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港股投资的风险预警
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当前贵金属市场仍存在一些有利于黄金表现的影响因素。尤其是市场预计美联储预计于9月降息,而利率下调将成为黄金走升的强大支撑因素。
我们获悉,经济学家们普遍预计加拿大央行可能连续两次宣布降息,因为该央行核心目的是避开经济衰退,其次是避免通货膨胀加剧。加拿大央行行长麦克勒姆近日表示,他看到加拿大经济“软着陆”近在眼前——即经济增长放缓将缓解价格压力,但不会引发大规模失业以及深度经济衰退。上个月,麦克勒姆成为七国集团中首位宣布降低基准借贷成本的央行行长,经济学家们普遍预计周三加拿大央行将再次下调关键政策利率,从4.75%降至4.5%。
尽管前方障碍重重,但麦克勒姆的任务将是确保加拿大央行及时走上常态路线。一方面,存在通胀风险:尽管6月份加拿大整体通胀率继续放缓,但核心指标仍然居高不下。另一方面,存在经济下行威胁:一半的抵押贷款持有人仍需要以更高的利率续签合同,失业率上行以及政府遏制临时移民的努力将消除掩盖消费者情绪恶化的人为甜味剂。
来自Manulife的经济学家多米尼克·拉普安特在电子邮件中表示:“只要反通胀趋势持续,加拿大央行就有一条通往软着陆的狭窄道路,但这需要他们继续降息。”
对于加拿大央行行长麦克勒姆来说,风险很高,他因在2020年向加拿大人承诺利率将在“很长一段时间内”保持低位而受到批评,然后又因通胀飙升而推迟转向加息。但上个月,这位央行行长似乎对货币政策预期充满信心,并可能在周三重申,只要价格压力继续减弱,就有可能在后续进一步降息。
加拿大央行届时还将发布一批新的经济预测数据,这些预测可能与经济学家们的温和乐观情绪相吻合,他们认为,到2025年底,加拿大整体通胀率将从目前的2.7%的年增长率降至加拿大央行2%的目标,届时经济也将以每年2%的速度增长。
麦克勒姆和加拿大央行官员们不太可能在周三提供明确的前瞻性指引,而是重申,他们将全面权衡各项经济数据,逐次会议地做出决定。他们曾预计降低借贷成本的路径将是“渐进的”,经济学家们预测,到明年年底,加拿大关键利率将达到3%。
尽管如此,连续两次降息——而且远远领先于包括美联储在内的其他全球主要央行,将引发人们对加拿大央行计划以多快的速度实现借贷成本正常化的质疑。
有经济学家指出,更快地采取行动将使央行的政策制定者们能够赶在即将到来的抵押贷款续约之前,减少在新冠疫情期间以最低利率签约的购房者所面临的巨额付款冲击。但过快削减利率由可能将重新引发成本压力或该国供应紧张的住房市场。
加拿大央行预计将再次降息——近期加拿大失业率上升,经济疲软,同时通货膨胀率显著下降
6 月份利率决定后,一份通胀报告出乎意料地出现了超预期上行。尽管下一份报告显示整体数据有所放缓,但核心指标的三个月移动平均值加速至2.91%。这可能会让央行的一些政策制定者停下来,上个月加拿大央行利率会议的审议摘要显示,他们讨论了在持续宽松之前是否需要更多的反通胀数据趋势证明。
尽管如此,此前紧俏的加拿大劳动力市场正在放松,失业率比一年前上升了一个百分点,达到6.4%。就业增长未能跟上人口爆炸性增长的步伐,这是由外国工人和国际学生等临时居民所推动。加拿大总理贾斯汀·特鲁多政府已经采取措施遏制这些移民的增长速度,并计划在未来几个月内对该群体进行全面限制。
虽然加拿大整体的薪资增长速度仍然很快——这是该国生产率低下(衡量每个工人的国内生产总值)所同步带来的通货膨胀率风险——但劳动力短缺现象大多已经消失,加拿大央行的官员们可能会强调,这减轻了他们对薪酬压力的担忧。
上周,加拿大央行的季度商业和消费者调查报告显示,市场通胀预期减弱,企业定价行为正常化,这是加拿大央行密切关注的两个指标。
“所有这些似乎都指向了正确的方向,”德勤首席经济学家唐·德雅尔丹在接受采访时表示。“我认为这确实会使他们持续放松货币政策。”
由于拜登在电视辩论中表现不佳和特朗普日前遭遇枪击,11月美国大选究竟花落谁家变得愈发扑朔迷离。但无论谁当选,其在对华贸易上采取的战略都不会有太大差异。
实际上,拜登和特朗普任内公开采取的对华措施具有高度连续性和相关性。
首先,特朗普政府的关税政策被拜登政府全盘继承。5月,美国又宣布将从中国进口电动汽车的税率从25%提高到100%,半导体税率提高到50%。特朗普时代开征的针对钢铁和铝制品的惩罚性关税也没有撤销。
2022年10月以来,拜登政府出台的先进半导体出口管制措施也都源自特朗普时代的一系列操作。
但两届政府在如何与盟国合作方面态度迥异。拜登政府利用“印太经济框架”(IPEF)构建对华包围网,同时推出其他一些合作机制。这是特朗普治下从未出现过的举措。
尽管存在上述差异,但无论是谁当选,对华强硬态度都不会发生较大变化,无视世贸组织规则的“盘外招”也会继续。但是如果特朗普胜选可能会倾向于采取更具象征意义的过激措施。
实际上特朗普的很多观点证明其自称“关税男”所言非虚。
第一,所有进口商品都要征收10%的基础关税,至于中国商品的税率则高达60%,由中国直接投资在墨西哥生产的汽车则要缴纳100%的关税。目前根据“301条款”征收的税率除电动汽车等部分商品外依然不到25%,如果特朗普重回白宫,势必会大幅上调。
第二,取消中国的最惠国待遇。不过这种极端的想法有可能是出于选举目的,是否实施仍存在不确定性。
另一方面,还有一些不利于中国的政策可能会因为其他理由而无法继续实施。不喜欢自由贸易的特朗普暗示将要退出用来围堵中国的“印太经济框架”。在友好国家之间构建供应网络的“友岸外包”机制也有可能遭遇相同的命运。此外出于反脱碳的立场,特朗普大概率会废除针对电动汽车的税收优惠政策。
关于美中摩擦持续或加剧可能对日本造成的影响,我想从国际贸易秩序的角度指出以下两点。
第一,东亚贸易秩序的建立将会受到影响。在5月的日中韩领导人会议中,三方同意加快高水平自由贸易协定的谈判。但如果脱钩压力加大,特别是特朗普连任,日本寻求与中国建立经济伙伴关系将变得更困难。
第二,对维系世贸组织体系产生影响。尽管世贸组织争端解决专家组认定美国对中国征收“301条款”关税和加征钢铁、铝制品关税违反规定,但美国强势回应不会撤销,如果特朗普胜选,双方的矛盾可能会升级。
6月下旬16名诺贝尔经济学奖得主对特朗普重返白宫可能对美国经济产生的负面影响表达了担忧。此外经济学家保罗·克鲁格曼还担心高关税将释放出美国已经不能再继续担任世界经济领袖的负面信息。
尤其是最惠国待遇和关税规则,都是主张自由和非歧视贸易的世贸组织协定的核心原则。如果美国公然无视这一切,势必导致世贸组织地位的进一步削弱。这对于高度依赖世贸组织体系的日本来说,将是沉重打击。
如果美中贸易摩擦再延续四年,一直依赖多边自由贸易体系的日本必须与其他中等力量国家联手维系该体系的存在。
在市场参与者之间,意识到日元历史性贬值触底的意见越来越多。背后存在的看法是,此前一直没有进展的日美利率差的缩小局面终于快要到来。不过,结构性的日元贬值因素并未消除,“日元弱势”时代将长期持续这一观点并未改变。
“日元兑美元的贬值出现告一段落的迹象”,日本瑞穗银行的首席市场经济学家唐镰大辅预测称,到年底,将出现突破1美元兑150日元大关的局面。其依据是海外对冲基金的投资行为的转变。他分析称:“目前,押注日美利差缩小、投机性的日元空头回补很可能主导行情走向”。
瑞穗银行根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据计算的对冲基金等投机资金通过美元对8种主要货币的净买入量从7月开始加速缩小。与6月后半期相比减少到一半以下。
福冈金融集团的首席策略师佐佐木融也在关注对冲基金的转变。根据以往的经验法则,对冲基金的日元回补往往最多能将日元推高10%左右,在这种情况下,145日元左右将能进入视野。但是,在贸易和服务收支的逆差基调等结构性的日元贬值因素仍根深蒂固的现状下,日元升值将停留在150日元的节点上。
自2022年秋季跌破150日元关口的历史性日元贬值加速以来,随着美国降息的启动多次出现日元反转预期。但美国的通胀压力持续发酵,许多市场参与者对日元升值反转的预期多次被颠覆。
进入2024年,日本银行(央行)终于解除了负利率政策。美国联邦储备委员会(FRB,美联储)也强烈显示出秋季之前“下一次政策变更是降息”的姿态。虽然存在美国大选这一不确定因素,但今后日美利率差将趋于缩小,这正在逐渐成为市场的共识。
不知是不是察觉到了这种市场气氛,对日元汇率具有不小影响力的个人外汇保证金(FX)交易也开始显现出变化的迹象。以前一旦超过160日元、卖出日元的委托就会膨胀的情况很多,但据日本外汇交易公司Gaitame.com综合研究所的调查部长神田卓也表示:“最近,委卖价区间已经转移到日元升值2~3日元左右的水平,等待在155日元左右的水平委托卖出日元的姿态非常明显”。
无论是对冲基金还是个人的外汇保证金交易,预期水平正在从160日元向150日元转移。不过,市场参与者的共同点是,均认为即使随着日美利率差缩小预期而出现日元升值方向的汇率变动,日元也不会全面转入升值局面。
即使摆脱了历史性的日元贬值局面,从过去的日元汇率动向来看,150日元左右的水平属于日元大幅贬值这一点也不会改变。包括贸易、服务收支的逆差基调和年初以后的NISA(小额投资免税制度)带来的个人外汇资产投资等在内,无法因美日利率差缩小而抵消的日元抛售的因素仍然存在。
不得不说,即使历史性的日元贬值已触底,但重现过去那样的日元升值局面的可能性也极小。
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