瑞波幣乘著「加密貨幣投資浪潮」強勢崛起，市值超以太幣只是時間問題？

加密貨幣

摘要:

瑞波幣(XRP)是由Ripple Labs開發的數位代幣，其目標是為了促進全球支付系統的快速、安全和低成本轉帳。

前高盛分析師Dom Kwok預測，瑞波幣(XRP)可能很快就會超越以太坊(Ethereum)，成為在加密貨幣中總市值排名第二的加密貨幣資產，僅次於市值高達2萬億美元的比特幣，這項預測在全球加密貨幣社群可謂引起了轟動。分析師Kwok指出，自2024年11月川普贏得美國總統大選以來，瑞波幣的表現令人矚目，其漲幅超過加密貨幣基準漲勢，遠超市值排名前二的比特幣以及以太坊。

截至2025年1月21日亞盤上午時段，瑞波幣的總計市值約為1,750億美元，而以太坊的總市值約為3,880億美元。假設以太坊市值不發生任何變化，瑞波幣若要超越以太坊，其價格需上漲約120%，達到每枚數位代幣約7.07美元。儘管這需要瑞波幣較當前交易價格大幅上漲，但近幾個月來出現的積極增長勢頭引發了一些加密貨幣粉絲對這一潛在結果的猜測情緒。

這位曾經在高盛任職的知名分析師將XRP(瑞波幣)近期的交易價格大幅上漲歸因於幾個關鍵因素，尤其是透過XRP Ledger對現實世界資產進行數位代幣化的市場興趣日益濃厚，這項發展可能將使瑞波幣成為金融機構去中心化金融(DeFi)解決方案的首選加密貨幣平台。

分析師Kwok甚至評論道：“你準備好迎接新的世界秩序了嗎?”，暗示這樣的加密貨幣大事件將為加密貨幣領域帶來翻天覆地的變化。分析師Kwok長期以來一直支持瑞波幣的未來成長潛力，他最新的評論可謂引起了加密貨幣投資者對瑞波幣生態系統不斷增長的潛力的愈發擴大關注度。

此外，在這位前高盛分析師看來，加密貨幣在美國市場的愈發有利監管環境也大幅增強了其投資吸引力，尤其是美國證券交易委員會可能批准更多加密貨幣類型ETF在美股上市交易，以及隨著美國企業對底層區塊鏈技術的接受程度越來越高。這些因素共同導致了瑞波幣交易價格的顯著大幅上漲，自2024年11月以來，乘著川普勝選後所引發的新一輪“加密貨幣投資浪潮”，瑞波幣的交易價格相對於以太坊大幅飆升了351%，令加密貨幣投資者印象非常深刻。

川普多次強調要將美國打造成“加密貨幣之都”以及“比特幣超級大國”，川普以及新一屆美國政府內閣成員們對於比特幣的支持立場正在推動全球資金對於該國數位資產類型基金(如比特幣ETF與以太幣ETF)以及加密貨幣衍生性商品合約需求的不斷擴大。

瑞波幣與以太坊有何不同?

瑞波幣(XRP)是由Ripple Labs開發的數位代幣，其目標是為了促進全球支付系統的快速、安全和低成本轉帳。與比特幣、以太坊等傳統的加密貨幣不同，XRP並不是依賴傳統的「礦工」挖礦機制來驗證交易，而是採用了共識演算法，稱為Ripple協議共識演算法(RPCA)。這種演算法不需要消耗大量運算資源，因此能更快速且低成本地完成交易。

具體而言，瑞波幣主要是為了跨境支付和快速結算設計的，目標是為全球金融機構提供一個低成本、快速和高效的支付解決方案，特別是在跨境支付領域，相比其他加密貨幣，瑞波幣交易費用非常低，適合進行大宗資金的跨國支付。因此，瑞波幣的核心目標是滿足傳統金融機構的快速跨國支付需求,而不是個人用戶的投資需求。

相較之下，以太坊(Ethereum)則是一個開源化的區塊鏈平台，旨在支援去中心化應用程式(DApp)和智慧合約。以太坊不僅僅是一種加密貨幣(即ETH)，它提供了一個可以運行程式碼的去中心化計算平台。智能合約使得用戶可以在沒有中介的情況下直接進行交易，且合約的執行完全依賴程式碼的執行，而非第三方信任。

因此以太坊是一個多功能的區塊鏈平台，支援智慧合約和去中心化應用(DApps)，其應用範圍涵蓋了去中心化金融(DeFi)、NFT、去中心化組織(DAO)等多個領域。相較於瑞波幣，以太坊的交易確認時間較長(在以太坊1.0上大約10-20秒)，且交易費用較高，尤其在網路擁擠時，可能會出現極高的手續費。

瑞波幣的核心優勢在於跨境支付領域，其低交易費用和快速交易確認使其在金融業中具有較強的市場潛力，特別是對於網上銀行和數位支付網絡體系，瑞波幣有可能成為全球支付的基礎設施。以太坊則聚焦於去中心化應用和智慧合約領域。

瑞波幣越來越受加密貨幣投資者青睞

在一些加密貨幣粉絲看來，加密貨幣市場內部趨向快捷、高效以及低成本支付網絡的更加廣泛轉變，使得瑞波幣超越以太坊市值的前景變得更加明朗，投資者們正逐漸傾向於那些提供有形且切實用例的數位代幣項目。

瑞波幣的基礎設施非常適合滿足金融市場對於數位代幣化資產日益增長的需求，而其數位化生態系統的持續發展和不斷擴大的合作夥伴關係，也增強了人們對該數位代幣發展軌蹟的信心。

瑞波幣主要是為了跨國支付和快速結算而設計，目標是為全球金融機構提供一個低成本、快速和高效的支付解決方案，特別是在跨境支付領域。瑞波幣使用的是Ripple協議共識演算法(RPCA)，這是一種不依賴礦工的協議，透過節點共識來驗證交易，能提供快速交易確認，且能以非常低的成本進行運作。

由於瑞波幣的快速交易和極低交易費用，它有可能成為全球金融機構、銀行和支付平台之間的首選數位代幣工具，尤其是在跨境支付方面。與傳統支付系統(如SWIFT)相比，瑞波幣提供了一個更有效率且低成本的替代方案。瑞波公司已經與全球範圍的多家銀行建立了跨境支付合作關係，這為瑞波幣的未來發展奠定了堅實基礎。

然而，若要市值全面超越以太坊，仍需實現顯著成長並維持覆蓋範圍持續擴張的動能。以太坊憑藉其廣泛的去中心採用案例和強大的區塊鏈開發者社區，繼續在加密貨幣領域佔據主導地位。儘管如此，瑞波幣的迅速崛起，加之以太坊面臨的持續挑戰——比如過於高昂的gas費用和可擴展性問題——已使瑞波幣成為了一個愈發強大的競爭者，瑞波幣極度高效的交易處理能力以及低成本共識演算法交易可能成為其主要賣點，進一步推動其崛起。

來源: 智通財經

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

平安證券

經濟

儘管美國最新核心CPI 讀數低於預期，但CPI 結構表現分化，其中能源、運輸服務、核心商品等幾個重要分項環比偏高，住所、運輸服務等分項的同比仍處於絕對高位。

我們認為，最新通膨數據能夠緩解已經演繹得較為極致的“緊縮恐慌”，但不足以說服聯準會和投資者相信2025 年通膨能夠順利降溫。為進一步評估美國通膨所處的位置和方向，有必要站在更長的時間線回顧美國通膨的進展。

2024 年美國通膨的評估。回顧2024 年，美國CPI 和核心CPI 整體算是順利回落，但核心CPI 的回落不如CPI 順利。節奏上，CPI 和核心CPI 曾在2024 年第一季超預期走高，但第二季通膨很快就加速回落，基本上彌補了一季度缺失的進展；下半年基本上符合「中性」情形。具體看CPI 結構，我們做兩個比較：

1）對比2024 年12 月和2023 年12 月，大多數關鍵分項同比增速回落。

2）對比2024 年12 月和2019 年12 月，大多數分項同比仍處於高於疫情前水準的狀態。其中最顯著的是住所、運輸服務兩大分項，二者對CPI 較去年的貢獻分別高出0.51 和0.44 個百分點、合計近1 個百分點。換言之，如果二者能夠回到2019 年水平，其他分項不變的情況下，美國CPI通膨率就能順利回到2%。所以，在評估美國CPI未來的走向時，應更聚焦於這兩個分項的判斷。

2025 年美國通膨的方向。我們從總量和結構兩個維度，評估美國CPI後續走向。在總量上，美國薪資和（實際）服務消費年增率已經由高位回落，為核心服務通膨的降溫創造空間。不過，需要關注移民政策收緊，引發勞動力短缺與服務業成本上升的風險。結構上：

1）住所通膨方面，CPI 住所落後於房價和市場租金。儘管房價頑固，但CPI 住所通膨更可能受益於市場租金的穩定而持續改善。

2）運輸服務通膨方面，機車保險費用成長持續落後於車價及人力成本，但也意味著未來仍有回落空間。不過，人力成本偏高有可能限制機車保險及運輸服務通膨回落幅度。

3）能源方面，2025 年能源價格大幅上漲的可能性不高，對CPI 通膨率的整體拉動料將有限。

4）核心商品方面，川普新政及關稅影響值得辨析。 2024 年以來，核心商品在CPI的權重相較2018-19 年下降了1 個百分點左右，在核心CPI 的權重下降了2 個百分點左右。如果2025 年關稅政策導致核心商品通膨上升、小幅轉正，對於CPI 及核心CPI 的影響仍將有限。但風險在於，川普新任期的關稅力道及影響力可能顯著超過第一任期，實際影響仍有待觀察。

風險提示：川普擴張政策力道超預期，川普關稅政策超預期，美國及全球供應鏈出現意外壓力，地緣政治風險超預期等。

美國2024 年12 月核心CPI 降溫，緩和了市場的「緊縮恐慌」。但進一步看最新的CPI 結構，能源、運輸服務、核心商品等幾個重要分項較上季仍偏高。回顧2024 年，美國核心CPI 通膨率的回落不如CPI 那般順利，其中最為頑固的是住所、運輸服務兩大分項，令標題通膨率保持在3%左右、難以向2%邁進。

展望2025 年，美國CPI 及核心CPI 將主要取決於核心服務，特別是住所、運輸服務兩大分項的走勢。我們認為，核心服務通膨具備進一步改善的基礎：

總量層面，前期薪資增速及服務消費成長的放緩，或為核心服務通膨的改善奠定了基礎，但需關注川普移民政策帶來的服務通膨上行風險。結構來看，住所通膨可望受惠於已穩定的市場租金而持續改善，運輸服務通膨也可望受惠於已穩定的汽車價格以及汽車保費成長的回落；能源通膨壓力較為可控，核心商品通膨則需關注關稅政策的影響。

一、最新美國通膨數據的線索

美國2024 年12 月CPI 通膨數據受到市場歡迎。最新核心CPI 環比僅錄得0.2%，低於預期的0.3%，此前已連續4個月錄得環比0.3%；核心CPI 同比錄得3.2%，此前已連續3 個月保持3.3%。可見，最新的CPI 數據緩解了市場對核心通膨停滯的擔憂，令市場重新評估聯準會在2025 年的降息前景。

二、 2024 年美國通膨的評估

回顧2024 年，美國CPI 和核心CPI 整體算是順利回落，但核心CPI 的回落不如CPI 順利。比較我們的基準預測（以2023年12 月為基期，假設2024 年CPI 和核心CPI 月度環比分別為0.15%、0.25%和0.35%），2024 年CPI 通膨率的實際走勢略低於「中性」情形，核心CPI 通膨率則略高於「中性」情形，整體而言通膨回落的進展基本上符合預期。節奏上，CPI 和核心CPI 曾在2024 年第一季超預期走高，達到甚至超過「偏強」情形；但第二季通膨很快就加速回落，基本彌補了一季度缺失的進展；下半年基本上符合「中性”情形。

具體看CPI 結構，我們做兩個比較：

1）對比2024 年12 月和2023 年12 月，大多數關鍵分項同比增速回落。主要分項中，只有能源和醫療護理服務分項同比回升，但也是因為兩大分項在一年前的同比為負，目前的絕對水準仍低於2019 年12月。

2）對比2024 年12 月和2019 年12 月，大多數分項同比仍處於高於疫情前水準的狀態。其中最顯著的是住所、運輸服務兩大分項，二者對CPI 較去年的貢獻分別高出0.51 和0.44 個百分點、合計近1 個百分點。換言之，如果二者能夠回到2019年水平，其他分項不變的情況下，美國CPI 通膨率就能順利回到2%。

總之，目前美國CPI 及核心CPI 年比在3%左右，但實際上多數分項已經基本回到2019年疫情衝擊前的常態，僅核心服務中的住所、運輸服務兩大分項較為頑固，暫時阻礙了標題通膨率朝2%邁進。所以，在評估美國CPI 未來的走向時，應更聚焦於這兩個分項的判斷。

三、 2025 年美國通膨的方向

我們從總量和結構兩個維度，評估美國CPI 後續走向。總量上，我們關注可能影響核心服務通膨的兩大因素──勞動力（薪資）和實際服務消費水準。結構上，我們分別討論住所、運輸服務、能源和核心商品的走向及影響。

總量上，美國薪資和（實際）服務消費年增率已經由高位回落，為核心服務通膨的降溫創造空間。本輪美國核心服務通膨壓力，主要來自2020-2021 年疫情衝擊後的服務業勞動力短缺，以及2021 年經濟解封和財政刺激引發的服務消費需求的集中釋放。目前，美國薪資成長速度已隨勞動市場的冷卻而降溫，實際服務消費成長也在回落，目前處於略高於2019年、但明顯低於2021 年的水準。經驗上，2020 年以前，時薪與CPI 核心服務較去年同期走勢呈現一定相關性，但實際服務消費支出與後者的相關性不夠顯著。假設核心服務通膨與二者有滯後相關性，那麼核心服務通膨在未來仍有下降的空間。

不過，總量層面需要關注的風險是移民政策緊縮的影響。根據PIIE 計算，如果川普實施驅逐130 萬移民，可能在2025年和2026 年抬升通膨率0.3-0.6 個百分點。數據顯示，目前外國出生的勞動力人口佔比，已較2019 年疫情前水準上升了2個百分點左右，說明移民在勞動市場中扮演重要角色。如果川普驅逐移民的政策強度較強，可能引發勞動力短缺與服務業成本壓力上升，阻礙核心服務通膨的進一步改善。

結構上：

1）住所通膨方面，我們先前的報告《美國通膨再檢視－基於房租的視角》指出，CPI 住所落後於房價和市場租金。從房價來看，本輪CPI 住所在2024 年的走勢要略高於我們的模型預測（基於CPI 住所平均滯後於房價17 個月的相關性）。考慮到房價前期還出現了一定反彈，模型預測的住所通膨走勢是小幅反彈或穩定。但從市場租金來看，本輪CPI住所落後於市場租金1 年左右，Zillow 全美市場租金年增自2023 年第四季以後，穩定在3-3.5%，甚至已略低於2019年平均水準的4.2 %。我們認為，儘管房價頑固，但2025 年的CPI 住所通膨可能受益於2024 年市場租金的穩定而持續改善。

2）運輸服務通膨方面，作為重要分項的機動車保險費用較高，一方面歸因於新冠疫情后汽車價格飆升，增加了保險公司的賠付成本；另一方面歸因於前期人力成本增長、維修費用上升，進而推升保險費用。 2021-2022 年，由於美國汽車價格和勞動成本同步走高，保險公司成本上升、經歷虧損、提高價格、虧損緩解的過程歷時較久，令機動車保險費用增速持續落後於車價和人力成本，但也意味著未來仍有回落空間。不過，雖然目前美國汽車價格已經穩定，但汽車保養維修薪資年比仍高達6-8%左右，高於全部私部門平均水準的4%左右，人力成本偏高有可能限制機動車保險及運輸服務通膨回落幅度。

3）能源方面，2025 年能源價格大幅上漲的可能性不高，即使CPI 能源分項在個別月份出現環比上升（類似2024 年12月的最新情形），也不太可能出現類似2021-2022 年的持續、大幅上漲，繼而對CPI 通膨率的整體拉動料將有限。

4）核心商品方面，川普新政及關稅影響值得辨析。回顧川普第一任期，美國CPI 的核心商品部分，在2018 年以前長時間處於同比負增的狀態，2018 年9 月至2019 年1 月出現一段環比和同比均轉正的情況，可能歸因於川普的關稅政策，但上漲幅度和持續性都很有限。此外，2024 年以來，核心商品在CPI 的權重相較2018-19 年下降了1 個百分點左右，在核心CPI 的權重下降了2 個百分點左右。若2025 年關稅政策導致核心商品通膨上升、小幅轉正，對於CPI 及核心CPI的影響仍將有限。

但風險在於，川普新任期的關稅力道及影響力可能顯著超過第一任期。參考PIIE 測算，「10%基線關稅+貿易夥伴反制」的假設下，可能抬升2025 年通膨率超過1 個百分點。總之，關稅政策的實際力度及影響有待觀察；但我們傾向認為，關稅對CPI 中核心商品部分的影響，以及對CPI 的整體影響，或不如PIIE 估算的那般顯著。

總結而言，2025 年美國CPI 及核心CPI 將主要取決於核心服務，特別是住所、運輸服務兩大分項的走勢。總量上，前期勞動市場的放鬆及服務消費成長的放緩，或為核心服務通膨的改善奠定了基礎，但需關注川普移民政策帶來的服務通膨上行風險。結構上，住所通膨有望受益於已經穩定的市場租金而繼續改善，運輸服務通膨也有望受益於已經穩定的汽車價格以及汽車保費增速的回落。此外，能源通膨壓力較為可控，核心商品通膨則需關注關稅政策的影響。

風險提示：川普擴張政策力道超預期，川普關稅政策超預期，美國及全球供應鏈出現意外壓力，地緣政治風險超預期等。

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

Kevin Du

外匯

經濟

週二（1月21日），紐元兌美元（NZD/USD）持續下行，目前報價接近0.5650，日內下跌約0.60%。紐元的走弱主要受一系列因素的影響，其中包括美國政策的變化、全球貿易緊張局勢的發酵，以及紐西蘭國內經濟數據的疲軟。

美國政策動向影響市場情緒

近期，美國總統川普宣布將指示聯邦機構重新審視關稅政策，這一消息對市場情緒產生了直接影響。川普的關稅言論令投資人擔憂，可能加劇全球通膨壓力，進而影響聯準會的貨幣政策方向。市場普遍預計，若川普繼續推行較為強硬的貿易政策，可能會對通膨產生持續的推高作用，進而迫使聯準會在未來維持升息步伐，限制其降息空間。具體來看，市場目前普遍預期聯準會在未來幾個月只能再進行一次降息。

紐西蘭經濟數據疲軟施壓紐元

與美國市場波動相比，紐西蘭本土的經濟數據則表現較為疲軟，進一步加劇了紐元的下行壓力。最新的Business NZ報告顯示，12月新西蘭服務業表現不佳，服務業指數（PSI）從11月的49.5降至47.9，標誌著這項指標已連續十個月處於萎縮狀態。這些數據表明，紐西蘭經濟復甦面臨顯著困難，特別是在國內服務業的低迷表現下，市場對紐西蘭經濟的信心受到衝擊。

服務業作為紐西蘭經濟的重要組成部分，其長期低迷可能預示著未來經濟成長的放緩。鑑於紐西蘭經濟成長的依賴性較大，外部環境的波動對其影響尤為敏感，尤其是全球需求的變化和貿易政策的調整。

未來展望：市場關注CPI數據與RBNZ政策

隨著紐元的弱勢持續，市場將進一步關注紐西蘭即將公佈的消費者物價指數（CPI）數據，預計這一數據可能會顯示紐西蘭的年通膨率降至2021年以來的最低水平。如果CPI數據符合預期，可能進一步加大市場對紐西蘭儲備銀行（RBNZ）降息的預期。目前，市場普遍預期RBNZ將在下個月的貨幣政策會議上將現金利率從4.25%下調至3.75%，這一預期如果成真，可能會對紐元產生更大的下行壓力。

整體來看，短期內紐元兌美元可能繼續受到全球經濟情緒和紐西蘭國內經濟數據的雙重影響。特別是在全球經濟不確定性增加以及紐西蘭經濟成長放緩的背景下，紐元的走勢可能會維持較為疲軟的態勢。投資人需關注未來幾天即將發布的CPI數據以及RBNZ的貨幣政策決策，任何變化都可能成為影響紐元走勢的重要因素。

結論

雖然美元在川普的關稅言論以及國內政策影響下持續升值，但紐西蘭的經濟疲軟和即將公佈的CPI數據可能會進一步加重紐元的下行壓力。未來，紐元的走勢將受到國內經濟疲軟、全球貿易政策變化及RBNZ貨幣政策調整等多重因素的影響。市場需密切關注即將發布的關鍵經濟數據和政策決策，以判斷紐元的短期走向。

紐元下行勢頭能否得到遏制？關注CPI數據與RBNZ政策的市場反應！ _1

來源: 匯通網

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

Owen Li

債券

宏觀對沖基金壓倒一切的時代已經過去20年了，過去幾年最能賺錢的“桂冠”，從來是“最強人腦”（股票多頭策略）和“最強大腦”（量化投資）之爭。

但這一次，私募的局勢，可能改變了。

複盤來看，過去一年還有最「能漲」的私募策略，不是量化、不是但斌，甚至不是梁文濤。

將他們統統比下去的竟然是一家債券私募。

單項冠軍竟是債券私募

資事堂注意到：三方機構私募排網日前總結了一份2024年公募派私募基金經理的業績榜單，一位楊姓基金經理奪得冠軍。

這份榜單中，泓湖私募的梁文濤屈居第二，另一位數年前的私募冠軍胡魯濱（大禾投資）也在榜單中。

而拿到這個「單一冠軍」的基金經理，目前操盤客戶資產規模區間為20億-50億元，是註冊於海南的私募機構。

更關鍵的是：這家私募機構（後化名為S私募）主打債券策略，但相關產品的波動勁頭戰勝諸多宏觀、股票策略。

這多少讓人驚訝。

收益率超過260%

通路數據也顯示：S私募旗下的一隻代表產品－2024年的年度回率報竟然達到264%。

該產品標註為“債券增強策略”，屬於私募產品裡“中高風險定位”的產品。債券私募「絕地反擊」：去年最高殖利率突破260%_1

和國債ETF“同頻共振”

不過，資事堂與百億債券私募人士交流後發現，上述S債券私募的業績並不令專業人士「驚奇」。

這位專業人士解釋：過去一年是債券大年，30年國債ETF在2024年的漲幅也達到22.81%。債券私募「絕地反擊」：去年最高殖利率突破260%_2

加之，不少諸多債券管理人「放槓桿」博取收益，個別產品的殖利率大幅超越主動權益，並不令人意外。

而對比S私募這檔單年漲幅超200%的產品也可以發現，該產品的曲線走勢與30年國債ETF走勢非常相似，並在2024年四季度創出淨值新高，實現了一種「一飛沖天」的架勢。

是否存在高槓桿？

但即便國債ETF和期貨品種表現強勢，20%以上的投資品種的收益率，和260%的結果之間仍然有很大的「鴻溝」。

業界有猜測認為，不排除有些機構在使用高槓桿的投資策略「押注」債市，或是使用高風險、高收益的金融衍生性商品投資債市。

有債券私募人士對資事堂表示：在許多情況下，債券策略管理人確實會使用槓桿來提高潛在收益。

這一方面是因為，債券的收益率通常較低，尤其在低利率環境中，基金經理人經常使用槓桿以放大投資回報。

另一方面，有些債券基金本身就是固定收益槓桿基金，專門透過借貸或衍生性商品來放大收益是契約認可的投資策略。

但前述業內人士也表示：機構投資人中銀行、險資通常擁有較好的風險管理能力，透過槓桿提升收益的策略相對也更有「保護」。

而私募或對沖基金的「加槓桿」姿態更加激進，能否管理好相關的槓桿，取決於相關機構的內控機制和經理人的經驗，但不可否認，有些機構未必能完全把握住。

「高收益」單品層出不窮

資事堂查閱相關代銷平台發現，目前產業內，有部分中小型私募批量出現了「高收益」私募債券產品。

例如：一家規模不到5億元的註冊在三亞的私募機構，旗下純債產品2024年的淨值回報達到31%，相較於30年期國債ETF同期收益高出近十個百分點。

再如：一家私募創辦人據稱擁有銀行投資、信託交易從業經歷，旗下純債策略產品2024年收益達88%。

這些排在業績前面的債券產品，跑贏了許多百億債券私募。

相較之下，來自第三方平台私募排排網的統計，老牌固收機構樂瑞資產的代表產品，過去一年的收益回報為15.43%；

另一家知名機構合晟資產代表產品在2024年獲得四個百分點收益。

此外，一些個人系機構先前引進了業界的知名債券基金經理，並開發了相關債券增強策略，代表產品在2024年錄得十個百分點點左右的收益。

如此一看，「名不見經傳」的債券私募在牛市年份一舉戰勝了固收老將，這種現象確實讓人關注和不放心。

債券牛市引發關注

實際上，去年下半年以來，各路資金對於國內的高評級債券有著「非一般」的興趣。

包括銀行、保險、公募機構、海外資金等各路資金一路進入市場，把國債殖利率大幅推低。

這個過程甚至引起了有關方面的警覺。

過去半年裡，央行麾下的銀行間債券市場分批次的對各類機構群體中的「激進」個體予以各類立案調查、處罰等手段，以澆滅部分機構過於強烈的追漲熱情。

2024年8月，中國銀行間市場交易商協會監測發現，江蘇省內4家農商行在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送。依據《銀行間債券市場自律處分規則》，交易商協會對上述4家機構啟動自律調查。

2024年12月末，人民銀行官網又公示了一批行政處罰結果。上海東亞期貨有限公司、天津信唐貨幣經紀有限責任公司、湖南溆浦農村商業銀行股份有限公司及相關責任人因涉及違反銀行間債券市場管理規定及未按規定履行客戶識別義務而被公示處分。

業界普遍認為，有關方面多次出手，旨在提醒內地債市的投資者，在經歷債券牛市同時，不要忘了風險，也不要輕易疏忽大意。

債券牛市會走到什麼時刻？

私募業界的領先機構是否能帶隊安全的走出這個風潮？

我們只能拭目以待。

來源：華爾街見聞

風險提示及免責條款

Kevin Du

股市

晨星（Morningstar）首席美國市場策略師指出了幾隻看起來被低估的人工智慧股票。

今年想投資人工智慧股票，卻擔心自己錯過了最佳時機？別擔心，遠離像特斯拉(TSLA.O)和英偉達(NVDA.O)這樣的明顯贏家，才是解決之道。

晨星首席美國市場策略師大衛‧塞克拉（David Sekera）表示，2025年，投資人將不得不採取更具選擇性的方式投資人工智慧領域。

他的觀點基於這樣一個假設：大科技公司的資本支出水準不可能繼續以如此快速的速度成長，尤其是在OpenAI的ChatGPT發布後，人工智慧的投資熱潮已持續了兩年多。

「我們不會再看到過去兩年那種爆炸性的需求成長，」塞克拉在接受《巴倫周刊》採訪時表示。 “需求仍然會增長，但隨著這個大趨勢的理解加深，我們不會再看到像過去那樣的意外支出激增。”

這意味著，晨星比大多數人更看空英偉達。過去兩年，英偉達透過超越華爾街預期的表現成為一種季度傳統，而晨星認為，該股現在的交易價已經接近其合理價值，經歷了連續兩年三位數的漲幅。

在晨星的價值投資標準下，特斯拉看起來更為高估。策略師認為，在426.5美元的股價下，特斯拉的股票交易價已經是其合理價值的兩倍多。

塞克拉看好的一些AI股票，從成熟的AI公司到一些被忽視、鮮為人知的名字都有。微軟(MSFT.O)、甲骨文(ORCL.N)和Alphabet(GOOGL.O)等軟體開發商，根據晨星的標準，都以低於其合理價值的價格交易——但這些並不是投資者聽不見說的熱門選項。

晶片製造商AMD(AMD.O)在過去一年下跌了30%，但根據晨星的分析，這一拋售使其股票看起來低估。塞克拉告訴《巴倫周刊》，該股“現在的價格已經過度下跌”，他認為從長遠來看，AMD將是“僅次於英偉達的第二大玩家”，在提供圖形處理單元和人工智慧硬體方面佔重要地位。

晨星團隊喜歡的另一隻不太為人所知的股票是高知特(CTSH.O)（領英科技解決方案），這是一家上市於標準普爾500指數的商業諮詢公司，晨星認為它的股價比合理價值低了18%。塞克拉表示，高知特等公司將從利用AI提高生產力和效率中受益，進而提升利潤率。

「我們並不看空AI——我們認為許多股票的AI估值已完全反映在股價中，但在這個領域仍然存在一些被低估的投資機會，」塞克拉在接受《巴倫周刊》採訪時表示。這提醒我們，即使在如此火熱的領域，依然有低估的投資機會等待被發現。

來源: 金十數據

風險提示及免責條款

Devin

大宗商品

政治

經濟

“天然氣和暖氣將穩定地送達每一個家庭。”

在1月1日烏克蘭中止俄羅斯天然氣過境運輸時，烏克蘭能源部長格爾曼·加盧申科向民眾信心滿滿地保證道，這項決定不會對烏克蘭民眾的日常生活造成任何影響。

他的說法初聽起來似乎非常令人振奮。早在2023年，烏克蘭就宣布“已完全擺脫對俄羅斯天然氣的依賴”，這也是加盧申科發表此番言論的根據。而當局之所以敢下如此結論，原因一是在於戰爭導致天然氣消費量減少，二是當局向社會宣傳稱，烏克蘭已找到了「非俄羅斯的天然氣供應管道」。

然而，事實是，俄羅斯在佔領區接管了許多工業企業，這令烏克蘭自身的天然氣消費量出現了劇烈下滑。此外，烏克蘭所謂的「天然氣來源」實際上是購買了歐盟國家轉售給烏克蘭的俄羅斯天然氣，只是在文件上將其記錄為「從歐盟國家購買的天然氣」。

因此，烏克蘭停止俄羅斯天然氣的過境運輸，其後果是嚴重且不容忽視的，遠非加盧申科和當局所宣傳的那樣輕描淡寫。俄氣停止過境究竟會對民眾的生活以及經濟的正常運作帶來怎樣的影響？這將是本文所要討論的主要內容。

「斷氣」的後果

自新年以來，烏克蘭人必須接受一個新的現實：俄羅斯天然氣停止通過烏克蘭天然氣運輸系統過境。在此之前，儘管爆發了戰爭，透過烏克蘭天然氣運輸系統從俄羅斯向歐洲供應的天然氣雖然數量有所減少，但沒有任何中斷。然而，2024年12月31日，俄烏兩國先前達成的天然氣過境協議到達時效，烏克蘭當局拒絕延長協議。

自2015年起，俄羅斯天然氣開始透過烏克蘭的天然氣運輸系統進入歐洲，2023年，烏克蘭當局宣布實現“能源自給”，不再依賴天然氣進口。但實際上，大量天然氣以「歐盟供應」的名義反向流入烏克蘭國內。返烏天然氣的主要來源是斯洛伐克，這些天然氣在返賣給烏克蘭時都進行了加價，價格綜合參考了運輸成本和歐洲天然氣的證券交易報價。

從2022年開始，這種「返氣倒賣」的運作開始出現問題，背後的主因是烏克蘭的天然氣消費量急劇下降。這既是由於工業衰退，也是由於烏克蘭的人口數量極速下滑，天然氣的社會總需求下降。但烏克蘭當局仍掌控烏克蘭境內的所有氣田，天然氣的產出有一定保障，使得烏克蘭仍有天然氣自給自足的可能。

烏克蘭紙面上的天然氣產量可滿足國內需求。 2024年，烏克蘭的天然氣產量超過190億立方公尺。依照這個數據來估算的話，用100億立方米來滿足居民需求，45億立方米用於供熱和供電，45億立方米用於工業，烏克蘭可以實現天然氣的自給自足。充足的可開發資源讓烏克蘭能源部長格爾曼·加盧申科在一次電視演講中信心十足地說，停止過境不會對烏克蘭人造成任何影響。

但是，在任何天然氣運輸系統中都必須留出額外的流量，以維持管道中的壓力並讓其正常運作。 2025年1月1日前，這種額外流量主要由俄羅斯過境天然氣提供。缺少了過境俄氣的額外流量，運輸系統的正常運作就會面臨不確定性。在俄氣停止過境後，烏克蘭的「供壓技術類」用氣出現了短缺，缺口約為20億到30億立方米，而目前烏克蘭能用於維持管道壓力的天然氣約為10億立方米。因此，雖然接下來會發生什麼事還是個未知數，但烏克蘭很可能需要購買其他國家的天然氣來補上這個缺口。

目前，歐洲的天然氣價格為每千立方公尺550歐元（約4,111元人民幣），這個價格並不便宜。鑑於2024年入冬以來歐洲的天然氣儲量和價格情況不容樂觀，烏克蘭企業開始尋求其他來源和相對廉價的天然氣供應管道。例如烏克蘭著名的私人能源企業DTEK公司已經開始從美國向烏克蘭天然氣公司供應天然氣，並將其直接注入天然氣運輸系統。顯然，這需要額外的財政支出，也會加重烏克蘭的負擔。

由於「供壓技術類」用氣的相對短缺，某些地區的天然氣供應可能存在嚴重問題。從技術上講，「供壓技術類」用氣不僅是維持管道正常運作的要素，也是管道能夠將天然氣正常輸送到全烏克蘭各地方的先要條件。特別是敖德薩州、赫爾松州、文尼察州和基洛夫格勒州的部分地區，以及沃倫州和羅夫諾州的許多村莊，這些地區都需要在「管道高壓」的條件下才有充足的供氣。由於「供壓技術類」天然氣的短缺，這些地區的供氣可能會出現嚴重問題，在出現需要急劇增加供氣量的情況下（例如嚴重霜凍），這種問題會更加突出。

到目前為止，今冬烏克蘭還未出現極端天氣，但我們不知道未來會怎麼樣。也就是說，在寒冷的天氣裡，這些「問題地區」的民眾很可能會發現自己家的暖氣用氣根本不夠用，或者乾脆直接停氣。

「俄氣不過境」的另一個風險是天然氣的熱值會顯著下降。天然氣完全燃燒後所放出的熱量叫天然氣熱值，天然氣熱值降低會增加天然氣的用量。在過去兩年中，烏克蘭天然氣的熱值下降了約10%，原因是烏克蘭的能源企業沒有能力對天然氣進行必要程度的淨化處理。

烏克蘭生產並供應到用戶端的本土天然氣有很多雜質，在品質上遠不如俄羅斯天然氣。在俄氣沒有停止過境之前，烏克蘭的本土天然氣會與經過技術處理的俄羅斯天然氣混合，顯著改善向民眾所供應天然氣的品質。如果沒有俄羅斯過境天然氣，烏克蘭天然氣的熱值肯定會大幅下滑。為此，烏克蘭人將不得不加大用氣量，這將產生額外支出。根據筆者初步估計，用氣量的增幅會在10％到20％左右。

另外，天然氣管道維護工作變得更棘手的風險也不可忽視。管道中流通的天然氣量不如之前，這將導致管道腐蝕加劇和事故率上升，從而增加運輸系統的維護成本。

必然的漲價

在最近曝光的一份烏克蘭當局與國際貨幣基金組織（IMF）簽署的備忘錄中，當局同意將一些公用事業收費標準提高到“市場水平”，重點突出要提高居民用電和用氣價格。自戰爭爆發，烏克蘭居民用氣價格一直未變，維持在每立方公尺8格里夫納（約1.4元人民幣）的水準。從紙面數據來看，在供熱公司製定的居民暖氣價格表中，天然氣的價格已經貴了一倍，但之前這個漲價幅度會由地方當局進行補貼。

現在當局已經計劃取消補貼。據稱烏克蘭能源部已經擬定好了製定新的居民天然氣收費標準的方案，新價格大概是每立方米11格里夫納（約1.9元人民幣），還有可能實現限購（有傳言稱會限制居民每年最多購買500立方米天然氣）。

在烏克蘭的暖氣結構中，天然氣約佔70%。在俄氣停止過境後，預計天然氣的供應價格也可能上漲約三分之一，但要漲價仍需要當局的批准。在當局批准之前，供暖公司將被迫以目前的價格為烏克蘭居民供暖，即使這對他們來說完全是虧本買賣。

在天然氣運輸系統的維護成本成長和俄氣過境中斷的雙重影響下，烏克蘭天然氣運輸系統營運者（OGTSU）每年的損失可能多達424億格里夫納（約73.2億元）。這也是近期烏克蘭國家能源管理委員會決定提高烏克蘭天然氣運輸稅的主要原因。

企業法人的運輸稅稅費已從每千立方公尺100格里夫納漲至500格里夫納（約合17.2元人民幣至86元人民幣）。 400格里夫納（約69.8元人民幣）的價格漲幅，預計將為烏克蘭天然氣運輸系統運營方每年帶來約100到110億格里夫納（約17.2億元人民幣至19億元人民幣）的額外收入，但這仍然不足以彌補因俄氣停止過境而造成的收入損失。

烏克蘭天然氣運輸系統營運方總經理德米特里·利帕稱，2024年該公司85%的收入來自過境費，僅有15%來自烏克蘭本土消費者。粗略估算，若要維持2024年的收入水平，烏克蘭天然氣運輸系統營運者必須將收費標準再提高三倍，即達到1500格里夫納（258.5元人民幣）的標準。

至於一般民眾的天然氣運輸稅，有一個新的消息，居民天然氣運輸稅將根據上一個「天然氣年」（於每年10月到隔年9月為一個天然氣年）的消費數字計算。也就是說，在2025年，烏克蘭人將根據2023年10月1日至2024年9月30日期間的消耗量來支付運輸稅，這意味著前幾年天然氣消費量較大的用戶今年將背上更沉重的負擔。

另外，不同地區和供應商目前的天然氣配送費也不盡相同。例如，在文尼察州，烏克蘭天然氣分配網路公司的用戶的運輸稅是每立方公尺2.1格里夫納（約0.36元人民幣），而「危險品運輸」（Gazpostachservice）公司的用戶的運輸稅價格為每立方公尺2.95格里夫納（約0.51元人民幣）。在札波羅熱地區，扎波羅熱天然氣公司（Zaporizhzhia gas）的用戶運輸稅價格約為1.1格里夫納（約0.2元），等等。

歐洲商業協會已敦促烏克蘭國家電力公司將企業的電價保持在“較低水平”，並確保電價制定機制的透明度。烏克蘭雇主聯合會則出具報告稱，企業天然氣運輸費上調後「將對經濟造成災難性後果」。聯合會預計將出現新一輪的生產下滑、大規模裁員以及商品和服務價格的惡性漲價。

同時，聯合會也抨擊了新運輸稅價格製定過程中的“不透明現象”，並堅持要求對烏克蘭天然氣運輸系統運營方進行審計，以“查明腐敗及效率底下的現象”，從而將運輸稅降回俄氣停止過境前的價格水準。但是，烏克蘭國家能源管理委員會不可能根據他們的意見行事。

非但如此，當局也正在想法設法幫助烏克蘭天然氣運輸系統營運者提高收入。在這個問題上，單純依靠市場機制難以解決問題，當局必須採取行政手段進行幹預：要麼選擇全面提高全社會的天然氣價格，要麼迫使烏克蘭石油天然氣公司（Naftogaz）給予用戶折扣或補貼，而這實際上意味著虧本營運。

而指望烏克蘭石油天然氣公司讓利並不現實，因為烏克蘭各地方能源企業的財務狀況已經極度惡化，其公用能源收費標準自2021年以來一直未予調整。許多地方能源企業的財務計畫仍基於三年前的能源價格進行編制，例如，汽油價格以28格里夫納（約4.8元人民幣）計算，但實際上烏克蘭每公升汽油的價格已漲至60格里夫納（約10.3元人民幣）；電價以3格里夫納（約0.5元人民幣）計算，而法人實體的現行電價已為每千瓦6格里夫納（約1元人民幣）。

這種「不平衡」狀況導致烏克蘭石油天然氣公司及其子公司烏克蘭天然氣分配網路公司（Gazmerezh）負債累累。目前，公司透過政府的「內部計畫」暫時解決了這個問題，例如允許該公司不為「供壓技術類」天然氣支付費用。實際上，這是將大部分債務直接轉嫁給了生產部門。所以，這個脆弱的「內部計畫」能夠維持多久仍是個未知數。

顯然，漲價已近在眼前，當局遲早會不得不調整天然氣消費者的收費標準，尤其是居民的收費標準。從下一個暖氣季節開始，居民的天然氣費和配送費都將上漲。非但如此，以新費率支付天然氣費用和運輸稅的企業還會將增加的能源成本轉嫁給消費者，造成物價進一步上漲。

總結

總結現有的情況並合理預測的話，俄氣停止過境的後果已經初步顯現。

首先，烏克蘭國內消費者所要負擔的天然氣費用（包括天然氣本身的價格和運輸稅）一定會提升，以彌補俄羅斯天然氣過境費收入的損失。誠然，當局承諾這種增加不會影響民眾的生活，但這肯定會導致工業、公共部門和企業的營運成本增加。此外，由於地區能源公司和供熱及公用事業企業的財務狀況不佳，居民電價也會受到影響。電價能否長期維持在民眾可以接受的水平，這是一個嚴重的社會問題。

其次，俄羅斯針對烏克蘭天然氣運輸系統和其他天然氣基礎設施的攻擊可能會變得更加頻繁。而且，更危險的是，俄羅斯可能會對天然氣田發動直接攻擊。而在此前，俄羅斯並沒有任何動機攻擊烏克蘭的天然氣田，因為烏克蘭可以透過購買俄羅斯的過境天然氣來彌補短缺。

烏克蘭最大的天然氣田位於相對靠近前線的哈爾科夫和波爾塔瓦州。如果它們受到攻擊並癱瘓，烏克蘭的天然氣市場將立即出現動盪，當局就必須透過購買昂貴的進口液化天然氣來彌補缺口，這將進一步惡化天然氣行業的財務狀況，並加重民眾的負擔。如果天然氣田遭到破壞，供氣穩定也勢必會受到影響。

第三，停止俄氣過境在宏觀上醞釀著更大的問題：由於俄烏衝突以及俄羅斯與歐盟、烏克蘭之間的貿易迅速減少，從宏觀的角度來看，物流僵局正在形成，這對歐盟、俄羅斯、烏克蘭三方都沒有任何好處，也會為全球經濟帶來重創。

來源：觀察者網

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

Kevin Du

經濟

外匯

日本最高外匯事務官員三村淳週二表示，日本正密切關注匯市倉位，包括那些建立在投機押注基礎上的頭寸，因為匯率波動是不可取的。

三村淳在一場活動上表示，美國新總統川普的經濟政策的不確定性可能會以不可預測的方式影響市場，這凸顯了預測美元是否會繼續普遍上升趨勢的難度。

三村淳表示，當局在指導匯率政策時更關注波動性，而不是日圓水準。

「我們肯定在關注每日的投機頭寸，因為正如七國集團(G7)匯率協議中所述，過度波動或無序的匯率變動是不可取的，」負責國際事務的財務省副大臣三村淳補充道。

當被問及日本央行本週的政策會議時，三村淳表示，政府和央行每天都在透過各種管道密切溝通。

「我一直在向他們傳達我的觀點。日本央行也可能在收集各種資訊，包括市場和年度薪資談判，」三村淳表示。

知情人士透露，除非川普對市場造成任何衝擊，否則日本央行預計將於週五升息，此舉將使短期借貸成本升至2008年全球金融危機以來的最高水準。

週二，在川普暗示美國可能在不久的將來對加拿大和墨西哥徵收關稅後，美元隔夜收復部分失地。美元兌日圓一度失守155，創近一個月新低，截至發稿，美元兌日圓匯率為1美元兌155.60日圓。

日圓疲軟一直是讓日本決策者頭痛的問題，因為它推高了進口成本，拖累了消費，加速了通膨。

一些分析師將日圓走軟歸咎於日本央行的超低利率和緩慢的升息步伐。

三村淳強調，有必要透過將實際工資轉為正值來支撐消費。

他表示：“實際工資的前景非常重要。從我們的角度來看，日元疲軟將通過提高進口成本來推高通膨。”

改變G7匯率協議

另外，三村淳表示，他尚未聽說有任何國家呼籲改變G7發達經濟體長期以來的承諾，即對匯率波動和無序走勢發出警告。

「事實上，G7在每次會議上都重申了這一承諾，該承諾最初是在2017年川普第一屆政府期間達成的，」他表示。

三村淳指的是2017年5月G7金融領導人達成的協議，該協議重申「匯率的過度波動和無序變動可能對經濟和金融穩定產生不利影響」。

日本一直呼籲G7重申這項承諾，因為這樣做將賦予日本幹預外匯市場的權力，以應對日圓的快速波動。

川普週一沒有立即實施承諾的關稅，但指示聯邦機構「調查和糾正」美國持續的貿易逆差，以及其他國家的不公平貿易行為和貨幣操縱。

日本依賴出口的經濟很容易受到高關稅對全球貿易的任何損害。儘管國際貨幣基金組織(IMF)上週上調了對2025年全球經濟成長的預測，但警告各國不要採取關稅、非關稅壁壘或補貼等單邊措施，這些措施可能會損害貿易夥伴並引發報復。

三村淳表示，重要的是要區分造成分裂的保護主義政策和許多國家作為產業政策實施的措施。

他指出，關稅有幾個不同的用途，例如作為與其他國家達成協議的討價還價工具，減少貿易逆差或增加稅收。

三村淳稱，日本必須仔細審查川普預期關稅的動機，以決定如何做出最好的回應。「你需要看看川普政府關稅計劃的細節。這不是一個『孤注一擲』或『有一無二』的決定，」他說。

來源: 智通財經

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

每日要聞

官員之聲

央行

外匯

FastBull 活動

FastBull 精選

Jason

Winkelmann

最近搜索

熱門搜尋

行情

新聞

分析

使用者

快訊

財經日曆

學習

數據

瑞波幣乘著「加密貨幣投資浪潮」強勢崛起，市值超以太幣只是時間問題？

瑞波幣與以太坊有何不同?

瑞波幣越來越受加密貨幣投資者青睞

來源: 智通財經

美國通膨的結構性線索與方向

一、 最新美國通膨數據的線索

最新CPI 資料中，有四面結構性線索值得關注：

二、 2024 年美國通膨的評估

三、 2025 年美國通膨的方向

紐元下行勢頭能否得到遏制？關注CPI數據與RBNZ政策的市場反應！

美國政策動向影響市場情緒

紐西蘭經濟數據疲軟施壓紐元

未來展望：市場關注CPI數據與RBNZ政策

結論

來源: 匯通網

債券私募「絕地反擊」：去年最高殖利率突破260%

單項冠軍竟是債券私募

收益率超過260%

和國債ETF“同頻共振”

是否存在高槓桿？

「高收益」單品層出不窮

債券牛市引發關注

來源：華爾街見聞

告別特斯拉和英偉達！這幾隻被低估的AI股票才是今年的投資“黑馬”

來源: 金十數據

烏克蘭“斷氣”，誰最要命？

「斷氣」的後果

必然的漲價

總結

來源：觀察者網

川普上台加劇不確定性，日本最高貨幣官員迅速加強口頭幹預

改變G7匯率協議

來源: 智通財經

風險披露

一、最新美國通膨數據的線索