國債收益率可望向下突破；債市短期加槓桿拉久期熱情高漲，可能導致市場震盪加劇風險增加。

前述債券市場人士對證券時報·券商中國記者表示，短期市場情緒過於亢奮，對於明年的降息降準等政策都進行了比較充分的定價，調整隨時可能降臨。如果未來政策落地的時間或力道不如預期，市場可能面臨劇烈震盪。

事實上，面對快速下行的國債殖利率，監管也保持了警戒。 18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，提出了一些要求，主要包括：要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩健性；依法合規進行投資交易，央行近期已經嚴厲查處了一批涉嫌出借帳戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規行為的機構，同時正在全面摸排違規行為線索，後續將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法行為零容忍。

「做多慣性下，本週債市或仍將偏強震盪。但收益率快速下行後，繼續追漲的性價比不高，且需警惕監管出手幹預的可能性。」馮琳表示。

來源：券商中國

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芝商所

經濟

外匯

美國當地時間週三，聯準會2024年年度利率決議收官，如期降息25個基點，聯邦基金利率目標區間降至4.25%-4.5%。在宣布降息後，美股三大指數全線跳水，由漲轉跌。不過，美元指數再次展現出其強勢地位，盤中觸及兩年來的高點。

自2024年10月以來，美元指數一直保持著穩定上漲的趨勢。根據最新數據，當地時間12月18日，美元指數在降息後急升1.085%，報108.11。市場普遍關注強勢美元何時見頂。

2025年美元勢不可擋？

在聯準會2024年年度利率決議收官之際，聯準會決定將基準利率下調25個基點至4.25%-4.50%區間，這是聯準會連續第三次降息，並符合預期。然而，聯準會在決議中暗示，從1月28日至29日的會議開始，降息可能會暫停，這一表態引發了市場對美元未來走勢的新一輪猜測。

在聯準會降息決策公佈後，美元指數創下兩年新高的同時，現貨黃金價格受到衝擊，盤中跌破2600美元/盎司整數關口，為11月18日以來首次。聯準會決議後，現貨黃金累計下跌37美元，日內跌幅達1.73%。

鮑威爾在周三的新聞發布會上表示，「透過今天的行動，我們將政策利率從高峰下調了整整一個百分點，我們的政策立場現在明顯減少了限制性。」「因此，在考慮進一步調整政策利率時，我們可以更加謹慎。

最新點陣圖顯示，聯準會將2025年的降息次數預測減少到2次，相較於11月之前至少降息6次的預期大幅衰減，這一最新的預期也在支持美元指數上攻走勢。

在上述預測背景下，川普當選總統後帶來的經濟前景不確定性也成為了市場關注的焦點。川普在競選中承諾的減稅、提高關稅以及打擊非法移民等政策，為經濟前景帶來了新的變數，一些分析師甚至認為這些政策可能導致通膨加劇，這也是聯準會貨幣政策變動考量的主要因素之一。

川普上台後，市場預計美國將實施更擴張性的財政政策，將使美國企業受益，尤其是工業股和小型股。這種政策預期引發了市場對美元的強烈需求，推動了美元指數的上漲。

目前，美元將進一步走強已成為市場普遍共識。華爾街普遍押注美元將在近期的強勁上漲後進一步走高，甚至達到與歐元平價（即匯價1:1）的水平。根據媒體進行的調查顯示，超過一半的大銀行（包括高盛、摩根士丹利和瑞銀）都預測美元明年將進一步上漲，德意志銀行預計美元歐元將在2025年達到平價。

人民幣匯率將如何演繹？

在全球貨幣市場動盪之際，受強勢美元打壓，多國貨幣面臨貶值壓力。

歐元兌美元匯率今年10月初還在1.11美元左右，目前已經跌破1.05美元，投資機構預測明年歐元兌美元或跌至平價；美國和德國十年期公債殖利率之間的差距達216個基點，在三個月內擴大了近70個基點；同時，受市場預期日本央行升息時間延遲影響，日圓連續七交易日走低，跌至154日圓兌1美元。

相較之下，人民幣兌美元匯率雖也處於下跌趨勢中，但主要是美元指數走強下的被動調整，其跌幅遠小於其他非美貨幣。從中長期來看，我國經濟基本面向好對人民幣匯率起了關鍵支撐作用。

在人民幣兌美元匯率方面，受中美利差倒掛幅度擴大的影響，離岸人民幣匯率呈現較大的波動性。在過去的一個月裡，離岸人民幣匯率震盪下跌，期間一度突破了7.30的關口。然而，值得注意的是，人民幣兌美元中間價卻呈現出緩慢升值的趨勢，反映出中國對於穩定人民幣匯率的決心相當堅定。

事實上，9月以來，人民銀行不斷增加貨幣政策調控強度，為經濟穩定成長和高品質發展創造良好的貨幣金融環境。一攬子增量支持措施陸續推出落地，對經濟的支持效果逐步顯效，我國經濟運作呈現穩中向好態勢。

11月，中國人民銀行發布的2024年第三季貨幣政策執行報告明確指出，下一步將做好跨國資金流動的監測分析，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險，維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

12月9日召開的中央政治局會議也強調，實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加強超常規逆週期調節，將進一步推動經濟持續回升向好。

就在12月16日，國家外匯管理局黨組書記、局長朱鶴新主持召開黨組(擴大)會議。會議指出，防範化解外部衝擊風險。完善外匯市場「宏觀審慎+微觀監管」兩位一體管理，維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定，維護國際收支基本平衡。

據此，多位業內人士認為，從中長期看，匯率走勢取決於經濟的基本面。隨著國內穩成長政策效應的持續釋放，中國經濟將穩中有升，我國經濟基本面向將支撐人民幣匯率。

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由於投資人難以預測英國央行明年將降息多少，英國政府長期借貸成本正接近1998年以來的最高水準。英國30年期公債殖利率連續7個交易日上漲後，週五一度攀升至5.16%。短短一週內，市場從押注英國央行明年降息四次，到押注降息次數少於兩次，再到押注降息三次。

利率前景不明朗再次對英國政府債券投資者造成打擊，他們已經在2024年虧損超過4%，因為明年債券發行量將增加。問題的核心是政策制定者將如何應對英國通膨壓力持續和經濟成長乏力的困境。

Aviva Investors利率主管Ed Hutchings表示：“無論從發行量還是評估年底收益率走勢是否已經過去的角度來看，2025 年對於英國政府債券市場來說都將成為重要的一年。”

英國30年期公債殖利率正接近1998年以來的最高水平

週四，英國央行貨幣政策委員會三分之一的成員投票反對降息，令市場感到驚訝。英國央行行長Andrew Bailey稱，「經濟不確定性加劇」是他「無法承諾明年何時降息或降息多少」的原因。

英國經濟萎縮，英國央行調查顯示勞動市場正在走弱，而本周公布的數據卻顯示薪資漲幅超過預期。同時，美國政策正對全球經濟產生外溢效應。聯準會週三暗示將重新關注價格風險，美國當選總統川普威脅要對歐盟徵收關稅。

Ebury市場策略主管Matthew Ryan表示：「英國央行官員對英國利率未來走向的分歧似乎比以往任何時候都大。」這反映了「英國經濟的複雜前景，因為脆弱的消費者需求被秋季預算和特朗普關稅政策的通膨影響所抵銷。

來源: 智通財經

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